蓝焰控股：2010年公司债券2017年跟踪信用评级报告.PDF

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1、?2010年公司债券2017年跟踪 信用评级报告 2 任公司（以下简称“晋煤集团”）。晋煤集团是我国煤炭行业特大型企业之一，控股股东为山西省国资委，业务覆盖煤炭、煤层气、煤化工、电力、煤机、多经等六大板块，2016 年，晋煤集团位列世界企业 500 强第 384 位，全年实现营业总收入1,519.64 亿元，利润总额 3.21 亿元，截至 2016 年末，总资产 2,290.11 亿元。 煤层气行业面临较好的政策环境煤层气行业面临较好的政策环境。根据财建201631 号文， “十三五”期间，中央财政按 0.3 元/立方米煤层气（折纯）的标准对煤层气开采企业进行补贴，较之前提高了 0.1 元/立

2、方米；山西省政府在 2015 年关于印发山西省煤矿瓦斯抽采全覆盖工程实施方案的通知中规定，在三年瓦斯抽采全覆盖工程实施期间，在现有省财政补贴 0.05 元/立方米的基础上，提高 0.05 元/立方米；根据财税200716 号文，煤层气销售享受增值税先征后退政策。 公司公司为国内煤层气龙头企业，具备较强的规模和技术优势。为国内煤层气龙头企业，具备较强的规模和技术优势。重组后公司持有山西蓝焰煤层气集团有限责任公司（以下简称“蓝焰煤层气”）100%股权，主营业务变更为瓦斯治理及煤层气勘探、 开发与利用。 蓝焰煤层气目前已形成了年抽采能力 15亿立方米的生产规模，煤层气日均利用量 250 万立方米，年

3、抽采量占行业的 30%以上，年利用量占行业的 20%左右，市场份额较高。蓝焰煤层气在煤层气地面预抽采领域开发出一套适宜本地区的具有自主知识产权的煤层气地面抽采技术体系， 已获得高新技术企业证书和多项专利，拥有较强的技术优势。 阳煤集团提供的保证担保为本期债券偿还提供阳煤集团提供的保证担保为本期债券偿还提供了进一步了进一步保障保障。 阳煤集团是山西省国资委下属大型国有企业，股东实力较强；煤种及规模优势明显，资产及营业收入规模较大，2016 年阳煤集团整体经营稳定，利润水平有所提升，其为本期债券提供的保证担保为本期债券偿还提供了进一步保障。 关注：关注： 公司公司煤层气煤层气销销量量和销售均价均和

4、销售均价均面临一定面临一定压力压力。宏观经济增速放缓、下游企业用户用气减少，天然气降价等原因使蓝焰煤层气的管输煤层气销量下滑，CNG 市场逐渐萎缩，2014-2016 年，蓝焰煤层气销量分别为 8.72 亿立方米、7.70 亿立方米和 6.91亿立方米；而随着天然气价格下调，2014-2016 年蓝焰煤层气的管输煤层气销售均价分别为 1.40 元/立方米、1.38 元/立方米和 1.26 元/立方米，价格面临一定压力。 当地当地集输管网配套不足集输管网配套不足，煤层气利用率较低煤层气利用率较低。2014-2016 年，蓝焰煤层气排空率分别为 39.06%、47.03%和 51.02%，除销量下

5、滑影响，当地输气管道建设相对较慢是主要因素，目前蓝焰煤层气仅有 3 条外输管道，日供气能力 130 万方，远不能满足 3 需求。 公司公司供应商及客户集中度较高供应商及客户集中度较高， 且关联交易占比较大且关联交易占比较大， 需需关注回款时间关注回款时间。 2014-2016年，蓝焰煤层气前五大客户收入合计占比分别为 71.52%、65.26%和 61.44%，占比较高，晋煤集团内部客户占比分别为 44.23%、39.10%和 30.21%，此外，2016 年末公司应收账款前五名中，关联方应收账款合计占比高达 46.43%；2014-2016 年，蓝焰煤层气前五大供应商采购金额合计占比分别为

6、42.33%、34.98%和 58.36%，晋煤集团内部供应商占比分别为 14.10%、12.96%和 39.64%。 公司公司在建项目后续尚需投资规模较大在建项目后续尚需投资规模较大， 且需关注投产后是否有配套管道运输能力及， 且需关注投产后是否有配套管道运输能力及市场能否消化该部分产能市场能否消化该部分产能。2016 年末，公司在建工程以在建气井为主，主要项目按完工进度计算尚需投资 7.50 亿元，此外，2017 年公司非公开发行股份募集资金中 8.2 亿元投向晋城区低产井改造提产项目，预测每年新增销量 2.8 亿立方米。公司在建项目尚需投资规模较大，但目前煤层气利用率已较低，新增产量是否

7、能有配套管网以及市场能否消化该部分产能值得关注。 公司公司综合毛利率下滑，期间费用率高企，综合毛利率下滑，期间费用率高企，主营业务主营业务盈利能力较差盈利能力较差。随着煤层气销售价格下滑以及单位成本上升，2015-2016 年，公司综合毛利率分别为 29.22%和27.04%；管理费用、财务费用规模较大使公司期间费用率较高，2015-2016 年分别为 34.91%和 35.92%；公司营业利润分别为-1.17 亿元和-1.68 亿元，主营业务盈利能力较差。 公司利润主要来自政府补贴和增值税退税， 需关注补贴政策变化对公司盈利带来的公司利润主要来自政府补贴和增值税退税， 需关注补贴政策变化对公

8、司盈利带来的影响。影响。 2015年公司获得煤层气销售补贴和增值税退税分别为2.30亿元和1.34亿元，2016年分别为2.75亿元和3.24亿元， 二者合计占当年利润总额的比例分别为142.19%和 136.76%。目前煤层气行业增值税退税政策稳定，煤层气销售补贴自 2016 年提升，但仍需关注补贴政策变化对公司盈利带来的影响。 公司公司资产负债率偏高，资产负债率偏高，短期短期有息债务规模有息债务规模较大较大，面临一定偿债压力面临一定偿债压力。公司资产负债率偏高，2017 年 3 月末，公司资产负债率为 61.88%；2017 年 3 月末公司有息债务31.15 亿元，其中短期有息债务 13

9、.05 亿元，规模较大，公司面临一定偿债压力。 公司存在一定或有负债风险。公司存在一定或有负债风险。截至 2017 年 3 月末公司对外担保余额为 3.82 亿元，占当期末净资产的比重为 13.37%，且无反担保措施，存在一定或有负债风险。 4 主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2017 年年 3 月月 2016 年年 2015 年年 总资产（万元） 749,355.04 622,613.62 683,972.88 归属于母公司所有者权益（万元） 274,546.71 137,204.81 239,240.36 有息债务（万元） 311,508.98 312,803.85 301,955

10、.84 资产负债率 61.88% 76.13% 63.28% 流动比率 1.16 0.60 0.90 速动比率 1.08 0.57 0.62 营业收入（万元） 36,284.65 125,095.56 153,294.33 营业利润（万元） 2,906.26 -16,824.75 -11,719.48 利润总额（万元） 9,090.80 43,766.43 25,634.74 综合毛利率 33.68% 27.04% 29.22% 总资产回报率 - 9.00% 7.63% EBITDA（万元） - 89,719.19 75,449.37 EBITDA 利息保障倍数 - 5.97 2.84 经营活

11、动净现金流净额（万元） -12,612.59 54,031.99 -17,184.35 注：2016 年审计报告中涉及 2015 年财务数据的，除明确要求或特别说明的，均以蓝焰煤层气经审计和披露的合并报表数据为基础进行填报 资料来源：公司 2016 年审计报告及未经审计的 2017 年 1-3 月财务报表，鹏元整理 5 一、一、本期债券本期债券募集资金募集资金使用使用情况情况 公司于2010年11月4日发行本期债券，规模7亿元，期限为7年。募集资金用于偿还短期银行借款及补充流动资金，已全部使用完毕。 二、发行主体概况二、发行主体概况 2016年，公司实施重大资产重组，公司以截至2016年1月3

12、1日除全部应付债券及部分其他流动资产、应交税费、应付利息外的全部资产和负债（置出资产），与晋煤集团所持有的蓝焰煤层气1100%股权（置入资产）中的等值部分进行置换，置出资产由太原煤炭气化（集团）有限责任公司（以下简称“太原煤气化”）承接；置入资产超过置出资产的差额部分，其中50,000.00万元对价由公司以现金形式支付给晋煤集团，其余对价171,654.21万元由公司向晋煤集团非公开发行股份的方式支付；太原煤气化向晋煤集团转让124,620,029股公司股票，作为其承接置出资产的支付对价。2016年12月23日，中国证监会出具 关于核准太原煤气化股份有限公司向山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公司

13、发行股份购买资产并募集配套资金的批复（证监许可20163160号），核准公司重大资产重组事项。2016年12月24日，公司与晋煤集团、太原煤气化签署了太原煤气化股份有限公司重大资产重组之资产交割协议，截至本评级报告出具日，本次交易置入资产已完成股权过户手续，本次置出资产交割基本完成。2016年12月30日，太原煤气化向晋煤集团转让公司124,620,029股已办理过户登记完毕。根据重大资产重组的安排，公司向晋煤集团发行了每股面值人民币1元的普通股，计262,870,153股。新股已于2016年12月30日在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司办理了登记手续，并于2017年1月25日正式上市。

14、晋煤集团承诺，蓝焰煤层气2016年、2017年和2018年盈利分别不低于3.50亿元、5.32亿元和6.89亿元。2017年1月25日，公司召开2017年第一次临时股东大会，通过了关于董事会换届选举的议案 和 关于监事会换届选举的议案 ， 当日董事会、 监事会完成换届改选。 2017年3月，公司向7名特定对象非公开发行股票募集配套资金，价格为6.90元/股，发行数量190,885,507股，募集配套资金总额131,711.00万元。2017年5月24日，公司公告变更名称为现名。 经上述资产重组，截至 2017 年 3 月 31 日，公司总股本增加至 96,750.27 万股，控股 1 蓝焰煤层

15、气成立于 2003 年，初始注册资本 1,000.00 万元，经多次增资及股权变更，至资产重组前，蓝焰煤层气注册资本为 150,188.96 万元，为晋煤集团 100%控股企业。 6 股东变更为晋煤集团，实际控制人仍为山西省国有资产监督管理委员会，公司原有业务全部置出，蓝焰煤层气成为公司的全资子公司，公司报表合并范围发生变化，主营业务变更为煤矿瓦斯治理及煤层气勘察、开发与利用业务。 表表 1 跟踪期内，跟踪期内，公司名称、公司名称、股本股本、控股股东、控股股东、实际控制人实际控制人及主营业务及主营业务变更情况变更情况 项目项目 截至截至 2017 年年 5 月月 25 日日 截至截至 2015

16、 年年 12 月月 31 日日 公司名称 山西蓝焰控股股份有限公司 太原煤气化股份有限公司 股本 96,750.27 万元 51,374.70 万元 控股股东 山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公司 太原煤炭气化（集团）有限责任公司 控股股东持股比例 49.89% 49.45% 实际控制人 山西省国有资产监督管理委员会 山西省国有资产监督管理委员会 主营业务 煤矿瓦斯治理及煤层气勘察、 开发与利用 原煤及洗精煤的生产和销售 资料来源：公开资料，鹏元整理 表表 2 截至截至 2016 年年 12 月月 31 日，日，公司纳入合并报表范围的子公司情况公司纳入合并报表范围的子公司情况 公司名称公司名称

17、注册资本注册资本（万元）（万元） 持股持股比例比例（% %） 业务性质业务性质 直接直接 间接间接 山西蓝焰煤层气集团有限公司 3,267.00 100.00% - 煤层气开采 漾泉蓝焰煤层气有限公司 3,250.00 100.00% - 煤层气开采 山西蓝焰煤层气工程研究有限公司 2,632.00 90.00% - 工程设计 山西沁盛煤层气作业有限责任公司 20,000.00 35.00% - 煤层气井工程 山西西山蓝焰煤层气有限责任公司 174,035.00 51.00% - 煤层气开采 山西美锦蓝焰煤层气有限责任公司 20,000.00 51.00% 煤层气开采 吕梁蓝焰煤层气有限责任公

18、司 5,000.00 100.00% - 煤层气开采 左权蓝焰煤层气有限责任公司 2,100.00 100.00% - 煤层气开采 晋城市诚安物流有限公司 2,000.00 100.00% - 煤层气运输 注：对子公司山西沁盛煤层气作业有限责任公司的持股比例为 35.00%，但享有表决权比例为 51%。 资料来源：公司 2016 年审计报告 经过重大资产重组，公司已改变亏损局面。截至2016年12月31日，公司资产总额为622,613.62万元，归属于母公司所有者权益为137,204.81万元，资产负债率为76.13%；2016年度，公司实现营业收入125,095.56万元，利润总额43,76

19、6.43万元，经营活动现金净流入54,031.99万元。 截至2017年3月31日，公司资产总额为749,355.04万元，归属于母公司所有者权益为274,546.71万元，资产负债率为61.88%；2017年1-3月，公司实现营业收入36,284.65万元，利润总额9,090.80万元，经营活动现金净流出12,612.59万元。 7 三三、运营环境运营环境 随着我国能源结构逐步调整， 煤层气随着我国能源结构逐步调整， 煤层气有望成为常规能源的重要补充有望成为常规能源的重要补充； 近年我国煤层气； 近年我国煤层气市场规模和产销率稳步增长，但受制于资源、技术等条件，发展仍较为缓慢市场规模和产销率

20、稳步增长，但受制于资源、技术等条件，发展仍较为缓慢 煤炭是我国最大的基础性能源，但煤炭消耗会伴随大气污染、能源利用率低等问题，随着大气污染治理、节能减排等政策力度的加大，对清洁高效能源的需求逐步增加。国家统计局数据显示，2015年全国能源消费总量43.00亿吨标准煤，较2006年28.65亿吨标准煤增长50.10%，其中原煤消费量占比64.00%，较2006年的72.40%下降8.4个百分点，天然气消费量占比5.90%，较2006年的2.70%上升3.2个百分点。 图图1 近年近年我国我国能源消费总量及构成能源消费总量及构成情况情况（单位：（单位：万吨标准煤、万吨标准煤、%） 资料来源：win

21、d 资讯，鹏元整理 然而，国内天然气生产并不能完全满足市场需求，2016年我国天然气表观消费量为2,086.88亿立方米，是2006年的2.69倍，但天然气对外依存度由2006年的-3.47%上升至34.43%，进口量为752.63亿立方米。而煤层气（俗称瓦斯，一种煤炭伴生可燃气体）是非常规天然气的一种，是一种清洁高效能源，其热值和天然气相当，用途也和天然气类似，甲烷浓度高的煤层气无需加工即可和天然气混输混用， 甲烷浓度低的煤层气则可经过浓度压缩后使用。根据中国矿产资源报告2016，我国埋深2,000米以浅煤层气地质资源量30万亿立方米， 是常规天然气储量的1/3， 储量位居世界前列； 可采资

22、源量12.5万亿立方米，是常规天然气的1/4。 8 总体来看，我国煤层气资源丰富，随着我国能源结构逐步调整，作为一种清洁高效能源，煤层气有望成为煤炭、石油、天然气等常规能源的重要补充。 图图2 近年近年我国我国天然气天然气产销及对外依存度产销及对外依存度情况情况（亿立方米、（亿立方米、%） 资料来源：wind 资讯，鹏元整理 煤层气长期被当作一种废气直接排放，利用不足，近年，随着对煤层气利用价值的认识逐步加深，以及国家出台多项政策支持煤层气业务发展，煤层气市场规模和产销量稳步增长。2015年煤层气抽采量合计180亿立方米，利用量为86亿立方米，“十二五”期间年复合增长率分别为15.4%和19.

23、0%，其中地面和井下抽采量分别为44亿立方米和136亿立方米，利用量分别为38亿立方米和48亿立方米。 表表 3 “十二五”期间我国煤层气（煤矿瓦斯）抽采及利用情况“十二五”期间我国煤层气（煤矿瓦斯）抽采及利用情况 项项目目 2010 年年 2015 年年 年均增速年均增速 “十二五”目标“十二五”目标 新增探明地质储量（亿立方米） 1,980 3,504 12.1% 10,000 煤层气产量（亿立方米） 15 44 24.0% 160 煤层气利用量（亿立方米） 12 38 25.9% 160 煤层气利用率 80% 86.4% - 基本全部利用 煤矿瓦斯抽采量（亿立方米） 76 136 12.

24、3% 140 煤矿瓦斯利用量（亿立方米） 24 48 14.9% 84 煤矿瓦斯利用率 31.6% 35.3% - 60%以上 产量合计（亿立方米） 91 180 15.4% 300 利用量合计（亿立方米） 36 86 19.0% 244 注：表中煤层气均指地面抽采，煤矿瓦斯指井下抽采 资料来源：国家能源局煤层气（煤矿瓦斯）开发利用“十二五”规划 、 煤层气（煤矿瓦斯）开发利 9 用“十三五”规划 ，鹏元整理 尽管如此，我国煤层气业务发展仍显不足。根据国家能源局煤层气（煤矿瓦斯）开发利用“十二五”规划，至2015年末应累积新增探明煤层气储量10,000亿立方米，抽采量300亿立方米，其中地面抽

25、采量160亿立方米，井下140亿立方米。而实际截至2015年末累积新增探明储量3,505亿立方米，仅为目标的35.1%，抽采量180亿立方米，其中地面抽采量44亿立方米，井下抽采量136亿立方米，各项指标均未达预期。价格方面，由于煤层气可以与天然气混输混用，因此理想状态下，煤层气市场价格应与天然气价格相一致，但实际情况是， 煤层气的市场销售价格较天然气价格偏低， 主要系： 一是煤层气与煤炭伴生，在煤层气产量较大的地区，煤炭产量也很大，可替代产品供应量较大导致煤层气的市场销售价格较低；二是煤层气长途运输成本高限制产地销售价格。 制约我国煤层气业务发展的主要因素有：1）煤层气开采难度较大，开采技术

26、仍有较大提升空间。相比天然气，煤层气开采难度更大，成本也较高，开采企业实际经济效益不理想。主要由于常规天然气是以游离的气态形式贮存于储层中，而90%以上的煤层气是以吸附的方式贮存在煤层中，这也导致煤层气开采过程中需要通过排水降低地层压力，使煤层气气体开始从微孔隙表面分离，成为游离的气态（俗称解吸）后方能抽采，这也加大了煤层气的开采难度。我国煤层气资源禀赋存条件复杂，开发技术要求高，区域适配性差，我国目前沁水盆地的煤层气开发技术较为成熟， 但是沁水盆地技术难以适应其他地区的地质条件， 已开发区域仍存在工程成功率低、 开发成本高、 单井产量低等问题。 我国高应力、构造煤、低渗透性煤层气资源占比高，

27、目前在基础理论和技术工艺方面尚未取得根本性突破，简单复制常规油气技术及国外技术均难以实现高效开发。此外，我国目前松软低透气性煤层瓦斯高效抽采关键技术装备亟待突破。2）煤炭矿业权和煤层气矿业权重叠成为阻碍煤层气开采的难题。1998年，伴随政府机构改革，原煤炭工业部被撤销，其职能由国土资源部取代，而国土资源部要求对煤层气矿业权重新登记。在1998年以前拥有煤炭矿业权的企业，由于经营困难或缺乏资源意识等原因并未去重新登记，于是未登记的煤层气矿业权都被国土资源部收回，实行一级管理，由国土资源部审批。于是就出现同一区块，煤炭矿业权和煤层气矿业权分属于不同的企业，产生矿业权重叠的问题。煤层气和煤炭开采的都

28、属于同一矿区，煤炭企业和煤层气企业在生产的安排上势必造成一定的矛盾甚至纠纷。当出现纠纷时，出于煤炭企业与地方有更密切更现实的利益的考量，地方政府往往偏向煤炭企业，煤层气企业在煤层气矿权上较难得到充分保障，进而影响企业参与煤层气商业开发的积极性；3）配套运输管网不足。根据天然气发展“十三五”规划，截至2015年末，我国天然气管道干线总里程为6.4万公里，但大多控制在大型油气企业手中，且管网 10 系统不完善，区域性输配管网尤不发达。目前我国煤层气开发与输送衔接不畅，部分煤层气开发地区缺少相应输气管道，大量开发出来的煤层气无法输送到远距离的需求市场，导致利用率较低、难以支撑产业发展。 目前国内地面

29、煤层气开发企业主要有：中石油煤层气有限责任公司、中联煤层气有限责任公司、蓝焰煤层气、亚美大陆煤层气有限公司、格瑞克（郑州）煤层气技术服务有限公司、山西煤层气有限责任公司等，其中规模较大的为中石油煤层气有限责任公司、中联煤层气有限责任公司和蓝焰煤层气。 我国煤层气市场主要由掌握煤层气矿权的央企和地方国企占据，行业内企业数量不多。 国家近年出台多项政策支持煤层气业务发展国家近年出台多项政策支持煤层气业务发展 由于煤层气属于资源性行业，且国家对煤层气行业实施重点控制，因此开采煤层气首先需要取得国土资源部门颁发的地质勘查资质证书和采矿许可证， 住房和城乡建设部门颁发的燃气经营许可证以及煤炭安全监查部门

30、颁发的安全生产许可证等证照。 鉴于煤层气开采带来能源、安全和环保效益，我国政府一直十分支持和重视煤层气产业的发展，近年来出台了多项政策支持煤层气业务发展。在政策支持下，预计“十三五”期间，我国煤层气规模仍将维持快速增长，而行业补贴的提升将使企业盈利好转。 表表 4 近年近年我国主要我国主要煤层气煤层气产业政策产业政策 时间时间 政策政策 主要内容主要内容 2016年 关于“十三五”期间煤层气（瓦斯）开发利用补贴标准的通知（财建201631 号） 中央财政按 0.3 元/立方米煤层气（折纯）标准对煤层气开采企业进行补贴，同时，根据产业发展、抽采利用成本和市场销售价格变化等，财政部将适时调整补贴政

31、策。 2015年 国家能源局关于促进煤炭工业科学发展指导意见 （国能煤炭201537 号） 全面推进煤矿瓦斯先抽后采、抽采达标，重点实施煤矿瓦斯抽采利用规模化矿区建设。拓展瓦斯利用范围，推广低浓度瓦斯发电，有效提高瓦斯抽采利用率，严禁高浓度瓦斯直接排放。完善煤矿企业瓦斯防治能力评估制度，加强评估结果执行情况监督检查。继续实施国家科技重大专项等科技计划，支持煤层气（煤矿瓦斯）开发利用技术装备研发。加快沁水盆地和鄂尔多斯盆地东缘煤层气产业化基地建设，在新疆、贵州等地区开展勘探开发试验。煤层气就近利用，余气外输，依据资源分布、市场需求和天然气输气管网建设情况，统筹建设煤层气输气管网，因地制宜发展压缩

32、、液化。完善资源协调开发机制，统筹煤炭、煤层气勘探开采布局和时序。落实财政补贴、税费扶持、市场定价等政策措施，引导各类所有制企业参与煤层气勘探开发。 2015年 煤层气勘探开发行动计划 （国能煤炭201534 号） “十三五”期间，煤层气勘探开发步伐进一步加快，产业布局更趋优化，关键技术取得突破，产量大幅提升，重点煤矿采煤采气一体化、煤层气与煤矿瓦斯共采格局基本形成，煤层气（煤矿瓦斯）利用率普遍提高，煤层气产业发展成为重要的新兴能源产业。到 2020 年，建成3-4 个煤层气产业化基地，新增探明煤层气地质储量 1 万亿立方米；煤层气（煤瓦斯气）抽采量力争达到 400 亿立方米，其中地面开发 2

33、00亿立方米，基本全部利用；煤矿瓦斯抽采 200 亿立方米，利用率达到60%；煤矿瓦斯发电装机容量超过 400 万千瓦，民用超过 600 万户。 2013煤层气产业政策从发展目标、市场准入、产业布局、技术政策、煤层气与煤炭协调开 11 年 （国家能源局 2013 年第 2 号） 发、安全节能环保、保障措施等多方面规范煤层气行业各项政策。 2013年 国务院办公厅关于进一步加快煤层气（煤矿瓦斯）抽采利用的意见 （国办发201393号） 加大财政资金支持力度，强化税费政策扶持，完善煤层气价格和发电上网政策，加强煤层气开发利用管理，推进科技创新，加强组织领导。 2007年 关于利用煤层气（煤矿瓦斯）

34、发电工作的实施意见 （发改能源2007721 号） 国家鼓励各类企业利用各种方式开发利用煤层气（煤矿瓦斯） 。电力产业政策鼓励煤矿坑口煤层气（煤矿瓦斯）发电项目建设。鼓励采用单机容量 500 千瓦及以上煤层气（煤矿瓦斯）发电机组，开发单机容量1000 千瓦及以上的内燃机组，以及大功率、高参数和高效率的煤层气燃机轮机（煤矿瓦斯）发电机组；鼓励煤层气（煤矿瓦斯）发电企业通过技术进步和加强与国内外瓦斯发电机组制造企业合作，提高能源利用效率和电厂的安全稳定运行水平；有关政府部门应当制定鼓励煤层气（煤矿瓦斯）发电的配套政策和措施，为煤层气（煤矿瓦斯）综合利用工作创造有利条件。电力、价格等监管机构应当加强

35、煤层气（煤矿瓦斯）发电项目上网交易电量、价格执行情况的监管和检查工作。 2007年 关于加强煤炭和煤层气资源综合勘查开采管理的通知 （国土资发200796 号） 支持和鼓励煤炭矿业权人综合勘查开采煤层气资源；进一步加强煤层气矿业权管理；妥善解决煤炭、煤层气矿业权重叠问题。 2006年 国务院办公厅关于加快煤层气（煤矿瓦斯）抽采利用的若干意见 （国办发200647号） 煤层气抽采利用项目经各省（区、市）煤炭行业管理部门会同同级人民政府资源综合利用主管部门认定后，可享受有关鼓励和扶持政策；煤层中吨煤瓦斯含量必须降低到规定标准以下，方可实施煤炭开采；煤矿企业提取的生产安全费用可用于煤层气井上井下抽采

36、系统建设；煤层气经处理后，质量达到规定标准的，可优先并入天然气管网及城市公共供气管网。 资料来源：公开资料，鹏元整理 得益于资源禀赋优势，得益于资源禀赋优势，山西是我国煤层气产业大省，山西是我国煤层气产业大省，但矿、气权分离对当地煤层气资但矿、气权分离对当地煤层气资源勘探开采造成较大阻碍，为此山西省推出源勘探开采造成较大阻碍，为此山西省推出一系列措施一系列措施，有望带动当地煤层气产业发展，有望带动当地煤层气产业发展 山西省是煤炭资源大省，也是煤层气资源大省。根据山西省“十三五”综合能源发展规划 ，全省2,000米以浅煤层气资源总量约8.31万亿立方米，约占全国煤层气资源量的四分之一。截至201

37、5年末，全省累计探明煤层气地质储量5,600亿立方米，占全国的88%。截至2015年末，全省输气管道总长8,000余公里，覆盖全省11个设区市100余个县（区） 。2015年，全省煤层气（煤矿瓦斯）抽采量101.3亿立方米，其中，地面41亿立方米，井下60.3亿立方米，分别占全国的94%和44.4%；煤层气（煤矿瓦斯）利用量57.3亿立方米，其中，地面35亿立方米，井下22.3亿立方米，分别占全国的92%和46.8%。 根据山西省统计局数据，山西省煤层气矿业权80%以上属于中石油、中联煤和中石化三大央企，而山西省内煤炭矿业权几乎全部属于山西省内企业。由于煤层气资源分布与煤炭资源分布重叠，但绝大

38、都数的煤层气矿业权与煤炭矿业权分属不同企业，仅有不到6%的煤层气矿业权与煤炭矿业权同在一个区块内并同属于一个企业， 这对当地的煤层气资源勘探开采造成了极大的阻碍。 12 为此，山西省政府推出一系列政策，为山西省煤层气产业后续发展提供了有力支撑。根据2016年12月发布的山西省“十三五”综合能源发展规划 ， “十三五”期间，山西省将继续建设沁水、河东两大煤层气基地，推进河曲保德、临县兴县、三交柳林、永和大宁吉县、沁南、沁北等6个煤层气片区勘探开发，到2020年，全省煤层气总产能力争达400亿立方米，实现全省煤矿瓦斯抽采利用全覆盖、气化人口基本全覆盖。山西省政府在2015年8月关于印发山西省煤矿瓦

39、斯抽采全覆盖工程实施方案的通知中规定，提高煤层气开发利用补贴的标准，在现有省财政补贴0.05元/立方米的基础上，在三年瓦斯抽采全覆盖工程实施期间（2015-2017年）再提高0.05元/立方米，达到省级财政补贴0.10元/立方米，因此，山西省煤层气销售企业将享受0.4元/立方米的补贴。山西省政府于2015年8月印发山西省煤矿瓦斯抽采全覆盖工程实施方案推进瓦斯抽采全覆盖工程，指出对煤炭规划区、准备区和生产区达到瓦斯抽采条件的煤层全部开展瓦斯抽采，做到采前、采中、采后和井上井下全覆盖立体化抽采，实现应抽尽抽、以用促抽、抽采达标，保障煤矿安全生产。方案对瓦斯治理做出了强制性的要求， “煤层气（煤矿瓦

40、斯）抽采工程必须严格按照设计施工，保证瓦斯抽采工程质量。瓦斯抽采工程竣工后，必须按照规定进行严格验收。瓦斯抽采工程验收不合格，不得投入正式运行。 ” 此外，2016年4月国土资源部发布国土资源部关于委托山西省国土资源厅在山西省行政区域内实施部分煤层气勘查开采审批登记的决定 ，将煤层气开采审批登记等权利下放至山西省， 具体做法为国土资源部决定委托山西省国土资源厅在山西省内实施部分煤层气勘查开采审批登记。山西在全国首次实现了气权和煤矿权由同一级政府审批处理，有利于协调和解决因煤气分臵而造成的纠纷。2016年12月，山西省国土资源厅已经出台了加快煤层气产业发展的四项新政，包括关于加大用地政策支持力度

41、促进煤层气产业发展的通知 、 关于煤层气矿业权审批和监管的实施意见 、 关于完善煤层气试采审批管理工作的通知 、 关于印发山西省煤层气和煤炭矿业权重叠区争议解决办法（试行）的通知 ，为解决采煤权和采气权重叠问题提供政策支持和行为准则。以蓝焰煤层气为例，蓝焰煤层气通过和西山集团、汾西矿业、华晋焦煤、沁城煤矿等签署合作协议书，明确煤层气开采中的产权，为潜在纠纷树立解决准则，有效地解决了煤权和气权重叠问题。 四四、经营与竞争、经营与竞争 2016 年，公司实施重大资产重组，重组后经营实体变更为蓝焰煤层气，主营业务包括煤层气销售、气井建造工程和交通运输服务等。从蓝焰煤层气营业收入构成来看，近三年煤层气

42、销售收入占营业收入比重在 80%左右，主营业务较为突出，但受管输煤层气价格 13 走低影响，以及销量有所下滑使单位成本上升，煤层气销售毛利率逐年下滑；气井建造工程系为晋煤集团内及非关联企业建造气井，每年按完工百分比法确认的合同收入，随着山西省煤矿瓦斯抽采全覆盖工程的推进近两年该部分收入规模有所上升， 但对晋煤集团内部企业工程收入占比不同使毛利率有所波动； 交通运输服务系蓝焰煤层气下属子公司晋城市诚安物流有限公司（以下简称“诚安物流”）提供的 CNG 和 LNG 运输服务，竞争压力加剧、天然气管道网络建设推进等因素使该业务收入规模及毛利率均出现下降；其他收入主要为提供与气井建造工程相关的施工及技

43、术服务获得的收入， 提供劳务对象主要是技术合作单位，该收入规模和成本均有较大波动，但对蓝焰煤层气整体利润影响不大。综合上述各类业务规模及毛利率变动影响，蓝焰煤层气近三年营业收入规模有所下降，综合毛利率下滑较多。 表表 5 蓝焰煤层气蓝焰煤层气营业收入营业收入构成构成及毛利率及毛利率情况情况（单位：万元）（单位：万元） 项目项目 2017 年年 1-3 月月 2016 年年 2015 年年 2014 年年 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 煤 层 气销售 24,055.97 26.81% 102,932.31 25.47% 118,5

44、84.73 35.79% 125,334.81 45.27% 气 井 建造工程 11,077.79 55.80% 17,386.36 41.86% 15,477.88 9.97% 14,113.39 20.02% 交 通 运输 1,066.53 -28.64% 3,494.05 1.37% 7,592.74 13.85% 10,259.30 20.55% 其他 84.36 -125.22% 1,282.83 22.19% 11,638.98 -2.09% 4,394.42 59.39% 合计合计 36,284.65 33.68% 125,095.56 27.04% 153,294.33 29.

45、22% 154,101.93 41.71% 资料来源：公司提供，鹏元整理 公司控股股东公司控股股东晋煤集团是山西省五大煤炭企业之一， 实力较强； 蓝焰煤层气晋煤集团是山西省五大煤炭企业之一， 实力较强； 蓝焰煤层气是目前国是目前国内煤层气开发内煤层气开发龙头龙头企业，具备较强的企业，具备较强的规模规模优势和技术优势优势和技术优势 晋煤集团是我国煤炭行业特大型企业之一， 控股股东为山西省国资委， 业务覆盖煤炭、煤层气、煤化工、电力、煤机、多经等六大板块，2016年，晋煤集团位列世界企业500强第384位，全年实现营业总收入1,519.64亿元，利润总额3.21亿元，截至2016年末，总资产2,2

46、90.11亿元。重大资产重组完成后，公司成为晋煤集团下唯一的上市公司。 由于晋煤集团矿区瓦斯含量高，存在较大的瓦斯治理需求，蓝焰煤层气最初在晋煤集团所属寺河、 成庄、 郑庄、 胡底等矿区范围内进行煤层气地面抽采利用工程， 2010年开始，在山西省“气化山西”战略带动下，蓝焰煤层气将该业务先后拓展到襄垣、阳泉、西山、吕梁等地。目前，蓝焰煤层气抽采范围已覆盖山西省高瓦斯矿区，截至2016年6月末，运营的煤层气井3,430口，其中本部和子公司拥有2,064口井（其中585口为在建），租用晋煤 14 集团及下属子公司1,366口井，形成了年抽采能力215亿立方米的生产规模，煤层气日均利用量250万立方

47、米，年抽采量占行业的30%以上，年利用量占行业的20%左右，规模较大，市场份额较高，是煤层气开采利用领域的龙头企业，但山西省煤层气采矿权大部分掌握在中石油、中联煤等央企手中，公司拥有的煤层气采矿权3相对较少。 表表 6 截至截至 2016 年年 6 月末月末蓝焰煤层气蓝焰煤层气井分布情况井分布情况 项目项目 井数（口）井数（口） 矿区矿区 备注备注 自有自有： 蓝焰煤层气 672 成庄矿、 东曲矿、 赵庄矿、 寺河矿、马兰矿、 沁城矿、 屯兰矿、 原相矿、东曲矿、杜儿坪矿、马兰矿等 其中223 口气井处于在建 左权蓝焰 206 正明矿、正行矿、正太矿、宏远矿 其中153 口气井处于在建 西山蓝

48、焰 331 马兰矿、屯兰矿、西铭矿、东曲矿 - 漾泉蓝焰 631 寺家庄矿、阳煤五矿 其中 73 口井处于在建 吕梁蓝焰 204 贺西矿、沙曲矿 其中136 口井处于在建 美锦公司 20 东于矿 - 小计小计 2,064 - 585 口在建口在建 租赁租赁： 晋煤集团 744 寺河矿、郑庄矿 - 蓝焰煤业 511 成庄矿、胡底矿 - 长平煤业 45 - - 晋煤集团赵庄煤业 66 - - 小计小计 1,366 - - 合计合计 3,430 - - 资料来源：公司公告，鹏元整理 表表 7 2014-2016 年及年及 2017 年年 1-3 月蓝焰煤层气抽采及利用情况月蓝焰煤层气抽采及利用情况

49、项目项目 2017年年1-3月月 2016 年年 2015 年年 2014 年年 抽采量（亿立方米） 3.45 14.11 14.53 14.30 占全国煤层气抽采量比重 - 31.4% 33.0% 38.7% 销售量（亿立方米） 1.51 6.91 7.70 8.72 占全国煤层气利用量比重 - 16.5% 20.0% 26.6% 注：占全国煤层气地面抽采量比重、占全国利用量比重系根据国家能源局公布的当年全国煤层气地面抽采量及利用量计算得出 资料来源：公司提供，鹏元整理 从全国煤层气技术水平来看， 我国煤层气行业主要是参照天然气行业的管理模式进行 2 煤层气井产能受所处煤层瓦斯含量、地质构造

50、、压裂、钻井等技术影响，较为不确定，因此无法统计准确的核定产能数据。 3 截至本评级报告出具日，公司尚在办理 2 宗煤层气采矿权变更和 2 宗煤层气采矿权新设申报工作。 15 管理，行业开发基础研究薄弱、行业技术标准规范欠缺、技术装备水平较低。蓝焰煤层气为国内较早进行煤层气开采技术研发的企业之一， 在借鉴国外煤层气开发利用技术和国内油气开发技术的基础上， 蓝焰煤层气在煤层气地面预抽采领域开发出一套适宜本地区的具有自主知识产权的煤层气地面抽采技术体系，已获得高新技术企业证书和多项专利，拥有较强的技术优势。 表表 8 截至截至 2016 年年 12 月月 31 日，蓝焰煤层气日，蓝焰煤层气技术实力