软控股份：2011年9.5亿元公司债券2014年跟踪信用评级报告.PDF

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1、 ? 2011年9.5亿元公司债券2014年跟踪信用评级报告 2正面：正面： ? 2013 年国内轮胎制造行业投资增速回暖，公司新签订单量有所增加，公司主营业务橡胶机械收入增长较快； ? 2013 年公司经营活动现金净流入增加较多。 关注：关注： ? 公司应收账款和存货占总资产的比重较大，对公司营运资金的占用较大。公司存货存在一定的跌价风险； ? 公司应收账款余额较大、账期较长，存在较大的回收风险； ? 2013 年公司主营业务毛利率下滑较多，营业利润为负； ? 2013 年公司利润较依赖于税收返还收入， 未来税收优惠政策能否持续存在一定的不确定性，公司盈利质量一般； ? 公司期间费用率较高，

2、在较大程度上影响公司的盈利水平； ? 2013 年公司负债规模有所增加， 资产负债率有所上升， 2014 年本期债券面临一定的回售压力； ? 2013 年公司 EBITDA 下降较多，对利息的覆盖水平有所下降。 分析师：分析师： 姓名：孙建田 王贞姬 电话：010-66216006 邮箱： 3一、 本期债券本息兑付及募集资金使用情况一、 本期债券本息兑付及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会关于核准软控股份有限公司公开发行公司债券的批复（证监许可2011808 号） ，公司于 2011 年 6 月公开发行 95,000 万元公司债券，募集资金总额 95,000 万元，扣除相关费用后募集资

3、金净额 94,176.15 万元。本期债券票面利率为5.48%，在债券存续期限的前 3 年内固定不变。 本期债券的起息日为 2011 年 6 月 2 日。本期债券按年付息、到期一次还本。利息每年支付一次，最后一期利息随本金一起支付。本期债券的到期日为 2016 年 6 月 2 日，到期支付本金及最后一期利息。 本期债券第 3 年末（2014 年 6 月）附公司上调票面利率选择权及投资者回售选择权。如公司行使上调票面利率选择权，未被回售部分债券在存续期限后 2 年票面利率为债券存续期限前 3 年票面利率加上调基点，在债券存续期限后 2 年固定不变。如公司未行使上调票面利率选择权，则未被回售部分债

4、券在存续期限后 2 年票面利率仍维持原有票面利率不变。 本期债券采取单利按年计息， 不计复利。 为应对 2014 年 6 月投资者可能回售本期债券，公司拟发行不超过人民币 10 亿元、4 个月期的非公开定向债务融资工具缓解短期资金的流动性压力。 截至 2013 年 12 月 31 日，本期债券共支付利息两次，本金未兑付。本息累计兑付情况如下表所示。 表表 1 截至截至 2013 年年 12 月月 31 日本期债券本息累计兑付情况（单位：万元）日本期债券本息累计兑付情况（单位：万元） 本息兑付日期本息兑付日期 期初本金余额期初本金余额 本金兑付本金兑付 利息支付利息支付 期末本金余额期末本金余额

5、 2012 年 6 月 4 日 95,0000.005,20695,0002013 年 6 月 3 日 95,0000.005,20695,000资料来源：公司提供 二、 发行主体概况二、 发行主体概况 2013 年公司股份和注册资本均无变化，公司控股股东及实际控制人未发生变化。截至2013 年末，公司股份总数为 74,236.50 万股，注册资本为 74,236.50 万元。公司实际控制人袁仲雪持股 14,472.55 万股，持股比例为 19.50%，其中 5,800 万股已用于质押融资。 跟踪期内，公司新增两家合并报表公司。1） 、2013 年 11 月，公司子公司青岛科捷自 4动化设备有

6、限公司和自然人陶喜冰设立青岛科捷机器人有限公司，注册资本 1 亿元，实缴人民币 2,000 万元。青岛科捷自动化设备有限公司占 99.9%，因此自 2013 年 11 月开始，青岛科捷机器人有限公司纳入合并范围；2） 、2013 年 8 月 12 日，公司子公司软控（美洲）有限公司以自有资金 75 万美金收购 TMSI LLC 的 85%股权。 自 2013 年 8 月 12 日起， TMSI LLC 纳入合并范围。 跟踪期内，公司还减少两家合并报表公司。1） 、2013 年，公司子公司青岛软控重工有限公司吸收合并青岛软控安装工程有限公司，青岛软控安装工程有限公司注销； （2） 、2013年

7、10 月 31 日，公司将持有的青岛软控循环利用工程技术有限公司的股份转让。自 2013年 11 月 1 日起，青岛软控循环利用工程技术有限公司不再纳入合并报表范围。 截至 2013 年末，公司资产总额为 675,316.16 万元，归属母公司的所有者权益为329,202.38 万元，资产负债率为 50.98%。2013 年度公司实现营业收入 251,980.13 万元，利润总额 7,769.94 万元，经营活动产生的现金净流入 40,651.82 万元。 三、 经营与竞争三、 经营与竞争 受轮胎制造行业投资增速回暖影响，受轮胎制造行业投资增速回暖影响，2013 年公司新签订单量增加；年公司新

8、签订单量增加；2013 年公司确认收入的订单增加，公司主营业务橡胶机械收入增长较快，但公司主营业务毛利率下滑较多年公司确认收入的订单增加，公司主营业务橡胶机械收入增长较快，但公司主营业务毛利率下滑较多 受国内外轮胎需求回暖及主要原材料天然橡胶价格持续降低的影响，近两年我国轮胎企业的生产投资较2012年以前有所增加。 2013年我国轮胎制造业完成固定资产投资671.02亿元，同比增长 14.82%。 受轮胎制造行业投资增速回暖影响，2013 年公司新签订单较上年有所增加。其中大额订单主要有：2013 年 6 月，公司全资子公司青岛软控机电工程有限公司与赛轮（越南）有限公司签订设备买卖合同 ，合同

9、总金额为 2,615.78 万美元，公司已收到货款 2,127.20万美元，截至 2013 年末已确认收入 2,540.72 万美元；2013 年 12 月，JK 公司委托中国医药对外贸易公司与公司全资子公司青岛软控机电工程有限公司签署 国内采购订单 ， 合同金额为 11,348.66 万元，截至 2013 年末公司尚未确认收入。 5图图 1 近年我国轮胎制造业固定资产投资情况（万元）近年我国轮胎制造业固定资产投资情况（万元） 资料来源：wind 资讯 2013 年公司实现营业收入 251,980.13 万元，较上年同期大幅增长 55.68%。其中公司核心业务橡胶机械中的配料系统和橡胶装备收入

10、分别上升 15.45%和 147.45%。公司化工装备业务由公司子公司青岛软控重工有限公司和大连天晟通用机械有限公司负责，前者主要生产、销售化工行业的高中压容器设备，后者主要生产化工行业辅助机械设施，近年来受化工行业不景气影响，两家公司大额销售订单较少，收入和利润均有所下滑。 从公司毛利率情况来看，公司主营业务毛利率下滑 12.76 个百分点。其中，配料系统和橡胶机械业务毛利率分别下滑 13.10 和 17.29 个百分点。主要原因有：1） 、2013 年公司橡胶装备业务确认了与缅甸 MEC 公司签订的年产 85.5 万套轮胎项目的设备供货承包合同中最后一部分 3.33 亿元收入，这部分收入对

11、应的业务公司仅通过外购设备帮助缅甸MEC 公司完成组装来实现，该业务毛利率很低；2)、2013 年公司确认部分毛利率偏低的产品，例如硫化机产品，对公司整体毛利率有所影响； 3） 、行业竞争的加剧压低了公司的盈利空间；4） 、公司近年引进较多薪酬较高的海外产品设计、专业技术人员，企业自身人工成本刚性增加。 表表 2 2012-2013 年公司主营业务收入及毛利率情况（单位：万元、百分点）年公司主营业务收入及毛利率情况（单位：万元、百分点） 项目项目 2013 年年 2012 年年 收入 收入 同比增减 同比增减 毛利率毛利率增减增减 收入收入 毛利率毛利率收入收入 毛利率毛利率配料系统 35,3

12、93.82 26.76%30,656.6039.86%15.45% -13.10橡胶装备 161,000.36 24.10%65,063.9941.39%147.45% -17.29化工装备 29,679.20 14.25%33,466.8023.51%-11.32% -9.26 6模具 5,974.06 16.83%9,493.8125.09%-37.07% -8.26轮胎行业 MES 系统 1,966.03 57.21%2,310.9381.21%-14.92% -24.00工业机器人 6,467.99 46.31%6,089.9835.01%6.21% 11.30其他 3,471.85

13、21.85%4,235.5449.94%-18.03% -28.09合计 合计 243,953.30 23.93%151,317.6536.69%61.22% -12.76备注：橡胶装备不含配料系统。 资料来源：公司审计报告 2013年公司通过收购行业内相关企业不断增强自身产品核心竞争力， 但也增加了公司的管理难度。2013年，公司使用自有资金7,600万元收购北京敬业机械设备有限公司（以下简称“北京敬业” ）剩余33.3%的股权，收购完成后公司持有北京敬业100%的股权。2013年公司还通过75万美金收购TMSI（检测测量系统有限公司） ，TMSI成立于1991年，致力于研发、生产用于科研及

14、工程的测试系统。 跟踪期内， 工业机器人业务收入和利润稳定增长， 未来公司将不断增加工业机器人业务的投入，该业务可能成为公司收入新的增长点跟踪期内， 工业机器人业务收入和利润稳定增长， 未来公司将不断增加工业机器人业务的投入，该业务可能成为公司收入新的增长点 工业机器人作为最典型的机电一体化数字化装备，技术附加值高，应用范围广，是我国七大战略性新兴产业中“高端装备制造业”的发展方向之一，也是高端制造业的重要支撑技术和信息化社会的新兴产业。公司工业机器人业务由控股子公司青岛科捷自动化设备有限公司（以下简称“青岛科捷” ）负责。目前青岛科捷主要产品为注塑机械手，面向家电电子、汽车零部件、工业电气、

15、纺织、日化等行业。2013 年公司实现机器人业务销售收入6,467.99 万元，同比有所增加，利润也稳定增长。 2013 年青岛科捷为推进机器人业务的发展， 在青岛市高新区购置 210 亩土地投资建设工业及服务机器人产业化基地项目，并已经设立青岛科捷机器人有限公司负责上述项目的建设和运作。该项目一期建设重点为厂房建设和基本的设备投入，预计总投资额 1.2 亿元。未来机器人产业化基地项目逐步投产，工业机器人业务可能成为公司新的业务增长点。 2013 年公司应收账款催款力度有所加强，但应收账款总额仍然较高，对公司的资金占用较多。公司下游客户伊科思的欠款数额仍较大、账期较长，存在一定的回收风险年公司

16、应收账款催款力度有所加强，但应收账款总额仍然较高，对公司的资金占用较多。公司下游客户伊科思的欠款数额仍较大、账期较长，存在一定的回收风险 公司应收账款对公司的资金占用较多。2011-2013年公司应收账款净额占公司总资产的比重分别为34.23%、31.14%和26.25%。2013年公司加大了大客户应收账款的催款力度，截至2013年末，公司应收账款净额177,275.68万元，同比下降10.40%。 表表 3 近三年公司应收账款情况（单位：万元）近三年公司应收账款情况（单位：万元） 7项目项目 2013 年年 2012 年年 2011 年年 应收账款净额 177,275.68197,846.2

17、0 184,036.71应收账款账龄在 1 年以上的占比 56.62%61.05% 27.67%应收账款净额占总资产比重 26.25%31.14% 34.23%应收账款净额占流动资产比重 36.83%39.94% 44.24%注：应收账款净额=应收账款总额-坏账准备 资料来源：公司提供 从公司前五大应收账款客户来看，截至2013年末，公司2012年末的前五大欠款单位的应收账款均有所减少。但截至2013年末，抚顺伊科思新材料有限公司的欠款35,497.34万元仍为公司第一大应收欠款单位，占总应收账款的18.57%，且账龄较长。目前抚顺伊科思尚处于创业阶段，未来发展存在一定的不确定性，该应收账款存

18、在一定的回收风险。 表表 4 截至截至 2013 年末公司前五大应收账款客户情况（单位：万元）年末公司前五大应收账款客户情况（单位：万元） 单位名称单位名称 与本公司关系与本公司关系 金额金额 占比占比 账龄账龄 计提坏账计提坏账 客户 1 客户 35,497.3418.57%4 年以内 3,599.96客户 2 参股子公司 24,154.0512.64%2 年以内 762.30客户 3 参股子公司的子公司11,486.826.01%3 年以内 537.15客户 4 客户 7,385.833.86%2 年以内 335.37客户 5 客户 4,277.482.24%2 年以内 152.18合计合

19、计 - 82,801.5243.33%- 5,386.96资料来源：公司提供 四、财务分析四、财务分析 （一）财务分析基础说明（一）财务分析基础说明 以下我们的分析基于公司提供的经中磊会计师事务所有限责任公司负责审计并出具标准无保留意见的2012年审计报告和中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）负责审计并出具标准无保留意见的2013年审计报告。公司财务报表按新会计准则编制。 （二）财务状况（二）财务状况 跟踪期内，公司应收账款和存货占总资产的比重较大，对公司营运资金的占用较多；公司应收账款中有账期较长的单一客户，存在一定的回收风险，公司存货存在一定的跌价风险；公司营业收入增长较快，但毛利率下滑较多

20、，营业利润为负；公司利润较依赖于税跟踪期内，公司应收账款和存货占总资产的比重较大，对公司营运资金的占用较多；公司应收账款中有账期较长的单一客户，存在一定的回收风险，公司存货存在一定的跌价风险；公司营业收入增长较快，但毛利率下滑较多，营业利润为负；公司利润较依赖于税 8收返还收入，未来税收优惠政策能否持续存在一定的不确定性，公司盈利质量一般；公司期间费用率较高，在较大程度上影响公司的盈利水平；公司经营活动现金流表现尚可；短期内公司的在建项目面临一定的资金压力；跟踪期内公司负债规模有所增加，资产负债率有所上升，收返还收入，未来税收优惠政策能否持续存在一定的不确定性，公司盈利质量一般；公司期间费用率

21、较高，在较大程度上影响公司的盈利水平；公司经营活动现金流表现尚可；短期内公司的在建项目面临一定的资金压力；跟踪期内公司负债规模有所增加，资产负债率有所上升，2014 年本期债券面临一定的回售压力；公司年本期债券面临一定的回售压力；公司 EBITDA 下降较多，对利息的覆盖水平有所下降下降较多，对利息的覆盖水平有所下降 2013 年公司资产规模继续稳定增长，截至 2013 年末，公司总资产 675,316.16 万元，同比增长 6.28%。公司资产结构相对较为稳定，流动资产占公司总资产的比重为 71.27%。公司应收账款和存货占总资产的比重较大，对公司营运资金的占用较多。截至 2013 年末，应

22、收账款和存货合计占总资产的比重为 44.41%。 表表 5 近两年公司主要资产构成情况（单位：万元）近两年公司主要资产构成情况（单位：万元） 项目 项目 2013 年年 2012 年年 2013 年年 同比变化同比变化 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 货币资金 82,986.2712.29%65,873.54 10.37% 25.98%应收票据 49,239.607.29%38,499.78 6.06% 27.90%应收账款 177,275.6826.25%197,846.20 31.14% -10.40%预付款项 33,179.004.91%41,739.40 6.57% -

23、20.51%存货 122,661.7018.16%125,923.73 19.82% -2.59%流动资产合计流动资产合计 481,275.6971.27%495,349.71 77.96% -2.84%可供出售金融资产 31,927.134.73%17,261.60 2.72% 84.96%固定资产 86,269.1512.77%77,910.34 12.26% 10.73%在建工程 25,170.963.73%7,820.361.23% 221.86%递延所得税资产 19,918.202.95%7,378.421.16% 169.95%非流动资产合计非流动资产合计 194,040.4728

24、.73%140,077.51 22.04% 38.52%资产总计资产总计 675,316.16100.00%635,427.21 100.00% 6.28%资料来源：公司审计报告 公司流动资产主要包括货币资金、应收票据、应收账款、预付款项和存货。公司2013年货币资金中有5.72亿元银行存款、2.57亿元承兑保证金、保函保证金和信用证保证金；公司应收票据为银行承兑汇票和商业承兑汇票，随着2013年公司收入规模的增加，公司应收票据增长较快；公司应收账款规模较大，截至2013年末，公司应收账款净额占总资产的比重为26.25%，占比较2012年有所下降，2013年公司计提应收账款坏账准备13,828

25、.12万元。从账龄结构来看，截至2013年末，公司1年以内的应收账款占比43.38%、1-2年账龄的占比24.35%、2-3年账龄的占比29.08%。截至2013年末，公司第一大应收账款系抚顺伊科思新材料有限公 9司的欠款35,497.34万元，占总应收账款的18.57%，账龄较长，该应收账款存在一定的回收风险。 公司预付款项主要是预付供应商的原材料（电气零件等）款，2013 年公司减少了预付款比例，公司预付款项减少；公司存货占比较大，截至 2013 年末公司存货占总资产的比重为 18.16%，主要包括在产品、原材料和库存商品。2013 年公司产品销售情况较好，存货略有下降，但总体规模仍较大，

26、存在一定的跌价风险，2013 年公司存货计提 1,433.23 万元跌价准备。 公司非流动资产主要为可供出售的金融资产、 固定资产、 无形资产和递延所得税资产。公司可供出售的金融资产增加主要系公司持有的赛轮集团股份有限公司（以下简称“赛轮股份” ）的股票公允价值增加所致，截至 2013 年末，公司持有赛轮股份 2,277.26 万股股份，市值为 3.19 亿元，该部分资产质量较好，但限售期截至到 2014 年 6 月 30 日。2013 年公司由在建工程转入固定资产原价为 6,611.64 万元，因此固定资产有所增加；2013 年公司在建工程大幅增加，主要增加的子公司青岛华控能源科技有限公司的

27、光伏项目，公司光伏项目包括华控海尔工业园金太阳工程、华控保税区金太阳工程、华控扬帆光电建筑一体化工程和华控青联门窗光电建筑一体化工程。未来公司光伏发电项目计划独立运营，计划产能未来能否有效消化存在一定的不确定性，未来运营也存在一定的风险。 2013 年公司递延所得税资产同比增长 169.95%，主要是坏账准备、递延收益、子公司可弥补亏损及内部销售未实现利润、母公司税率由 10%变更为 15%所确认的递延所得税资产增加。 跟踪期内，公司主营业务确认收入的订单大幅增长，公司核心业务橡胶机械中的配料系统和橡胶装备收入分别上升 15.45%和 147.45%。2013 年公司实现营业收入 251,98

28、0.13万元，较上年同期大幅增长 55.68%。但公司综合毛利率大幅下滑 11.87 个百分点，公司主营业务配料系统和橡胶机械业务毛利率分别下滑 13.10 和 17.29 个百分点。2013 年公司期间费用率 23.22%，但较 2012 年下降，主要是 2013 年公司对管理费用控制相对较好，但公司期间费用率仍较高， 在较大程度上影响公司的盈利水平。 2013 年公司投资收益大幅减少，主要因为 2012 年公司出售子公司获得较多投资收益，2013 年公司没有出售子公司。综合来看，2013 年公司营业利润大幅下滑，2013 年公司营业利润为-3,873.99 万元，公司自身盈利较差。 201

29、3 年公司实现净利润 12,544.99 万元，同比下滑 40.53%。其中，2013 年公司获得营 10业外收入 12,393.33 万元，同比增加 71.30%，主要因为公司产品为软件产品1，增值税税负超过 3%部分即征即退， 2013 年公司营业收入增长较快， 当年获得增值税即征即退 9,896.95万元，较 2012 年增加较多。2013 年公司所得税费用较 2012 年减少 4,375 万元，主要是可抵扣亏损计提的递延所得税费用增加及收到2011年重点软件2企业当年企业所得税5%的退税所致。 表表6 近两年公司主要盈利指标（单位：万元）近两年公司主要盈利指标（单位：万元） 项目项目

30、2013年年 2012年年 2013 年同比变化年同比变化 营业收入 251,980.13161,860.1955.68%销售费用 12,682.428,085.2956.86%管理费用 39,826.4934,547.2115.28%财务费用 5,988.686,394.70-6.35%资产减值损失 3,659.055,530.09 -33.83%投资净收益 370.0712,023.99 -96.92%营业利润 -3,873.9913,719.46由正转负营业外收入 12,393.337,234.8671.30%减：所得税费用 -4,775.05-399.33 -净利润 12,544.99

31、21,094.60-40.53%综合毛利率 24.04%35.91%下滑 11.87 个百分点期间费用率 23.22%30.29%下降 7.07 个百分点资料来源：公司审计报告 2013年公司营业收入增长较快，但毛利率下滑较多。公司利润较依赖于税收优惠产生的营业外收入，但政府对软件企业的认定政策、对软件企业的税收政策均有可能改变，未来公司产品能否按照软件产品享受税收优惠政策以及持续性存在一定的不确定性，整体来 1 根据财政部、国家税务总局和海关总署财税200025号文，自2000年6月24日起至2010年末，公司按软件企业享受软件产品收入增值税超过3%部分实行即征即退的优惠政策。根据国务院国务

32、院关于印发进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展若干政策的通知（国发2011（4）号）文件规定，公司继续实施软件增值税优惠政策。 2 根据国家发展和改革委员会、工业与信息化部、财政部、商务部、国家税务总局2013年2月17日联合颁布的发改高技2013234号文关于认定2011-2012年度国家规划布局内重点软件企业和集成电路设计企业的通知，公司被认定为“2011-2012年度国家规划布局内重点软件企业”。根据关于进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展企业所得税政策的通知（财税201227号）关于“国家规划布局内的重点软件企业当年未享受免税优惠的，可减按10%的税率征收企业所得税”的规定，公司201

33、1-2012年度适用的企业所得税税率将由原来的15%调整为10%。2013-2014年度国家规划布局内重点软件企业的评审目前也已完成，公司未纳入重点软件企业名单。 11看公司盈利质量一般。 2013年公司经营活动现金流净额40,651.82万元，较2012年有所改善，主要原因有：1） 、公司对外协厂的结算账期延长，对外协厂的欠款增加；2） 、公司收到的税收返还款较多。 2013年公司投资活动现金净流入主要是2012年转让子公司收到的股权转让款，公司投资活动现金净流出主要系光伏项目和收购子公司的投入。截至2013年末，公司光伏项目尚需投入0.81亿元，工业及服务机器人产业化基地项目短期内还需投入

34、1.1亿元，短期内公司有一定的投入资金压力。2013年公司筹资活动现金流净额大幅下降，主要系2013年公司偿还较多短期借款。 表表7 近两年公司现金流情况（单位：万元）近两年公司现金流情况（单位：万元） 项目 项目 2013 年年 2012 年年 经营活动现金流入小计 249,912.61183,891.33经营活动现金流出小计 209,260.79178,681.98经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额 40,651.825,209.35投资活动现金流入小计 12,586.39229.37投资活动现金流出小计 24,226.7228,098.69投资活动产生的现金流量净额投资

35、活动产生的现金流量净额 -11,640.33-27,869.32筹资活动现金流入小计 8,577.9622,292.19筹资活动现金流出小计 30,355.5118,316.06筹资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额 -21,777.553,976.13资料来源：公司审计报告 公司负债规模有所增加，截至 2013 年末，公司负债合计 344,282.41 万元，同比增长7.88%。从负债构成看，公司短期借款和预收减少，应付票据、应付账款和其他非流动负债增加。 2013 年公司偿还较多银行短期借款，因此短期借款同比下降 61.84%；2013 年公司应付票据和应付账款分别同比增长

36、114.09%和 34.11%，主要是公司应付外协厂的货款增加；公司预收账款减少主要因为 2013 年公司结算预收缅甸 MEC 公司订单的 3.33 亿元货款； 公司其他非流动负债系公司控股子公司华控能源光伏项目被评为“金太阳示范工程” ，公司2013 年获得国家补助款 1.59 亿元补贴款。由于公司将该补贴款按照光伏项目未来 25 年的折旧比例计提递延所得税资产，因此计入负债。 表表 8 近两年公司主要负债情况（单位：万元）近两年公司主要负债情况（单位：万元） 12项目 项目 2013 年年 2012 年年 2013 年年 同比变化同比变化 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 短

37、期借款 8,488.072.47%22,243.19 6.97% -61.84%应付票据 47,877.7613.91%22,363.14 7.01% 114.09%应付账款 84,586.8524.57%63,074.83 19.76% 34.11%预收款项 72,625.6521.09%96,005.25 30.08% -24.35%流动负债合计流动负债合计 218,637.7763.51%213,580.08 66.92% 2.37%应付债券 94,176.1527.35%93,993.21 29.45% 0.19%其他非流动负债 22,689.086.59%7,554.432.37%

38、200.34%非流动负债合计非流动负债合计 125,644.6436.49%105,559.12 33.08% 19.03%负债合计负债合计 344,282.41100.00%319,139.19 100.00% 7.88%资料来源：公司审计报告 公司资产负债水平适中， 但同比有所上升， 截至 2013 年末， 公司资产负债率为 50.98%，随着公司净利润的大幅下滑，公司 EBITDA 及 EBITDA 利息保障倍数下降较为明显，对利息的覆盖水平有所下降。 本期债券 2014 年 6 月附投资者回售选择权， 如果投资者回售债券较多，公司将面临较大的短期资金压力。 表表9 近两年公司偿债能力指

39、标近两年公司偿债能力指标 项目项目 2013 年年 2012 年年 2013 年同比变化年同比变化 资产负债率 50.98%50.22%增加 0.76 个百分点流动比率 2.202.32-5.12%速动比率 1.641.73-5.20%EBITDA（万元） 22,784.7834,590.69-34.13%EBITDA 利息保障倍数 3.634.98-27.21%资料来源：公司审计报告 五、或有事项五、或有事项 截至 2013 年 12 月 31 日， 公司对外担保余额为 25,199.68 万元， 占公司 2013 年净资产的 7.65%，存在一定的或有风险。 六、评级结论六、评级结论 跟踪

40、期内，受轮胎制造行业投资增速回暖影响，公司新签订单量有所增加；公司确认收入的订单增加，公司主营业务橡胶机械收入增长较快；公司经营活动现金流表现尚可。 13但是，2013 年公司应收账款和存货占总资产的比重较大，对公司营运资金的占用较大。公司存货存在一定的跌价风险；公司应收账款余额较大、账期较长，存在一定的回收风险；公司主营业务毛利率下滑较多，营业利润为负；公司利润较依赖于税收返还收入，未来税收优惠政策能否持续存在一定的不确定性，公司盈利质量一般；公司期间费用率较高，在较大程度上影响公司的盈利水平；公司负债规模有所增加，资产负债率有所上升，2014 年本期债券面临一定的回售压力； 2013 年公

41、司 EBITDA 下降较多，对利息的覆盖水平有所下降。 综上所述，鹏元下调公司主体长期信用等级为 AA-，下调本期债券信用等级为 AA-，评级展望维持为负面。 14附录一附录一 资产负债表资产负债表 （单位：万元）（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 2011 年年 货币资金 82,986.2765,873.54 69,072.37应收票据 49,239.6038,499.78 32,999.95应收账款 177,275.68197,846.20 184,036.71预付款项 33,179.0041,739.40 49,214.16其他应收款 5,708.3525,439.

42、89 3,004.71存货 122,661.70125,923.73 77,681.24其他流动资产 10,225.0927.17 31.68流动资产合计 481,275.69495,349.71 416,040.82可供出售金融资产 31,927.1317,261.6016,669.51长期股权投资 5,287.703,859.81 2,313.93投资性房地产 3,614.973,726.42 2,035.89固定资产 86,269.1577,910.34 74,289.79在建工程 25,170.967,820.36 6,676.98无形资产 13,245.5412,443.44 13,

43、675.56商誉 7,551.418,096.23 1,808.52长期待摊费用 1,055.421,580.89 2,066.19递延所得税资产 19,918.207,378.42 2,083.58非流动资产合计 194,040.47140,077.51 121,619.96资产总计 675,316.16635,427.21 537,660.78短期借款 8,488.0722,243.19 10,300.00应付票据 47,877.7622,363.14 20,319.75应付账款 84,586.8563,074.83 55,333.22预收款项 72,625.6596,005.25 46,

44、489.73应付职工薪酬 1,391.791,431.74 825.35应交税费 -4,176.061,815.42 5,690.24应付利息 3,035.053,044.18 3,023.92应付股利 0.0018.46 0.00其他应付款 4,762.353,580.24 4,061.29一年内到期的非流动负债 13.043.63 0.00其他流动负债 33.270.008.81流动负债合计 218,637.77213,580.08 146,052.31长期借款 94,176.150.000.00应付债券 4.4793,993.21 93,733.23 15长期应付款 115.007.68

45、 0.00专项应付款 574.20115.00 115.00预计负债 8,085.75374.66 241.74递延所得税负债 22,689.083,514.14 2,795.13其他非流动负债 125,644.647,554.43 1,562.79非流动负债合计 344,282.41105,559.12 98,447.89负债合计 74,236.50319,139.19 244,500.20实收资本(或股本) 60,335.1674,236.50 74,236.50资本公积金 686.2852,218.44 53,020.31盈余公积金 26,876.1821,587.16 18,433.8

46、2未分配利润 167,361.62162,264.28 146,180.35外币报表折算差额 -293.36-185.29 -193.97归属于母公司所有者权益合计 329,202.38310,121.09 291,677.01少数股东权益 1,831.376,166.94 1,483.57所有者权益合计 331,033.76316,288.02 293,160.58负债和所有者权益总计 675,316.16635,427.21 537,660.78 16附录二附录二 利润表（单位：万元）利润表（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 2011 年年 一、营业总收入 251,9

47、80.13161,860.19 221,478.40营业收入 251,980.13161,860.19 221,478.40二、营业总成本 256,224.19160,164.71 169,215.28营业成本 191,402.15103,734.30 134,340.79营业税金及附加 2,665.401,873.12 1,765.60销售费用 12,682.428,085.29 5,268.82管理费用 39,826.4934,547.21 23,580.20财务费用 5,988.686,394.70 4,467.49资产减值损失 3,659.055,530.09 -207.62投资净收益

48、 370.0712,023.99 -86.07其中：对联营企业和合营企业的投资收益 27.5180.26 -86.07三、营业利润 -3,873.9913,719.46 52,177.05加：营业外收入 12,393.337,234.86 4,974.32减：营业外支出 749.39259.05 908.05其中：非流动资产处置净损失 186.6182.59 359.06四、利润总额 7,769.9420,695.27 56,243.32减：所得税 -4,775.05-399.33 10,269.64五、净利润 12,544.9921,094.60 45,973.68归属于母公司所有者的净利润

49、 12,613.4520,722.00 45,542.82少数股东损益 -68.46372.60 430.86 17附录三附录三-1 现金流量表（单位：万元）现金流量表（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 2011 年年 一、经营活动产生的现金流量： 销售商品、提供劳务收到的现金 192,304.38164,462.07 140,334.14收到的税费返还 14,235.737,691.57 3,948.45收到其他与经营活动有关的现金 43,372.4911,737.69 23,023.76经营活动现金流入小计 249,912.61183,891.33 167,306.3

50、5购买商品、接受劳务支付的现金 105,729.2799,498.90 157,747.14支付给职工以及为职工支付的现金 34,271.4328,888.54 22,866.20支付的各项税费 23,734.8319,798.35 20,402.93支付其他与经营活动有关的现金 45,525.2630,496.19 31,240.90经营活动现金流出小计 209,260.79178,681.98 232,257.17经营活动产生的现金流量净额 40,651.825,209.35 -64,950.82二、投资活动产生的现金流量： 取得投资收益收到的现金 341.59227.73 0.00处置固