长江电力：2007年第一期公司债券跟踪评级报告（2015）.PDF

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1、 1 中国长江电力股份有限公司 2007 年第一期公司债券跟踪评级报告(2015) 中国长江电力股份有限公司中国长江电力股份有限公司 2007 年第一期公司债券跟踪评级报告(年第一期公司债券跟踪评级报告(2015) ) 债券名称 债券名称 中国长江电力股份有限公司 2007 年第一期公司债券 担保主体 担保主体 中国建设银行股份有限公司 发行规模 发行规模 人民币 40 亿元 存续期限 存续期限 2007/9/24-2017/9/24 上次跟踪评级时间 上次跟踪评级时间 2014/05/27 上次跟踪评级结果 上次跟踪评级结果 债项级别 AAA 主体级别 AAA 评级展望 稳定稳定本次跟踪评级

2、结果 本次跟踪评级结果 债项级别 AAA 主体级别 AAA 评级展望 稳定稳定 概况数据 概况数据 长江电力长江电力 20122013 20142015.Q1所有者权益（亿元） 748.87 781.81 861.36 879.08 总资产（亿元） 1552.33 1496.07 1469.94 1474.94 总债务（亿元） 766.34 681.35 567.37 472.67 营业总收入（亿元） 257.82 226.98 268.98 38.27 营业毛利率（%） 63.70 57.99 63.10 45.37 EBITDA（亿元） 243.12 217.49 250.03 -所有者权

3、益收益率 （%） 13.82 11.60 13.732.15资产负债率（%） 51.76 47.74 41.40 40.40 总债务/ EBITDA（X） 3.15 3.13 2.27 -EBITDA 利息倍数（X） 5.30 5.73 7.41 -中国建设银行 中国建设银行 2012 2013 2014 资产总额（亿元） 139,728.28 153,632.10 167,441.30 归属于母公司所有者 净利润（亿元） 1,931.79 2,146.57 2,278.30 平均资本回报率（%） 21.92 21.23 18.23 平均资产回报率（%） 1.47 1.47 1.42 不良贷款

4、率（%） 0.99 0.99 1.19 拨备覆盖率（%） 271.29 268.22 222.33 资本充足率（%） 14.32 13.34 14.87 注：所有者权益包含少数股东权益。 基本观点 基本观点 2014年，中国长江电力股份有限公司（以下简称“长江电力”或“公司”）受长江来水偏丰及全国电源结构改变的影响，当年收入规模及盈利能力有所增强。目前公司电力资产优良，运营稳定，电力消纳有保障，处于行业龙头地位，且债务规模继续下降， 财务结构稳健性增强， 经营性现金流表现良好，整体具备极强的偿债能力。同时，中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）也关注到长江流域来水的不确定性和政策风险

5、等因素对公司信用水平可能产生的影响。 中诚信证评维持长江电力主体信用等级AAA，评级展望为稳定；维持“中国长江电力股份有限公司2007年第一期公司债券”信用等级为AAA。上述债项级别的给予同时也考虑了中国长江三峡集团公司（以下简称“三峡集团公司”）为本次债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保所起的保障作用。 正 面 正 面 ? 电力资产优良，行业龙头地位稳固。目前公司拥有三峡电站和葛洲坝等 2 个电站， 截至 2014年末可控装机容量为 2,527.7 万千瓦，占全国水电装机容量的 8.37%，是我国最大的水电上市公司。 ? 电力消纳有保障。公司分别与国家电网华中分部、国家电网公司和中

6、国南方电网等公司签订了葛洲坝水电站或三峡水电站购售电合同，保障了公司电能的顺利消纳。 ? 盈利能力强。作为以水电为主的发电企业，公司营业毛利率一直维持在较高水平， 2014 年为63.10%，规模优势明显，盈利能力强。 ? 债务规模继续下降，财务结构稳健性增强。近来公司债务水平呈下降趋势。截至 2014 年末，公司总债务为 567.37 亿元，较同期下降16.73%；资产负债率为 41.40%，较同期下降 中国长江电力股份有限公司 2007 年第一期公司债券跟踪评级报告(2015) 3 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明

7、： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、 中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务， 并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。 4、 本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道

8、获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效； 同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，

9、根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。 行业关 行业关注注2014 年我能源和节能用小时数减沛的影响增电力行社会用电量2014 年， 受力，同时受会用电量累增速大幅回2008 年至 2013 年而受到经济电力行业产国电力需求6000 千瓦以时，同比大沛且为清洁3,653 小时，利用小时为图图 1：2009 资料来源：中电 伴随着下降，能源力发电在电但长期来看装机比重正一步显现，注注 国用电需求能减排的环减少，而水增加迅速 行业的发展与量增速一直被受制于经济增受到全国夏天累计 5.52 万亿回落 3.7 个百分年以来，我国年底，发电装济增速放缓和产能已出现严求增长明显放以上发电设

10、备大幅下降 235洁能源的影响，同比增长为 4,706 小时，2014 全国全国 600电联，中诚信证评着经济增速的源结构将进一电力供应中的看，在环保和正在不断增加未来火力发求增速大幅环保压力下水电发电量宏观经济走势被视作经济形速放缓及能源气温普遍偏低亿千瓦时，同分点。 国发电机组数机总量已位居电源结构改变严重过剩。进入放缓。截至 20备累计平均利小时。其中，水电设备平293 小时；而，同比降低 300 千瓦以上电千瓦以上电评整理 放缓，全社会步深入调整的主导地位并节能减排的压，火电产能过发电小时数可幅下降，在清，火电设备受全年雨水势息息相关，形势的晴雨表源结构调整的低的影响，全同比增长 3.

11、8%量大幅增加居全球首位，变的影响，我入 2014 年，014 年底，全利用小时 4,26，受全年雨水平均利用小时而火电设备平314 小时。力设备利用小力设备利用小会用电需求增，短期来看，并不会发生改压力下，新能过剩的局面将可能进一步减 中国长4清洁备利水充，全表。的压全社%，截，然我国，我全国8 小水充时为平均时数时数 增速，火改变；能源将进减少。 国家特征二五提速能源取到15%年下发程现节二五实行发；长江北干点布江、到 2全国达到6,00金沙流水增加较多电力后，运行下简开拓额保全额光伏电、尽可弃风企业长江电力股份有限家节能减排征的大中型五”规划调速；指导源的进一步2009 年中到 2020

12、 年非%左右，单位下降 40%45程度最高、技节能减排目标根据 2012五”规划滚动行大中小开发继续加快开江上游、乌江干流、湘西、布局开发金沙黄河上游干2020 年全国国水电开发程到 63%。抽水00 万千瓦左沙江、雅砻江水电基地电源加约 3,000 万多的流域是大2014 年，继力体制改革的国家发改委行、 调节促进简称“指导意拓等计划，具保障性收购制额安排可再生伏发电等清洁生物质发电可能增加清洁风、弃光。同业下发关于限公司 2007 年第一排的目标促使型水电项目成调高了水电导意见的颁步发展 国在联合国气非石化能源占位国内生产总5%”的承诺。技术相对成熟标具有不可替年 3 月中电联研究综述报告

13、发相结合，推开发、尽早开江、南盘江红闽浙赣和东沙江、雅砻江流等 6 个大型国水电装机预程度为 69%，水蓄能电站 2右。与 2010江、大渡河、源的开发进度万千瓦，“十三大渡河与澜沧继中共中央下的若干意见委、国家能源进清洁能源多意见”） ，落具体措施包括制度，在保障生能源发电；洁能源机组发电按照本地区洁能源送出与同时，国家能于请提供可再一期公司债券跟踪使以流域梯成为开发重总量目标，颁布有利于气候变化峰会占一次能源消总值二氧化碳水电作为中熟的清洁可再替代的重要作联发布的电告 ，我国优推进水电流域开发完毕开发红水河、黄河东北等 7 个水江、大渡河、型水电基地。计达到 3.6 亿其中西部水2020

14、年规划0 年规划版本澜沧江、怒度提前， 2020三五”期间投沧江上游。 下发的关于（以下简称“电源局颁布关多发满发的指落实清洁能源括落实可再生障电网安全稳优化预留水发电空间；风区资源条件全与消纳，全力能源局向可再再生能源补贴踪评级报告(2015)梯级开发为重点，“十水电建设于推进清洁会上做出“争消费比重达到排放比 2005中国目前可开再生能源对实作用。 电力工业“十优先开发水电域梯级综合开发程度较高的河中上游及其水电基地，重澜沧江、怒。 按照规划，亿千瓦左右，水电开发程度划桩基将达到本相比，西南怒江等五江干年规划目标投产容量增加于进一步深化电改 9 号文”关于改善电力导意见 （以源消纳和市场生

15、能源发电全稳定的前提下水电、风电、风电、光伏发全额安排发电力避免弃水、再生能源发电贴缺口资金的 十设洁争到5开实十电，开的其重怒度到南干标加化”）力以场全下，发电；电的 中国长江电力股份有限公司 2007 年第一期公司债券跟踪评级报告(2015) 5函 ，加快解决可再生能源补贴和接网工程补贴资金缺口问题，在一定程度上鼓励清洁能源的不断发展。 中诚信证评认为，以节能减排、大力发展清洁能源为契机，大中型水电项目将再次成为我国电力开发的主力和重点，未来几年较大的水电投产规模是我国水电行业发展的良好机遇。 业务运营业务运营 2014 年公司整体业务运营稳定，且长江来水偏丰，发售电量同比有所增加；目前公

16、司电力资产优良，系国内运营规模最大的水电上市公司，行业龙头地位稳固 自有电力资产方面，2011 年 9 月和 2012 年 9月公司分别完成对三峡地下电站第一批、第二批资产收购后，公司电力资产进一步增加。截至 2014年末，公司可控装机容量为 2,527.7 万千瓦，包括葛洲坝水电站 277.7 万千瓦、三峡电站 2,250 万千瓦，占全国水电装机容量的 8.37%，是我国目前最大的水电上市公司。 表表 1：截至：截至 2014 年末公司主要控股电站情况年末公司主要控股电站情况 电站名称电站名称 装机容量 （万千瓦）装机容量 （万千瓦） 装机结构装机结构 三峡电站 2,250 三峡电站左右岸

17、1,830 26*70+2*5 三峡地下电站 420 6*70 葛洲坝电站 277.7 217+12.519+ 其他 6.2 合计合计 2,527.7 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 受托管理电力资产方面， 2014 年公司完成了溪洛渡、向家坝最后一批 8 台机组的接机调试，实现了对两座电站全部 26 台机组的“调控一体化”管理。截至 2014 年末，公司受托管理三峡集团旗下的向家坝 640 万千瓦水电机组和溪洛渡水电站1,386 万千瓦水电机组，装机容量共 2,026 万千瓦。 电源结构方面，公司以水力发电为主，电源结构依然单一，长江来水的不确定性仍是影响公司经营的主要因素。目前公司参股

18、了广州发展集团股份有限公司 （简称“广州发展”） 、 湖北能源集团股份有限公司（简称“湖北能源”）及上海电力股份有限公司（简称“上海电力”）等发电公司股权。通过对上述外部发电资产的投资，公司权益装机规模进一步得到增加，同时也在一定程度上优化了电源结构，降低长江来水不确定性对公司运营产生的影响。 发电量方面， 2014 年，受到长江上游来水较上年同期偏丰及全国电源结构改变的共同影响，当年公司总发电量 1,166.14 亿千瓦时，较上年同期增长 18.16%，其中三峡电站完成发电量 988.19 亿千瓦时， 较上年同期增加 19.31%； 葛洲坝电站完成发电量 177.94 亿千瓦时，较上年同期增

19、长 12.19%。 电能消纳方面， 2014 年公司分别与国家电网华中分部、国家电网公司和中国南方电网公司签订了葛洲坝水电站及三峡水电站购售电合同，当年上述合同执行情况良好。 电价方面，截至目前，三峡电站受电省市的燃煤脱硫标杆电价为 0.40.474 元/万千瓦时，而三峡电站送电到各受电省市的落地电价为 0.2870.405元/万千瓦时，低于受电省市燃煤脱硫标杆电价0.0480.174 元/万千瓦时。葛洲坝电站送湖北上网电价为 0.195 元/万千瓦时。 总的来看，2014 年受长江来水偏丰影响，公司发电量同比有所上升。目前公司电力资产优良，系国内运营规模最大的水电上市公司，行业龙头地位稳固。

20、但同时，中诚信证评对长江来水的不确定性给公司业务造成的影响保持关注。 财务分析 财务分析 以下财务分析基于经大华会计师事务所审计并出具标准无保留意见的公司 2012、2013、2014年度审计报告，以及未经审计的 2015 年一季度报告。 资本结构 2014 年， 由于公司归还了三峡集团委托三峡财务有限责任公司向公司提供的委托贷款 270 亿元，当年负债规模较上年有所下降。截至 2014 年 12 月31 日， 公司总负债 608.58 亿元， 同比下降 14.80%；同期公司总资产 1,469.94 亿元，较上年同期减少1.75%，同时，随着利润的不断累积，公司所有者权益不断增加，截至 20

21、14 年末，公司所有者权益为 861.36 亿元， 同比增加 10.18%。 2015 年一季度，公司负债规公司总资产亿元。 图图 2： 资料来源：公司随着负资本化比率日， 公司资产和 39.71%，截至 2015 年化比率分别司中处于较表表 2：截至：截至 2公司名公司名称称国投电力华能国际粤电力 A湖北能源建投能源长江电长江电力力资料来源：各上从债务委托三峡财款 270 亿元第三期短期务规模较上同期长期债当年长短期长期借款的下降至149.总体来看，规模继续下降产和总负债分20122015.Q司定期报告，中诚负债规模持续率均呈下降趋产负债率和总同比分别下年 3 月 31 日别为 40.40%

22、和较低水平。 2015 年年 3 月月 31称称 总总力 1际 2A 源 源 力力 1上市公司财务报告务结构来看， 2财务有限责任元，同期兑付期融资券本金上年同期大幅债务为 389.43期债务比下降的归还，201510亿元， 长短公司总债务，截至 2015分别为 1,474.9Q1 公司资本结公司资本结诚信证评整理 减少，公司资趋势。截至 20总资本化比率下降 6.34 和 6，公司资产负和 34.97%，在1 日主要电力日主要电力上上总总资产资产 ,741.05 2,943.79 703.74 357.35 245.07 1,474.94 告，中诚信证评2014 年公司归任公司向公司付 20

23、13 年第一金 90 亿元，当下降 51.09%3 亿元，同比至 0.46。由于年 3 月 31短期债务比继规模不断减少5 年 3 月 3194 亿元和 59构情况分析构情况分析资产负债率及014 年 12 月率分别为 41.46.86 个百分点负债率和总资在同行业上市上上市公司负债市公司负债水水单位：亿元单位：亿元资产负债资产负债率率73.5070.4359.3354.6852.6340.40评整理 归还了三峡集司提供的委托一期、第二期当年公司短期%至 177.94 亿比增加 22.63%于一年内到期日公司短期债继续下降至0少，债务结构 中国长6日，5.86及总月 3140%点。资本市公水水

24、平平 、% 率率 集团托贷期、期债亿元。%，期的债务.36。构随着短盈利全国增长增加业毛增长较高表表资料用。1.48较上计支较上费合销管财三营三数据务利江来经营司投当年长江电力股份有限短期债务的下利能力 2014年，由国电源结构发长18.16%，当加18.50%。作毛利率一直维2015 年 1长 7.32%；同高水平。 表表 3：2015 年年 3公司名称公司名称 国投电力 长江电力长江电力 建投能源 湖北能源 粤电力 A 华能国际 料来源：各上市公公司期间费。2014年，公8%；受益于上年同期下降支出期间费用上年下降4.44合计为38.27亿表表4：20销售费用 管理费用 财务费用 三费合计

25、 营业总收入 三费收入占比据来源：公司定期从利润构成利润、投资收来水偏丰影响营性业务利润投资参股企业年以电力销售限公司 2007 年第一下降不断优化由于长江上游发生改变，公当年实现营业作为以水电为维持在较高水3 月实现营业同期，毛利率3 月月 31 日主要日主要毛利率毛利率（52.645.341.035.326.221.6公司财务报告，中费用主要集中公司管理费用于带息债务规降10.11%至34用39.46亿元，4个百分点。亿元，占营业0122015.Q1公公2012 20.085.5946.34352.014257.822220.17%19期报告，中诚信证成看，公司利收益和营业外响，公司发电润

26、125.25亿元业等共取得投售增值税返还一期公司债券跟踪化。 游来水较上年公司总发电量业收入268.98为主的发电企水平，2014年业收入 38.27率为 45.37%，电力上市公司电力上市公司（%） 3 火7 水水1 2 水3 火8 火中诚信证评整理中在财务费用为5.34亿元规模下降，公4.04亿元。 20三费收入占2014年一季业收入的比例公公司三费情况司三费情况分分2013 20140.07 0.05.42 5.337.87 34.043.37 39.426.98 268.99.11% 14.67证评整理 利润总额主要外损益构成。电量有所上升元，同比增加投资收益10.6还为主的政踪评级报

27、告(2015)年同期偏丰且量较上年同期8亿元，同比企业，公司营年为63.10%。7 亿元，同比仍处于行业毛利率水平毛利率水平电源结构电源结构 火电、水电 水水电为主电为主 火电 水电为主 火电为主 火电为主 理 用和管理费元，同比减少公司财务费用014年公司共占比为14.67%季度，公司三例为21.35%。分分析析 单位：亿单位：亿元元4 2015.Q107 0.0134 0.8204 7.3546 8.1798 38.277%21.35%要由经营性业2014年受长升，全年实现加48.70%；公6亿元； 此外府补贴给公 且期比营 比业费少共%，三 元元 业长现公外，公 中国长江电力股份有限公司

28、 2007 年第一期公司债券跟踪评级报告(2015) 7司带来营业外损益18.58亿元， 全年共实现利润总额154.07亿元，同比上升32.23%。2015年一季度，公司实现利润总额24.24亿元，净利润18.87亿元。 总体来看， 2014 年长江来水偏丰，公司收入规模和经营效益均有所上升，但公司电力资产较为单一，收入规模和盈利能力受长江来水影响较大。中诚信证评认为，目前公司电力资产优良，运营较稳定，收入及盈利水平仍将维持在行业内较高水平，但仍将关注未来长江来水对公司盈利能力的影响。 偿债能力 2014 年随着部分借款到期归还， 公司债务规模大幅下降。截至 2014 年 12 月 31 日，

29、公司总债务为 567.37 亿元，其中短期债务为 177.94 亿元，长期债务为 389.43 亿元。截至 2015 年 3 月 31 日，公司总债务为 562.62 亿元，其中短期债务为 149.10亿元，长期债务为 413.52 亿元。 EBITDA方面， 2014年受益于利润总额的增加，公司 EBITDA 上升至 250.03 亿元， 公司获现能力良好。同期，EBITDA 利息倍数为 7.41 倍，EBITDA对利息支出的覆盖倍数较高。 经营性现金流方面， 2014 年公司经营性现金流为 212.99 亿元，较上年同期增加 17.73%。同期，经营活动净现金/总债务为 0.38 倍，较上

30、年同期增加 0.11 倍，经营活动净现金/利息支出为 6.31 倍，同比上升 1.54，公司偿债指标表现良好。 表表 5：20122015.Q1 公司主要偿债指标公司主要偿债指标 指标指标 2012 2013 2014 2015.Q1长期债务(亿元) 296.16 317.55 389.43 413.52总债务(亿元) 766.34 681.35 567.37 562.62资产负债率(%) 51.76 47.74 41.4040.40总资本化率(%) 50.58 46.57 39.7139.02EBITDA 利息倍数(X) 5.30 5.73 7.41-总债务/ EBITDA(X) 3.15

31、3.13 2.27-经营活动净现金/总债务(X) 0.28 0.27 0.380.15经营活动净现金/利息支出(X) 4.68 4.77 6.312.89资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 或有负债方面，截至 2014 年 12 月 31 日，公司对湖南桃花江核电有限公司存在 4.24 亿元的担保责任。考虑到担保金额较小，公司承担的或有风险可控。 公司拥有较为畅通的资本市场及银行融资渠道。截至 2014 年末，公司共取得多家金融机构授信额度 1,520 亿元。其中，未使用额度达到 1,362.1亿元，备用流动性充足。 综上所述，2014 年受益于长江来水偏丰影响，发电量有所上升，公司收入规

32、模及盈利能力均有所增强。中诚信证评认为，作为中国最大的水电上市企业，公司行业地位巩固，综合竞争力很强，具备极强的偿债能力。 担保实力 担保实力 中国建设银行股份有限公司（以下简称“建设银行”或“建行” ）为“2007年中国长江电力股份有限公司公司债券”提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。 中国建设银行 中国建设银行 2014 年，建设银行资产质量保持稳定，业绩表现优良。截至 2014 年末建行资产总额 167,441.30亿元，较上年增长 8.99%；全年实现营业收入5,704.70 亿元， 较上年增长 12.16%； 净利润 2,282.47亿元，较上年增长 6.10%；平均资产回报率

33、和加权平均净资产收益率分别为 1.42%和 19.74%， 资产收益情况良好。 公司银行业务在建行各项业务中一直处于重要地位， 近年来该业务对利润的贡献度均保持在 50%左右。2014 年公司银行业务实现利润总额 1,518.86亿元，同比增长 11.08%，利润贡献度为 50.79%。信贷投放方面，截至 2014 年末建行公司类贷款和垫款余额 57,604.06 亿元， 同比增长 6.68%； 不良率为 1.66%。当年建行对产能过剩行业、政府融资平台贷款进行了有效控制和清理，其中钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃、造船五个产能严重过剩行业贷款余额 1,407.07 亿元，较上年减少 49.86

34、亿元；平台贷款余额较上年减少 286.38 亿元。与此同时，网络银行、新农村建设等领域业务则较快发展，贷款余额增幅较大。总体来看，建行公司类贷款投放有序，质量稳定。 个人银行业务方面，建设个人银行业务实现利润总额 805.53 亿元，同比增长 24.63%，利润贡献 中国长江电力股份有限公司 2007 年第一期公司债券跟踪评级报告(2015) 8度为 26.93%，较上年提高 3.83 个百分点；不良率为 0.38%。截至 2014 年末， 建行境内个人贷款余额28,841.46 亿元，同比增长 17.02%，其中个人住房贷款重点支持百姓购买自住房需求，贷款余额22,538.15 亿元，同比增

35、长 19.87%，余额居同业首位。此外，贷记卡交易、个人理财、代销基金等其他中间业务的发展也带动了建行个人业务手续费及佣金净收入的增加。 2014 年，建行海外网络覆盖面稳步扩充，澳门分行、新西兰子银行、布里斯班分行（二级）和多伦多分行顺利开业；伦敦分行、建行欧洲下设的巴黎分行、阿姆斯特丹分行和巴塞罗那分行申请正式获得批准；完成对巴西 BIC 银行总股本 72%的股权收购；智利分行、苏黎世分行和建行欧洲下设的米兰分行等机构申设工作也在积极推进中。截至2014 年末，建行海外机构已经覆盖 20 个国家和地区，资产总额为 9,480.92 亿元，同比增长 32.67%；实现利润总额 60.06 亿

36、元，同比增长 68.99%。 盈利能力方面， 2014 年建行共完成 5,704.70 亿元， 较上年增长12.16%。 其中利息净收入为4,373.98亿元，较上年增长 12.28%，主要是由于 2014 年生息资产规模适度增长，带动利息净收入较上年有所增加，净利息收益率为 2.80%、净利差为 2.61%；同时在服务和产品创新，综合服务能力提升的影响下，手续费及佣金净收入实现 4.06%的增长。2014年建行取得净利润 2,282.47 亿元，较上年增长6.10%；平均资产回报率和加权平均净资产收益率分别为 1.42%和 19.74%， 主要财务指标继续保持同业领先。 资产质量方面， 20

37、14 年建行全面强化贷后管理，加强风险防范化解，加快不良贷款处置，信贷资产质量继续保持稳定。截至 2014 年末，建行不良贷款余额 1,131.71 亿元，较上年增加 279.07 亿元；不良贷款率 1.19%，较上年上升 0.2 个百分点；关注类贷款占比 2.97%，较上年上升 0.59 个百分点。同时，建行依照审慎原则计提各项减值准备，拨备覆盖充分。截至 2014 年末，建行客户贷款和垫款损失准备余额为 2,516.13 亿元，拨备覆盖率为222.33%。 资本充足性方面，得益于持续良好的经营效益，近年来建行的未分配利润持续增长，截至 2014 年末，建行未分配利润为 5,587.05 亿

38、元，较上年增加1146.21 亿元，有效补充了核心资本；当年资本充足率和核心资本充足率分别为 14.87%和 12.12%，保持同业领先。 综上所述，中诚信证评认为建行规模实力雄厚，业务结构多元化且处于行业领先水平，具备很强的综合实力，能够为本期债券的偿还提供有力的保障。 结 论结 论 综上，中诚信证评维持本次公司债券信用等级为 AAA，维持公司主体信用等级 AAA，评级展望为稳定。 中国长江电力股份有限公司 2007 年第一期公司债券跟踪评级报告（2015） 9附一：中国长江电力股份有限公司股权结构图（截至附一：中国长江电力股份有限公司股权结构图（截至 2014 年年 12 月月 31 日）

39、日） 中 国 长 江 电 力 股 份 有 限 公 司中 国 长 江 电 力 股 份 有 限 公 司中国长江三峡集团公司中国长江三峡集团公司 国务院国有资产监督管理委员会国务院国有资产监督管理委员会 73.33% 100% 中国长江电力股份有限公司 2007 年第一期公司债券跟踪评级报告（2015） 10附二：大连港股份有限公司组织结构图（截至附二：大连港股份有限公司组织结构图（截至 2014 年年 12 月月 31 日）日） 中国长江电力股份有限公司 2007 年第一期公司债券跟踪评级报告（2015） 11附三：长江电力股份有限公司财务数据及主要指标附三：长江电力股份有限公司财务数据及主要指标

40、 财务数据(单位：万元)财务数据(单位：万元) 2012 2013 2014 2015.Q1 货币资金 154,816.41 226,382.43311,373.67 544,369.99应收账款净额 144,676.97 1,900.72181,625.04 170,342.45存货净额 42,233.29 45,095.7142,775.42 42,571.50流动资产 465,091.16 505,824.42585,532.08 788,329.42长期投资 1,479,265.19 1,423,483.361,642,024.16 1,597,849.83固定资产合计 13,570,

41、278.43 13,005,279.0812,454,125.09 12,345,917.30总资产 15,523,284.55 14,960,719.7314,699,412.06 14,749,387.76短期债务 4,701,755.02 3,637,982.981,779,439.46 1,491,032.31长期债务 2,961,624.48 3,175,553.693,894,265.15 4,135,210.09总债务（短期债务长期债务） 7,663,379.51 6,813,536.665,673,704.62 5,626,242.40总负债 8,034,558.07 7,14

42、2,596.116,085,762.66 5,958,559.42所有者权益（含少数股东权益） 7,488,726.48 7,818,123.628,613,649.40 8,790,828.34营业总收入 2,578,197.12 2,269,763.742,689,779.26 382,723.59三费前利润 1,593,367.94 1,275,976.431,647,081.39 165,412.63投资收益 101,825.86 128,385.35106,587.60 84,581.34净利润 1,035,266.96 899,360.391,183,021.58 188,677.

43、74息税折旧摊销前盈余 EBITDA 2,431,199.07 2,174,870.922,500,313.38 -经营活动产生现金净流量 2,146,079.64 1,809,141.892,129,889.32 212,630.63投资活动产生现金净流量 -403,053.65 54,388.84-82,875.88 110,823.41筹资活动产生现金净流量 -1,963,800.04 -1,791,932.01-1,961,452.28 -90,467.76现金及现金等价物净增加额 -220,777.03 71,566.0284,991.25 232,996.32财务指标财务指标 20

44、12 2013 2014 2015.Q1 营业毛利率（） 63.70 57.99 63.10 45.37 所有者权益收益率（） 13.82 11.60 13.73 2.15 EBITDA/营业总收入（） 94.30 95.82 92.96 - 速动比率（X） 0.09 0.13 0.28 0.46 经营活动净现金/总债务（X） 0.28 0.27 0.38 - 经营活动净现金/短期债务（X） 0.46 0.50 1.20 - 经营活动净现金/利息支出（X） 4.68 4.77 6.31 - EBITDA 利息倍数（X） 5.30 5.73 7.41 - 总债务/ EBITDA（X） 3.15

45、3.13 2.27 - 资产负债率（） 51.76 47.74 41.40 40.40 总债务/总资本（） 50.58 46.57 39.71 39.02 长期资本化比率（） 28.34 28.89 31.13 31.99 注：所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益。 中国长江电力股份有限公司 2007 年第一期公司债券跟踪评级报告（2015） 12附四：中国建设银行股份有限公司主要财务数据及指标附四：中国建设银行股份有限公司主要财务数据及指标 财务数据（单位：百万元）财务数据（单位：百万元） 2012 2013 2014 贷款总额 7,512,312 8,590,057 9,4

46、74,523 贷款损失准备 202,433 228,696 251,613 关注贷款 204,407 204,680 281,459 不良贷款（五级分类） 74,618 85,264 113,171 总资产 13,972,828 15,363,210 16,744,130 风险加权资产 7,637,705 9,872,790 10,203,643 存款总额 11,343,079 12,223,037 12,898,675 总负债 13,023,219 14,288,881 15,491,767 总资本 949,609 1,074,329 1,252,363 净利息收入 353,202 389,

47、544 437,398 手续费及佣金净收入 93,507 104,283 108,517 净营业收入合计 460,746 508,608 570,470 业务及管理费用（含折旧） -134,566 -148,692 -159,825 税前利润 251,439 279,806 299,086 归属于母公司所有者净利润 193,179 214,657 227,830 财务指标财务指标 2012 2013 2014 核心资本充足率 11.32 10.75 12.12 资本充足率 14.32 13.34 14.87 不良贷款率（不良贷款/总贷款） 0.99 0.99 1.19 （不良贷款关注贷款）/总

48、贷款 3.71 3.38 4.17 拨备覆盖率（贷款损失准备/不良贷款） 271.29 268.22 222.33 不良贷款/（资本贷款损失准备） 6.48 6.54 7.52 净利差 2.58 2.56 2.61 平均资本回报率（净利润/平均总资本） 21.92 21.23 18.23 平均资产回报率（净利润/平均总资产） 1.47 1.47 1.42 总贷款/总存款 66.23 70.28 73.45 中国长江电力股份有限公司 2007 年第一期公司债券跟踪评级报告（2015） 13附五：基本财务指标的计算公式附五：基本财务指标的计算公式 货币资金等价物货币资金+交易性金融资产+应收票据

49、长期投资可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产短期债务短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+短期融资券 长期债务长期借款+应付债券 总债务长期债务+短期债务 净债务总债务-货币资金 三费前利润营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加 EBIT（息税前盈余）利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余）EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 资本支出

50、购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 营业毛利率（营业收入-营业成本）/营业收入 EBIT 率EBIT/营业总收入 三费收入比（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入 所有者权益收益率净利润/所有者权益 流动比率流动资产/流动负债 速动比率（流动资产-存货）/流动负债 存货周转率主营业务成本（营业成本）/存货平均余额 应收账款周转率主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额 资产负债率负债总额/资产总额 总资本化比率总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益） ） 长期资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益）