远兴能源：2011年公司债券跟踪评级报告.PDF

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1、 2 内蒙古远兴能源股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2015） 元，同比增长 6.52%，能够对债务本息的偿还提供较好保障。 关关 注注 成本压力。天然气价格上涨及冬季限气措施导致公司天然气制甲醇业务成本持续增加，为减少亏损，公司自 2014 年 10 月起对博源联化、苏天化等甲醇生产装置进行了停车，当年甲醇产量同比减少 12.28%， 毛利率下降 2.75 个百分点至 6.55%，公司经营效益受到影响。 资本支出及融资压力。公司在建的 50/80 尿素项目以及 30/52 多用途化肥项目未来仍存在较大的资金缺口，公司将面临较大的融资压力。 债务规模较大，债务期限结构不合理。截

2、至2014 年 12 月 31 日，公司总债务 80.35 亿元，其中短期债务 48.95 亿元，长期债务 31.40 亿元，长短期债务比（短期债务/长期债务）为1.56，短期债务规模大，对项目建设的资金调配造成很大压力。 3 内蒙古远兴能源股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2015） 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司 （以下简称“中诚信证评”） 因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、 中诚信证评

3、评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务， 并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。 4、 本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确

4、度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效； 同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。 4 内蒙古远兴能源股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2015） 重大事项重大事项 2014 年 7 月 28 日，中

5、国证监会以关于核准内蒙古远兴能源股份有限公司向博源集团等发行股份购买资产并募集配套资金的批复（证监许可【2014】772 号）和非公开发行股份购买资产协议、补充协议，核准了远兴能源通过发行股份的方式收购内蒙古博源控股集团有限公司、北京实地创业投资有限公司、上海挚信投资管理有限公司、 天津汉高科技发展有限公司、 建银金博投资 （天津）有限公司、南昌中科摇篮创业投资中心（有限合伙）、北京中稷弘立资产管理有限公司、奥美股权投资基金（上海）中心（有限合伙）合计拥有的中源化学 81.71%股权。 远兴能源本次非公开发行新股 622,739,397 股，非公开发行后远兴能源股份数量为 1,390,553,

6、380 股。 2014 年 12 月 25 日，远兴能源根据关于核准内蒙古远兴能源股份有限公司向博源集团等发行股份购买资产并募集配套资金的批复（证监许可【2014】 772 号） ， 非公开发行新股 228,337,964 股，非公开发行后远兴能源股份数量为 1,618,891,844股。 截至 2014 年 12 月 31 日，远兴能源累计发行股本总数 1,618,891,844 股， 其中内蒙古博源控股集团有限公司持有公司 590,753,826 股，占股本总额36.49%。 中源化学主要从事天然碱开采、纯碱和小苏打的加工及销售业务。将中源化学纳入合并范围后，远兴能源目前的主营业务为天然碱

7、、煤炭、煤化工产品、甲醇及其他化工产品的生产和销售。2014 年度审计报告中公司对期初数进行了追溯调整，因此本次跟踪评级报告的业务及财务数据以合并完成后的口径为准，其中 2012、2013 年财务数据分别采用2013、 2014年度审计报告的期初重述数， 2013、2014 年财务数据与 2012 年数据的可比性较弱。 基本分析基本分析 2014 年，公司完成了资产重组事宜，天然碱业务规模实现扩张，新投产的化肥业务呈现良好的增长态势，全年实现营业收入 72.00 亿元，同比增长23.90%，其中天然碱业务收入 25.96 亿元，同比增长 10.27%，占营业收入的比重为 36.06%；甲醇业务

8、收入 21.22 亿元，同比增长 4.31%，占营业收入的比重为 29.47%；煤炭业务收入 13.19 亿元，同比增长 0.47%，占比为 18.32%；化肥业务收入 10.04亿元，占比为 13.94%。 从收入构成看，公司完成对中源化学的收购事宜后天然碱业务规模大幅上升，目前系核心业务板块， 纯碱的产能及产销量得到充分释放。 另一方面，公司传统板块甲醇业务及煤炭业务运营较为平稳。此外，公司下属子公司内蒙古博大实地化学有限公司（以下简称“博大实地”）建设的年产 50 万吨合成氨、 80 万吨尿素的煤化一体化尿素项目实现生产，化肥板块实现收入，对公司整体业务表现形成了一定支持。 2014 年

9、国内纯碱市场供需格局基本平衡，原料成本处于低位，产品价格稳定，公司纯碱业务板块经营效益有所提升 2014 年，我国纯碱产量累计实现 2,588 万吨，较 2013 年增加 195 万吨，产量同比增长 8.1%。其中重灰产量 2,102.6 万吨，较 2013 年同期增加 168万吨，同比增长 16.3%；轻灰产量 1,385.6 万吨，较2013 年同期增加 25.7 万吨，同比增长 1.9%。2014年国内纯碱产量增幅为近五年最高值。 从制碱方法看，根据中国纯碱工业协会的统计， 2014年国内氨碱厂生产纯碱1,229万吨， 比2013年同期增产 180 万吨，同比增长 17.2%；天然碱法生

10、产纯碱 171 万吨， 同比增长 2.5%； 联碱法生产纯碱 1,188 万吨，同比增长 0.8%。总体看，氨碱、天然碱产量增幅提高，联碱产量增幅较缓。 消费方面，玻璃制造业是最大的纯碱消费终端市场，汽车和建筑行业的复苏刺激了对玻璃的需求，目前我国纯碱市场供需基本平衡，产品价格保持稳定。未来随着央行降息、房地产限购调控放宽等政策的出台，或将带动纯碱下游需求逐步提升。 2014 年，公司完成了对中源化学 81.71%的股权收购，资产的注入使得公司天然碱资源储量大幅上升。目前公司在河南桐柏县拥有安棚和吴城两个矿区，在内蒙古锡林郭勒盟拥有查干诺尔碱矿；截 5 内蒙古远兴能源股份有限公司 2011 年

11、公司债券跟踪评级报告（2015） 至 2014 年末， 公司天然碱矿储量合计 22,859 万吨，资源储备充足，为后续业务发展奠定了基础。 表表1：截至：截至2014 年末公司天然碱资源储量年末公司天然碱资源储量情况情况 单位：万吨，平方公里单位：万吨，平方公里 碱矿名碱矿名称称 所在地所在地 探明储量探明储量 占地面积占地面积 安棚矿区 河南桐柏县 15,002 32.60 吴城矿区 河南桐柏县 3,357 4.90 查干诺尔碱矿 内蒙古锡林郭勒盟 4,500 7.78 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 生产方面，公司在资产重组后纯碱产能大幅增加，生产能力得到了显著提升。截止 2014 年

12、末，公司纯碱产能合计 168.85 万吨，小苏打产能合计50.86 万吨，年设备利用率保持在 95%以上，产能利用充分。 表表2：2014 年公司天然碱板块产品年公司天然碱板块产品产能情况产能情况 单位：万吨单位：万吨 子子公司简称公司简称 纯碱纯碱产能产能 小苏打小苏打产能产能 年年设备利用率设备利用率 中源化学 130.00 - 99% 海晶碱业 19.85 8.86 95% 苏尼特碱业 19.00 14.00 95% 新型化工 - 28.00 99% 合计合计 168.85 50.86 - 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 销售方面， 2014 年我国纯碱市场供需格局基本保持平衡，产品

13、价格相对稳定且处于近三年来的高位，公司纯碱产品销售较为顺畅。2014 年公司纯碱销量 172.57 万吨，同比增长 2.56%；产品均价1,169.96 元/吨， 同比上升 10.41%； 实现纯碱销售收入 20.19 亿元，同比增长 13.24%。公司全年实现小苏打销量 51.32 万吨，同比微降 1.84%；产品均价974.28 元/吨，同比上升 3.74%；实现小苏打销售收入 5.00 亿元，同比增加 2.04%。毛利率方面，公司全年天然碱业务毛利率达 52.29%，较 2013 年同期上升 9.96 个百分点，经营效益提升。 表表3：公司公司20132014 年年天然碱产品销售天然碱产

14、品销售及价格及价格情况情况 2014 年年 2013 年年 纯碱纯碱 小苏打小苏打 纯碱纯碱 小苏打小苏打 产量（万吨） 172.42 51.49 168.22 51.59 销量（万吨） 172.57 51.32 168.26 52.28 收入（亿元） 20.19 5.00 17.83 4.90 均价（元/吨） 1,169.96 974.28 1,059.67 937.26 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 2014年我国甲醇市场传统消费领域需求增速有限，原油价格下滑导致甲醇价格下降，加之工业用天然气限气的影响，公司甲醇生产装置未实现满负荷运行，板块运营有所弱化 2014 年国内甲醇总产能达

15、 6,251 万吨，同比增长 24%， 全年甲醇产量 3,857 万吨， 同比增长 34%；进口量为 460 万吨，同比下降 5%；出口量为 82 万吨， 同比上涨 6%； 全年甲醇表观消费量 4,235 万吨，同比增长 28.84%，需求增速低于供给增速。 市场需求方面，近年受经济增速放缓的影响，甲醇传统消费市场的需求增速较为有限， 2014 年甲醛、二甲醚等消费量均较 2013 年下降明显。但自2014 年起， 国内甲醇制烯烃项目的投产一定程度上拉动了甲醇的消费需求，全年烯烃对甲醇的消费量占总消费量的 25.4%。目前国内在建的甲醇制烯烃项目总产能超过 1,000 万吨，将于 201520

16、16 年陆续投产，新增产能的释放或将推动甲醇行业的需求水平。 价格方面，2014 年在需求不旺、供给增加的市场背景下， 国内甲醇价格维持弱势。 进入下半年后，甲醇消费需求在 10 月末在再次转弱，加之原油价格下跌挤出油品需求，导致甲醇价格大幅下滑，库存维持高位。 图图1：近三年国内甲醇价格走势：近三年国内甲醇价格走势 数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 公司目前拥有四套甲醇生产装置，分别由下属子公司内蒙古苏里格天然气化工有限公司（以下简称 “苏天化” ） 和内蒙古博源联合化工有限公司 （以下简称“博源联化”）运营，2014 年末总产能达135 万吨。 生产方面， 2014 年四季度国际原油价

17、格大幅下 6 内蒙古远兴能源股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2015） 滑，导致甲醇及甲醇下游产品价格下降幅度较大。此外冬季工业用天然气限气导致苏天化和博源联化的供气量减少，因此公司于 10 月 10 日起对上述装置进行停车以减少业务亏损。受此影响，公司全年实现甲醇产量 77.9 万吨，同比减少 12.28%，产能利用率为 57.70%， 较 2013 年下降 8.07 个百分点。 表表4：20132014 年公司甲醇产能产量年公司甲醇产能产量情况情况 2014 年年 2013 年年 产能（万吨） 135 135 产量（万吨） 77.9 88.8 数据来源：公司提供，中诚信证评

18、整理 成本方面，天然气作为公司生产甲醇的主要原材料，约占生产成本的 70%左右。由于国内天然气自产量增速缓慢，天然气对外依存度上升，2013 年以来国内工业用天然气价格总体呈上升态势。2014年公司天然气采购价格为 1.49 元/立方米，较 2013年上升 10.37%。全年公司甲醇完全成本（含税）在1,9002,200 元/吨之间。 图图2：近三年近三年国内国内工业用天然气工业用天然气价格价格走势走势 数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 表表5：20132014 年公司甲醇原材料产采购年公司甲醇原材料产采购情况情况 单位：万立方米，元单位：万立方米，元/立方米立方米 2014 年年 201

19、3 年年 天然气采购量 80,245 95,159 天然气采购价格 1.49 1.35 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 销售方面，2014 年甲醇市场价格低迷，销量减少， 公司全年甲醇销量 77 万吨， 同比减少 13.48%；平均出厂价格 1,979 元/吨，较 2013 年的 2,021 元/吨下降了 2.08%。毛利率方面，天然气价格上涨导致公司业务成本上升，全年甲醇业务板块毛利率较2013 年下降 2.75 个百分点至 6.55%。 2015 年 2 月，国家发改委出台了关于理顺非居民用天然气价格的通知（发改价格2015351号）文件，天然气价格每千立方米提高 40 元，在此局面下

20、，为减少损失，公司继续对博源联化、苏天化甲醇装置实施停车，复产时间将根据甲醇市场价格情况确定，装置的继续停车对公司业务利润造成了不利影响。目前公司拥有 12 亿立方米的天然气配额，中诚信证评将关注未来天然气价格的波动以及工业用天然气限气的影响对公司甲醇业务盈利状况的影响。 2014年我国煤炭市场供大于求，煤炭价格下滑，行业运行低迷，公司煤炭业务产销量减少，效益下降 受国内经济结构调整、各地加大环保治理、煤炭产能增加以及进口冲击等因素的影响， 2014 年我国煤炭市场需求下滑，整体呈现供大于求的格局，全年原煤产量为 38.7 亿吨，同比下降 2.5%；销量为 36 亿吨， 同比下降 3.0%；

21、煤炭进口量 2.91 亿吨，同比下降 10.9%。 价格方面，进入 2014 年后煤炭市场价格在年初大幅下滑，10 月份以后小幅回升。截至 2014 年末， 大同 5500 大卡动力煤上站价为 375385 元/吨，同比下降 6570 元/吨； 秦皇岛港平仓价为 510520元/吨，下降 120 元/吨；广州港提货价为 575585元/吨，下降 140 元/吨。 截止2014年末，公司拥有湾图沟和纳林河二号两大煤矿，保有储量分别为2.84亿吨和12.31亿元，可采储量分别为1.75亿吨和7.62亿吨，煤炭资源储备丰富。 表表6：2014年末年末公司煤矿资源情况公司煤矿资源情况 煤矿煤矿 保有储

22、量保有储量 可采储量可采储量 设计产能设计产能 投产时间投产时间 湾图沟煤矿 2.84 亿吨 1.75 亿吨 300 万吨 2009.6 纳林河二号 煤矿 12.31 亿吨 7.62 亿吨 800 万吨 2013.6 资料来源：公司提供、中诚信证评整理 2014年公司湾图沟煤矿开采工作面有所减少，公司煤炭实际产能由上年的600万吨下降至566万吨，全年实际产量为473.20万吨，同比下降8.37%。 销售方面，公司下属的子公司内蒙古博源华禧煤业有限责任公司（以下简称“华禧煤业”）成立后专注于煤炭、煤炭化工产品的销售业务，公司的 7 内蒙古远兴能源股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（

23、2015） 煤炭销售网络日趋完善，但由于2014年行业景气度下滑直接导致煤炭需求下降和煤价的下跌，全年公司煤炭销售量为451.05万吨，同比下降13.38%；销售均价（不含税）203.70元/吨，同比下降8.65%；煤炭业务毛利率较上年下降13.82个百分点至39.25%。 表表 7：20132014 年年公司煤炭公司煤炭销量销量、销售均价情况、销售均价情况 单位：万吨、元单位：万吨、元/吨吨 2014 年年 2013 年年 销售量 451.05 520.70 销售均价（不含税） 203.70 222.99 资料来源：公司提供、中诚信证评整理 总体来看，由于煤炭需求下降和煤价下跌，公司煤炭业务

24、的盈利空间大幅下滑，中诚信证评将对煤炭市场走势以及公司煤炭贸易业务经营效益保持关注。 公司50万吨合成氨、80万吨尿素的煤化工项目顺利投产丰富了产品线，未来项目完工并顺利达产或将对公司业务运营能力及经营效益形成支持 2014年公司下属子公司内蒙古博大实地化学有限公司（以下简称“博大实地”）投资运营的50万吨合成氨、80万吨尿素的煤化工项目实现投产，当年化肥产量53.57万吨，其中尿素产量53.08万吨，产能尚未充分释放。销售方面，2014年公司化肥销量为87.69万吨，实现营业收入10.04亿元，对公司整体收入增长形成了有效支持。 资本支出方面，煤化工项目总体的建设进度顺畅，截至2014年末，

25、公司50/80化肥项目已累计投资43.17亿元，项目进度81.40%，后续资金需求尚余10.72亿元。此外，公司当年还投资了年产30万吨合成氨、 52万吨多用途的化肥项目， 总投资36.50亿元，截至2014年末已投资9.92亿元，后续仍有较大的资金需求，较大的资本支出需求将对公司的资金运作能力提出较高的要求，中诚信证评将对公司后续的项目建设保持关注。 总体看，得益于化肥业务的投产，2014年公司整体收入规模实现增长，但甲醇板块、煤炭板块受市场走势低迷、产品价格下滑的不利影响经营效益下滑，板块表现弱化。中诚信证评将对公司各业务板块未来的经营状况保持关注。 财务分析财务分析 以下分析基于经瑞华会

26、计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2013年、2014年审计报告，所有数据均为合并口径，其中2012、2013年财务数据分别采用2013、2014年度审计报告的期初重述数。 资本结构 2014年公司完成资产重组后将中源化学纳入了合并范围。截至2014年12月31日，公司资产总计195.30亿元，同比增长10.14%，主要集中于非流动资产， 其中固定资产101.48亿元， 同比增长69.51%，主要是由于本期公司50/80化肥项目转入固定资产所致；其他非流动资产14.20亿元，主要包括预付工程款、预付探矿权支出、预缴税款等项目。 从负债规模来看，截至2014年12月31日，公司

27、负债合计109.81亿元， 同比增长5.36%， 其中短期借款25.68亿元，同比下降4.07%；一年内到期的非流动负债10.37亿元， 同比增长40.85%； 长期借款18.42亿元，同比增长11.44%。 从财务杠杆比率看，2014年末公司资产负债率和总资本化比率分别为56.22%和48.45%，较2013年末分别下降2.55和2.52个百分点，杠杆比率有所下降，处于较为合理水平。 图图3：20122014年年公司资本结构分析公司资本结构分析 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从债务期限结构来看，公司资产重组后短期债务规模大幅上升。截止2014年12月31日，公司总债务80.35亿元

28、，同比增长5.74%，其中短期债务48.95 8 内蒙古远兴能源股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2015） 亿元，长期债务31.40亿元，长短期债务比（短期债务/长期债务）由2013年的1.42升至1.56，公司短期债务规模偏大，对公司目前在建项目建设的资金调配造成较大压力。 图图 4：20122014 年年公司长短期债务情况公司长短期债务情况 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 与国内其他同类上市公司比较，公司资产规模在化工行业具备一定的领先优势，且负债水平适中，财务结构相对稳健。 表表 8：截至：截至2014 年年 12 月月31 日国内部分煤炭及日国内部分煤炭及 化工

29、板块上市公司资本结构比较化工板块上市公司资本结构比较 所属所属行业行业 公司名称公司名称 资产总计资产总计 资产负债率资产负债率 （亿（亿元）元） （%） 化工 鲁西化工 198.62 69.92 化工化工 远兴能源远兴能源 195.30 56.22 化工 煤气化 154.31 81.39 化工 华鲁恒升 130.50 49.33 化工 红太阳 106.94 63.17 化工 双环科技 100.46 85.31 化工 赤天化 72.30 58.19 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 总体来看，公司负债规模仍处于较为合理水平，但债务期限结构不合理。考虑到 50/80 化肥项目仍面临一定的资本

30、支出需求，预计公司未来负债水平仍将有所上升。 盈利能力 公司完成资产重组后形成了天然碱化工、天然气化工、煤炭及煤化工的多元业务体系，收入规模显著上升。2014 年公司实现营业收入 72.00 亿元，同比增长 23.90%， 其中天然碱业务、 甲醇业务及煤炭业务分别实现收入25.96亿元、 21.22亿元和13.19亿元，同比分别增长 10.27%、4.31%和 0.47%，且2014 年化肥板块投产后实现收入 10.04 亿元，对公司收入规模形成有效补充。 表表 9：20132014 年年公司公司主营业务收入及主营业务收入及毛利率毛利率构成构成 单位：单位：亿亿元元，% 分分行业行业 2014

31、 年年 2013 年年 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 碱业 25.96 52.29 23.54 42.33 甲醇及下游产品 21.22 6.55 20.34 9.30 煤炭 13.19 39.25 13.13 53.07 化肥 10.04 12.46 0.02 30.50 其他 0.43 30.13 0.59 10.32 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 毛利率方面，分行业板块来看，碱业板块经过资产重组后盈利能力有所提升，2014年毛利率上升至52.29%。但甲醇、煤炭等传统板块受行业走势低迷、产品价格下降等因素的影响，毛利率水平出现不同程度的下滑，导致2014年公司的

32、综合营业毛利率下滑至30.17%，较2013年下降2.43个百分点。 期间费用方面，2014年公司三费合计14.57亿元，同比增长9.48%，费用规模小幅上升。受收入规模上升的影响， 公司全年发生销售费用5.65亿元，同比上升20.81%，增幅较大；管理费用和财务费用支出分别为5.16亿元和3.76亿元。2014年公司三费收入占比为20.23%，较上年下降2.67个百分点。 图图 5：20122014 年公司期间费用变化年公司期间费用变化 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 利润总额构成方面，2014年公司的利润主要来源于经营性业务利润，全年实现5.07亿元，同比增长58.24%。2013

33、年由于乌审旗国土资源局收回公司1113.59公顷工业用地使得公司取得营业外收入2.08亿元，而2014年公司营业外收入较上年大幅减少，全年实现利润总额4.86亿元，同比下降9.40%。 9 内蒙古远兴能源股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2015） 图图 6：20122014 年公司年公司利润总额利润总额构成情况构成情况 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体看，资产重组完成后，公司经营性业务运营表现显著改善，未来随着50万吨合成氨、80万吨尿素的煤化工项目的逐步达产，公司的收入规模及利润水平或将提升。 偿债能力 获现能力方面， 2014 年利润总额较上年有所下降，但作为重

34、资产企业，固定资产折旧及利息支出仍为 EBITDA 主要的构成部分，2014 年公司实现EBITDA14.50 亿元，同比增加 6.52%。同期经营性现金净流入为 7.64 亿元，同比增长 42.71%，现金流表现大幅提升。 从 EBITDA 对债务的保障程度来看，2014 年公司总债务/EBITDA 倍数为 5.54 倍， 较上年的 5.58倍基本持平。但同期公司短期债务规模上升，总债务规模较大，公司存在一定的付息压力，2014 年EBITDA 利息保障系数和经营活动净现金/利息支出分别为3.01倍和1.58倍， 较2013年分别下降1.29倍和 0.11 倍，利息支付保障能力有所弱化。 表

35、表 10：20122014 年年公司偿债能力分析公司偿债能力分析 项目项目 2012 2013 2014 长期债务(亿元) 24.97 31.47 31.40 总债务(亿元) 46.96 75.99 80.35 EBITDA(亿元) 8.69 13.61 14.50 经营活动净现金流（亿元） 6.73 5.35 7.64 经营净现金流/总债务(X) 0.14 0.07 0.10 经营活动净现金/利息支出(X) 2.65 1.69 1.58 总债务/ EBITDA(X) 5.40 5.58 5.54 EBITDA 利息保障系数(X) 3.42 4.30 3.01 资料来源：公司提供，中诚信证评整

36、理 或有负债方面，截至2014年12月31日，公司对下属子公司提供担保合计金额17.26亿元， 占公司同期净资产的20.19%。总体看，公司所提供担保的关联方目前经营正常，或有风险处于可控范围。 银行授信方面，截至2014年12月31日，公司共获得银行84亿元的人民币授信额度，其中未使用的授信额度为6.7亿元，备用流动性一般。 总体看，目前公司有息债务规模较大且短期债务占比较大，导致公司面临一定的短期偿债压力。但整体看，公司经营性业务利润提升明显，且业务保持了一定获现能力，能够对债务本息偿付提供较好支持，偿债风险处于可控范围。 结结 论论 综上，中诚信证评维持远兴能源的主体信用等级为AA，评级

37、展望稳定；维持“内蒙古远兴能源股份有限公司 2011 年公司债券”的债项信用等级为AA。后续中诚信证评将持续关注公司所面临的行业环境、经营策略及经营业绩以及财务状况的变化，以及上述变化对远兴能源主体信用等级、“内蒙古远兴能源股份有限公司 2011 年公司债券”债项信用等级的影响。 10 内蒙古远兴能源股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2015） 内蒙古博源联合化工有限公司 内蒙古博源煤化工有限责任公司 鄂尔多斯市远兴物流有限责任公司 内蒙古博源水务有限责任公司 远兴能源（唐山）化学有有限公司 鄂尔多斯市伊化天然气有限责任公司 鄂尔多斯市今日商贸有限公司 内蒙古远兴江山化工有限公司

38、 内蒙古博大实地化学有限公司 河南中源化学股份有限公司 内蒙古苏里格天然气化工有限公司 附一：附一：内蒙古远兴能源股份有限公司内蒙古远兴能源股份有限公司股权结构图股权结构图（截至（截至 2014 年年 12 月月 31 日）日） 36.49% 11.46% 内蒙古远兴能源股份有限内蒙古远兴能源股份有限公司公司 戴连荣戴连荣 内蒙古博源控股集团有限公司内蒙古博源控股集团有限公司 100% 100% 100% 67% 51% 100% 80% 40 % 100% 42.54% 81.71% 主要控股公司 11 内蒙古远兴能源股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2015） 2内蒙古远兴能

39、源股份有限公司碱湖试验站 12内蒙古博源联合化工有限公司 18内蒙古苏里格天然气化工有限公司 13内蒙古博源煤化工 有限责任公司 4鄂尔多斯市远兴物流有限公司 14内蒙古博源水务有限责任公司 16内蒙古创能清洁能源有限责任公司 7鄂尔多斯市伊化天然气有限责任公司 19内蒙古中煤远兴能源化工有限公司 20乌审旗蒙大矿业有限 责任公司 9内蒙古远兴江山化工有限公司 22桐柏海晶碱业有限责任公司 24锡林郭勒苏尼特碱业有限公司 23内蒙古博源国际贸易有限责任公司 6内蒙古博源华禧煤业有限责任公司 5内蒙古博源丰远煤业有限公司 15内蒙古博源新型能源有限公司 11内蒙古博源国际农业生产资料有限公司 8

40、远兴能源（唐山）化学有限公司 21内蒙古西北煤炭交易中心股份有限公司 17内蒙古博大实地化学有限公司 29桐柏博源新型化工有限公司 10乌审旗华远矿业有限责任公司 3鄂尔多斯市今日商贸有限责任公司 25兴安盟博源化学有限公司 27内蒙古博源化学有限责任公司 28兴安盟博源生物能源有限公司 附二：附二：内蒙古远兴能源股份有限公司内蒙古远兴能源股份有限公司组织机构组织机构图图（截至（截至 2014 年年 12 月月 31 日）日） 81.71% 分公司 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 80% 67% 51% 51% 51% 42.54% 4

41、0% 25% 34% 10% 100% 100% 100% 100% 100% 60% 51% 50.97% 1、河南中源化学股份有限公司 总经理 党委书记、副副总、财务总监 副总、董秘 副总经理 副总经理 人力资源矿产资源管理部 企业管理部 证券事务部 财务管理部 党政事务部 副总经理 安全生产管理部 市场管理部 财务结算中心 信息中心 股东会 党委 董事会（董事监事会 薪酬与考核委员会 审计委员会 提名委员会 战略委员会 副总经理 副总经理 副总工程师 物资采购管理部 审计工作组 26河南中博鸿润商贸有限公司 12 内蒙古远兴能源股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2015）

42、附附三三：内蒙古远兴能源股份有限公司主要财务数据及指标内蒙古远兴能源股份有限公司主要财务数据及指标 财务数据财务数据( (单位：万元单位：万元) ) 2012 2013 2014 货币资金 86,048.61 135,682.87 278,119.80 应收账款净额 662.57 3,888.96 8,014.11 存货净额 13,032.74 22,788.16 30,205.38 流动资产 322,896.46 301,914.63 412,136.28 长期投资 62,594.25 66,224.34 61,146.72 固定资产合计 556,292.51 1,121,389.48 1,

43、229,880.06 总资产 998,243.21 1,773,229.74 1,953,003.12 短期债务 219,864.22 445,273.48 489,513.39 长期债务 249,704.07 314,651.62 314,000.25 总债务（短期债务长期债务） 469,568.29 759,925.11 803,513.64 总负债 577,601.22 1,042,155.47 1,098,057.50 所有者权益（含少数股东权益） 420,641.99 731,074.27 854,945.62 营业总收入 366,230.26 581,090.69 719,972.

44、55 三费前利润 117,418.17 165,092.87 196,358.66 投资收益 1,063.30 -379.36 111.38 净利润 29,680.71 37,921.47 27,670.01 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 86,933.03 136,123.40 145,005.14 经营活动产生现金净流量 67,303.45 53,525.66 76,385.12 投资活动产生现金净流量 -198,378.25 -246,164.52 -34,122.19 筹资活动产生现金净流量 141,684.34 138,195.19 80,915.76 现金及现金等价物净增加额

45、10,609.49 -54,444.43 123,178.78 财务指标财务指标 2012 2013 2014 营业毛利率（） 38.36 32.60 30.17 所有者权益收益率（） 7.06 5.19 3.24 EBITDA/营业总收入（） 23.74 23.43 20.14 速动比率（X） 0.95 0.39 0.49 经营活动净现金/总债务（X） 0.16 0.08 0.10 经营活动净现金/短期债务（X） 0.31 0.12 0.16 经营活动净现金/利息支出（X） 2.65 1.69 1.58 EBITDA 利息倍数（X） 3.42 4.30 3.01 总债务/ EBITDA（X）

46、 5.40 5.58 5.54 资产负债率（） 57.86 58.77 56.22 总债务/总资本（） 52.75 50.97 48.45 长期资本化比率（） 37.25 30.09 26.86 注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。 13 内蒙古远兴能源股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2015） 附附四四：基本财务指标的计算公式：基本财务指标的计算公式 货币资金等价物货币资金+交易性金融资产+应收票据 长期投资可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产 短期债

47、务短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债 长期债务长期借款+应付债券+长期应付款 总债务长期债务+短期债务 净债务总债务-货币资金 三费前利润营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加 EBIT（息税前盈余）利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余）EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 资本支出购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 营业毛利率（营业收入-营业成本）/营业收入 EBIT 率EBIT/营

48、业总收入 三费收入比（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入 所有者权益收益率净利润/所有者权益 流动比率流动资产/流动负债 速动比率（流动资产-存货）/流动负债 存货周转率主营业务成本（营业成本）/存货平均余额 应收账款周转率主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额 资产负债率负债总额/资产总额 总资本化比率总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益） 长期资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益） EBITDA 利息倍数EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 14 内蒙古远兴能源股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2015）

49、 附附五五：信用等级的符号及定义：信用等级的符号及定义 债券信用评级等级符号及定义 等级符号等级符号 含义含义 AAA 债券信用质量极高，信用风险极低 AA 债券信用质量很高，信用风险很低 A 债券信用质量较高，信用风险较低 BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般 BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高 B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高 CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高 CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高 C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一

50、个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。 主体信用评级等级符号及定义 等级符号等级符号 含义含义 AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能