特一药业：可转换公司债券2018年跟踪信用评级报告.PDF

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1、? ?可转换公司债券2018年跟踪 信用评级报告 2 公司第一大股东为本期债券提供股份质押和公司第一大股东为本期债券提供股份质押和保证担保保证担保，仍可在一定程度上保障仍可在一定程度上保障本本期债券期债券的的安全性安全性。公司第一大股东许丹青将以其合法拥有的公司 3,750 万股 A 股股票作为质押资产对本期债券进行质押担保，截至 2018 年 5 月 11 日，公司近 30个交易日股票收盘价对应的质押股票市场价值对本期债券未偿还本息的覆盖率最低为 170.25%，最高为 194.94%，无需追加担保物，另外许丹青为本期债券提供连带保证责任担保，上述质押和保证担保仍可在一定程度上保障本期债券的

2、安全性。 关注：关注： 受中药材价格上涨影响，公司中成药受中药材价格上涨影响，公司中成药毛利率有所下降毛利率有所下降。2017 年国内中药材价格指数波动上行， 受原材料价格上涨影响， 公司中成药毛利率同比下降 3.35 个百分点，盈利空间收窄，未来若中药材价格继续上涨，可能会对公司盈利造成一定不利影响。 仿制药质量和疗效一致性评价工作占用了公司仿制药质量和疗效一致性评价工作占用了公司较多较多资源，产品资源，产品或或存在注册风险。存在注册风险。由于时间紧迫，且公司在产品种较多，2017 年公司进一步加大了对该项工作的资金和人力投入；2018 年末如果未能完成一致性评价工作，相应产品将停止注册并面

3、临停产的风险。 公司公司商誉规模较大商誉规模较大，存在减值风险，存在减值风险。2018 年 3 月末，公司商誉达 5.88 亿元，占总资产比重仍高达 30.88%，系并购子公司台山市新宁制药有限公司（以下简称“新宁制药” ） 和海南海力制药有限公司 （以下简称 “海力制药” ） 股权价款溢价导致，若未来相关子公司经营状况未达预期，则存在减值风险。 公司公司期间费用期间费用水平较高水平较高，对利润形成对利润形成一定侵蚀一定侵蚀。2017 年及 2018 年 1-3 月，公司期间费用率分别为 30.87%和 36.10%，较高的期间费用对公司利润形成一定侵蚀。 公司公司有息负债规模持续有息负债规模

4、持续较快较快增长增长，存在一定的短期偿债压力存在一定的短期偿债压力。2018 年 3 月末，公司有息负债规模为 73,193.13 万元，较 2016 年末增长 54.06%，占负债总额的比重为 87.55%；2018 年，公司需偿还的有息负债规模为 31,426.02 万元，存在一定的短期偿债压力。 3 主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2018 年年 1-3 月月 2017 年年 2016 年年 2015 年年 总资产（万元） 190,387.92 192,898.49 160,318.82 159,808.38 归属于母公司股东权益合计（万元） 106,786.15 104,284

5、.01 88,657.39 80,429.88 有息负债（万元） 73,193.13 70,821.96 47,508.04 44,461.49 资产负债率 43.91% 45.94% 44.70% 49.67% 流动比率 2.04 1.84 0.91 1.08 速动比率 1.62 1.40 0.61 0.80 营业收入（万元） 20,372.72 68,694.36 65,585.68 51,654.00 营业利润（万元） 2,637.79 11,595.43 10,043.83 9,176.79 利润总额（万元） 3,083.25 11,961.30 10,539.61 9,525.19

6、综合毛利率 49.85% 48.21% 47.74% 45.28% 总资产回报率 - 7.80% 7.67% 8.18% EBITDA（万元） - 17,383.75 15,620.45 11,402.06 EBITDA 利息保障倍数 - 9.55 9.01 29.11 经营活动现金流净额（万元） 1,165.92 10,295.61 10,129.67 6,886.75 资料来源：公司 2015-2017 年审计报告及未经审计的 2018 年 1 季度财务报表，鹏元整理 4 一、本期债券本息兑付及一、本期债券本息兑付及募集资金募集资金使用情况使用情况 公司于2017年12月6日发行了6年期3

7、.54亿元的可转换公司债券，约定转股期限为自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至债券到期日止。截至2018年3月31日，本期债券尚未到转股期限。 本期债券募集资金拟全部用于建设药品仓储物流中心及信息系统建设项目和新宁制药药品GMP改扩建工程项目，截至2017年12月31日，已使用募集资金355.66万元。 二、发行主体概况二、发行主体概况 截至2018年3月31日，公司名称、注册资本、控股股东和实际控制人均未发生变更，控股股东和实际控制人仍为以许丹青为代表的许氏家族， 公司前十名股东持股及质押情况见表1。 表表1 截至截至 2018 年年 3 月月 31 日公司前十名股东持股及质押情况（

8、单位：万股）日公司前十名股东持股及质押情况（单位：万股） 序号序号 股东股东 持股比例持股比例 股东性质股东性质 持股数量持股数量 质押数量质押数量 1 许丹青 31.05% 境内自然人 6,210.00 6,150.00 2 许为高 12.42% 境内自然人 2,484.00 1,840.00 3 许松青 10.35% 境内自然人 2,070.00 1,970.00 4 许丽芳 6.78% 境内自然人 1,356.00 1,080.00 5 许恒青 4.90% 境内自然人 980.00 0.00 6 余健昌 2.00% 境内自然人 400.00 0.00 7 罗东敏 1.75% 境内自然人

9、350.00 0.00 8 黄远群 0.79% 境内自然人 157.00 0.00 9 刘青泉 0.69% 境内自然人 137.48 0.00 10 詹志武 0.62% 境内自然人 123.59 0.00 合计合计 71.35% - 14,268.07 11,040.00 注：许丹青、许为高、许松青、许恒青和许丽芳为同一家族成员，许为高与许丽芳为夫妻，许丹青、许松青和许恒青均为许为高与许丽芳的儿子；许丹青任董事长、总经理，许为高任董事，许松青任副董事长、副总经理。 资料来源：公司提供，鹏元整理 2017年度及2018年1季度，公司合并报表范围未发生变化，截至2018年3月31日，纳入公司财务报

10、表合并范围的各级子公司共有8家，详见附录五。 截至2017年12月31日，公司资产总额为192,898.49万元，归属于母公司股东权益合计为104,284.01万元，资产负债率为45.94%；2017年度，公司实现营业收入68,694.36万元， 5 利润总额11,961.30万元，经营活动产生的现金流量净额为10,295.61万元。 截至2018年3月31日，公司资产总额为190,387.92万元，归属于母公司股东权益合计为106,786.15万元，资产负债率为43.91%，2018年1-3月，公司实现营业收入20,372.72万元，利润总额3,083.25万元，经营活动产生的现金流净额为1

11、,165.92万元。 三三、运营环境运营环境 我国居民我国居民收入收入持续增加持续增加，人口老龄化趋势人口老龄化趋势加剧，加剧，医疗需求持续增长医疗需求持续增长 医药行业属于弱周期行业，是国民经济的重要组成部分，与人民群众的生命健康和生活质量等切身利益密切相关。在我国居民生活水平及城镇化水平不断提高、医疗保险制度改革全面推进、人口老龄化等因素的影响下，医药行业将保持稳定增长。 国民经济与居民收入水平跟医药行业的发展息息相关。 近年我国经济发展水平及居民收入均保持着健康稳定的增长，据国家统计局的统计，按不变价格计算，2013-2016 年我国 GDP 从 52.58 万亿元增长至 78.58 万

12、亿元，2017 年，我国实现国内生产总值 827,122 亿元， 同比增长 6.9%； 2013-2017 年我国城镇居民人均可支配收入从 26,467 元增长至 36,396元，累计增长 37.51%；2013-2017 年我国城镇居民人均医疗保健消费支出由 912.10 元增长至 1,451.00 元，累计增长 59.08%。随着国民经济与居民收入水平日益提高，城乡居民的健康意识也在明显增强，对医疗产品的功能、效果及安全等性能提出了更高的要求，因此，这将会给医药行业企业带来发展机遇。 图图 1 我国全国我国全国居民居民人均人均消费支出及医疗消费支出消费支出及医疗消费支出情况情况 资料来源：

13、Wind，鹏元整理 医药产业规模稳步增长，产业发展态势整体向好医药产业规模稳步增长，产业发展态势整体向好 据国家发改委产业协调司数据，2017年，规模以上医药企业主营业务收入29,826.0亿元，同比增长12.2%，增速较2016年提高2.3个百分点，恢复至两位数增长；医药产业8个 6 子行业中主营业务收入增长最快的是中药饮片加工业和化学药品原料药制造业。同时，随着医药产业结构调整不断深化，2017年，规模以上企业实现利润总额3,519.7亿元，同比增长16.6%，增速提高1.0个百分点；利润增速高于主营业务收入增速，行业整体盈利水平得到提高。 医药产业8个子行业中利润增长最快的是生物药品制造

14、业和化学药品制剂制造业，产业发展动力不断向高附加值产品转移。 表表2 2017 年医药产业分子行业年医药产业分子行业运营运营情况情况 行业行业 主营业务收入主营业务收入 利润总额利润总额 金额金额 （亿元）（亿元） 同比增同比增速速 所占比所占比重重 金额金额 （亿元）（亿元） 同比增同比增速速 所占比所占比重重 化学药品制剂制造 8,340.60 12.90% 28.00% 1,170.3 22.1% 33.2% 中成药生产 5,735.80 8.40% 19.20% 707.2 10.0% 20.1% 化学药品原料药制造 4,991.70 14.70% 16.70% 436.1 13.7%

15、 12.4% 生物药品制造 3,311.00 11.80% 11.10% 499.0 26.8% 14.2% 医疗仪器设备及器械制造 2,828.10 10.70% 9.50% 325.1 6.9% 9.2% 卫生材料及医药用品制造 2,266.80 13.50% 7.60% 213.9 14.4% 6.1% 中药饮片加工 2,165.30 16.70% 7.30% 153.4 15.1% 4.4% 制药专用设备制造 186.7 7.70% 0.60% 14.7 -8.1% 0.4% 合计合计 29,826.0 12.2% 100.0% 3,519.7 16.6% 100.0% 资料来源：中华

16、人民共和国国家发展和改革委员会产业协调司网站，鹏元整理 根据海关进出口数据，2017年我国医药产品完成进出口贸易总额1,166.8亿美元，同比增长12.6%；其中，进口额558.8亿美元，同比增长16.3%，出口额608.0亿美元，同比增长9.4%，增幅达到近五年的最高值；进出口均呈现较快增长，一方面国民日益增长的健康需求拉动了医药产品进口，同时，本土企业不断推进供给侧改革、国际化进程的加快也带来了出口的快速增长，扭转了2016年出口额下降的局面。 此外，随着审评审批改革的不断深入，加快创新药品和医疗器械审评审批、药品上市许可持有人制度试点、优化审评审批流程等一系列举措快速推进，大大提高了审评

17、审批效率，医药创新环境明显改善。 止咳化痰类中成药具有较好的市场前景， 但止咳化痰类中成药具有较好的市场前景， 但近年近年中药材价格整体中药材价格整体呈呈上涨上涨趋势趋势， 进一步进一步增加了增加了中药生产企业中药生产企业的成本控制压力的成本控制压力 咳嗽为呼吸系统疾病的常见症状，随着自然环境及气候的变化，咳嗽的发病比例呈不断上升趋势，特别是经济发达地区，由于人口密集等因素，发病率较高。据国家卫生部统计，我国每年有近3亿人感染呼吸系统疾病，其中咳嗽患者多达5,000多万人，城乡居民咳嗽患病率在15%以上，可见我国止咳化痰类药物较大的市场容量。目前，市面上常见的止 7 咳药有上百个品牌，其中中药

18、制剂占60%以上的市场份额，占绝对优势。2009-2016年我国止咳中成药市场销售额从101.04亿元增长至236.46亿元，复合增长率为12.92%。 国家基本药物目录 （2012版） 和 国家基本医疗保险、 工伤保险和生育保险药品目录 （2017年版） 分别收录了部分化痰、止咳、平喘类中成药品种，入选以上目录的药品价格方面会受到一定限制，但销售渠道也更为畅通，未入选的产品则在市场推广方面有相对较高的投入。整体来看，止咳化痰类中成药有较好的市场前景，根据智研咨询发布的2018-2024年中国止咳祛痰平喘类口服中成药行业深度调研及投资前景分析报告 ，止咳祛痰平喘类口服中成药的未来市场将保持稳定

19、增长， 预计到2022年我国止咳祛痰平喘类口服中成药市场销售额在423.90亿元左右，2017-2022年复合增长率在10%左右。 中药行业是典型的药材资源依赖性行业， 中药材价格上涨对中药企业带来一定的成本压力。近年来中药材整体价格指数呈波动上升趋势，2018 年一季度有所下滑，但仍维持在 160 以上，如下图 2 所示。从常用药材三七、丹参等药材情况看，多年持续高价使得产能不断增加，产量已经远超需求，2015 年三七行情继续不断下探，批发价格价格由 2014年年初的 450 元/500 克下降 2015 年底的 140 元/500 克；丹参价格则相对稳定，2015 年基本处于 12-14

20、元/千克区间。2016 年，由于大型医药企业囤货采购、下游需求增加以及投资投机等因素的影响，三七价格大涨至 258.5 元/500 克，2017 年以来趋于稳定。预计未来中药材价格仍会因市场行情变化继续波动。 图图 2 近年中国成都中药材价格指数变动情况近年中国成都中药材价格指数变动情况 数据来源：Wind，鹏元整理 仿制药一致性评价将对我国医药工业的竞争格局产生深远影响仿制药一致性评价将对我国医药工业的竞争格局产生深远影响 2016 年 3 月， 国务院办公厅印发了 关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见 ，对仿制药一致性评价的对象和时限、参比制剂遴选原则、评价方法、管理办法和鼓励性政 8

21、 策等方面做出了规定，CFDA 陆续也发布了多项技术指导原则指导企业开展一致性评价。2017 年 8 月，CFDA 发布了关于仿制药质量和疗效一致性评价工作有关事项的公告 （2017 年第 100 号） ，内容涉及参比试剂选择与采购、BE 试验的管理、一致性评价申请的受理和审批、视同通过一致性评价的情形和鼓励性政策等；同时明确提出原发布的一致性评价相关文件与此件不一致的，以此件为准，该文件将成为未来一致性评价工作的纲领性文件。 仿制药一致性评价将对我国医药工业的竞争格局产生深远影响， 通过一致性评价的品种首先将在招标定价方面享受到政策红利，并有望持续受益。在目前的药品招标之中，除了妇儿科用药、

22、急抢救用药、基础输液、低价药、谈判药品和精麻药品以外，其他药品的招标仍然以“双信封”制度为主，在经济技术标评审过后还需要进行商务标评审，目前主要采取的是低价者中标的规则。在药品招标中，通过一致性评价的品种在按质量进行竞价分组时将占有一定优势，能够避开未通过一致性评价的普通品种，从而以较为理想的价格中标。 一致性评价也能够加速仿制药竞争格局的优化。CFDA 在关于仿制药质量和疗效一致性评价工作有关事项的公告中明确提出，同品种药品通过一致性评价的生产企业达到 3 家以上的，在药品集中采购等方面不再选用未通过一致性评价的品种。未能通过一致性评价的产品将退出公立医疗机构市场， 通过一致性评价的品种将有

23、机会抢占这部分市场空间。另一方面，CFDA 允许通过一致性评价的药品在药品标签、说明书中使用“通过一致性评价”标识，有利于提升产品的品牌价值，通过一致性评价的药品有望凭借优质低价的优势抢占原研药的市场份额。 随着一致性评价和药品审评审批制度改革的推进， 未来我国仿制药行业的格局将出现重大变化。一致性评价对企业的技术能力和资金实力提出了较高的要求，只有实力较为雄厚的企业才能够同时具备以上的条件，随着一致性评价的进行，无法通过一致性评价的产品将难以获得市场准入，中小企业将陆续退出，优质仿制药市场份额将持续增加，行业集中度得到提升。总体来看，未来仿制药行业竞争格局有望进一步优化。 四四、经营与竞争、

24、经营与竞争 公司专注于医药健康产业，主营业务为药品与化学原料药的研发、生产和销售，主要产品为化学制剂药类、中成药类及化学原料药，此外有少量的化工等产品。2017 年，公司营业收入继续增长，全年实现收入 68,694.36 万元，其中化学制剂药、中成药收入占比分别为 53.32%和 33.94%；2018 年 1-3 月，公司实现营业收入 20,372.72 万元。 9 从毛利率来看，由于中药药材价格不断走高，2017 年公司中成药毛利率下滑 3.35 个百分点至 67.04%，全年中成药收入仅略有增加；2017 年化学制剂药和化学原料药毛利率均有一定的提升，拉动公司综合毛利率小幅提升至 48.

25、21%。2018 年 1-3 月，公司将止咳宝片的价格进行相应上调，中成药毛利率水平有所回升，化学制剂药毛利率较为稳定，公司综合毛利率进一步提升至 49.85%。 表表3 近年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）近年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2018 年年 1-3 月月 2017 年年 2016 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 化学制剂药 9,647.04 33.47% 36,629.39 33.56% 35,286.56 31.55% 中成药 8,197.01 69.60% 23,314.95 67.04% 23

26、,100.58 70.39% 化学原料药 1,994.32 60.30% 6,769.13 63.78% 5,551.17 57.09% 化工产品及其它 534.35 37.33% 1,980.89 44.49% 1,647.38 45.41% 合计合计 20,372.72 49.85% 68,694.36 48.21% 65,585.68 47.74% 资料来源：公司提供 2017 年年，受中药材价格上涨，受中药材价格上涨影响，中成药影响，中成药毛利率下降毛利率下降，未来中药材价格的波动将继未来中药材价格的波动将继续影响公司中成药售价及盈利水平续影响公司中成药售价及盈利水平； 公司化学制剂药

27、和化学原料药产销量总体保持稳定增； 公司化学制剂药和化学原料药产销量总体保持稳定增长， 但长， 但仿制药质量和疗效一致性评价工作占用了公司一定的资源，仿制药质量和疗效一致性评价工作占用了公司一定的资源， 若一致性评价工作无法若一致性评价工作无法按规定完成，相关产品将存在注册风险按规定完成，相关产品将存在注册风险 截至 2018 年 4 月 30 日，公司及下属子公司共拥有药品批准文号 339 个，涵盖片剂、胶囊剂、颗粒剂、口服溶液剂、糖浆剂、合剂、乳膏剂、散剂等多种剂型。公司日常生产和销售百余个品种的各剂型药品以及部分化学原料药和化工产品， 主要药品制剂产品涵盖止咳化痰类、心脑血管类、消化系统

28、类、补肾类、抗感染类和解热镇痛类等多个类别的药物，主要产品包括止咳宝片、血塞通分散片、益心舒颗粒、银杏叶分散片、奥美拉唑肠溶胶囊、金匮肾气片、红霉素肠溶片、依托红霉素片、罗红霉素胶囊、阿莫西林胶囊、阿咖酚散等。公司核心产品为止咳化痰类中成药制剂产品止咳宝片。 从中成药来看， 公司中成药产品主要为 OTC 甲类产品止咳宝片和处方药金匮肾气片，其中，止咳宝片是国内独家品种，为公司核心产品，自 2010 版开始，入载中华人民共和国药典 ，并已被纳入广东省和湖南省医保目录；随着公司推广力度的加强，止咳宝片的销售区域已覆盖全国大部分地区。 2017 年，止咳宝片产销量均有一定下滑，主要系公司片剂产品共用

29、压片器械，为满足仿制药品一致性评价工作需要，公司对产品生产进行了适当调整所致；2017 年全年止咳宝片实现销售收入 15,826.81 万元，2018 年 1-3 月，止咳宝片实现销售收入 6,103.18 万元。2017 年度金匮肾气片共实现销售收入 2,789.48 万元，同比增长 39.01%；2018 年 1-3 10 月，金匮肾气片实现销售收入 759.61 万元。 中成药营业成本以原材料为主，其中核心产品止咳宝片的主要中药材成分为罂粟壳、紫菀、甘草等，其中占比较大的主要中药材是罂粟壳，长期由甘肃农垦医药药材有限责任公司专供。2017 年国内中药材价格指数波动上行，目前仍维持在高位，

30、中成药生产所需的药材价格不断走高，而中成药主要产品出厂价格基本稳定，以上因素导致 2017 年度中成药毛利率有一定下降，盈利空间收窄。未来若中药材价格继续增长，可能会对公司的盈利能力造成一定不利影响。 公司采用以产定销的模式，近年来公司中成药产销率均保持在较高水平，产能规模偏小较大的限制了公司的销量水平， 未来随着止咳宝片生产线扩建项目和金匮肾气片生产线扩建项目的完全投产，中药提取产能将得到进一步扩充，公司止咳宝片及金匮肾气片的供应能力有望上一个新的台阶。从中成药的销售均价来看，由于药材价格不断上行，公司对止咳宝片及金匮肾气片等中成药的出厂价进行相应上调。 表表4 公司主要中成药产品产销情况公

31、司主要中成药产品产销情况 产品产品 项目项目 2018 年年 1-3 月月 2017 年年 2016 年年 止咳宝片 产量（万片） 14,289.00 65,042.00 79,517.00 销量（万片） 18,229.50 64,881.00 73,785.00 产销率 127.58% 99.75% 92.79% 销售收入（万元） 6,103.18 15,826.81 17,228.61 金匮肾气片 产量（万片） 1,496.00 10,939.00 7,389.00 销量（万片） 2,287.00 9,207.00 8,319.00 产销率 152.87% 84.17% 112.58% 销

32、售收入（万元） 759.61 2,789.48 2,006.73 资料来源：公司提供 从化学药品来看， 2017 年公司化学制剂药保持稳定增长， 全年实现销售收入 36,629.39万元，较上年同比增长 3.81%。具体而言，2017 年公司根据市场情况对相关产品产量进行了调整，其中，土霉素片、罗红霉素胶囊、阿莫西林胶囊、奥美拉唑肠溶胶囊、磺胺嘧啶片和头孢氨苄胶囊等产品产销量均有一定幅度增长；而阿咖酚散、红霉素肠溶片和依托红霉素片等产品产销量有一定幅度下滑。 此外， 公司化学原料药实现销售收入 6,769.13 万元，同比增长 21.94%。 目前公司化学制剂药生产所需的原料药大部分为外部采购

33、，采购地主要为内蒙古、河南、河北、甘肃等原料药主产地，由于近年环保督察力度加大，对基础化工品生产影响较大，未来原料药价格存在波动的可能性，或影响公司化学制剂药盈利水平。从售价来看，由于相关原料药价格有一定上行，奥美拉唑肠溶胶囊和磺胺嘧啶片 2016 年以来销售均价不断提高，其他主要化学制剂药售价较为稳定。 11 表表5 公司主要公司主要化学制剂药化学制剂药产品产销情况产品产销情况 项目项目 2018 年年 1-3 月月 2017 年年 2016 年年 土霉素片 产量（万片） 2,845.00 90,383.00 84,826.00 销量（万片） 6,487.00 76,438.00 74,81

34、6.00 产销率 228.01% 84.57% 88.20% 销售收入（万元） 223.49 2,223.84 1,926.67 阿咖酚散 产量（万袋） 9,985.00 63,379.00 59,761.00 销量（万袋） 11,637.00 55,734.00 66,746.00 产销率 116.54% 87.94% 111.69% 销售收入（万元） 448.70 2,139.22 2,301.77 红霉素肠溶片 产量（万片） 7,681.00 24,717.00 31,913.00 销量（万片） 6,999.00 24,718.00 33,287.00 产销率 91.12% 100.00

35、% 104.31% 销售收入（万元） 547.97 1,941.83 2,585.63 罗红霉素胶囊 产量（万粒） 1,109.59 6,437.88 5,397.50 销量（万粒） 2,139.00 6,764.00 5,146.00 产销率 192.77% 105.07% 95.34% 销售收入（万元） 625.28 1,930.45 1,447.12 阿莫西林胶囊 产量（万粒） 435.82 13,841.00 10,351.00 销量（万粒） 2,812.00 13,666.00 11,171.00 产销率 645.22% 98.74% 107.92% 销售收入（万元） 372.68

36、1,784.46 1,402.67 奥美拉唑肠溶胶囊 产量（万粒） 519.13 8,439.97 6,243.05 销量（万粒） 1,681.00 7,045.00 5,977.00 产销率 323.81% 83.47% 95.74% 销售收入（万元） 475.39 1,726.22 1,073.28 依托红霉素片 产量（万片） 6,548.00 17,174.00 18,688.00 销量（万片） 6,329.00 16,632.00 20,629.00 产销率 96.66% 96.84% 110.39% 销售收入（万元） 538.57 1,462.34 1,838.18 磺胺嘧啶片 产量

37、（万片） 3,948.00 16,537.00 14,717.00 销量（万片） 2,617.00 17,302.00 16,565.00 产销率 66.29% 104.63% 112.56% 销售收入（万元） 268.96 1,369.25 1,199.20 头孢氨苄胶囊 产量（万支） 4,374.00 19,157.00 18,678.00 销量（万粒） 3,344.00 21,769.00 19,205.00 产销率 76.45% 113.63% 102.82% 销售收入（万元） 218.48 1,344.88 1,155.82 资料来源：公司提供 公司在产化学制剂药多为仿制药，按照监管

38、要求，部分规定的品种应在 2018 年底之前完成质量和疗效一致性评价工作。公司对仿制药质量和疗效一致性评价工作较为重视，前期进行了相关品种的筛选、市场前景分析以及研发机构调研等工作。截至 2018 年 3 月末，公司根据自身产品生产特点、销售情况等，筛选出潜力较大的品种，与相关研发机构进行研究合作，开展仿制药品质量一致性评价工作。仿制药质量和疗效一致性评价工作已成为公司研发部门的工作重点，为顺利完成该项工作，2017 年公司研发人员增加 15 人；在研发投入方面，2017 年公司研发投入 4,843.74 万元，主要用于一致性评价工作，根据 12 公司与外部研发机构签订的相关合同，公司按照工作

39、进度支付资金。需关注若公司未能按规定完成一致性评价工作，相应产品将停止注册并面临停产的风险。 表表6 公司研发人员及研发支出情况公司研发人员及研发支出情况 项目项目 2018 年年 1-3 月月 2017 年年 2016 年年 研发人员数量（人） 143 143 128 研发支出（万元） 937.16 4,843.74 5,333.83 研发支出/营业收入 4.60% 7.05% 8.13% 有效期内专利份数 46 46 44 资料来源：公司提供 公司现有产能已充分利用但仍不能满足需求， 生产线扩建项目完全投产后将进一步提公司现有产能已充分利用但仍不能满足需求， 生产线扩建项目完全投产后将进一

40、步提升产能，增强产品供应能力升产能，增强产品供应能力，但未来可能存在新增产能不能有效消化的风险，但未来可能存在新增产能不能有效消化的风险 公司目前在台山市和海口市共有三处生产基地， 台山市为公司总部和子公司新宁制药所在地，各有一处生产基地，总部生产止咳宝产品和其他药品，新宁制药及其子公司分别生产化学原料药和化工产品；海口市为海力制药的所在地，现主要生产部分化学制剂药品种。2017 年，公司各产品剂型产能保持稳定，但由于公司产品生产线各工序相对独立，由人工衔接，自动化程度不高，故实际生产有一定的柔性，可视市场反馈和季节等因素灵活调节各产品的生产任务。2017 年，公司产能利用率保持在较高的水准，

41、除胶囊剂外，实际产能利用率均超过 100%，公司现有产能一定程度上限制了产量的增长。 公司 2014 年公开发行 A 股的募投项目止咳宝片生产线扩建项目和金匮肾气片生产线扩建项目，截至 2017 年 12 月 31 日，公司已经投入使用的工程包括新建仓库、厂房的改扩建部分等，中药前处理及提取工程、中药提取设备的安装工程等已经全部完工，中药提取车间管道检测已通过验收，中药提取车间已通过试产，将待 GMP 认证通过后生产。未来随着止咳宝片生产线扩建项目和金匮肾气片生产线扩建项目的完全投产， 每年将新增止咳宝片 9.15 亿片、金匮肾气片 4.32 亿片的产能，产能将得到大幅提升，产量的增长也有望得

42、到释放；但需要关注的是，新增产能规模较大，可能存在市场不能有效消化的风险。 表表7 公司公司各剂型产品生产各剂型产品生产情况情况 年份年份 产品剂型产品剂型 产能产能 产量产量 产能利用率产能利用率 2018 年 1-3 月 片剂（万片） 112,145 108,739 96.96% 散剂（万袋） 16,405 14,127 86.11% 胶囊剂（万粒） 23,075 11,019 47.75% 2017 年 片剂（万片） 448,580 471,925 105.20% 散剂（万袋） 65,620 75,119 114.48% 胶囊剂（万粒） 92,300 78,865 85.44% 2016

43、 年 片剂（万片） 448,580 485,528 108.24% 散剂（万袋） 65,620 77,082 117.47% 胶囊剂（万粒） 92,300 76,611 83.00% 13 资料来源：公司提供 公司主要在建项目为新宁制药药品 GMP 改扩建工程项目，拟建项目为药品仓储物流中心及信息系统建设项目，上述项目均为公司 2017 年公开发行可转换公司债券的募投项目，主要以募集资金进行建设。截至 2018 年 3 月底，新宁制药药品 GMP 改扩建工程项目已投入资金 948.09 万元，药品仓储物流中心及信息系统建设项目正在开展项目建设的前期工作。 表表8 截截至至 2018 年年 3

44、月月 31 日公司日公司主要在建主要在建、拟建、拟建项目情况（单位：万元）项目情况（单位：万元） 。 项目类型项目类型 项目名称项目名称 计划总投资计划总投资 已投资已投资 尚需投资尚需投资 在建项目 新宁制药药品 GMP 改扩建工程项目 18,900.00 948.09 17,951.91 拟建项目 药品仓储物流中心及信息系统建设项目 17,870.59 0.00 17,870.59 合计合计 36,770.59 948.09 35,822.50 资料来源：公司提供 公司公司采购集中度采购集中度总体较低总体较低，2017 年年主要销售区域仍为华南和华东地区，但随着对其主要销售区域仍为华南和华

45、东地区，但随着对其他区域客户的拓展，公司客户集中度进一步下降他区域客户的拓展，公司客户集中度进一步下降 采购方面，公司中成药产品原材料主要为中药材，其市场价格波动较大，但整体采购规模不大；化学制剂药产品原材料多为化学原料药，其供应商数量众多，市场相对成熟。2017 年及 2018 年 1-3 月公司前五大供应采购额占当期采购总额的比重分别为 16.32%和23.83%，呈现一定的波动性，但总体采购集中度较低。 表表9 公司前五大供应商情况（单位：万元）公司前五大供应商情况（单位：万元） 前五大前五大供应商供应商 采购金额采购金额 占采购占采购总额比例总额比例 2016 年 供应商一 1,427

46、.91 5.15% 供应商二 1,132.66 4.08% 供应商三 1,080.94 3.90% 供应商四 1,079.06 3.89% 供应商五 1,072.70 3.87% 合计合计 5,793.26 20.88% 2017 年 供应商一 1,593.59 4.51% 供应商二 1,195.73 3.39% 供应商三 1,036.69 2.94% 供应商四 1,033.22 2.93% 供应商五 900.36 2.55% 合计合计 5,759.59 16.32% 2018 年 1-3 月 供应商一 438.63 7.31% 供应商二 350.43 5.84% 供应商三 245.30 4.

47、09% 供应商四 224.67 3.75% 供应商五 170.51 2.84% 合计合计 1,429.54 23.83% 14 资料来源：公司提供 销售方面，公司根据自身规模及产品特点主要采取经销商模式。货款结算方面，分为电汇（银行转账）和承兑汇票两种方式，以电汇为主。公司不同产品有不同的回款周期，止咳宝片产品由于销售情况较好，经销商需要先款后货，其他客户一般回款周期在 30 天左右；其他产品回款周期则一般为 30 至 45 天。 在销售管理方面，为提高经营效率，公司对营销网络及营销资源进行了优化整合，目前，广东特一海力药业有限公司（以下简称“特一海力” ）负责自产品种（包括特一药业、海力制药

48、的产品， 不包含新宁制药及其子公司的产品） 的销售、 品牌推广和营销网络管理，海南海力医生药业集团有限公司（以下简称“海力医生” ）负责代理品种的销售。 随着公司不断开拓国内其他区域市场，客户群体进一步壮大，2017 年公司前五大客户销售占比为 15.17%，较上年下降 1.97 个百分点；2018 年 1-3 月前五大客户销售占比进一步下降 3.31 个百分点至 11.86%。 表表10 公司前五大客户销售公司前五大客户销售占比占比情况（单位：万元）情况（单位：万元） 年度年度 客户名称客户名称 销售额销售额 销售占比销售占比 2016年 客户一 3,246.99 4.95% 客户二 2,6

49、24.01 4.00% 客户三 2,452.06 3.74% 客户四 1,598.59 2.44% 客户五 1,317.88 2.01% 合计合计 11,239.53 17.14% 2017年 客户一 3,470.35 5.05% 客户二 2,625.71 3.82% 客户三 2,007.48 2.92% 客户四 1,239.54 1.80% 客户五 1,087.68 1.58% 合计合计 10,430.76 15.17% 2018年1-3月 客户一 764.99 3.75% 客户二 521.24 2.56% 客户三 519.34 2.55% 客户四 336.99 1.65% 客户五 273.

50、3 1.34% 合计合计 2,415.86 11.86% 资料来源：公司提供 公司产品全部在国内销售， 销售区域主要集中在我国人口密度较高的华南地区和华东地区， 近年华南和华东区域销售占比合计在 60%左右， 2017 年华南区域销售占比为 39.90%，虽较上年有所下滑，仍为公司产品最大市场，华东区域销售占比小幅提升至 19.90%。此外，除了东北地区销售收入有一定下降，公司在国内其他区域的销售规模及占比均有一定 15 的增长。 表表11 公司在各地区的公司在各地区的销售销售收入和占比情况（单位：万元）收入和占比情况（单位：万元） 区域区域 2018 年年 1-3 月月 2017 年年 20