阳泉煤业：主体与相关债项2019年度跟踪评级报告.PDF

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1、 阳泉煤业主体与相关债项2019年度跟踪评级报告 4 评级报告声明评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下： 一、除因本次评级事项构成的委托关系外，发债主体与大公及其关联公司、控股股东、控股股东控制的其他机构不存在任何影响本次评级客观性、独立性、公正性的官方或非官方交易、服务、利益冲突或其他形式的关联关系。大公评级人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循了客

2、观、真实、公正的原则。 三、 本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、准确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资建议。 大公对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 六、本报告债项信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效，主体信用等级自本报告出具日起一年内有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更

3、等级和公告等级变化的权利。 七、 本报告版权属于大公所有， 未经授权， 任何机构和个人不得复制、 转载、出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 八、本评级报告所依据的评级方法大公煤炭企业信用评级方法，该方法已在大公官网公开披露。 阳泉煤业主体与相关债项2019年度跟踪评级报告 5 跟踪评级跟踪评级说明说明 根据大公承做的阳泉煤业存续债券信用评级的跟踪评级安排， 大公对受评对象的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析， 并结合其外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。 本次跟踪评级为定期跟踪。 跟踪债券跟踪债券及及募资使用情况募资使用情况 本次跟踪债券概况及募集资

4、金使用情况如下表所示： 表表 1 1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况（单位：亿元）本次跟踪债券概况及募集资金使用情况（单位：亿元） 债券简称债券简称 发行额度发行额度 债券债券 余额余额 发行期限发行期限 募集资金募集资金用途用途 进展情况进展情况 18 阳煤 Y1 11.50 11.50 2018.04.022021.04.02 偿还公司债务 已按照募集要求使用 18 阳煤 Y2 5.00 5.00 2018.06.01 2021.06.01 偿还公司债务 已按照募集要求使用 18 阳煤 Y3 13.50 13.50 2018.07.302021.07.30 偿还公司债务 已按照募集要求

5、使用 19 阳煤 01 15.00 15.00 2019.03.212024.03.21 偿还到期债务 已按照募集要求使用 数据来源：根据公司提供资料整理 发债发债主体主体 阳泉煤业是经山西省人民政府晋政函【1999】163 号文批准，2003 年由阳泉煤业（集团）有限责任公司（以下简称“阳煤集团”）作为主发起人，联合阳泉煤业（集团）实业开发总公司（现更名为阳泉市新派新型建材总公司）、山西宏厦建筑工程有限公司、 安庆大酒店有限责任公司和阳泉煤业集团多种经营总公司共同发起设立的山西国阳新能股份有限公司（以下简称“国阳新能”）。 截至 2019 年 3 月末，公司注册资本为 24.05 亿元，阳煤

6、集团持股比例为58.34%，仍为公司第一大股东。山西省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“山西省国资委”）通过山西省国有资本投资运营有限公司（以下简称“山西国投”）持有阳煤集团 59.78%的股权，为阳煤集团实际控制人，因此，公司的实际控制人仍为山西省国资委。 公司严格按照公司法等相关法规的要求规范运作，建立符合现代企业制度的法人治理结构。公司按照公司法、证券法等相关法律、行政法规和规范性文件的规定， 建立健全的股东大会、 董事会、 监事会、 董事会秘书等制度，各部门分工明确、运作规范。作为上市公司，公司建立了较为完善的法人治理结 阳泉煤业主体与相关债项2019年度跟踪评级报告 6 构，

7、为适应管理需要，公司建立了一套较完整的内部管理制度体系，包括担保管理办法、关联交易管理办法、内部审计工作制度和安全生产管理制度等，为公司健康发展奠定了良好基础。 根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告，截至 2019 年 4 月 9日，公司本部存在 3 笔已结清欠息信贷记录，其中最近一次结清日期为 2019 年1 月 16 日，为银行工作人员还款操作失误所致；一笔日期为 2018 年 5 月 22 日，为业务到期时银行系统未能及时解冻保证金，少量款项未扣款成功所致；一笔日期为 2015 年 10 月 22 日，为银行与公司对于所需还款的利息总额存在理解偏差所致；公司无实质信贷违约事件。

8、截至本报告出具日，公司已在公开债券市场上发行多期债券，其中到期债券均按时支付本息。 偿债偿债环境环境 20182018 年年我国经济继续表现良好我国经济继续表现良好，但未来但未来面临面临经济下行压力经济下行压力；受煤炭供给侧受煤炭供给侧改革及下游市场需求改善的双重影响，煤炭市场需求增强，价格回升，行业效改革及下游市场需求改善的双重影响，煤炭市场需求增强，价格回升，行业效益保持增长益保持增长。 （一）宏观政策环境（一）宏观政策环境 我国国民经济运行增速放缓、外部环境充满挑战，但整体而言经济继续表我国国民经济运行增速放缓、外部环境充满挑战，但整体而言经济继续表现良好；预现良好；预计计 201920

9、19 年，我国经济面临下行压力，外部环境复杂严峻，仍需警惕年，我国经济面临下行压力，外部环境复杂严峻，仍需警惕经济下行风险，关注中美贸易摩擦走向，防范金融风险尤其是债市信用风险。经济下行风险，关注中美贸易摩擦走向，防范金融风险尤其是债市信用风险。 2018，年我国经济增速放缓、外部环境充满挑战，但整体而言经济继续表现良好。我国实现国内生产总值 90.03 万亿元，按可比价格计算，同比增长 6.6%，增速同比下降 0.3 个百分点。2018 年，我国工业增加值首次突破 30 万亿元，全国规模以上工业增加值同比增长 6.2%，增速同比下降 0.4 个百分点；固定资产投资同比增长 63.56 万亿元

10、，同比增长 5.9%，增速同比下降 1.3 个百分点，其中房地产开发投资 12.03 万亿元，同比增长 9.5%，增速同比下降 2.5 个百分点。全社会消费品零售总额同比名义增长 9.0%，增速同比降低 1.2 个百分点，国内消费需求放缓；以人民币计价外贸进出口总值同比增长 9.7%，其中，对美国进出口增长 5.7%，与“一带一路”沿线国家进出口增长 13.3%，高出全国整体增速3.6 个百分点，已成为我国外贸发展的新动力。2018 年，全国一般公共预算收入同比增长 6.2%，增速同比下降 1.2 个百分点；政府性基金收入同比增长 22.6%，增速同比下降 12.2 个百分点，其中，土地使用权

11、出让收入同比增长 25.0%，增速同比减少 20.2 个百分点，增速大幅放缓。 面对经济下行压力，中央和地方政府综合运用货币政策、产业政策、结构性政策、区域政策等配套措施，以确保经济运行在合理区间。实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时预调微调，稳定总需求，并实施更大规模的减税降费措 阳泉煤业主体与相关债项2019年度跟踪评级报告 7 施以改善企业经营效力。积极的财政政策加力提效，较大幅度增加地方政府专项债券规模，提高专项债券使用效率，有效防范政府债务风险，更好地发挥专项债券对稳投资、扩内需、补短板的作用；货币政策松紧适度，保持合理的市场流动性，提升服务实体经济的能力，解决好民营企业和小微企

12、业融资难融资贵问题。产业政策方面，提升制造业发展水平，推动其与现代服务业的融合发展，增强制造业技术创新能力，推动产能过剩行业加快出清，降低全社会各类营商成本，加大基础设施投资力度，完善公共服务体系建设。结构性政策方面，坚持以供给侧结构性改革为主线，强化体制机制建设，转变政府职能，深化国资国企、市场准入、财税体制、金融体制等领域改革。区域发展政策方面，统筹西部大开发、中部地区崛起、东北全面振兴、东部率先发展的协调发展战略，促进京津冀、粤港澳大湾区、长三角等地区新的主导产业发展，推进“一带一路”建设，带动贸易发展。预计 2019 年，我国经济面临下行压力，外部环境复杂多变，仍需警惕经济下行风险，关

13、注中美贸易摩擦走向，防范金融风险尤其是债市信用风险。 （二）二）行业行业环境环境 2012018 8 年年，国家继续推进煤矿企业兼并重组，淘汰落后产能，国家继续推进煤矿企业兼并重组，淘汰落后产能，行业行业总体实现总体实现供需平衡供需平衡，煤炭价格煤炭价格同比提升，同比提升，但中长期来看，供给侧改革对煤炭价格的促进但中长期来看，供给侧改革对煤炭价格的促进将有所放缓将有所放缓。 煤炭是我国的主体能源，是关系国家经济命脉和能源安全的重要基础产业。在调整能源结构、保护环境、控制污染等大背景下，国家出台一系列法律法规不断深化煤炭行业供给侧结构性改革。2018 年 4 月 9 日，发改委下发关于做好201

14、8 年重点领域化解过剩产能工作的通知，提出科学安排 2018 年化解过剩产能目标任务、不断提高煤炭供给体系质量等要求，力争 2018 年化解煤炭过剩产能 1.5 亿吨左右，确保 8 亿吨左右煤炭去产能目标三年内实现。随着落后产能的不断淘汰，预计短期内，去产能过程将会对行业内的大型企业、资源禀赋优质企业产生一定有利影响；对于单矿产能低，矿井条件差，煤质一般的企业，经营压力将会继续增加。煤炭在我国能源消费中长期保持基础性地位，而行业去产能、企业兼并重组、煤炭清费立税等相关产业政策法规的实施有利于提升产业集中度，规范产业发展。 煤炭行业属周期性行业，行业增长与宏观经济以及下游行业的发展密切相关，煤炭

15、的下游需求主要集中在电力、钢铁和水泥等方面。需求方面，2018 年，全国房地产开发投资 120,264 亿元，同比增长 9.50%；全国粗钢产量 92,826 万吨，同比增长 6.60%；全国发电量 6.99 万亿千瓦时，同比增长 8.40%，比上年提高 1.80 个百分点，其中，火电发电量 4.92 万亿千瓦时，同比增长 7.30%。受此影响， 煤炭消费量整体处于增长阶段， 特别是电煤需求带动下的动力煤需求旺盛。 阳泉煤业主体与相关债项2019年度跟踪评级报告 8 2018 年，煤炭高质量供应能力显著增强，全国煤炭产量为 36.80 亿吨，同比增长 4.50%；全国煤炭消费量同比增长 1.0

16、0%。煤炭价格在合理区间波动，其中动力煤中长期合同价格（5,500 大卡下水煤）全年均价 558.50 元/吨，稳定在绿色区间。 经营业绩方面， 随着煤炭价格及销量齐升， 煤炭企业经营业绩继续保持增长，2018 年，全国规模以上煤炭企业主营业务收入 2.27 万亿元，同比增长 5.50%，实现利润 2,888.20 亿元，同比增长 5.20%。整体而言，2018 年以来，受煤炭供给侧改革及下游市场需求改善的双重影响，煤炭市场需求增强，价格回升，行业效益保持增长。但中长期来看，供给侧改革对煤炭价格的促进将有所放缓，随着风电、核电等新型电力产能发展，火电行业需求未来无显著增长；电力、钢铁、建材等下

17、游工业在新常态经济的环境下，叠加国外贸易保护、国内房地产下行等宏观经济形势因素影响，用煤需求将很难有较大幅度增长。2018 年以来，受煤炭供给侧改革及下游市场需求改善的双重影响，煤炭价格大幅回暖，截至 2018年 12 月末， 阳泉无烟洗小块煤价格已从 2017 年初的 740 元/吨增长至 1,130 元/吨。随着煤炭价格增长，煤炭企业亏损面得到一定控制，2018 年煤炭开采和洗选业主营业务收入 22,660 亿元，同比增长 5.50%，实现利润总额 2,888 亿元，同比增长 5.20%。 02004006008001,0001,2001,4002015-012015-032015-052

18、015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03 图图 1 1 2012015 5 年年 1 1 月至月至 2012019 9 年年 3 3 月阳泉无烟洗小块车板价（含税）变动情况（单位：元月阳泉无烟洗小块车板价（含税）变动情况（单位：元/ /吨）吨） 数据来源：Wind 阳泉煤业主体与相关债项2019年度跟踪评级报告 9 （

19、三三）区域环境区域环境 山西省政府出台的支持政策有助于推动煤炭工业多元化、可持续发展；阳山西省政府出台的支持政策有助于推动煤炭工业多元化、可持续发展；阳煤集团能够获得山西省政府在金融服务等方面的支持，煤集团能够获得山西省政府在金融服务等方面的支持，公司公司作为其煤炭板块核作为其煤炭板块核心子公司将从中受益。心子公司将从中受益。 山西省是全国煤炭大省，煤炭储量约占全国煤炭储量的三分之一。2019山西省政府工作报告中指出，2018 年山西省有效提升供给质量，退出煤炭过剩产能 3,090 万吨，三年累计退出 8,841 万吨。2018 年以来，推动煤炭产业走“减、优、绿”的路子，全省煤炭先进产能占比

20、达 57%，提高 15 个百分点；加快发展煤层气、光伏、风电、氢能等清洁能源和新能源；稳妥处置已关闭退出煤矿的资产债务问题；稳妥处置“僵尸企业”，全面完成“三供一业”剥离移交,大力清收企业应收账款。2019 年，山西省将压实安全生产责任，深化重点行业领域专项整治，夯实基层基础，杜绝重特大事故；深化财税金融体制改革，继续推进 6 个省直管县财政体管理体制改革试点，深化国资国企改革，大力支持民营企业发展。阳煤集团能够获得政府在金融服务等方面的支持，区域政策支持较明显，作为阳煤集团煤炭板块核心子公司，公司将从中受益。 财富财富创造能力创造能力 2012018 8 年，随着煤炭年，随着煤炭市场需求增强

21、，价格回升市场需求增强，价格回升，公司收入和毛利润同比均有，公司收入和毛利润同比均有所增长，所增长，煤炭生产与销售仍是公司收入和毛利润的主要来源煤炭生产与销售仍是公司收入和毛利润的主要来源；但但由于由于营业成本营业成本增速增速高于收入增速高于收入增速，毛利率，毛利率有所有所下滑。下滑。 公司仍主营煤炭、电力和热力的生产与销售，同时发展材料销售、固定资产出租、运输业务、转供电等其他业务。2018 年以来，煤炭生产和销售业务仍是公司收入和毛利润的主要来源，供电和供热业务对公司的影响较小，其他业务仍是收入和毛利润的有效补充， 主要是与煤炭主营业务配套的相关服务业务或衍生业务。 2018 年，公司营业

22、收入和毛利润同比分别增长 16.25%和 3.42%，其中，受市场需求增强，煤炭销量及售价均有所增长，煤炭业务收入同比增长 16.45%，毛利润同比增长 3.29%；其他业务板块对营业收入和毛利润的贡献程度均有所提升。毛利率方面，公司毛利率为 18.76%，同比下降 2.33 百分点，其中煤炭业务毛利率为 19.20%，同比下降 2.45 个百分点，主要是公司业务规模扩大，营业成本增长速度高于营业收入增速所致；其他业务板块毛利率同比提高 3.16 个百分点。 阳泉煤业主体与相关债项2019年度跟踪评级报告 10 表表 2 2 2016201620182018 年及年及 20192019 年年

23、1 13 3 月月公司营业收入和毛利润构成情况（单位：亿元、公司营业收入和毛利润构成情况（单位：亿元、% %） 项目项目 2012019 9 年年 1 13 3 月月 2012018 8 年年 20172017 年年 20162016 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 营业收入营业收入 8 80.880.88 1 100.0000.00 326.84 326.84 100.00 100.00 281.14281.14 100.00100.00 187.01187.01 100.00100.00 主营业务 74.33 91.90 313.33

24、95.87 269.21 95.76 172.34 92.16 其中：煤炭 73.61 89.90 311.48 95.30 267.48 95.14 170.60 91.23 供电 0.42 0.51 1.52 0.47 1.35 0.48 1.34 0.72 供热 0.30 0.36 0.32 0.10 0.39 0.14 0.40 0.21 其他业务1 6.55 7.72 13.51 4.13 11.93 4.24 14.67 7.84 毛利润毛利润 1 14.824.82 100.00 100.00 61.33 61.33 100.00 100.00 59.3059.30 1 100.

25、0000.00 44.7044.70 100.00100.00 主营业务 12.48 78.89 60.18 98.12 58.66 98.92 39.19 87.67 其中：煤炭 12.50 74.32 59.80 97.51 57.89 97.62 38.30 85.68 供电 -0.07 -0.39 0.31 0.51 0.59 1.00 0.63 1.41 供热 0.05 0.27 0.06 0.10 0.18 0.30 0.25 0.56 其他业务 2.34 11.81 1.15 1.88 0.64 1.08 5.51 12.33 毛利率毛利率 18.32 18.32 18.76 1

26、8.76 21.0921.09 23.90 23.90 主营业务 16.79 19.21 21.79 22.74 其中：煤炭 16.98 19.20 21.64 22.45 供电 -16.67 20.67 43.70 47.01 供热 16.67 19.77 46.15 62.50 其他业务 35.73 8.52 5.36 37.56 数据来源：根据公司提供资料整理 2019年13月， 公司实现营业收入80.88亿元， 同比变动不大； 毛利润14.82亿元，同比增长 1.86%；毛利率为 18.32%，同比增加 0.87 个百分点，其中煤炭业务毛利率为 16.98%， 同比增加 0.10 个百

27、分点。 同期， 供电业务毛利率仍为负，主要是电煤价格上涨，供电成本增加所致。 综合来看，煤炭业务仍是公司收入和毛利润的最主要来源；2018 年，随着煤炭市场需求增强，价格回升，煤炭业务收入和毛利润持续增加；同时，随着主要是公司业务规模扩大，营业成本增长速度高于营业收入增速，公司毛利率同比有所下降。 公司煤炭公司煤炭资源储量丰富，煤种资源储量丰富，煤种仍仍主要为稀缺的无烟煤和贫瘦煤主要为稀缺的无烟煤和贫瘦煤；公司与；公司与阳阳煤集团煤集团产能置换指标交易产能置换指标交易有序推进有序推进。 截至 2018 年末，公司拥有煤炭资源储量为 254,337 万吨，可采储量为140,719 万吨，核定总产

28、能为 3,730 万吨/年。总体来看，公司煤炭资源储量丰富。截至 2018 年末，公司共有八个主要的在产矿井，其中一矿、二矿、新景矿、兴裕矿和裕泰矿煤种均为无烟煤，开元矿、景福矿和平舒矿为贫瘦煤。 公司于 2016 年取得国家能源局综合司关于山西阳泉矿区泊里煤矿产能置 1 公司其他业务主要包括材料销售、固定资产出租、运输业务、转供电等业务。 阳泉煤业主体与相关债项2019年度跟踪评级报告 11 换方案的复函（国能综煤炭【2016】870 号），国家能源局同意泊里煤矿项目建设规模 500 万吨/年，通过关闭退出其他煤矿进行产能置换，置换产能总指标为 500 万吨/年。 2018 年 7 月， 公

29、司下属的创日泊里煤业有限公司 （以下简称 “泊里公司”）、平定东升兴峪煤业有限公司（以下简称“兴裕公司”）、平定裕泰煤业有限公司（以下简称“裕泰公司”）、山西宁武榆树坡煤业有限公司（以下简称“榆树坡公司”）等 4 个煤矿建设项目分别和阳煤集团下属的山西朔州平鲁区阳煤泰安煤业有限公司（以下简称“泰安公司”）和阳泉煤业（集团）有限责任公司五矿五林井（以下简称“五矿五林井”）（分公司）签订了煤炭产能置换指标交易协议，向阳煤集团购买 114.8 万吨产能指标，交易价款 13,776 万元。截至本报告出具日，泰安公司和五矿五林井已按封闭标准关闭到位，产能指标合法有效；兴裕矿和裕泰矿已正式投产；榆树坡矿井

30、处于技改阶段，已完成验收，正在办理安全生产许可证，预计 2019 年投产，投产后将新增 120 万吨的年产能；泊里矿正在办理采矿权证及其他相关证件。 公司煤种主要为稀缺的无烟煤，是我国主要的无烟煤生产企业之一。公司盛产“阳优”牌无烟煤，是我国首家注册的煤炭产品商标，具有较高的品牌知名度和美誉度，被广泛应用于电力、冶金、化工和水泥等行业。 2012018 8 年，公司煤炭自产产量有所增加，煤炭销量和价格持续提高年，公司煤炭自产产量有所增加，煤炭销量和价格持续提高；但随着；但随着生产生产成本的增长，煤炭产品销售毛利率均有所下降。成本的增长，煤炭产品销售毛利率均有所下降。 2018年， 公司煤炭产量

31、有所增加， 完成原煤自产3,854万吨， 同比增长8.72%；采购阳煤集团及其子公司煤炭 （包含原煤及商品煤） 3,744 万吨， 同比增长 3.25%。同期，公司销售煤炭 7,128 万吨，同比增长 6.59%，煤炭销量中约 50%来自于采购集团及其子公司煤炭，主要是为避免同业竞争，阳煤集团承诺生产的原煤全部由公司按市场价格收购，通过洗选加工后再进行销售。2019 年 13 月，公司完成原煤产量 1,015 万吨，同比增长 11.29%；采购阳煤集团及其子公司煤炭 868万吨，同比下降 2.69%；销售煤炭 1,796 万吨，同比增长 5.96%。 表表 3 3 2012016 620120

32、18 8 年及年及2012019 9 年年1 13 3 月公司商品煤产销量及成本价格情况（单位： 万吨、元月公司商品煤产销量及成本价格情况（单位： 万吨、元/ /吨）吨） 项目项目 2012019 9年年1 13 3月月 2012018 8 年年 2012017 7 年年 2012016 6 年年 产量 自产 1,015 3,854 3,545 3,250 采购阳煤集团及其子公司 868 3,744 3,626 3,589 销量 1,796 7,128 6,687 6,583 平均价格 409.74 436.99 399.99 259.17 平均成本 275.99 278.66 252.14

33、171.25 数据来源：根据公司提供资料整理 从销售价格来看，2018 年，由于煤炭行业需求改善，煤炭价格大幅提高，煤炭平均售价提高至 436.99 元/吨，同比增长 9.25%；2019 年 13 月，受原料 阳泉煤业主体与相关债项2019年度跟踪评级报告 12 煤价格下降影响，公司煤炭平均售价为 409.74 元/吨，同比下降 7.19%。成本方面，2018 年公司煤炭平均成本为 278.66 元/吨，同比增长 10.52%，主要是由于制造费用中职工薪酬同比有所增加； 2019年13月， 公司煤炭平均成本为275.99元/吨，同比变动不大。 表表 4 4 2012016 62012018

34、8 年及年及2012019 9 年年1 13 3 月月公司煤炭分产品销售情况（单位：万吨、元公司煤炭分产品销售情况（单位：万吨、元/ /吨）吨） 项目项目 2012019 9 年年 1 13 3 月月 2012018 8 年年 20172017 年年 20162016 年年 销量销量 均价均价 销量销量 均价均价 销量销量 均价均价 销量销量 均价均价 洗末煤 1,543 384.35 6,063 406.06 5,683 372.23 5,612 239.76 洗块煤 124 605.49 478 635.99 479 589.34 443 429.96 洗粉煤 71 843.63 360

35、854.79 300 793.08 309 476.38 煤泥 59 140.19 227 180.82 225 173.98 218 103.22 合计合计 1,796 1,796 - - 7,1287,128 - - 6,6876,687 - - 6,5826,582 - - 数据来源：根据公司提供资料整理 从公司产品构成来看，主要品种仍为洗末煤、洗块煤和洗粉煤。2018 年，受量价齐升影响，洗末煤实现销售额为 246.20 亿元，同比增长 16.39%；洗块煤价格同比增长 7.92%， 销量基本无变化， 实现销售额 30.42 亿元， 同比增长 7.75%。随着销售规模的扩大，公司营业成

36、本增幅大于销售收入，利润空间收窄，致使洗末煤、 洗块煤毛利率分别下滑 1.75 个百分点和 3.70 个百分点， 洗末煤占比较大，对公司煤炭销售整体毛利率产生一定影响。同期，洗粉煤售价和销量同比均有所增加，销售额同比增长 30.34%，毛利率增长 7.35 个百分点。 表表 5 5 2012016 62012018 8 年及年及2012019 9 年年1 13 3 月月公司煤炭分产品销售情况（单位：万吨、元公司煤炭分产品销售情况（单位：万吨、元/ /吨）吨） 项目项目 2012019 9 年年 1 13 3 月月 2012018 8 年年 20172017 年年 20162016 年年 销售额

37、销售额 毛利率毛利率 销销售额售额 毛利率毛利率 销售额销售额 毛利率毛利率 销售额销售额 毛利率毛利率 洗末煤 59.30 18.08 246.20 16.34 211.53 18.09 134.55 20.34 洗块煤 7.53 16.76 30.42 20.15 28.23 23.85 19.07 26.29 洗粉煤 5.96 33.58 30.77 30.34 23.80 37.69 14.74 24.94 煤泥 0.82 100.00 4.10 100.00 3.92 100.00 2.25 100.00 合计合计 73.6173.61 - - 311.48311.48 - - 26

38、7.48267.48 - - 170.61170.61 - - 数据来源：根据公司提供资料整理 2019 年 13 月，受原料煤价格下降影响，洗末煤价格同比下降 7.40%，销量同比增长 5.68%，销售额同比下降 2.15%，毛利率同比增加 3.69 个百分点；洗块煤销量同比增长 26.53%， 销售额同比增长 16.20%， 毛利率增加 1.16 个百分点；洗粉煤售价和销量同比均小幅下降，销售额同比下降 11.96%，毛利率同比增加5.30 个百分点。另外，公司销售煤炭洗选加工过程中产生的煤泥，由于其生产成本已经摊销到其他产品中，因此毛利率为 100.00%。 从销售区域分布来看，公司煤炭

39、主要销往山东、山西和河北地区。公司市场 阳泉煤业主体与相关债项2019年度跟踪评级报告 13 定位于大工业用煤，用户主要为大型电厂、钢厂和化工厂，与华能国际电力股份公司等电厂的战略合作关系保持稳定。2019 年 13 月，公司前五大客户销售总额为 16.15 亿元，占营业收入的比例为 21.94%，客户集中度一般。此外，公司煤层气开发利用业务，对公司盈利有一定补充作用，随着清洁能源利用政策的深入推广，预计中长期将有较大的发展空间。 公司是国内最早采用放顶煤采煤技术的煤炭企业之一， 目前各个生产环节都实现了现代化，采煤机械化程度达 100%。公司应用先进的勘探技术优化采区和采煤工作面设计， 全面

40、推行平行作业， 科学确定防水煤柱， 加大复采回收边角煤、推广小煤柱送巷，减少煤柱损失。2018 年，公司研发投入为 2.12 亿元，同比增长 31.06%，研发投入占营业收入为 0.65%。 煤炭生产属高危行业，且公司矿井多属于高瓦斯涌出矿，煤炭生产属高危行业，且公司矿井多属于高瓦斯涌出矿，仍仍面临突发安全面临突发安全事故的风险。事故的风险。 公司坚持煤炭工业可持续发展、大力发展循环经济，认真落实环境保护及节能减排工作， 继续加大环保投入。 公司坚持安全质量标准化建设， 强化现场监管，落实安全生产责任。但煤炭生产属高危行业，且公司煤矿多属于高瓦斯涌出矿，未来仍面临突发安全事故的风险。 偿偿债来

41、源债来源 20182018 年，年，公司净利润同比大幅增加，盈利能力公司净利润同比大幅增加，盈利能力同比同比提升；经营性现金流净提升；经营性现金流净流入大幅提升，对债务的保障程度流入大幅提升，对债务的保障程度同比同比提高提高；融资渠道通畅融资渠道通畅，仍以银行借款，仍以银行借款和和发行债券发行债券为主；为主；在建项目较多，未来仍存在一定投资支出压力在建项目较多，未来仍存在一定投资支出压力；可变现资产可变现资产以以固定资产为主固定资产为主，整体变现能力一般整体变现能力一般。 （一）一）盈利盈利 2012018 8 年，公司年，公司净利润净利润同比同比大幅大幅增加，盈利能力增加，盈利能力同比同比提

42、升提升；期间费用仍以期间费用仍以管管理费用和财务费用为主，理费用和财务费用为主，受受财务费用下降影响，期间费用率财务费用下降影响，期间费用率同比有所下降同比有所下降。 2018 年，公司营业收入和毛利润分别为 326.84 亿元和 61.33 亿元，同比分别增长 16.25%和 3.42%。 期间费用为 20.93 亿元， 仍以管理费用和财务费用为主，期间费用率同比下降 1.47 个百分点，主要是财务费用有所下降且营业收入同比增长所致。同期，管理费用同比增长 10.91%，主要是职工薪酬等增加所致；受利息费用减少影响，财务费用同比下降 22.66%；销售费用同比下降 14.87%；研发费用同比

43、变动较小。非经常性损益方面，2018 年，公司资产减值损失为 2.54亿元，同比增加 1.48 亿元，是 2018 年应收账款计提坏账准备增加所致；投资收益为 1.23 亿元，同比增长 2.93%；其他收益为 3.53 亿元，同比增加 1.93 亿元，为收到的政府补助增加。 从利润水平来看，公司营业利润、利润总额和净利润同比均有所增加。2018 阳泉煤业主体与相关债项2019年度跟踪评级报告 14 年，公司营业利润为 28.63 亿元，同比增长 3.67%；营业外收支净额为-0.44 亿元；利润总额为 28.19 亿元，同比增长 7.46%；净利润为 20.91 亿元，同比增长23.60%，

44、其中归属于母公司所有者的净利润为 19.71 亿元， 少数股东损益为 1.20亿元，同比分别增加 3.35 亿元和 0.64 亿元。从盈利指标来看，公司总资产报酬率和净资产收益率分别为 7.38%和 9.54%，同比均有所降低。 表表6 6 2020161620201818年及年及20201919年年1 13 3月月公司收入及盈利概况（单位：亿元、公司收入及盈利概况（单位：亿元、% %） 项目项目 20201919 年年 1 13 3 月月 20201818 年年 20201717 年年 20201616 年年 销售费用 0.55 2.66 3.13 2.79 管理费用 2.59 10.53

45、9.50 13.81 财务费用 0.97 5.62 7.27 6.01 研发费用 0.30 2.12 2.25 - 期间费用期间费用 4.42 4.42 20.93 20.93 22.14 22.14 22.61 22.61 期间费用期间费用/ /营业收入营业收入 5.46 5.46 6.40 6.40 7.87 7.87 12.09 12.09 数据来源：根据公司提供资料整理 2019 年 13 月，公司实现营业收入 80.89 亿元，同比小幅增长。同期，公司期间费用为 4.42 亿元， 期间费用率为 5.46%， 同比减少 0.59 个百分点， 其中，财务费用同比下降 33.91%，主要是

46、利息费用减少所致；销售费用同比下降26.02%。 非经常性损益方面， 同期， 公司投资收益为 0.26 亿元， 同比下降 14.13%，主要是对阳泉煤业集团财务有限责任公司（以下简称“财务公司”）持股比例下降所致。公司利润总额为 7.29 亿元，同比增长 5.18%；净利润为 5.50 亿元，同比变化不大。 整体来看，随着煤炭行业的回稳和煤炭产能的逐步释放，公司未来盈利能力将稳中有升。 （二二）自由现）自由现金流金流 20182018 年，公司经营性现金流净流入年，公司经营性现金流净流入大幅提升大幅提升，对债务，对债务及及利息利息的保障程度的保障程度同同比比提升提升；投资性现金流仍为净流出，；

47、投资性现金流仍为净流出，但但净流出规模同比有所下降净流出规模同比有所下降；公司在建项公司在建项目较多，目较多，未来仍存在一定未来仍存在一定投资支出压力投资支出压力。 2018 年，受煤价持续回升影响，煤炭业务收入增加、回款增加，公司经营性现金流净流入 37.64 亿元，同比增长 31.20%，经营性净现金流利息保障为数为 6.22 倍，对债务的保障程度大幅提高；投资性净现金流持续为净流出，净流出规模同比减少 13.24 亿元，主要是购建固定资产支付的现金同比减少所致。 2019 年 13 月，公司经营性净现金流为 3.25 亿元，同比减少 6.23 亿元，主要是购买商品、接受劳务支付的现金及支

48、付的各项税费增加所致；投资性净现金流为-5.09 亿元，净流出规模同比增加 2.25 亿元，主要是购建固定资产所支付的现金同比增加所致。 阳泉煤业主体与相关债项2019年度跟踪评级报告 15 表表 7 7 2020161620201818 年及年及 2012019 9 年年 1 13 3 月公司现金流及偿债指标情况（单位：亿元、倍，月公司现金流及偿债指标情况（单位：亿元、倍，% %） 项目项目 2012019 9 年年 1 13 3 月月 2012018 8 年年 2012017 7 年年 20162016 年年 经营性净现金流 3.25 37.64 28.69 34.18 投资性净现金流 -

49、5.09 -32.66 -45.90 -31.43 筹资性净现金流 1.75 13.24 -1.21 25.19 经营性净现金流利息保障倍数 3.34 6.22 3.75 5.41 经营性净现金流/流动负债 1.55 16.37 12.55 18.02 数据来源：根据公司提供资料整理 2018 年及 2019 年 13 月，公司现金回笼率分别为 100.72%和 115.77%，随行业回暖，现金回笼率大幅提高。 公司主要在建项目包括西上庄电厂、 一矿阎家庄分区工程和新景 420 水平井巷等技改工程项目，截至 2019 年 3 月末，主要在建项目累计投资额为 91.64 亿元，未来计划投资金额

50、84.51 亿元，仍存在一定投资支出压力。 总体来看，2018 年公司经营性现金流净流入规模提升，对债务及利息的保障程度同比提升；投资性现金流仍为净流出，净流出规模同比有所下降。 （三三）债务）债务收入收入 公司债务融资渠道较为公司债务融资渠道较为通畅通畅，仍仍以银行借款和发行债券为主以银行借款和发行债券为主；20182018 年，公年，公司筹资性净现金流同比由净流出转为净流入司筹资性净现金流同比由净流出转为净流入，债务收入对流动性偿债来源形成债务收入对流动性偿债来源形成一定支持一定支持。 2018 年，筹资性净现金流同比由净流出-1.21 亿元转为净流入 13.24 亿元，主要是公司发行可续