连云港：2010年6.5亿元公司债券2011年跟踪信用评级报告.PDF

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1、 公司债券跟踪信用评级报告 公司债券跟踪信用评级报告 1江苏连云港港口股份有限公司江苏连云港港口股份有限公司 2010 年年 6.5 亿元公司债券亿元公司债券 2011 年跟踪信用评级报告年跟踪信用评级报告 跟踪评级结果：跟踪评级结果： 上次信用评级结果：上次信用评级结果： 本期公司债券跟踪信用等级：本期公司债券跟踪信用等级：AA+ 主体长期信用等级：主体长期信用等级：AA 评级展望：稳定评级展望：稳定 本期公司债券信用等级：本期公司债券信用等级：AA+ 主体长期信用等级：主体长期信用等级：AA 评级展望：稳定评级展望：稳定 债券剩余期限：债券剩余期限：45 个月个月 债券剩余期限：债券剩余期

2、限： 56 个月个月 债券剩余规模：债券剩余规模：6.5 亿元亿元 债券发行规模：债券发行规模：6.5 亿元亿元 评级日期：评级日期：2011 年年 4 月月 14 日日 评级日期：评级日期：2010 年年 5 月月 19 日日 评级结论：评级结论： 鹏元资信评估有限公司（以下简称“鹏元” ）对江苏连云港港口股份有限公司（以下简称“连云港”或“公司” ）及其2010年1月发行的公司债券的2011年跟踪评级结果为：本期公司债券信用等级维持为AA+，发行主体长期信用等级维持为AA，评级展望维持为稳定。 主要财务指标：主要财务指标： 2010 年年 2009 年年 2008 年年 总资产（万元） 3

3、05,533.23245,590.97 239,316.68 净资产（万元） 178,912.74169,473.43 164,284.65 资产负债率 41.44%30.99% 31.35%流动比率 0.55 0.55 0.79 速动比率 0.52 0.53 0.77 营业收入（万元） 121,856.4498,917.70 98,460.72 利润总额（万元） 12,439.029,443.82 10,073.55 EBITDA（万元） 29,882.7921,783.27 20,737.01 EBITDA 利息保障倍数 5.43 7.98 6.23 经营活动现金流净额（万元） 12,39

4、2.2512,665.07 8,019.99 综合毛利率 28.04%30.08% 32.75% 总资产回报率 6.46%5.02% 5.96%资料来源：公司提供 公司债券跟踪信用评级报告 公司债券跟踪信用评级报告 2基本观点：基本观点： ? 2010 年以来随着全球经济的普遍回暖，港口业实现了稳步复苏； ? 公司 2010 年费率较低货种比重有所增加，毛利水平有所下降，自 2011 年起公司部分货种服务费率有所上调，毛利水平有望回升； ? 公司资产规模不断扩大，资产质量优良，盈利能力稳定，且收购的股权质量较高，投资收益较好； ? 公司资产负债率仍处于较低水平，经营活动现金流表现良好，偿债能力

5、较强； ? 中国农业银行股份有限公司连云港分行为本期债券提供流动性支持对债权人有一定的保障，具有一定的增信作用。 关注：关注： ? 港口行业与经济发展密切相关，受经济周期影响较大； ? 港口之间竞争加剧，公司存在市场份额下降的风险。 分析师分析师姓名：陈勇 刘伟强 电话：021-51035670 邮箱： 公司债券跟踪信用评级报告 公司债券跟踪信用评级报告 3一、募集资金使用情况一、募集资金使用情况 公司于2010年1月27日发行公司债券65,000万元人民币，扣除相关费用后实际募集资金64,025万元，截至2011年3月31日，已全部使用完毕，募集资金专项账户余额为0。 二、运营环境二、运营环

6、境 2010年以来随着全球经济的普遍回暖，港口业实现了稳步复苏年以来随着全球经济的普遍回暖，港口业实现了稳步复苏 港口行业的发展与港口周边区域经济发展水平和经济结构密切相关， 经济增长的周期性波动对港口行业存在较大影响。 2008年下半年以来， 全球各主要经济体逐步陷入经济衰退和增速放缓的困境。为应对金融危机带来的冲击，全球多国央行持续大幅降息对抗经济衰退。由于经济的外向型较高，我国在本轮金融危机受到了较大冲击，经济增长放缓，对外贸易形势急转直下，各主要港口货物吞吐量均不同程度下降。2009年3月起，随着世界经济的逐步恢复，国际铁矿石、煤炭等国内大宗商品进口大幅度增加，我国进出口贸易开始恢复，

7、港口货物吞吐量开始回升。2010年1-11月，全国规模以上港口完成货物吞吐量73.50亿吨，同比增长15.90%。沿海主要港口全国货物吞吐量完成49.90亿吨，同比增长15.75%。 表表 1 2008-2010 年国民经济及港口行业运营情况年国民经济及港口行业运营情况 指标指标 2010 年年 2009 年年 2008 年年 金额 金额 同比 同比 金额 金额 同比 同比 金额 金额 同比 同比 GDP(亿元) 397,98310.30%335,3538.70%300,670 9.00%全国进出口商品总额（亿美元） 29,72834.70%22,072-13.84%25,616 19.56%

8、沿海主要港口货物吞吐量（万吨） 499,00015.75%465,3518.60%428,500 17.85%连云港港区货物吞吐量（万吨） 13,50618.70%11,37813.65%10,012 10.38%资料来源：国家统计局，交通运输部，中国海关，鹏元整理 随着世界各国经济刺激计划的落实和到位， 全球主要经济体已经步入止跌回暖通道。 国际货币基金组织（IMF）2011年1月发布的世界经济展望预测，2011年世界经济增长将达到4.50%，中国经济增长9.60%，发展中国家依然是世界经济增长的重要推动力量。我们预计世界经济的逐步复苏， 将带来进出口贸易的改善， 进而推动国内港口行业货物吞

9、吐量的持续增长。 三、经营与竞争三、经营与竞争 公司收入主要来源于港口装卸业务，货物吞吐能力较强，公司收入主要来源于港口装卸业务，货物吞吐能力较强，2010 年业务收入同比继续增长年业务收入同比继续增长 公司所处的连云港港位于江苏省北部、 黄海海州湾西南岸， 是华东港口群的重要组成部分，作为陇海、兰新铁路的东端起点，连云港港是江苏北部、山东南部、安徽、河南、山西、 公司债券跟踪信用评级报告 公司债券跟踪信用评级报告 4四川、陕西、甘肃、青海、宁夏及新疆等十一个省（自治区）经济便捷的出海口，优越的地理位置为公司业务未来的发展提供了较好的保障。 公司主营业务为装卸业务、堆存业务、港务管理业务，其中

10、装卸业务是其主要收入和利润来源。从装卸业务来看，公司主要经营煤炭、金属矿石、焦炭、氧化铝和胶合板等散杂货业务，公司营业收入构成、装卸货种构成情况如下图所示： 图图1 2010年度公司营业收入构成年度公司营业收入构成 资料来源：公司提供，鹏元整理 图图2 2010年度公司装卸业务主要货种结构年度公司装卸业务主要货种结构 资料来源：公司提供，鹏元整理 目前，公司在连云港港拥有26个泊位，其中拥有煤炭（2个） 、焦炭（1个） 、液体化工（1个）四个专用泊位，其他为通用泊位。公司泊位总体吞吐能力和堆存能力如表2所示，设计吞吐能力2,705万吨，堆存能力470万吨。 公司债券跟踪信用评级报告 公司债券跟

11、踪信用评级报告 5表表2 公司港口吞吐能力和堆存能力概况公司港口吞吐能力和堆存能力概况 （单位：万元）（单位：万元） 泊位泊位 所在港区所在港区 设计吞吐能力设计吞吐能力堆存能力堆存能力 用途用途 1-16# 东港区 715200装卸件杂货38-39# 庙岭港区 1,200120装卸散货59-66# 墟沟港区 790150装卸件杂货资料来源：公司提供，鹏元整理 近年来公司货物吞吐量和营业收入保持稳步增长（见图3） ，2010年煤炭、钢铁、海运、内陆运输等与港口密切相关的上下游行业保持良好发展态势，且公司货源市场开发成效显著， 全年公司共完成货物吞吐量5,365.19 万吨， 同比增长8.95%

12、； 实现营业收入121,856.44 万元，同比增长23.19%。 图图3 近三年公司货物吞吐量和收入增长情况近三年公司货物吞吐量和收入增长情况 资料来源：公司提供，鹏元整理 受进出口贸易结构影响，公司装卸货种结构发生一定变化，费率较低货种比重增加，对经营业绩和资金运营造成了一定影响受进出口贸易结构影响，公司装卸货种结构发生一定变化，费率较低货种比重增加，对经营业绩和资金运营造成了一定影响 2009-2010年，受国内外经济形势变化的影响，港口货物结构发生了较大的变化，按货种分类来看，受国家对房产调控及国际铁矿石价格上扬影响，进口铁矿石有所下降，全年吞吐量为 1,100.49 万吨，同比减少1

13、80.90 万吨，减幅为14.12%；受国家宏观调控政策的持续影响及国家节能减排的压力， 大型冶金企业加大了对港口煤炭的需求， 国内煤炭出口量下滑，而外贸出口量创历史新高，全年完成煤炭全年吞吐量为 1,289.45 万吨，同比增加227.84 万吨，增幅为21.46%；受国家对冶金行业的环保整治及各地限电减排影响，全年有色矿全年吞吐量为 420.51 万元，同比减少49.39 万吨，减幅为13.31%； 受周边酒精厂需求旺盛及国际木薯干价格下跌影响，木薯干进口量稳步增加，全年吞吐量338万吨，同比增长11.26%。 由于世界经济尚未普遍回暖，外贸出口不足，2010年，经公司装卸出口的外贸出口货

14、种 公司债券跟踪信用评级报告 公司债券跟踪信用评级报告 6继续下滑，钢铁、水泥熟料等吞吐量均持续降低。总体而言，近两年铁矿石、木薯干、煤炭等货物吞吐量有所上升，而焦炭、钢材、胶合板、水泥熟料等货物吞吐量下降幅度较大。由于铁矿石、煤炭等费率相对较低，而焦炭、钢铁等货物的费率水平相对较高，货种结构的变化对公司总体经营业绩造成一定压力，因此自2011年起公司上调了部分货种的作业费率，综合单位收入将有所上升， 未来一定程度上将减轻货种结构的变化对公司总体经营业绩造成的影响。 表表3 公司公司2007-2010年货物吞吐情况年货物吞吐情况 （单位：万吨）（单位：万吨） 货物类型货物类型 2010 年年

15、2009 年年 2008 年年 2007 年年 铁矿石 1,100.49 1,281.39385.85128.55煤炭 1,289.45 1,061.61882.45904.61有色矿 420.51 444.52377.25330.92木薯干 338.00 303.8071.80196.01红土镍矿 337.48 186.94154.95127.85焦炭 254.18 188.05503.86429.34胶合板 230.21 165.97410.53548.38氧化铝 197.00 272.75192.78170.65粮食 205.86 122.32145.9597.16机械设备 143.24

16、 148.1394.2463.65钢铁 141.98 163.65369.85304.45液体化工 130.93 147.25107.1367.17水泥熟料 15.40 17.20250.65179.94资料来源：公司提供，鹏元整理 从进出口来看，世界经济形势尚未整体回暖，出口货物相对减少，进口货物相对增加，特别是近两年铁矿石进口增加较快， 对公司产生了以下两方面影响： 一般出口货物到港后装船运输离港时间较短，结算周期较快，费率较高，而进口货物到港后运输离港时间较慢，如贸易商采购的铁矿石就直接堆放在港口堆场，一般货物出港才结算，结算周期较长。因此，进出口货物结构的变化导致公司应收账款增长较快，

17、周转较慢；另一方面，进口货物长期堆放港口堆场导致公司堆场存放能力不足， 新货物到港后需转移堆场货物到其他地方， 导致公司外转场费用及外付劳务费增加， 而这期间发生的成本由公司支付， 从而使公司成本增加较快，给公司经营带来一定压力。 鉴于外转场费用较高， 公司已启动墟沟东作业区物流场站的建设， 该项目位于墟沟作业区的东泊位区，自58#泊位向东，东面止于38#、39#煤炭专业化泊位，场堆总面积约为36.80万平方米， 场地建成后预计可减少货物外转场数量约530万吨/年， 节省外转费用5,000万元以上。同时，形成深水码头岸线约900米，未来可建设3个10万吨级泊位。预计项目总投资5.54亿元，建设

18、期2年，生产营运期20年，预计每年可实现收入1.04亿元，成本费用3,095万元，内部收益率（税前）为13.07%，投资回收期为税前8.8年。截至2010年末，该项目已投入1.49亿元。由于项目投资额较大，公司计划通过定向增发形式弥补项目建设资金的不足，此次发行计划已于2011年2月通过证监会核准，公司将非公开发行不超过1.2亿新股。 公司债券跟踪信用评级报告 公司债券跟踪信用评级报告 7总体而言，受进出口贸易结构变化的影响，公司装卸货种中费率较低货种比重仍较大，公司通过调整部分货种作业费率减缓了其对经营业绩和资金运营造成的影响， 预计新的物流堆场的建成投产将有助于降低外转费用，提升公司业绩水

19、平。 股权收购等措施进一步提升了公司在运输行业的地位，进一步增加了收益来源股权收购等措施进一步提升了公司在运输行业的地位，进一步增加了收益来源 为进一步整合港口资源， 强化与港口战略伙伴的合作， 公司在2010年收购了控股股东持有的连云港新东方国际货柜码头有限公司（以下简称“新东方” ）45%的股权和新陆桥（连云港）码头有限公司（以下简称“新陆桥” ）38%的股权，建立与中国海运（集团）总公司（以下简称“中海集团” ）和中国对外贸易运输（集团）总公司（以下简称“中外运” ）的战略合作关系，提升了公司在运输行业中的地位。 收购完成后，新东方的股份分别由中海集团持有55%，公司持有45%。新东方是

20、连云港主要的经营国际集装箱装卸运输及相关业务的码头公司，拥有连云港庙岭港区29-32#共4个泊位（见表4） 。近年来，连云港港口集装箱吞吐量增速较快，2010年突破387万TEU，同比增加83.90万TEU，增幅27.70%。2010年新东方为公司实现投资收益1,900.24万元，表现出了良好的经营业绩。未来随着世界经济的复苏，将为集装箱业务发展带来契机，对新东方股权的成功收购， 标志着公司业务范围扩张至专业集装箱物流领域， 集装箱业务的纳入有利于进一步丰富公司的业务体系，增强公司利润来源。 表表4 新东方泊位吞吐能力和堆存能力概况新东方泊位吞吐能力和堆存能力概况 泊位泊位 设计吞吐能力（设计

21、吞吐能力（/万标箱）万标箱） 堆存能力（堆存能力（/万标箱）万标箱） 用途用途 29# 607 集装箱30# 607 集装箱31# 103 集装箱32# 103 集装箱资料来源：公司提供，鹏元整理 新陆桥的实际控制人为中外运，收购完成后，公司参股38%。新陆桥主要从事散杂货装卸、仓储（危险品除外）以及中转业务，拥有15万吨级深水泊位码头1个、7万吨级通用泊位2个，堆场面积30.80万平方米，是连云港港口铁矿石作业效率最高的公司。受益于国内近年铁矿石进口的大幅增长，新陆桥2010年完成吞吐量2,195.56万吨。2010年新路桥为公司实现投资收益1,808.40万元。 为进一步整合港口装卸业务、

22、 扩大经营规模， 2010年公司租赁了属于连云港东粮码头有限公司（以下简称“东粮码头” ）的33#码头泊位及附属资产设施，从事码头装卸业务。公司与东粮码头协商后确定租金为零。公司设立东润港务分公司负责上述码头生产经营。2010年8-12月东润港务分公司实现利润总额239万元。公司此举成功切入专业散粮物流领域，为今后持续整合港口资源、扩大经营规模打开了另一条通道。 总体来看，东粮码头33#码头泊位及附属资产设施的租赁有利于进一步整合港口装卸业务，股权收购有利于公司建立与中海集团、中外运的战略合作关系，整合港口资源、扩大公 公司债券跟踪信用评级报告 公司债券跟踪信用评级报告 8司在集装箱和大宗散杂

23、货装卸业务中的市场份额， 增强运营实力， 提升公司在运输行业的地位，进一步增加了公司的收益来源。 港口之间竞争加剧，公司存在市场份额下降的风险港口之间竞争加剧，公司存在市场份额下降的风险 公司的经济腹地包括江苏北部、 山东南部以及我国中西部地区等十一个省份 （自治区） ，因经济腹地的部分重合， 主要与公司产生货源竞争的是日照港和青岛港， 在具体货种上煤炭均为三个公司的主要竞争对象，竞争较为激烈。公司的氧化铝、木薯干、胶合板等货种装卸服务在全国沿海港口中处于优势地位。随着各港口业务的发展，市场竞争日趋激烈，公司存在市场份额下降的风险。 四、财务分析四、财务分析 （一）财务分析基础说明（一）财务分

24、析基础说明 以下我们的分析基于公司提供的经上海上会会计师事务所有限公司出具标准无保留意见的 2008-2010 年审计报告，公司的财务报表按照新会计准则进行编制。 （二）财务状况（二）财务状况 资产结构与质量资产结构与质量 公司近年来资产规模稳步增长，资产结构稳定，非流动资产比重进一步提高公司近年来资产规模稳步增长，资产结构稳定，非流动资产比重进一步提高 公司总资产规模近年稳步增长，2008-2010 年复合增长率为 8.48%。从 2010 年公司资产结构变动情况上看， 增加对新东方和新陆桥的股权投资后， 当年末非流动资产比重有所增加，未来随着泊位、堆场等项目的逐步投入，以固定资产为主的非流

25、动资产将呈上升趋势。 表表 5 公司近三年主要资产构成情况公司近三年主要资产构成情况 （单位：万元）（单位：万元） 2010 年年 2009 年年 2008 年年 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 货币资金 5,772.301.89%23,186.079.44%27,908.26 11.66%应收账款 14,535.464.76%11,639.254.74%11,573.23 4.84%应收票据 12,118.583.97%5,225.462.13%3,799.44 1.59%流动资产流动资产 34,191.7011.19%41,742.1017.00%4

26、7,675.44 19.92%长期股权投资 65,278.6521.37%10,688.00 4.34%10,754.52 4.49%固定资产 186,074.3260.90%189,674.85 77.23%155,971.60 65.17%在建工程 19,794.156.48%3317.731.35%24,693.20 10.32%非流动资产 非流动资产 271,341.5388.81%203,848.8783.00%191,641.23 80.08%总资产 总资产 305,533.23100.00%245,590.97100.00%239,316.68 100.00%资料来源：公司审计报

27、告，鹏元整理 公司流动资产主要由货币资金和应收账款、 应收票据组成。 近年来公司货币资金随泊位 公司债券跟踪信用评级报告 公司债券跟踪信用评级报告 9建设及股权收购等活动而呈下降趋势， 目前公司货币资金绝对数额仍较大， 可满足基本经营需要。 由于进口货种占比较高， 收入结算周期较长， 2010年末应收账款数额仍维持较高水平。公司应收账款绝大部分账龄在一年以内，期限较短，且由于港口经营特殊性，应收账款均有相应的存在公司堆场的货物做保证，坏账风险较小。2010年末公司应收票据增幅较大，主要是由于受宏观调控银根紧缩的影响，市场采用承兑汇票结算比例增大。 固定资产是公司资产的主要组成部分，未来随着墟沟

28、东作业区物流场站建设的逐步投入，预计公司固定资产规模将继续增长。2010年末公司长期股权投资大幅增加，主要是因为新增对新东方和新陆桥的股权投资，这两个公司拥有港口码头资源，经营状况良好，可为公司带来较为稳定的收益。 表表 6 公司长期股权投资情况公司长期股权投资情况 （单位：万元）（单位：万元） 被投资单位被投资单位 2010 年末余额年末余额 持股比例持股比例 2010 年投资收益年投资收益连云港中韩轮渡有限公司 4,370.1950%1,778.47连云港轮渡株式会社 279.4850%149.70连云港中远船务工程有限公司 7,724.1240%65.58连云港新东方国际货柜码头有限公司

29、 34,966.8045%1,900.24新陆桥（连云港）码头有限公司 17,938.0638%1,808.40资料来源：公司审计报告，鹏元整理 总体看，2010年以来，由于项目建设的投入及股权收购，公司资产规模继续保持稳步增长，非流动资产比例进一步提高，预计未来将保持这一趋势。 盈利能力盈利能力 公司近年收入保持稳步增长，盈利能力一般，公司近年收入保持稳步增长，盈利能力一般，2010 年股权收购的投资收益较好年股权收购的投资收益较好 随着港口吞吐量的逐年增加，公司业务近年来保持了良好的发展势头，收入规模稳步增长。2010 年公司实现营业收入 121,856.44 万元，同比增长 23.19%

30、。 表表 7 公司近三年主要盈利指标公司近三年主要盈利指标 项目项目 2010 年年 2009 年年 2008 年年 营业收入 121,856.4498,917.7098,460.72投资收益 5,702.391,262.76430.09利润总额 12,439.029,443.8210,073.55综合毛利率 28.04%30.08%32.75%期间费用率 19.73%18.92%18.66%总资产回报率 6.46%5.02%5.96%资料来源：公司审计报告，鹏元整理 从盈利能力指标看，2010 年公司综合毛利率延续了下降趋势。由于进口大幅增加，主要作业货种结构发生变化，导致当年综合单位收入有

31、所下降。针对这一情况，公司已决定于2011 年开始上调部分货种服务费率，有望改善公司综合毛利水平，提升公司的盈利能力。 公司债券跟踪信用评级报告 公司债券跟踪信用评级报告 102008-2010 年公司期间费用率略有上升，但总体保持较为稳定的水平，体现了公司业务经营稳定的特点。近几年公司投资收益大幅增长，其中 2010 年公司收购的新东方和新陆桥业绩表现良好，为公司带来了良好的收益。此外，公司墟沟东作业区物流场站项目已投入建设，未来投入使用后将降低外转场费用，对提高公司盈利水平有积极作用。 总体而言，公司经营较为稳定，2010 年收入稳步增长。新东方、新陆桥的股权收购为公司带来了较好的投资收益

32、， 而新的物流堆场的建设有利于降低转场费用， 公司未来盈利水平有望得到进一步提升。 现金流现金流 公司经营活动现金流表现较好，外部融资渠道通畅，能够为公司业务发展及债务偿还提供有力支持。公司经营活动现金流表现较好，外部融资渠道通畅，能够为公司业务发展及债务偿还提供有力支持。 2010 年度公司经营活动现金流表现良好，实现经营活动净现金流 12,392.25 万元，较上年略有下降，主要是由于当年票据结算增幅较大，影响了公司的现金流情况。尽管短期内公司经营净现金流出现一定波动，但从长期来看，公司拥有良好的现金生成能力。 表表 8 公司近三年现金流量情况公司近三年现金流量情况 （单位：万元）（单位：

33、万元） 2010 年年 2009 年年 2008 年年 经营活动现金流入 86,499.8687,573.27 95,212.58经营活动现金流出 74,107.6074,908.2 87,192.59经营活动现金净流量经营活动现金净流量 12,392.2512,665.07 8,019.99投资活动现金流入 1,695.461,416.29 434.06投资活动现金流出 70,818.11,4092.3 33,618.62投资活动现金净流量投资活动现金净流量 -69,122.68-12,676.01 -33,184.56筹资活动现金流入 13,902510,9200 14,1000筹资活动现

34、金流出 99,707.96113,911.25 123,603.92筹资活动现金净流量筹资活动现金净流量 39,317.04-4,711.25 17,396.08现金净流量现金净流量 -17,413.77-4,722.19 -7,768.49资料来源：公司审计报告，鹏元整理 2010 年公司投资活动主要为墟沟东作业区物流场站项目的建设及收购新东方、新路桥等公司的股权，因此当年公司投资活动现金流出较大，达到 70,818.10 万元。从现金流表现来看， 公司经营活动现金流不能够满足维护资本支出额需要， 因此公司当年通过发行债券和银行借款等筹资性活动弥补资金缺口，2008-2010 年公司“取得银

35、行借款收到的现金”分别为 14.10 亿元、10.92 亿元和 7.5 亿元，显示出公司较强的融资能力。总体而言，尽管 2010年公司投资性支出较大，但公司经营活动产生现金流能力较好，融资渠道通畅，能够为公司债务偿还提供较好保障。 公司债券跟踪信用评级报告 公司债券跟踪信用评级报告 11财务安全性财务安全性 公司资产负债率处于较低水平，其经营现金流和财务弹性表现良好，公司整体偿债压力不大公司资产负债率处于较低水平，其经营现金流和财务弹性表现良好，公司整体偿债压力不大 2010 年公司债券发行成功后，负债水平明显上升，当年末资产负债率为 41.44%，总资本化比率为 36.35%，仍处于较低水平

36、。2010 年公司资本性支出较大，先后投资建设墟沟东作业区物流场站项目，收购新东方、新陆桥等公司股权，利用外部资金呈增长趋势。从偿债能力指标来看，流动比率历年均低于 1，但公司拥有良好的现金生成能力和财务弹性，短期债务压力尚可。公司 EBITDA 利息保障倍数较高，正常经营活动可保障利息的偿还，长期偿债能力良好。 表表 9 公司近三年偿债能力指标情况公司近三年偿债能力指标情况 2010 年年 2009 年年 2008 年年 资产负债率 41.44%30.99% 31.35%总资本化比率 36.35%25.89% 26.42%流动比率 0.55 0.55 0.79EBITDA(万元) 29,88

37、2.7921,783.27 20,737.01EBITDA 利息保障倍数 5.43 7.98 6.23资料来源：公司审计报告，鹏元整理 从公司负债结构看，2010 年公司成功发行公司债后，流动负债规模有所减少，债务结构有所优化。公司流动负债主要由短期借款构成，非流动负债全部为 2010 年发行的公司债券。公司在当地的社会知名度高，多年的经营中与银行建立了良好的合作关系，公司在各贷款银行中享有较高的信誉，公司以往贷款均未出现逾期还贷情况，贷款利息支付正常。截至2010 年 3 月末， 公司拥有各银行流动资金授信额度 10 亿元， 其中尚未的授信额度 5.2 亿元，公司良好的银行融资渠道将在很大程

38、度上增强自身债务周转的能力。 综上所述，我们认为公司债务压力不大，具有很强的偿还能力，债务风险低。 表表 10 公司近三年资本构成情况公司近三年资本构成情况 （单位：万元）（单位：万元） 2010 年年 2009 年年 2008 年年 负债总额 126,620.49 76,117.54 75,032.02 其中：流动负债 62,439.87 76,117.54 60,032.02 非流动负债 64,180.63 - 15,000.00 所有者权益 178,912.74 169,473.43 164,284.65 负债与所有者权益比率 70.77%44.91% 45.67%资料来源：公司审计报告

39、，鹏元整理 公司债券跟踪信用评级报告 公司债券跟踪信用评级报告 12五、本期债券偿还保障分析五、本期债券偿还保障分析 银行流动性支持位本期债券的偿付提供了较好的保障银行流动性支持位本期债券的偿付提供了较好的保障 根据公司与中国农业银行连云港分行签署的流动性支持贷款协议 ，中国农业银行连云港分行承诺： 本期债券存续期内， 当公司对本期债券本金及利息兑付发生临时性资金不足时， 中国农业银行连云港分行承诺在兑付日前五个工作日给予发行人不超过 7 亿元的流动性支持贷款（具体金额依据当期偿债资金缺口为准） ，该流动性支持贷款仅限于解决公司本期债券本金及利息偿付临时性资金不足。 我们认为， 中国农业银行连

40、云港分行提供的流动性支持为本期债券的偿付提供了较好的保障。 综上所述，公司 2010 年经营情况较为稳定，全年完成货物吞吐量稳步上升；公司资产规模不断扩大，盈利能力稳定，且收购的股权质量较高，投资收益较好；当年末公司资产负债率仍处于较低水平，经营活动现金流表现良好，偿债能力较强。鹏元综合考虑，维持公司债券级别和主体级别。 公司债券跟踪信用评级报告 公司债券跟踪信用评级报告 13附录一附录一 合并资产负债表（单位：万元）合并资产负债表（单位：万元） 项目项目 2010 年年 2009 年年 2008 年年 流动资产： 货币资金 5,772.30 23,186.07 27,908.26 应收票据

41、14,535.46 5,225.46 3,799.44 应收账款 12,118.58 11,639.25 11,573.23 预付账款 21.45 188.52 3,103.95 其他应收款 228.10 250.60 131.51 存货 1,515.82 1,252.21 1,159.05 流动资产合计 34,191.70 41,742.10 47,675.44 非流动资产： 长期股权投资 65,278.65 10,688.00 10,754.52 固定资产 186,074.32 189,674.85 155,971.60 在建工程 19,794.15 3,317.73 24,693.20

42、递延所得税资产 194.41 188.28 221.91 非流动资产合计 271,341.53 203,848.87 191,641.23 资产总计 305,533.23 245,590.97 239,316.68 流动负债： 短期借款 38,000.00 59,200.00 44,000.00 应付账款 7,406.92 10,746.98 8,724.14 预收账款 1,085.77 1,052.90 699.33 应付职工薪酬 465.76 626.61 825.46 应交税金 6,437.72 946.73 1,940.46 应付利息 3,277.08 其他应付款 5,766.61 3

43、,544.31 3,824.63 流动负债合计 62,439.87 76,117.54 60,032.02 非流动负债： 长期借款 15,000.00 应付债券 64,180.63 非流动负债合计 64,180.63 15,000.00 负债合计 126,620.49 76,117.54 75,032.02 所有者权益（或股东权益） ： 实收资本（或股本） 53,760.00 537,600.00 53,600.00 资本公积金 93,005.47 93,005.47 93,005.47 盈余公积金 7,916.94 6,807.57 6,127.59 未分配利润 24,230.32 15,9

44、00.38 11,391.59 归属于母公司所有者权益合计 178,912.74 169,473.43 164,284.65 所有者权益合计 178,912.74 169,473.43 164,284.65 负债和所有者权益总计 305,533.23 245,590.97 239,316.68 公司债券跟踪信用评级报告 公司债券跟踪信用评级报告 14附录二附录二 合并利润表合并利润表 （单位：万元）（单位：万元） 项目项目 2010 年年 2009 年年 2008 年年 一、营业总收入 121,856.44 98,917.70 98,460.72 营业收入 121,856.44 98,917.

45、70 98,460.72 二、营业总成本 115,039.09 91,247.88 88,771.67 营业成本 87,153.70 69,167.26 66,213.62 营业税金及附加 3,727.33 3,310.97 3,559.17 销售费用 管理费用 18,667.80 15,986.84 15,044.50 财务费用 5,372.87 2,728.84 3,327.67 资产减值损失 117.40 53.97 626.70 三、其他经营收益 投资净收益 5,702.39 1,262.76 430.09 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 5,702.39 8,932.58 43

46、0.09 四、营业利润 12,519.74 8,932.58 10,119.15 加：营业外收入 63.04 825.64 145.03 减：营业外支出 143.76 314.39 190.62 其中：非流动资产处置损失 40.12 95.71 90.53 五、利润总额 12,439.02 9,443.82 10,073.55 减：所得税 1,386.91 2,104.65 -104.24 六、净利润 11,052.11 7,339.17 10,177.79 归属母公司所有者的净利润 11,052.11 7,339.17 10,177.79 公司债券跟踪信用评级报告 公司债券跟踪信用评级报告

47、15附录三附录三-1 合并现金流量表及补充资料合并现金流量表及补充资料 现金流量表现金流量表-直接法（单位：万元）直接法（单位：万元） 项目项目 2010 年年2009 年年 2008 年年一、经营活动产生的现金流量： 销售商品、提供劳务收到的现金 86,360.79 86,613.51 94,838.68 收到的其他与经营活动有关的现金 139.07 959.77 373.90 现金流入小计 86,499.86 87,573.27 95,212.58 购买商品、接受劳务支付的现金 27,849.82 23,473.99 28,011.76 支付给职工以及为职工支付的现金 35,652.65

48、32,074.16 31,903.38 支付的各项税费 7,436.33 16,245.75 24,369.83 支付的其他与经营活动有关的现金 3,168.81 3,114.31 2,907.61 现金流出小计 74,107.60 74,908.20 87,192.59 经营活动产生的现金流量净额 12,392.25 12,665.07 8,019.99 二、投资活动产生的现金流量： 收回投资收到的现金 1,406.42 取得投资收益收到的现金 287.97 1,349.28 处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金净额 1.03 67.01 434.03 投资活动现金流入小计 1,

49、695.46 1,416.29 434.06 购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金 20,215.46 14,092.30 25,123.34 投资所支付的现金 50,602.64 7,200.00 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 1,295.28 投资活动现金流出小计 70,818.10 14,092.30 33,618.62 投资活动产生的现金流量净额 -69,122.68 -12,676.01 -33,184.56 三、筹资活动产生的现金流量： 吸收投资所收到的现金 借款所收到的现金 75,000.00 109,200.00 141,000.00 发行债券收到的现金

50、64,025.00 筹资活动现金流入小计 139,025.00 109,200.00 141,000.00 偿还债务所支付的现金 96,200.00 109,000.00 119,000.00 分配股利、利润或偿付利息所支付的现金 3,420.74 4,902.05 4,598.32 支付其他与筹资活动有关的现金 87.21 9.20 5.61 筹资活动现金流出小计 99,707.96 113,911.25 123,603.92 筹资活动产生的现金流量净额 39,317.04 -4,711.25 17,396.08 四、汇率变动对现金的影响 -0.38 五、现金及现金等价物净增加额 -17,4