金鸿控股：公司债券2018年跟踪评级报告.PDF

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1、 公司债券跟踪评级报告 金鸿控股集团股份有限公司 2 关注 1公司债务负担较重，财务费用大幅增加，短期偿债压力大。 2 公司在建和拟建长输管线及城市管网较多，面临着较大的资金支出压力。 3公司尚可使用的授信额度较小，融资渠道较窄。 4 公司控股股东新能国际投资有限公司所持股份全部用于质押， 质押比例高。 若公司股价异常波动，该部分股份存在强制平仓风险，公司实际控制人存在变更风险。 5 公司的实际控制人兼董事长陈义和先生为中国国储能源化工集团股份公司（以下简称“国储能源” ）的董事长。国储能源的违约事项，对公司在融资环境等方面带来不利影响。 分析师 王 越 电话：010-85172818 邮箱：

2、 樊 思 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） Http:/ 公司债券跟踪评级报告 金鸿控股集团股份有限公司 4 一、主体概况 金鸿控股集团股份有限公司（以下称“金鸿控股”或“公司”），前身为吉林领先科技发展股份有限公司，成立于 1992 年 12 月，初始注册资本 7,748 万元。1996 年 11 月，经中国证券监督管理委员会证监发字1996343 号文和证监发字1996344 号文批准， 公司向社会公开发行人民币普通股（A 股）1,367 万股，并经深交所深证发（1996

3、）463 号文件同意，公司 1,600 万股人民币普通股于 1996 年 12 月在深交所上市交易。发行上市后，公司总股本变更为 6,167 万股，每股面值人民币 1元， 股票代码为 “000669.SZ” 。 2008 年 5 月， 公司以资本公积转增股本， 转增后， 总股本增加至 9,250.50万股。2012 年 10 月，经中国证监会核准，公司进行重大资产置换，并发行 17,652.29 万股股份向中油金鸿天然气输送有限公司（以下简称“中油金鸿” ）全体股东购买中油金鸿 100%股权，公司注册资本增至 269,02.79 万元。2013 年 5 月，经吉林省工商行政管理局核准，公司名称

4、变更为“中油金鸿能源投资股份有限公司” 。2014 年，公司以资本公积金转增股本，实施后公司总股本增至 40,354.18万股。 2015 年 1 月，经中国证监会证监许可20141341 号文件核准，公司实施非公开发行股票，向招商财富资产管理有限公司、天弘基金管理有限公司、财通基金管理有限公司、易方达基金管理有限公司、鹏华基金管理有限公司、北信瑞丰基金管理有限公司、金鹰基金管理有限公司非公开发行共计 8,246.455 万股股票，公司总股本由 40,354.18 万股增加至 48,600.63 万股，注册资本变更为48,600.63 万元。2017 年 9 月，公司名称变更为现名。经过数次股

5、权转让，截至 2018 年 3 月底，公司实收资本为 4.86 亿元，公司控股股东为新能国际投资有限公司（以下简称“新能国际” ） ，其合计持有公司股份占比 21.50%；公司实际控制人为自然人陈义和。 图 1 截至 2018 年 3 月底公司股权结构图 资料来源：公司提供 跟踪期内，公司经营范围及组织结构未发生重大变化。截至 2018 年 3 月底，公司拥有全资及控股子公司 100 家；拥有在职员工 4,362 人。 截至 2017 年底，公司合并资产总额 133.00 亿元，负债合计 87.08 亿元，所有者权益（含少数股东权益） 合计 45.91 亿元， 归属于母公司的所有者权益 41.

6、22 亿元。 2017 年， 公司实现营业收入 37.65亿元，净利润（含少数股东损益）2.90 亿元，归属于母公司所有者的净利润 2.40 亿元；经营活动产 公司债券跟踪评级报告 金鸿控股集团股份有限公司 5 生的现金流量净额 6.89 亿元，现金及现金等价物净增加额-5.24 亿元。 截至 2018 年 3 月底，公司合并资产总额 129.77 亿元，负债合计 82.58 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计 47.19 亿元，归属于母公司的所有者权益 42.08 亿元。2018 年 13 月，公司实现营业收入 9.88 亿元， 净利润 （含少数股东损益） 0.91 亿元， 归属于母公司

7、所有者的净利润 0.86 亿元；经营活动产生的现金流量净额 2.63 亿元，现金及现金等价物净增加额-4.14 亿元。 公司注册地址：吉林省吉林市高新区恒山西路 108 号；公司法定代表人：陈义和。 二、债券发行及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会证监许可20151940 号文核准，2015 年 8 月 28 日，公司完成“中油金鸿能源投资股份有限公司 2015 年公司债券”（以下简称 “本次债券” ） 的发行， 发行规模 8 亿元。本次债券的期限为 5 年，附第 3 年末公司上调票面利率选择权及投资者回售选择权。本次债券票面利率为 5.00%。 每年付息一次， 到期一次还本， 最后一

8、期利息随本金的兑付一起支付。 起息日为 2015年 8 月 27 日，付息日为 2016 年至 2020 年每年的 8 月 27 日。本次债券已于 2015 年 10 月 23 日起在深圳证券交易所挂牌交易，证券简称“15 金鸿债” ，证券代码“112276.SZ” 。 扣除发行费用后，本次债券募集资金净额为 79,200.00 万元，募集资金中 49,680.00 万元用于偿还银行借款，以优化公司负债结构，剩余资金用于补充公司营运资金。本次公司债券募集资金已按照约定及公司流程使用完毕。 公司已于 2017 年 8 月 28 日支付自 2016 年 8 月 27 日至 2017 年 8 月 2

9、6 日期间的第二次利息。 三、运营环境 1行业概况 城市燃气（包括民用、商业和工业燃气）是由几种气体组成的混合气体，目前主要使用的城市燃气种类包括天然气（NG） 、人工燃气（MG）和液化石油气（LPG） ，三种业态并存是我国城市燃气的主要特点，其中天然气约占 6070%。 2017 年，居民、采暖和工业煤改气工程推进明显加快和国家战略储气库的逐步建设影响，全国天然气消费量保持高速增长， 全年天然气(含页岩气、 煤层气)表观消费量约为 2,352 亿立方米左右，同比增长 17.0%，占一次能源总消费量比重已达到 7.0%，消费增量创历史新高。天然气供给方面，国家统计局数据显示，2017 年，国内

10、天然气累计产量 1,487 亿立方米，同比增长 8.5%。中国天然气产量与消费量缺口巨大，对进口依赖增加，且季节性供求矛盾明显，河北、山东、山西、陕西和河南等省份部分地区 2017 年冬季甚至出现供应紧张和限量、断供情况，尽管政府部门通过推动上游供气企业加大气田产量与采购 LNG 现货、压减非居民用户等方式保障居民生活和采暖用气，但市场仍存在较大供需缺口。 天然气价格方面，由于天然气行业的特许经营性质，其出厂基准价格、管道运输价格及终端销售价格由相关部门制定， 前端出厂基价及管道运输价由国家发改委制定， 而终端销售价因地区各异，由省级发改委与物价相关部门协同制定。国家大力推进天然气价格改革，逐

11、步推进天然气价格市场化进程，全面放开化肥用天然气价格，除少量涉及民生的居民用气外，由市场主导价格的气量已占到我国天然气消费总量的 80%以上。 压缩天然气（CNG）与液化天然气（LNG）业务方面，随着国家推广天然气汽车的鼓励政策不断出台， 我国天然气汽车发展突飞猛进。 第三届中国 LNG 行业年度论坛预测， 到 2020 年， 我国 LNG 公司债券跟踪评级报告 金鸿控股集团股份有限公司 6 产业规模是 2013 年的 45 倍， 我国 LNG 工业将迎来发展黄金期。 2017 年， 我国进口 LNG 量达 3,789万吨，较 2016 年同比增长 48.40%。 总体看，跟踪期内，天然气、人

12、工燃气和液化石油气，三种业态并存仍是我国城市燃气的主要特点，2017 年，天然气消费量增长较快，但行业供需矛盾仍较突出；天然气定价机制不断完善，价改持续推进；随着天然气汽车的推广，我国 LNG 工业仍保持较好的发展前景。 2行业政策 2017 年 1 月 19 日，国家发改委、能源局组织编制的天然气发展“十三五”规划 （以下简称“规划” ）19 日对外发布。规划提出以下重点任务：一是加强勘探开发增加国内资源供给，按照“海陆并进、常非并举”的工作方针，加强基础调查和资源评价，持续加大国内勘探投入；二是加快天然气管网建设， “十三五”是我国天然气管网建设的重要发展期，要统筹国内外天然气资源和各地区

13、经济发展需求，整体规划，分步实施，远近结合，适度超前，鼓励各种主体投资建设天然气管道。依靠科技进步，加大研发投入，推动装备国产化；三是加快储气设施建设提高调峰储备能力，储气设施与天然气管道相连，是天然气管网系统重要的组成部分，是保障天然气安全、稳定供应的重要手段；四是培育天然气市场和促进高效利用，加大天然气利用、推动天然气消费工程对产业健康发展具有重要作用，“十三五” 要抓好大气污染治理重点地区等气化工程、 天然气发电及分布式能源工程、交通领域气化工程、节约替代工程等四大利用工程，天然气占一次能源消费比重力争提高到 10%左右。规划的发展目标：2020 年国内天然气综合保供能力达到 3,600

14、 亿立方米以上。 “十三五”期间，新建天然气主干及配套管道 4 万公里，2020 年总里程达到 10.4 万公里，干线输气能力超过 4,000 亿立方米/年，地下储气库累计形成工作气量 148 亿立方米。 2017 年 6 月 23 号发改委联合 12 部委发布的加快推进天然气利用的意见提出，到 2020 年，天然气在一次能源消费结构中的占比力争达到 10%左右；到 2030 年，力争将天然气在一次能源消费中的占比提高到 15%左右。2017 年 11 月，国家发改委出台关于全面深化价格机制改革的意见 ，以供给侧结构性改革为主线，按照“管住中间、放开两头”的总体思路要求深化非居民用天然气价格市

15、场化改革，适时放开气源价格和销售价格，完善居民用气价格机制。居民用气价格方面，2018年 5 月 25 日，国家发改委发布关于理顺居民用气门站价格的通知 。 总体看，国家和政府政策重点强调了要加快推进天然气的发展和利用，同时，十三五期间加大天然气管网的建设力度，天然气行业面临较好的外部发展环境。 3行业关注 （1）城市门站价格与销售价格调整不匹配 天然气定价机制导致城市门站价格及价格的变化会使下游分销商面临采购成本上涨的风险，当下游需求偏弱或当地主管部门不能同步、顺价调整终端销售价格（包括居民和非居民用气价格） ，城市燃气分销商存在成本上涨无法完全通过售价传导的风险。 （2）气源供应不足、对进

16、口天然气的依赖度偏高 我国天然气资源较为贫乏，发展天然气工业必须充分利用国外气源，随着我国天然气消费量的快速增长，天然气进口数量不断增加，我国对进口天然气的依赖程度上升。城市分销商面临上游企业多为三大石油公司，加之天然气需求不断增长，若天然气气源紧张，城市分销商将面临气源供应不足，影响用户需求的形势。 公司债券跟踪评级报告 金鸿控股集团股份有限公司 7 （3）天然气季节性供需矛盾 2017 年，LNG 长贸协议陆续进入窗口期，资源过剩问题突出，国内储气调峰能力不足，夏季限产、冬季限供的问题仍有可能发生。 （4）价格波动 我国天然气进口比重大，城市燃气行业易受国际天然气价格影响。另外，国际原油价

17、格的波动一定程度影响天然气价格。 4行业发展 随着我国能源结构的持续优化，天然气消费量保持增长；随着国家政策的引导，天然气储备规模有望扩大、需求量持续增长、管网建设不断完善、价格倒挂现象将逐步得到缓解， “十三五”期间天然气行业面临较好的外部发展环境。 四、管理分析 2017 年，公司副董事长张更生先生因个人原因提出辞职，公司任命王磊先生为副董事长；公司任命高绍维先生为公司董事，张绍兵先生为总会计师，阳红星先生为安全总监，张培贤先生为总经理助，冯敬人先生为职工监事，杨英忠先生为总工程师；公司副总经理何雷先生因个人原因提出辞职，公司任命焦玉文先生为副总经理；公司监事李建新先生因个人原因提出辞职，

18、公司任命李莹女士为监事。 公司副董事长王磊先生，1980 年 7 月出生，研究生学历，曾任兴安盟中油新兴燃气有限公司总经理、中油金鸿天然气输送有限公司华北区域管理中心总经理。2011 年至 2016 年任中油金鸿天然气输送有限公司华北投资管理有限公司总经理，2012 年 3 月2013 年 2 月、2016 年 4 月份至今任公司董事。2016 年 4 月2017 年 5 月任公司副总经理，2017 年 5 月任公司副董事长。 公司董事高绍维先生，1972 年出生，中共党员，本科学历，注册会计师，1991 年 7 月2003 年5 月任济南华章化工集团物资有限公司财务部经理，2003 年 6

19、月2009 年 3 月任三联商社股份有限公司分公司副总经理兼财务经理， 2009 年 4 月2010 年 9 月任山东三联家电有限公司财务总监， 2010年 10 月2011 年 4 月任山东国大仁和堂连锁有限公司财务总监，2011 年至 2016 年任公司全资子公司中油金鸿华东投资管理有限公司财务总监、董事长。2016 年起任公司财务负责人。2017 年 5 月 16日至今任公司董事。 总体看，2017 年以来，公司管理层人员变化较大，管理制度基本稳定；目前公司经营正常，董事会、监事会正常运行，管理运作正常。 五、经营分析 1经营概况 公司主营业务为天然气长输管道及城市燃气管网的建设和运营，

20、并围绕天然气运销开展工程安装、液化气销售等业务；2014 年，公司开始经营环保工程业务。2017 年，公司主营业务变化不大；全年实现营业收入 37.65 亿元， 同比增长 52.35%， 主要系天然气业务收入上升所致； 实现净利润 2.90亿元，同比增长 35.63%。 从公司营业收入结构看，天然气销售业务和工程安装业务仍是公司收入的主要来源。2017 年，公司天然气销售收入 26.25 亿元，同比增长 95.31%，主要系天然气需求增长，公司销气量出现大幅 公司债券跟踪评级报告 金鸿控股集团股份有限公司 8 增长，同时新收购公司也导致天然气收入增加；天然气销售收入占比为 69.73%，较上年

21、上升 15.35个百分点。2017 年，公司工程安装业务收入 6.36 亿元，同比增长 2.42%；工程安装业务收入占比为16.90%，较上年下降 8.22 个百分点。2017 年，公司环保业务收入 0.87 亿元，同比减少 62.82%，主要系环保工程整体完工情况不及上年所致； 环保业务收入占比为 2.30%， 较上年减少 7.16 个百分点。2017 年，公司液化气销售收入 3.04 亿元，同比增长 33.92%，主要系业务量增加所致；液化气销售收入占比为 8.07%，较上年下降 1.13 个百分点。公司管输业务和设计业务收入占比仍然较小。 表 1 近两年及一期公司营业收入构成及毛利情况（

22、单位：亿元，%） 业务分类业务分类 2016 年年 2017 年年 2018 年年 13 月月 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 天然气销售 13.44 54.38 16.38 26.25 69.73 16.77 7.24 73.29 16.32 工程安装 6.21 25.12 74.41 6.36 16.90 73.91 1.48 14.97 72.28 管输费 0.08 0.33 40.60 0.19 0.50 40.53 0.08 0.81 37.51 液化气销售 2.27 9.20 7.65 3.04 8.07 7.3

23、1 0.69 6.98 7.25 设计费 0.02 0.07 100.00 0.01 0.02 100.00 - - 100.00 环保收入 2.34 9.46 42.38 0.87 2.30 26.72 0.19 1.92 26.32 其他业务 0.36 1.44 56.45 0.93 2.48 60.97 0.20 2.02 60.00 合计合计 24.71 100.00 33.33 37.65 100.00 27.12 9.88 100.00 25.31 数据来源：公司提供 从毛利率情况来看， 公司天然气销售业务及工程安装业务毛利率分别为 16.77%和 73.91%， 均较稳定，变化不

24、大；环保业务毛利率 26.72%，较上年下降 15.66 个百分点，主要系毛利率较高的工程项目大幅减少所致；液化气销售毛利率 7.31%，较上年下降 0.34 个百分点。公司管输业务、设计业务等盈利能力良好，但占比较小，对公司整体盈利的贡献有限。综合以上分析，2017 年，公司综合毛利率 27.12%， 较上年下降 6.21 个百分点， 主要系环保收入毛利率大幅下降以及毛利率高的工程安装和环保业务占比下降所致。 2018 年 13 月， 公司实现营业收入 9.88 亿元， 同比增长 45.31%， 主要系销售业务量增加所致；实现营业利润 1.32 亿元，同比下降 2.95%；实现净利润 0.9

25、1 亿元，同比下降 5.38%。从构成来看，公司天然气销售收入占比提高，毛利率小幅下降；公司整体毛利率有所下降。 总体看，2017 年，受天然气行业市场行情好转、销气量增加影响，公司营业收入大幅提高；公司各业务占比较 2016 年有所变化； 受环保收入毛利率大幅下降的影响， 公司整体毛利率水平较 2016年有所下降。 2天然气业务 2017 年，公司天然气业务模式未发生变化。公司所属各城市门站接受上游气源，经调压、计量后通过城市燃气管网输送到各用气区域，并根据不同类别用户对技术参数的要求再次调压，形成可供直接使用的燃气，向终端用户销售的过程，涵盖城市管道燃气“储、输、配、售”的完整经营链。公司

26、所提供的城市燃气产品受众广泛， 消费群体覆盖居民家庭、 工业、 商业、 交通运输等各行各业。 （1）天然气输配情况 截至 2018 年 3 月底，公司在湖南、山东、河北、内蒙古、黑龙江、山西等省及自治区的多个城市开展了城市燃气业务，其主要分为工业用气和居民用气，并且在上述地区拥有 33 个特许经营权。公司已建 CNG（压缩天然气）站 26 座，LNG 加注站 22 座。 2017 年，公司长输管道 999.19 公里，较上年增长 13.00%；年供气能力 49.00 亿立方米，较上年 公司债券跟踪评级报告 金鸿控股集团股份有限公司 9 增长 36.00%。受天然气行业市场行情好转、销气量增加影

27、响，公司天然气业务规模大幅增加，2017年，公司输气量 6.86 亿立方米，天然气代输量为 1.49 亿立方米，分别同比上升 44.35%和 80.09%。公司通过代输获得管输费收入。 表 2 近两年公司天然气输配情况 项目项目 2016 年年 2017 年年 数值数值 增长率增长率 数值数值 增长率增长率 年末长输管线长度（公里） 884.16 - 999.19 13.00 设计供气能力（万立方米/年） 310,000.00 - 490,000.00 36.00 输气量（万立方米） 47,542.00 -15.90 68,625.73 44.35 代输量（万立方米） 8,257.00 -63

28、.80 14,869.81 80.09 数据来源：公司提供 注：输气量指公司或其他下游客户从上游天然气开发商购入天然气，通过公司建设及经营的输气管道输送到沿线各城市或大型直供用户的天然气总量；代输量是指公司代理下游客户从上游天然气开发商购入的天然气，通过公司建设及经营的输气管道输送到沿线各城市或大型直供用户的天然气总量。 公司拥有大量的长输管线及丰富的城市管网，为公司燃气业务在各区域深度发展提供了良好基础。 在气源方面， 公司长期与上游气源供应商保持着良好合作关系， 并通过在气田开发、 LNG 贸易、LNG 物流等方面开展了大量工作，逐步形成完整的产业供应链。公司持续进行管网建设，截至 201

29、8年 3 月底，公司在建工程主要有衡常线长输管线等（详见下表），总投资 30.45 亿元，已累计完成投资 10.37 亿元。未来公司还将建设宽城城市燃气项目等，计划总投资额为 2.58 亿元（详见下表），投资规模较大，公司将面临一定的资金支出压力。 表 3 截至 2018 年 3 月底公司在建项目情况（单位：亿元） 项目名称项目名称 计划总计划总投资投资 资金来源（自筹、银行资金来源（自筹、银行贷款金额）贷款金额） 截 至截 至 2018年年 3 月末已月末已完成投资完成投资 投资计划投资计划 2018 年年312 月月 2019 年年 张家口城区管网 3.11 银行贷款 2.1 亿元，自筹

30、1 亿 2.11 0.5 0.5 张家口宣化城区管网 1.89 银行贷款 60%，募投资金 40% 1.50 0.20 0.19 新泰市城区管网 2.61 银行贷款占 100% 2.02 0.59 - 冀州门站-北漳淮乡天然气利用工程项目 1.00 银行贷款 0.60 0.10 0.10 滨河路至京张奥物流产业园天然气中压管线 0.87 银行贷款 0.76 0.06 0.05 宽城城市管网（主干） 0.69 银行贷款 0.69 亿元 0.38 0.31 - 淄博淄川点供项目 0.23 自筹 100% 0.18 0.05 - 寿光项目 0.92 自筹 30%，银行贷款70% 0.22 0.20

31、0.18 应张支线天然气输气管线 17.80 募集资金 30%，银行贷款 70% 2.24 1.00 1.00 怀来城市管网 1.33 银行贷款 100% 0.36 0.30 0.30 合计合计 30.45 - 10.37 3.31 2.32 数据来源：公司提供 公司债券跟踪评级报告 金鸿控股集团股份有限公司 10 表 4 截至 2018 年 3 月底公司拟建项目投资计划表（单位：亿元） 项目名称项目名称 计划总计划总投资投资 资金来源（自筹、银行借资金来源（自筹、银行借款）款） 投资计划投资计划 2018 年年 2019 年年 2020 年年 宿迁工业园项目 0.80 自筹 30%，银行贷款

32、 70% 0.20 0.40 0.20 常宁-水口山管线 1.53 项目贷款 1.53 - - 西纳公司门站 0.25 项目贷款 0.25 - - 合计合计 2.58 - 1.98 0.40 0.20 数据来源：公司提供 未来随着各在建和拟建长输管线和城市管网的投产，公司管网沿线的市场也将得到开发，输气量及代输量有望得到大幅增长。 总体看，2017 年，公司增加了下游管网建设，长输能力基本稳定；受益于天然气需求增长，公司代输量和输气量均较上年大幅增长；公司天然气业务主要通过自身管网建设进行输配，投资规模较大，公司面临一定资金支出压力；随着各在建和拟建长输管线和城市管网的投产，公司未来经营规模有

33、望扩大。 （2）天然气采购情况 按照我国现行的天然气气源分配机制，国家发改委每年下达天然气商品量平衡计划，作为三大气源生产商（中石油、中石化、中海油）对各省、自治区、直辖市的年度供气量指令性计划。在公司的实际经营过程中，一般每年由公司与中石油等上游天然气生产企业根据上一年度实际用气量协商确定下一年度用气计划；在此基础上，确定公司月度用气量，进而确定日用气量。采购价格按照国家发改委制定的定价原则确定，一般来说，根据距离气源地远近，不同区域采购价格有一定差异，公司一般预付气款，按月结算。 公司在经营过程中与中石油等主要上游供应商，以及业务开展地区的地方政府均建立了良好的合作关系，因此公司在获得天然

34、气指标方面具有一定优势。同时，公司与作为补充气源的 LNG 供应商也保持了良好的合作关系，并积极进行贴近上游气源的业务拓展，以巩固公司在气源获取上的优势。公司主要依据“照付不议”合同向中石油、中石化采购，与部分液化天然气（LNG）供应商签署中短期（多为 1 年）液化天然气（LNG）采购合同，将液化天然气（LNG）作为补充气源进行采购。公司积极通过 LNG 进口贸易、合作开发上游天然气气田和煤层气气田等途径保障公司气源供应，努力实现公司气源结构的多元化。 2017 年，公司天然气采购量 10.11 亿立方米，较上年大幅上升。从天然气采购渠道来看，2017年公司通过其他供气商采购天然气 50,48

35、9 万立方米，同比增长 37,767 万立方米，占比由 20.14%上升至 49.95%，主要系 2017 年度公司 LNG 业务量大增增长，而 LNG 主要是从二级供应商处采购，导致其他供气商采购天然气数量大幅增长；从中石油下属销售公司采购量占 49.09%，较上年下降了24.58 个百分点。 采购价格方面，2017 年，公司整体采购价格呈现上涨趋势，公司从中石油、泰安市泰山燃气以及其他供气商采购天然气均价（不含税）分别为 1.72 元/立方米、1.93 元/立方米和 2.54 元/立方米，同比分别增长 0.05 元/立方米、0.05 元/立方米和 0.41 元/立方米。2018 年一季度，

36、天然气采购价格整体进一步增长，分别为 1.96 元/立方米、2.15 元/立方米和 2.88 元/立方米。 公司债券跟踪评级报告 金鸿控股集团股份有限公司 11 表 5 近两年公司天然气采购情况（单位：万立方米、%） 项目项目 2016 年年 2017 年年 数量数量 占比占比 数量数量 占比占比 中石油下属销售公司 40,498 73.67 49,618 49.09 泰安市泰山燃气集团 1,756 3.19 963 0.95 其他供气商 12,722 20.14 50,489 49.95 合计合计 54,976 100.00 101,071 100.00 数据来源：公司提供 总体看，2017

37、 年，公司与上游供应商仍保持了稳定的合作关系，上游气源稳定；公司天然气采购量大幅增加，采购集中度仍然很高。 （3）天然气销售情况 公司目前已在湖南、河北、山东、内蒙古、黑龙江、山西各省和自治区的多个城市开展了城市燃气业务，包括工业用气、商服用气和居民用气等。目前公司已获得特许经营权的地区主要系湖南省、山东省和河北省等经济较发达地区，其中在湖南省主要分布在衡阳市、韶山市、常宁市、衡山县、衡东县、祁东县和湘潭县等地区；在河北省主要分布在张家口、衡水和冀州等地区；在山东省主要分布在泰安市、聊城市、新泰市和宁阳县等地区。此外，公司积极开拓东北区域市场，已取得黑龙江省北安市、绥化市的管道燃气特许经营权，

38、经营范围得到不断拓展，预计未来公司销气量将会得到较大提升。 2017 年公司销售燃气 101,015.95 万立方米，较 2016 年增长 77.83%，主要来自于工商业用户用气量的增长。2017 年，公司燃气销售主要来自工商业用户，当年工商业用户实现燃气销售 75,492.14万立方米， 同比增长 113.12%， 主要系天然气市场行情转好所致。 公司住宅用户天然气使用量增加系市场行情转好，以及公司新开发住宅用户的增长所致；加气站销售量增加系受宏观经济上行影响，公司加气站业务量增加所致。 表 6 近两年公司天然气销售情况（单位：万立方米，%） 项目项目 2016 年年 2017 年年 数量数

39、量 增长率增长率 数量数量 增长率增长率 燃气销气量 56,804.42 -2.60 101,015.95 77.83 其中：工商业用户 35,421.64 4.79 75,492.14 113.12 住宅用户 9,817.22 -10.90 13,893.07 41.52 加气站 11,565.56 -14.35 11,630.74 0.56 数据来源：公司提供 注：燃气销售量包括工商业用户、住宅用户和加气站 销售价格方面，2016 年 11 月，按照国家发改委关于降低非居民用天然气门站价格并进一步推进价格市场化改革的通知（发改价格【2015】2688 号）精神，根据关于印发中国石油天然气股

40、份有限公司 20162017 年冬季天然气销售方案的通知 （石油气【2016】282 号）要求，中国石油天然气股份有限公司调整非居民用天然气结算价格，2016 年 11 月 20 日（含）至 2017 年 3 月 15 日（含），非居民用天然气（不含化肥用气）按照客户现行基准门站价格上浮 15%执行；超出夏季实际日均用气量 1.5 倍以上的 LNG 气量亦按照上述价格执行；如果国家或者中石油天然气股份有限公司出台新的天然气价格调整文件，非居民用天然气结算价格按照新价或新机制执行。2017 年 8 月，发改委发布 国家发展改革委关于降低非居民用天然气基准门站价格的通知 （发改价格规 【2017】

41、1582 号），规定从 2017 年 9 月 1 日期非居民用气基准门站价格每千立方米降低 100 元，调整后全 公司债券跟踪评级报告 金鸿控股集团股份有限公司 12 国基准门站均价为 1.71 元/立方米。公司天然气销售价格主要由政府调控，公司控制力较弱。 结算方面，天然气销售大部分使用 IC 卡，通过 IC 卡系统预售给客户及居民用户，部分工业用户先签合同，每月抄计量表，每月按实际发生销气量进行结算。基本上都可以按月结算，最晚的不超过三个月回款。 工业用户分为两部分， 一部分先付费后用气， 一部分先用气后付费， 20162017 年预付费比例分别为 17.38%和 34.65%；2018

42、年 13 月，预付费比例为 31.12%。 2017 年，公司前五名客户销售额合计 5.25 亿元，合计占当年销售总额的比例为 13.94%，集中度仍保持在较低水平。 总体看，2017 年公司天然气销售以工商业用户为主，工商业用户销量、住宅用户大幅增长；公司对燃气销售价格控制能力很弱，公司天然气销售集中度较低。 3工程安装业务 公司工程安装业务主要为城市燃气接驳业务，其经营模式主要是：燃气用户向公司提出用气申请后，由公司与用户签订燃气设施安装协议（合同），并根据不同类型用户的用气规模、用其特点进行安装方案设计和设备选型，然后进行管道施工和燃气设备的安装。安装工程通过质检验收后，按照当地物价局核

43、定的价格标准向用户收取安装费、初装费，并为用户办理通气手续。 住宅用户接驳费收费标准需按照各地的物价局批准执行；工业用户的收费标准主要参照当地的物价水平与接驳企业商榷确定，收费标准具有一定的弹性。 2017 年， 公司工程安装业务收入 6.36 亿元， 同比增长 2.42%； 工程安装业务收入占比为 16.90%，较上年下降 8.22 个百分点。2017 年，公司接驳用户 1,090,811 户，较 2016 年增长 14.89%；其中，住宅用户 1,083,347 户，增长 14.80%，工商业用户 7,852 户，增长 35.94%。 表 7 近两年公司接驳用户数量情况（单位：户、%） 项

44、目项目 2016 年年 2017 年年 数量数量 增长率增长率 数量数量 增长率增长率 工商业用户 5,776 -29.56 7,852 35.94 住宅用户 943,698 8.04 1,083,347 14.80 合计合计 949,474 7.44 1,090,811 14.89 数据来源：公司提供 总体看，2017 年，受益于用户增加，公司工程安装业务稳定增长。 4其他业务 公司环保业务，主要依托全资子公司北京正实同创环境工程科技有限公司（以下简称“正实同创”）与中科院开展相关合作。正实同创作为国内领先的大气污染物控制整体解决方案提供商，致力于大气污染物控制环保技术与产品的研发应用、 工

45、程建设、 项目运营等。 涉及大气污染综合治理、烟气净化、烟气脱硫脱硝除尘、工业焚烧尾气净化、挥发性有机物（VOCs）污染治理、环保工程投建运营及技术服务等等。2017 年，公司实现环保业务收入 0.87 亿元，占营业收入的 2.30%，较 2016年大幅下降 62.82%，主要系环保工程完工整体完工情况不及上年所致；环保业务毛利率 26.72%，较上年下降 15.66 个百分点，主要系毛利率较高的工程项目大幅减少所致。公司环保业务收入依赖于减排效果，受协议期限影响，回款账期较长，受下游客户经营情况影响较大。 公司为了补充城市管网设施不能覆盖的区域，为客户设立了液化气站提供液化气销售服务。其 公

46、司债券跟踪评级报告 金鸿控股集团股份有限公司 13 气源通过向上游企业采购，主要来自于中石油、中石化，根据协定的定价再转销给下游客户。2017年， 公司液化气销售业务收入 3.04 亿元， 占当年营业收入的 8.07%， 毛利率较低， 2017 年为 7.31%，为公司非主要盈利板块。 总体看，虽然环保工程服务业务收入有所下降，但近年来公司重视发展环保业务，未来有望成为公司收入的重要盈利点；公司环保业务账期较长，存在一定的回收风险；公司液化气销售收入给公司带来一定的收益。 5经营效率 受天然气销售收入大幅增加影响，公司应收账款周转次数由 2016 年的 5.20 次上升至 2017 年的5.3

47、0 次。受存货增加影响，公司存货周转次数由 2016 年的 45.52 次下降至 2017 年的 40.17 次；总资产周转次数由 2016 年的 0.23 次上升至 2017 年的 0.30 次，主要系公司营业收入增长所致。 与同行业上市公司对比，公司应收账款周转率处于行业较低水平，主要系公司美丽乡村、政府招商项目拨款周期较长所致；存货周转率处于行业一般水平；总资产周转率则处于行业较低水平，主要系公司自建长输管线导致资产规模较大所致（见下表） 。 表 8 2017 年天然气行业上市公司经营效率指标情况 企业名称企业名称 应收账款周转率（次）应收账款周转率（次） 存货周转率（次）存货周转率（次

48、） 总资产周转率（次）总资产周转率（次） 陕天然气 15.02 61.02 0.72 大众公用 15.17 12.44 0.25 中天能源 9.49 28.15 0.44 重庆燃气 23.06 65.59 0.70 深圳燃气 28.35 21.20 0.61 金鸿金鸿控股控股 5.91 40.17 0.30 资料来源：Wind 注：Wind 与联合评级在上述指标计算上存在公式差异，为便于与同行业上市公司进行比较，本表相关指标统一采用 Wind 资讯数据。 总体看，公司经营效率尚可。 6经营关注 （1）受经济周期影响的风险 天然气管输行业是基础能源行业，天然气需求量的变化与国民经济景气周期相关。

49、当国民经济处于稳定发展期，经济发展对天然气的需求相应增加；当国民经济增长缓慢或处于低谷时，经济发展对天然气的需求将相应减少。 （2）政策风险 公司所属天然气行业是清洁高效的替代能源产业，受到国家产业政策的支持与鼓励。但是，国家产业政策变化，或者相关主管部门政策法规的改变，将会影响本公司产品的市场需求，从而给公司业绩造成一定的影响。 （3）市场风险 天然气是清洁高效的低碳能源， 其消费量及消费增长速度与人口规模和经济发展水平密切相关。若今后公司管网覆盖地区的人口规模和经济发展不能持续增长， 将对公司业务发展产生一定的影响。 （4）天然气政府定价导致的风险 我国目前的天然气井口价格和管道运输价格仍

50、然由发改委和政府相关价格管理部门决定，在居 公司债券跟踪评级报告 金鸿控股集团股份有限公司 14 民天然气售价等方面需由政府相关价格管理部门通过听证程序决定。天然气的定价方式决定了公司并无完全自主定价权，这增加了公司面临的价格风险。 （5）业务对上游公司依赖性强的风险 虽然公司与上游公司建立了长期稳定的密切合作关系，同时努力开拓了多渠道气源，但经营中对于上游供应商的依赖性仍然存在，若上游供应商供应量大幅减少或出现其他不可抗力因素，不能按照合同供应天然气，则会对公司的业务经营产生重大影响，并最终影响下游用户的生产和生活。 （6）气源紧张导致业务发展受限的风险 随着国民经济的平稳较快发展，城乡居民