西南证券：公司债券2018年跟踪评级报告.PDF

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1、 公司债券跟踪评级报告 西南证券股份有限公司 2 2公司经纪业务和自营业务收入受证券市场行情影响较大， 且投资银行业务因立案调查事件受到了一定不利影响。2017 年，受市场行情较为低迷及监管处罚影响， 公司营业收入及净利润规模有所下降， 盈利能力有所下滑。 3由于投资银行业务违规扣分事项等影响， 2017 年， 公司在证监会分类评级为 C 级，较 2016 年 A 级降幅较大，对公司各类业务的 造成一定的不利影响， 公司内控水平需要进一步提升。 分析师 陈 凝 电话：010-85172818 邮箱： 贾一晗 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地址：北京市朝

2、阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） Http：/ 公司债券跟踪评级报告 西南证券股份有限公司 4 一、主体概况 西南证券股份有限公司（以下简称“西南证券”或“公司” ）的前身是西南证券有限责任公司（以下简称“西南有限” ） 。1999 年 12 月，经中国证监会批准，西南有限在重庆国际信托投资有限公司证券部、 重庆市证券公司、 重庆有价证券公司和重庆证券登记有限责任公司的基础上成立。2009 年 2 月，经中国证监会批准，重庆长江水运股份有限公司实施重大资产重组，发行 16.59 亿股人民币普通股吸收合并西南有限，依法继承西南有限的各项证券业务资格，并将名称变更

3、为西南证券股份有限公司。2014 年 2 月，公司向原股东重庆市城市建设投资（集团）有限公司、重庆市江北嘴中央商务区投资集团有限公司、重庆高速公路集团有限公司和重庆市水务资产经营有限公司定向增发普通股 5 亿股，发行价格为每股 8.62 元，共募集资金 43.10 亿元。 2015 年 9 月，公司 2015 年第四次临时股东大会决议同意以截至 2015 年 6 月 30 日的公司总股本 28.23 亿股为基数，以资本公积金向全体股东每 10 股转增 10 股，共计转增 28.23 亿股。转增后，公司总股本增至 56.45 亿股，其中的新增无限售流通股于 2015 年 9 月 30 日上市交易

4、。 截至 2018 年 3 月底，公司注册资本 56.45 亿元，前五大股东持股情况见表 1，控股股东为重庆渝富资产经营管理集团有限公司（以下简称“重庆渝富” ） ，重庆渝富由重庆渝富控股集团有限公司（以下简称“渝富控股”）100.00%持股，渝富控股为重庆市国有资产监督管理委员会全资子公司，因此公司实际控制人为重庆市国有资产监督管理委员会。 表1 截至2018年3月底公司前五大股东持股情况表（单位：%） 股东股东 持股比例持股比例 重庆渝富资产经营管理集团有限公司 26.99 重庆市江北嘴中央商务区投资集团有限公司 7.09 中国建银投资有限责任公司 5.82 重庆市城市建设投资（集团）有限

5、公司 5.41 重庆高速公路集团有限公司 5.31 合计合计 50.62 资料来源：公司提供 公司主要经营范围： 证券经纪； 证券投资咨询； 与证券交易、 证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；融资融券；证券投资基金代销；代销金融产品；为期货公司提供中间介绍业务。 截至2017年末， 公司在国内主要城市设有94家营业部及34家分公司， 控股5家一级子公司，分别为西证股权投资有限公司（以下简称“西证投资”） 、西证创新投资有限公司（以下简称“西证创新”） 、重庆股份转让中心有限责任公司（以下简称“重庆 OTC”） 、西南期货有限公司（以下简称“西南期货”） 、西证国

6、际投资有限公司（以下简称“西证国际”） ；公司持有银华基金管理有限公司（以下简称“银华基金” ）44.10%的股权，是其第一大股东。截至 2017 年末，公司员工人数为 2,906 人。 截至 2017 年末，公司资产总额 636.94 亿元，其中客户存款 82.39 亿元；负债总额 436.46 亿元，其中代理买卖证券款 98.88 亿元；所有者权益 200.49 亿元，其中归属于母公司的所有者权益193.84 亿元； 母公司口径净资本 143.51 亿元。 2017 年， 公司实现营业收入 30.61 亿元， 净利润 6.91亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 6.69 亿元，现金及现金

7、等价物净增加额-57.77 亿元，期末现金及现金等价物余额 159.43 亿元。 公司债券跟踪评级报告 西南证券股份有限公司 5 截至 2018 年 3 月末，公司资产总额 672.60 亿元，其中客户存款 97.83 亿元；负债总额 472.80亿元，其中代理买卖证券款 118.68 亿元；所有者权益 199.80 亿元，其中归属于母公司所有者权益193.77 亿元；母公司口径净资本 141.98 亿元。2018 年 13 月，公司实现营业收入 7.18 亿元，净利润 2.61 亿元，其中归属于母公司净利润 2.62 亿元；现金及现金等价物净增加额 21.33 亿元，期末现金及现金等价物余额

8、 180.76 亿元。 注册地址：重庆市江北区桥北苑 8 号；法定代表人：吴坚。 二、跟踪债券概况 14 西南西南 01 2015 年 6 月 10 日，公司发行 40.00 亿元公司债券，债券票面利率为 4.10%，期限为 3 年。本期债券每年付息一次，到期一次还本，付息日为 2016 年至 2018 年每年的 6 月 10 日，到期日和兑付日为 2018 年 6 月 10 日。本期债券已于 2015 年 7 月 3 日在上海证券交易所挂牌交易， 证券简称“14 西南 01” ， 证券代码 “122379.SH” 。 2017 年 6 月 12 日，公司按时、足额支付了“14 西南 01”2

9、016 年 6 月 10 日至 2017 年 6 月 9 日期间的利息，总付息金额 1.64 亿元。 14 西南西南 02 2015 年 7 月 23 日，公司发行 20.00 亿元公司债券，债券票面利率为 3.67%，期限为 3+2 年。本期债券每年付息一次，到期一次还本，付息日为 2016 年至 2020 年每年的 7 月 23 日，到期日和兑付日为 2020 年 7 月 23 日。本期债券已于 2015 年 8 月 27 日在上海证券交易所挂牌交易，证券简称“14 西南 02” ，证券代码“122404.SH” 。2017 年 7 月 24 日，公司按时、足额支付了“14 西南 02”2

10、016 年 7 月 23 日至 2017 年 7 月 22 日期间的利息，总付息金额 0.73 亿元。截至报告出具日期，尚未到达本期债券上调票面利率和投资者回售选择权的行权期。 公司对“14 西南 01” 、 “14 西南 02”债券募集资金实行专户存储，确保专款专用，债券募集资金使用与募集说明书承诺的用途、使用计划及其他约定一致，截至本报告出具日，上述债券募集资金已全部由募集专户划转至公司自有资金账户， “14 西南 01”和“14 西南 02”所募集的资金均已使用完毕，募集资金使用用途与募集说明书一致。 三、行业分析 严监管严监管环境环境和和活跃度较低的活跃度较低的市场环境下，市场环境下，

11、 2017 年证券公司收入水平延续下降趋势，业务结年证券公司收入水平延续下降趋势，业务结构同质化构同质化依旧明显依旧明显，经纪、自营、投行仍是收入的主要构成，但自营业务成为拉动业绩增长的主，经纪、自营、投行仍是收入的主要构成，但自营业务成为拉动业绩增长的主要动力。要动力。 2017 年以来，证券行业在监管趋严和市场交投活跃度较低的环境下，业绩分化有所加深，风险事件逐步得到控制。行业监管思路明确为依法监管、从严监管、全面监管，在投行业务、股票质押业务、 再融资业务以及资产管理业务等方面相继出台政策法规， 并加大违规事件的惩处力度；此外，证监会修订并发布了证券公司分类监管规定 ，引导证券公司从净资

12、本补充、合规、风控等方面加强管理和监控，引导行业聚焦主业发展，对证券行业整体信用能力的提升是利好。 2017 年，证券市场呈现结构性行情，绩优股涨幅较大，中小盘股连续下跌，指数处于震荡并小幅上升趋势，但整体市场活跃度较上年有所下降。从业务表现看，2017 年证券公司收入水平延续下降趋势，但降幅有所收窄；经纪、自营、投行仍是收入的主要构成，但自营业务成为拉动业绩增长的主要动力。根据中国证券业协会统计，证券公司未经审计财务报表显示，2017 年，131 公司债券跟踪评级报告 西南证券股份有限公司 6 家证券公司中，120 家公司实现盈利，全年实现营业收入 3,113.28 亿元，全年实现净利润 1

13、,129.95亿元，分别同比减少 5.08%和 8.47%。从收入结构来看，2017 年证券公司经纪业务和投行业务收入占比所下降，自营业务和资管业务收入占比有所提升，自营业务取代经纪业务成为第一大收入来源。2017 年，证券投资收益（含公允价值变动）占比 27.66%，较上年度提高 10.32 个百分比；代理买卖证券业务净收入收入占比较去年减少 5.73 个百分点至 26.37%； 证券承销与保荐业务净收入占比 12.34%，较上年度减少 3.51 个百分点；财务顾问业务净收入、投资咨询业务净收入、资产管理业务净收入和利息净收入的占比分别为 4.03%、1.09%、9.96%和 11.18%。

14、截至 2017 年底，131 家证券公司总资产为 6.14 万亿元，较 2016 年底增加 6.04%；净资产为 1.85 万亿元，净资本为1.58 万亿元，较 2016 年底分别增加 12.80%和 7.48%，资本实力有所提升。 2018 年年，证券行业“强监管”态势证券行业“强监管”态势将进一步延续，将进一步延续，对证券对证券公司公司风控能力风控能力和合规管理提出了更和合规管理提出了更高高要求，全行业业绩将保持平稳；要求，全行业业绩将保持平稳；同时，同时，随着我国证券业的逐步成熟，业务专业化程度的提高随着我国证券业的逐步成熟，业务专业化程度的提高，行业分化将进一步加大，行业龙头位置将更加

15、明显行业分化将进一步加大，行业龙头位置将更加明显。 2018 年，伴随着我国经济增速和结构的调整，资本市场将在强监管的背景下持续深化改革，并逐渐回归资源有效配置的本质功能，证券公司肩负的融资、定价、优化资源配置等功能将进一步发挥。 “十九大”报告明确提出“深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力，提高直接融资比重” ，资本市场承担着为实体经济提供必要的资金支持的重要作用。2018 年初，受美联储加息和中美贸易摩擦影响，证券市场振幅加剧。预计 2018 年证券市场将延续结构性行情，IPO 保持常态化发行趋势，同时出现系统性风险的概率较低，从而推动证券行业的业务转型，以创新能力带动直接融资市场，

16、更好的服务实体经济，持续优化收入结构，全行业业绩将保持平稳。同时，2018 年预计强监管的态势将会进一步延续，证券公司分类监管规定 更加强调全面风险管理；关于规范金融机构资产管理业务的指导意见继续倒逼证券公司业务转型，未来机构业务、财富管理、主动管理业务将是证券公司转型的重点。 随着监管强化和市场环境变化， 证券行业竞争愈加激烈， 并由分散化、 低水平竞争向集中化、差异化、专业化竞争演变。大、中、小型证券公司业绩分化格局将进一步显现，大型证券公司得益于多元化的业务布局，经营业绩受市场环境和监管政策变动的影响较小。未来随着我国证券业的逐步成熟，业务专业化程度的提高，具有丰富经验和专业化水平较高的

17、大中型证券公司可能获得更大的竞争优势；同时证券公司分类监管规定利好综合性大证券公司，行业集中度可能进一步上升，中小券商的竞争压力将进一步提高。 总体看， 在金融去杠杆和严监管的背景下， 证券公司需进一步提高风控能力和合规管理能力，全行业业绩将保持平稳，行业分化将进一步加剧，行业龙头地位将更加明显，中小券商竞争压力将进一步加重。 四、管理与内控分析 跟踪期内，公司高级管理人员存在一定变动，2017 年 3 月，原董事王珠林和江峡任职期满离职，新任董事分别为张刚和万树斌，张刚曾任职于重庆渝富办公室主任、总经理，重庆市公共交通站场集团有限公司；万树斌曾任职于中国建银投资有限责任公司集中采购办公室、资

18、产管理分公司等；2017 年 5 月，原独立董事吴军、刘轶茙、张力上任职期满离职，新任独立董事分别为赵如冰、罗炜、傅达清，赵如冰曾任职于长城证券有限责任公司景顺长城基金管理有限公司，罗炜曾任职于北京汇冠新技术股份有公司，傅达清曾任职于重庆城市交通开发投资（集团）有限公司外部等； 原监事高志文任职期满离职， 由原职工监事李波任职监事， 新任职工监事为赵天才； 2017 公司债券跟踪评级报告 西南证券股份有限公司 7 年 7 月，原副总裁、原董事会秘书徐鸣镝因个人原因提出离职，新任副总裁为张纯勇曾任职于西南期货担任董事长，公司高级管理层人员变动未对公司经营状况造成较大影响。 制度方面，公司修订了西

19、南证券股份有限公司压力测试管理办法 ，建立压力测试机制，对极端情景下公司可能面临的市场风险进行分析，极端情景主要包括：经济衰退、证券市场价格及利率大幅变动、特殊风险事件等。通过压力测试评估公司自有资金投资在极端情况下的可能损失金额，判断公司整体的市场风险是否在可承受范围之内，并拟定应对措施。公司还修订了西南证券股份有限公司流动性风险管理办法 ，明确公司流动性风险管理的目标、原则、组织体系和工作方法，分别从流动性限额、融资策略、现金流缺口、日间流动性管理、优质流动性资产配置、压力测试、应急计划等方面加强流动性管理，增强公司应对流动性冲击的能力。 2017 年 5 月，证监会针对公司大有能源 20

20、12 年非公开项目未勤勉尽责对公司出具行政处罚决定书 ， 同年 5 月， 证监会以在鞍重股份 2016 年重大资产重组项目未勤勉尽责对公司出具 行政处罚决定书 ， 公司投资银行业务存在重大缺陷， 公司投资银行业务中的保荐业务和财务顾问业务受到一定不利影响。针对上述投资银行业务的重缺陷，公司正在对投资银行业务进行全面的整改， 具体整改措施如下： （1） 公司一级部门内核部作为公司内核委员会的常设机构， 与公司合规、风控部门一同构成投行类业务内部控制的第三道防线，实现公司层面对投行类业务风险的整体管控，其部门负责人为公司内核负责人；在投资银行事业部内成立合规部门，提升投资银行业务一线合规管理专业性

21、与有效性； （2）更新完善投资银行业务制度体系； （3）建立完善投资以安徽国业务绩效考核机制； （4）对现有投资银行类项目开展自查整改工作。 分类评级方面，2016 年公司在证监会分类评级中为 A 类 A 级别，2017 年，公司投资银行业务受到监管处罚，分类评级大幅降至 C 级，风险控制水平有待提升。 总体看，跟踪期内，公司管理层出现了一定的变动，随着外部环境的不断变化，公司不断完善制度建设。 公司投资银行业务受监管处罚， 分类评级大幅下降， 风险控制管理水平需不断提高。 五、经营分析 1经营概况 公司主要业务板块包括经纪业务、自营业务、投资银行业务、资产管理业务和信用交易业务等，其中证券经

22、纪业务、自营业务和投资银行业务是公司主要收入来源。2017年受市场环境及公司部分业务受限影响，公司营业收入及净利润规模下滑明显。2017年，公司实现营业收入30.60亿元，同比减少15.75%，实现净利润6.91亿元，同比减少24.30%，下滑幅度超过行业平均水平。 表2 公司营业收入构成情况（单位：亿元，%） 板块板块 2016 年度年度 2017 年年 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 经纪业务（含融资融券业务） 13.47 37.09 13.34 43.59 投资银行业务 12.20 33.59 5.69 18.59 资产管理业务 1.35 3.72 1.09 3.56 自营业务

23、8.65 23.82 10.59 34.61 其他 0.65 1.78 -0.11 -0.35 合计合计 36.32 100.00 30.60 100.00 资料来源：公司提供 注：其他包含子公司收入及结构化主体收益等 公司债券跟踪评级报告 西南证券股份有限公司 8 2017年，公司收入结构变化较大，经纪业务收入和自营业务收入占比大幅上升，投资银行业务收入占比大幅下降。 受监管处罚和政策变动影响， 2017年， 公司投资银行业务实现营业收入5.69亿元，同比下降53.36%，在营业收入中的占比为18.59%，占比较上年下降15.00个百分点。2017年，公司经纪业务（含融资融券业务）实现营业收

24、入13.34亿元，同比小幅下降0.97%，主要是信用业务的增长所致，经纪业务收入在营业收入中的占比为43.59%，较上年上升6.50个百分点，仍为公司营业收入第一大来源。2017年，公司自营业务实现营业收入10.59亿元，同比增长22.43%，主要系公司把握市场行情，调整投资策略，救市投资资金及债券投资收益增长所致，在营业收入中的占比为34.61%，较上年上升10.79个百分点，为公司营业收入的重要来源。2017年，公司资产管理业务实现营业收入1.09亿元，同比下降53.36%，主要系在监管趋严的背景下，公司适时的进行了资产业务的调整所致；在营业收入中的占比为3.56%，较上年下降0.16个百

25、分点，占比相对较小。2017年，公司其他收入为-0.11亿元，为亏损，主要系公司代理买卖证券规模下降，客户保证金利差收入减少所致。 2018年13月，公司实现营业收入7.18亿元，同比增长41.52%，净利润2.61亿元，较上年同期增加2.39亿元，从收入构成来看，主要来源于手续费及佣金收入和投资收益，收入结构较上年变化不大。 总体看，2017年，受外部市场及监管处罚影响，公司营业收入和净利润规模大幅下降，盈利能力下滑显著。同时，联合评级也关注到，公司经纪业务和自营业务收入占比较高，受证券市场行情波动影响较大，收入稳定性偏弱。 2业务运营 经纪业务经纪业务 公司经纪业务资格齐全，主要向客户提供

26、股票、基金、权证、债券等代理交易买卖服务。公司对各业务部门采取事业部编制，其中经纪业务事业部下设六个部门，分别是运营管理部、信用交易部、财富管理中心、机构客户部、东北管理总部和西北管理总部，此外公司还建立了经纪业务经理办公会决策机制，办公会成员由经纪事业部下各部门业务骨干和部分营业部负责人构成，该机制有利于规范和优化经纪业务条线的决策流程，提高决策的科学性。 2017 年受监管处罚影响，公司未进行新网点的铺设，通过打造“西南证券金点子财富管理”平台等措施，把营业部打造成具有销售、业务承揽及客户维护等全功能的综合服务平台，推动业务持续转型，公司持续推进互联网获客渠道的维护，加大与网络技术公司的合

27、作，目前公司主要合作的渠道包括同花顺、大智慧等，同时积极开拓与大型银行等机构客户的合作机会，目前客户结构主要以个人客户为主，未来将逐步转型发展机构客户。截至 2017 年末，公司在国内主要城市设有 94 家营业部，其中重庆地区 44 家，实现了对重庆区县的全覆盖，在重庆市仍具有一定的区域优势，并在深圳、重庆、上海、浙江等地设立 34 家分公司，公司利用网点为前段抓手，积极拓展各类项目的业务获取，充分发挥与其他业务的协同发展，丰富收入来源。绩效考核方面，公司通过总部直管分公司，分公司管理营业部的线性管理模式，完善对营业部管理和考评激励机制，实现全面高效的经营管理。 经纪业务收入是公司营业收入的重

28、要来源。 2017 年证券市场整体低迷， 成交量下降明显， 2017公司代理买卖证券交易额为 2.84 万亿元，同比下降 10.21%。在市场份额方面，公司股票、基金占市场份额的比重为 0.79%， 债券占市场份额的比重为 0.39%， 债券市场份额进一步提升。 公司 2016年经纪业务平均佣金率为 0.0456%，较上年下降 0.014%，但高于行业平均水平，未来仍存在下降 公司债券跟踪评级报告 西南证券股份有限公司 9 空间。收入方面，2017 年公司经纪业务手续费净收入 6.63 亿元，同比减少 21.47%。 表 3 公司代理买卖证券成交金额和市场份额情况（单位：万亿元，%） 项目项目

29、 2016 年年 2017 年年 交易额交易额 市场份额市场份额 交易额交易额 市场份额市场份额 股票股票、基金基金 2.21 0.80 1.80 0.79 债券债券 0.92 0.20 1.04 0.39 合计合计 3.13 - 2.84 - 资料来源：公司提供 总体看，跟踪期内，公司经纪业务在重庆市仍具有较强的区域竞争优势，受市场环境影响，2017 年公司经纪业务收入规模有所下降；同时联合评级也关注到经纪业务受到佣金率下滑和市场行情波动影响较大，收入的增长存在一定不确定性。 投资银行业务投资银行业务 公司投资银行业务包括股票承销和保荐业务、债券业务及财务顾问业务三大类，其业务开展实施事业部

30、管理体制，即实行总裁领导下的分管领导负责制。公司投资银行事业部下设投行综合管理部、项目管理部、资本市场部、并购融资部、固定收益融资部以及各地投资银行业务团队。截至 2017 年底，公司在中国证券业协会注册的保荐代表人共 52 名。 2017 年，公司股权融资方面，完成 IPO 项目 2 个，与 2016 年持平，承销金额 11.32 亿元，较上年增长 17.67%。2017 年，债券市场发行萎缩，整体市场发行量下滑较明显，公司债券承销项目规模亦大幅下降，累计完成债券主承销发行项目 22 个，累计承销金额约 164.64 亿元，同比下降72.80%。再融资业务方面，受监管影响公司再融资业务受限，

31、再融资项目及承销规模大幅下降，2017 年公司再融资项目完成 7 个，累计承销金额 118.14 亿元，同比下降 46.48%，2017 年，公司投资银行业务实现手续费及佣金净收入 6.26 亿元，同比下降 54.22%。 财务顾问业务方面， 公司 2017 年担任财务顾问并涉及发行股份的重大资产重组项目 6 家 （按照证监会核准批复统计） ，实现财务顾问净收入 2.50 亿元，同比减少 47.92%，主要是受监管处罚及外部市场环境的综合影响所致。 新三板业务方面，2017 年公司抓住市场机遇，适时调整业务结构，共完成推荐挂牌项目 57单，排名市场第 13 位，市场份额占比 2.3%；协助 6

32、2 家挂牌企业进行股票发行融资共计 67 次，发行金额 34.00 亿元， 发行收入占比不断提升； 新三板托管账户达 2,106 户， 托管股份 72.2 亿股，托管市值达 247 亿元，受托新三板股票资产继续保持稳定增长。 2017 年 3 月，公司收到中国证券监督管理委员会调查通知书 ，被证监会立案调查，由于证监会立案调查事件，2017 年上半年，公司投资银行业务中的保荐业务和财务顾问业务受到一定不利影响，项目开展受到一定的限制，因此项目及团队存在一定的流失，对投资银行业务产生不利的影响。2017 年，公司新增设内核委员会，是公司开展投资银行类业务的非常设内核机构，内核委员由公司内部的专业

33、人士和外部专家组成，由公司聘任。公司内部专业人士应包括法律合规部、风险控制部、内核部、质量控制部门和投资银行类业务部门具有一定工作经验的人员。内核委员会需对首次公开发行股票并上市的保荐业务、上市公司证券发行的保荐业务、上市公司并购重组等投资银行业务进行表决，并履行最终审批决策职责。 公司债券跟踪评级报告 西南证券股份有限公司 10 表 4 公司投资银行业务情况表（单位：亿元，个） 项目项目 2016 年年 2017 年年 发行数量发行数量 承销金额承销金额 发行数量发行数量 承销金额承销金额 首次公开发行 2 9.62 2 11.32 再融资发行 12 220.73 7 118.14 债券发行

34、 61 605.32 22 164.64 合计合计 75 835.67 31 294.10 资料来源：公司提供 投行项目储备方面，截至 2017 年底，公司在审项目：IPO 项目 1 个、上市公司再融资项目 2个、固定收益类项目 11 个、新三板项目 6 个。此外，未申报的储备项目：IPO 项目 15 个、上市公司再融资项目 4 个、固定收益类项目 20 个、资产证券化项目 2 个、新三板项目 501 个、财务顾问项目 11 个，公司项目储备良好，为公司未来投资银行发展提供了保障。 总体看，跟踪期内，受监管调查及行业的综合影响，公司投资银行业务收入规模大幅下降；同时， 联合评级也注意到， 公司

35、投资银行业务的内部风控水平偏低， 内部风险控制水平有待提升，需对其业务的后续整改情况保持关注。 自营业务自营业务 公司自营业务由权益类投资、固定收益类投资以及量化投资组成。公司出台了自营业务管理制度及规范细则，明确了投资决策、操作规程、业务授权及各项风险控制措施。近年来，为减小自营业务波动对公司收入的影响，公司优化权益类投资、固定收益类投资和量化投资三块业务的资金配置，降低了权益类投资的规模，加大固定收益类投资投入，同时通过金融衍生工具，对股票和固定收益类证券实施套期保值，降低自营业务的业绩波动。 2017 年， 公司自营业务投资规模有所增加。 截至 2017 年末， 公司自营投资业务规模为

36、284.84亿元，较年初增长 26.45%，主要系股票和基金投资规模增加所致。在投资结构方面，公司自营业务以债券投资为主，2017 年量化投资业务降低了债券持仓久期及杠杆，并转换了股票持仓的整体价值风格。其中，债券投资余额为 163.05 亿元，余额占比 57.24%，较上年末下降 4.49 个百分点；股票投资余额为 42.83 亿元， 余额占比 15.04%， 较上年末上升 2.06 个百分点； 基金投资规模为 61.45亿元， 余额占比 21.57%， 较上年末上升 7.23 个百分点， 以货币基金和其他证券投资基金为主。 2017年，公司自营业务收入为 10.59 亿元，同比增长 22.

37、43%，主要系公司把握市场行情，调整投资策略使得债券投资收益增加所致。截至 2017 年末，公司自营权益类证券及证券衍生品/净资本为50.84%，较上年上升 0.68 个百分点，自营固定权益类证券及其衍生品/净资本为 130.78%，较上年上升 21.31 个百分点，均符合监管标准。 表 5 自营证券投资结构表（单位：亿元，%） 项目项目 2016 年末年末 2017 年末年末 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 股票 33.87 12.98 42.83 15.04 债券 161.04 61.73 163.05 57.24 基金 37.40 14.34 61.45 21.57 证券公司理财

38、产品 18.92 7.25 14.47 5.08 银行理财产品 9.66 3.70 3.04 1.07 合计合计 260.89 100.00 284.84 100.00 资料来源：公司提供 公司债券跟踪评级报告 西南证券股份有限公司 11 总体看， 受市场行情影响， 2017 年自营投资业务收入规模大幅增长。 同时联合评级也关注到，自营业务受市场波动影响较大，未来自营业务收入的增长存在一定的不确定性。 资产管理业务资产管理业务 公司于 2002 年取得受托管理业务资格。近年来公司积极推进资产管理创新业务，大力开展银证合作为主的定向资产管理业务，目前，公司资管产品涵盖委托贷款、信用证、委托债权投

39、资等全部创新类通道业务品种，并相继推出客户保证金管理、结构化权益类投资、交易所股票质押融资等创新产品，进一步丰富资产管理业务产品线。目前公司资产管理业务部下设四个部门，分别为综合部、证券资管部、资产管理上海和资产管理北京，采取团队制度，每个团队包含 13 人。 2017 年公司着力发展主动管理型业务， 压缩通道业务规模， 调整业务结构， 截至 2017 年末，公司在运行资产管理计划 183 只，母公司管理的资产管理计划 167 只，其中主动管理计划 65 只，定向通道产品102只。 截至2017年末， 公司资产管理业务规模为929.97亿元， 较上年末下降14.79%，主要系在资管新规的影响下

40、，公司调整业务架构压缩通道业务规模所致；其中，公司集合资产管理业务规模为 262.09 亿元， 较年初大幅增长 26.50%； 公司定向资产管理业务规模为 640.37 亿元，较上年末大幅下降26.61%； 公司专项资产管理业务规模为27.51亿元， 较上年末大幅增长136.54%。2017 年，受公司业务规模下降影响，公司资产管理业务实现管理费净收入同比减少 17.18%，收入金额 1.35 亿元，其中集合资产管理业务收入有所下降，主要是 2016 年公司使用自有资金进行定向投资获得了较高的收益，导致 2016 年收入水平大幅提升。 表 6 公司资产管理业务规模及收入情况（单位：亿元） 项目

41、项目 2016 年末年末 2017 年末年末 规模规模 管理费净收入管理费净收入 规模规模 管理费净收入管理费净收入 集合资产管理业务 207.18 0.84 262.09 0.77 定向资产管理业务 872.53 0.77 640.37 0.56 专项资产管理业务 11.63 0.02 27.51 0.02 合计合计 1,091.35 1.63 929.97 1.35 资料来源：公司提供 总体看，2017 年，公司积极调整资产管理业务结构，资产管理业务发展较好，但目前对公司营业收入贡献较小，未来有望进一步提升。 信用交易业务信用交易业务 信用交易业务主要包括融资融券业务、股票质押和约定购回业

42、务，主要由信用交易部负责，公司以两融业务为主要抓手并充分挖掘股票质押等业务机会。 2017 年，公司大力发展融资融券业务，不断丰富融券品种，提高资金运作效率。截至 2017年末，公司融资融券业务账户数目 3.10 万户，较年初增加 1,379 户，账户余额合计 82.29 亿元，较上年末增长 6.81%，主要系受市场行情影响，融资融券业务规模增长所致。2017 年公司融资融券业务利息收入 6.22 亿元，同比减少 3.12%。 表 7 公司融资融券业务情况 (单位：户，亿元) 项目项目 2016 年末年末 2017 年末年末 融资融券账户数目 29,665 31,044 融资融券账户余额 77

43、.04 82.29 融资融券利息收入 6.42 6.22 资料来源：公司提供 股票质押和约定购回业务方面， 截至 2017 年底， 公司股票质押回购交易余额 17.90 亿元， 2017 公司债券跟踪评级报告 西南证券股份有限公司 12 年实现利息收入 0.89 亿元， 同比增长 2.43%， 近两年公司股票质押回购业务未发生重大风险事件；约定购回账户余额为 1.50 亿元，2017 年实现利息收入 0.09 亿元，同比下降 34.74%，主要是约定购回业务规模下降所致。 截至 2017 年末，公司信用杠杆率为 54.49%，较上年小幅下降。 总体看，公司信用交易业务仍以融资融券业务为主，20

44、17 年融资融券业务稳定发展，股票质押回购业务稳健发展；同时联合评级关注到公司信用交易业务受市场行情影响较大，收入增长存在一定不确定性。 主要控股和参股公司经营情况主要控股和参股公司经营情况 西证投资成立于 2010 年，注册资本 6 亿元，主要开展股权投资业务。截至 2017 年末，西证投资总资产 12.54 亿元，净资产 12.38 亿元；2017 年实现营业收入 1.00 亿元，净利润 0.24 亿元。未来随着投资项目的逐步退出，西证投资营业收入及利润规模有望进一步提升。 重庆 OTC 成立于 2009 年的重庆股份转让中心转制而来，业务范围包括推荐企业进入全国场外市场挂牌、提供股权转让

45、平台、提供股权登记托管等股权增值服务。公司持有重庆 OTC53%的股权。2016 年，重庆 OTC 进一步完善企业孵化培育体系，力助中小微企业拓宽融资渠道，新增挂牌企业 170 家，交易额、融资额等主要指标在国内区域市场中位居前列。截至 2017 年末，重庆OTC 总资产 5.27 亿元，净资产 2.61 元；实现营业收入 0.68 亿元，净利润 0.16 亿元。未来公司将进一步发挥重庆 OTC 以私募股权和私募债权流转为核心的业务优势，为非上市股份公司股份、有限公司股权以及其他各类权益的登记、托管、挂牌、交易、结算及投融资提供场所和服务。 西证创新成立于2013年， 注册资本金6亿元， 经营

46、范围为从事投资业务及相关资产管理业务，投资咨询服务，企业财务顾问服务。截至 2017 年末，西证创新总资产 24.06 亿元，净资产 22.99亿元；2017 年实现营业收入 1.76 亿元，亏损 0.23 亿元。 西南期货于 2013 年成为公司全资子公司，注册资本 3 亿元。2016 年，西南期货及时调整经营思路，商品期货经纪业务成交金额同比增长 37%，在运行 20 只期货资产管理计划，管理规模 5亿元；成功升级中金所结算会员，并取得中国银行间市场交易商协会会员资格，进一步强化核心投资能力；积极筹建风险管理业务，推动信息化建设由技术保障型向技术推动型转变。截至 2017年末，西南期货总资

47、产 14.96 亿元，净资产 5.36 亿元；2017 年实现营业收入 0.83 亿元、净利润0.17 亿元。 西证国际成立于 2013 年， 资本金 10 亿元港币。 截至 2017 年末， 西证国际总资产 22.93 亿元，净资产 6.62 亿元；实现营业收入 0.11 亿元，净利润 13.84 万元。 银华基金成立于 2001 年 5 月，注册资本 2 亿元，经营范围包括基金募集、基金销售、资产管理等。公司持有银华基金 49%股权，为其第一大股东。截至 2017 年末，银华基金总资产 29.92 亿元，净资产 21.87 亿元；2017 年实现营业收入 16.58 亿元，净利润 4.01

48、 亿元。总体看，银华基金业务资质比较齐全，盈利能力较强，是公司构建综合化经营平台的重要板块，未来有望为公司提供比较稳定的盈利来源。 总体看，2017 年，公司子公司业务发展相对稳定，综合化经营的发展模式已逐步形成，将来有望进一步扩大公司的收入来源。 3未来发展 2018 年， 证券行业监管制度的进一步完善和业务的创新发展都将进入新的纪元， 在这样的时代环境下，公司将继续坚持以客户为中心的经营宗旨和服务实体经济的重要导向，遵循 “坚持以人为本，坚持市场化道路，坚持创新发展，坚守合规底线和风控边界”四大指导方针，牢牢把握“一带一路” 、西部大开发、长江经济带发展等重要战略发展机遇，基于自身条件，大

49、力推动业务 公司债券跟踪评级报告 西南证券股份有限公司 13 模式的转型和产品服务的创新，进一步完善综合金融服务模式，全面升级内部管理体系，统筹协调国内国际市场。 总体看，公司设立的战略目标较为合理，有利于公司推进业务转型，提升竞争力。 六、财务分析 1财务概况 公司提供的 20162017 年度合并财务报表均经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了无保留的审计意见。近年来，公司合并范围变化无较大变化。总体看，公司财务数据可比性较强。公司提供的 2017 年半年报未经审计。 截至 2017 年末，公司资产总额 636.94 亿元，其中客户存款 82.39 亿元；负债总额 436.46

50、亿元，其中代理买卖证券款 98.88 亿元；所有者权益 200.49 亿元，其中归属于母公司的所有者权益193.84 亿元； 母公司口径净资本 143.51 亿元。 2017 年， 公司实现营业收入 30.61 亿元， 净利润 6.91亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 6.69 亿元。 截至 2018 年 3 月末，公司资产总额 672.60 亿元，其中客户存款 97.83 亿元；负债总额 472.80亿元，其中代理买卖证券款 118.68 亿元；所有者权益 199.80 亿元，其中归属于母公司所有者权益193.77 亿元；母公司口径净资本 141.98 亿元。2018 年 13 月，公司