美尚生态：2017年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告.PDF

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1、 公司债券信用评级报告 美尚生态景观股份有限公司 2 复业务得以优化。 3公司主业突出，业务来源明显增长，公司盈利能力处于较好水平；作为上市公司，公司融资渠道畅通。 4 深圳高新投为本次债券提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保，担保实力较强，其担保对本次公司债券的信用水平具有一定的积极影响。 关注 1 公司所处的生态景观行业易受宏观经济波动和房地产市场行情影响， 且 2017 年住建部取消城市园林绿化企业资质使得园林行业进入壁垒有所下降，市场竞争不断加剧，公司外部环境有所恶化。 2公司应收账款及长期应收款规模较大，对公司资金形成较大的占用。 3 随着公司对外投资规模以及业务规模的扩大，公司对

2、外融资需求较高，整体债务规模上升较快。 4 受并购重组的影响， 公司商誉大幅增长，公司资产质量一般。 分析师 杨世龙 电话：010-85172818 邮箱： 杨 婷 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） Http：/. 公司债券信用评级报告 美尚生态景观股份有限公司 4 一、主体概况 美尚生态景观股份有限公司（以下简称“公司”或“美尚生态”）前身为2001年12月成立的无锡美尚景观园林工程有限公司（以下简称“无锡美尚”），无锡美尚是经外贸苏府资字200139446号批准设立的外商

3、独资企业，注册资本80万美元，由英嘉投资有限公司（以下简称“英嘉投资”）出资。20082010年，公司董事会决议对公司进行三次增资，截至2010年2月末，公司注册资本增至320万美元， 其中英嘉投资出资150万美元， 占注册资本的47%， 无锡瑞德纺织服装设计有限公司 （以下简称“瑞德纺织”）出资170万美元，占注册资本的53%。2011年7月，公司股东会同意英嘉投资将其持有的47%股权转让给王迎燕，瑞德纺织将其53%的股权分别转让给王迎燕42.4%、徐晶7.95%和张淑红2.65%，公司变更为内资企业，注册资本变更为23,014,356.71元，王迎燕、徐晶和张淑红分别持股89.40%、7.

4、95%和2.65%。2011年9月，公司股东以公司2011年8月31日的净资产为基础，并按2.2132:1折为股份有限公司，整体变更为江苏美尚生态景观股份有限公司。 2015年12月，公司向社会公开发行人民币普通股1,670万股，在深交所创业板上市，股票代码300495.SZ。2016年4月，公司股东会决议以资本公积向全体股东每10股转增20股，转增后公司注册资本为20,010万元，公司名称变更为现名，并于2016年6月向86名激励对象授予限制性普通股票367.10万股，公司注册资本增至20,377.10万元。 2016年，公司向华夏幸福（嘉兴）投资管理有限公司等33方发行股份及支付现金购买其

5、合计持有的重庆金点园林股份有限公司（现更名为重庆金点园林有限公司，以下简称“金点园林”）100%的股权，并向不超过5名符合条件的特定投资者非公开发行人民币普通股1,482.72万股，公司注册资本变更为24,049.06万元。2017年4月27日，公司实施2016年权益分派，亿资本公积金向全部股东每10股转增15.001185股， 公司注册资本增至60,120.75万元。 截至2017年6月末， 公司总股本为60,120.75万股，其中王迎燕女士持股比例为41.66%，徐晶先生持股比例为3.54%，公司实际控制人为王迎燕夫妇。 图 1 截至 2017 年 6 月末公司股权结构图 王迎燕徐晶美尚生

6、态景观股份有限公司41.66%3.54% 资料来源：联合评级整理 公司经营范围为：生态湿地开发修复与保护；水环境生态治理；水土保持及保护；生态环境改善的技术与开发；绿化养护；园艺植物培植及销售（不含国家限制及禁止类项目）；城市园林绿化和园林古建筑工程专业承包；市政工程施工；公路、桥梁工程，工矿工程的建筑施工；土石方工程施工；工程准备；造林工程设计及施工；城市及道路照明工程施工；水电安装工程施工；房屋建筑工程施工；城市园林景观工程设计（以上经营范围凭有效资质证书经营）。 （依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动） 截至2017年6月末，公司本部下设人力资源部、证券法务部、区域管理部

7、、财务部、采购部、总工部、工程管理中心、苗圃管理部等共16个职能部门（见附件1）；公司纳入合并范围的子公司共17家；公司本部共有在职员工279人，合并口径在职员工共计1,161人。 截至2016年末，公司合并资产总额48.43亿元，负债合计22.37亿元，所有者权益合计26.06亿元，其中归属于母公司所有者权益合计26.05亿元。2016年，公司实现合并营业收入10.55亿元，净利润 公司债券信用评级报告 美尚生态景观股份有限公司 5 为2.09亿元，其中归属于母公司所有者的净利润2.09亿元；经营活动产生的现金流量净额-1.84亿元，现金及现金等价物净增加额-0.58亿元。 截至2017年6

8、月末，公司合并资产总额53.86亿元，负债合计26.98亿元，所有者权益合计26.88亿元，其中归属于母公司所有者权益合计26.86亿元。2017年16月，公司实现合并营业收入8.17亿元，净利润为1.11亿元，其中归属于母公司所有者的净利润1.11亿元；经营活动产生现金流量净额-2.18亿元，现金及现金等价物净增加额0.47亿元。 公司注册地址：无锡（太湖）国际科技园大学科技园清源路兴业楼A栋518号；法定代表人：王迎燕。 二、本次债券概况及募集资金用途 1本次债券概况 本次债券名称为“美尚生态景观股份有限公司2017年公开发行公司债券（面向合格投资者）”，本次债券发行规模为不超过5亿元。债

9、券票面金额为100元，期限不超过5年。本次债券的发行利率由公司与承销商根据市场询价结果协商一致后确定，本期债券采用单利按年计息，不计复利，逾期不另计利息。每年付息一次，到期一次还本，最后利息随本金的兑付一起支付。 本次债券由深圳市高新投集团有限公司（以下简称“深圳高新投”）提供全额无条件的不可撤销的连带责任保证担保。 2本次债券募集资金用途 本次债券募集资金扣除发行费用后拟用于偿还借款和补充流动资金。 三、行业分析 1生态景观行业概况 生态景观一般指由地理要素（地形、地貌等、水文、气候）、生物要素（植被、动物、微生物、土壤和各类生态系统的组合）、经济要素（能源、交通、基础设施、土地利用、产业过

10、程）和人文要素（人口、体制、文化、历史等）组成的多维复合景观体系。根据施工对象、施工技术、生态功能、植物种类和后期养护的不同，生态景观建设可以分为生态修复与重构和园林景观两大类。其中生态修复与重构建设内容为生态湿地开发修复与保护、水环境生态治理、水土保持、山体生态修复及生态农田等，而园林景观主要建设内容为道路绿化、绿地公园建设、广场景观绿化、休闲度假景观以及地产景观等。 生态修复与重构是指遵循生态学原理，采用生态工程技术和环保节能新材料对原有生态系统组成要素进行修复、优化或引入新成分的经济活动，其目的在于恢复原有生态系统功能，又营造原有生态系统的艺术景观效果，最终实现社会、经济和生态效益。园林

11、是指在一定的地域范围内，运用艺术设计和工程技术手段，通过合理的改造地形、种植树木花草、营造建筑和布置园路等途径创作而成的自然环境，创造更适合居民生活的外部环境。根据，主要包括园林苗木种植、园林景观设计、园林工程施工和园林养护维护四个方面。园林不仅是对城市中原有自然环境部分的合理维护与提高，更是对园林植被这种能够塑造自然空间的资源在城市人工环境中的合理再生、扩大积蓄和持续利用。园林绿化项目主要包括市政园林项目、地产园林项目、酒店及休闲度假项目及生态环境项目等类型。 公司债券信用评级报告 美尚生态景观股份有限公司 6 生态景观建设行业的经营模式一般为：首先通过招投标承揽项目，其次进行苗木和建材等原

12、材料采购，在此基础上进行工程施工，直到项目竣工验收和工程养护。 自1982年原国家城市建设总局召开了第四次全国城市园林绿化工作会议，确立继续把普通绿化作为城市园林绿化工作的重点，继续加强苗圃建设以来，我国的城市园林绿化建设高速发展。截至2014年末， 我国城市绿化面积达到252.80万公顷， 较上年增长4.15%， 是2006年末的1.91倍。 截至2016年末，我国国土绿化事业发展取得了新成效，我国人均绿化面积达到13.50平方米，较上年末增长1.12%，实现近五年年均复合增长2.44%，人均绿地面积稳步提升。随着园林局“十三五”规划的推进，我国的建成区绿化覆盖率将会继续提高。 图 2 20

13、062016 年全国城市人均公园绿地面积和建成区绿化覆盖率情况（单位：平方米/年、%） 资料来源：Wind 资讯 市政园林方面，园林绿化行业是市政公用事业的一个重要组成部分。市政公用事业是城市的重要基础设施，是城市经济和社会发展的重要载体。国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要提出，实施城市园林绿化工程，提高城市绿地和森林面积，建成一批示范性绿色城市、生态园林城市、森林城市；要加快改善生态环境，加强生态保护修复，推进重点区域生态修复，开展大规模国土绿化行动，保护修复荒漠生态系统；要加快城乡绿道、郊野公园等城乡生态基础设施建设，发展森林城市，建设森林小镇，对市政园林指明发展方向。 国家及各级政府

14、部门对环境保护、生态修复的日益重视，共同推动园林绿化行业在“十三五”时期保持持续、快速发展，受益于城市化过程中城市绿化配套设施需求的增加和社会发展过程中人们对城市环境改善需求的日益增强，园林绿化建设投资将持续加大。2015年，我国城市园林绿化投资额达到1,594.70亿元，随着PPP模式的推广以及更多市政园林PPP项目的落地，预计园林绿化投资在未来几年还有进一步的增长空间。 公司债券信用评级报告 美尚生态景观股份有限公司 7 图 3 20062015 年园林绿化固定资产投资完成额（单位：亿元） 资料来源：Wind 资讯 地产园林方面，作为房地产行业的上游行业，地产园林的发展与房地产行业的发展息

15、息相关。近年来，由于城镇化进程中新增城镇人口的住房需求、城镇人口改善居住环境的购房需求、居民收入水平提高以及产业政策等因素驱动下，我国房地产开发投资完成额一直保持较快增长。2006年到2016年，我国房地产开发投资完成额从19,422.90亿元增长至102,580.61亿元，年均复合增长率为20.31%。通常情况下，地产项目配套的景观园林的投资占地产总投资的1%4%，其中高层、小高层住宅投资比例为1%3%，别墅类和酒店的比例略高，达到2%4%。按照2016我国房地产开发投资额102,581亿元计算，2016年地产园林领域的园林市场规模将在2,0513,077亿元之间。 图 4 20062016

16、 年全国房地产开发投资完成额（单位：亿元） 资料来源：Wind 资讯 自2003年起，我国城镇化发展迅速，2016年我国城镇人口数为79,298万人，城镇人口比重为57.35%。由于城市化开发浪潮仍在继续，交通设施的完善加速了都市圈的一体化和人口向城市的导入。开发商为了加强地产项目竞争力，营造优美的居住环境和商务办公环境，更加注重地产园林景观的投入，推动了地产园林景观行业处于景气状态。 总体看，随着政府提高对城市绿化建设的重视，生态景观建设投资将持续增加，未来仍有较大的发展空间；随着城市化进程的继续推进和居民生活水平的提高，房地产企业越来越重视园林景观的投入，地产园林的规模仍将进一步扩大。 2

17、行业上下游 生态景观行业产业链一般包括景观设计、工程施工、苗木销售和养护等四板块。景观设计是先 公司债券信用评级报告 美尚生态景观股份有限公司 8 导，位于产业前端。工程施工是核心，是园林类企业主要收入和利润来源。 从上下游来看，行业上游为景观设计和工程施工所需原材料供应商，主要包括苗木供应商、园建材料供应商、水电材料及设备供应商；下游为景观产品及服务的采购者，主要包括各级政府及所属企事业单位、地产开发商、基础建设投资商等。行业上游基本处于充分竞争状态，园建材料、水电材料及设备由于产品通用性较强，行业难以出现垄断；苗木虽受制于种植技术和成长周期，大规格苗木及特定品种苗木资源可能出现阶段性紧缺，

18、但苗木的选择往往有很大的替代空间。 下游客户对行业发展影响较大，其需求变化直接影响行业发展前景，政府在城市绿化方面的投入规模决定公共园林市场规模大小，房地产市场发展状况决定了地产园林未来的发展规模。 总体看，行业上游目前难以形成垄断，下游客户市场行情对行业发展影响较大。 3行业竞争状况 由于生态景观行业进入壁垒低，区域分割、下游客户零散以及劳动密集等特点，导致园林施工企业分布零散，集中度低。 目前，我国具备众多不同等级资质的园林绿化企业，竞争比较激烈，竞争主体可以分为三个梯队，其中，第一梯队是综合竞争力较强、已完成全国业务布局、有实力开展大型项目的园林企业，包括东方园林、棕榈股份、普邦股份、岭

19、南园林等上市公司，均具有城市园林绿化一级企业资质。第二梯队是一些园林产业发达地区内主要从事区域工程项目的区域性企业，一般具有城市园林绿化二级以上资质；这些企业通常通过与市政建设部门和区域内房地产开发商的长期业务合作，拥有比较稳定的业务资源，但跨区域开展业务能力不足以与第一梯队竞争，与全国范围内进行投资的大型房地产企业进行合作的机会较少。第三梯队是其它众多具有二级以下资质的小型企业，在各自区域内竞争。 截至2016年末，我国具有园林一级资质企业达1,351家，其中拥有企业最多的省市依次为：浙江省188家、江苏省183家、广东省147家、北京市110家、河南省80家、福建省64家，呈现散而多的局面

20、，竞争较为激烈。 城市园林绿化一级资质的企业中，超过一半处于浙江、广东、江苏、北京和福建，区域发展不均衡，园林绿化行业的地域性特点导致了园林工程施工领域仍以区域性竞争为主。此外，受合同竞标资质所限，行业内中小企业生存越来越困难，资源向较大型园林企业集中。作为园林绿化企业的核心竞争力之一，园林设计能力在大中型企业中越来越得到重视。园林设计对园林绿化行业的重要性体现在两方面，其一在于园林设计业务的毛利率较高，推动该项业务有助于提高公司利润水平；另一方面，目前园林设计业务占行业内主要上市公司主营业务收入比例较小，该项业务发展潜力较大，且对公司塑造品牌形象、构造核心竞争力有较大影响。 总体看，生态景观

21、行业集中度较低，行业内尚未形成具有全国影响力的企业，区域发展不平衡且市场自由竞争程度较高，园林绿化企业未来发展空间较大。 4行业政策 我国生态景观行业的法律法规及政策主要从三个方面对行业进行管理：一是制定行业总体发展规划，对全国及各地方园林的建设提出指导性方针等；二是对市场主体资质的管理，主要包括园林企业的行业准入资格的审批和审查、从业人员的执业资格的审批和审查等；三是对园林行业具体业务的管理，包括施工项目全过程的管理、项目的经济技术标准管理等。随着国内市场经济体制的确立，我国园林绿化行业法制建设逐步完善。1992年6月国务院颁布城市绿化条例，该条例是中 公司债券信用评级报告 美尚生态景观股份

22、有限公司 9 国第一步直接对城市绿化事业进行全面规定和管理的行政法规。随后国家和各地方有关部门制定了一系列与园林绿化行业相关的法规文件，内容涵盖园林绿化综合管理、园林绿化规划、计划编制、审批管理、建设施工、行业资质等多个领域。 表 1 近年来中国生态景观行业政策法规文件 发布时间发布时间 发布部门发布部门 政策法规文件政策法规文件 2004 年 6 月 国务院办公厅 国务院办公厅关于加强湿地保护管理的通知 2008 年 1 月 原国家环保总局、发改委等 关于加强重点湖泊水环境保护工作的意见 2009 年 10 月 住建部 城市园林绿化企业资质等级标准 2010 年 5 月 住建部 城市园林绿化

23、评价标准 2010 年 8 月修订 住建部 国家园林城市申报与评审办法、国家园林城市标准 2010 年 12 月 全国人大会常委会 中国人民共和国水土保持法（2010 修订） 2011 年 1 月 国务院 中华人民共和国水土保持法实施条例 2012 年 11 月 住建部 生态园林城市申报与定级评审办法 、 生态园林城市分级考核标准 2012 年 12 月修订 住建部 园林绿化工程施工及验收规范 2013 年 3 月 林业局 湿地保护管理规定 2013 年 6 月 全国人大会常委会 中华人民共和国草原法（2013 年修正） 2013 年 9 月 国务院 关于加强城市基础设施建设的意见 2015

24、年 5 月修订 建设部 新建设工程勘察设计资质管理规定 2015 年 7 月 建设部 工程设计资质标准 2016 年 2 月 国务院 关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见 2016 年 6 月 建设部 关于城市园林绿化等企业资质标准的补充通知 2017 年 3 月 国务院令 国务院关于修改和废止部分行政法规的决定 ， 删除 城市绿化条例第十六条 “城市绿化工程的施工， 应当委托持有相应资格证书的单位承担”的决定。 2017 年 4 月 住房城乡建设部 住房城乡建设部办公厅关于做好取消城市园林绿化企业资质核准行政许可事项相关工作的通知 资料来源：联合评级收集整理 总体看，生态景观行业作为

25、推动我国生态环境保护和可持续发展战略的重要行业，受国家政策鼓励和支持，但随着城市园林绿化企业资质的取消，行业竞争将有所加剧，不过国家相关法律及规模将有助于行业规范发展。 5行业关注 （1）地域差别巨大 一方面，我国南北地区气候和地理环境差别巨大，各地文化差异明显，加之人们对于园林、绿化的认识程度有所不同，导致各地园林所要求的树种、植被、设计风格等相差巨大。另一方面，各地园林投资存在理念差异，单位造价也存在明显差异。 （2）行业属资金密集型行业，应收账款高、资金回笼困难 生态修复与重构项目往往是政府投资，地方政府一般以财政收入来支付工程款，也有采用土地置换或者未来土地收益的方式支付，出现违约的可

26、能性很小；地产园林项目主要是社会投资，发包人为地产商，市场化程度较高，付款基本按照合同进行，违约的风险也较小。但当政府财政吃紧时，或者房地产企业出现现金流紧张时，园林绿化的付款可能被拖延，影响企业订单以及利润水平。 公司债券信用评级报告 美尚生态景观股份有限公司 10 （3）资金瓶颈、项目专业人才是限制企业发展的最大障碍 工程施工业务的特点决定了园林企业在工程项目实施过程中多个环节需要大量铺底流动资金。此外， 苗木生产和经营同样需要大量的资金投入。 但由于一般园林公司没有厂房等固定资产作抵押，通过银行贷款等手段融资较为困难。其次，园林设计和施工具有很高的技术和素质要求，项目制的特点决定人才也是

27、竞争的关键因素，一般来说，一个项目经理会负责23个项目，异地扩张或项目增加则需要配备更多专业人员。 （4）行业技术标准不完善 生态景观建设行业涉及多个领域，目前，尚缺乏统一的标准体系，各细分领域已有的标准体系也不完善，严重制约着生态景观建设行业的发展。生态修复与重构行业在我国发展时间较短，从业公司良莠不齐，缺乏相关技术标准与施工规范，缺乏相关技术标准与施工规范，整体处于无序竞争状态，对行业的长久发展产生不利影响。 （5）行业内高端技术研发人才匮乏 生态景观建设工程规模大、分布广， 特别是生态修复与重构工程分布于全国各地，其地理环境、植物习性差异巨大，要求技术人员深入了解各地的自然地理环境、植物

28、习性，提出合理有效的生态景观建设方案。此外，生态修复与重构领域的施工技术含量高，需要企业有较高的技术研发实力，而我国从事这些领域研发的高端人才不多，高端技术研发人才的缺乏制约了行业的发展。 6未来发展 （1）“生态文明”建设支持政策促进行业发展 随着我国市场经济发展的不断深入，社会综合实力不断增强，加快城市化建设在带来诸多益处的同时也产生了一系列严重的生态环境问题。而园林绿化生态系统对美化、优化人类生活环境、减轻环境污染压力具有重要作用，具有良好的生态效益和社会效益，建设良好生态环境为园林绿化产业的发展提供了前所未有的历史机遇。 （2）地方政府打造“园林城市”目标带来巨大市场空间 为了促进市政

29、园林绿化产业的发展，改善城市生态环境，我国于1992年在全国开展了创建园林城市活动。截至2016年2月，全国共有17批310个城市、8批212个县城、5批47个镇分别被授予国家园林城市、县城、城镇称号。随着生活水平的不断提高，人民群众对生活质量、生存环境的关注日益增强，创建园林城市、宜居城市在成为各级政府的目标。在政府的大力拖动下，市政园林市场空间巨大。 （3）房地产业持续发展为行业发展提供推动力 房地产是国家经济发展的支柱产业，其规模巨大，增长趋势在很长的时期内不会改变。新建居住区绿地占居住区总用地比率须达30%以上的规定在房地产用地报建审批环节就保证了园林绿化的投入，为这一领域的园林环境建

30、设提供了法制保证。房地产领域的园林市场份额正逐年快速增长，并在整个园林行业占据重要地位。 （4）休闲旅游经济的蓬勃兴起将继续扩大行业的发展空间 休闲旅游经济已成为我国旅游业发展的亮点之一。在我国旅游业由观光旅游向休闲度假旅游发展的背景下，休闲度假产业迅速兴起，主要表现为各地旅游城市加大对旅游项目的投资和政策扶持力度， 重点景区景点的休闲度假区园林绿化工程发展迅速。 目前国内旅游人数呈逐年快速上升趋势，旅游收入占国内生产总值比重不断加大，这对风景旅游区的基础设施和服务设施提出了更大的需求，重点景区景点的园林绿化工程呈加速发展态势。 公司债券信用评级报告 美尚生态景观股份有限公司 11 总体看，生

31、态景观行业市场空间广阔，未来发展潜力巨大。 四、基础素质分析 1规模与竞争力 作为华东地区生态景观行业首家A股上市公司，公司为国家级高新技术企业，并拥有城市园林绿化企业一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质，核心经营资质等级高。同时，公司拥有地质灾害治理工程设计乙级、地质灾害治理工程施工乙级资质、市政公用工程施工总承包二级、古建筑工程专业承包二级、环保工程专业承包叁级等系列资质。 公司主营业务为生态景观建设，主要包括生态修复与重构和园林景观两大类别，公司经营模式主要为规划设计、技术研发、工程施工和养护、苗木种植与销售为一体，已成为国内生态景观的综合服务集成商。2016年，公司先后并购重组金点园

32、林和收购绿之源，业务范围进一步拓展，其中金点园林为我国西南地区实力雄厚、 规模领先的园林景观公司， 也是行业内山水园林领域的领先企业，公司主业拓展至地产园林领域；收购绿之源则优化生态修复与重构产业链，绿之源拥有地质灾害治理工程设计乙级、地质灾害治理工程施工乙级资质，是一家专业从事高陡边坡生态复绿、矿山植被恢复、盐碱地治理、有色金属废弃地整治等特殊困难立地条件生态景观建设的研发型企业。 随着公司研发、管理和施工队伍的不断壮大，业务资质和等级的不断提升，公司的跨区域业务拓展顺利，经营规模稳步扩大。公司业务已覆盖江苏省、安徽省、贵州省、湖南省、河北省、四川省、北京及重庆等全国多个省市。公司响应国家“

33、一带一路”策略，将业务拓展到了老挝。2016年，公司实现营业收入10.55亿元，较上年增长81.77%。 专利方面，截至2017年6月末，公司共拥有专利68项，其中，发明专利21项，实用新型专利40项，外观设计专利7项。公司通过不断研发和技术升级，加强产品差异化、创新施工工艺与技术，巩固并提升公司在行业中的技术竞争优势。 总体看，受并购重组影响，公司主业拓展至地产园林，且生态修复业务进一步优化；公司业务地域范围广，公司资质齐全，具有较强的市场竞争力。 2人员素质 截至2016年末，公司董事和高级管理人员共13人。公司高级管理人员在园林行业从业多年，对公司的运营发展情况较为熟悉，且具有丰富的管理

34、经验。 公司董事长王迎燕女士，1967年生，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历，EMBA硕士学位。曾任政协无锡市锡山区委员会委员；自2001年创立公司起，历任公司总经理、执行董事、董事长；2011年9月至今，任公司董事长、总经理。 公司董事徐晶先生，1976年生，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历。1997年至1999年就职于锡山市对外贸易公司；2000年1月至今历美尚（无锡）纺织品有限公司副总经理、总经理、董事、董事长；2009年8月至2011年9月任公司董事；2011年9月至今，任公司董事。 公司董事潘乃云先生，1966年生，中国国籍，本科学历，EMBA硕士学位，园林专业，高级工程师。

35、1989年至2011年先后就职于无锡市马山区园林绿化工程管理处、无锡市新区绿化管理处、无锡市城市重点工程建设办公室、无锡市公园景区管理中心；2011年9月至今，任公司董事、副总经理。 公司董事王勇先生，1976年生，中国国籍，大专学历，园林专业。1997年至2001年先后就职于 公司债券信用评级报告 美尚生态景观股份有限公司 12 锡山市对外贸易公司、美尚纺织品；2011年9月至今，任公司董事、副总经理。 公司副总经理惠峰先生，1980年生，中国国籍，本科学历，土木工程专业，高级工程师，国家一级建造师。 2006年至2010年10月就职于无锡市市政工程建设管理有限公司； 2010年10月加入公

36、司；2011年9月至今，任公司副总经理。 公司副总经理兼董事会秘书陆兵先生，1974年生，中国国籍，硕士学位，管理学专业。2001年至2011年6月先后就职于麦肯光明广告有限公司、达比斯广告有限公司、无锡世纪正禾文化传播有限公司；2011年6月加入公司；2011年9月至2016年4月，任公司财务总监、董事会秘书；2016年4月至今，任公司董事会秘书、副总经理。 截至2017年6月末，公司在职员工1,161人，其中工程人员占67.27%，财务人员占3.88%，行政人员占11.02%， 设计人员11.69%， 技术人员4.39%， 研发人员2.67%， 苗木人员1.21%， 销售人员0.69%；从

37、文化程度看，公司大专以下学历者占21.27%，大专学历者占42.20%，本科及以上学历占36.52%。 总体看，公司高级管理人员具有较深的专业背景和丰富的管理经验，对公司的业务及发展方向较为了解，有利于公司的长远发展；公司员工素质及结构能够满足公司发展需求。 3外部支持 公司为高新技术企业，自2011年起获得高新技术企业认证，执行15%的所得税税率。根据国家税务总局关于林业税收政策问题的天通知（财税2001171号）和有关规定，子公司无锡古庄美尚生态苗圃有限公司（以下简称“古庄美尚”）、来安县美尚生态苗木有限公司（以下简称“来安美尚”）和重庆金点乔田花木有限公司属林木培育和种植企业，免征所得税

38、；根据财政部、海关总署、国家税务总局出具的关于深入实施西部大开发战略有关税收政策问题的通知 （财税201158号），子公司金点园林、重庆高地景观设计有限公司符合文件规定的法定条件及标准，企业所得税率按15%税率征收。 补助方面，20142016年，公司获得专利资助费、扶持资金、财政项目奖补资金分别为333.15万元、24.71万元和34.00万元，政府补助是公司收入的重要补充。 总体看，公司作为高新技术企业，在税收优惠和政府补助等方面获得了政府一定的支持。 五、公司管理 1公司治理 公司按照中华人民共和国公司法、中华人民共和国证券法、上市公司治理准则、及法律法规和监管部门的有关规定，完善公司内

39、部控制的法人治理结构，规范公司的组织和行为，保护股东的合法权益，制定了公司章程，建立了由股东大会、董事会、监事会和经营层组成的法人治理结构体系。 公司设股东大会和董事会， 公司股东大会为公司的权力机构， 决定公司的经营方针和投资计划。公司设董事会，对股东大会负责，下设战略与发展委员会、审计委员会、提名委员会及薪酬与考核委员会四个专门委员会。董事会由9名董事组成，其中独立董事5名，设董事长1人，由董事会以全体董事的过半数选举产生，董事由股东大会选举或更换，任期3年，任期届满，可连选连任。董事会每年至少召开两次，由董事长召集。公司设经理一名，由董事会聘任或解聘，设副经理若干名，由董事会聘任或解聘。

40、公司设监事会，由3名监事组成，设主席1名，由全体监事过半数选举产生。监事任期3年，任期届满，可以连选连任。 公司债券信用评级报告 美尚生态景观股份有限公司 13 总体看，公司履行了相关监督规定，股东大会、董事会、监事会独立运作，法人治理结构完善，整体运行情况良好。 2管理体制 截至2017年6月末，公司本部下设人力资源部、证券法务部、区域管理部、采购部、财务部、工程管理中心、审计部、苗圃管理中心共16个职能部门。公司组织架构较为紧密，内控体系建设较完善，制定较为系统和规范的工程质量管理、内部审计、融资管理、对外担保管理和对外投资管理等制度。 工程管理方面，公司制定了工程施工业务内部控制制度、

41、工程业务流程管理制度、 工程项目是施工质量管理制度和施工过程管理制度，明确规定按照现金管理暂行条例、 支付结算办法的要求及合同规定的结算方式、结算时间及时办理施工收款业务。 内部审计方面，为了提高内部审计工作质量，明确内部审计工作职责及规范审计工作程序，公司制定了内部审计制度，规定了公司内部审计机构及审计人员的职责和权限、内部审计的工作内容和程序，规范了相关事项。公司依法实行内部审计，遵守国家财经法律及公司经济利益，建立有效的内控机制、监督机制和自我约束机制，确保公司各项内部控制制度得以有效实施。 资金使用方面，公司制定了货币资金内部控制制度和资金活动内部控制制度，明确各公司货币资金支付的批准

42、权限统一由公司董事长执行。审批人严格在授权范围内进行审批，不得超越审批范围。董事会对货币资金内部控制情况进行检查监督。此外，还明确完善严格的资金授权、批准、审验等相关管理制度，加强资金活动的集中归口管理，明确筹资、投资、营运等各环节的职责权限和岗位分离要求，确保资金安全和有效运行。 子公司管理方面，公司制定了子公司管理办法，规定公司主要通过参与子公司股东会、董事会及监事会对其行使管理、协调、监督、考核职能。全资子公司可以不设股东会、董事会、监事会，公司主要通过股东决定、执行董事委派、监事委派对其行使管理协调、监督、考核等职能。对子公司的财务管控上，控股子公司遵守公司统一财务管理规定，公司财务部

43、负责对各控股子公司的会计核算、 财务管理进行业务指导和监督，财务部门定期取得并分析控股子公司的月度、季度报告，完善对外投资的相关手续，建立投资、收益统计账簿。 对外担保管理方面，为了有效控制公司对外担保风险，公司制定了对外担保管理制度，明确公司股东大会和董事会是对外担保的决策机构，公司一切对外担保行为须按程序经公司股东大会或董事会批准。公司董事会审核被担保人的担保申请时须审慎对待和严格控制对外担保产生的债务风险，董事会在必要时可聘请外部专业机构对实施对外担保的风险进行评估以作为董事会或股东大会作出决策的依据。 对外投资方面，为了规范对外投资行为，降低投资风险，公司制定了对外投资管理制度，明确公

44、司股东大会、董事会、董事长、总经理办公会为公司投资管理的决策机构，明确对外投资方向及规范、对外投资的可行性论证、审批、决策及对外投资的处置方法等，控制投资方向与投资规模，建立有效的投资风险约束机制，明确公司对外投资必须经董事会、股东大会、公司董事长或总经理批准。 关联交易方面，公司制定了关联交易管理制度，规定关联交易事项的具体决策流程和原则，公司董事会审议关联交易事项时，该董事会会议由过半数的非关联董事出席，所做决议须经非关联董事过半数通过，出席的非关联董事不足3人的，将交易提交股东大会审议。 总体看，公司内部管理制度健全，内部控制水平较高，能够为公司的项目管理和日常运营提供 公司债券信用评级

45、报告 美尚生态景观股份有限公司 14 一定保障。 六、经营分析 1经营概况 20142016 年，公司实现营业收入分别为 5.73 亿元、5.80 亿元和 10.55 亿元，逐年增长，收入构成以生态修复与重构、 地产景观园林景观、 市政园林景观为主， 合计占营业收入比重均超过 95%，公司主业突出。2016 年，公司业务覆盖全国，其中收入以西南（占 56.08%）、华东（占 29.21%）和华北（占 10.36%）等区域为主。 从主营业务收入构成来看，20142016年，公司生态修复与重构业务收入在营业收入中占比均超50.00%，是公司最主要的收入来源，随着将金点园林纳入并表范围，未来公司主营

46、收入将呈现地产景观园林收入和生态修复工程收入并重的局面。20142016年，公司生态修复与重构业务收入分别为3.10亿元、4.15亿元和6.57亿元，呈逐年增长趋势，主要系业务外拓，业务规模扩大所致；公司市政园林景观收入分别为2.48亿元、1.53亿元和1.00亿元，呈逐年下降趋势；2016年公司新增地产园林景观收入2.64亿元，主要系收购金点园林，合并其2016年1112月收入所致；公司设计业务和苗木销售业务收入规模较小，对公司收入规模影响较小。 表 2 20142016 年公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：亿元、%） 业务板块业务板块 2014 年年 2015 年年 2016 年年

47、收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 生态修复与重构 3.10 54.07 34.62 4.15 71.54 37.20 6.57 62.32 35.72 市政园林景观 2.48 43.26 34.23 1.53 26.34 32.43 1.00 9.45 34.44 设计和养护 0.15 2.67 34.17 0.12 2.12 23.80 0.30 2.88 10.79 地产园林景观 - - - - - - 2.64 25.04 23.37 苗木销售 - - - - - - 0.03 0.30 22.62 合计合计 5.73

48、100.00 34.44 5.80 100.00 35.66 10.54 100.00 31.51 资料来源：公司提供，联合评级整理。 从毛利率水平看，20142016 年，公司生态修复与重构业务毛利率分别为 34.62%、37.20%和35.72%，市政园林景观毛利率分别为 34.23%、32.43%和 34.44%，上述两项业务毛利率均较为稳定，且处于较高水平；设计和养护业务毛利率分别为 34.17%、23.80%和 10.79%，逐年下降，主要系其为劳动密集性行业，人工成本增加所致。2016 年，公司地产园林景观业务毛利率为 23.37%，低于生态修复和市政园林景观项毛利率水平，主要系其

49、下游客户主要为地产开发商，业务利润空间受限所致。20142016 年，公司主营业务综合毛利率分别为 34.44%、35.66%和 31.51%，呈波动下降趋势，仍处于较高水平。 2017年16月，公司实现营业收入8.17亿元，较上年同期增长158.59%，主要系公司业务规模扩大同时同期金点园林合并因素所致；实现净利润1.11亿元，较上年同期增长57.12%，主要系公司业务规模扩大同时同期金点园林合并因素所致，其中归属于母公司的净利润1.11亿元。 总体看，近年来，公司营业收入逐年上升，生态修复与重构业务、市政园林景观业务是公司主要收入来源；随着金点园林整体纳入并表后，公司业务范围拓展至地产园林

50、板块，将成为公司收入的又一重要来源；公司整体毛利率波动下降，主要系并购的地产园林景观行业毛利率较低所致，但维持在较高水平。 公司债券信用评级报告 美尚生态景观股份有限公司 15 2生态修复与重构、市政园林景观业务 目前，公司生态修复与重构、市政园林景观及地产园林景观为公司最主要的收入来源，生态修复与重构业务主要为对生态湿地开发修复与保护、水环境生态治理、水土保持、山体生态修复、生态农田等，主要通过生态工程技术和环保节能新材料对原有生态系统组成要素进行修复、优化。目前，公司本部核心业务为生态修复与重构、市政园林景观业务，业务范围覆盖江苏、安徽、贵州、湖南等省份，客户以各级地方政府及其下属直管单位