蓝焰控股：山西蓝焰控股股份有限公司公开发行公司债券2021年跟踪评级报告.PDF

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1、 跟踪评级报告 2 分析师：尹金泽 张 博 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大 街 2 号中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 关注 1公司客户集中度高，且客户多为关联方。公司客户集中度高，且客户多为关联方。由于公司的业务模式特点所致，公司主要客户多为关联方，且客户集中程度仍较高。 2公公司在建项目资金需求较大司在建项目资金需求较大。公司在建项目资金需求较大，后继资本支出压力较大。公司相关债务存在一定的集中偿付压力。 3公公司自身业务对利润的贡献程度偏低。司自身业务对利润的贡献程度偏低。2020 年，公司非经常性损

2、益对公司利润影响大。 42020 年年，公司营业收入和利润下降幅度较大公司营业收入和利润下降幅度较大。2020 年，受煤层气销售价格下降以及其他收益下降等因素影响，公司营业收入和利润总额同比大幅下降。 5 担保方担保方晋能晋能控股装备控股装备集团债务集团债务负担负担较较重， 盈利能重， 盈利能力较弱力较弱。晋能控股装备集团债务负担较重，盈利能力偏弱，且利润对非经常性损益的依赖性较强。 跟踪评级报告 3 财务数据： 注：公司 2021 年一季度财务报告未经审计；长期应付款中有息债务部分调入长期债务；*表示分母为 0，数据过大或过小 评级历史： 债项债项 主体主体/债债项信用项信用 等级等级 评级

3、评级 展望展望 评级时间评级时间 项目小组项目小组 评级方法评级方法/模型模型 评级评级报告报告 20 蓝焰 01 AA/AAA 稳定 2020/6/15 周珂鑫 华艾嘉 一工商企业信用评级方法总论 阅读全文 20 蓝焰 01 AA/AAA 稳定 2020/4/10 周珂鑫 华艾嘉 一工商企业信用评级方法总论 阅读全文 注： 上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅； 2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模型无版本编号 公司合并口径公司合并口径 项目项目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 3 月月 现金类资产（亿元） 12.85 15.09 17.

4、75 18.04 资产总额（亿元） 79.79 88.03 104.56 106.13 所有者权益（亿元） 39.29 44.21 44.52 45.43 短期债务（亿元） 8.71 6.86 12.69 11.96 长期债务（亿元） 14.24 16.95 19.41 24.10 全部债务（亿元） 22.95 23.81 32.10 36.06 营业收入（亿元） 23.33 18.87 14.41 4.33 利润总额（亿元） 8.18 6.59 1.58 1.14 EBITDA（亿元） 12.63 11.15 6.22 - 经营性净现金流（亿元） 6.92 8.63 4.82 0.04 营业

5、利润率（%） 37.36 40.31 25.87 37.60 净资产收益率（%） 16.99 12.15 2.21 - 资产负债率（%） 50.75 49.78 57.42 57.19 全部债务资本化比率（%） 36.87 35.01 41.89 44.25 流动比率（%） 143.54 137.06 85.37 99.90 经营现金流动负债比（%） 27.03 32.73 12.06 - 现金短期债务比（倍） 1.48 2.20 1.40 1.51 EBITDA 利息倍数（倍） 8.99 8.84 5.79 - 全部债务/EBITDA（倍） 1.82 2.14 5.16 - 公司本部（母公司

6、）口径公司本部（母公司）口径 项项 目目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 3 月月 资产总额（亿元） 40.11 54.20 58.33 58.21 所有者权益（亿元） 32.18 46.26 46.23 46.15 全部债务（亿元） 6.99 7.31 10.92 11.70 营业收入（亿元） 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额（亿元） -0.43 14.56 0.46 -0.08 资产负债率（%） 19.79 14.66 20.74 20.71 全部债务资本化比率（%） 17.85 13.64 19.10 20.22 流动比率（%） 922.5

7、0 1021.18 769.94 1501.11 经营现金流动负债比（%） 0.00 96.68 -1.30 - 现金短期债务比（倍） * 24.18 34.31 24.20 跟踪评级报告 5 山西蓝焰控股股份有限公司 公开发行公司债券 2021 年跟踪评级报告 一、 跟踪原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于山西蓝焰控股股份有限公司（以下简称“公司”或“蓝焰控股” ）及相关债项的跟踪评级安排进行本次定期跟踪评级。 二、主体概况 蓝焰控股前身为山西神州煤电焦化股份有限公司（以下简称“神州股份” ） ，由太原煤炭气化（集团）有限责任公司（以下简称为“太原

8、煤气化” ） 、山西省经济建设投资公司、北京华煤工贸公司、中煤多种经营工贸总公司、四达矿业公司共同发起设立，控股股东为太原煤气化，注册资本为2.45亿元。神州股份于2000年6月22日在深圳证券交易所挂牌上市，证券简称“神州股份” ，证券代码“000968.SZ” 。 2004年9月，神州股份更名为“太原煤气化股份有限公司” ，证券简称变更为“煤气化” ，证券代码不变。经中国证券监督管理委员会关于核准太原煤气化股份有限公司向山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公司发行股份购买资产并募集配套资金的批复 （证监许可2016第3160号）核准，公司于2016年12月向山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公司（以

9、下简称“晋煤集团” ）发行人民币普通股 （A股） 股票2.63亿股股份购买相关资产，于2017年3月，配套融资非公开发行新股1.91亿股。上述非公开发行股票后，公司股份数量为9.68亿股。 2017 年 5 月 22 日， 经山西省工商行政管理局核准，公司名称由太原煤气化股份有限公司变更为现名，证券简称变更为“蓝焰控股” ，证券代码不变。2020 年 12 月，晋煤集团名称变更为晋能控股装备制造集团有限公司（以下简称“晋能控股装备集团” ） 。截至2021 年 3 月底，公司注册资本为 9.68 亿元，实际控制人为晋能控股装备集团，持有公司40.05%的股权。 图 1 截至 2021 年 3

10、月底公司股权结构图 资料来源：公司提供 跟踪期内，公司主营业务包括煤层气开采与销售、气井建造工程。 截至 2021 年 3 月底，公司内设董事会秘书处、综合部、财务部、证券部和投资运营管理部共 5 个职能部门；公司拥有子公司 9家。 截至 2020 年底，公司合并资产总额104.56 亿元，所有者权益合计 44.52 亿元（少数股东权益 0.44 亿元）；2020 年，公司实现营业总收入 14.41 亿元，利润总额 1.58 亿元。 截至 2021 年 3 月底，公司合并资产总额106.13 亿元，所有者权益合计 45.43 亿元（含少数股东权益 0.33 亿元） ；2021 年 13 月，公

11、司实现营业总收入4.33亿元， 利润总额1.14亿元。 公司注册地址：山西省太原市和平南路83 号；法定代表人：董文敏。 跟踪评级报告 - 6 - 三、债券发行及募集资金使用情况 截至报告出具日，由联合资信评定的存续债项为“20 蓝焰 01”，债券余额 10.00 亿元。跟踪期内，公司已按时足额付息。表 1 截至报告出具日联合资信评定的公司存续公司债情况 债券简称债券简称 募集资金用途募集资金用途 募集资金使用情况募集资金使用情况 债券余额债券余额 起息日期起息日期 到期日期到期日期 行权日行权日 20蓝焰01 偿还公司存续债“18 蓝焰 01”以及补充公司营运资金。 募集资金 7 亿元已用于

12、偿还“18 蓝焰 01” ，3 亿元尚未使用完毕。 10.00 2020/4/17 2025/4/17 2023/4/17 资料来源：Wind 四、宏观经济与政策环境分析 1. 宏观政策环境和经济运行情况 2020 年，新冠肺炎疫情全球大流行，对各国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深度衰退。我国宏观政策加大逆周期调节力度对冲疫情负面影响，以“六稳” “六保”为中心，全力保证经济运行在合理区间。财政政策更加积极有为，通过减税降费、增加政府债务扩大支出等措施稳企保岗，支持“两新一重”领域基建，提高有效投资。稳健的货币政策更加灵活，维护市场流动性合理充裕，引导 LPR 下行，降低企业信贷成本；创

13、设货币政策工具支持小微企业信用贷款和存量贷款延期还本付息，为小微企业信贷融资创造良好环境。 在此背景下，我国 2020 年一季度 GDP下降 6.80%，二季度疫情得到迅速控制，此后进入常态化防控，各季度增速分别为 3.20%、4.90%和 6.50%，经济逐季复苏，全年累计增长 2.30%， 成为全球主要经济体中唯一实现正增长的国家， GDP 首次突破百万亿大关。 2020年下半年我国经济复苏强劲，主要是受到超预期的外贸出口及投资的拉动，但消费在局部地区疫情影响下恢复较慢。 表 2 20162020 年中国主要经济数据 项目项目 2016年年 2017年年 2018年年 2019年年 202

14、0年年 GDP（万亿元） 74.64 83.20 91.93 98.65 101.60 GDP 增速（%） 6.85 6.95 6.75 6.00 2.30 规模以上工业增加值增速（%） 6.00 6.60 6.20 5.70 2.80 固定资产投资增速（%） 8.10 7.20 5.90 5.40 2.90 社会消费品零售总额增速（%） 10.40 10.20 8.98 8.00 -3.90 出口增速（%） -1.90 10.80 7.10 5.00 4.00 进口增速（%） 0.60 18.70 12.90 1.70 -0.70 CPI 增幅（%） 2.00 1.60 2.10 2.90

15、2.50 PPI 增幅（%） -1.40 6.30 3.50 -0.30 -1.80 城镇失业率（%） 4.02 3.90 4.90 5.20 5.20 城镇居民人均可支配收入增速（%） 5.60 6.50 5.60 5.00 1.20 公共财政收入增速（%） 4.50 7.40 6.20 3.80 -3.90 公共财政支出增速（%） 6.40 7.70 8.70 8.10 2.80 注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以人民币计价统计；3. GDP 增速、城镇居民人均可支配收入增速为实际增长率，规模以上工业增加值增速、固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速为名义增长

16、率；4. 城镇失业率统计中，2016-2017 年为城镇登记失业率，2018 年开始为城镇调查失业率，指标值为期末数 资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理 跟踪评级报告 7 投资和净出口为拉动投资和净出口为拉动 GDP 增长的主要动增长的主要动力，消费拖累全年经济增长。力，消费拖累全年经济增长。2020 年，社会消费品零售总额 39.20 万亿元， 同比下降 3.90%，为改革开放 40 多年来首次出现负增长。投资方面，2020 年固定资产投资完成额 51.89 万亿元，同比增长 2.90%。其中制造业投资下降2.20%，为历史同期最低水平；基础设施建设投资 （不含电力） 增

17、速为 0.90%， 较上年 （3.80%）大幅下滑，处历史低位；房地产开发投资增速为 7.00%，较上年（9.90%）有所下滑，是投资增长的主要支撑。外贸方面，2020 年货物进出口总额 32.16 万亿元，同比增长 1.90%，外贸规模创历史新高。其中，出口额 17.93 万亿元，同比增长 4.00%；进口额 14.22 万亿元，同比下降 0.70%。进出口顺差 3.71 万亿元，较上年（2.91 万亿元）大幅增加。2020 年我国对东盟、欧盟、美国、日本进出口额分别为 4.74万亿元、4.50 万亿元、4.06 万亿元和 2.20 万亿元，分别增长 7.00%、5.30%、8.80%和 1

18、.20%，东盟成为我国最大贸易伙伴，对美国贸易快速增长。 2020 年经济恢复主要源于投资和外贸的正向拉动。 工业工业企稳回升企稳回升，服务业，服务业持续改善持续改善。2020年全国规模以上工业增加值同比增长 2.80%，在上半年大幅下降的情况下取得了全年的正增长。2020 年工业企业利润总额同比增长4.10%，较上年（-3.30%）转降为升。2020 年服务业生产从 4 月份开始逐月改善，其中信息传输、软件和信息技术等现代服务业保持较快增长（同比增长 16.90%） ，主要受疫情影响下线上教学、办公、购物需求大幅上升的拉动。111 月全国规模以上服务业企业营业收入累计同比增长 1.60%，较

19、上年同期增幅（9.40%）明显回落，服务业企业经营效益处于较低水平。2020 年国民经济第一产业、第二产业和第三产业增加值分别同比增长 3.00%、2.60%和2.10%，其中第三产业增加值同比增长较上年（7.20%）回落幅度最大，对 GDP 累计同比的贡献率 （47.30%） 也大幅下降 16.20 个百分点，主要是疫情对服务业的冲击较大之故。 居民消费价格居民消费价格指数指数涨幅涨幅回落回落，生产者价格，生产者价格指数指数同比降同比降幅扩大幅扩大。 2020 年， 居民消费价格指数（CPI）累计同比上涨 2.50%，涨幅较上年（2.90%）有所回落，其中食品价格上涨10.60%， 涨幅比上

20、年回升 1.40 个百分点； 非食品价格上涨 0.40%， 涨幅比上年回落 1.00 个百分点。核心 CPI（不包括食品和能源）温和上涨0.80%， 涨幅比上年回落0.80个百分点。 2020年工业生产者出厂价格指数（PPI）累计同比下降 1.80%，工业生产者购进价格指数（PPIRM）累计同比下降 2.30%，降幅较上年（-0.30%和-0.70%）均显著扩大。 社会融资规模增量逐季下降，社会融资规模增量逐季下降，M2 增速显增速显著上升。著上升。截至 2020 年底，社会融资规模存量284.83 万亿元， 同比增长 13.30%， 增速较上年末（10.69%）显著提高，为实体经济提供了有力

21、的金融支持。从增量上看，2020 年新增社会融资规模 34.86 万亿元，比上年多增 9.29 万亿元。分季看，各季度社融增量分别为 11.11 万亿元、 9.76 万亿元、 8.75 万亿元和 5.25 万亿元，呈逐季下降的趋势，其中银行信贷、企业债券融资以及政府债券融资均呈逐季下降的特点，显示货币政策在回归常态。货币供应量方面，截至 2020 年底，M2 余额 218.68 万亿元，同比增长 10.10%，较上年末增速（8.70%）显著上升。同期 M1 余额 62.56 万亿元，同比增长8.60%，较上年末增速（4.40%）大幅提高，说明货币政策逆周期调节的力度较大。 财政财政收入大幅下降

22、、收支缺口更趋扩大收入大幅下降、收支缺口更趋扩大。2020 年， 全国一般公共预算收入 18.29 万亿元，同比下降 3.90%，降幅逐季收窄，下降幅度依然较大。其中税收收入 15.43 万亿元，同比下降 2.30%；非税收入 2.86 万亿元，同比下降11.70%。2020 年一般公共预算支出 24.56 万亿元，同比增长 2.80%，增幅较上年（8.10%）显著下滑。 其中社会保障与就业支出 3.26 万亿元，同比增长 10.90%；卫生健康支出 1.92 万亿元，同比增长 15.20%；债务付息 0.98 万亿元， 同比增长 16.40%。 以上财政支出项目增长显著，主要受疫情及疫情防控

23、影响，同时也表 跟踪评级报告 8 明政府债务付息大幅增加。 2020 年财政收支缺口 6.27 万亿元，上年缺口为 4.85 万亿元，受疫情冲击的特殊影响， 2020 年财政收支缺口更趋扩大。2020 年全国政府性基金收入 9.35 万亿元，同比增长 10.60%，较上年（12.00%）有所下滑； 全国政府性基金支出 11.80 万亿元，同比增长 28.80%，增幅较上年（13.40%）大幅提高。全国政府性基金收支增长主要系地方政府土地出让收入及相关支出增长所致。 就业就业压力压力趋于缓和趋于缓和，居民收入增幅放缓居民收入增幅放缓。2020 年，在疫情影响下，服务业呈收缩态势，中小微企业持续经

24、营困难局面延续。2020 年12 月城镇调查失业率 5.20%，年内逐季回落，与上年同期持平，表现出我国经济和就业的韧性，就业压力趋于缓和。2020 我国城镇居民人均可支配收入4.38万元， 实际同比增长1.20%，增速较上年（5.00%）大幅下滑，对居民消费形成较大约束。 2. 宏观政策和经济前瞻 根据中央经济工作会议部署， 2021 年我国宏观政策将保持连续性、稳定性、可持续性，要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，同时保证不出现重大系统性风险；要重点落实八项任务，加快形成以内循环为主的“双循环”新格局，“要迈好第一步，

25、见到新气象” 。在此基调下，积极的积极的财政政策财政政策更加兼顾稳增长和防风险更加兼顾稳增长和防风险。中央经济工作会议提出 2021 年“积极的财政政策要提质增效，更可持续” ，强调要兼顾稳增长和防风险需要，保持政府总体杠杆率基本稳定，为今后应对新的风险挑战留出政策空间。“提质增效”一方面强调将建立常态化的财政资金直达机制，提高资金的拨付效率；另一方面强调财政支出的压减，对于非刚性、非重点项目的支出和公用经费要从严从紧，而对于重大项目和刚性支出，要保证支付力度。稳健的稳健的货币政策灵活精准、 合理适度。货币政策灵活精准、 合理适度。 2021 年货币政策将“稳”字当头，保持好正常货币政策空间的

26、可持续性；发挥好定向降准、定向中期借贷便利（TMLF） 、再贷款、再贴现等结构性货币政策工具，延续实施针对小微企业的两项直达实体经济工具，引导金融机构加大对“三农” 、科技创新、小微和民营企业等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度；进一步健全绿色金融标准体系、政策激励约束体系、产品和市场体系，落实碳达峰、碳中和中长期决策部署，引导金融资源向绿色发展领域倾斜，推动绿色金融发展。 作为 2020 年唯一实现正增长的全球主要经济体，2021 年我国有条件、有基础实现持续更高的经济增长。首先，投资增速在制造业投资带动下进一步快速增长，仍将在经济增长中发挥关键作用，同时投资结构将进一步优化，形成“制造业

27、房地产基建”的投资增长新格局。其次，消费进一步复苏。影响 2020 年消费的两大主要因素分别是疫情防控制约和居民收入增速下降， 2021 年两大因素对消费的抑制作用将会同步减弱，消费继续修复。第三，出口继续保持较高速度增长。预计 2021 年出口有望继续保持较高的增长，海外疫情形势为出口增长的主要影响因素，整体节奏或为前高后低。综合考虑疫情防控、经济增长潜力及低基数效应影响， 联合资信预测2021年我国GDP增速将达到 8.50%左右。 五、行业分析 公司主要经营煤层气销售业务，煤层气是非常规天然气的一种，是一种清洁高效能源，其热值和天然气相当，用途也和天然气类似。天然气行业的变动对该细分行业

28、的影响较大。 1行业概况 2020 年， 天然气年， 天然气产量增速较快， 对外依存产量增速较快， 对外依存度进一步下降；天然气需求也有所增长度进一步下降；天然气需求也有所增长；中国；中国储气能力进一步提高。储气能力进一步提高。 城市燃气（包括民用、商业和工业燃气）是由几种气体组成的混合气体，目前主要使用的城市燃气种类包括天然气（NG） 、人工燃气 跟踪评级报告 9 （MG）和液化石油气（LPG） ，三种业态并存是我国城市燃气的主要特点，其中天然气约占60%70%。 国产气方面，得益于增储上产“七年行动计划” ， 2020年国内生产天然气1888亿立方米，其中中石油国内天然气产量连续第4年超1

29、000亿立方米，达到 1304 亿立方米，同比净增 116亿立方米，创历史最大增幅。中石化则持续推进常规气、页岩气战略突破与规模增储，新增天然气探明储量超万亿立方米，累计新建天然气产能200亿立方米， 比 “十二五” 末增长48%，10 亿立方米产能建设投资和开发成本不断降低。中海油在国内近海勘探发现了多个大中型油气田，2020 年天然气产量同比增长 26.1 亿立方米， 力争 2025 年油气产量超过 8000 万吨。 进口 LNG 方面， 隆众资讯数据显示， 2020年我国 LNG 进口量 6739.45 万吨，环比增长11.12%。此外，2020 年底，中国已投运的接收站接卸能力已超过

30、8500 万吨/年。2021 年，中石油唐山接收站三期、新奥舟山二期、中石化青岛二期、中石油如东三期、国家管网漳州接收站都将纷纷投产，未来接卸能力将持续增加。 2020年， 中国天然气对外依存度为40.50%，依存度进一步下降。2019 年，中俄东线天然气管道建成通气，来自俄罗斯的天然气将与中国东北、京津冀和长江三角洲主消费市场对接。中国东部天然气主消费市场已经形成多气源竞争格局。 天然气需求方面，2020 年，中国天然气表观消费量 3250.37 亿立方米， 同比增长 6.83%，对比其他能源消费种类，天然气仍为我国能源消费中增速较快的品种。国家出台多项环保政策，持续推进大气污染防治工作，强

31、化重点地区民用、采暖、工业等行业煤改气，全国天然气消费量仍保持快速增长。 储气库方面，截至 2020 年底，中国累计建成 28 座地下储气库，调峰能力达 139 亿立方米，创历史新高。 管道铺设方面，2020 年，中国天然气管道总里程超过 89000 千米，管道一次输气能力超过 3740 亿立方米每年。 中国天然气管道呈 “西气东输、北气南下、海气登陆”态势，构建了“三纵三横”管网架构。 LNG 接收站方面，截至 2020 年底，据不完全统计，中国 LNG 接收站已投产 22 座，接收能力为 8860 万吨/年。其中，深圳大鹏 LNG接收站 2020 年接卸 822 万吨，新奥舟山 LNG接收

32、站接卸量达到 267 万吨。 2行业政策 2020 年， 在天年， 在天然气储备能力建设、 输配价然气储备能力建设、 输配价格监管、公用收费等方面成为行业政策关注的格监管、公用收费等方面成为行业政策关注的重点。重点。 近年来，天然气行业改革持续进行，上游开采业主要推动放宽准入限制；下游主要推动市场化交易，并逐渐放开天然气门站价格。其中，最为核心的是为以组建国家管网公司为代表的管输体制改革。 2019 年 12 月，国家石油天然气管网集团有限公司（以下简称“国家管网公司” ）在北京正式成立，国资委、中石油、中石化和中海油持股比例分别为 40%、30%、20%、10%。国家管网公司主要职责是负责全

33、国油气干线管道、部分储气调峰设施的投资建设，三大石油公司全资或控股的干线管网、持有的省级管网股权、部分 LNG 接收站和储气库、管网调度业务等资产将被纳入。国家管网公司标志着中国石油天然气管网运营机制市场化改革迈出了关键一步。 2021年5月， 国家发展改革委员会发布 关于“十四五”时期深化价格机制改革行动方案的通知 ，提出稳步推进石油天然气价格改革。按照“管住中间、放开两头”的改革方向，根据天然气管网等基础设施独立运营及勘探开发、供气和销售主体多元化进程，稳步推进天然气门站价格市场化改革，完善终端销售价格与采购成本联动机制。积极协调推进城镇燃气配送网络公平开放，减少配气层级，严格监管配气价格

34、，探索推进终端用户销售价格市场化。结合国内外能源市场变化和国内体制机制 跟踪评级报告 10 改革进程，研究完善成品油定价机制。完善天然气管道运输价格形成机制。适应“全国一张网”发展方向，完善天然气管道运输价格形成机制，制定出台新的天然气管道运输定价办法，进一步健全价格监管体系，合理制定管道运输价格。 3行业发展 未来我国天然气需求仍将保持快速增长，未来我国天然气需求仍将保持快速增长，在国家政策引导下天然气气源供给、调峰能在国家政策引导下天然气气源供给、调峰能力、储气能力等将得到有效改善。力、储气能力等将得到有效改善。 在需求端，根据“能源发展十三五规划” ，我国将扩大城市高污染燃料禁燃区范围，

35、加快实施“煤改气” ，同时结合近两年国家对煤改气的政策执行力度看，未来两年国内天然气需求仍有望保持较快增速；在供给端，由于国产气产量和进口管道气供应量增长相对较为稳定，未来国内天然气需求的增量主要还是由海外进口 LNG 来满足。随着国家政策的引导，天然气储备规模有望扩大、需求量持续增长、管网建设不断完善、价格倒挂现象将逐步得到缓解， “十三五”期间天然气行业面临较好的外部发展环境。 六、基础素质 1. 公司产权情况 截至 2021 年 3 月底， 公司注册资本为 9.68亿元，实际控制人为晋能控股装备集团。 2. 公司规模与竞争力 公司的煤层气业公司的煤层气业务已形成了上中下游一务已形成了上中

36、下游一体化的产业链，整体实力较强，具备体化的产业链，整体实力较强，具备显著显著的竞的竞争优势。争优势。 经多年发展，公司已初步形成了煤层气上中下游一体化的产业链。上游已建设稳定的煤层气生产基地，中游采用管输、压缩两种方式进行合理输配，下游开辟了山西及周边地区稳定的城市燃气、工业用气等用户市场，主要采用直销方式和市场化原则将煤层气销售给天然气管道公司、销售公司和液化天然气生产公司等单位。在山西省委省政府“气化山西”的战略引领下，公司先后在晋城、襄垣、阳泉、古交、吕梁等地开展煤层气地面抽采利用工程。截至 2021 年 3 月底，公司运营的煤层气井 3305 口， 其中本部和子公司自有 2095 口

37、井，租赁 1210 口井。 3公司信用状况 根据中国人民银行出具的企业信用报告，截至 2021 年 6 月 15 日，公司已结清贷款中存在两个关注类账户。公司无其他未结清不良贷款信息记录。 根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录及信贷记录，公司无逾期或违约记录。 七、管理分析 跟踪期内，公司原董事长王保玉先生因退休原因离任，公司董事、总经理董文敏先生暂时代为履行公司董事长、法定代表人、董事会战略委员会主任委员职责。公司法人治理结构和内部管理制度无重大变化。 八、重大事项 山西省燃气企业重组事项在逐步推进中山西省燃气企业重组事项在逐步推进中，该事项可能对公司股权结构产生影响该事项可

38、能对公司股权结构产生影响。 2020 年 9 月 24 日，公司收到关于省属燃气企业整合重组有关事宜的通知 （晋国资运营发202050 号） 。山西省国新能源发展集团有限公司、山西晋城无烟煤矿业集团有限公司旗下山西燃气集团有限公司、山西国际能源集团有限公司旗下山西国际能源集团气化投资管理有限公司实施重组，组建华新燃气集团有限公司。华新燃气集团有限公司注册资本80 亿元，注册地址为晋城市。 九、经营分析 1经营概况 2020 年，年， 煤层气销售仍是公司主要的收入煤层气销售仍是公司主要的收入 跟踪评级报告 11 来源来源，受气井建造受气井建造工程施工量工程施工量大幅大幅减少减少、瓦斯瓦斯治理服务

39、需求减少治理服务需求减少的影响，的影响，公司公司收入规模收入规模下降下降较多较多；受煤层气销售受煤层气销售均价下降均价下降、公司加大相关、公司加大相关投入及运输费用重新归类至营业成本核算等投入及运输费用重新归类至营业成本核算等因素因素的影响，的影响，公司综合毛利率公司综合毛利率大幅大幅下降下降。 公司营业收入来自煤层气销售和气井建造工程及其他业务。2020 年，公司实现营业收入 14.41 亿元，同比下降 23.63%，主要系气井建造工程和瓦斯治理服务收入大幅减少所致；综合毛利率为 27.43%， 同比下降 14.78 个百分点，主要系煤层气销售业务毛利率大幅下降所致。 表 3 公司营业收入和

40、毛利率构成情况（单位：亿元、%) 业务板业务板块块 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 1-3 月月 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收收入入 占比占比 毛利毛利率率 煤层气销售煤层气销售 11.82 50.46 42.86 13.36 70.80 45.97 14.15 98.22 28.70 4.19 96.77 38.84 气井建造工程气井建造工程 8.44 36.16 40.17 2.48 13.15 50.99 0.03 0.23 -377.75 0.01 0.23 70.53 瓦斯治理

41、服务瓦斯治理服务 2.82 12.09 16.77 2.79 14.78 16.34 0.00 0.00 - 0.00 0.00 - 其他其他 0.26 1.29 4.53 0.24 1.27 12.64 0.23 1.55 6.29 0.13 3.00 24.74 合计合计 23.33 100.00 38.31 18.87 100.00 42.21 14.41 100.00 27.43 4.33 100.00 38.49 注：数据因四舍五入有尾差 资料来源：公司提供 从收入构成看，煤层气销售和气井建造工程业务是公司主要的收入来源。2020 年，煤层气销售实现收入 14.15 亿元， 同比增长

42、 5.91%，主要系煤层气销量增长所致，占当期公司营业收入的比重由上年的 70.80%上升至 98.22%。公司气井建造工程实现收入 0.03 亿元， 同比大幅下降，主要系气井建造工程量下降所致。2020 年，由于下游需求减少，公司无瓦斯治理服务收入。公司其他收入包括下属子公司提供的 CNG 和 LNG 运输服务、 转供电及气井建造工程相关的施工及技术服务获得的收入，占比较小，对公司整体收入影响不大。 从毛利率水平看，2020 年，由于煤层气销售价格下降，公司扩大煤层气井、井场道路的维修，加大井场标准化建设项目投入，煤层气新井投运成本较高，以及煤层气运输费用重新归类至煤层气成本等因素影响，公司

43、煤层气销售毛利率同比下降 17.27 个百分点至 28.70%；气井建造工程呈成本倒挂状态，主要系气井建造工程业务量大幅减少所致。受此综合影响，2020 年，公司综合毛利率大幅下降。 2021 年 13 月，公司实现营业收入 4.33亿元， 同比增长 16.43%， 主要系煤层气行业下游市场好转，煤层气销售价格回升所致。2021年一季度，公司煤层气收入回升后，单位固定成本下降，综上因素，公司 2021 年一季度综合毛利率大幅提升至 38.49%。 2煤层气销售业务 2020 年年， 公司煤层气产量和利用量有所增， 公司煤层气产量和利用量有所增长长，管输及，管输及 CNG 煤层气煤层气合计合计销

44、售规模同比明销售规模同比明显扩大显扩大；受受煤层气下游需求减少煤层气下游需求减少影响，管输均影响，管输均价下降较多，价下降较多，CNG 销售均价有所下降销售均价有所下降。公司。公司客户集中度较高， 且来自晋客户集中度较高， 且来自晋能控股装备能控股装备集团关集团关联交易收入占比较大联交易收入占比较大。 由于公司控股股东晋能控股装备集团矿区瓦斯含量高，存在较大的瓦斯治理需求，公司最初在晋能控股装备集团所属寺河、成庄、郑庄、胡底等矿区范围内进行煤层气地面抽采利用工程， 2010年开始， 在山西省 “气化山西”战略带动下，公司将该业务先后拓展到襄垣、阳泉、西山、吕梁等地。 （1）气源供应 目前，公司

45、抽采范围已覆盖山西省高瓦斯矿区，截至 2021 年 3 月底，公司运营的煤层气井 3305 口，其中本部和子公司自有 2095 口 跟踪评级报告 12 井， 租用晋能控股装备集团及下属子公司 1210口井。 表4 截至2021年3月底公司煤层气井分布情况 项目名称项目名称 井数（口）井数（口） 矿区矿区 自有自有 蓝焰煤层气蓝焰煤层气 802 成庄矿、东曲矿、赵庄矿、寺河矿、马兰矿、沁城矿、屯兰矿、原相矿、石西区块 漾泉蓝焰漾泉蓝焰 623 寺家庄矿、阳煤五矿 西山蓝焰西山蓝焰 356 屯兰矿、马兰矿、东曲矿 美锦蓝焰美锦蓝焰 21 东于矿 吕梁蓝焰吕梁蓝焰 196 双柳排采队、沙曲排采队 左

46、权蓝焰左权蓝焰 97 正明矿、正行矿、正太矿、宏远矿 小计小计 2095 - 租赁租赁 晋能控股装备制造晋能控股装备制造 729 寺河矿 蓝焰煤业蓝焰煤业 481 成庄矿 小计小计 1210 - 合计合计 3305 - 资料来源：公司提供 2019年12月，山西省自然资源厅发布招标公告，对洪洞西等8个煤层气勘查区块进行公开出让，2020年6月开标，公司全资子公司山西蓝焰煤层气集团有限公司（以下简称“蓝焰煤层气公司” ）中标临汾、临汾南、临汾西和永乐南4个煤层气勘查区块，中标区块面积963.69平方千米。 公司中标洪洞和洪洞西2个煤层气勘查区块，中标区块面积540.489平方千米。6个中标区块总

47、面积1504.179平方千米。除洪洞区块外，其余5个区块公司均于2020年9月28日办理探矿权许可证，洪洞区块2021年4月21日办理探矿权许可证。2020年10月，晋城市规划和自然资源局公开挂牌出让古书院区块和王台铺区块2个煤炭采空区煤层气勘查区块，蓝焰煤层气公司成功中标该2个区块，中标区块总面积30.24平方千米， 目前探矿权许可证正在办理中，预计5月下旬可以办理完成。 （2）成本及原材料采购 煤层气生产成本主要包含折旧费、煤层气井租赁费和材料等。其中，折旧费主要系煤层气井的折旧；煤层气井租赁费为公司租用晋能控股装备集团及其下属公司煤层气井的费用。材料主要为煤层气开采所需的油管、套管、油料

48、、抽油杆、抽油泵等。2020年，公司煤层气生产成本10.09亿元， 同比增长39.81%， 主要原因包括（1）公司加大了煤层气井的维护修理、井场道路修缮和井场标准化建设项目等投入；（2）煤层气新井投运运行成本较高； （3）应用新收入准则将原属于销售费用核算的煤层气运输费用重分类至煤层气成本项目。2020年，公司向前五大供应商的采购金额合计占比39.48%。 表 5 2020 年公司前五大供应商情况（单位：亿元、%） 序号序号 供应商名称供应商名称 是否为关联方是否为关联方 采购额采购额 占比占比 1 陕西旭隆能源技术发展有限责任公司 否 1.40 9.96 2 河南豫中地质勘查工程公司 否 1

49、.30 9.25 3 河南省豫西煤田地质勘查有限公司 否 1.14 8.08 4 内蒙古煤炭建设工程（集团）总公司 否 0.93 6.65 5 三一石油智能装备有限公司 否 0.78 5.54 合计合计 - 5.55 39.48 资料来源：公司提供 跟踪评级报告 13 （3）下游销售 跟踪期内，公司煤层气销售模式未发生变化。公司的煤层气销售以管输方式为主。公司管输煤层气和CNG销售定价方式是参考LNG市场价格。价格方面，2020年，管输煤层气价格为1.36元/立方米，同比下降9.33%，主要系新冠疫情下煤层气行业受到冲击所致； CNG价格为2.10元/立方米，同比下降2.33%；LNG价差与2

50、019年持平。 从销量来看，2020年，公司管输及CNG煤层气销量为91173.92万立方米，同比增长16.74%；2020年，LNG销量同比增长50.54%，主要系公司合作客户增加所致。 销售集中度方面，2020年，公司前五大客户销售额11.03亿元，占年度销售总额76.56%，客户集中度较高，且来自控股股东晋能控股装备集团的收入占比较高。公司业务关联交易占比高。 表 6 2018 年2021 年 3 月公司主要产品销售情况 产品产品 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 1-3 月月 管输 销量（万立方米） 62789.08 69082.76 84866.13 2