金禾实业：可转换公司债券2018年跟踪评级报告.PDF

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1、 公司债券跟踪评级报告 安徽金禾实业股份有限公司 2 关注 1随着我国政府环境保护力度的不断加强，可能在未来出台更为严格的环保标准，从而对化工生产企业提出更高的环保要求，可能对公司的生产经营带来一定的影响。 2 2017 年， 公司上游原材料煤炭等产品价格大幅上涨，公司成本控制压力加大。 3 公司主要产品处于满产， 甚至超产状态，固定资产成新率不高，公司面临一定安全生产管理压力。 42017年，人民币升值压力使得公司汇兑损失加大，公司面临一定的汇率波动风险。 分析师 李 晶 电话：010-85172818 邮箱： 龚 艺 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273

2、地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） Http：/ 公司债券跟踪评级报告 安徽金禾实业股份有限公司 4 一、主体概况 安徽金禾实业股份有限公司（以下简称“公司”或“金禾实业” ）是由安徽金瑞投资集团有限公司（以下简称“金瑞投资” ） 、安徽省定远县大江医疗用品有限责任公司（以下简称“大江医疗” ）和来安县长安混凝土外加剂有限公司（以下简称“长安混凝土” ）于 2006 年 12 月共同发起设立的股份有限公司，初始注册资本 8,000 万元，其中金瑞投资以其与化工产品相关的生产经营净资产出资15,530.64 万元，折为股本 7,824 万元，占公司股

3、权的 97.80%，大江医疗以现金出资 198.50 万元，占1.25%股权，长安混凝土以现金出资 150.86 万元，占 0.95%股权。 根据公司 2010 年第五次临时股东大会决议， 并经中国证券监督管理委员会证监许可 2011 964号文关于核准安徽金禾实业股份有限公司首次公开发行股票的批复核准，2011 年 7 月 7 日，公司在深圳证券交易所公开发行 A 股股票 3,350 万股 （股票简称 “金禾实业” ， 股票代码 “002597.SZ” ） ，公司股本增至 13,350 万元。 经历次增资等变更后，截至 2017 年底，公司股本 56,423.62 万元，金瑞投资持有公司 4

4、4.25%的股权， 为公司控股股东； 杨迎春先生持有金瑞投资 24.49%股份， 杨乐先生持有金瑞投资 23.00%股份，为金瑞投资的控股股东。 同时， 杨迎春先生直接持有公司 0.68%的股权， 杨乐先生直接持有公司 0.08%的股权，杨迎春先生及杨乐先生（父子关系）通过直接和间接方式能够控制公司 45.01%的股权，为公司实际控制人。 图 1 截至 2017 年底公司股权结构图 资料来源：公司年报 跟踪期内，公司经营范围发生了变化，经营范围增加了氯化铵、乙酸钠、六水合氯化镁、工业氢氧化镁、氧化镁、氯化钠、4-氯乙酰乙酸乙酯七种产品的生产、销售。 截至 2017 年底，公司直接控股子公司共

5、7 家，总部设有行政事业部、人力资源部、财务部、证券投资部、安全环保监察部、销售部、质量管理部、生产部、法务部和研发中心等 19 个职能部门。截至 2017 年底，公司在职员工合计 3,086 人。 截至 2017 年底，公司合并资产总额 56.73 亿元，负债合计 22.25 亿元，所有者权益（含少数股东权益） 34.49 亿元， 全部为归属于母公司的所有者权益。 2017 年， 公司实现营业总收入 44.80 亿元，净利润（含少数股东损益）10.44 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 10.22 亿元。经营活动产生的现金流量净额为 11.03 亿元，现金及现金等价物净增加额 8.54

6、亿元。 公司注册地址：安徽省滁州市来安县城东大街 127 号；法定代表人：杨迎春。 公司债券跟踪评级报告 安徽金禾实业股份有限公司 5 二、债券发行及募集资金使用情况 经中国证监会“证监许可2017911 号”文核准，公司于 2017 年 11 月 1 日发行了“2017 年安徽金禾实业股份有限公司可转换公司债券” （以下简称“本次债券” ） ，债券发行规模为 6 亿元，于2017 年 11 月 27 日在深交所挂牌交易（债券简称“金禾转债” ，债券代码“128017.SZ” ） 。本次债券发行期限为 6 年，票面利率第一年为 0.3%，第二年为 0.5%，第三年为 1.0%，第四年为 1.3

7、%，第五年为 1.5%， 第六年为 1.8%。 本次债券转股期为自发行结束之日起满 9 个月后的第 1 个交易日起至到期日止（即 2018 年 8 月 7 日至 2023 年 11 月 1 日） ，初始转股价格为 23.92 元/股。自本次债券第五个计息年度起，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的 70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息回售给公司。 本次债券募集资金本次发行债券所募集的资金用于“年产 1,500 吨三氯蔗糖”项目和“年产 400吨吡啶盐”项目，扣除发行费用后，实际募集资金金额为 5.92 亿元。截至 2017 年

8、底，本次债券募集资金余额为 2.01 亿元（含利息收入） ，已使用资金全部用于置换已投入募投项目建设的自筹资金。 截至本报告出具之日， “金禾转债”尚未到第一个付息日。 三、行业分析 公司主要从事化工行业中的基础化工和甜味剂等化工材料及其制品的生产和销售，主要产品涉及安赛蜜、甲/乙基麦芽酚、三聚氰胺、液氨、甲醛、硝酸、新戊二醇和碳酸氢铵等。 1基础化工行业 2017年，受益于淘汰落后产能政策逐步落实，基础化工行业产能过剩情况有所缓解，景气度有所上行；我国基础化工行业市场供需呈紧平衡态势，不同产品市场表现有所分化。行业需求方面，2017年，我国硫酸（折100%）表观消费量为8,745.96万吨，

9、同比下降3.10%；硝酸（折100%）表观消费量为297.98万吨，同比增长6.07%；冰醋酸产品表观消费量为577.15万吨，同比下降0.40%。行业上游方面，公司基础化工业务主要原材料为煤炭。受煤炭行业限产、淘汰落后产能和钢铁产量回升影响，煤炭价格自2016年下半年以来呈大幅回升态势，2017年整年维持在高位波动。截至2017年底，中国煤炭价格指数为158.50点，与2017年初基本持平，较2016年初增长了28.00%。2017年，基础化工行业景气度回暖，行业主要产品价格整体处于波动上行态势。截至2017年底，华东地区甲醛产品价格为1,682.00元/吨，较年初增长14.81%；全国硫酸

10、（98%）产品市场价为357.10元/吨，较年初增长24.47%；安徽地区浓硝酸（98%）市场价为1,850.00元/吨，较年初增长38.06%。 行业政策方面，2017年，化工行业政策继续以淘汰落后产能以及加强环保要求为主要基调。2016年7月，工信部颁布工业绿色发展规划（20162020年），规划指出要淘汰化工行业落后产能，化解过剩产能；推进循环生产方式，减少三废污染。2017年2月，国家能源局颁布煤炭深加工产业示范“十三五”规划 ，提出为推动煤炭深加工产业向更高水平发展， “十三五”期间，将重点开展煤制油、煤制天然气、低阶煤分质利用、煤制化学品、煤炭和石油综合利用等5类模式以及通用技术装

11、备的升级示范。2017年7月，环境保护部颁布固定污染源排污许可分类管理名录（2017年版） ，提出2017年率先对火电、钢铁、有色金属冶炼、焦化、石油炼制、化工、原料药、农药、氮肥、造纸、纺织印染、制革、电镀、平板玻璃、农副食品加工等15个行业核发排污许可证，其中造纸和火电两个行业的企业要求在2017年6月底前取到排污许可证， 其他13个行业在2017年下半年全面开展。 公司债券跟踪评级报告 安徽金禾实业股份有限公司 6 行业关注方面，目前虽然环保部对基础化工行业不合规的企业实施关、停、限等措施，但是基础化工行业仍存在一些落后产能没有完全退出，一旦产品价格回升或环保核查放松，则有可能重启生产，

12、对市场运行再次带来压力。随着我国政府环境保护力度的不断加强，可能在未来出台更为严格的环保标准，从而对化工生产企业提出更高的环保要求，或将对化工企业的生产经营带来一定的影响。 未来发展方面，基础化工行业盈利整体底部企稳，结构性行情仍将延续。在需求端难有明显改善的情况下，供给端的变化成为决定行业景气的主要因素。目前大部分化工子行业产能过剩的局面仍在消化之中，下游需求增速放缓则延缓了行业供求恢复平衡的时间，因而近两年来大多数化工品呈现旺季不旺的局面，预计相应产品价格短期内难有明显起色。随着政府出台日益严格的环保法规与政策，基础化工行业中拥有较为完整的污水、废气、危化物排泄处理设施的基础化工企业会在未

13、来的竞争中凸显优势。 总体看，受益于基础化工行业淘汰落后产能政策不断落实，基础化工市场供需仍呈紧平衡态势，不同产品市场表现有所分化；随着政府出台日益严格的环保法规和政策，拥有较为完善的环保设施的企业未来会有明显优势。 2甜味剂行业 2017年，全国规模以上食品工业企业收入同比增长6.6%，利润总额同比增长8.5%，农副食品加工业和食品制造业工业增加值分别同比增长6.8%和9.1%，我国食品工业继续保持较高速的发展。十三五期间，我国食品工业将由生存型消费向健康型、享受型消费转变，由吃饱、吃好向基本保障食品安全、健康，满足食品消费多样化转变。在众多食品工业添加剂中，甜味剂市场未来发展潜力较大，甜味

14、剂是蔗糖的有效替代品，糖尿病人对蔗糖替代需求驱动甜味剂行业景气向上。根据2017年国际糖尿病联盟发布数据，全球糖尿病的患者（2079岁）人数4.25亿，患病情况呈快速上升趋势，预计2040年糖尿病患者达到6.29亿，患病率将上升至10.4%；其中，我国糖尿病患者人数1.14亿，居全球首位， 患病率为10.9%。相比蔗糖、果葡糖浆等高热量糖类产品，甜味剂具有化学性质稳定、不参与机体代谢的优势，适合糖尿病人等需要控制能量和碳水化合物摄入的特殊消费群体。 甜味剂上游主要原料是硫磺-三氧化硫、糠醛和双乙烯酮等，2017年上述原料价格呈波动上行态势。以重要原料硫磺为例，2017年上半年价格处于低位震荡，

15、10月以来受外盘倒挂局面的延续、港口到货量的相对偏少以及下游需求的改善让行情保持上行的动力，2017年末华东地区硫磺价格为1,580元/吨，较年初上升97.5%。 行业竞争方面，2016年安赛蜜产品重要生产商苏州浩波科技有限公司 （以下简称“苏州浩波”）进入破产重整程序，目前全球有效运行的大型安赛蜜生产商为金禾实业与德国Nutrinova。国内能够提供稳定产量甲、乙基麦芽酚产品的公司为金禾实业和北京天利海香精香料有限公司（以下简称“北京天利海”） ，市场形成双寡头垄断格局；2016年4月，北京天利海因重大安全事故停产整顿，于2016年底复产后，在2017年3月，再次发生安全事故，被暂扣安全生产

16、许可证36个月，目前能够提供稳定产量的公司仅剩金禾实业。全球三氯蔗糖市场主要由英国Tate&Lyle公司和国内的盐城捷康三氯蔗糖制造有限公司（以下简称“捷康公司”）生产，国内其他企业包括山东康宝、金禾实业、南通常海、新琪安等公司，竞争仍较为激烈。2017年，金禾实业1,500吨三氯蔗糖产能投产，目前产能跻身全国前列。 未来发展方面，由于糖精、甜蜜素等传统甜味剂存在一定的健康风险，安全性较好的安赛蜜、三氯蔗糖等新一代甜味剂受到消费者的重视。根据相关统计，按照满足相同甜度进行测算，若安赛 公司债券跟踪评级报告 安徽金禾实业股份有限公司 7 蜜全部取代现有甜味剂，安赛蜜产品将新增需求8.07万吨；若

17、三氯蔗糖全部替代现有甜味剂，则三氯蔗糖产品将新增需求约2.43万吨；安赛蜜、三氯蔗糖有望持续维持景气度上行。 总体看，2017 年，行业上游景气度提升，主要原料价格呈波动上行态势；主要新型甜味剂产品市场格局呈寡头垄断态势。受益于食品行业快速发展、甜味剂对蔗糖较好的替代效应，甜味剂行业市场前景较大，新型甜味剂市场景气度有望持续上行。 四、公司管理 公司主要管理制度和高级管理人员未发生变化。 五、经营分析 1经营概况 跟踪期内，公司主营业务未发生变化，仍主要从事精细化工和基础化工产品的生产、研发和销售。目前，公司精细化工产品主要包括安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚；基础化工主要产品包括液氨、碳酸氢铵

18、、甲醛、三聚氰胺、硝酸、硫酸、新戊二醇等。 2017 年，受部分产品产能扩张以及产品价格上涨影响，公司实现营业收入 44.80 亿元，较上年增长 19.30%； 实现净利润 10.44 亿元， 较上年增长 85.46%， 其中归属于母公司所有者的净利润为10.20亿元。近两年公司营业收入中主营业务收入占比均在 98%以上，公司主营业务突出。 从各业务板块收入来看，2017 年公司基础化工业务实现收入 23.89 亿元，较上年增长 2.96%，变动不大，主要系基础化工产品价格上涨所致。基础化工业务收入占主营业务收入比重为 53.76%，较上年下降 8.57 个百分点，主要系本年公司处置了控股子公

19、司安徽华尔泰化工股份有限公司（以下简称“华尔泰” ）导致部分基础化工产品产能减少，且本年精细化工业务收入增长明显所致。2017年，公司精细化工业务实现收入 16.38 亿元，较上年增长 79.26%，主要系香料和甜味剂的产品价格及销量均有一定的增长所致； 其在主营业务收入中占比为 36.87%， 较上年上升 12.32 个百分点。 2017年，公司贸易收入为 3.71 亿元，较上年增长 9.29%，其占主营业务收入比重较上年变化不大。公司房地产销售业务和其他业务收入占比较小，对公司营业收入影响不大。 表 1 20162017 年公司主营业务收入情况（单位：万元、%、百分点） 项目项目 2016

20、 年年 2017 年年 较上年变动较上年变动 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入变动收入变动 毛利率变动毛利率变动 基础化工 231,993.12 62.33 21.03 238,860.83 53.76 26.26 2.96 5.23 精细化工 91,382.77 24.55 43.41 163,809.01 36.87 51.27 79.26 7.86 贸易 33,923.36 9.11 1.96 37,074.84 8.34 4.11 9.29 2.15 房地产销售 8,210.78 2.21 15.51 300.38 0.07 61.21 -96.

21、34 45.70 其他 6,691.87 1.80 8.64 4,293.81 0.97 33.52 -35.84 24.88 合计合计 372,201.90 100.00 24.45 444,338.87 100.00 33.73 19.38 9.28 内销 330,427.75 88.78 22.21 365,819.48 82.33 30.77 10.71 8.56 外销 41,774.15 11.22 42.15 78,519.39 17.67 47.54 87.96 5.39 合计合计 372,201.90 100.00 24.45 444,338.87 100.00 33.73 1

22、9.38 9.28 资料来源：公司审计报告 注：数据尾数差异为计算过程四舍五入所致。 公司债券跟踪评级报告 安徽金禾实业股份有限公司 8 从毛利率情况看，2017 年，公司主营业务综合毛利率为 33.73%，较上年提升 9.28 个百分点，主要系毛利率较高的精细化工业务占比提升以及基础化工业务毛利率提升所致。 分板块看， 2017 年，公司基础化工业务毛利率为26.26%， 较上年提升5.23个百分点； 公司精细化工业务毛利率为51.27%，较上年提升 7.86 个百分点，主要系行业部分生产企业停产等原因导致市场供给减少，产品价格大幅上升所致；公司贸易业务毛利率较上年提升 2.15 个百分点至

23、 4.11%，但仍处于较低水平。 从产品地区销售结构看，2017 年，公司产品内销占比为 82.33%，外销占比为 17.67%，公司外销占比较上年上升 6.45 个百分点，主要系公司食品添加剂出口价格和出口量均有所增长所致。 总体看，2017 年，受益于精细化工业务增长，公司营业收入和利润规模均有大幅增长。处置部分基础化工业务后，公司业务结构有所升级，精细化工收入占比上升，综合毛利率提高。 2原料采购 跟踪期内，公司原材料采购模式和结算方式未发生重大变化。 从采购量来看，2017 年，受公司出售子公司华尔泰影响，公司基础化工品产量减少，相应的原材料及电力采购均较上年有所下降。2017 年，公

24、司块煤采购量为 32.24 万吨，较上年减少 27.08%，主要系基础化工产品产量减少所致；硫磺采购量为 18.00 万吨，较上年减少 42.02%，尿素采购量为20.22 万吨，较上年减少 39.48%；电力采购量为 4.27 亿千瓦时，较上年减少 39.19%。公司配备自有电厂，公司粉煤主要用于锅炉燃烧产生蒸汽及发电，2017 年，公司粉煤采购量为 20.39 万吨，较上年增长 14.40%，主要系公司新增部分产能导致蒸汽使用量增加所致。 从原材料采购价格方面看，受上游供给侧改革以及环保监管趋严影响，公司所采购原材料价格均有较大幅度上升。2017 年，公司块煤、粉煤、硫磺、尿素均价分别较上

25、年上升 51.52%、56.11%、38.56%和 41.99%。电力采购方面，由于电价上调以及公司所享受的化肥电价补贴取消，2017 年公司电力采购价格较上年上升 39.22%。 受上述因素影响，2017 年，公司块煤和粉煤的采购金额为 3.36 亿元和 1.60 亿元，较上年分别增长 10.48%和 78.59%；硫磺、尿素和电力采购金额分别为 1.70 亿元、3.37 亿元和 3.03 亿元，分别较上年减少 19.66%、14.07%和 15.57%。 从采购集中度来看，2017 年，公司对前五大供应商的采购额总计占比为 27.87%，集中度较上年上升 5.03 个百分点，主要系煤炭等原

26、材料价格上涨所致。公司最大的供应商为当地电网，扣除其影响，公司实际采购集中度较低。 表2 2017年公司前五大供应商情况表（单位：万元、%） 供应商供应商 采购金额采购金额 采购金额占比采购金额占比 采购项目采购项目 国网安徽来安供电有限责任公司 25,856.64 9.29 电力 山西品佳商贸有限公司 15,400.57 5.54 粉煤 安徽昊源化工集团有限公司 13,847.05 4.98 甲醇、尿素 安徽泉盛化工有限公司 12,631.62 4.54 甲醇、尿素 永煤集团股份有限公司 9,820.33 3.53 块煤 合计合计 77,556.20 27.87 - 资料来源：公司提供 注：

27、电力采购金额为含税金额 总体看，2017 年，受公司基础化工产能减少等影响，公司大部分原材料采购量较上年有所减少，采购价格随上游大宗商品价格上涨而同步上涨，公司成本控制压力增加。公司整体采购模式和品种 公司债券跟踪评级报告 安徽金禾实业股份有限公司 9 未发生重大变化，采购集中度仍然较低。 3产品生产 跟踪期内，公司生产模式未发生重大变化。 从产品产能情况来看，精细化工方面，2017 年公司新增 1,500 吨三氯蔗糖项目投产，使得公司三氯蔗糖产能由原先的 500 吨/年增长至 2,000 吨/年，1,000 吨/年甲乙基麦芽酚安全隐患整改项目完工，同时通过生产工艺的改进和技术的提升，产品的实

28、际产能有所提升。基础化工方面，公司硝酸、三聚氰胺、液氨等产品产能均有不同幅度的下降，主要系出售子公司华尔泰所致。另外，双氧水和安赛蜜产能较上年有所增长，主要系上年产能根据投产日期年化所致。 从产品产量和产能利用率来看，精细化工方面，由于产能增加，2017 年公司产品产量均有不同程度的增加，产能利用率除了安赛蜜为 92.18%以外，其余产品均超过 100%，公司精细化工产品产能利用情况良好，新建产能消化迅速。基础化工方面，受出售子公司华尔泰影响，硝酸、新戊二醇、浓硫酸、液氨、碳铵等产品产量均有较为明显的下降，双氧水产量受产能影响大幅提高。产能利用率方面，基础化工产品大部分产品产能利用率均在 90

29、%以上，且较上年有所提升。浓硫酸产品产能利用率为 85.15%，较上年有所下降，主要系受生产线技术改造影响所致。 总体看，2017 年，公司进行了一定的产品结构调整，加大了精细化工产品占比。精细化工方面有新建产能投产，整体产能增加；基础化工受出售子公司影响，整体产能有所下降。公司主要产品产量和产能利用率均维持在较高水平。 4市场销售 跟踪期内，公司销售模式未发生重大变化。 精细化工销售方面，2017 年，受食品添加剂需求增长、以及公司竞争对手破产重组、停产以及公司新建产能投产等影响，公司安赛蜜、甲基和乙基麦芽酚销量增长、销售价格整体上升。2017 年，公司食品添加剂销售金额为 16.26 亿元

30、，同比增长 81.30%；其中安赛蜜销量同比增长 6.77%，销售均价同比上涨 20.96%；甲基麦芽酚销量同比增长 9.45%，销售均价同比上涨 70.99%；乙基麦芽酚销量同比增长 2.74%，销售均价同比上涨 86.41%。产销率方面，公司 2017 年安赛蜜产销率为 92.15%，较上年下降 9.09 个百分点，主要系安赛蜜产量增长较多，新增产能市场未及时完全消化所致；甲基麦芽酚、乙基麦芽酚产销率分别为 103.70%和 98.99%，分别较上年下降 2.19 个和 12.49 个百分点，主要系 2016 年由于市场供不应求，库存消耗较多，2017 年度公司实际产能增加，从而保持了合理

31、库存所致。 基础化工销售方面，受上游大宗商品价格大幅上涨影响，公司基础化工产品价格均有不同幅度上涨，2017 年，三聚氰胺、硝酸、液氨、碳铵和硫酸售价分别同比上涨 28.32%、44.82%、40.20%、32.16%和 26.30%。受公司出售子公司华尔泰影响，除了碳氨以外，公司基础化工产品销量与产量同步下降。公司基础化工产销率较上年变化不大，仍保持在较高水平。2017 年，公司大宗化工产品销售额为 19.51 亿元，同比下降 3.65%。 公司销售客户较为分散，2017 年前五大客户采购金额合计占比维持在 6.64%，较上年上升 1.53个百分点，公司销售客户集中度低。 总体看，2017

32、年，公司精细化工产品价格及产量总体保持上升态势；基础化工产品销量随产量同步减少，价格受大宗商品涨价而同步上涨。公司整体产品产销率维持在较高水平，销售客户较为分散。 公司债券跟踪评级报告 安徽金禾实业股份有限公司 10 5经营效率 2017 年，公司应收账款周转次数、存货周转次数和总资产周转次数分别由上年的 25.74 次、6.05次和 0.95 次提高至 28.16 次、8.70 次和 0.90 次，主要系公司业务规模扩大导致营业收入和营业成本大幅增长所致。公司整体经营效率指标水平较高。 6重大事项 2017 年 11 月 23 日， 公司与定远县人民政府签订了 金禾实业循环经济产业园项目框架

33、协议书 ，协议约定公司在定远盐化工业园内投资 22.5 亿元人民币建设循环经济产业园。其中一期投资额 8.62亿元，二期投资额 1012 亿元。 一期计划建设： 建设年产 2 万吨糠醛配套燃烧糠醛渣及生物质原料为主的 2x75t/h 次高温次高压锅炉装置；利用盐化工氯气为原料，建设年产 5,000 吨高效食品添加剂甲乙基麦芽酚装置、年产 8万吨氯化亚砜装置；配套建设 1,500t/d 的污水处理厂及配套危废焚烧装置。 二期计划建设：以木薯为原料，新上年产 10 万吨工业酒精项目；新上年产 4 万吨谷元粉、4 万吨面粉，溶液用于制酒精综合利用项目；以酒精为原料，年产 3 万吨乙醛项目；以乙醛为原

34、料，年产 2 万吨巴豆醛项目；年产 3 万吨双乙烯酮项目；年产 3 万吨高效食品防腐剂山梨酸钾项目；以硫磺为原料，开发系列化工产品项目。 项目一期建设计划工期 12 个月，甲方供地手续完备，具备开工条件 2 个月内开工；二期计划2020 年 6 月前开工建设，2022 年 6 月前完工。实际建设期根据甲乙双方项目实施情况适度调整。目前一期和二期项目建设仍处于可行性研究报告等相关规划方案编制过程中。 总体看，公司循环经济产业园项目有利于公司产品结构调整并且进一步发展精细化工业务，目前正处于可行性研究阶段，对公司目前经营尚无重大影响，未来可能存在一定的融资压力。 7经营关注 （1）大宗商品波动风险

35、 公司成本受大宗商品，尤其是煤炭的价格影响很大。随着我国煤炭行业去库存政策的逐步落实，部分大中型煤矿进入半停产或停产状态，煤炭价格持续回升，未来煤炭价格有可能继续保持上升，公司会面临一定原料成本压力。 （2）环保压力 公司属于化工生产企业，随着我国政府环境保护力度的不断加强，可能在未来出台更为严格的环保标准，从而对化工生产企业提出更高的环保要求，这将会对公司的生产经营带来一定的影响。 （3）安全生产管理压力 公司大部分化工产品都在高温、高压环境下生产，有一定生产安全风险。目前，公司主要产品生产线都处于满产甚至超产状态，公司面临一定安全生产管理压力。 （4）汇率波动风险 公司精细化工出口规模持续

36、增长，其出口结算以美元为主，汇率波动会对公司的盈利水平造成一定影响。 8未来发展 公司在中短期内，将重点加强对安全环保和基础管理的管理力度，加大对内生性的技术改造和升级的挖掘力度，加大对食品添加剂及辅料、医药和新材料领域的新产品研发投入，扩充食用及日 公司债券跟踪评级报告 安徽金禾实业股份有限公司 11 化香精香料和医药中间体的产品线，并加强公司人才梯队的建设工作。 2018 年，公司以全资子公司安徽金轩科技有限公司为实施主体，建设“金禾实业循环经济产业园” ，目前各项工作正在积极开展，一期项目园区总图和项目可研报告基本完成，并已报政府部门立项。各项目的技术准备工作也在同步开展。 目前，公司已

37、初步实现了产品应用研发能力，下一步将持续加强产品应用方案的设计和测试能力，深度对接下游客户研发部门，挖掘产品使用空间。2018 年度，公司一方面将努力打造更加系统性的研发体系，大幅扩大研发投入和研发队伍建设，另一方面将持续进行新产品的工艺研究、中试试验和工业化方案设计，为公司的发展提供更多的产品和技术储备，充分利用公司产业链的协同优势，提高研发和产业化效率。 总体看，公司发展战略清晰，立足于主业经营，推进重点项目建设、加强技术研发、深化市场空间挖掘、深化产学研合作，有利于公司未来可持续发展。 六、财务分析 1财务概况 公司提供的 20162017 年审计报告由华普天健会计师事务所（特殊普通合伙

38、）审计，并均出具了标准无保留的审计意见。公司财务报表按照企业会计准则 、应用指南及准则解释的规定进行确认和计量。2017 年，公司新设子公司 1 家、处置减少 2 家，处置子公司对公司财务数据可比性有一定影响，公司财务数据可比性尚可。 截至 2017 年底，公司合并资产总额 56.73 亿元，负债合计 22.25 亿元，所有者权益（含少数股东权益） 34.49 亿元， 全部为归属于母公司的所有者权益。 2017 年， 公司实现营业总收入 44.80 亿元，净利润（含少数股东损益）10.44 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 10.22 亿元。经营活动产生的现金流量净额为 11.03 亿元，

39、现金及现金等价物净增加额 8.54 亿元。 2资产质量 截至 2017 年底，公司资产总额为 56.73 亿元，较年初大幅增长 32.17%，主要是流动资产大幅增长所致；其中，流动资产占 70.35%，非流动资产占 29.65%。 流动资产流动资产 截至 2017 年底，公司流动资产总计 39.91 亿元，较年初大幅增长 65.96%，主要系货币资金、应收票据和其他流动资产大幅增加所致。公司流动资产主要由货币资金（占 35.17%） 、以公允值计量且其变动进入当期损益的金融资产（占 6.75%） 、应收票据（占 18.68%） 、存货（占 7.82%）和其他流动资产（占 25.38%）构成。

40、截至 2017 年底，公司货币资金账面价值 14.04 亿元，较年初增长 144.08%，主要系公司发行可转化公司债券所致。公司货币资金主要为银行存款（占 69.63%）和其他货币资金（占 30.36%） ，公司货币资金中受限资金为 1.05 亿元，主要由票据保证金和短期借款保证金构成，占 7.47%，受限比例较低。 截至 2017 年底，公司交易性金融资产账面价值 2.70 亿元，较年初减少 4.33%，变动不大，主要为权益工具投资。 截至 2017 年底，公司应收票据账面价值为 7.46 亿元，较年初增长 104.98%，主要系公司业务规模增长所致。公司应收票据全部为银行承兑票据，公司受限

41、的应收票据为 3.87 亿元，占 51.86%，占 公司债券跟踪评级报告 安徽金禾实业股份有限公司 12 比较高，受限原因为票据质押开立银行承兑汇票（票据池业务） 。 截至 2017 年底，公司存货账面价值 3.12 亿元，较年初减少 14.56%，主要系处置子公司华尔泰所致。公司存货主要由原材料（占 45.90%）和库存产品（占 50.75%）构成，未计提跌价准备。由于公司产品价格变动较大，未来公司存货存在一定跌价风险。 截至 2017 年底，公司其他流动资产为 10.13 亿元，较年初增长 78.86%，主要系公司本年度购买银行理财产品金额规模较大所致。公司其他流动资产主要由银行理财产品（

42、占 97.23%）构成。 非流动资产非流动资产 截至 2017 年底，公司非流动资产合计 16.82 亿元，较年初减少 10.87%，主要系处置子公司华尔泰导致公司固定资产和无形资产等非流动资产减少所致。公司非流动资产主要由可供出售金融资产（占 8.55%）和固定资产（占 79.25%）构成。 截至 2017 年底，公司可供出售金融资产账面价值 1.44 亿元，较年初增长 38.56%，主要系公司投资上海谱润四期股权投资合伙企业和江苏疌泉天汇苏民投健康产业基金所致。 截至 2017 年底，公司固定资产账面价值 13.33 亿元，较年初减少 1.33%，变动不大。公司固定资产结构发生较大变化，其

43、中处置子公司华尔泰导致部分固定资产减少，同时 500 吨三氯蔗糖项目和 20MW 光伏发电站二期工程等项目完工转固导致固定资产增加，两者增减基本抵消。截至 2017年底， 公司固定资产累计计提减值准备10.18亿元， 计提比例为43.27%； 公司固定资产成新率56.63%，成新率较低。 公司其他非流动资产主要是预付工程、设备款项等。截至 2017 年底，公司其他非流动资产为0.57 亿元，较年初减少 60.93%，主要系公司年产 1,500 吨三氯蔗糖项目预付的工程款随该项目的完工转固结转而减少所致。 截至 2017 年底，公司受限资产合计 5.71 亿元，较年初无变化，主要为票据保证金以及

44、质押的理财产品和票据，占总资产比率为 10.07%，受限比例尚可。 总体看，2017 年，受业务规模扩大，公司资产规模大幅增长，资产结构仍以流动资产为主；公司货币资金充足，资产受限比例不大，存货仍存在一定跌价风险，固定资产占比较高且成新率较低。整体看，公司资产质量较好。 3负债及所有者权益 负债负债 截至 2017 年底， 公司负债合计 22.25 亿元， 较年初增长 35.33%， 流动和非流动负债均有所增加；其中，公司负债以流动负债为主，占 79.28%，流动负债占比较年初下降 17.66 个百分点，公司负债结构有所优化。 截至 2017 年底，公司流动负债合计 17.64 亿元，较年初增

45、长 10.68%，主要系短期借款、应付票据等增加所致；公司流动负债主要由短期借款（占 22.01%） 、应付票据（占 31.78%） 、应付账款（占23.20%） 、应付职工薪酬（占 5.63%）和应交税费（占 9.22%）构成。 截至 2017 年底，公司短期借款为 3.88 亿元，较年初增长 41.16%，主要系公司业务规模扩大补充流动资金所致，公司短期借款主要以信用借款（占 85.52%）为主；公司应付票据账面余额 5.61亿元，较年初增长 48.60%，主要系公司业务扩大以及增加票据结算所致，公司应付票据全部为银行承兑汇票；公司应付账款账面余额 4.09 亿元，较年初增长 16.44%

46、，主要系公司工程项目投入增加导致应付工程设备款增加以及公司业务量增长带动应付运费增加所致。 截至 2017 年底，公司非流动负债合计 4.61 亿元，较年初增长 815.86%，主要系应付债券增加所 公司债券跟踪评级报告 安徽金禾实业股份有限公司 13 致。公司非流动负债主要由应付债券（占 95.55%）构成。 截至 2017 年底，公司应付债券 4.40 亿元，全部为 2017 年新发行可转债“金禾转债”负债部分期末余额， “14 金禾债”已于 2017 年 6 月 30 日到期还本付息。 截至 2017 年底，公司全部债务为 13.98 亿元，较年初增长 51.19%；其中短期债务和长期债

47、务分别占 68.38%和 31.62%，短期债务占比较上年下降 29.18 个百分点，主要系本期公司长期融资大幅增加所致。从债务指标来看，2017 年，公司资产负债率为 39.21%，较上年上升 0.91 个百分点；全部债务资本化比率为 28.85%，较上年上升 2.97 个百分点；长期债务资本化比率为 11.36%，较上年提高 10.52 个百分点，主要系新发金禾转债导致长期债务大幅增长所致。公司整体债务负担不大。 总体看，2017 年，受公司扩大长期融资规模影响，公司债务规模有所改善。公司负债水平较低，债务负担较轻。 所有者权益所有者权益 截至 2017 年底，公司所有者权益合计 34.4

48、9 亿元，较年初大幅增长 32.22%，主要系未分配利润大幅增长所致。公司所有者权益全部为归属于母公司所有者权益，其中股本占 16.36%，其他权益工具占 4.49%1，资本公积占 14.66%，盈余公积占 7.86%，未分配利润占 55.35%，所有者权益中未分配利润占比较高，权益稳定性一般。 总体看，受未分配利润增加影响，公司 2017 年所有者权益大幅增长；公司所有者权益中未分配利润占比较大，权益稳定性一般。 4盈利能力 2017 年，公司实现营业收入 44.80 亿元，较上年增长 19.30%，主要系部分产品产能扩张以及化工产品价格上涨所致；公司营业成本为 29.66 亿元，较上年增长

49、 4.36%，增幅较小，主要系公司对生产设备进行技术改造、 减低单位能耗及成本所致。 受上述因素影响， 2017 年， 公司实现营业利润 12.07亿元，较上年增长 122.26%；实现净利润 10.44 亿元，较上年增长 85.46%，其中归属于母公司所有者的净利润为 10.22 亿元。 2017 年，公司投资收益为 1.07 亿元，较上年增长 383.65%，主要系处置子公司华尔泰确认的投资收益金额较大所致，投资收益占营业利润比例为 8.86%，对公司盈利形成了一定补充，但当期投资收益不具有可持续性。2017 年，公司营业外收入为 521.98 万，金额较小。 2017 年，公司费用总额为

50、 3.79 亿元，较上年增长 13.04%，主要来自于管理费用和财务费用的增长。其中，公司销售费用 1.75 亿元，较上年减少 18.44%，主要系出售子公司华尔泰所致；管理费用为 1.49 亿元，较上年增长 36.85%，主要系研发投入增长所致；财务费用为 0.55 亿元，较上年增长 353.64%， 主要系 2017 年人民币升值导致汇兑损失较大所致。 2017 年， 公司费用收入比为 8.46%，较上年有微幅下降，公司费用控制能力尚可。 从盈利指标来看，受公司产品价格上涨以及精细化工产品占比提高影响，2017 年公司各项盈利指标均有所提升。2017 年，公司营业利润率为 33.07%，较