露笑科技：2012年3.5亿元公司债券2014年跟踪信用评级报告.PDF

《露笑科技：2012年3.5亿元公司债券2014年跟踪信用评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《露笑科技：2012年3.5亿元公司债券2014年跟踪信用评级报告.PDF（27页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、 ? 2012年3.5亿元公司债券 2014年跟踪信用评级报告 2正面：正面： ? 公司继续采取“以销定产、购销对应”的经营模式和“铜/铝价格+加工费”的定价模式，运营总体稳健，在一定程度上规避原材料价格波动风险； ? 公司通过股权收购获得电机产品和涡轮增压器等业务，增加公司业务多元化程度； ? 瀚华担保股份有限公司经营业绩进一步提升， 自有资本实力进一步增强， 其提供的无条件不可撤销连带责任保证担保有效提升了本期债券的信用水平。 关注：关注： ? 公司下游客户行业相对集中，存在较大的行业集中度风险； ? 受劳动力成本和期间费用上升等因素影响，公司盈利能力弱化，2014 年一季度公司营业利润亏

2、损； ? 公司投资活动对资金需求较大，面临一定的筹资压力； ? 公司流动负债占比相对较高，存在短期债务压力； ? 公司电机和涡轮增压器等新业务面临一定的产能消化风险； ? 公司有息负债规模较大，利息支出规模增长，偿债压力加大。 分析师分析师姓名：许 燕 刘书芸 电话：021- 51035670 邮箱： 3一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会证监许可20121400 号文核准，公司于 2012 年 11 月 14 日公开发行 3.50 亿元公司债券，票面利率为 6.80%。 本期债券的起息日为 2012 年 11 月 14 日，每

3、年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 年度付息款项自付息日起不另计利息， 本金自兑付日起不另计利息。 公司有权决定在本期债券存续期的第三年末上调本期债券后 2 年的票面利率， 调整幅度为 0 至 100 个基点（含本数） ，其中 1 个基点为 0.01%。若公司未行使利率上调选择权，则本期公司债券后续期限票面利率仍维持原有利率不变。 公司发出关于是否上调本期债券票面利率及上调幅度的公告后， 投资者有权选择将持有的本期债券按面值全部或部分回售给公司或选择继续持有本期债券。本期债券的本金兑付日为 2017 年 11 月 14 日。若投资人行使回售选择权，则其回售部分债券的本

4、金兑付日为 2015 年 11 月 14 日。本期债券的计息期限自2012 年 11 月 14 日至 2017 年 11 月 13 日止，若投资人行使回售选择权，则其回售部分债券的计息期限自 2012 年 11 月 14 日至 2015 年 11 月 13 日止。本期债券第一次付息日为 2013年 11 月 14 日。 截至 2014 年 5 月 31 日，本期债券本息兑付情况如下表所示。 表表1 截至 截至 2013 年年 05 月月 31 日本期债券本息累计兑付情况（单位：万元）日本期债券本息累计兑付情况（单位：万元） 本息兑付日期本息兑付日期 期初本金余额期初本金余额 本金兑付本金兑付/

5、回售金额回售金额利息支付利息支付 期末本金余额期末本金余额 2013 年 11 月 14 日 35,000.00-2,380.0035,000.00资料来源：公司提供 截至 2014 年 5 月 31 日，本期债券募集资金已全部用于偿还银行贷款及补充流动资金。 二、发行主体概况二、发行主体概况 跟踪期内，公司以资本公积金向全体股东每股 10 股转增 5 股，总股本增至 18,000.00万股，注册资本和实收资本增至 18,000.00 万元，公司控股股东及实际控制人未发生变化。 表表2 跟踪期内，公司名称、注册资本、控股股东及实际控制人变更情况 跟踪期内，公司名称、注册资本、控股股东及实际控制

6、人变更情况 项目项目 截至截至 2013 年年 12 月月 31 日日 截至截至 2012 年年 12 月月 31 日日 公司名称 露笑科技股份有限公司 露笑科技股份有限公司 注册资本 18,000.00 万元 12,000.00 万元 实收资本 18,000.00 万元 12,000.00 万元 4控股股东 露笑集团有限公司 露笑集团有限公司 控股股东持股比例 43.33% 43.33% 实际控制人 鲁小均及其家庭成员李伯英、 鲁永鲁小均及其家庭成员李伯英、 鲁永资料来源：公司提供 2013 年公司新增合并范围子公司浙江露通机电有限公司。截至 2013 年 12 月 31 日，纳入公司合并报

7、表范围的子公司情况如下表所示。 表表3 截至 截至 2013 年年 12 月月 31 日公司合并范围子公司情况日公司合并范围子公司情况 子公司名称子公司名称 经营范围经营范围 注册资本注册资本 持股比例持股比例诸暨露笑特种线有限公司 生产销售漆包线 612.24万美元 75.00%浙江露笑电子线材有限公司 制造销售电线电缆、漆包线、电子元器件 8,000.00 万元 100.00%浙江露通机电有限公司 生产销售电机、发电机专用零件、汽车、船舶零部件 9,000.00 万元 100.00%资料来源：公司提供 截至 2013 年 12 月 31 日，公司总资产为 218,978.93 万元，所有者

8、权益合计为 91,594.39万元，资产负债率为 58.17%；2013 年度，公司实现营业收入 272,970.55 万元，利润总额4,204.79 万元，经营活动产生现金流净额为 8,595.55 万元。截至 2014 年 3 月 31 日，公司总资产为 216,496.76 万元，所有者权益合计为 90,929.58 万元，资产负债率为 58.00%；2014年 1-3 月，公司实现营业收入 67,493.88 万元，利润总额-587.81 万元，经营活动产生现金流净额为 4,222.92 万元。 三、运营环境三、运营环境 跟踪期间，我国电磁线产品需求总体稳定，但产能过剩和同质化现象严重

9、导致行业内竞争激烈，加上铜价大幅波动、劳动力成本和融资成本居高不下，我国电磁线生产企业盈利能力弱化，产品结构亟需调整跟踪期间，我国电磁线产品需求总体稳定，但产能过剩和同质化现象严重导致行业内竞争激烈，加上铜价大幅波动、劳动力成本和融资成本居高不下，我国电磁线生产企业盈利能力弱化，产品结构亟需调整 电磁线主要应用于家电、汽车等行业。2013 年，我国家电行业在市场需求回暖的带动下，呈现产销量回升的良好态势。根据国家统计局数据，1-11 月我国大家电产量平稳增长，其中冰箱同比增长 11.3%， 冷柜同比增长 8.3%， 空调同比增长 11.3%， 洗衣机同比增长 8.5%，微波炉同比增长 4.8%

10、。2013 年我国汽车市场延续 2012 年发展态势，保持平稳增长。汽车产销稳中有增， 分别实现了 2,211.68 万辆和 2,198.41 万辆， 同比增长 14.76%和 13.87%。 2013年，我国家电、汽车行业均处于相对平稳增长态势，电磁线产品需求总体稳定。 5图图1 2003-2013 年我国汽车产销量情况（单位：万辆）年我国汽车产销量情况（单位：万辆） 资料来源：WIND 我国电磁线行业是一个完全竞争性行业， 全国从事电磁线生产的企业多达上千家， 其中具有一定规模的厂家约 200 家，年生产能力在 5 万吨以上的企业不超过 10 家。此外，电磁线生产企业参差不齐、技术水平相差

11、悬殊，行业内多数企业只能生产没有特色的普通产品，技术含量低。总体来看，电磁线行业产能过剩严重，同质化现象严重且竞争激烈。激烈的市场竞争导致我国电磁线行业利润空间有限，企业盈利能力弱化，转型升级比较困难。 电磁线主要原材料铜价的大幅波动、 劳动力成本和融资成本居高不下， 以及国家对节能、环保减排等标准的提高， 均对电磁线生产企业盈利状况形成较大压力。 近年由于铜铝的价差扩大，电磁线行业出现了大规模的“以铝代铜”现象，铜质电磁线需求减弱，铝质电磁线需求有所增长，部分电磁线生产企业进行产品结构调整。 图图2 2003-2013 年我国制造业劳动力成本和工业企业财务费用情况年我国制造业劳动力成本和工业

12、企业财务费用情况 资料来源：WIND 6图图3 2003-2013 年我国长江有色市场铜、铝价格走势（单位：元年我国长江有色市场铜、铝价格走势（单位：元/吨）吨） 资料来源：WIND 现阶段我国电磁线行业产品结构问题较为突出， 电磁线生产企业技术实力和内部控制能力亟待提高。 未来能通过新品研发投入及时调整产品结构、 促进产品技术创新和工艺改进的电磁线生产企业能在行业竞争中处于优势地位。 四、经营与竞争四、经营与竞争 公司主要从事电磁线产品的设计、研发、生产及销售，是国内主要的铜芯和铝芯电磁线产品与技术服务提供商之一， 其中铜芯电磁线产品又可分为耐高温复合电磁线和微细电子线材两类，铝芯电磁线产品

13、主要是耐高温复合铝电磁线。2013 年，受经济增速放缓影响，原材料铜价格和耐高温复合铜线价格波动，公司耐高温复合铜线收入规模降至 14.44 亿元，较2012 年下降 6.35%；随着公司电动机、涡轮增压器等项目达产，公司主营业务收入规模增至 27.26 亿元，较 2012 年增长 4.98%。公司新达产电动机、涡轮增压器等业务相对公司电磁线业务毛利率较高，受此影响公司毛利率水平略有提升。2013 年，公司主营业务毛利率为 6.99%。 表表4 公司主营业务收入结构及毛利率情况（单位：万元） 公司主营业务收入结构及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 收入收入 毛

14、利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 耐高温复合铜线 144,381.735.37%154,174.34 4.96%微细电子线材 77,835.582.63%71,407.54 5.81%耐高温复合铝线 37,338.4916.17%34,113.48 14.76%电机产品 7,772.6610.71%- - 7涡轮增压器 3,290.6248.93%- -光电设备 2,021.3738.42%- -合合 计 计 272,640.466.99%259,695.35 6.48%资料来源：公司提供 跟踪期内，公司继续采取“以销定产、购销对应”的经营模式和“铜跟踪期内，公司继续采取“以销定产、购销对应

15、”的经营模式和“铜/铝价格铝价格+加工费”的定价模式，运营总体稳健，在一定程度上规避原材料价格波动风险；需关注行业产能过剩、产品需求疲软对公司相关业务产生的负面影响加工费”的定价模式，运营总体稳健，在一定程度上规避原材料价格波动风险；需关注行业产能过剩、产品需求疲软对公司相关业务产生的负面影响 与一般电线电缆行业的企业不同，公司定位于为中高端电磁线产品的需求方提供研发、生产和销售服务，主要客户大部分均为家电、机电、信息产品业内的知名企业。公司对前30 名客户的销售量长期较为稳定；跟踪期内，公司对前 30 名客户的销售额占公司总销售收入的比例为 65.41%，总体稳定。跟踪期内，公司继续保持以“

16、以销定产、购销对应”的基本经营模式；同时，为确保对重要客户的及时交货、应对部分客户的零星需求，以及均衡产能、兼顾生产时的批量经济性，公司也会适当进行提前排产、预备少量库存。 公司“露笑”品牌已成为行业内具有较高知名度的品牌。跟踪期内，凭借覆盖全国的销售网络、良好的服务质量、丰富的营销服务经验，公司巩固了与三星电子、LG、巴西恩布拉科、艾默生、美的、正泰、长虹、海尔、钱江制冷等国内外知名家电、机电和电子企业客户的合作关系。同时我们也关注到，公司下游客户行业相对集中，公司业务存在较大的行业集中度风险。 采购方面， 针对长期合同供应商， 公司优先选择国内外知名的大冶炼厂或大贸易公司作为合作伙伴。公司

17、对铜/铝的采购主要采用“按月结算、货到当月末付款”的结算方式。公司主要供应商有江西铜业股份有限公司、 南京华新有色金属有限公司等企业， 其中江西铜业股份有限公司是公司铜材的最大供应商， 公司与其建立了良好的合作关系， 原料供应较有保障。2013 年公司向前五名供应商的采购金额占年度采购总额的比例为 84.70%。 表表5 公司供应商采购金额及客户销售金额占比情况 公司供应商采购金额及客户销售金额占比情况 项目项目 2014 年年 1-3 月月2013 年年 2012 年年 前五名供应商的采购金额占当年/期采购总额的比例 89.76%84.70% 84.99%前五名客户的销售金额占当年/期销售总

18、额的比例 25.59%25.27% 31.78%前十名客户的销售金额占当年/期销售总额的比例 43.67%40.53% 46.79%前三十名客户的销售金额占当年/期销售总额的比例 67.44%65.41% 70.27%资料来源：公司提供 产品定价方面，由于电磁线行业所需的主要原材料铜、铝等有色金属属大宗商品，在市场上可大量供给，其交易价格能及时反映供求关系的变化。公司本着“只赚加工费、不做铜 8/铝投机”的经营理念，在确定产品销售价格的同时，锁定原材料采购价格，规避铜/铝价波动给公司带来的经营风险。 公司的定价模式为“铜/铝价格+加工费”， 主要通过赚取加工费盈利，在一定程度上规避了原材料价格

19、波动风险。公司在与客户签订销售合同时，会以客户的铜/铝价格向上游企业确定铜/铝杆采购价格，或者以电解铜/铝杆的现货价格作为定价依据；加工费在综合考虑辅料成本、期间费用、线径规格、订单量、订单产品成品率、客户关系等因素后加上一定比例的利润来最终确定。 跟踪期内， 公司铜质电磁线产品价格与原材料价格变动趋势基本保持一致。受行业产能过剩、产品需求疲软影响，微细电子线材销售单价降幅明显，2013 年公司微细电子线材毛利率降至 2.63%，较 2012 年下降 3.18 个百分点；耐高温复合铝线市场需求增长，受此影响耐高温复合铝线产品价格上升，该产品毛利率升至16.17%。公司定价模式对公司产品盈利能力

20、能形成一定保障，但需关注行业产能过剩、产品需求疲软对公司相关业务产生的负面影响。 表表6 公司主要产品及原材料价格变动情况（单位：元 公司主要产品及原材料价格变动情况（单位：元/吨）吨） 项目项目 2014 年年 1-3 月月 2013 年年 2012 年年 耐高温复合铜线销售单价 49,738.0152,810.3656,381.05微细电子线材销售单价 50,701.4353,563.1059,060.43耐高温复合铝线销售单价 24,551.3628,649.9023,492.82铜平均采购单价 43,992.3247,335.4550,737.32铝平均采购单价 11,265.4012

21、,878.1614,432.16资料来源：公司提供 跟踪期内，公司积极推进扩产项目，调整产品结构跟踪期内，公司积极推进扩产项目，调整产品结构 铝芯电磁线具有价格低、质量轻、绝缘皮膜寿命增加、易定型等优点。由于铜芯和铝芯电磁线产品之间存在一定的替代性，当铜/铝价格比变化时，将会影响铜芯电磁线产品和铝芯电磁线产品的下游需求。 近年铜/铝价比维持在相对高位， 市场对铝线产品需求增加， 2013年公司耐高温复合铝线产能利用率进一步提高； 但公司耐高温复合铝线产能不足， 导致公司需放弃部分中小客户订单， 在一定程度上制约了公司规模的扩张和市场份额的提高。 从主要产品产销率来看，由于公司采取“以销定产”的

22、运营模式，公司耐高温复合铜线和耐高温复合铝线等产品产销率近年来均保持在较高水平。 表表7 公司主要产品产销情况（单位：吨 公司主要产品产销情况（单位：吨/年、吨年、吨/季度、吨）季度、吨） 产品产品 指标指标 2014 年年 1-3 月月 2013 年年 2012 年年 耐高温复合铜线 产能 （当季）7,675.0030,700.00 30,700.00产量 6,943.2428,673.69 27,710.19销量 7,126.5527,339.65 27,310.49 9产能利用率 90.47%93.40% 90.26%产销率 102.64%95.35% 98.56%微细电子线材 产能 （

23、当季）3,800.0015,200.00 15,200.00产量 3,146.6814,400.56 11,980.18销量 3,198.9214,359.36 12,090.59产能利用率 82.81%94.74% 78.82%产销率 101.66%99.71% 100.92%耐高温复合铝线 产能 （当季）2,100.008,400.00 8,400.00产量 3,127.3514,588.65 12,022.09销量 3,426.2214,428.57 14,520.81产能利用率 148.92%173.67% 143.12%产销率 109.56%98.90% 120.78%资料来源：公司

24、提供 近年因铜价持续走高、铜/铝价比相对较高，市场对铝线产品需求大幅增加，公司积极调整产品结构， 加大了铝线产能扩张的投入， 将在一定程度上缓解公司铝线产能不足的现状。我们也关注到， 公司铝线项目行业准入门槛不高， 未来该行业产能过快扩张可能带来行业毛利率下降和市场过度竞争的风险。 表表8 截至 截至 2013 年末公司主要在建项目情况（单位：万元）年末公司主要在建项目情况（单位：万元） 项目名称项目名称 总投资额总投资额 资金来源资金来源 已投资已投资 计划完工计划完工日期日期 年产 15,000 吨铝芯电磁线项目 28,859.50公开募集 27,001.73 2014 年 9 月年产 7

25、,000 吨新能源汽车专用线材项目 10,324.31公开募集 9,697.38 2014 年 9 月合 计 计 39,183.81-36,699.11 -资料来源：公司提供 公司通过股权收购获得电机产品和涡轮增压器等业务，提高了公司业务多元化程度，但公司通过股权收购获得电机产品和涡轮增压器等业务，提高了公司业务多元化程度，但 2013 年该业务产能利用率较低，面临一定的产能消化风险年该业务产能利用率较低，面临一定的产能消化风险 为降低行业集中度风险，2013 年 3 月公司以经评估的净资产为计价基准，按 7,890.00万元的价格收购浙江露通机电有限公司 100%股权， 向电机产品和涡轮增压

26、器等新业务延伸。其中， 电机产品主要原料之一耐高温复合铜线可由公司直接提供， 可见公司电机产品业务与原业务有协同效应。截至目前公司已具备年产 1,000 万台电机、年产 1,200 台涡轮增压器的生产能力。 2013 年公司电机产品和涡轮增压器分别实现收入 7,772.66 万元和 3,290.62 万元，毛利率分别为 10.71%和 48.93%，成为公司新的收入和利润增长点。公司涡轮增压器为高新技术产品，技术含量较高，毛利率较高。 2014 年 5 月 4 日，公司董事会会议审议通过了关于公司向中国证监会申请撤回非公 10开发行股票申请文件的议案 。公司原计划通过非公开发行股票1的方式募集

27、年产 1,000 万台节能数控电机项目、年产 35 万台高效涡轮增压器项目和年产 3 万吨特种电磁线项目建设资金。 公司非公开发行股票议案的撤回将影响公司电机产品、 涡轮增压器等相关产品产能的扩张。 新业务有利于提高公司业务多元化程度， 但业务初期也存在较大的失败风险。 公司电机产品和涡轮增压器业务因为市场竞争形势严峻，销售量尚未扩大，导致上述两项业务 2013年产能利用率分别为 29.37%和 22.42%，产能利用率较低。未来公司该业务产能能否顺利消化存在一定不确定性。 表表9 公司主要产品产销情况（单位：台 公司主要产品产销情况（单位：台/年、台年、台/季度、台）季度、台） 产品产品 指

28、标指标 2014 年年 1-3 月月 2013 年年 电机产品 产能 （当季）2,500,00010,000,000产量 595,4032,936,649销量 760,6742,657,118产能利用率 23.82%29.37%产销率 127.76%90.48%涡轮增压器 产能 （当季）3001,200产量 68269销量 65266产能利用率 22.76%22.42%产销率 95.59%98.99%资料来源：公司提供 五、财务分析五、财务分析 财务分析基础说明财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经立信会计师事务所 （特殊普通合伙） 审计并出具标准无保留意见的公司2012年-2013年审计

29、报告及未经审计的2014年1-3月财务报表。公司2012年-2013年审计报告及2014年1-3月财务报表均采用新会计准则编制。 财务分析财务分析 1 公司分别于 2013 年 04 月 24 日和 2013 年 05 月 10 日召开了董事会会议和临时股东大会，审议通过了 关于公司非公开发行股票方案的议案、关于公司非公开发行股票预案的议案和关于公司本次非公开发行股票募集资金使用可行性分析报告的议案等相关议案。 11资产构成与质量资产构成与质量 公司资产规模增长较快，流动资产占比较高，整体资产流动性尚可公司资产规模增长较快，流动资产占比较高，整体资产流动性尚可 2013 年，公司总资产规模增长

30、较快。截至 2013 年末，公司总资产规模为 21.90 亿元，较 2012 年末增长 17.69%。从资产结构来看，2013 年末公司流动资产占比较高，为 62.99%，整体资产流动性尚可。 表表10 公司主要资产构成情况（单位：万元） 公司主要资产构成情况（单位：万元） 项目项目 2014 年年 3 月月 2013 年年 2012 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 流动资产合计 流动资产合计 135,383.76 62.53%137,925.69 62.99%137,182.06 73.73%货币资金 25,661.74 11.85%23,747.59 10

31、.84%31,100.01 16.71%应收票据 18,381.19 8.49%25,777.38 11.77%21,906.45 11.77%应收账款 62,710.59 28.97%51,630.97 23.58%54,833.43 29.47%存货 26,386.32 12.19%34,764.72 15.88%25,314.54 13.60%非流动资产合计 非流动资产合计 81,113.01 37.47%81,053.23 37.01%48,886.37 26.27%固定资产 53,199.28 24.57%50,872.16 23.23%23,470.46 12.61%在建工程 3,

32、316.90 1.53%5,057.01 2.31%9,238.56 4.97%无形资产 12,835.06 5.93%12,892.84 5.89%10,768.38 5.79%资产总计资产总计 216,496.76 100.00%218,978.93 100.00%186,068.43 100.00%资料来源：公司提供 公司流动资产以货币资金、应收账款、应收票据和存货为主。2013 年末，公司货币资金余额为 23,747.59 万元，其中包含 2,784.27 万元受限资金。2013 年，为应对市场需求疲软等不利因素， 公司延续延长部分资信较好的客户账期的政策， 并对下游客户采取较为灵活的

33、结算方式，公司应收票据和应收账款规模保持较高水平。2013 年末，公司应收账款余额为51,630.97 万元，已计提坏账准备 3,246.59 万元，其中账期一年以内的占比为 97.66%。公司存货主要为库存商品、在产品和原材料，2013 年末公司因收购浙江露通机电有限公司和项目设备调试产能逐渐放大等原因造成存货规模有所上涨。 公司固定资产主要为机器设备、 房屋建筑物及运输设备，部分已用于抵押借款；2013 年受收购浙江露通机电有限公司、新建厂房完工及购买机器设备等因素影响， 公司固定资产大幅增长。 无形资产主要为土地使用权，部分已用于抵押借款。 资产运营效率资产运营效率 公司收入增速放缓，资

34、产规模增速较快，公司资产运营效率走弱公司收入增速放缓，资产规模增速较快，公司资产运营效率走弱 122013年，公司应收账款周转天数和存货周转天数均有所延长，其中存货周转天数达到42.59天，较2012年周转天数延长，应收账款周转天数则延长至70.20天。同时，2013年公司应付账款周转天数延长至50.33天。整体来看，公司整体营运资金的周转相对稳定， 2013年公司净营业周期为62.47天，公司资金运营效率略有提升。公司营业收入增速放缓，资产规模增速较快，公司总资产周转天数大幅增长，公司资产运营效率走弱。 表表11 近年公司资产运营效率情况（单位：天） 近年公司资产运营效率情况（单位：天） 项

35、目 项目 2013 年年 2012 年年 应收账款周转天数 70.20 69.37 存货周转天数 42.59 35.52 应付账款周转天数 50.33 40.68 净营业周期 62.47 64.22 流动资产周转天数 181.41 183.47 固定资产周转天数 49.02 31.72 总资产周转天数 267.09 238.19 资料来源：公司提供 盈利能力盈利能力 受劳动力成本和期间费用上升等因素影响，受劳动力成本和期间费用上升等因素影响，2013 年公司盈利能力有所弱化，年公司盈利能力有所弱化，2014 年一季度公司营业利润亏损年一季度公司营业利润亏损 跟踪期内，公司成功向电机产品和涡轮增

36、压器等新业务延伸，公司营业收入增至 27.30亿元，较 2012 年增长 5.07%。从毛利率来看，2013 年公司综合毛利率为 6.98%，主要因为电机产品和涡轮增压器等新业务毛利率相对较高。2014 年 1 季度，受产品需求疲软价格波动、部分产品产量不高等不利因素影响，公司毛利率降至 4.58%。期间费用方面，2013 年公司研发投入和人工成本增加导致管理费用增长、公司有息债务规模增长导致财务费用增长，期间费用率升至 5.93%；2014 年 1 季度，公司期间费用率进一步提升至 6.62%。2013年，公司新增诸暨市海博小额贷款有限公司长期股权投资，持股 10.00%。2013 年公司获

37、得诸暨市海博小额贷款有限公司现金分红 2,100.00 万元，占当年营业利润的比重达 47.76%。需关注投资收益变动对公司营业利润的影响。公司资产规模增长较快，2013 年总资产回报率为 5.86%，较 2012 年下降，整体盈利能力弱化。2014 年 1-3 月公司营业利润亏损。 表表12 公司主要盈利指标 公司主要盈利指标 项目项目 2014 年年 1-3 月月 2013 年年 2012 年年 营业收入（万元） 67,493.88 272,970.55 259,796.11 期间费用（万元） 4,464.89 16,179.04 11,163.59 13投资收益（万元） 1,213.89

38、 2,042.04 80.37 营业利润（万元） -848.71 4,397.12 4,924.49 利润总额（万元） -587.81 4,204.79 4,968.80 净利润（万元） -664.80 3,866.22 3,969.95 综合毛利率 4.58%6.98%6.48%期间费用率 6.62%5.93%4.30%总资产回报率 -5.86%6.19%资料来源：公司提供 现金流现金流 公司营运资本资金占用略有增长，现金生成能力总体稳定公司营运资本资金占用略有增长，现金生成能力总体稳定 跟踪期内，公司盈利能力弱化，2013 年公司 FFO 为 12,153.84 万元，现金生成能力总体稳定

39、。跟踪期内，公司经营性应收总体稳定，但存货规模增长较快，营运资本资金占用略有增长；2013 年公司经营活动现金流净额为 8,595.55 万元。跟踪期内，公司对生产线投资规模较大， 正在实施年产 15,000 吨铝材电磁线项目、 年产 7,000 吨新能源汽车专用线材项目等项目，公司经营活动现金流尚难以满足投资支出。 表表13 公司现金流情况表 公司现金流情况表 项项 目目 2013 年年 2012 年年 收现比 0.650.68净利润（万元） 3,866.22 3,969.95 非付现费用（万元） 4,685.70 3,459.29 非经营损益（万元） 3,601.92 2,909.64 F

40、FO（万元） 12,153.84 10,338.88 营运资本变化（万元） -3,558.28 -21,487.88 其中：存货减少（减：增加）（万元） -7,327.55 -2,726.76 经营性应收项目的减少（减：增加）（万元） -3,895.92 -17,764.93 经营性应付项目的增加（减：减少）（万元） 7,665.19 -996.19 经营活动产生的现金流量净额（万元） 8,595.55 -11,149.00 投资活动产生的现金流量净额（万元） -20,012.19 -18,556.89 筹资活动产生的现金流量净额（万元） 13,596.91 8,344.12 现金及现金等价物

41、净增加额（万元） 2,180.27 -21,361.78 资料来源：公司提供 资本结构与财务安全性资本结构与财务安全性 公司负债规模增长较快，且流动负债占比相对较高，存在短期债务压力公司负债规模增长较快，且流动负债占比相对较高，存在短期债务压力 跟踪期内，公司负债规模增长较快。截至 2013 年末，公司负债总额为 12.74 亿元，其 14中流动负债占负债总额的比例为 72.61%，公司流动负债占比相对较高，存在一定短期债务压力。截至 2013 年末，公司短期借款占负债总额为 42.47%。公司短期借款主要为保证借款和抵押借款，应付账款主要为应付原材料供应商的货款，2013 年应付账款余额增长

42、较快主要系公司争取供应商给公司延长信用期扩大所致。2012 年公司成功发行 3.5 亿元公司债券，本期债券附在存续期第三年末投资者回售选择权， 若投资人行使回售选择权， 则其回售部分债券的本金兑付日为 2015 年 11 月 14 日，如投资者选择部分或全部回售本期债券本金，则进一步加重公司中短期偿债压力。从有息债务规模和结构来看，截至 2013 年末，公司有息债务规模达 9.03 亿元，占负债总额的 70.92%，其中短期债务规模为 5.56 亿元，占有息债务的比重为 61.59%，使公司面临即时债务偿还压力。 表表14 公司主要负债构成情况（单位：万元） 公司主要负债构成情况（单位：万元）

43、 项项 目目 2014 年年 3 月月 2013 年年 2012 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 流动负债合计 流动负债合计 90,637.36 72.18%92,492.14 72.61%61,639.38 64.08%短期借款 50,174.56 39.96%54,100.00 42.47%25,500.00 26.51%应付票据 3,706.25 2.95%1,547.27 1.21%12,360.60 12.85%应付账款 32,685.72 26.03%35,822.37 28.12%21,261.24 22.10%非流动负债合计 非流动负债合计 3

44、4,929.82 27.82%34,892.40 27.39%34,551.02 35.92%应付债券 34,737.94 27.66%34,697.66 27.24%34,551.02 35.92%负债合计 负债合计 125,567.18 100.00%127,384.54 100.00%96,190.40 100.00%资料来源：公司提供 截至 2013 年末，公司资产负债率为 58.17%，负债水平偏高。受负债规模增加影响，公司流动比率和速动比率表现弱化。跟踪期内，公司 EBITDA 基本稳定，较高利息支出使公司盈利对利息支付的保障能力下降。 表表15 公司偿债能力指标 公司偿债能力指标

45、 项项 目目 2014 年年 3 月月 2013 年年 2012 年年 资产负债率 58.00%58.17%51.70%流动比率 1.49 1.49 2.23 速动比率 1.20 1.12 1.81 EBITDA（万元） -16,351.11 13,564.97 EBITDA 利息保障倍数 -2.13 2.34 资料来源：公司提供 六、债券偿还保障分析六、债券偿还保障分析 15瀚华担保股份有限公司经营业绩进一步提升，自有资本实力进一步增强，其提供的无条件不可撤销连带责任保证担保有效提升了本期债券的信用水平瀚华担保股份有限公司经营业绩进一步提升，自有资本实力进一步增强，其提供的无条件不可撤销连带

46、责任保证担保有效提升了本期债券的信用水平 （一）担保方式（一）担保方式 本期债券由瀚华担保股份有限公司（以下简称“瀚华担保” ）提供无条件不可撤销连带责任保证担保。担保人保证的范围包括债券本金及利息，以及违约金、损害赔偿金、实现债权的费用和其他应支付的费用。 （二）担保方实力分析（二）担保方实力分析 瀚华担保成立于 2009 年 8 月 19 日，系由瀚华担保有限公司（原名“瀚华担保集团有限公司” ） 联合其他 24 家法人和自然人发起设立的民营资本商业性担保公司， 瀚华担保初始注册资本为人民币 10 亿元，分两期到位，第一期 5 亿元注册资本于 2009 年 8 月到位；第二期 5 亿元于

47、2010 年 11 月到位。2011 年 11 月瀚华担保注册资本增至 19.05 亿元，同时根据2011 年度股东大会决议，以 2011 年末总股本 19.05 亿股为基数，对股权登记日在册资产的股东每 10 股派送 1 股，由未分配利润转增股本，变更后的注册资本为人民币 20.96 亿元。2013 年 2 月，经监管部门重庆市金融工作办公室批准，瀚华担保股权结构发生变更，变更后；瀚华金控股份有限公司持股 99.90%、重庆惠微投资有限公司持股 0.10%。2013 年 3 月，经重庆市金融工作办公室批准，瀚华担保股东按同比例增资，注册资本及实收资本从 20.96亿元增加到 30.00 亿元

48、。截至 2013 年 12 月 31 日，瀚华担保股权结构如下表所示： 表表16 截至 截至 2013 年年 12 月月 31 日瀚华担保股东情况（单位：万元）日瀚华担保股东情况（单位：万元） 股东名称股东名称 认缴注册资本金额认缴注册资本金额 出资比例出资比例 瀚华金控股份有限公司 299,70099.90%重庆惠微投资有限公司 3000.10%合计合计 300,000100.00%资料来源：瀚华担保提供2013 年，瀚华担保营业收入仍然主要源自担保业务收入、利息收入以及咨询费收入、投资收益等方面， 其中担保收入在瀚华担保收入中所占比重最大。 随着担保实力的不断能增强和对业务的不断开拓， 瀚

49、华担保近年新增担保项目及在保余额稳步上升， 带动担保业务收入的增长。但是 2013 年瀚华担保以成本法核算的长期股权投资单位重庆瀚华资产管理有限公司、四川中微资产管理有限公司未宣告分派利润规模，使得瀚华担保投资收益大幅下滑，2013 年瀚华担保营业收入同比下滑了 17.89%。 瀚华担保经过多次增资和未分配利润转增股本后，注册资本金已达到 30 亿元，规模相对较大，为了实现业务持续扩张，瀚华担保继续进行全国的业务网点布局。截至 2013 年末， 16瀚华担保完成在中国 19 个省及直辖市 22 家省级担保分支机构的建设， 基本建成以主要中心城市为依托的区域中心，华东、东北、东南、西南四个区域中

50、心基本建成；黑龙江、河北、云南、上海分公司已经建立，广东、湖南两省正在筹建中。 在较强的资本实力、迅速扩张的业务网络的支撑下，近年瀚华担保业务开展情况良好。2013 年各项担保业务指标均有所增长。2013 年瀚华担保担保业务发生额和担保业务收入分别为 227.86 亿元和 6.21 亿元，同比分别增长 40.20%和 11.39%。截至 2013 年底，瀚华担保在保余额为 210.48 亿元，较上年同期增加了 66.94 亿元。截至 2013 年末瀚华担保在保企业户数也较上年同期增加 718 家。截至 2013 年末，瀚华担保资产总计为 439,187.03 万元，归属于母公司的所有者权益合计