阳泉煤业：可续期公司债券2019年跟踪评级报告.PDF

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1、 公司债券跟踪评级报告 阳泉煤业（集团）股份有限公司 2 关注 1公司所处煤炭行业受国家宏观经济政策以及宏观经济环境影响较大，因此，宏观经济政策或宏观经济发展出现较大幅度波动将对公司经营产生不利影响。 2.跟踪期内，公司综合毛利及各主营业务板块毛利率均有所下滑，公司盈利水平有所下降。 3公司加大矿井资源整合，下属矿井数量较多，分布较广，易使公司面临较大的安全生产管理压力。 42018 年，公司在建项目待投入规模较大，未来可能面临一定的外部融资压力。 分析师 王 越 电话：010-85172818 邮箱： 周珂鑫 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地址：北京

2、市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） Http：/ 公司债券跟踪评级报告 阳泉煤业（集团）股份有限公司 4 一、主体概况 阳泉煤业（集团）股份有限公司（以下简称“公司”或“阳泉煤业”）系经山西省人民政府晋政函1999163 号文批准，以阳泉煤业（集团）有限责任公司（以下简称“阳煤集团”）为主发起人，于 2003 年 3 月设立的股份有限公司。公司设立时总股本 33,100 万元，设立时名称为山西国阳新能股份有限公司。 2003年 7 月，经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）关于核准山西国阳新能股份有限公司公开发行股票的通知（证监发行字200384

3、 号）核准，公司向社会公开发行人民币普通股股票 15,000 万股，每股面值 1 元人民币。2003 年 7 月，经上海证券交易所（以下简称“上交所”）关于山西国阳新能股份有限公司人民币普通股股票上市交易的通知（上证上字200396 号）同意，公司所发行的股票于当月在上交所挂牌上市交易，股票简称为“国阳新能”，证券代码为“600348.SH”。2008 年 6 月，公司完成资本公积转增股本，总股本变更为96,200 万股；2010 年 5 月，公司完成送股及资本公积转增股本，总股本变更为 240,500 万股。2011年 5月，公司变更为现名，股票简称变更为“阳泉煤业”。 截至 2018 年底

4、，公司总股本为 240,500 万股，阳煤集团直接持有公司 140,303 万股，占公司总股本的 58.34%，为公司的控股股东；山西省人民政府国有资产监督管理委员（以下简称“山西省国资委”）实际控制阳煤集团，为公司实际控制人。 图 1 截至 2018年底公司股权结构情况 资料来源：公司提供，联合评级整理。 经营范围：矿产资源开采：煤炭开采；洗选加工、销售（仅限分支机构）；设备租赁；批发零售汽车（除小轿车）、施工机械配件及材料；汽车修理；道路普通货物运输；电力生产、销售、供应、承装（修试）电力设备（仅限分公司）；热力生产、销售、供应；煤层气开发、管道燃气（仅限分公司）；煤层气发电及销售；粉煤灰

5、、石膏生产及销售；电器试验检验、煤质化验、油样化验、机电检修；城市公共交通运输，省内客运包车，道路旅客运输。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动。） 公司债券跟踪评级报告 阳泉煤业（集团）股份有限公司 5 截至 2018 年底，公司共有全资及控股一级子公司 32 家，较 2017 年底增加 1 家、减少 1 家。业务范围仍涵盖煤炭生产和销售。公司内设综合部、财务部、证券部、发展规划部、技术中心、运销部、法律事务部、审计部、总调、车队等职能部门。截至 2018 年底，公司在职员工的数量合计32,227 名。 截至 2018 年底，公司合并资产总额 461.28 亿元，负债合计

6、242.13 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计 219.15 亿元，其中归属于母公司的所有者权益 211.66 亿元。2018 年，公司实现营业收入 326.84 亿元，净利润（含少数股东损益）20.91 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润19.71 亿元；经营活动产生的现金流量净额 37.64亿元，现金及现金等价物净增加额 18.23亿元。 截至 2019 年 3 月底，公司合并资产总额 449.26 亿元，负债合计 222.50 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计 226.77 亿元，其中归属于母公司的所有者权益 219.44 亿元。2019 年 13 月，公司实现营业收入 8

7、0.89 亿元，净利润（含少数股东损益）5.50 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 5.29 亿元；经营活动产生的现金流量净额 3.25 亿元，现金及现金等价物净增加额-0.09 亿元。 公司住所：山西省阳泉市北大街 5号；公司法定代表人：王强。 二、债券概况 公司于 2018 年 12 月 10 日公开发行“阳泉煤业（集团）股份有限公司公开发行 2018 年可续期公司债券（第四期） ” （以下简称“本期债券” ） 。本期债券期限为 3（3+N）年，基础期限为 3 年，以每 3 个计息年度为 1 个周期，在每个周期末，公司有权选择将本品种债券期限延长 1 个周期（即延长 3 年） ，或选择

8、在该周期末到期全额兑付本品种债券；此外，本期债券附有支付利息延期选择权和调整票面利率条款。本期债券按面值平价发行，首个周期的票面利率为 6.50%。本期债券发行所募集资金总额为 20.00亿元，全部用于偿还公司有息债务和补充流动资金。本期债券已于 2018年12 月 26 日在上交所上市流通，债券简称“18 阳煤 Y4” ，债券代码“155989.SH” 。截至 2019 年 3月底，本期债券尚未到付息日。本期债券在破产清算时的清偿顺序等同于发行人普通债务。 截至 2019 年 3 月底，公司已严格按照“18 阳煤 Y4”募集说明书中的约定使用募集资金，募集资金已全部使用完毕。 三、行业分析

9、公司主要经营煤炭采选、生产、销售业务。 1行业概况 2016 年供给侧改革以来，我国煤炭化解落后产能工作顺利实施，过剩产能得到有效遏制，同时煤炭进口量增速下滑，煤炭价格大幅上升，煤炭企业经营状况大幅好转。2017 年，煤炭价格高位波动，为使煤价回归合理区间，国家适度调整相关政策稳定供应，煤炭供需呈现紧平衡状态。2018 年以来，随着优质产能逐步释放，煤炭供给端有所宽松；需求端房地产投资增长强劲，电力和钢铁等煤炭主要下游行业对煤炭保持旺盛需求，煤炭供需紧平衡状态有所缓解，煤炭价格小幅震荡下行但整体维持高位。 总体看，2018 年，随着供给侧改革的实施以及优质产能的逐步释放，煤炭行业供需紧平衡，煤

10、炭价格保持高位，行业内企业盈利情况良好；未来随着优质产能的进一步释放，供给有望进一步宽松，煤炭价格有下探态势。 公司债券跟踪评级报告 阳泉煤业（集团）股份有限公司 6 2煤炭供需 （1）上游供给 2016年 2 月，国务院发布关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见 （以下简称“ 意见 ” ） ，提出用 3 年至 5 年时间，煤炭产能再退出 5 亿吨左右、减量重组 5 亿吨左右，标志着煤炭行业供给侧改革正式开始；紧接着又于 3 月提出了“276 个工作日”以及职工安置措施，同年 5 月和 7 月先后提出去产能专项补贴以及产能置换方案；同年 12 月，国家发改委印发煤炭工业发展“十三五”规划

11、，将去产能目标明确为 8 亿吨；相关政策的下发落实，尤其是“276个工作日”的执行带动煤炭价格开始出现大幅上涨。为了抑制煤价的大幅上涨以及保证冬季取暖煤炭供应，9 月起，发改委逐步放开了 276 个工作日，并于 11 月提出了煤炭供给的“长协模式” 。供给侧改革效果明显，2016 年我国煤炭产量出现明显下滑，全年原煤产量 34.11 亿吨，同比减少 8.97%；2017 年，由于“276 个工作日”的逐步放开，我国原煤产量 35.20 亿吨，同比增长 3.20%，产量有所回升；2018 年，随着优质产能的逐步释放，煤炭产量和增速均缓慢提升，实现原煤产量 36.80 亿元，同比增长 4.43%，

12、增速同比提高 1.11个百分点。 煤炭进口方面，2017 年 5 月 9 日，国家发改委与多部委关于严格控制劣质煤炭进口有关措施 ，要求限制进口煤同比下降 510%（每月进口约 1,500 万吨） ；继续引导市场煤价下行，力争迎峰度夏前回落到 570 元/吨以内。2017 年 7 月 1 日起，我国禁止省级政府批准的二类口岸1经营煤炭进口业务，超过 12 个港口煤炭进口业务被禁止，多个港口清关条件更加严格；2018 年初，煤炭保供危机凸显，政策出现松动，多个二类口岸进口煤炭业务陆续开展；2018年 4 月初，我国首次对一类口岸的进口煤进行限制，煤炭进口限制令继 2017 年 7 月后重启并有所

13、升级。从煤炭进口量看，20162018 年，我国煤炭进口量分别为 1.83 亿吨、1.88 亿吨和 1.87 亿吨，同比分别增长 17.83%、增长 2.72%和下降 0.72%，2017年以来增速下滑明显。 （2）下游需求 煤炭下游行业主要包括电力、钢铁、建材、化工，其分别占煤炭消费总量的 44%、20%、8%和 4%；煤炭最终端需求主要来源于房地产投资和基础设施建设投资。 从下游火电行业看，根据国家统计数据，20162017 年我国火电发电量分别为 4.40 万亿千瓦时和 4.61 万亿千瓦时，同比分别增长 4.41%和 4.91%，增速基本保持稳定。2018 年，我国火电发电量4.98

14、万亿千瓦时，同比增长 7.98%，火电发电量增速创 2014 年以来新高，主要系 2018 年年初天气较往年寒冷以及夏天较往年炎热，同时 2018 年房地产投资维持较高增速所致。 从下游钢铁行业看，2018 年我国粗钢产量 9.28 亿吨，同比增长 11.61%，一方面由于房地产投资拉动钢铁行业整体复苏，另一方面由于 2017 年以前， “地条钢”产量未纳入统计范围，取缔“地条钢”政策实施后，释放的粗钢需求正规钢铁企业填补。 从终端需求看，2018 年，受房地产去库存政策、利率仍处于较低水平以及房地产开发商加快开工以回笼资金等因素影响，房地产投资力度强劲导致煤炭需求增长；具体看，2018 年全

15、国房地产开发投资完成额 120,264 亿元，同比增长 9.5%，投资增速同比提高 2.5 个百分点；房地产新开工面积增速为 17.2%，同比大幅提高 10.2 个百分点，开发商开工建设积极性较高；商品房销售面积为17.17 亿万平方米，同比增长 1.3%，同比下降 4.4 个百分点，销售增速虽有所放缓，但整体销量继续提升；商品房待售面积由 2017 年底的 5.89 亿平方米下降至 5.24 亿平方米，房地产继续去库存。受去杠杆政策影响，2018 年基础设施建设投资增速由 2017 年的 14.93%大幅下滑至 1.79%，对煤炭 1 一类口岸指由国务院批准开放的口岸（包括中央管理的口岸和由

16、省、自治区、直辖市管理的部分口岸），二类口岸指由省级人民政府批准开放并管理的口岸。 公司债券跟踪评级报告 阳泉煤业（集团）股份有限公司 7 需求造成一定影响。 总体看，2018 年，随着优质产能逐步释放，煤炭供给端偏紧的情况有所缓解；同时，2018 年房地产投资增长强劲，电力和钢铁等煤炭主要下游行业对煤炭保持旺盛需求，煤炭供需整体处于紧平衡状态。 3煤炭价格 得益于供给侧改革的实施，煤炭价格于 2016 年下半年出现大幅上涨，之后一直保持较高水平。2018 年，优质产能逐步释放但影响有限，煤炭供需维持紧平衡，煤炭价格有所波动但整体维持高位。环渤海动力煤价格小幅震荡下行但整体维持高位；其中，年初

17、天气较往年寒冷，煤炭价格有所增长；国家发改委于 2 月表示不允许有高于 750 元/吨的煤炭进港，大型煤企带头稳价，煤炭价格有所下降；4 月国家加大煤炭进口限制力度，煤价小幅回升；三季度以来，随着电厂为采暖季补库存，煤价震荡走高。随着钢铁行业回暖，下游钢铁行业景气度回升，对焦煤需求增加，支撑焦煤价格波动中有所上升。 图 2 近年来动力煤及炼焦煤价格变化情况（单位：元/吨、点） 资料来源：Wind 2019 年，煤炭供给侧改革已经进入尾声，国家发改委计划 2019 年增加 11.2 亿吨煤炭产量，但年初采矿业安全事故频发，国家对环保安全巡查力度持续提高，很大程度上影响了煤炭供给；预计短期内煤炭供

18、需仍将处于紧平衡状态，煤炭价格将保持高位震荡，但长远看，随着优质产能的逐步释放，未来煤炭价格或将有所下降。 总体看，2018 年，优质产能进一步释放，煤炭供需实现紧平衡，煤炭价格小幅震荡下行但整体继续维持高位；未来随着优质产能的逐步释放，未来煤炭价格或将有所下降。 4行业政策 煤炭行业供给侧改革以 2016 年 2 月出台的意见为起点，国家陆续出台了一系列政策减少煤炭行业供给，主要包括 3 月开启的“276个工作日” ；下半年，随着煤价的大幅上涨，我国又出台了一系列政策稳定煤价。2017 年，煤炭价格逐步趋于稳定，煤炭行业政策的主要方向仍为淘汰落后产能、推进煤炭去产能的产能置换和职工安置等问题

19、，同时协调煤电产业的供需矛盾，保证煤炭供给和价格的稳定。 公司债券跟踪评级报告 阳泉煤业（集团）股份有限公司 8 从政策实施效果看，2016年计划煤炭去产能 2.5 亿吨、实际完成 2.9 亿吨（国家发改委口径） ，2017 年计划去产能 1.5 亿吨以上、实际完成 2.5 亿吨（国家发改委口径） ，2018 年计划去产能 1.5亿吨以上、实际完成 1.5 亿吨（国家安监局口径） ；20162018 年，煤炭行业合计完成去产能 6.9 亿吨，超出计划 10.8%，完成“十三五”计划的八成以上。 进入 2018 年，在继续加快煤炭行业退出落后产能的基础上，国家致力于保证优质产能供给、稳定煤价、促

20、进煤电联营，同时加强环保及安全生产管理力度。具体看： 保供给稳煤价方面，2018 年初印发的关于做好 2018 年重点领域化解过剩产能工作的通知明确，煤炭去产能重点在“破” “立” “降”上下功夫，由总量性去产能为主转向系统性去产能、结构性优产能为主，重点处置“僵尸企业” 。为加强对电煤中长期合同签订履约的监管，国家有关部门于 5 月组织督查组，对晋陕蒙地区煤炭企业的电煤中长期合同签订履行情况进行全面核查，对履约不规范的企业进行惩戒；11 月发布的关于做好 2019 年煤炭中长期合同签订履行有关工作的通知延续了近三年来加大中长期协定签约的政策导向。 煤电联营方面，为保障煤炭、电力行业协调发展，

21、缓解煤电矛盾，2018 年 1月，国家发改委等12 部委联合印发的关于进一步推进煤炭企业兼并重组转型升级的意见 ，支持发展煤电联营，支持有条件的煤炭企业之间、煤炭与煤化工企业及其他关联产业企业兼并重组。9 月，国家发展改革委、国家能源局联合下发关于深入推进煤电联营促进产业升级的补充通知 ，提出鼓励发展多种形式的煤电联营，同等条件下优先支持煤炭和发电企业相互持股比例超过 30%的项目，优先释放煤电联营企业的优质产能等支持煤电联营的具体措施，煤炭行业兼并重组步伐将加快，行业集中度将进一步提高。 环保及安全生产方面，国务院于 7 月印发打赢蓝天保卫战三年行动计划明确了大气污染防治工作的总体思路、基本

22、目标、主要任务和保障措施，提出了打赢蓝天保卫战的时间表和路线图。于 2017 年 12 月经国家安监局审议通过的煤矿安全培训规定于 2018 年 3 月 1 日起施行；国家煤监局于分别 5 月和 6 月发布防治煤矿冲击地压细则和新版煤矿防治水细则 ，进一步细化煤炭采掘生产规范。2018 年四季度以来，煤炭行业安全事故频发，国务院安委会办公室于 11 月 8日发布关于进一步加强当前安全生产工作的紧急通知，要求各地坚决防范遏制重特大生产安全事故发生；同时防止和减少煤矿生产安全事故，保护煤矿从业人员生命安全，应急管理部办公厅国家煤矿安监局办公室于 11月 23 日发布关于煤矿安全条例（草案征求意见稿

23、） 意见的通知。 总体看，经过 2016 年煤炭行业供给侧改革的顺利实施，2017 年煤炭行业政策一方面保证煤炭去产能对供需关系及环境治理的改善效果，一方面促进煤价回归合理区间、保证上下游企业生产运行的稳定性。2018 年随着供给侧改革进一步推进，国家在保证优质产能供给、稳定煤价、促进煤电联营，以及加强环保及安全生产管理等方面继续加大力度。 5行业关注 （1）行业政策持续性 随着 2016 年煤炭行业供给侧改革的顺利实施，煤炭价格得到大幅提振，2017 年供给侧改革的持续实施使得煤炭价格的高位震荡得以延续，煤炭企业盈利能力大幅提升，但目前煤炭行业产能过剩的状况并没有根本好转，而下游火电企业普遍

24、亏损。未来，行业政策仍将对煤炭企业经营的稳定性产生重要影响。 （2）安全环保风险 安全生产历来为煤炭行业生产经营活动的重中之重。近几年，随着我国环保政策的趋严，对煤 公司债券跟踪评级报告 阳泉煤业（集团）股份有限公司 9 炭行业以及下游各行业的环保均提出了更高要求，增加了煤炭企业的支出；同时，下游各行业环保的趋紧也导致下游对煤炭需求的减少。 6未来发展 （1）政策支持行业景气度保持稳定、实现供需平衡 随着煤炭行业供给侧改革的持续实施，煤炭供给大幅减少，在需求基本稳定情况下，煤炭价格大幅上涨；短期内，政策支持煤炭行业景气度保持在较高水平。长期看，随着落后产能的退出，先进产能的释放，煤炭行业供给将

25、有所增长；随着宏观经济的好转，下游需求稳定增长，未来煤炭行业将逐步实现供需平衡。 （2）行业集中度进一步提升、产业链进一步完善 煤炭行业供给侧改革的顺利实施，使得拥有较好资源禀赋的煤炭企业盈利能力得到大幅改善，而资源禀赋较差的煤炭企业生存空间进一步缩小；加之 2018 年新的政策导向，未来煤炭行业兼并重组步伐将加快，行业集中度将进一步提升。此外，供给侧改革的实施拉高了煤炭价格，使得火电行业成本控制承压严重，加速了火电企业向上游煤炭行业的延伸，煤、电行业产业链进一步完善。 四、管理分析 跟踪期内，公司未发生重大管理制度变更事项。在管理人员调整方面，跟踪期内，公司董事、监事及高管人员变动明显。 跟

26、踪期内，公司高管团队人员变动如下表所示： 表 1 2018年公司董事、监事、高级管理人员变动情况 姓名姓名 担任职务担任职务 变动情形变动情形 变动原因变动原因 杨乃时 董事长 选举 董事会补选 武学刚 董事、总经理 选举 董事会补选 范宏庆 董事、财务总监 选举 董事会补选 辛茂荀 独立董事 选举 董事会补选 王怀 监事 选举 监事会补选 赵世铎 副总经理 聘任 董事会聘任 张吉林 副总经理 聘任 董事会聘任 付书俊 副总经理、总工程师 聘任 董事会聘任 安站东 副总经理 聘任 董事会聘任 王新文 副总经理 聘任 董事会聘任 范德元 副总经理 聘任 董事会聘任 王强 董事长 离任 工作变动

27、陆新 董事、总经理 离任 工作变动 李文记 董事、财务总监 离任 工作变动 赵雪媛 独立董事 离任 连任六年需调整 韩海瑞 监事 离任 个人原因 吕维赟 副总经理 离任 工作变动 陈俊明 副总经理 离任 工作变动 张卫红 副总经理 离任 工作变动 资料来源：公司年报 公司债券跟踪评级报告 阳泉煤业（集团）股份有限公司 10 董事长杨乃时先生，历任阳泉矿务局一矿北丈八井采煤二队工人、副队长、队长，安全副主任、主任；阳泉煤业（集团）股份有限公司一矿党委委员、副矿长、矿长；山西平朔泰安煤业公司董事长、党支部书记；阳煤集团晋东煤炭管理有限责任公司总经理；现任阳煤集团副总经理、安全监察局局长，公司党委书

28、记、董事长。 总经理武学刚先生，历任阳煤集团鑫源技工贸中心经理，阳煤集团职教中心经营主任，阳煤集团职工教育管理部部长，阳煤集团新闻中心党总支书记，阳煤集团企业文化部部长、党委宣传部部长。现任公司党委委员、董事、总经理。 总体看，公司高级管理人员变动较大，但相关人员行业经验丰富，人员调整未对公司日常生产经营产生不利影响。公司相关管理制度延续以往模式，公司经营状况稳定，管理运作正常。 五、经营分析 1经营概况 公司主营业务仍为煤炭生产、洗选加工、销售以及电力和热力的生产、销售。公司拥有丰富的煤炭储备资源，其中大部分为无烟煤，煤炭业务是公司主要收入和利润来源。2018 年，公司营业收入为 326.8

29、4 亿元，较上年增长 16.12%，主要系煤炭行业景气度提升，煤炭价格处于高位，公司煤炭产销量增长所致；同期，公司营业利润为 61.33 亿元，较上年增长 3.43%。 从收入结构看，公司收入主要来源于煤炭业务，20172018 年，该板块收入占公司营业收入的比重分别为 95.03%和 95.30%。2018，受煤炭行业景气度较高带动，公司煤炭产品销量及产品价格明显提升，公司煤炭板块收入大幅增长，为 311.48 亿元，较上年增长 16.45%，收入占比仍处于95%以上。2018 年，公司供电和供热业务收入分别为 1.52 亿元和 0.32 亿元，较上年分别增长 13.02%和下降 17.50

30、%，变动幅度大，但由于业务收入占公司收入的比重较小，对公司整体收入规模的影响不明显。公司其他业务主要包括材料销售业务、转供电业务、运输业务、工程及劳务、综合服务业务等，收入规模较为稳定，对公司总收入影响较小。 表 2 20172018年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：亿元、%） 项目项目 2017 年年 2018 年年 收入较上年收入较上年 变动情况变动情况 毛利率较上年毛利率较上年 变动情况变动情况 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 煤炭 267.48 95.03 21.64 311.48 95.30 19.20 16.45 下降 2.44 个百分点 供

31、电 1.35 0.48 44.02 1.52 0.47 20.67 13.02 下降 23.35 个百分点 供热 0.39 0.14 47.20 0.32 0.10 19.77 -17.50 下降 27.43 个百分点 小计小计 269.21 95.65 21.79 313.33 95.87 19.21 16.39 下降下降 2.59 个百分点个百分点 其他 12.25 4.35 5.14 13.51 4.13 8.52 10.27 上升 3.38 个百分点 合计合计 281.46 100.00 21.07 326.84 100.00 18.76 16.12 下降下降 2.30 个百分点个百分

32、点 资料来源：公司提供，联合评级整理。 从毛利率看，2018年公司综合毛利率为 18.76%，较上年的 21.07%下降 2.30个百分点，除其他业务外，公司各业务板块毛利率均有所下降。2018 年煤炭板块毛利率为 19.20%，较上年 21.64%下降 2.44 个百分点，主要系成本增速超过相应收入增速所致。同期，供电和供热业务毛利率分别为20.67%和 19.77%，分别较上年的 44.02%和 47.20%下降 23.35 个百分点和 27.43 个百分点，主要系煤炭价格上升导致成本上升所致。 2019 年 13 月，公司实现营业收入 80.89 亿元，同比增长 0.53%，主要系煤炭综

33、合售价上升所 公司债券跟踪评级报告 阳泉煤业（集团）股份有限公司 11 致；营业利润为 14.82亿元，同比增长 1.92%；净利润为 5.50 亿元，同比增长 0.35%。 总体看，公司主营业务突出，跟踪期内，受煤炭行业景气度回升影响，公司营业收入有所增长，受成本增长较快影响，公司综合毛利率略有下降。 2煤炭业务 公司主要煤炭产品包括 3#无烟喷吹煤、无烟洗末煤、贫瘦喷吹煤、无烟洗中块、洗小块、无烟末煤、贫瘦末煤等多个品种。公司“阳优”牌无烟煤为国家商标局煤炭产品注册商标。截至2018 年底，公司保有资源储量 311,815.6万吨，剩余可采储量 160,935.6万吨，其中，生产矿井保有储

34、量 272,323.4 万吨，剩余可采储量 147,022.8 万吨；在建矿井保有储量 39,492.2 万吨。截至 2018年底，阳泉煤业各主要生产矿井煤炭资源储量统计如下。 表 3 截至 2018年底公司主要矿井情况表（单位：万吨） 主要矿区主要矿区 煤种煤种 资源储量资源储量 可采储量可采储量 一矿 无烟煤 77,557.60 46,148.20 二矿 无烟煤 43,916.20 19,588.40 新景矿 无烟煤 88,980.70 53,652.50 平舒矿 贫煤、无烟煤 12,171.60 7,958.20 开元矿 贫瘦煤 31,707.50 13,371.30 合计合计 - 25

35、4,333.60 140,718.60 资料来源：公司提供 注：公司资源储量计算系以年度为基础、并且由相关部门评审、认可的储量核实报告为依据，用储量基础数据依次递减每年的矿井采区动用储量得到现有数据。计算依据为生产矿井储量管理规程煤生字（1983）1275 号文件。 （1）生产情况 核定产能方面，公司已根据国务院关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见 （国发20167 号） 、 关于实施减量置换严控煤炭新增产能有关事项的通知 （发改能源20161602号） 、 关于在建煤矿项目落实化解过剩产能任务有关事项的通知 （发改电20161561 号） 、 关于进一步做好建设煤矿产能置换有关事项的通

36、知 （发改能源2017609 号）和关于做好煤炭产能置换指标交易服务有关工作的通知 （发改电2016626 号）等文件精神，通过关停落后产能等措施逐步开展对下属的煤矿进行产能置换工作，逐步退出落后产能，释放先进产能。截至2018年底，公司下属各矿井核定产能合计为 3,730万吨，具体情况见下表。 表 4 截至 2018年底公司下属各矿井的核定产能情况（单位：万吨） 名名称称 核定产能核定产能 一矿 750 二矿 810 开元矿 300 景福矿 90 新景矿 450 平舒矿（注 1） 500（90） 兴裕 90 裕泰 60 榆树坡 120 泰昌（注 2） 60 公司债券跟踪评级报告 阳泉煤业（集

37、团）股份有限公司 12 泊里（注 3） 500 合计合计 3,730 资料来源：公司提供 注 1：公司下属平舒煤矿核定产能为 500万吨/年，目前正在办理新的采矿权证。 注 2：根据国发20167 号文、山西省人民政府办公厅关于分解下达钢铁煤炭行业化解过剩产能目标任务的通知（晋政办发2016100 号）的相关规定，公司根据“山西省 2016 年化解过剩产能关闭退出煤矿名单”于 2016年 8月关停了公司所属的阳泉煤业平定泰昌煤业有限公司，化解煤炭产能 60万吨。 注 3：根据国家能源局综合司关于山西阳泉矿区泊里煤矿产能置换方案的复函（国能综煤炭2016870 号），国家能源局同意泊里煤矿项目建

38、设规模 500 万吨/年，通过关闭退出其他煤矿进行产能置换，置换产能总指标为 500万吨/年。 产量方面，20172018 年，公司产量分别为 3,545.31 万吨和 3,854.21 万吨，其中 2018年产量同比增长 8.71%。公司部分煤矿产量高于核定产能，主要系公司部分矿井建设较早，随着生产发展、矿井技术不断改造，尚未完成重新核定所致。 表 5 公司下属各矿井产量情况（单位：万吨） 名称名称 2017 年年 2018 年年 一矿 867.17 918.86 二矿 939.58 1,024.50 开元 350.19 347.09 景福 82.67 90.01 新景 669.39 805

39、.88 平舒 285.18 295.00 兴裕 75.06 137.01 裕泰 50.80 60.03 榆树坡 225.28 175.84 泰昌 已关闭 已关闭 合计合计 3,545.31 3,854.21 资料来源：公司提供 安全管理方面，公司围绕“166”安全管理新体系，按照“条块结合、全面排查、分级管控”的要求，从业务部门到基层班组，围绕安全工作，查找和补齐安全“短板” ，统一思想，规范流程，构建安全短板分级排查整改长效机制。公司组织煤矿“百日安全生产活动” ，开展煤矿安全体检，力争做到井上下、各专业的全覆盖，不留盲区死角。为提升安全生产的执行力，规范各级管理人员、技术干部和操作岗位人员

40、的安全行为，公司进行培训和贯彻，层层进行安全承诺，动员各级开展专项督查，公司安全基础管理工作得到进一步强化，安全形势总体稳定。跟踪期内，公司未发生重大安全事故。 （2）采购与销售情况 采购方面，公司坚持集中采购，建立仓储、运输、销售物资动态管理监督机制，借力 ERP 系统建设，提升效率；公司主要供应商包括阳煤集团及其下属公司、以及其他煤炭生产企业等。20172018年，公司采购阳煤集团及其子公司煤炭量分别为 3,626万吨和 3,744 万吨；公司前五大供应商集中度分别为 44.29%和 49.12%，采购集中度较高且关联交易规模较大。 销售方面，公司推行集中统一销售、铁路为主、长协为主的煤炭

41、销售策略，推进市场、价格、用户三个体系的创建；公司结合地域型销售（分地区）和专业型销售（分产品）两种模式，形成了专业公司的销售网络，专业公司包括电煤公司、公路公司、出口公司等。销量方面，20172018 年，公司煤炭销量分别为 6,687 万吨和 7,128 万吨，2018 年销量同比稳定增长。销售价格方面，2018 年， 公司债券跟踪评级报告 阳泉煤业（集团）股份有限公司 13 公司煤炭综合销售价格为 436.99 元/吨，同比增长 9.25%，主要原因系煤炭行业景气度提升所致。 表 6 公司分品种煤炭销售情况表（单位：万吨、元/吨） 品种品种 2017 年年 2018 年年 销量销量 平均

42、平均售价售价 销量销量 平均平均售价售价 洗块煤 479 589.34 478 635.99 洗粉煤 300 793.08 360 854.79 洗末煤 5,683 372.23 6,063 406.06 煤泥 225 173.98 227 180.82 合计合计 6,687 399.99 7,128 436.99 资料来源：公司提供 注：表格中销量包括自产煤数量与采购煤数量 公司煤炭销售区域以华北地区为主，公司探索多种销售模式，加大新型无烟煤市场的开发力度，以山东、河北市场为主，通过铁路运力和加强用户的沟通，维护市场份额。公司通过铁路直达到青岛港、京唐港、秦皇岛下水，增加南方下水煤发运。同时

43、公司加大铁路直达南方市场的销售力度，增加南方市场用户的销量；在铁路运力紧张的情况下，公司发挥公路运输的补充作用；推进配煤工程，根据不同矿点、不同销售特点，分别在煤源地、港口、消费地进行经营性配煤销售。 表 7 公司按地区分布收入占比情况（单位：%） 地区地区 2017 年年 2018 年年 东北地区 12.08 28.22 南方地区 1.69 0.63 华北地区 86.23 71.15 合计合计 100.00 100.00 资料来源：公司提供 运输方式方面，公司实行铁路为主、陆运为辅的模式。公司所处的阳泉地区地处石太铁路沿线，铁路运输十分方便，有效降低了公司的运输成本。但由于铁路运力紧张，为了

44、确保煤炭稳定供应，公司增加同时公路煤炭运输能力。 表 8 公司煤炭外运情况（单位：万吨、%） 项目项目 2017 年年 2018 年年 煤炭外运量煤炭外运量 3,652.27 3,492.90 公路运量 1,238.10 1,024.80 公路占比 33.90 29.34 铁路运量 2,414.17 2,468.10 铁路占比 66.10 70.66 资料来源：公司提供 目前，公司市场定位于大工业用煤，用户主要为大型的电厂、钢厂和化工厂，与鞍山钢铁集团有限公司、首钢集团有限公司、中国华能集团有限公司、中国国电集团有限公司等客户建立了战略合作伙伴关系。公司喷吹煤产品在北方大型国有钢厂中占据主导地

45、位，对北方长协钢厂用户销量占总销量的 90%（铁路）以上；公司化工块煤产品主要供给山东、河北地区化工企业，其中约 80%（铁路）供应阳煤集团参、控股化工用户；公司末煤主要供给河北、山东地区的五大集团电厂，电 公司债券跟踪评级报告 阳泉煤业（集团）股份有限公司 14 煤长协用户占比在 70%以上（铁路） 。20172018 年，公司前五大客户集中度分别为 25.56%和23.70%，集中度一般。 总体看，跟踪期内，公司煤炭资源储备丰富，可采储量规模大，主力矿井运营成熟。公司商品煤产销量继续稳定增长。受供给侧结构性改革影响，煤炭行业景气度和煤炭价格均维持高位。公司通过与主要客户签署中长期合作协议等

46、方式，在一定程度上保障了公司煤炭销售。公司煤质优良，市场竞争力强，综合抗风险能力较强。 3其他业务 除煤炭业务外，公司其他业务包括供电业务、供热业务和其他业务，20172018 年，公司供电业务、供热业务和其他业务收入合计占比均不足 6%。 供电业务方面，20172018 年，公司发电量分别为 100,509.52 万千瓦时和 102,739.28 千瓦时，实现供电业务收入为 13,476.91 万元和 15,231.94 万元；实现供电业务毛利润为 5,932.44 万元和3,148.47万元。 供热业务方面，20172018 年，公司供热量分别为 420.07 万百万千焦和 383.38万

47、百万千焦，实现供热业务收入为 3,895.68 万元和 3,213.85 万元；实现供热业务毛利润为 1,838.81万元和 635.52万元。 公司其他业务主要包括材料销售业务、转供电业务、工程及劳务、运输业务、综合服务业务等。公司材料销售业务收入主要系外委工程方采购公司的各项材料产生的业务收入；转供电收入系由于公司自身业务发展需要，通过市场向电网购电后转卖第三方获得的收入；工程及劳务主要系公司供电、供热单位的实验组人员为需要校验的仪器仪表单位提供校表的劳务收入；运输业务主要是公司下属运输部提供车辆通勤产生的运输收入；综合服务是指其他除以上类别外产生的收支。20172018 年，公司实现其他

48、业务收入分别为 122,508.35 万元和 135,088.87 万元，实现其他业务毛利润分别为 6,300.52 万元和 11,510.49万元。 总体看，跟踪期内，公司供电业务、供热业务和其他业务收入规模及占比仍较小，对公司营业收入形成一定补充。 4关联交易 关联交易方面，2018 年，公司购销商品、提供和接受劳务的金额为 146.33 亿元，占营业成本的 55.11%，关联交易主要内容为煤炭采购和销售，其他交易内容包括煤、煤气费、配件、水、电、材料、运费、车证款等。2018 年，公司出售商品、提供劳务的金额为 33.65 亿元，占营业收入的10.30%。公司与关联方之间的业务多为日常生

49、产经营所必须和持续发生的，对公司的主营业务发展、财务状况和经营成果，具有一定保障作用，但同时较大规模的关联交易也易对公司经营独立性构成一定影响。 表 9 公司关联交易情况（单位：万元） 关联交易内容关联交易内容 2017 年发生额年发生额 2018 年发生额年发生额 购销商品、提供和接受劳务 1,185,996.34 1,463,337.71 出售商品、提供劳务 298,889.95 336,546.66 资料来源：公司年报 总体看，较大规模的关联交易对公司经营独立性构成一定影响。 公司债券跟踪评级报告 阳泉煤业（集团）股份有限公司 15 5重要在建项目 截至 2018年底，公司重点在建项目投

50、资概算合计 92.29 亿元，已完成投资 40.39 亿元，2019 年计划投资 45.97 亿元，2020 年计划投资 5.93 亿元，其中主要项目集中在煤炭主业，截至 2018 年底，公司重点在建煤炭项目为西上庄电厂技改、一矿阎家庄及狮子坪风井工程，投资概算分别为 52.77亿元和 17.00亿元，截至 2018年底已累计投资分别为 20.53亿元和 3.07亿元。 表 10 截至 2018年底公司重点在建项目情况（单位：万元、%） 项目名称项目名称 投资概算投资概算 自有资金自有资金 投资情况投资情况 占比占比 是否落实是否落实 截至截至 2018 年年 底累计投资底累计投资 2019