荣盛石化：2014年公司债券跟踪评级报告.PDF

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1、 此此此此处处处处键键键键入入入入本本本本期期期期债债债债券券券券名名名名称称称称全全全全称称称称 信信信信用用用用评评评评级级级级报报报报告告告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 主体信用等级： AA 级 14 荣盛债信用等级： AA 级 评级时间： 2016 年 6 月 23 日 荣荣荣荣盛盛盛盛石石石石化化化化股股股股份份份份有有有有限限限限公公公公司司司司 2 20 01 14 4年年年年公公公公司司司司债债债债券券券券 跟跟跟跟踪踪踪踪评评评评级级级级报

2、报报报告告告告 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 编号： 【新世纪跟踪2016100318】 主要财务数据主要财务数据 项项 目目 2013 年年 2014 年年 2015 年年 2016 年年 第一季度第一季度 金额单位：人民币亿元 母公司数据母公司数据： 货币资金 0.70 1.85 3.65 11.87 刚性债务 15.62 36.28 53.14 59.80 所有者权益 40.00 38.73 81.92 82.10 经营性现金净流入量 -4.36 0.33 -16.77 11.91 合并数据合并数据及指标：及指标： 总资产 283.68 306.68 374

3、.74 419.63 总负债 189.46 219.68 245.91 287.29 刚性债务 167.62 179.82 197.08 222.09 所有者权益 94.22 87.01 128.83 132.33 营业收入 293.56 318.11 286.74 72.15 净利润 3.02 -6.00 2.89 1.57 经营性现金净流入量 -21.60 37.12 -10.70 1.59 EBITDA 13.42 5.99 17.51 资产负债率% 66.79 71.63 65.62 68.46 权益资本与刚性债务 比率% 56.21 48.39 65.37 59.59 流动比率% 6

4、9.80 38.91 52.58 59.55 现金比率% 34.28 17.82 16.65 17.83 利息保障倍数倍 1.24 -0.20 1.12 净资产收益率% 3.29 -6.62 2.67 经营性现金净流入量与负债总额比率% -12.82 18.15 -4.60 非筹资性现金净流入量与负债总额比率% -20.34 -1.13 -24.17 EBITDA/利息支出倍 2.28 0.78 2.30 EBITDA/刚性债务倍 0.09 0.03 0.09 注：根据荣盛石化经审计的 2013-2015 年度财务数据及未经审计的 2016 年第一季度财务数据整理、计算。 跟踪跟踪评级观点评级

5、观点 跟踪期内跟踪期内， 因因原料价格原料价格跌幅较大跌幅较大及下游行业回及下游行业回暖暖，PTA 及及聚酯涤纶产品毛利空间扩大聚酯涤纶产品毛利空间扩大，加上芳，加上芳烃项目投产，烃项目投产， 荣盛石化荣盛石化盈利能力大幅增强。 公司非盈利能力大幅增强。 公司非公开增发完成， 资本实力实现较大提升， 负债水平公开增发完成， 资本实力实现较大提升， 负债水平有所降低， 但短期刚性债务规模仍很大， 具有很高有所降低， 但短期刚性债务规模仍很大， 具有很高的即期偿债压力。的即期偿债压力。 跟踪期内， 荣盛石化 PTA 权益产能和聚酯涤纶产能仍位于全国前列，且保持了较高的开工率及产销率。 荣盛石化聚酯

6、涤纶生产线位于杭州萧山区，周边地区上下游资源丰富，公司业务发展具有一定的区位优势。 跟踪期内，中金石化芳烃项目投产，荣盛石化形成芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹的产业链结构，产业链向上进一步延伸，盈利能力得以大幅增强。 跟踪期内，PTA 行业落后产能淘汰加速，为优质企业的长期发展提供更大空间。 荣盛石化的芳烃、PTA 和聚酯涤纶主要原材料均为石油制品，国际石油价格频繁波动增加了成本控制难度，公司盈利的波动加大。 荣盛石化负债率较高，且债务期限结构不合理，短期刚性债务占比大，公司积聚了较大的即期债务偿付压力。 荣盛石化的美元债务规模较大，如果美元大幅升值，公司将遭受较大的汇兑损失。 PTA 及芳烃

7、的生产具有易燃易爆等特点。尽管荣盛石化严格遵守安全生产准则，但仍存在安全生产风险。 存续期间存续期间 3 年期公司债券 10 亿元人民币，2014 年 8 月 28 日2017 年 8 月 28 日 主体信用等级主体信用等级 评级展望评级展望 债项信用等级债项信用等级 评级时间评级时间 本次本次跟踪：跟踪： AA 级 正面 AA 级 2016 年 6 月 前次跟踪前次跟踪 AA 级 稳定 AA 级 2015 年 6 月 首次评级：首次评级： AA 级 稳定 AA 级 2014 年 8 月 荣盛石化股份有限公司荣盛石化股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告年公司债券跟踪评级报告 概要概要

8、 评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司 分析师分析师 刘云 石月 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel：(021)63501349 63504376 Fax：(021)63500872 E-mail： http:/ 本报告表述了新世纪评级对本报告表述了新世纪评级对荣盛石化荣盛石化及其发行的本期债券及其发行的本期债券的评级观点， 并非引导投资者买卖或持有荣盛石化发行的金融产品及债的评级观点， 并非引导投资者买卖或持有荣盛石化发行的金融产品及债权人向荣盛石化授信、放贷、赊销的一种建议。报告中引用的资料主要由荣盛石化提供，所引用资料的真

9、实性由荣盛石化负责。权人向荣盛石化授信、放贷、赊销的一种建议。报告中引用的资料主要由荣盛石化提供，所引用资料的真实性由荣盛石化负责。 1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 跟踪评级报告跟踪评级报告 按照按照荣盛石化股份有限公司荣盛石化股份有限公司 (简称简称“荣盛石化荣盛石化” 、 “该公司该公司”或或“公司公司”) 2014 年公司年公司债券债券信用评级的跟踪评级安排，本评级机构信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据根据荣盛石化荣盛石化提供的经审计的提供的经审计的 2015 年年度度、未经审计的、未经审计的 2016 年第一年第一季度季度财务报表财务报表及及相关经营

10、数据，对相关经营数据，对荣盛石化荣盛石化的财务状况、经营状况、的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因趋势等方面因素，得出跟踪评级结论如下。素，得出跟踪评级结论如下。 一、一、 债券发行情况债券发行情况 经中国证券监督管理委员会证监许可【2014】230 号文核准，该公司于 2014 年 8 月公开发行了 10 亿元人民币的“14 荣盛债”公司债券，期限为 3 年，发行利率 7%，附债券存续期的第 2 年末发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权。 公司本期债券的募集资金用于偿还银行

11、借款和补充流动资金。 根据荣盛石化股份有限公司 2014 年公司债券发行公告约定：如果因该公司财务状况、经营业绩、现金流和信用评级等情况出现重大变化，导致公司本期债券无法进行双边挂牌1上市，投资者有权选择将本期债券回售予公司。根据深交所关于荣盛石化股份有限公司 2014 年公司债券挂牌上市相关事项的函 （固收组函【2014】 第 38 号） ： 鉴于公司披露的 2014 年第三季度报告中对 2014年度经营业绩预亏 0-1 亿元，未来公司经营业绩状况存在重大不确定性，深交所第八届上市委第 17 次会议审议决定，同意公司 2014年公司债券在综合协议交易平台单边挂牌上市。由此，公司“14荣盛债”

12、的回售条款生效，公司 2015 年 1 月对债券进行回购，累计回购本金及税后利息为 1.56 亿元。截至 2016 年 3 月末，公司本期债券待偿还本金为 8.49 亿元。 1指在深交所集中竞价系统和综合协议交易平台同时挂牌。 2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 二、二、 跟跟踪评级结论踪评级结论 （一）（一） 公司管理公司管理 2015 年以来，该公司在法人治理结构、内部规章制度等管理体系方面没有重大变动。 2015 年，该公司完成非公开发行股票，本次非公开发行股票32,000 万股，发行价格为 12.50 元/股，募集资金总额 40 亿元，其中控股股东浙江荣盛控

13、股集团有限公司（简称“荣盛控股”）现金认购 10 亿元。本次发行未导致公司控制权发生变化。公司募集资金中的 30 亿元拟用于宁波中金石化有限公司（简称“中金石化” ）年产 200 万吨芳烃项目，剩余 10 亿元用于补充流动资金。 该公司存在一定规模的关联采购和关联销售，2015 年金额分别为 14.09 亿元和 19.63 亿元。公司关联采购主要源于向关联方采购 PTA，关联采购金额较上年增长 22.92%；公司关联销售金额较上年增加 17.92 亿元，主要因当年中金石化芳烃项目投产，公司向关联方销售芳烃大幅增加所致。该项关联销售预计将持续。公司关联购销的主要产品均为大宗商品，均有明确的市场价

14、格可参照。 该公司与关联方有一定规模的资金往来，2015 年末对关联方的应收账款和其他应收款分别为 2.25 亿元和 8 亿元，对关联方的应付票据和其他应付款分别为 25.12 亿元和 6.70 亿元， 其他关联方款项均较小。 其中 8 亿元其他应收款系对参股公司海南逸盛石化有限公司（简称“海南逸盛”）的委托贷款，利率为同期银行贷款利率上浮 10%，2016 年 4 月到期后已续贷。此外，2015 年末公司为海南逸盛提供了 7.28 亿元的担保。 （二）（二） 经营环境经营环境 2015 年 PTA 落后产能淘汰加速， 而新增产能较少， 且下游有所回暖，行业供需失衡得到大幅缓解。2015 年

15、4 月，古雷腾龙芳烃(漳州)有限公司（简称“古雷腾龙”）PX 工厂发生爆炸，导致翔鹭石化股份有限公司（简称“翔鹭石化”）2年产能 450 万吨装臵停产，南京扬子石化炼化有限责任公司（简称“南京扬子石化”）乙二醇装臵发生爆炸，同时年产能 135 万吨 PTA 装臵随即停车；7 月绍兴远东石 2 古雷腾龙和翔鹭石化同属于翔鹭腾龙集团，古雷腾龙 PX 装置通过管道与翔鹭石化 PTA 装置相连，古雷腾龙除输送原料 PX 给翔鹭石化外，还供应氢气等。 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 化有限公司宣布破产，旗下年产能 330 万吨的装臵已停产。据中国PTA 行业协会资料显示，

16、产能 100 万吨以上装臵比产能 60-70 万吨以下老产能小装臵成本要低 100-300 元，目前约 800 万吨的 PTA 装臵因单线产能小、能耗高、经济效益差，而长期停产，基本已处于淘汰状态，PTA 落后产能淘汰加速。同时，PTA 新增产能较少。据Wind 统计， 2015 年我国 PTA 产能达 4693 万吨， 较上年增长 8.26%，增速同比下滑 23 个百分点。2015 年，国内 PTA 表观消费量为 3092万吨，同比增长 14.24%。下游需求的回暖推动全年产量同比增长16.23%至 3086 万吨，行业供需关系得到一定改善。 PTA原料为石油制品PX和MEG， 价格受石油波

17、动影响大。 2014年第四季度石油价格断崖式下跌， 2015 年石油价格在低位徘徊， PTA价格呈同样的变化趋势。2015 年末，PTA 价格较 2014 年初下滑约42%至 4305 元/吨（一揽子原油价格由 2014 年初的 106.85 美元/桶跌至 2015 年末的 31.37 美元/桶） 。 图表图表 1. 2014年以来年以来PX、PTA、PET价格走势（左轴：元价格走势（左轴：元/吨，右轴：美吨，右轴：美元元/吨）吨） 3000.005000.007000.009000.0011000.002014/12014/32014/52014/72014/92014/112015/120

18、15/32015/52015/72015/92015/112016/12016/32016/5500.00900.001,300.001,700.00PETPTAPX（外盘、右轴） 数据来源：CCFEI、Wind 鉴于 PTA 产量的快速增长， 我国已成为亚洲最大的 PX 消费国，2015 年表观消费量为 2,063 万吨，同比增长 11.69%，增速与上年基本持平。因 PX 项目建设资金投入大、项目审批难、民众环保诉求强烈等因素，国内产能扩张速度相对缓慢，2015 年产能为 1,392 万吨，产量为 910 万吨，当年进口依存度仍超过 50%。但受 PX 高利润驱动，韩国、中东等地加快扩产步

19、伐，近年全球产能得到一定幅度增长，未来也有大量新产能投放市场，全球 PX 供应充足。另外，为了配套国内扩张过快的 PTA 产能，国内规划建设的 PX 项目也较多。但因装臵建设需要一定时间，且受国内 PX 环保风暴持续影响，装臵投产具有一定不确定性。 4 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 在聚酯涤纶行业方面，自 2014 年下半年开始受新产能投放减少、落后产能退出以及下游需求增长影响，行业逐步回暖。2015 年1-10 月份我国涤纶纤维生产量为 3,221 万吨，同比增长 9.53%，增速较 2014 年提高 1.92 个百分点。 同期， 涤纶纤维行业实现收入 2,95

20、6亿元，同比增长 0.96%；利润总额同比增长 55.06%至 89.66 亿元，行业盈利情况大幅改善。 （三）（三） 业务运营业务运营 跟踪期内，该公司芳烃项目投产，芳烃、PTA 及聚酯涤纶产品为公司主要收入来源（如图表 2、3 所示） 。2015 年度，公司产品价格大幅下滑，营业收入同比减少 9.86%至 286.74 亿元，其中芳烃、PTA 及聚酯涤纶产品分别占 8.58%、61.11%和 25.03%。由于原料价格跌幅较大，PTA 及聚酯涤纶产品利润空间加大，加上芳烃产品利润率较高，2015 年公司实现毛利 20.90 亿元，同比增加 13.57 亿元，盈利情况大幅改善。2016 年第

21、一季度，公司实现营业收入 72.15 亿元，同比增长 38.22%，主要因 PTA 产销量增加及新增芳烃收入所致。 图表图表 2. 2015年公司产品产销情况年公司产品产销情况（单位：万吨、万元）（单位：万吨、万元） 产品名称产品名称 产量产量 自用自用 销量销量 销售收入销售收入 同比增长同比增长 芳烃 95.98 5.70 57.29 245,924.84 - PTA 483.45 65.10 445.92 1,752,220.34 -17.56% PET 切片 104.76 86.69 17.07 94,290.14 -8.21% POY 37.52 34.28 3.47 20,302.

22、37 -50.39% FDY 49.73 - 49.54 333,595.13 -15.46% DTY 34.73 - 33.95 269,626.80 -22.44% 注：根据荣盛石化提供的资料绘制 图表图表 3. 2016年年第一季第一季度公司产品产销情况度公司产品产销情况（单位：万吨、万元）（单位：万吨、万元） 产品名称产品名称 产量产量 自用自用 销量销量 销售收入销售收入 同比增长同比增长 芳烃 18.52 0.25 21.89 89,061.37 - PTA 136.35 25.67 118.49 434,348.54 32.20% PET 切片 25.10 21.67 4.64

23、22,160.08 28.61% POY 9.28 8.60 0.57 3,019.37 -59.81% FDY 12.37 - 10.79 67,406.76 -9.89% DTY 8.70 - 7.51 54,025.82 -13.65% 注：根据荣盛石化提供的资料绘制 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 1. 芳烃芳烃业务业务 为增强经营的稳定性，该公司产业链不断向上游延伸。2015 年1 月，公司根据自身发展的需要及降低单位生产能耗的要求，将中金石化负责建设的芳烃项目由原来的年产90万吨调整为年产200万吨，投资由 25.29 亿元调整至 105.70 亿元

24、。2015 年 8 月该项目开始进行调试装臵，9 月开始投产。2015 年，公司芳烃产量为 95.98 万吨，同期自用量及外销量分别为 5.70 万吨和 57.29 万吨，主要因装臵刚开始投产需要留罐底量，产生一定库存，当年产销量偏低。公司芳烃外销客户主要为恒逸石化股份有限公司和海南逸盛，全年实现销售收入 24.59 亿元，毛利率为 36.17%。 2015 年 12 月 9 日，中金石化发生配电房闪爆事故。经初步调查，事故原因系二联合装臵的配电房空调换热系统由于气分尾气窜入冷媒水管，导致水管渗漏、尾气进入配电房内发生闪爆。该公司立即采取措施临时停止调试。 配电房及相关生产装臵均有购买保险，相

25、关直接损失可获得赔偿，本次事故带来的损失可控。为杜绝类似事故，中金石化已将同类板式换热器全部更换为缠绕管换热器。该装臵于 2016 年 2 月末重新开车调试。受此影响，2016 年第一季度公司芳烃产量为 18.52 万吨，产能利用率为 37.04%。 2. PTA 业务业务 该公司为国内大型PTA生产厂商， 2015年末年产能达600万吨，较上年末增长 14.29%。2015 年公司产量为 483.45 万吨，产能利用率为 80.57%，远高于行业 64%的平均水平。公司 PTA 外销比例保持在 80%以上， 少量用于自己生产聚酯涤纶产品， 2015 年产销率3为105.70%，消化了部分存货

26、。2016 年第一季度，公司产能利用率及产销率仍保持在高位。 此外， 该公司参股的浙江逸盛石化有限公司 （简称 “浙江逸盛” ） 、海南逸盛 （截至 2015 年末公司持有股权比例分别为 30%和 37.50%）现有PTA设计生产能力分别为560万吨/年和210万吨/年， 公司PTA权益产能（包括逸盛大化 PTA 产能及按持股比例折算的浙江逸盛和海南逸盛 PTA 产能）达 846.75 万吨，市场地位显著。 该公司生产每万吨 PTA 约耗用 0.65-0.66 万吨 PX。 鉴于国内 PX 3 产销率=（对外销售量+自用量）/产量，下同 6 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Rati

27、ngs 产能不足，为保证产品质量和稳定原料供应，逸盛大化与各供应商按年签订 PX 采购协议。 目前逸盛大化主要 PX 采购合同以定量浮价的方式确定交易金额，即约定一定期间内的采购数量，以市场价格为基准进行结算。由于 PX 行业集中度高，议价能力强，2015 年以来 PTA 与 PX 价差仍处于低位。 2015 年度， 由于原料价格持续处于低位， 使得 PTA 产品价格较上年下滑，该公司 PTA 销售收入为 175.22 亿元，同比降低 17.56%；受新增产能较少以及下游 PET 行业需求回暖，公司 PTA 毛利率为4.30%，较上年上升 2.96 个百分点，盈利情况有所好转。2016 年第一

28、季度， 公司PTA销量同比增长37.30%， 销售收入同比上升32.30%。 3.3. 聚酯涤纶聚酯涤纶 该公司聚酯涤纶产品的生产集中于本部及盛元化纤。截至 2015年末，公司拥有 5 套完整的聚酯-纺丝-加弹一体化生产线（本部 3套，盛元化纤 2 套） ，设计生产能力为 PET 切片 110 万吨/年、FDY及 POY 合计 90 万吨/年、 DTY 为 35 万吨/年。 2015 年各产品产能利用率均超过 90%（如图表 2 所示） ，PET 切片、FDY、POY 及 DTY产量同比分别增长 3.77%、-4.59%、5.67%和-0.21%，其中 PET 切片4自用比例提高，而 POY

29、自用比例减少，2015 年 PET 切片、FDY、POY 及 DTY 销量同比分别增长 20.49%、 -37.44%、 5.71%和-4.35%，产销率均超过 99%。2016 年第一季度，公司聚酯涤纶产品产销情况保持在较好水平。 2015 年， 聚酯涤纶产品价格受原料 PTA 影响而大幅下滑， 该公司聚酯涤纶收入同比降低 18.92%至 71.78 亿元，但受新产能投放减少、落后产能退出以及下游需求增长影响，公司聚酯涤纶毛利率提高 3.14 个百分点至 6.40%， 毛利同比增长 59.46%至 4.59 亿元。 2016年第一季度，产品价格进一步下跌，公司收入同比减少 9.56%，但毛利

30、率进一步提升至 7.09%，毛利同比增长 5.99%至 1.04 亿元。 （四）（四） 财务财务质量质量 因中金石化芳烃项目投资较大，2015 年末该公司负债总额同比上升 11.94%至 245.91 亿元。但得益于非公开增发的完成，公司 4 PET 切片为生产 FDY 及 POY 的原料，POY 为生产 DTY 的原料，PET 切片和 POY 也可对外直接销售。 7 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 所有者权益同比增长 48.07%至 128.83 亿元，使得资产负债率较上年末降低 6.01 个百分点至 65.62%。2016 年 3 月末，公司负债及资产负债率较年

31、初有所增长，分别为 287.29 亿元和 68.46%。目前公司中金石化芳烃项目已完工投产，剩余未支付工程款规模不大，未来公司债务规模增速预计将趋缓。 该公司债务以流动负债为主，2015 年末流动负债为 224.39 亿元，占债务总额比例超过 90%，主要由短期借款、应付票据、应付账款和一年内到期的非流动负债构成。 其中短期借款及一年内到期的非流动负债分别为 120.37 亿元和 12.34 亿元，同比分别增长29.25%和 45.88%，以保证借款为主，且短期借款中有 77.01 亿元为美元借款，面临一定的汇兑损益波动风险；应付账款为 34.09 亿元，与上年末基本持平，主要为应付材料采购款

32、和应付长期资产购臵款；应付票据为 44.38 亿元，同比减少 23.26%，因当期原料价格下跌， 采购支出下降所致。 2016 年 3 月末， 公司流动负债增至 265.83亿元，其中短期借款增至 144.60 亿元；而与股东往来款增加，公司其他应付款较年初增加 17.73 亿元至 24.77 亿元。征对即期偿债压力较大的问题，公司已着手调整债务结构，2016 年 3 月签订了 6年期 64 亿元的银团贷款，基准利率，截至 6 月 12 日已放款 35 亿元，债务期限结构将有所改善。 该公司非流动负债规模相对较小，2015 年末为 21.52 亿元。其中长期借款为 11.10 亿元， 全部为保

33、证借款； 应付债券为 8.45 亿元，为 2014 年发行的公司债券，因 2015 年 1 月份部分回售，较 2014年末减少 15.07%。2016 年 3 月末，非流动负债结构较年初未有重大变化。 该公司产业链不断延伸，经营规模持续扩大，2015 年末资产总额同比增长 22.19%至 374.74 亿元。其中，非流动资产占比约70%，资产的流动性较弱。公司非流动资产主要由长期股权投资、固定资产和在建工程构成，其中长期股权投资账面价值为 27.60 亿元，主要是对浙江逸盛、海南逸盛及浙江萧山农村合作银行等联营企业的投资；固定资产净值为 146.47 亿元，较年初增长 44.07%，主要因中金

34、石化 200 万吨/年芳烃项目部分转固所致，近年来公司新进设备较多，固定资产成新率较高；在建工程为 74.61 亿元，同比减少 18.67%，其中中金石化 200 万吨/年芳烃项目账面余额为 8 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 73.94 亿元。2016 年 3 月末，中金石化购入土地，公司无形资产增至 12.75 亿元。 2015 年末，该公司流动资产以货币资金、预付款项、其他应收款、存货和其他流动资产为主。货币资金为 33.01 亿元，不可动用部分为 22.29 亿元；预付款项为 20.14 亿元，同比增长 142.89%，因中金石化项目投产， 预付原料款上升；

35、 其他应收款为 17.16 亿元，同比增加 16.61 亿元，包括对海南逸盛 8 亿元委托贷款、7.97 亿元应收消费税及出口退税；存货为 21.94 亿元，因经营规模扩大而较年初上升 19.49%； 其他流动资产为 17.91 亿元， 主要为待抵扣增值税进项税额。2016 年 3 月末，公司货币资金增至 47.38 亿元；因中金石化项目生产逐步步入正轨，公司预付款项和存货大幅上升至32.37 亿元和 33.32 亿元。 得益于中金石化项目开始贡献利润，及 PTA 和聚酯涤纶业务盈利情况向好，该公司营业毛利由上年的 7.33 亿元增至 2015 年的20.90 亿元。期间费用虽因经营规模的扩大

36、而同比上升 22.02%至14.95 亿元，2015 年公司仍实现扭亏为盈，当年净利润为 2.89 亿元（2014 年度为-6.00 亿元） 。 2016 年第一季度， 公司营业毛利为 5.03亿元，同比增长 154.19%，实现净利润 1.57 亿元（同期为亏损） 。根据公告，公司预计 2016 年上半年可实现净利润 7-7.8 亿元，而2015 年上半年净利润为 1.67 亿元。 该公司采用款到发货的结算方式，资金回笼情况良好，但因部分采购和销售以票据结算，营业收入现金率低于 100%。2015 年公司芳烃项目投产，公司采购原材料等营运资金需求大幅增加，且当年芳烃产销率较低，部分资金沉淀于

37、存货，导致 2015 年经营活动现金净流出 10.70 亿元。2016 年第一季度，往来款流入金额较大，公司实现经营活动现金净流入 1.59 亿元。因中金石化项目的建设投入较大， 2015 年及 2016 年第一季度公司投资性现金净流出 45.57亿元和 28.82 亿元；公司投资的资金缺口较大，主要依靠对外借款及非公开增发融资，2015 年及 2016 年第一季度筹资性现金净流入60.84 亿元和 43.41 亿元。 9 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 综上所述， 跟踪期内因原料价格跌幅较大及下游行业回暖， PTA及聚酯涤纶产品毛利空间扩大，加上芳烃项目投产，该公

38、司盈利能力大幅增强。公司非公开增发完成，资本实力实现较大提升，负债水平有所降低，但短期刚性债务规模仍很大，具有很高的即期偿债压力。 同时，我们仍将持续关注（1）PTA 及聚酯行业产能和需求变化情况； （2）原油价格的波动； （3）公司中金石化芳烃项目的生产及盈利情况； （4）公司联营企业的经营情况； （5）公司短期债务的偿付情况。 10 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 附录一：附录一： 主要财务数据及指标表主要财务数据及指标表 主要财务数据与指标主要财务数据与指标合并口径合并口径 2013 年年 2014 年年 2015 年年 2016 年年 第一季度第一季度 资产

39、总额亿元 283.68 306.68 374.74 419.63 货币资金亿元 28.82 30.14 33.01 47.38 刚性债务亿元 167.62 179.82 197.08 222.09 所有者权益 亿元 94.22 87.01 128.83 132.33 营业收入亿元 293.56 318.11 286.74 72.15 净利润 亿元 3.02 -6.00 2.89 1.57 EBITDA亿元 13.42 5.99 17.51 经营性现金净流入量亿元 -21.60 37.12 -10.70 1.59 投资性现金净流入量亿元 -12.68 -39.44 -45.57 -28.82 资

40、产负债率% 66.79 71.63 65.62 68.46 长期资本固定化比率% 149.21 211.00 170.77 169.91 权益资本与刚性债务比率% 56.21 48.39 65.37 59.59 流动比率% 69.80 38.91 52.58 59.55 速动比率% 43.38 25.44 33.83 34.84 现金比率% 34.28 17.82 16.65 17.83 利息保障倍数倍 1.24 -0.20 1.12 有形净值债务率% 213.82 272.21 200.41 240.26 营运资金与非流动负债比率% -388.63 -552.80 -494.38 -500.

41、86 担保比率% 9.90 7.11 5.65 应收账款周转速度次 60.03 83.37 114.62 存货周转速度次 15.11 16.10 13.19 固定资产周转速度次 3.55 3.08 2.31 总资产周转速度次 1.13 1.08 0.84 毛利率% 3.03 2.30 7.29 6.97 营业利润率% 0.93 -2.28 1.34 2.74 总资产报酬率% 2.80 -0.53 2.50 净资产收益率% 3.29 -6.62 2.67 净资产收益率*% 3.33 -5.11 4.05 营业收入现金率% 83.47 86.69 91.46 87.27 经营性现金净流入量与流动负

42、债比率% -14.13 19.87 -5.07 经营性现金净流入量与负债总额比率% -12.82 18.15 -4.60 非筹资性现金净流入量与流动负债比率% -22.43 -1.24 -26.66 非筹资性现金净流入量与负债总额比率% -20.34 -1.13 -24.17 EBITDA/利息支出倍 2.28 0.78 2.30 EBITDA/刚性债务倍 0.09 0.03 0.09 注：表中数据依据荣盛石化经审计的 2013-2015 年财务报表及未经审计的 2016 年一季度财务数据整理、计算。 11 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 附录二：附录二： 各项财务

43、指标的计算公式各项财务指标的计算公式 指标名称指标名称 计算公式计算公式 资产负债率 期末负债总额/期末资产总额 100% 权益资本与刚性债务比率 期末所有者权益合计/期末刚性债务余额 100% 长期资本固定化比率 (期末总资产期末流动资产)/(期末负债及所有者权益合计期末流动负债) 100% 流动比率 期末流动资产总额/期末流动负债总额 100% 速动比率 (期末流动资产总额存货余额预付账款待摊费用待处理流动资产损益)/期末流动负债总额 100% 现金比率 (期末货币资金+期末短期投资净额+期末应收票据余额)/期末流动负债总额 100% 现金类资产/短期刚性债务 (期末货币资金余额+期末交易

44、性金融资产+期末应收银行承兑汇票余额)/期末短期刚性债务余额 应收账款周转速度 报告期主营业务收入/(期初应收账款余额+期末应收账款余额/2) 存货周转速度 报告期主营业务成本/ (期初存货余额+期末存货余额)/2 固定资产周转速度 报告期主营业务收入/ (期初固定资产净额+期末固定资产净额)2 总资产周转速度 报告期主营业务收入/(期初资产总额+期末资产总额/2) 毛利率 1报告期主营业务成本/报告期主营业务收入 100% 营业利润率 报告期营业利润/报告期主营业务收入 100% 利息保障倍数 (报告期税前利润+报告期列入财务费用利息支出)/报告期利息支出 100% 总资产利润率 (报告期利

45、润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/(期初资产总额+期末资产总额)/2 100% 净资产收益率 报告期税后利润/(期初股东权益+期末股东权益)/2 100% 主营收入现金率 报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期主营业务收入 100% 经营性现金净流入与流动负债比率 报告期经营性现金流量净额/(期初流动负债+期末流动负债)/2 100% 非筹资性现金净流入与流动负债比率 报告期非筹资性现金流量净额/(期初流动负债+期末流动负债)/2 100% EBITDA/利息支出 EBITDA/报告期利息支出 EBITDA/短期刚性债务 EBITDA/(期初短期刚性债务期末短期刚性债务)/2 注1.

46、 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 注2. EBITDA=利润总额+利息支出(列入财务费用的利息支出)+折旧+摊销 注3. EBITDA/利息支出EBITDA/(列入财务费用的利息支出+资本化利息支出) 注4. 短期刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+其他具期短期债务 注5. 报告期利息支出列入财务费用的利息支出+资本化利息支出 注6. 非筹资性现金流量净额经营性现金流量净额+投资性现金流量净额 12 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 附录三：附录三： 评级结果释义评级结果释义 本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下： 等等

47、级级 含含 义义 投资级 AAA 级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障；经营处于良性循环状态，不确定因素对经营与发展的影响最小。 AA 级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强；经营处于良性循环状态，不确定因素对经营与发展的影响很小。 A 级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强；企业经营处于良性循环状态，未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响，盈利能力和偿债能力会产生波动。 BBB 级 短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般，目前对本息的保障尚属适当；企业经营处于良性循环状态，未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响，盈利能力和偿债能力会有较大波动，约

48、定的条件可能不足以保障本息的安全。 投机级 BB 级 短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱；企业经营与发展状况不佳，支付能力不稳定，有一定风险。 B 级 短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差；受内外不确定因素的影响，企业经营较困难，支付能力具有较大的不确定性，风险较大。 CCC 级 短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差；受内外不确定因素的影响，企业经营困难，支付能力很困难，风险很大。 CC 级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足；经营状况差，促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少，风险极大。 C 级 短期债务支付困难，长期债务偿还能力极差；企业经营状况一直不好，基

49、本处于恶性循环状态，促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少，企业濒临破产。 注：除 AAA、CCC 及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下： 等等 级级 含含 义义 投资级 AAA 级 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA 级 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A 级 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB 级 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 投机级 BB 级 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 B 级 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC 级 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC 级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 C 级 不能偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。