阳泉煤业：2009年度公司债券跟踪评级报告.PDF

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1、 公司债券跟踪评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公” ）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告” ） ，兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提

2、供，大公对该部分资料的真实性、及时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有、或卖出等投资建议。 六、本报告信用等级在本报告出具之日至本期债券到期兑付日有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 公司债券跟踪评级报告 3跟踪评级说明跟踪评级说明 根据山西国阳新能股份有限公司 2009 年度公司债券1信用评级的跟踪评级安排，大公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和

3、分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。 发债主体 发债主体 阳泉煤业是经山西省人民政府晋政函【1999】163 号文批准，2003年由阳煤集团作为主发起人，联合阳泉煤业（集团）实业开发总公司（现更名为阳泉市新派新型建材总公司） 、山西宏厦建筑工程有限公司、安庆大酒店有限责任公司和阳泉煤业集团多种经营总公司共同发起设立的山西国阳新能股份有限公司（以下简称“国阳新能” ） ，并于2003 年 8 月 31 日上市（股票代码 600348） 。后经国阳新能股东大会审议批准， 2011 年 7 月 12 日， 山西国阳新能股份有限公司更名为阳泉煤业 （集团） 股份有限公司。 截至

4、2013 年 3 月末， 公司注册资本为 24.05亿元，阳煤集团持有公司股本的 58.34%，是公司第一大股东。公司实际控制人为山西省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“山西省国资委” ） 。 主要从事煤炭生产和洗选加工、 电力和热力供应以及商贸等业务。截至 2012 年末，阳泉煤业共有 22 个二级子公司，其中全资子公司 18个，控股子公司 4 个。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2013 年一季度中国经济增长低于预期，短期复苏态势暂时放缓；除维持积极财政政策和稳健货币政策外，经济结构性调整措施的重要性愈加凸显 2013 年一季度中国经济增长低于预期，短期复苏态势暂时放缓；除

5、维持积极财政政策和稳健货币政策外，经济结构性调整措施的重要性愈加凸显 2013 年一季度中国实现国内生产总值 118,855 亿元， 较 2012 年第四季度下降 0.1%，低于市场预期，经济短期复苏态势暂时放缓。一季度，基础设施及房地产开发投资同比分别增长 26.9%和 20.2%，尽管国家出台多项房地产调控政策，但一季度全国商品房销售同比仍增长61.3%；工业投资同比增长 17.4%，同比增速回落 6.5%，制造业投资增长乏力；社会消费品零售总额同比增长 12.4%，增速同比回落 2.4%。综合来看，经济增长动力仍主要源自基础设施建设和房地产，消费和投资对增长贡献的回落是一季度中国经济增速

6、放缓的主要原因。 国际方面，全球经济复苏延续了 2012 年以来不确定性局面。2013 1 2009 年 9 月发债主体为山西国阳新能股份有限公司，2011 年 7 月 5 日， “山西国阳新能股份有限公司”更名为“阳泉煤业（集团）股份有限公司” ，发债主体名称变更后，本期债券名称不变。 公司债券跟踪评级报告 4年一季度，美国经济缓慢复苏，但 3 月份制造业和服务业 PMI 分别放缓至 51.3%和 54.4%，温和扩张趋势和未来政策空间均有所显现，但同时财政风险仍然存在。欧元区方面，3 月 PMI 终值为 46.8，制造业 PMI均低于 50%的枯荣线； 塞浦路斯成为欧元区第五个接受援助的国

7、家； 基于2013欧元区经济继续负增长和新兴经济体增速略有反弹但整体放缓给世界经济复苏带来的不确定性，IMF 近期将 2013 年全球经济增速预期自 3.5%下调至 3.3%。 面对全球宏观经济形势的不确定性，中国政府除将继续维持积极财政和稳健货币政策外，更强调经济结构性调整的重要性。一季度中国公共财政收入增长 6.9%，地方财政收入同比增长 13.7%，各地方政府初步制定的固定资产投资计划体现了通过投资稳定经济增长的目标。同期，M2 增速回升至 15.7%，主要是新增贷款和外汇占款增长；社会总融资 6.16 万亿元，融资规模放量增长；服务业贡献 GDP 比重47.8%，增长贡献超过制造业，结

8、构调整效果有所显现。 短期内虽然较低通胀水平赋予了政府一定的政策调整余地，但国内公共和私营经济部门债务水平的增长及投资回报率的下降同时也限制了投资拉动短期增长政策的空间和有效性。综合来看，2013 年中国经济需继续着力于短期增长和长期发展均衡，短期低增长和通过结构性调整换取长期可持续增长成为必要手段。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 2012 年以来受宏观经济不景气影响，煤炭下游行业需求减弱，煤炭价格下降，行业盈利受到显著影响；未来行业政策仍将以兼并重组和淘汰落后产能为主，有利于大型企业的发展 2012 年以来受宏观经济不景气影响，煤炭下游行业需求减弱，煤炭价格下降，行业盈利受到显著影响

9、；未来行业政策仍将以兼并重组和淘汰落后产能为主，有利于大型企业的发展 煤炭行业是典型的周期性行业，与宏观经济发展情况密切相关。自 2011 年四季度以来宏观经济放缓使得主要耗煤行业如火电、冶金、建材等对煤炭的需求大幅下滑。2012 年，我国火电发电量为 39,108亿千瓦时，同比增长 0.3%，全国粗钢产量为 71,654 万吨，同比增长3.1%，全国水泥产量为 22.1 万吨，同比增长 5.7%，增速较 2011 年分别下降 13.6、4.2 和 6.0 个百分点，短期内下游行业需求不旺对煤炭行业造成较大压力。同期，全国煤炭产量 36.6 亿吨，同比增长 4%，且煤炭进口大幅增加，全年净进口

10、煤炭 2.8 亿吨，同比增长 34.5%，对国内煤炭市场形成一定冲击。 从煤炭价格来看，2011 年 11 月份开始，受煤炭库存增加的影响，煤炭价格开始下降；2012 年 3 月份，受电厂补库存及大秦线检修等因素影响，煤炭价格止跌回升；但从 5 月份开始，下游需求不振以及煤炭库存的上升导致煤炭价格快速下跌；2012 年 7 月末，受夏季用电量增加、港口和电厂库存逐步回落等因素影响，煤炭价格止跌企稳，但三、四季度煤价仍处于 2010 年以来的相对低位；2013 年一季度煤炭价格延续了 2012 年以来的疲弱走势。炼焦煤和无烟煤均属于稀缺资 公司债券跟踪评级报告 5源，因此价格相对能够保持在较高水

11、平，但受下游钢铁行业不景气影响，焦煤和无烟煤价格均出现不同程度的下降。 2012 年，我国煤炭开采和洗选业实现主营业务收入 33,485.99 亿元， 同比增长 10.16%； 实现利润总额 3,555.03 亿元， 同比减少 15.60%。2012 年 911 月，煤炭行业毛利率当季值为 22.97%，较 68 月的21.57%有所回升，但仍处于 2011 年以来的较低水平。下游需求增速放缓导致煤炭价格下降，2012 年我国煤炭行业利润总额同比下滑明显。但是我国以煤炭为主的能源结构相当长时间内不会改变，煤炭行业未来仍存在持续发展的空间。 2012 年 3 月，由国家能源局主导的煤炭工业发展“

12、十二五”规划出台，规划强调要推进煤矿企业兼并重组，发展大型企业集团；有序建设大型煤炭基地，保障煤炭稳定供应；建设大型现代化煤矿，提升小矿办矿水平；2013 年 3 月 18 日，国家能源局和国家煤矿安全监察局联合发布 关于 2013 年煤炭行业淘汰落后产能工作的通知（以下简称“通知” ） ，通知指出，2013 年将淘汰煤矿数量 1,256 处，淘汰落后产能 6,418 万吨，淘汰落后产能将进一步改善行业生产和竞争环境，有利于大型煤炭企业的发展。 山西煤炭资源整合和兼并重组取得明显成效，为国有大型煤炭企业扩大经营规模，提升市场竞争力提供了良好的发展机遇 山西煤炭资源整合和兼并重组取得明显成效，为

13、国有大型煤炭企业扩大经营规模，提升市场竞争力提供了良好的发展机遇 进入“十二五”期间，国家继续积极推进煤炭行业结构调整，通过整合、淘汰中小煤矿落后产能和做大做强国有大型煤炭企业的方式调整煤炭产业结构，促进煤炭工业健康发展。截至 2012 年末，山西省矿井总数由 2,598 座减少到 1,053 座，办矿主体由 2,200 多个减少到130 个，年产 30 万吨以下的小煤矿全部淘汰，单井平均规模达到年产120 万吨，山西煤矿“多、小、散、低”的产业格局已基本改变。 山西省推进煤炭行业大规模调整，提高了煤炭产业集中度，抑制无序竞争，为国有大型煤炭企业扩大经营规模、提升市场竞争力提供了良好的发展机遇

14、。 经营与竞争 经营与竞争 煤炭生产与销售及其他业务仍是公司收入的主要来源，煤炭销售仍是公司最主要利润来源；公司毛利润和综合毛利率继续下滑 煤炭生产与销售及其他业务仍是公司收入的主要来源，煤炭销售仍是公司最主要利润来源；公司毛利润和综合毛利率继续下滑 公司主营煤炭、电力和热力的生产与销售，兼营煤炭、钢材和铁矿石贸易等。其中，煤炭生产和其他业务仍是公司收入的主要来源，煤炭生产仍是公司最主要利润来源。 2012 年，公司煤炭开采和销售规模继续扩大，其他业务规模继续大幅扩张，使公司营业收入大幅增加。 公司债券跟踪评级报告 6表 1 20102012 年及 2013 年 13 月公司营业收入和毛利润结

15、构（单位：亿元、%） 表 1 20102012 年及 2013 年 13 月公司营业收入和毛利润结构（单位：亿元、%） 项目 项目 2013 年 13 月 2013 年 13 月 2012 年 2012 年 2011 年 2011 年 2010 年 2010 年 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 营业收入 200.73 100.00715.17100.00507.20100.00 279.41 100.00营业收入 200.73 100.00715.17100.00507.20100.00 279.41 100.00主营业务 69.

16、56 34.66290.9440.68281.8155.56 223.65 80.04其中：煤炭 69.05 34.40289.7440.51280.0155.21 222.10 79.49供电 0.33 0.170.960.141.400.28 1.13 0.40供热 0.18 0.090.240.030.400.08 0.42 0.15其他业务 131.17 65.34424.2359.32225.3944.44 55.76 19.96毛利润 13.99 100.0061.51100.0069.49100.00 56.51 100.00毛利润 13.99 100.0061.51100.00

17、69.49100.00 56.51 100.00主营业务 12.83 91.7558.0394.3465.8294.72 54.95 97.24其中：煤炭 12.63 90.3257.6193.6665.3294.00 54.58 96.58供电 0.15 1.060.270.430.360.52 0.27 0.48供热 0.05 0.370.150.250.140.20 0.10 0.18其他业务 1.16 8.253.485.663.675.28 1.56 2.76综合毛利率 6.978.6013.70 20.22综合毛利率 6.978.6013.70 20.22主营业务 18.4519.

18、9423.36 24.57其中：煤炭 18.3019.8823.33 24.58供电 44.5927.3125.65 23.92供热 29.0562.9135.32 23.32其他业务 0.880.821.63 2.80注：其他业务主要包括钢材、铁矿石等产品的国内外贸易。 数据来源：根据公司提供资料整理 从毛利润来看，2012 年公司毛利润有所下降，主要是公司煤炭销售价格下降及材料和电力等成本上升导致煤炭业务毛利润下降所致；从毛利率来看，公司毛利率水平继续下降，主要是煤炭销售价格下降导致煤炭生产毛利率下降及毛利率水平较低的贸易业务占比继续提高相应拉低了综合毛利率所致。 2013年13月， 公司

19、实现营业收入200.73亿元， 同比增加29.01%；毛利润 13.99 亿元，同比下降 22.92%；综合毛利率为 6.97%，同比下降 4.70 个百分点，主要是煤炭销售价格同比下降所致。 预计未来 12 年，随着公司煤炭生产和贸易业务的进一步扩张，公司营业收入将进一步增长。 公司煤种主要为无烟煤和贫瘦煤，煤种比较稀缺，抵抗市场需求波动的能力很强 公司煤种主要为无烟煤和贫瘦煤，煤种比较稀缺，抵抗市场需求波动的能力很强 公司煤种主要为无烟煤和贫瘦煤，其中无烟煤占比为 80.31%，是我国主要的无烟煤生产企业之一。无烟煤在我国属于稀缺煤种，煤炭企业议价能力较强，因此无烟煤价格抵抗市场波动的能力

20、较强。 公司债券跟踪评级报告 7表 2 20102012 年公司煤炭分产品销售情况 表 2 20102012 年公司煤炭分产品销售情况 项目 项目 2012 年 2012 年 2011 年 2011 年 2010 年 2010 年 销售额 销售额 （亿元） （亿元） 毛利率毛利率（%） （%） 销售额 销售额 （亿元） （亿元） 毛利率毛利率（%） （%） 销售额 销售额 （亿元） （亿元） 毛利率 毛利率 （%） （%） 选末煤 163.34 1.19155.38 4.03 134.97 8.80洗块煤 56.12 43.6351.45 45.51 38.02 45.69洗粉煤 63.93

21、38.8366.25 43.36 44.54 46.62煤泥 6.35 100.006.92100.00 4.57 100.00平均售价 （元/吨） 512.54547.90489.44数据来源：根据公司提供资料整理 从公司产品构成来看，主要品种仍主要是选末煤、洗块煤和洗粉煤，其中选末煤占比仍较大。公司选末煤毛利率较低，拉低了公司煤炭销售毛利率水平。同时，公司提供煤炭洗选加工过程中产生的煤泥，由于煤泥的生产成本已经摊销到其他产品中，因此其毛利率为100.00%。 公司拥有的煤炭资源储量丰富，煤层稳定、开采深度较小；2012年公司煤炭产量继续增长 公司拥有的煤炭资源储量丰富，煤层稳定、开采深度较

22、小；2012年公司煤炭产量继续增长 截至 2012 年末，公司产能为 3,000 万吨/年，2012 年完成原煤产量 3,041 万吨， 同比增长 10.34%； 采购阳煤集团及其子公司煤炭 3,052万吨，其中收购原料煤 1,243 万吨；销售煤炭 5,653 万吨，同比增长10.60%。 表 3 截至 2012 年末及 2013 年 3 月末公司生产矿井资源储量和产能产量情况（单位：万吨、万表 3 截至 2012 年末及 2013 年 3 月末公司生产矿井资源储量和产能产量情况（单位：万吨、万吨/年、年） 吨/年、年） 矿井 矿井 名称 名称 地质 地质 储量 储量 可采 可采 储量 储量

23、 核定年核定年产能 产能 平均剩余平均剩余可采年限可采年限产量 产量 2013 年2013 年13 月13 月2012 年 2012 年 2011 年 2011 年 2010 年2010 年一矿2 84,211 50,473 75044218814 688 656二矿 74,170 44,292 81036177845 757 748新景矿 93,848 60,812 75054199713 636 625平舒煤业 29,740 17,266 3003878318 310 261开元矿 36,789 15,405 3003483326 337 308景福煤业 7,203 5,478 90306

24、25 30 23合计 325,961 193,726 3,000-7613,041 2,758 2,621合计 325,961 193,726 3,000-7613,041 2,758 2,621数据来源：根据公司提供资料整理 截至 2012 年末，公司拥有煤炭地质储量为 325,961 万吨，可采储 2 一矿、二矿和新景矿煤种为无烟煤；平舒煤业、开元矿和景福煤业煤种为贫瘦煤，2012 年开元矿和景福矿煤种变为贫瘦煤。 公司债券跟踪评级报告 8量为 193,726 万吨，煤炭资源储量丰富；公司煤层稳定、地质构造和水文地质条件简单，开采深度小，煤炭赋存条件较好。 公司继续加大科研投入和环保投入，

25、高度重视安全生产活动，但煤炭生产属高危行业，且公司矿井多属于高瓦斯涌出矿，未来仍然面临突发安全事故的风险 公司继续加大科研投入和环保投入，高度重视安全生产活动，但煤炭生产属高危行业，且公司矿井多属于高瓦斯涌出矿，未来仍然面临突发安全事故的风险 公司是国内最早采用放顶煤采煤技术的煤炭企业之一，目前各个生产环节都实现了现代化，井下主要生产环节实现了全方位不间断自动监控，采煤机械化程度达 100%。公司应用先进的勘探技术优化采区和采煤工作面设计，完善大采长、大走向采煤技术工艺，全面推行平行作业，科学确定防水煤柱，加大复采回收边角煤、推广小煤柱送巷减少煤柱损失。 公司以实现煤炭工业可持续发展、大力发展

26、循环经济作为重要目标，把环境保护、节能减排工作放在突出位置，继续加大环保投入。公司狠抓安全质量标准化建设，把安全工作作为企业的第一要务，严格执行领导下井带班和交接班制度，强化现场监管，落实安全生产责任。但煤炭生产属高危行业，且公司煤矿多属于高瓦斯涌出矿，未来仍面临较大的安全事故的风险。 公司治理与管理公司治理与管理 截至 2013 年 3 月末，公司注册资本为 24.05 亿元，阳煤集团为公司的控股股东，持有公司 58.34%的股份，山西省国资委为公司实际控制人。作为上市公司，阳泉煤业建立了较为完善的法人治理结构，为适应管理需要，公司建立了一套较完整的内部管理制度体系，包括担保管理办法、关联交

27、易管理办法、内部审计工作制度和安全生产管理制度等，为公司健康发展奠定了良好基础。 未来公司将继续收购兼并煤炭资产，整合煤炭资源，做大煤炭主业，同时推进选煤、电力、供热和贸易等其他产业的发展。 公司拥有丰富的煤炭资源储量，公司煤矿所属煤层稳定、地质构造和水文地质条件简单，开采深度小，煤炭赋存条件较好，开采成本相对较低。无烟煤在我国属于稀缺煤种，煤炭企业议价能力较强，因此无烟煤价格抵抗市场波动的能力较强。公司煤种主要为无烟煤和贫瘦煤，是我国主要的无烟煤生产企业之一，较好的煤种保证了公司产品的销售市场，但由于公司选末煤毛利率水平较低，拉低了公司煤炭整体的销售毛利率水平。公司其他业务规模逐年快速扩张，

28、但目前盈利能力相对较差。整体来看，公司抗风险能力很强。 财务分析 财务分析 公司提供了 2012 年及 2013 年 13 月的财务报表。 立信会计师事务所(特殊普通合伙)有限公司对公司2012年财务报表进行了审计并出 公司债券跟踪评级报告 9具了标准无保留意见的审计报告。2013 年 13 月财务报表未经审计。2012 年，公司新增合并单位 7 家，使得合并范围发生改变。 资产质量 资产质量 2012年以来公司资产规模继续增长， 流动资产占比有所波动； 2012年公司存货及应收账款周转率均有所提高 2012年以来公司资产规模继续增长， 流动资产占比有所波动； 2012年公司存货及应收账款周转

29、率均有所提高 2012 年末及 2013 年 3 月末，公司总资产分别为 315.01 亿元和326.71 亿元，继续增长；流动资产占比分别为 52.20%和 54.73%，占比有所波动。 亿元115.71160.18164.45178.80150.57118.95106.88147.9154.7352.2057.3951.980501001502002503003502010年末2011年末2012年末2013年3月末%020406080100流动资产合计非流动资产合计流动资产占比图 1 20102012 年末及 2013 年 3 月末公司资产构成图 1 20102012 年末及 2013

30、年 3 月末公司资产构成 公司流动资产主要由货币资金、应收票据、应收账款、预付款项和存货等构成。2012 年末，公司货币资金为 56.84 亿元，同比下降29.77%，主要是公司对外投资增加以及增加对联营企业借款所致；应收票据为 48.36 亿元，同比增长 18.52%，主要是行业景气度下滑，下游企业多以票据支付货款所致；应收账款为 22.60 亿元，同比增长38.51%，主要是公司贸易板块收入规模扩大所致；预付款项为 18.87亿元，同比增长 40.00%，主要是公司贸易板块业务规模扩大所致；存货为 14.02 亿元，同比增长 74.37%，主要是公司贸易板块规模扩大所致。 2013 年 3

31、 月末，公司货币资金为 72.07 亿元，较 2012 年末增长26.79%；应收票据为 29.89 亿元，较 2012 年末下降 38.19%；应收账款为 35.15 亿元，较 2012 年末增长 55.49%；预付款项为 27.64 亿元，较2012 年末增长 46.46%； 存货为 12.52 亿元， 较 2012 年末下降 10.69%。 2012 年及 2013 年 13 月，公司存货周转天数分别为 6.08 天和6.40 天；应收账款周转天数分别为 9.80 天和 12.95 天，2012 年公司存货和应收账款周转效率均有所提高。 公司债券跟踪评级报告 10货币资金34.56%应收

32、票据29.41%存货8.53%预付款项11.48%应收帐款13.75%其他2.28%图 2 2012 年末公司流动资产构成图 2 2012 年末公司流动资产构成 公司非流动资产主要由无形资产、固定资产和在建工程等构成。2012 年末，公司无形资产为 57.44 亿元（主要为采矿权） ，同比增长29.41%，主要是公司采矿权3增加所致；固定资产为 57.20 亿元，同比下降 6.26%；在建工程为 16.57 亿元，同比增长 289.45%，主要是公司矿井技改和新建洗煤厂工程支出增加所致。 2013 年 3 月末，公司非流动资产较 2012 年末变化不大。 总的来看，2012 年以来公司资产规模

33、继续增长，流动资产占比有所波动，2012 年公司存货及应收账款的周转效率均有所增长。预计未来 12 年，随着公司贸易业务规模的进一步扩张，公司资产规模有望保持增长。 资本结构 资本结构 2012 年以来，公司负债规模继续增长，流动负债占比继续下降；公司总有息债务占总负债比重较低，利息负担较轻；长期资本对长期资产的覆盖程度及流动资产对流动负债的保障程度均一般 2012 年以来，公司负债规模继续增长，流动负债占比继续下降；公司总有息债务占总负债比重较低，利息负担较轻；长期资本对长期资产的覆盖程度及流动资产对流动负债的保障程度均一般 2012 年末及 2013 年 3 月末， 公司负债规模继续扩大，

34、 仍以流动负债为主，流动负债占比继续下降。 3 公司一部分采矿权的付款方式 2012 年得以确定，相应的采矿权予以确认，但公司实际矿井并没有增加。 公司债券跟踪评级报告 11亿元139.67133.7095.55139.6026.8316.0729.6232.000501001502002010年末2011年末2012年末2013年3月末%6080100流动负债合计非流动负债合计流动负债占比图 3 20102012 年末及 2013 年 3 月末公司负债构成图 3 20102012 年末及 2013 年 3 月末公司负债构成 公司流动负债主要由应付账款、预收款项、短期借款和其他应付款等构成。

35、2012 年末， 公司应付账款为 58.45 亿元， 同比增长 40.25%，主要是公司贸易板块规模扩大所致；预收款项为 38.58 亿元，同比下降 3.25%；短期借款为 14.66 亿元，同比增长 85.52%；其他应付款为10.55 亿元，同比下降 13.14%。 2013 年 3 月末，公司预收款项为 30.44 亿元，较 2012 年末下降21.09%；短期借款为 16.23 亿元，较 2012 年末增长 10.76%；其他科目较 2012 年末变化不大。 其它应付款7.56%应付账款41.87%短期借款10.50%预收账款27.64%其他12.44%图 4 2012 年末公司流动负

36、债构成图 4 2012 年末公司流动负债构成 公司非流动负债主要由应付债券、 长期应付款和长期借款等构成。2012 年末，公司应付债券为 13.90 亿元，较上年变化不大；长期应付款为 11.37 亿元， 同比增长 2,584.71%， 主要是公司新增的资源整合矿欠付国土资源局的资源价款所致；长期借款为 3.42 亿元，同比增长222.76%，主要是集团公司拨付财政性补贴所致。 2013 年 3 月末，公司长期借款为 6.07 亿元，较 2012 年末增长77.39%；其他科目较 2012 年末变化不大。 2012 年以来，公司总有息债务继续增长，占总负债的比重亦逐年提高，但总有息债务占总负债

37、的比重处在较低水平，公司利息负担较 公司债券跟踪评级报告 12轻。 表 4 20102012 年末及 2013 年 3 月末公司有息债务及占总负债比重情况（单位：亿元、%）表 4 20102012 年末及 2013 年 3 月末公司有息债务及占总负债比重情况（单位：亿元、%）项目 项目 2013 年 3 月末2013 年 3 月末2012 年末 2012 年末 2011 年 2011 年 2010 年 2010 年 短期有息债务4 19.9315.8519.90 11.37长期有息债务5 27.9328.2714.91 26.01总有息债务 47.8644.1334.81 37.38总有息债务

38、占总负债的比重 28.1226.0823.24 30.55从有息债务期限结构来看，虽然公司未来两年内需要偿还的有息债务金额较大，但由于公司有息债务占比较低，因此偿债压力不大。 表 5 截至 2013 年 3 月末公司有息债务期限结构（单位：亿元、%）表 5 截至 2013 年 3 月末公司有息债务期限结构（单位：亿元、%） 项目 项目 1 年 1 年 （1,2年 （1,2年 （2,3年（2,3年(3,4年 (3,4年 (4,5年 (4,5年 5 年 5 年 合计 合计 金额 19.93 17.51 1.591.592.784.46 47.86占比 41.64 36.58 3.323.325.8

39、19.33 100.00占比 41.64 36.58 3.323.325.819.33 100.002012 年末及 2013 年 3 月末，公司所有者权益分别为 145.79 亿元和 155.03 亿元；未分配利润分别为 68.86 亿元和 73.89 亿元，未分配利润增加主要是本年净利润转入所致；专项储备分别为 24.61 亿元和28.51 亿元。 2012 年末及 2013 年 3 月末，公司资产负债率分别为 53.72%和52.55%，低于行业平均水平6；长期资产适合率分别为 116.50%和126.45%；流动比率分别为 1.18 倍和 1.28 倍；速动比率分别为 1.08倍和 1

40、.19 倍， 公司长期资本对长期资产的覆盖程度以及流动资产对流动负债的保障程度均一般。 截至 2013 年 3 月末，公司无对外担保事项。 盈利能力 盈利能力 2012 年，公司营业收入继续增长，但由于煤炭销售价格下降以及低毛利率的贸易业务规模增加导致公司利润总额、净利润和毛利率水平均大幅下降 2012 年，公司营业收入继续增长，但由于煤炭销售价格下降以及低毛利率的贸易业务规模增加导致公司利润总额、净利润和毛利率水平均大幅下降 2012 年，公司营业收入为 715.17 亿元，同比增长 41.00%，主要是贸易板块收入大幅增长所致；毛利率为 8.60%，较 2011 年下降 5.10个百分点，

41、主要是煤炭销售价格下降及毛利率水平较低的其他业务收入占比上升拉低毛利率所致。 2012 年， 公司期间费用占营业收入的比重为 3.51%， 同比下降 1.48个百分点；2012 年，公司的管理费用为 4.43 亿元，同比增长 10.71%，主要是公司贸易业务规模扩大所致。 4 截至 2013 年 3 月末，公司长期借款中有 2.75 亿元一年内到期，应转入短期有息债务，但报表没有转入。 5 根据企业提供有息债务资料，公司长期借款中有 4,243 万元不用付息。 6 根据 Wind 资讯，2012 年末煤炭行业资产负债率的平均值为 60.00%。 公司债券跟踪评级报告 132012 年，公司利润

42、总额为 31.50 亿元，同比减少 6.13 亿元，主要是煤炭销售价格下降导致煤炭业务利润下降所致；总资产报酬率和净资产收益率分别为 10.00%和 15.41%，均有所下降。 2013 年 13 月， 公司实现营业收入 20.07 亿元， 同比增长 29.01%，主要是其他业务收入大幅增长所致；利润总额为 6.80 亿元，同比下降31.14%；净利润 4.92 亿元，同比下降 34.64%，均是煤炭销量及销售价格下降所致。 亿元279.41715.1733.2137.6331.50507.2002004006008002010年2011年2012年%051015202530营业收入利润总额毛

43、利率净资产收益率图 5 20102012 年公司营业收入及盈利情况图 5 20102012 年公司营业收入及盈利情况 随着公司贸易业务的拓展，煤炭开采与销售业务的稳定增长，预计未来公司销售收入将继续提高，但受煤炭行业需求不景气影响，公司煤炭销售价格有所下滑，公司盈利未来或将进一步下滑。 现金流 现金流 2012 年，公司经营性净现金流大幅下滑，对债务及利息的保障程度均大幅下降 2012 年，公司经营性净现金流大幅下滑，对债务及利息的保障程度均大幅下降 42.8449.4516.83-21.58-31.77-6.08-5.95-9.00-17.24-40-30-20-10010203040502

44、010年2011年2012年亿元经营性净现金流投资性净现金流筹资性净现金流图 6 20102012 年公司现金流情况图 6 20102012 年公司现金流情况 2012 年，公司经营性净现金流为 16.83 亿元，同比下降 65.96%，主要是经营性应付账款大幅减少所致；公司投资性净现金流为-31.77亿元，同比下降 25.18%，主要是公司构建固定资产所致；公司筹资性 公司债券跟踪评级报告 14净现金流为-9.00 亿元。 2013 年 13 月， 公司经营性净现金流为 16.23 亿元； 投资性净现金流为-4.62 亿元，筹资性净现金流为 3.63 亿元。 2012 年， 公司经营性净现金

45、流对债务及利息的保障程度大幅下滑；EBIT 对利息的保障倍数有所下降，主要是煤炭业务盈利下滑导致。 表 6 20102012 年及 2013 年 13 月公司部分偿债指标（单位：%、倍） 表 6 20102012 年及 2013 年 13 月公司部分偿债指标（单位：%、倍） 偿债指标 偿债指标 2013 年 13 月2013 年 13 月2012 年 2012 年 2011 年 2011 年 2010 年 2010 年 经营性净现金流/流动负债 11.6312.3243.14 89.67经营性净现金流/总负债 9.5210.5536.34 70.02经营性净现金流利息保障倍数 25.375.9

46、121.04 19.21EBIT 利息保障倍数 11.6212.0517.01 15.892013 年 13 月， 公司经营活动、 投资活动和筹资活动产生的现金流量净额分别为 16.23 亿元、-4.62 亿元和 3.63 亿元。 偿债能力 偿债能力 截至 2013 年 3 月末，公司总负债为 171.61 亿元，总有息债务为47.85 亿元，占总负债的比重为 28.12%，利息负担较轻，同时公司资产负债率为 52.55%，低于行业平均水平；2012 年受行业下游需求减弱的影响，公司煤炭销售价格有所下降导致公司利润总额和净利润均出现下滑，进而使 EBIT 利息保障倍数出现大幅下滑，同期，公司经

47、营性净现金亦大幅下滑，使得经营性净现金流对债务及利息的保障程度均大幅下滑。 总的来看， 虽然短期内公司偿债能力受到一定程度影响， 但公司偿还债务的能力很强。 债务履约情况债务履约情况 根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告，截至 2013年 5 月 22 日，公司未曾发生过信贷违约事件。公司除 2009 年 9 月发行了 2009 年度公司债券外无其他债券市场融资。截至本报告出具日，公司 2009 年度公司债券尚未到期，付息正常。 担保分析担保分析 阳煤集团为本期债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保仍具有很强的增信作用 阳煤集团为本期债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保

48、仍具有很强的增信作用 截至 2012 年末，阳煤集团注册资本为 72.65 亿元。其中，山西省国资委出资 40.96 亿元，占比 54.03%，是阳煤集团实际控制人。 阳煤集团是以煤炭产业为基础，以铝业、化工为主导产业，以煤机制造、磁性材料、建材、房地产开发、煤层气开发利用为辅业的特 公司债券跟踪评级报告 15大型企业。截至 2012 年末，阳煤集团煤炭地质储量 150 亿吨，可采储量 79 亿吨，煤炭产能 8,480 万吨/年，化工产能 1,300 万吨/年，电力装机容量 79 万千瓦/年，氧化铝产能 110 万吨/年，电解铝产能 21.8万吨/年。 阳煤集团是全国最大的无烟煤生产企业和冶金

49、喷吹煤生产基地之一， 是国家规划的 13 个大型煤炭基地之一晋东煤炭基地的重要组成部分。2011 年，阳煤集团位列全国 500 强企业 93 位、全国煤炭工业 100 强第 10 位。 阳煤集团拥有包括阳泉煤业、山西三维集团股份有限公司（简称“山西三维” ， 股票代码： 000755） 和太原化工股份有限公司 （简称 “太化股份” ，股票代码：600281）三个上市公司在内的 32 个分公司和 58个子公司。 截至 2012 年末，阳煤集团总资产为 1,383.02 亿元，总负债为1,054.58 亿元，所有者权益为 328.45 亿元，资产负债率为 76.25%，2012 年阳煤集团实现营业

50、收入 1,633.37 亿元，利润总额 19.76 亿元，净利润 4.39 亿元，经营性净现金流 23.85 亿元。 截至 2013 年 3 月末，阳煤集团资产规模达到 1,437.04 亿元，总负债为 1,100.60 亿元，所有者权益为 336.44 亿元，资产负债率为76.59%；2013 年 13 月，阳煤集团实现营业收入 422.28 亿元，利润总额 3.04 亿元，净利润 0.37 亿元，经营性净现金流 8.99 亿元。 总体看来，阳煤集团担保实力较强，由其为本期债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保仍具有很强的增信作用。 结论结论 公司是我国最大的无烟煤生产企业之一，煤炭