紫江企业：2009年上海紫江企业集团股份有限公司公司债券2017年跟踪信用评级报告.PDF

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1、? ?公司债券2017年跟踪 信用评级报告 2 关注：关注： 饮料包装行业经营饮料包装行业经营压力加大压力加大。受饮料行业增长放缓影响，部分饮料企业为增强自身竞争力，开始采取供应链垂直整合经营策略，由纯饮料加工、销售商向包装环节扩展，或者利用自身品牌优势对包装行业压低采购价格，导致饮料包装行业经营压力加大。 随着本期债券即将到期，公司短期偿随着本期债券即将到期，公司短期偿债压力加大。债压力加大。本期债券剩余本金 8.55 亿元，随着本期债券即将到期，公司短期偿债压力加大，截至 2016 年底，公司短期有息负债为 43.82 亿元，同比增长 14.49%，占负债总额的比例为 69.23%。 主要

2、财务指标主要财务指标： 项目项目 2017 年年 3 月月 2016 年年 2015 年年 2014 年年 总资产（万元） 1,073,475.36 1,083,281.40 1,079,590.26 1,079,526.91 归属于母公司所有者权益合计（万元） 432,897.79 425,823.37 407,790.21 366,177.90 有息债务（万元） 482,884.18 483,877.38 509,054.46 574,836.51 资产负债率 57.17% 58.43% 59.95% 63.72% 流动比率 0.89 0.78 0.84 0.78 速动比率 0.58 0.

3、48 0.49 0.48 营业收入（万元） 214,294.00 835,601.07 838,975.36 850,135.05 营业利润（万元） 48,562.40 30,632.12 15,574.02 21,514.14 利润总额（万元） 48,822.63 32,071.79 17,637.93 23,013.29 综合毛利率 18.53% 19.31% 17.96% 16.71% 总资产回报率 - 4.75% 3.86% 4.74% EBITDA（万元） - 103,533.56 92,952.96 101,669.75 EBITDA 利息保障倍数 - 5.35 3.88 3.66

4、 经营活动现金流净额（万元） 11,928.57 103,558.34 96,513.14 83,243.62 资料来源：2014-2016 年公司审计报告及未经审计的 2017 年一季度财务报表，鹏元整理 3 一、本期债券一、本期债券募集资金募集资金使用情况使用情况 公司于2009年12月28日发行8年期10亿元公司债券，募集资金已全部用于偿还银行借款、补充公司流动资金。 二、发行主体概况二、发行主体概况 2016年公司注册资本、控股股东及实际控制人均未发生变化。截至2016年底，公司注册资本和实收资本仍为151,673.62万元； 公司控股股东仍为上海紫江 （集团） 有限公司 （以下简称“

5、紫江集团”），持有公司27.06%的股份；实际控制人仍为沈雯。2016年公司主营业务亦未发生变化。2016年底公司纳入合并报表的子公司新增2家，具体情况见下表。 表表1 2016 年公司年公司新增新增合并范围合并范围子公司子公司情况情况（单位：万元）（单位：万元） 子公司名称子公司名称 持股比例持股比例 注册资本注册资本 业务性质业务性质 合并方式合并方式 安徽紫江复合材料科技有限公司 100% 6,000 工业 新设 安徽紫泉智能标签科技有限公司 100% 4,500 工业 新设 资料来源：公司 2016 年审计报告，鹏元整理 截至2016年12月31日，公司资产总额为108.33亿元，归属

6、于母公司的所有者权益合计为42.58亿元，资产负债率为58.43%；2016年度，公司实现营业收入83.56亿元，利润总额3.21亿元，经营活动现金净流入10.36亿元。 三三、运营环境运营环境 终端消费行业增速终端消费行业增速放缓放缓， 包装行业产量同比增速放缓， 包装行业产量同比增速放缓， 电商的快速发展给电商的快速发展给包装包装行业带行业带来新的机遇来新的机遇；包装生产商向服务商转变仍是未来发展趋势；包装生产商向服务商转变仍是未来发展趋势 包装行业下游主要是终端消费行业，需求受到居民收入和消费情况影响较大。近年来我国经济增速放缓，居民收入增长放缓。2016年我国国内生产总值744,127

7、亿元，比上年增长6.7%，增速较上年下滑0.2个百分点；全国居民人均可支配收入23,821元，比上年增长8.4%，扣除价格因素，实际增长6.3%，增速较上年下滑1.1个百分点，其中城镇居民人均可支配收入33,616元，比上年增长7.8%，扣除价格因素，实际增长5.6%，增速较上年下滑1个百分点；社会消费品零售总额332,316亿元，扣除价格因素，同比增长9.6%，比上年下滑1个百分点。包装行业的主要下游行业有粮油食品、中西药品、日用品、烟酒、化妆品和饮料等，2016年以上行业分别实现零售额15,055.40亿元、8,460.40亿元、5,467.30亿元、 4 4,299.50亿元、 2,22

8、1.90亿元和2,174.80亿元， 分别同比增长11.08%、 7.15%、 12.92%、 8.82%、8.42和10.89%，增速分别同比变化-4.13个百分点、-6.28个百分点、2.62个百分点、-1.07个百分点、-3.90个百分点、-1.85个百分点。除日用品行业增速较上年加快外，其余下游行业需求增速放缓。 图图 1 包装行业下游消费行业零售额及增长情况（单位：亿元）包装行业下游消费行业零售额及增长情况（单位：亿元） 资料来源：Wind资讯，鹏元整理 下游需求增长放缓导致了包装行业产量增速下滑。以瓦楞纸箱、塑料薄膜为例，根据Wind资讯数据显示，2016年1-6月瓦楞纸箱产量合计

9、19,921,199吨，同比下降-9.98%；2016年塑料薄膜的产量为1,211.72万吨，同比增长6.05%，增速较上年下滑了0.68个百分点，我国薄膜行业的产能过剩集中在低端产品，智能窗膜、锂电池用铝塑膜等高附加值的工业用膜产品仍有较大的需求空间。 图图 2 2001-2016 年我国塑料薄膜产量情况年我国塑料薄膜产量情况（单位：万吨）（单位：万吨） 资料来源：Wind资讯，鹏元整理 图图 3 近年来瓦楞纸箱产量情况近年来瓦楞纸箱产量情况 （单位：吨）（单位：吨） 资料来源：Wind 资讯，鹏元整理 互联网的兴起带动了全球电子商务的快速发展，在改变人们消费模式的同时，也为快递业和包装行业

10、革命性的发展带来黄金机遇。根据公开资料显示，2016年我国网上零售额 5 51,556亿元，同比增长26.2%。其中，实物商品网上零售额41,944亿元，同比增长25.6%，占社会消费品零售总额的比重为12.6%。电子商务快速发展加速了快递行业的发展，2016年我国规模以上快递业务收入达到3,974.40亿元，同比增长43.50%，增速较上年增加8.09个百分点；规模以上快递业务量达到312.80亿件，同比增长51.33%，增速较上年增加3.26个百分点。电商的快速发展给包装行业带来了新的机遇。 包装行业的客户中龙头企业一般对包装的品质要求较高，而且看重包装的增值服务，如设计、物流服务等，对价

11、格不敏感。因看重产品宣传的连续性，一旦选择合作伙伴便不会轻易更改， 与之合作往往意味着占据该行业的大部分份额， 且不会陷入恶性价格竞争中，有助于提高包装企业的毛利率。比如公司和可口可乐的长期合作、奥瑞金和红牛的合作使得两家公司市场占有率一直领先。包装企业要服务好下游品牌客户，必然要从生产配套性企业不断向品牌营销服务企业转型。通过提供专业化的增值服务，有助于提高企业议价能力和客户粘性，从而提升利润空间。 饮料包装属于双寡头垄断市场饮料包装属于双寡头垄断市场， 但面向下游议价能力不强， 但面向下游议价能力不强， 受饮料行业增长放缓， 受饮料行业增长放缓影响影响，饮料包装行业经营饮料包装行业经营压力

12、加大压力加大；2016年年PET瓶原材料聚酯切片年平均价格瓶原材料聚酯切片年平均价格略有下滑，对企业略有下滑，对企业盈利改善作用有限盈利改善作用有限 饮料包装包括金属包装、塑料包装、纸包装等，其中塑料瓶包装根据材质又可分为PE瓶、PP瓶、PVC瓶和PET瓶等。目前PET瓶包装仍是饮料包装的主流，在碳酸饮料、果汁饮料、茶饮料、瓶装水四大饮品包装中，PET瓶装所占的份额都超过了70%。 国内饮料市场产品包装情况可以分成三种类型， 第一类是饮料企业包装由饮料企业自身生产，比如娃哈哈、汇源、康师傅；第二类是饮料企业由外部购进包装，比如可口可乐、百事可乐、统一等，主要从公司和珠海中富实业股份有限公司（以

13、下简称“珠海中富”）采购包装；第三类是数量众多的中小饮料企业，主要从其他包装企业采购包装。国内PET饮料包装为公司与珠海中富双寡头竞争的市场格局，近两年来公司凭借自身在资金、成本与规模上的优势，逐渐在竞争中占据上风，特别是在珠海中富“12中富01”公司债券爆出偿付危机后，珠海中富的市场信誉受损，紫江企业将进一步抢占市场份额。尽管饮料包装属于双寡头垄断市场为双寡头竞争模式，但饮料包装企业面向下游议价能力不强。 2016年，我国饮料行业产量企稳，零售额增速继续回落，主营业务收入平稳增长，利润总额基本持平。根据中国食品工业协会发布的2016年度饮料行业整体运行报告数据统计，2016年饮料行业全年累计

14、总产量18,345.2万吨，同比增长1.90%；饮料类商品零售额2175.0亿元，同比增长10.5%，增速比上年回落4.3个百分点；我国规模以上饮料制造企业实现主营业收入6,429.80亿元， 同比增长4.24%； 实现利润总额559.93亿元， 同比增长0.68%。 6 图图 4 饮料行业零售额及增速（单位：亿元）饮料行业零售额及增速（单位：亿元） 资料来源：Wind资讯，鹏元整理 消费群体、消费理念以及消费习惯的转变，是饮料行业业绩下滑的主要原因，主流消费群体从碳酸饮料过渡到茶饮料后又过渡到包装水和健康饮料。 据中国食品工业协会行业统计，2016年，包装饮用水类的比重继续加大，占到51.6

15、%，比上年同期增加2个百分点；碳酸饮料类比重为9.6%，比上年同期降低0.6个百分点；果汁和蔬菜汁类比重为13.1%，比上年同期降低1.2个百分点； “非三大”饮料比重为25.7%，比上年同期降低1%。 受饮料行业增长放缓影响，部分饮料企业为增强自身竞争力，开始采取供应链垂直整合经营策略，由纯饮料加工、销售商向包装环节扩展，或者利用自身品牌优势对包装行业压低采购价格，导致饮料包装行业生产经营压力加大。 饮料PET瓶包装的主要原材料为石油化工下游产品聚酯切片。美国月均进口原油名义价格从2016年1月的27.48美元/桶上涨至至2016年12月的49.50美元/桶。整体而言，2016年美国进口原油

16、名义价格年平均价格为38.76美元/桶，较2015年下降16.67%。受原油价格变动影响， 2016年聚酯切片年平均出厂价格约为6,786元/吨，较2015年下降3.15%。聚酯切片价格下跌有利于企业降低生产成本，但PET瓶包装企业对下游议价能力较弱，原材料价格下跌导致包装产品价格随之下降，对企业盈利改善作用有限。 图图 5 美国进口原油名义价格（单位：美元美国进口原油名义价格（单位：美元/桶）桶） 资料来源：Wind 资讯，鹏元整理 图图 6 聚酯切片价格走势（单位：元聚酯切片价格走势（单位：元/吨）吨） 资料来源：Wind 资讯，鹏元整理 7 四四、经营与竞争、经营与竞争 公司主要从事包装

17、品的生产和销售，为饮料、食品等快速消费品提供配套包装，同时还经营快速消费品商贸、 进出口贸易、 房地产等业务。 2016年公司实现营业收入835,601.07万元，同比下降0.40%。其中，PET瓶及瓶坯、OEM饮料、彩色纸包装印刷、薄膜、喷铝纸及纸板分别同比增长4.62%、21.30%、6.28%、10.09%、4.92%，皇冠盖及标签、塑料防盗盖、快速消费品商贸、进出口贸易、其他业务收入分别同比下降7.83%、0.81%、3.93%、10.13%、33.09%。 毛利率方面，2016年公司综合毛利率为19.31%，同比提高1.34个百分点。 表表2 2015-2016 年年公司公司营业收入

18、营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）构成及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2016 年年 2015 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 主营业务收入主营业务收入 800,360.11 18.77% 786,308.18 17.68% 其中：PET 瓶及瓶坯 124,484.21 33.50% 118,992.41 31.95% OEM 饮料 95,400.28 24.88% 78,650.31 28.32% 彩色纸包装印刷 117,921.88 21.65% 110,949.28 18.78% 皇冠盖及标签 92,499.82 15.65% 100,356.63 14.

19、90% 塑料防盗盖 51,992.66 24.07% 52,419.64 24.57% 喷铝纸及纸板 34,631.61 26.54% 33,008.37 25.16% 薄膜 40,187.97 10.68% 36,505.90 6.51% 快速消费品商贸 157,020.35 5.87% 163,445.96 5.76% 进出口贸易 70,152.28 8.25% 78,063.88 7.46% 其他 16,069.04 23.48% 13,915.81 29.69% 其他业务收入其他业务收入 35,240.96 31.57% 52,667.19 22.24% 其中：原材料,备件包装物销售

20、18,861.65 5.48% 35,109.55 4.83% 劳务费及其他 12,381.45 50.81% 12,655.87 45.15% 仓储及租金，租赁收入 1,386.84 94.48% 1,272.40 74.15% 代理收入 1,386.27 100.00% 1,328.10 100.00% 合计合计 835,601.07 19.31% 838,975.37 17.97% 资料来源：公司2015-2016年审计报告，鹏元整理 （一）包装业务（一）包装业务 公司公司PET瓶及瓶坯瓶及瓶坯、OEM业务业务主要与达能、可口可乐、百事可乐、统一主要与达能、可口可乐、百事可乐、统一等等四

21、大客户四大客户进行长期进行长期战略合作；战略合作；2016年年PET瓶及瓶坯业务瓶及瓶坯业务平稳增长平稳增长，OEM饮料业务饮料业务新增产能投产新增产能投产、收入收入增长较快增长较快 公司生产的PET瓶及瓶坯主要用于饮料行业； OEM饮料系饮料代工业务， 以运动饮料、 8 果粒饮料灌装为主，系公司为优化整合包装供应链并加以延伸的产业。PET瓶及瓶坯、饮料灌装业务主要客户均为达能、可口可乐、百事可乐、统一等大型饮料企业，与四大客户主要采用固定回报1、固定加工费2等模式进行合作，建立了长期稳定的战略合作关系，原材料成本、产品销售价格对公司影响较小。 生产方面，公司PET瓶及瓶坯、OEM饮料业务均采

22、用以销定产的模式进行生产。为节约成本、贴近客户需求，公司PET瓶及瓶坯生产基地遍布全国各地。近年来，下游饮料企业减少PET瓶采购，加大PET瓶坯采购，公司将富裕的PET吹瓶设备回售给供应商，增加PET瓶坯生产设备， 故PET瓶产能下降、 PET瓶坯产能略有增长。 2016年底公司PET瓶、 PET瓶坯产能分别为76.57亿只、121.13亿只，分别同比下降30.71%、增长2.48%；其中，公司PET瓶生产线共48条，19条线与百事可乐实现直接连线生产，13条线与可口可乐实现直接连线生产，同比无变化。饮料灌装业务发展较快，公司已在上海、桂林、南京、宁波、成都、沈阳、宜昌、陕西、合肥等8个地区设

23、立了生产基地，宜昌、陕西生产基地已于2016年投产，其中宜昌生产基地主要与统一合作，陕西生产基地主要与可口可乐合作。2016年底公司OEM饮料产能为25.10亿瓶，同比增长37.08%。目前，由于终端需求增速放缓，公司PET瓶及瓶坯、OEM饮料业务短期内均无产能扩张计划。产能利用率方面，PET产能利用率同比提高17.98个百分点，主要系公司回售了部分闲置PET吹瓶设备所致；PET瓶坯产能利用率同比提高14.06个百分点，主要系销量增长所致；OEM饮料产能利用率同比下降7.91个百分点。 表表3 公司公司 PET 瓶、瓶、PET 瓶坯及瓶坯及 OEM 饮料饮料实际实际产能、产量及销量情况产能、产

24、量及销量情况 产品产品 项目项目 2016 年年 2015 年年 同比同比 PET 瓶（亿只） 产能 76.57 110.51 -30.71% 产量 38.11 35.13 8.48% 产能利用率 49.77% 31.79% 销量 33.57 35.13 -4.43% 产销率 88.10% 100.00% PET 瓶坯（亿只） 产能 121.13 118.20 2.48% 产量 109.25 90.00 21.39% 产能利用率 90.20% 76.14% 销量 103.72 96.82 7.13% 1固定回报模式是指按投资的固定资产原值计算， 实际投资回报因此会随着折旧收回而增加的一种运行模

25、式，公司的每年的回报率为 10%-12%。 2固定加工费模式同样也是来料加工业务，在此模式下，客户会保证一个“最低量” ，若客户采购低于“最低量” ，则会给予相应补偿。 9 产销率 94.94% 107.58% OEM 饮料（亿瓶） 产能 25.10 18.31 37.08% 产量 16.10 13.19 22.03% 产能利用率 64.13% 72.04% 销量 16.09 13.15 22.39% 产销率 99.99% 99.70% 资料来源：公司提供，鹏元整理 销售方面，近年来，下游饮料企业减少PET瓶采购，加大PET瓶坯采购，PET瓶销量下降，PET瓶坯销量增长，2016年公司PET瓶

26、销量同比下降4.43%，PET瓶坯销量同比增长7.13%。OEM饮料业务方面，2016年与达能合作的南京生产基地销量增长较快，宜昌生产基地、陕西生产基地投入运营，公司OEM饮料销量增长较快，同比增长22.39%。从产销率来看，由于公司以销定产，公司PET瓶及瓶坯产销率均处较高水平，2016年PET产销率有所下滑主要系2017年春节在1月，公司提前备货时间由原来的1月份提前到2016年的12月份所致。从销售客户来看，达能、可口可乐、百事可乐、统一四大客户仍为公司的PET瓶及瓶坯、OEM饮料业务的主要客户。 表表4 2015-2016 年公司四大客户年公司四大客户 PET 瓶及瓶坯、瓶及瓶坯、OE

27、M 饮料销售情况（单位：万元）饮料销售情况（单位：万元） 项目项目 2016 年年 2015 年年 PET 瓶及瓶瓶及瓶 坯销售金额坯销售金额 OEM 饮料饮料 销销售金额售金额 PET 瓶及瓶瓶及瓶 坯销售金额坯销售金额 OEM 饮料饮料 销销售金额售金额 达能 16,243.31 32,063.84 11,587.27 27,261.59 可口可乐 20,225.34 8,735.89 22,549.83 8,684.71 百事可乐 47,867.57 - 50,941.21 - 统一 14.52 52,366.65 301.32 43,176.66 合计合计 84,350.75 93,1

28、66.38 85,379.62 79,122.96 注：数据由公司统计，包含部分其他业务收入，故略大于实际的PET瓶及瓶坯、OEM饮料销售金额 资料来源：公司提供，鹏元整理 整体来看，PET瓶及瓶坯业务整体平稳发展，2016年实现收入124,484.21万元，同比增长4.62%，毛利率为33.50%，同比提高1.55个百分点，主要系生产规模增长、单位折旧成本下降所致。OEM饮料业务方面，随着与达能合作生产线投入运营，收入增长较快，实现收入95,400.28万元，同比增21.30%，毛利率为24.88%，同比下降3.44个百分点，主要系新增生产线折旧增加而产能未开足所致。 彩色包装纸印刷业务有所

29、回升彩色包装纸印刷业务有所回升；皇冠盖市场占有率较高，业务发展平稳皇冠盖市场占有率较高，业务发展平稳，标签，标签下游需下游需求下降求下降、销量持续销量持续下滑下滑；塑料防盗盖业务量涨价跌塑料防盗盖业务量涨价跌，收入收入变动较小；喷铝纸板较为环保，变动较小；喷铝纸板较为环保，业务平稳增长业务平稳增长 10 2016年， 公司彩色包装纸印刷、皇冠盖、 标签、 塑料防盗盖业务市场占有率变化不大。生产方面，公司彩色包装纸印刷、皇冠盖、标签、塑料防盗盖业务均以销定产。2016年除彩色纸包装印刷产能有所增长外，皇冠盖、标签、塑料防盗盖产能同比变化较小。2016年底，彩色纸包装印刷产能5.70亿印，同比增长

30、23.91%，主要系公司新开拓了乐高玩具纸包装业务、新增了精细瓦楞生产线所致。为控制成本、贴近客户需求，公司2016在安徽新设了一个标签公司、一个彩色印刷公司，分别为安徽紫泉智能标签科技有限公司、安徽紫江复合材料科技有限公司，计划逐步将上海的标签生产、彩色印刷生产转移至安徽生产。目前，彩色包装纸印刷、皇冠盖、标签、塑料防盗盖业务公司短期内无产能扩张计划。 表表5 公司瓶盖标签、纸包装印刷等业务占有率概况公司瓶盖标签、纸包装印刷等业务占有率概况 产品产品 2016 年市场占有率年市场占有率 纸包装印刷 占 KFC 国内对外采购量 60%份额 皇冠盖 占全国市场 30%份额 标签 占全国市场目标客

31、户 18%份额 塑料防盗盖 占全国市场目标客户 20%份额 资料来源：公司提供 表表6 公司彩色纸包装印刷、皇冠盖、标签及塑料防盗盖产能、产量及销量情况公司彩色纸包装印刷、皇冠盖、标签及塑料防盗盖产能、产量及销量情况 产品产品 项目项目 2016 年年 2015 年年 同比同比 彩色纸包装印刷（亿印） 产能 5.70 4.60 23.91% 产量 4.88 4.37 11.67% 产能利用率 85.61% 95.00% 销量 4.83 4.33 11.55% 产销率 98.98% 99.08% 皇冠盖（亿只） 产能 249.00 249.16 -0.06% 产量 185.11 184.41 0

32、.38% 产能利用率 74.34% 74.01% 销量 185.29 183.17 1.16% 产销率 100.10% 99.33% 塑料标签（亿米） 产能 7.79 7.79 0.00% 产量 4.45 5.95 -25.21% 产能利用率 57.12% 76.38% 销量 4.90 5.89 -16.84% 产销率 110.07% 98.99% 塑料防盗盖（亿只） 产能 162.57 154.45 5.26% 产量 123.42 115.62 6.75% 产能利用率 75.92% 74.86% 11 销量 123.49 116.11 6.35% 销售均价(万元/亿只） 421.03 451

33、.47 -6.74% 产销率 100.05% 100.42% 喷铝纸及纸板（万 m2） 产能 12,506.00 12,506.00 0.00% 产量 11,737.14 12,290.00 -4.50% 产能利用率 93.85% 98.27% 销量 12,433.12 11,482.00 8.28% 产销率 105.93% 93.43% 资料来源：公司提供，鹏元整理 公司彩色包装纸印刷可分为纸包装印刷、塑料包装印刷，其中纸包装印刷主要客户为肯德基、麦当劳、必胜客等大型连锁快餐企业，塑料包装印刷客户主要为联合利华，雀巢等快销品国际公司。彩色纸包装印刷应用面较广，市场空间较大，但竞争对手众多，竞

34、争较为激烈。公司积极改善业务结构，拓展新包装业务， 减少低毛利率产品， 严格控制成本，提升利润率， 增强持续竞争力。 公司推出的精细瓦楞纸产品具有轻便、 缓冲能力强等特点，主要用于电子产品、医药、食品等产品的包装，由于市场对节能环保、降低成本的现实需求日益增长，该产品受到客户的青睐，销售稳步增长。2016年彩色包装纸印刷业务产销量分别为4.88亿印、 4.83亿印， 分别同比增长11.67%、 11.55%， 实现营业收入117,921.88万元，同比增长6.28%，毛利率为21.65%，同比提高2.87个百分点，主要系业务规模扩张、固定成本摊薄所致。 公司皇冠盖主要使用于玻璃瓶装的酒业与饮料

35、业，以啤酒业为主，约占全部使用量的90%；标签主要应用于啤酒行业、饮料行业。公司皇冠盖及标签业务客户较为分散，市场竞争较为激烈。近年来饮料行业增速放缓，部分饮料企业延伸产业链，自己印刷标签，公司标签产销量持续下降，2016年产量、销量分别为4.45亿米、4.90亿米；皇冠盖业务发展较为平稳，产销量同比变动不大，2016年产量、销量分别为185.11亿只、185.29亿只。受标签销量下滑影响， 2016年皇冠盖及标签实现销售收入继续下滑，为92,499.82万元，同比下降7.83%；业务毛利率15.65%，较上年提升0.75个百分点。 公司塑料防盗盖主要用于饮料行业，2016年度公司塑料防盗盖业

36、务产销量稳中有升，产、销量分别为123.42亿只、123.49亿只，分别同比增长6.75%、6.35%，但由于原材料价格下降以及市场竞争激烈影响，公司塑料防盗盖销售均价持续下滑，2016年销售均价为421.03万元/亿只，同比下降-6.74%。受销售均价下降影响，公司塑料防盗盖收入同比下降0.81%。 公司喷铝纸板主要适用于烟草、啤酒、食品、药品和礼品等行业的包装，与传统的铝 12 箔复合纸相比，更为环保。2016年公司加大客户开发力度，实现产销量分别为11,737.14万平方米、12,433.12万平方米，分别同比下降4.50%、增长8.28%，实现销售收入34,631.61元，同比增长4.

37、92%。 （二）薄膜业务（二）薄膜业务 传统薄膜产能仍过剩传统薄膜产能仍过剩， 高端薄膜处于加速推广阶段，高端薄膜处于加速推广阶段， 市场开拓进程存在市场开拓进程存在较大较大不确定性不确定性 在薄膜产品方面，面对行业整体产能过剩等严峻的困难，薄膜生产企业积极进行管理模式的调整和产品技术水平的提升，并与科研院所合作，向工业化高端应用领域转型，主攻行业细分市场，提升产品技术附加值；同时，通过改善能源的利用效率，提高能耗管理水平，积极推动节能项目的实施。从长期来看，随着经济的发展和环保呼声的高涨，预计中高端塑料薄膜的需求量还将持续增长，我国高端塑料薄膜的市场前景看好。 公司薄膜业务产品包括PET膜、

38、铝塑膜、PE膜及PA膜，分别由子公司上海紫东薄膜材料股份有限公司、上海紫江新材料科技有限公司、上海紫华企业有限公司、上海紫东化工材料有限公司负责运营。截至2016年底，公司薄膜业务年生产能力4.78万吨，产销量分别是1.93万吨和2.05万吨， 同比变动不大， 产销结构有所变化， PA膜产销量有所增长， PET膜产销量下降。2016年薄膜实现营业收入40,187.97万元，同比增长10.09%，毛利率也较上年提升了4.17个百分点。 表表7 公司公司薄膜业务收入构成情况薄膜业务收入构成情况（单位：万元）（单位：万元） 子子公司公司 主要主要 产品产品 2016 年年 2015 年年 主营业主营

39、业 务务收入收入 毛利率毛利率 主营业主营业 务务收入收入 毛利率毛利率 上海紫东薄膜材料股份有限公司 PET 膜 3,873.91 -130.54% 5,321.46 -51.00% 上海紫江新材料科技有限公司 铝塑膜 6,295.93 22.55% 3,324.26 2.59% 上海紫华企业有限公司 PE 膜 17,419.06 15.47% 17,402.85 20.48% 上海紫东化工材料有限公司 PA 膜 13,914.09 36.86% 11,580.74 12.50% 合计合计 41,502.99 10.09% 37,629.31 6.34% 注：数据由公司提供，未剔除应合并抵消

40、数据，故合计值与薄膜业务收入略有差异 资料来源：公司提供，鹏元整理 表表8 公司公司薄膜产能、产量、销量情况薄膜产能、产量、销量情况 产品产品 项目项目 2016 年年 2015 年年 同比同比 薄膜（万吨） 产能 4.78 4.78 0.00% 产量 1.93 1.95 -0.95% 产能利用率 40.41% 40.79% 销量 2.05 2.05 0.00% 13 产销率 106.28% 105.13% 资料来源：公司提供，鹏元整理 公司目前收入主要来自传统薄膜PE膜、PA膜。公司新研发的PET膜业务由于持续亏损， 上海紫东薄膜材料股份有限公司已在2016年末关停处置， 未来应该不会再有相

41、关业务。铝塑膜方面，公司是目前中国市场较早研发并实现批量生产铝塑膜产品的厂家。公司研发的具有自主知识产权的锂聚合物电池用铝塑膜产品在耐腐性方面的性能突出， 具有一定的市场竞争力。目前公司铝塑膜产品尚处于推广放量阶段，市场开拓存在不确定性，产品在消费电子市场已实现小批量生产，在动力电池市场处于市场导入和客户认证测试阶段。2016年该业务对应子公司上海紫江新材料科技有限公司经审计的主营业务收入6,295.93万元，净利润-426.85万元，占公司营业收入比重较小。未来公司将重点投入应用于动力锂电池的铝塑膜。 （三）（三）贸易贸易业务业务 公司公司关闭关闭亏损业务，快速消费品商贸亏损业务，快速消费品

42、商贸、进出口贸易收入、进出口贸易收入持续持续下降，毛利率下降，毛利率略有提高略有提高 公司快速消费品商贸业务主要由上海紫江商贸控股有限公司 （以下简称 “紫江商贸” ）负责运营。快速消费品商贸业务主要系食品饮料的经销代理、城市配送及长途运输等，经营的商品品种主要是奶粉、巧克力、口香糖、瓜子等休闲食品。紫江商贸通过收购等方式在江浙一带的城市、小城镇进行市场开拓，主要是农村乡镇的销售点，电商还未覆盖的地方，业务主要集中在江苏和浙江。紫江商贸负责送货补货，主要竞争优势是快捷。2014年开始公司的策略逐渐开始调整，不打算进一步扩展终端，重点放在渠道建设上，起到了经销商作用，把厂家的产品销往各个点。截至

43、2016年12月末，公司已在江苏和浙江建立有20家分公司，拥有仓储面积5.9万平方米，各式配送车辆151辆，物流配送人员279人，建立有终端9,788家（包括城区、乡镇网点和婴童店等传统渠道7,674家，便利连锁店及国际、全国连锁超级市场等现代渠道1,987家），合作品牌超过300个。随着电商的发展渗透，目前公司正积极调整战略，整合现有品牌和渠道，尝试电商销售，提高资产运营效率。 公司进出口贸易主要由上海紫江国际贸易有限公司（以下简称“紫江国贸”）负责运营，经营产品涉及机电产品、医疗产品、化工产品等。紫江国贸现已拥有一批固定的国内外供应商和客户，国外客户主要分布于欧洲、美洲、埃及、尼日利亚、韩

44、国、日本及东南亚多个国家。公司视市场情况决定自营或代理。 近年来公司不断关闭亏损的快速消费品商贸、进出口贸易业务，快速消费品商贸、进出口贸易业务收入均下滑，毛利率有所提高。2016年公司分别实现快速消费品商贸、进出口贸易业务收入157,020.35万元、70,152.28万元，分别同比下降3.93%、10.13%，毛利率分 14 别为5.87%、8.25%，分别同比提高0.11个百分点、0.79个百分点。 （四四）房地产业务）房地产业务 受限购政策影响，公司房产项目开发和销售进度缓慢受限购政策影响，公司房产项目开发和销售进度缓慢，2016年仍无房地年仍无房地产销售收入产销售收入 “上海晶园”是

45、公司目前唯一的房地产项目，该项目位于上海佘山国家旅游度假区核心区域，占地1,025亩，规划建造363套别墅，总投资约28.79亿元。该项目土地出让金6.48亿元已全部付清，并取得土地权证。项目分四期滚动开发，其中一期63栋别墅已于2007年11月销售完毕，实现资金回笼8.06亿元；二期62栋别墅已于2007年9月开工，实现资金回笼10.5亿元；三期规划112栋别墅，于2010年6月开始预售，截至2016年底，累计售出20栋，实现资金回笼5.39亿元，三期仍在建，三期销售完后，公司才会进行四期建设。 受房地产高端市场限购政策影响，2016年公司房产项目仍无对外出售。公司在松江佘山国家旅游度假区还

46、有约300多亩土地未开发，虽然公司地产业务销售低迷，但项目前几期盈利水平较高，土地成本较低，公司滚动开发的模式较好地降低了资金支出压力，且考虑到别墅用地的稀缺性，未来有可能会给公司带来良好收益。 表表9 截至截至 2016 年底“上海晶园”项目概况年底“上海晶园”项目概况 项目项目 一期一期 二期二期 三期三期 四期四期 合计合计 土地面积（亩） 244 155 294 332 1,025 建筑面积（平方米） 27,792 20,734 39,165 44,289 131,980 别墅（幢） 63 62 112 - 237 总投资（万元） 36,530 41,381 90,000 120,00

47、0 287,911 已投资（万元） 36,530 41,381 66,128 33,655 177,694 尚需投资（万元） - - 23,872 86,345 110,217 开工时间 2001.1 2007.9 2009.3 2018.1 - 预售时间 2005.2 2008.4 2010.6 2020.1 - 竣工时间 2005.6 2008.12 在建 - - 累计已售面积（平方米） 27,810 20,488 7,296 - 55,594 销售单价（元/平方米） 29,750 51,527 73,703 - - 资料来源：公司提供，鹏元整理 五五、财务分析、财务分析 财务分析基础说明

48、财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2015-2016年度审计报告及未经审计的2017年一季度财务报表。公司财务报表均 15 按新会计准则编制。2016年公司新增纳入合并报表子公司2家，具体详情见表1。 资产结构与质量资产结构与质量 公司公司资产规模资产规模较为较为稳定，整体资产质量尚可稳定，整体资产质量尚可 公司资产规模较为稳定，截至2016年底，公司总资产为108.33亿元，同比变动不大。从资产结构来看，公司资产仍以非流动资产为主，2016年非流动资产占总资产规模的58.88%，占比略有下滑。 公司流动资产主要由货币资金、应收

49、账款、预付款项和存货构成。截至2016年底，公司货币资金为7.72亿元，其中受限制的货币资金为0.39亿元，系银行承兑汇票保证金、信用证保证金及履约保证金。公司应收账款为应收货款，近年来包装行业竞争加剧、下游行业增速放缓，为维系客户关系、开拓市场，公司不断延长客户的信用账期，公司应收账款逐年增长，截至2016年底，公司应收账款账面价值13.58亿元，同比增长7.69%；应收账款仍主要集中在一年以内，账龄较短；应收对象主要为百事可乐、可口可乐、乐百氏、联华华商、恒大冰泉、统一食品等大型饮料生产厂商，回收风险相对较小。预付款项主要系预付的贸易业务货款，账龄较短，一年以内占比97.97%，预付对象主

50、要系玛氏食品（中国）有限公司、GUSTAV KLAUKE GMBH、上海雀巢产品服务有限公司、不凡帝范梅勒糖果（中国） 有限公司、 上海宝钢钢材贸易有限公司等大型公司， 履约风险相对较低。 截至2016年底，公司存货账面价值为17.09亿元，同比下降4.21%。存货中原材料2.80亿元、库存商品3.98亿元、发出商品1.63亿元、“上海晶园”项目形成的开发成本和开发产品合计7.54亿元。原材料、库存商品、发出商品主要系包装业务形成，由于包装业务以产定销，故存货中的原材料、库存商品、发出商品跌价风险较小、变现能力较强；开发成本、开发产品为主要为上海晶园三期、上海晶园四期项目，预计平均建设成本3分