辉丰股份：2016年公司可转换公司债券2017年跟踪信用评级报告.PDF

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1、? ?可转换公司债券2017年跟踪 信用评级报告 2 万元，较上年增长 27.88%。 公司公司油品、大宗化学品贸易业务运行油品、大宗化学品贸易业务运行情况情况平稳平稳，业务多元化发展业务多元化发展。2016 年，公司石化仓储项目一期工程进入正式运行阶段，当年度实现油品、大宗化学品仓储运输及贸易业务收入 249,907.86 万元，较上年大幅增长 1,162.99%，成为公司另一大业务板块，是公司营业收入大幅增长的主要原因。 关注：关注： 公司农药公司农药板块毛利率明显板块毛利率明显下滑下滑。受全球农药市场需求总体下滑、原油价格回升导致原材料价格上涨等因素影响， 2016 年公司农药产品生产成

2、本明显提升， 销售产品结构亦有所变化，对公司农药板块毛利率造成了较大的影响。2016 年，公司农药板块毛利率降至 18.70%，较上年下降 6.77 个百分点。 公司油品、 化学品贸易业务购销集中度公司油品、 化学品贸易业务购销集中度较较高， 未来需关注高， 未来需关注该该业务收入的波动性。业务收入的波动性。 2016年，公司石化仓储一期工程进入正式运营阶段，当年度公司油品、化学品贸易业务前五大供应商合计占采购总额的比重为 56.97%，前五客户合计占采购总额的比重为 59.84%，购销集中度偏高，未来需关注该业务收入的波动性。 公司油品、公司油品、化学品贸易业务化学品贸易业务存在存在一定的一

3、定的经营风险。经营风险。公司油品、化学品贸易业务尚处运营初期，未来随着业务范围的扩大，交易品种的增加，考虑到油品、化学品作为大宗商品，价格波动较为频繁且波幅较大，公司该业务存在一定的经营风险。 公司公司存存货货和预付款项和预付款项规模规模较大较大，未来需关注未来需关注相关资产相关资产的跌价风险和的跌价风险和减值风险减值风险。截至2016 年末，公司存货账面价值为 109.629.73 万元，预付款项账面价值为 94,889.47万元，占公司资产总额的比重分别为 14.70%和 12.72%，公司存货和预付款项规模较大，未来需关注相关资产的跌价风险和减值风险。 公司公司有息债务有息债务规模规模大

4、幅增长大幅增长，且且面临面临较大较大的即期偿付压力的即期偿付压力。截至 2016 年末，公司有息债务规模为 224,506.23 万元，较上年大幅增长 59.77%；其中，短期有息债务规模占比为 64.11%，公司面临较大的即期偿付压力。 主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2017 年年 3 月月 2016 年年 2015 年年 2014 年年 总资产（万元） 784,611.87 745,899.27 617,228.63 462,354.43 归属于母公司所有者权益合计（万元） 359,575.38 344,621.55 315,152.02 202,837.04 有息债务（万元）

5、271,440.72 224,506.23 140,514.76 143,408.82 3 资产负债率 48.94% 48.33% 41.43% 49.78% 流动比率 1.44 1.46 1.18 0.90 速动比率 1.10 1.06 0.66 0.53 营业收入（万元） 319,986.81 584,036.11 333,306.76 242,906.91 投资收益（万元） 5,950.66 5,223.38 1,046.18 784.30 营业利润（万元） 17,311.19 20,534.65 19,783.00 24,154.79 利润总额（万元） 17,420.79 19,917

6、.06 21,343.55 24,443.15 综合毛利率 7.63% 11.28% 19.54% 25.32% 总资产回报率 - 3.93% 5.19% 7.06% EBITDA（万元） - 50,521.00 48,123.59 43,934.92 EBITDA 利息保障倍数 - 7.01 6.30 7.38 经营活动现金流净额 （万元） 3,487.53 -43,503.34 -22,530.24 14,838.30 资料来源：公司 2014-2016 年审计报告及 2017 年一季度未经审计财务报表，鹏元整理 4 一、本期债券一、本期债券募集资金使用情况募集资金使用情况 经中国证券监督

7、管理委员会“证监许可2016322 号”文核准，公司于 2016 年 4 月 21日公开发行了 845 万张可转换公司债券，每张面值 100 元，发行总额 84,500 万元。 截至 2017 年 4 月 30 日，本期债券募集资金使用情况如下： 表表 1 截至截至 2017 年年 4 月月 30 日本日本期债券募集资金使用情况（单位：期债券募集资金使用情况（单位：万万元）元） 项目项目名称名称 拟使用募集资金拟使用募集资金 已使用募集资金已使用募集资金 年产 5000 吨草铵膦原药生产线技改项目 68,622.00 22,947.74 年产 1000 吨抗倒酯原药生产线技改项目 6,550.

8、00 4,856.59 年产 2000 吨甲氧虫酰肼原药技改项目 6,850.00 493.07 合计合计 82,022.00 28,297.40 资料来源：公司提供 二、发行主体概况二、发行主体概况 2016 年，公司完成 2015 年度权益分派工作，以总股本 396,704,022 股为基数，以资本公积金向全体股东每 10 股转增 28 股， 本次权益分派完成后， 公司总股本增至 1,507,475,283股。截至 2017 年 3 月 31 日，公司总股本为 1,507,476,591 股。 表表 2 2016 年及年及 2017 年一季年一季度公司股本变动情况度公司股本变动情况（单位：

9、（单位：股股） 日期日期 项目项目 增加股本数量增加股本数量 2016 年 5 月 20 日 通过 2015 年度权益分配方案 1,110,771,261 2017 年 1 月 1 日至2017 年 3 月 31 日 本期债券转换为公司股票 1,308 资料来源：公司 2016 年年度报告、2017 年第一季度报告，鹏元整理 截至 2017 年 3 月 31 日，公司控股股东和实际控制人仍为仲汉根，均未发生变化。截至 2017 年 3 月 31 日，公司前十大股东及持股情况见表 3。 表表 3 截至截至 2017 年年 3 月月 31 日公司前十大股东及持股情况日公司前十大股东及持股情况（单位

10、：（单位：股股） 股东股东名称名称 股东股东性性质质 持股比例持股比例 期末持股数量期末持股数量 仲汉根 境内自然人 42.20% 636,213,053 仲玉容 境内自然人 4.81% 72,580,000 江苏辉丰农化股份有限公司-第一期员工持股计划 基金、理财产品等 2.03% 30,595,320 张捷 境内自然人 1.00% 15,000,000 唐中义 境内自然人 0.84% 12,606,576 中国人寿再保险有限责任公司 境内一般法人 0.65% 9,851,075 5 中国工商银行-博时平衡配置混合型证券投资基金 基金、理财产品等 0.31% 4,712,200 陈建有 境内

11、自然人 0.31% 4,700,000 中国财产再保险有限责任公司-传统-普通保险产品 基金、理财产品等 0.31% 4,676,000 中国工商银行股份有限公司-南方创新经济灵活配置混合型证券投资基金 基金、理财产品等 0.28% 4,222,600 资料来源：公司 2017 年第一季度报告，鹏元整理 2016 年，为突出农化主业、降低风险，公司完成了对子公司江苏郁金香旅游开发有限公司的股权转让（交易价格为 9,902.72 万元），并对产品结构调整未见明显成效以及经营不佳的部分子公司进行了股权转让处置；此外，公司新设新疆农一网植保有限公司、西安辉丰农药有限公司等两家子公司。2016 年度，

12、公司合并范围具体变化情况见表 4。 表表 4 2016 年度公司合并范围变化情况（单位：万元）年度公司合并范围变化情况（单位：万元） 1、2016 年度新纳入公司合并范围的子公司情况年度新纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称子公司名称 持股比例持股比例 注册资本注册资本 合并方式合并方式 新疆农一网植保有限公司 51.00% 510.00 出资设立 西安辉丰农药有限公司 100.00% 1,000.00 出资设立 2、2016 年度不再纳入公司合并范围的子公司情况年度不再纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称子公司名称 持股比例持股比例 注册资注册资本本 不在纳入合并范围的原因不在纳入合

13、并范围的原因 江苏郁金香旅游开发有限公司 100.00% 9,880.00 股权转让 聊城东染化工有限公司 100.00% 4,135.00 股权转让 江苏拜克新材料有限公司 100.00% 3,000.00 股权转让 烟台塔斯曼生物技术有限公司 100.00% 100.00 股权转让 常州艾瑞进出口有限公司 100.00% 880.00 股权转让 资料来源：公司 2016 年年度报告，鹏元整理 截至 2016 年 12 月 31 日，公司资产总额为 745,899.27 万元，归属于母公司所有者权益为 344,621.55 万元，资产负债率为 48.33%。2016 年，公司实现营业收入 5

14、84,036.11 万元，利润总额 19,917.06 万元，经营活动现金流净额-43,503.34 万元。 截至 2017 年 3 月 31 日，公司资产总额为 784,611.87 万元，归属于母公司所有者权益为 359,575.38 万元，资产负债率为 48.94%。2017 年 1-3 月，公司实现营业收入 319,986.81万元，利润总额 17,420.79 万元，经营活动现金流净额 3,487.53 万元。 三、三、运营环境运营环境 2016 年，年，全球农药市场景气度有所全球农药市场景气度有所好转好转，国内农药出口量、出口金额以及农药价格，国内农药出口量、出口金额以及农药价格均

15、均 6 有所回升，但总体市场景气度仍较差有所回升，但总体市场景气度仍较差 受下游农产品价格持续下跌、多国农化巨头经销商库存高企等不利因素影响，2016 年上半年全球农药市场需求继续维持疲软状态，导致当期农药销售额为 499.85 亿元，较上年同期下滑 2.5%，全球农药销售额已持续两年负增长。但 2016 年下半年以来，国际原油价格企稳回升，带动相关基础材料和中间体价格上涨；加之国际农化巨头经历了两年多的去库存之后，补库存行情开启带动了海外需求回暖，全球农药市场景气度有所回升。由于我国农药生产商大多为国际知名农药生产商的国内原药供应方， 受益于 2016 年下半年国际农化巨头增加库存，我国农药

16、市场出口量在 2016 年下半年出现大幅增长，全年实现出口量为140 万吨，增速达到 19.10%。从出口金额来看，2016 年农药出口金额为 37.08 亿美元，同比增加 4.6%，扭转上年负增长态势，总体看来，全球农药市场景气度有所好转，中国农药出口量与出口金额均有所回升，但总体市场景气度仍较差。 图图 1 2010 年年-2016 年年我国农药进出口市场情况我国农药进出口市场情况（单位：万吨）（单位：万吨） 资料来源：Wind 资讯，鹏元整理 我国是农业大国，也是农药生产和需求大国，目前国内农药产能与产量已居于世界前列，但农药行业正处于低成长时期，需求增长缓慢，产能刚性过剩，无序同质低效

17、竞争激烈，导致整个行业已进入微利时代。从中国农药工业协会发布的农药价格指数（CAPI）来看，自 2015 年中旬开始，在行业整体产能过剩和需求疲软的情势下，国内农药企业开工情绪低落，尤其是邻近年底，对年后市场发展趋势表示担忧，大部分为完成前期订单，国内农药价格指数总体呈现下跌态势，但随着 2016 年下半年在跨国农化巨头库存消化完毕，转为补库存，使得国内需求回暖；加之 2016 年中央环保督查行动中，环保门槛较低的区域部分环保不达标的企业被永久关停，环保监管趋严，供给端有所收缩，导致从 2016 年 9 月开 7 始中国农药价格指数开始企稳回升，2017 年 2 月农药价格指数达到 80.58

18、。 图图 2 2015 年年 6 月月-2017 年年 2 月月国国内内农药价格指数走势农药价格指数走势 注：2016 年 1 月数据缺失，故未统计。 资料来源：Wind 资讯，鹏元整理 2016 年，年，在国家在国家相关相关政策逐步完善和政策逐步完善和环保环保监管力度不断加大的背景下，农药行业面临监管力度不断加大的背景下，农药行业面临较大的转型升级压力较大的转型升级压力，但将有利于行业内大型企业，但将有利于行业内大型企业 由于农药行业许多原料均为有毒、高污染的化学品，随着国家经济增长方式的转变和可持续发展战略的全面实施，农药行业将面临着更为严格的监管环境。作为全球最大的非专利农药供应国，中国

19、农药生产企业共计 2,200 多家，其中规模以上（年销售额 2,000 万元以上）企业有 800 余家。2016 年，我国农药总产量为 378 万吨，据全国农技推广中心预测统计，2017 年全国农药总需求量为 92 万吨，供求关系严重失衡。随着农药使用零增长的政策深化、环保监管力度的不断加大，农药行业将面临较大的转型升级压力。 行业政策方面，2016 年 5 月 26 日，中国农药工业协会正式发布农药工业“十三五”发展规划（以下简称“规划”），规划内容显示，“十三五期间”，我国农药原药企业数量减少 30%， 其中年销售额在 50 亿元以上的农药生产企业达到 5 个以上， 年销售额在 20 亿元

20、以上的企业达到 30 个以上，着力培育 2-3 个年销售额超过 100 亿元、具有国际竞争力的大型企业集团。此外，2017 年 2 月 8 日，国家通过了农药管理条例（修订草案）（以下简称“条例”），并于 2017 年 6 月 1 日正式施行。条例通过将农药管理职责统一划归农业部门，以及取消临时登记、允许登记资料转让等多个举措，加强了农药全过程监管，提高行业准入门槛，并且通过提高罚款额度、列入“黑名单”等方式对违法生产销售农药产品的企业加大了惩罚力度。上述政策均有助于改变当前国内农药企业数量多、规模小、竞争力不强的行业困局，加快农药行业去产能的步伐。 8 环保监管方面，2016 年中央环保督察

21、组通过两轮对全国 15 个省市启动了环保督察工作，以及华北重污染天气促使的环保应对措施升级，涉及多个化工、农药大省，多个省市的工业园被要求整改提升，尤其是环保门槛较低的区域，部分环保不达标的企业已被永久关停，对于农药原药尤其是中间体生产基地和生产企业影响很大；环保关限停“一刀切”的行政管理措施给农药生产带来较大挑战。2017 年，中央环保督查组将进行新一轮的环保督查，对剩余 15 个省份进行环保督查全覆盖，全国范围的环保督察将成为常态化的国家环境治理措施。随着环保门槛的提高、入市条件的增加，将有利于行业环保设施完善、整体经营实力较强的大型企业凸显竞争优势，促使行业内落后小产能自发出清。 四、经

22、营与竞争四、经营与竞争 公司业务范围主要涉及农药及农药中间体产品的生产和销售、油品和大宗化学品仓储运输及贸易等，2016 年公司实现营业收入 584,036.11 万元，较上年大幅增长 75.22%。分业务板块看，2016 年全球农药市场总体景气度仍较差，但受益于内销收入规模明显增长，当年度公司农药及农药中间体合计实现销售收入 317,845.94 万元， 较上年增长 27.88%。 此外，由于 50 万立方化工仓储物流项目（以下简称“石化仓储项目”）一期工程进入正式运营阶段，公司油品、大宗化学品仓储运输及贸易业务实现收入 249,907.86 万元，较上年大幅增长 1,162.99%，成为公

23、司另一大业务板块，是公司营业收入大幅增长的主要原因。 毛利率方面，由于生产成本明显提升、销售产品结构变化等因素，对公司农药板块整体毛利率造成一定影响，2016 年该板块毛利率为 18.70%，较上年下降 6.77 个百分点。此外，由于公司石化仓储项目尚处于运营初期，主要选择风险较低的品种和业务模式进行贸易，导致该业务毛利率仅为 2.15%；加之该业务收入规模大幅增长，对公司综合毛利率造成了较大影响。2016 年，公司综合毛利率为 11.28%，较上年下降 8.26 个百分点。 表表 5 公司公司营业营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）收入构成及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2016 年

24、年 2015 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 农药及农药中间体 317,845.94 18.70% 248,553.14 25.47% 油品、大宗化学品仓储运输及贸易 249,907.86 2.15% 19,787.05 5.85% 粮食种子销售 13,532.79 3.27% 35,286.78 2.22% 其他 2,749.52 23.27% 29,679.79 -0.36% 合计合计 584,036.11 11.28% 333,306.76 19.54% 资料来源：公司 2015-2016 年审计报告，鹏元整理 9 受生产成本明显受生产成本明显提升提升、销售产品结构

25、变化等因素影响，销售产品结构变化等因素影响，2016 年年公司农药产品整体销售公司农药产品整体销售规模较上年有所增长，但产品毛利率水平明显下滑规模较上年有所增长，但产品毛利率水平明显下滑 2016 年，公司农药产品销售量为 87,799.53 T/KL，较上年增长 14.62%，同期产品销售收入为 317,845.94 万元，较上年增长 27.88%，销售收入增幅高于销量，主要系销售产品结构变化所致。受安全环保支出增加、原油价格回升导致原材料价格上涨等因素影响，公司农药产品生产成本大幅提升，加之制剂产品销售规模显著增长，对产品毛利率造成了一定的影响。2016 年，公司农药产品毛利率为 18.7

26、0%，较上年下降 6.77 个百分点。此外，2016年末，公司农药产品的库存量较上年末增长 21.99%，主要系公司考虑到全球农药市场景气度已有所好转，加之业务规模扩大，因而对产成品进行的战略储备。 表表 6 2015-2016 年公司农药年公司农药化工化工产品生产量、销售量和库存量情况产品生产量、销售量和库存量情况 行业分类行业分类 项目项目 2016 年年 2015 年年 同比增减同比增减 农药化工 销售量（T/KL） 87,799.53 76,600.49 14.62% 生产量（T/KL） 90,121.01 75,905.95 18.73% 库存量（T/KL） 12,454.16 10

27、,209.43 21.99% 资料来源：公司 2016 年年度报告 产能方面，由于 2016 年全球农药市场景气度仍较差，加之行业竞争不断加剧，导致市场需求总体仍呈下滑趋势，公司放缓了原药产品产能扩张速度，并对原药产品现有产能进行了一定调整；此外，由于制剂产品销售规模明显增长，公司对相关产线进行了调整，部分制剂产品产能明显提升。原药产能方面，2016 年公司杀菌剂、中间体、除草剂等主要产品的产能均未发生明显变化，杀虫剂产品产能较上年下降 19.69%。制剂产能方面，2016年公司主要产品杀菌剂和除草剂的产能分别较上年增长 40.39%和 54.82%。 表表 7 2015-2016 年年公司农

28、药及农药中间体产品产能变化情况（单位：吨公司农药及农药中间体产品产能变化情况（单位：吨/年）年） 行业分类行业分类 项项目目 2016 年年 2015 年年 同比增减同比增减 原药产能 杀菌剂 9,900.00 9,900.00 0.00% 中间体 81,760.00 83,960.00 -2.62% 除草剂 26,875.00 27,125.00 -0.92% 杀虫剂 4,080.00 5,080.00 -19.69% 调节剂 1,000.00 1,000.00 0.00% 制剂产能 杀菌剂 3,468.06 2,470.29 40.39% 除草剂 26,675.03 17,229.59 5

29、4.82% 杀虫剂 4,426.63 4,029.13 9.87% 调节剂 357.48 209.57 70.58% 资料来源：公司提供，鹏元整理 从各产品销售情况看，受主要客户采购规模下降等因素影响，2016 年公司传统优势产 10 品杀菌剂销售收入较上年下滑 6.21%；此外，由于生产成本提升等因素，该产品毛利率较上年大幅下降 11.88 个百分点。受益于石家庄瑞凯化工有限公司全年度销售收入纳入合并范围， 2016 年公司除草剂产品销售收入较上年大幅增长 57.78%， 但市场价格下滑等因素影响，该产品毛利率较上年小幅下滑 1.78 个百分点。由于处置了聊城东染化工有限公司、江苏拜克新材料

30、有限公司等子公司股权，公司中间体销售量较上年大幅下滑，但由于销售产品的结构有所调整，新增产品的售价较高，带动中间体销售收入明显增长，2016 年公司中间体产品销售收入较上年大幅增长 47.49%。杀虫剂产品主要用于内销，得益于公司加大对内销市场的推广力度， 2016 年公司该产品销售收入较上年增长 24.81%； 但由于当年度杀虫剂产品中制剂产品的销售规模显著增长，对该产品毛利率造成较大影响，2016 该产品毛利率较上年大幅下降 9.79 个百分点。 调节剂产品销售收入较上年增长 18.57%， 毛利率仍维持在较高水平，但由于产品价格较高，国内尚无广泛使用，故销售规模较小。 表表 8 公司公司

31、农药及农药中间体农药及农药中间体收入构成及毛利率情况（单位：万元）收入构成及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2016 年年 2015 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 杀虫剂 32,991.51 2.37% 26,434.30 12.16% 杀菌剂 80,074.31 28.79% 85,378.36 40.67% 除草剂 92,747.89 15.83% 58,782.09 17.61% 中间体 99,952.77 17.75% 67,770.42 18.25% 调节剂 12,079.46 26.35% 10,187.97 25.95% 合计合计 317,845.94

32、 18.70% 248,553.14 25.47% 注：上述分类中除中间体外，其他农药产品的统计口径包括原药产品和制剂产品。 资料来源：公司提供 表表 9 2015-2016 年年公司农药原药产品产销情况公司农药原药产品产销情况 行业分类行业分类 项目项目 2016 年年 2015 年年 杀菌剂 销量（吨） 5,864.35 6,654.75 产量（吨） 5,869.32 6,658.44 产销率 99.92% 99.94% 中间体 销量（吨） 23,849.18 41,894.58 产量（吨） 24,532.46 36,301.20 产销率 97.21% 115.41% 除草剂 销量（吨）

33、10,458.41 6,069.22 产量（吨） 11,364.61 8,668.84 产销率 92.03% 70.01% 杀虫剂 销量（吨） 1,163.48 1,282.25 产量（吨） 1,527.57 1,364.28 11 产销率 76.17% 93.99% 调节剂 销量（吨） 279.23 255.21 产量（吨） 279.15 294.74 产销率 100.03% 86.59% 资料来源：公司提供，鹏元整理 表表 10 2015-2016 年年公司农药制剂产品产销情况公司农药制剂产品产销情况 行业分类行业分类 项目项目 2016 年年 2015 年年 杀菌剂 销量（吨） 2,88

34、2.28 2,397.44 产量（吨） 3,468.06 2,470.28 产销率 83.11% 97.05% 除草剂 销量（吨） 23,614.65 13,842.13 产量（吨） 23,647.75 15,589.59 产销率 99.86% 88.79% 杀虫剂 销量（吨） 9,062.28 3,931.17 产量（吨） 8,846.23 4,029.13 产销率 102.44% 97.57% 调节剂 销量（吨） 330.55 273.75 产量（吨） 357.48 529.45 产销率 92.47% 51.70% 资料来源：公司提供，鹏元整理 2016 年，年，全球农药市场需求总体仍全球

35、农药市场需求总体仍呈现呈现下滑趋势下滑趋势，公司农药产品外销公司农药产品外销仍仍未未出现明出现明显改显改善，善，外销外销收入收入规模规模较上年较上年略有略有下滑；下滑；但但得益于得益于公司公司继续加大继续加大对内销市场的推广力度，农药对内销市场的推广力度，农药产品内销收入产品内销收入规模规模较上年较上年显著显著增长增长，带动带动公司农药公司农药板块板块整体整体销售销售收入收入规模规模的提升的提升 农药产品销售渠道方面，公司农药产品销售模式较上年变化不大，仍通过国内市场和国际市场共同销售，其中内销中委托出口实际的销售终端为海外客户。外销的农药产品以原药产品为主，部分外销产品通过国内贸易公司委托出

36、口，主要销往欧洲、美洲和亚洲等地，外销客户主要为国际知名的农化巨头企业；外销产品主要采用定制生产模式，即委托客户将生产环节中的一个或多个产品委托给公司生产，公司按客户指定的特定产品标准进行生产，最终把受托生产的产品全部销售给委托客户。2015 年以来，受国际原油大幅下跌影响，与原油相关的主要精细化工产品价格均出现不同程度下滑，国际农化巨头企业为避免大规模的存货跌价，纷纷加大了去库存的力度，尽管 2016 年下半年国际原油价格企稳回升，加之国际农化巨头企业调整相关战略并开始补库存，但 2016 年全球农药市场需求总体仍呈现下滑趋势，公司农药产品外销仍未出现明显改善。2016 年，公司外销及委托出

37、口的农药及农药中间体产品合计销售收入为 121,650.2 万元，较上年略有下滑。 内销的农药产品以制剂产品为主，主要采用自产自销的模式；目前内销收入仍主要来 12 源于华东、华南和华北地区，以上三个地区销售收入占内销收入的比例超过 75%；内销渠道分为线上和线下两类，线上渠道主要为农一网，线下渠道主要为县、乡镇一级批发商和贸易商。2016 年，公司继续加大在营销渠道拓展方面的投入力度，增加销售人员，已覆盖销售区域的渗透深度明显提升；加之农一网整体发展情况较快，成为公司重要的内销渠道之一，当年度农一电子商务（北京）有限公司（以下简称“农一电子商务” ）实现营业收入21,346.50 万元，较上

38、年大幅增长 169.89%。综合上述因素影响，2015 年公司农药产品内销收入较上年明显增长，带动公司农药板块整体销售收入规模的提升。 2017 年 1 月，考虑到农一网成立至今虽然整体发展较快，但连年亏损，对公司的业绩造成了一定的影响。为减少农一电子商务对公司经营业绩的拖累，公司（含全资孙公司）将农一电子商务 81.41%的股权予以转让，交易价格为 5,563.75 万元，受让方为盐城农一投资管理合伙企业（有限合伙） 。由于农一网定位为专业服务于农资零售商和种植大户的电商平台，未来公司线上销售仍然通过农一网展开，因而对公司内销渠道的影响不大。 表表 11 2015-2016 年年公司公司农药

39、及农药中间体产品农药及农药中间体产品销售收入销售收入区域分布区域分布情况（单位：万元）情况（单位：万元） 销售区域销售区域 2016 年年 2015 年年 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 内销 232,702.01 73.21% 157,755.57 63.47% 其中：委托出口 36,506.27 11.49% 31,476.44 12.66% 外销 85,143.93 26.79% 90,797.57 36.53% 合计合计 317,845.94 100.00% 248,553.14 100.00% 资料来源：公司提供 表表 12 2015-2016 年年公司农药产品销售前五大客户

40、情况（单位：万元）公司农药产品销售前五大客户情况（单位：万元） 客户名称客户名称 2016 年年 2015 年年 销售金额销售金额 占比占比 销售金额销售金额 占比占比 客户 1 42,949.81 13.51% 39,791.39 11.90% 客户 2 30,847.51 9.71% 24,110.45 7.21% 客户 3 19,707.83 6.20% 16,802.26 5.03% 客户 4 13,375.42 4.21% 13,740.33 4.11% 客户 5 12,785.60 4.02% 7,712.40 2.31% 合计合计 119,666.17 37.65% 102,15

41、6.84 30.56% 资料来源：公司提供 原材料采购方面，公司农药类产品的原材料采购成本在产品成本中占比约为 80%，主要原材料为甲醇、甲苯等标准化的基础化工产品。我国基础化工产品市场供应充足，激烈的市场竞争使得基础化工行业的议价能力较低，农药产品产业链上游较为稳定。在采购计划的安排方面，由于基础化工品的价格易受原油价格变化影响，近年来原油价格波动较为 13 频繁，为控制经营风险，公司在确保生产用料的基础上，采用淡季储备和战略合作采购相结合的采购模式。2016 年下半年以来，国际原油价格企稳回升，带动相关基础材料和中间体价格上涨，受此因素影响，公司农药产品部分原材料采购价格明显提升。2016

42、 年，公司农药产品原材料前五大供应商合计采购金额达 67,171.00 万元，较上年增长 30.77%，占当年度该业务采购总额的比重升至 25.19%，较上年提升 7.50 个百分点。 表表 13 2015-2016 年年公司公司农药及农药中间体农药及农药中间体采购前五大供应商情况（单位：万元）采购前五大供应商情况（单位：万元） 供应商名称供应商名称 2016 年年 2015 年年 采购金额采购金额 占比占比 采购金额采购金额 占比占比 供应商 1 26,249.83 10.13% 13,647.95 4.89% 供应商 2 17,188.43 6.63% 11,958.73 4.29% 供应

43、商 3 9,452.67 3.65% 10,800.21 3.87% 供应商 4 8,342.72 3.22% 9,866.76 3.54% 供应商 5 5,937.35 2.29% 5,092.98 1.83% 合计合计 67,171.00 25.91% 51,366.64 18.41% 资料来源：公司提供 2016 年，由于石化仓储项目一期年，由于石化仓储项目一期项目正式项目正式运营运营，公司油品、大宗化学品仓储运输及贸公司油品、大宗化学品仓储运输及贸易业务易业务收入收入大幅大幅增长，增长，但但考虑到该业务尚处营运考虑到该业务尚处营运初期初期，为控制业务风险为控制业务风险，公司主要选择风，

44、公司主要选择风险较低的品种险较低的品种和业务模式和业务模式进行贸易，进行贸易，导致该导致该业务毛利率水平业务毛利率水平偏低偏低 公司油品、大宗化学品仓储运输及贸易业务（以下简称“油品、化学品贸易业务” ）由下属子公司江苏辉丰石化有限公司（以下简称“辉丰石化” ）负责运营，公司石化仓储项目一期工程于 2015 年完工，进入试运营阶段，并于 2015 年底获得成品油经营许可资质。目前，石化仓储项目一期工程使用规模约为 13 万立方米，其中公司自用规模约为 0.5 万立方米，除满足自身储存需要外，其余场地主要用于油品、大宗化学品贸易业务。 表表 14 2015-2016 年公司年公司油品、化学品贸易

45、油品、化学品贸易业务业务生产量、销售量和库存量情况生产量、销售量和库存量情况 行业分类行业分类 项目项目 2016 年年 2015 年年 同比增减同比增减 油品、化学品贸易 销售量（T/KL） 598,728.79 11,409.07 5,147.83% 采购量（T/KL） 617,522.67 19,440.34 3,076.50% 库存量（T/KL） 27,286.31 8,031.26 239.75% 资料来源：公司 2016 年年度报告 由于试运营情况较好，2016 年公司石化仓储一期项目进入正常运营阶段，相关业务规模迅速扩大，当年度公司油品、化学品贸易业务实现收入 249,907.8

46、6 万元，较上年大幅增长 1,162.99%，占营业收入的比重增至 42.79%，较上年大幅提升 36.85 个百分点，成为公司重要的业务板块。但考虑到公司该业务尚处于运营初期，为控制相关业务的风险，公司 14 主要选择风险较低的品种和业务模式进行贸易。受此因素影响，2016 年公司油品、化学品贸易业务毛利率为 2.15%，较上年下降 3.70 个百分点。 从业务模式来看，采购品种方面，目前公司油品和化学品在贸易业务中的占比分别为75%和 25%，其中油品贸易的主要品种为柴油、燃料油、混合芳烃等，化学品贸易的主要品种为甲苯、二甲本、纯苯、乙二醇、苯乙烯、二甘醇等。采购账期方面，一般签订采购合同

47、需预付 100%的货款锁定价格，整个采购周期大概在 7 天左右。公司油品、化学品贸易业务的下游客户主要为贸易类企业，销售结算方面，客户预付货款的比例 10-15%，待货物交割后，客户再按合同支付余款，客户付款周期大概在 30-60 天左右。整个业务过程，公司主要根据下游客户的需求向供应商下单，自身储备的贸易品规模不大，从而规避价格波动风险，但对资金形成一定的占用。此外，公司下游客户多为大型央企、国企、上市公司及在行业内具有一定知名度的贸易企业，违约风险不大。业务集中度方面，2016 年公司油品、化学品贸易业务前五大供应商合计占采购总额的比重为 56.97%，前五大客户合计占销售总额的比重为 5

48、9.84%，购销集中度偏高，未来需关注该业务收入的波动性。 随着石化仓储项目运营经验的不断丰富，公司油品、化学品贸易业务毛利率亦将有所回升，未来有望成为公司新的利润增长点。辉丰石化在现有基础上全力打造保税库、质押库、期货交割库，积极开拓市场，向“成为华东地区石油化学品电子商务交易平台”稳步推进。但随着业务范围的扩大，交易品种的增加，考虑到油品、化学品作为大宗商品，价格波动较为频繁且波幅较大，公司油品、化学品贸易业务存在一定的运营风险。 表表 15 2016 年公司年公司油品、化学品贸易油品、化学品贸易业务业务前五大供应商情况（单位：万元）前五大供应商情况（单位：万元） 供应商名称供应商名称 采

49、购金额采购金额 占比占比 供应商 1 62,215.50 24.85% 供应商 2 24,053.93 9.61% 供应商 3 20,997.01 8.39% 供应商 4 18,604.49 7.43% 供应商 5 16,766.48 6.70% 合计合计 142,637.41 56.97% 资料来源：公司提供 表表 16 2016 年公司年公司油品、化学品贸易油品、化学品贸易业务业务前五大前五大客户客户情况（单位：万元）情况（单位：万元） 客户客户名称名称 销售收入销售收入 占比占比 客户 1 82,277.69 32.92% 客户 2 22,549.23 9.02% 客户 3 18,961

50、.95 7.59% 客户 4 12,943.33 5.18% 15 客户 5 12,820.52 5.13% 合计合计 149,552.72 59.84% 资料来源：公司提供 公司粮食种子销售收入来自于下属子公司江苏焦点农业科技有限公司（以下简称“江苏焦点” ） ，江苏焦点主要负责水稻育种研究，粮食种子销售业务为其附属业务。由于粮食贸易及绿化工程业务并不属于公司未来的战略板块，该业务收益主要用于覆盖水稻育种研究的相关支出，故公司对该业务利润要求不高。2016 年，公司粮食种子销售业务实现收入13,532.79 万元，较上年大幅下降 61.65%，业务毛利率为 3.27%。 五、财务分析五、财务