骆驼股份:2012年8亿元公司债券2013年跟踪信用评级报告.PDF
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1、 ? 2012年8亿元公司债券 2013年跟踪信用评级报告 2 正面正面: ? 受益于公司产品产能的大力扩张和营销的加强, 产品产销量大幅增长, 营业收入快速提升; ? 公司稳步推进隔膜和再生铅等原辅料生产线的建设, 有助于提高自身原材料的供应能力和盈利能力; ? 公司资产负债率较低,债务偿还较有保障。 关注:关注: ? 公司供应商集中度较高,供应商的变动将对公司原材料的采购造成一定的影响; ? 公司新增产能能否顺利消化存在一定的不确定性; ? 国家加大对铅酸蓄电池行业的环境污染整治, 将增加公司环保成本, 同时公司可能会面临一定的环保监管风险; ? 公司产品原材料铅价格波动较大,对公司的经营
2、业绩存在较大的影响; ? 公司资产中存货和固定资产占比较大,整体流动性一般; ? 公司存货存在一定跌价风险; ? 公司有息债务规模较大,存在一定的偿债压力; ? 公司部分固定资产尚未办理产权证书,可能会对未来的生产带来一定的影响; ? 公司在建项目较多,未来将面临一定的资金压力。 分析师分析师 姓名:严素华 李飞宾 电话:010-66216006 邮箱: 3 一、 本期债券本息兑付及募集资金使用情况一、 本期债券本息兑付及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会证监许可20121168 号文核准, 公司于 2012 年 12 月发行公司债券募集资金总额人民币 8 亿元,债券票面年利率为 5.
3、98%。募集资金扣除发行费用后,计划用于偿还银行贷款、优化公司债务结构和补充公司流动资金。 本期债券起息日为 2012 年 12 月 5 日,按年计息,每年付息一次。即 2013 年至 2017年每年的 12 月 5 日付息。 若投资者行使回售选择权, 则回售部分债券的付息日为 2013 年至2015 年每年的 12 月 5 日,本金兑付日为 2017 年 12 月 5 日。若投资者行使回售选择权,则回售部分债券的兑付日为 2015 年 12 月 5 日。 截至 2012 年 3 月底,募集资金扣除发行费用后,4.78 亿元已用于偿还银行贷款,其余部分已全部用于补充公司的营运资金。跟踪期内,本
4、期债券未发生本息兑付。 二、 发行主体概况二、 发行主体概况 跟踪期内, 2012 年 11 月, 公司以 4.28 元/股授予 79 名限制性股票激励对象 11,160,000.00股,实际由 78 名限制性股票激励对象行权 11,040,000.00 股。 截至 2013 年 3 月底,公司实收资本增加至 85,183.38 万元。公司控股股东和实际控制人刘国本先生合计控制公司总股本的 49.53%。公司于 2012 年 1 月、2012 年 7 月以及 2013 年 3 月分别出资设立全资子公司骆驼集团华中蓄电池有限公司(以下简称“骆驼华中” ) 、骆驼集团华南蓄电池有限公司(以下简称“
5、骆驼华南” )以及骆驼集团东北蓄电池有限公司(以下简称“骆驼东北” ) 。 图图 1 截至截至 2013 年年 03 月月 31 日公司产权及控制关系日公司产权及控制关系 资料来源:公司提供 截至2013年3月末,公司资产总额为48.71亿元,归属于母公司所有者权益为32.18亿元,刘国本 骆驼集团股份有限公司 湖北驼铃投资有限责任公司 湖北驼峰投资有限公司 48.08% 69.16% 13.16% 8.13% 28.24% 4 资产负债率为32.07%。2012年度,公司实现营业收入39.73亿元,利润总额5.44亿元,经营活动产生的现金流量净额2.92亿元。 三、 经营与竞争三、 经营与竞
6、争 跟踪期内,公司业务结构未发生变化,随着公司经营规模的不断扩张,公司营业收入增长较快,2012年公司主营业务收入达39.06亿元,较上年同期增长了30.89%,汽车启动电池仍然是公司收入的主要来源,2012年,公司汽车启动电池收入占公司主营业务收入的94.62%,2012年公司将积压的电动助力车电池出售,停止生产电动助力车电池。毛利率方面,跟踪期内,汽车起动电池的毛利率基本保持稳定;牵引电池的毛利率提高较快,主要得益于公司生产规模的提高, 以及国家对铅蓄电池行业进行整顿, 大量铅蓄电池生产企业关闭、停产,产品供应减少,从而带动了价格的提升。 表表1 2010-2012年公司主营业务收入及毛利
7、率情况(单位:万元)年公司主营业务收入及毛利率情况(单位:万元) 2012 年年 2011 年年 2010 年年 产品名称产品名称 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 汽车起动电池 369,583.18 21.28%279,646.52 21.50%241,400.71 21.91%电动助力车电池 23.21 23.45%2,876.86 10.64%4,503.76 5.89%牵引电池 13,863.26 10.26%7,425.00 7.61%4,395.94 -2.92%其他 7,124.23 10.84%8,471.59 -4.35%10,064.1
8、0 1.59%合计合计 390,593.88 20.70%298,419.97 20.31%260,364.50 20.43%资料来源:公司提供 跟踪期内,公司扩产项目稳步推进,受益于公司产品产能的大力扩张和营销的加强,产品产销量大幅增长,营业收入快速提升跟踪期内,公司扩产项目稳步推进,受益于公司产品产能的大力扩张和营销的加强,产品产销量大幅增长,营业收入快速提升 跟踪期内,公司上市募投项目和超募资金使用项目稳步推进,2012 年公司在年产 600万 kVAh 新型高性能低铅耗免维护蓄电池项目、谷城骆驼塑胶制品异地新建工程项目、混合动力车用蓄电池项目和华中公司免维护蓄电池项目上的新增投入分别为
9、 14,793.76 万元、4,882.79 万元、1,565.92 万元和 18,282.83 万元。 表表 2 截至截至 2012 年底公司主要的在建生产项目情况年底公司主要的在建生产项目情况 生产线名称 生产线名称 产能 产能 总投资 总投资 (亿元) (亿元) 已投资 已投资 (亿元)(亿元)年产 600 万 kVAh 新型高性能低铅耗免维护蓄电池项目 600万kVAh6.02 5.04募投项目 谷城骆驼塑胶制品异地新建工程项目 15,000 吨 1.63 1.30 5 混合动力车用蓄电池项目 177万kVAh3.77 0.17超募项目 华中公司免维护蓄电池项目 400万kVAh3.4
10、6 1.83资料来源:公司提供 截至 2012 年底,三个 IPO 募投项目的建设进度分别为 83.71%、79.65%和 4.49%,其中年产600万kVAh新型高性能低铅耗免维护蓄电池项目和谷城骆驼塑胶制品异地新建工程项目已有部分投入生产,上述项目投产后,汽车起动电池总产能将达到 1,550 万 kVAh。 随着公司扩产项目的稳步推进,公司产品增加较快,同时,公司根据市场情况停止了电动助力电池的生产。 2012 年公司的汽车起动电池和牵引电池的产能分别达 1,300.00 万 kVAh和 70.00 万 kVAh,较上年分别增加了 250.00 万 kVAh 和 30.00 万 kVAh。
11、 表表 3 2010-2012 年公司主要产品的产能、产销量情况(单位:万年公司主要产品的产能、产销量情况(单位:万 kVAh) 2012 年年 2011 年年 2010 年年 产品产品 产能产能 产量产量 销量销量 产能产能 产量产量销量销量产能产能 产量产量 销量销量汽车起动电池 1,300.00 1,229.70 1,210.501,050.00901.30865.50850.00 867.80 813.50 电动助力电池 0.00 0.00 0.0410.005.405.7010.00 10.00 9.30 牵引电池 70.00 41.60 35.8040.0018.8019.7040
12、.00 17.40 14.80 资料来源:公司提供 销售方面,2012 年和 2013 年初公司分别设立全资子公司骆驼华中(辐射华中地区) 、骆驼华南(辐射华南地区)和骆驼东北(辐射东北地区) ,扩大公司在生产和销售方面的区域布局,2012 年公司国内各大区域市场销售收入均呈现较快增长。在国家出口退税政策的取消的情况下,公司逆势而上,出口业务收入增幅接近 50%。 表表 4 2011-2012 年公司主营业务分地区情况(单位:万年公司主营业务分地区情况(单位:万 kVAh) 2012 年年 2011 年年 产品产品 营业收入营业收入 占比占比 营业收入营业收入 占比占比 华北地区 41,357
13、.2910.59%25,479.17 8.54%华东地区 159,699.1740.89%131,616.75 44.10%华南地区 25,067.226.42%11,497.84 3.85%华中地区 80,473.1320.60%69,777.18 23.38%西南地区 33,286.108.52%26,630.78 8.92%西北地区 16,139.714.13%10,046.44 3.37%东北地区 24,685.786.32%16,702.84 5.60%出口 9,885.472.53%6,668.95 2.23%合计合计 390,593.88100.00%298,419.97 100
14、.00%资料来源:公司提供 6 值得注意的是, 尽管项目建设为公司提供了产能优势, 但经营规模的提高将加大公司的运营资金需求量, 且新增产能的后续消化受到汽车市场表现、 蓄电池行业市场竞争及公司的市场开拓等多方面因素的影响,存在不确定性。 跟踪期内,公司采购渠道较为稳定,铅价联动机制对减轻原材料价格波动的影响起到积极作用,但是公司供应商集中度较高,供应商的变动将对公司原材料的采购造成一定的影响跟踪期内,公司采购渠道较为稳定,铅价联动机制对减轻原材料价格波动的影响起到积极作用,但是公司供应商集中度较高,供应商的变动将对公司原材料的采购造成一定的影响 跟踪期内, 公司对电解铅仍然采用长单与散单相结
15、合的采购方式, 有利于公司规避价格风险,减轻采购结算压力。由于铅价波动较大,为保持相对稳定的整体利润水平,公司在主机配套与售后维护市场仍然采用铅价联动定价方式。 在主机配套市场方面, 公司在与整车厂商签订的供货协议中, 一般会约定铅酸蓄电池产品的供货价格随铅价变动而相应调整, 公司通过与配套厂商签订铅价联动协议, 能够根据铅价波动相应地上调或下调产品价格, 以获得相对稳定的利润水平;在售后维护市场方面,经销商根据需求向公司发送订单后,公司根据铅价的变动进行毛利水平测算, 在铅价波动超过一定的幅度时, 公司将对销售价格进行调整。 尽管目前铅价联动机制对减轻原材料价格波动的影响起到积极作用, 但是
16、从公司前五大原材料采购商供货情况来看,2012 年公司从前五大供货商采购占比达 53.51%,保持在较高水平。若供应商发生变化,公司与新的供应商的合作模式可能会受到影响,将对公司原材料的采购造成一定的影响,从而影响公司经营。 表表 5 2011-2012 年公司前五大供应商情况(单位:万元)年公司前五大供应商情况(单位:万元) 2012 年年 2011 年年 供应商供应商 采购额采购额 占总采购成占总采购成本比本比 供应商供应商 采购额采购额 占总采购成占总采购成本比本比 河南豫光金铅股份有限公司 115,491.34 32.87%河南豫光金铅股份有限公司121,667.01 -湖北金洋冶金股
17、份有限公司 24,759.14 7.05%汕头市东盈塑胶实业有限公司 22,725.02 -济源市万洋冶炼(集团)有限公司 16,613.40 4.73%洛阳永宁金铅冶炼有限公司 15,366.17 -河南豫光合金有限公司 15,772.77 4.49%湖北金洋冶金股份有限公司15,341.07 -汕头市东盈塑胶实业有限公司 15,366.43 4.37%天津戴瑞米克隔板有限公司9,630.22 - 7 合计合计 188,003.08 53.51%合计合计 184,729.49 -注:公司 2011 年总采购成本尚未获得明确统计数。 资料来源:公司提供 跟踪期内,公司稳步推进隔膜和再生铅等原辅
18、料生产线的建设,有助于提高自身原材料的供应能力跟踪期内,公司稳步推进隔膜和再生铅等原辅料生产线的建设,有助于提高自身原材料的供应能力 2012 年,公司参股公司戴瑞米克襄阳电池隔膜有限公司(以下简称“戴瑞米克襄阳公司” ) (公司与天津戴瑞米克隔膜有限公司合资成立,其中公司占股 35%)稳步推进两条隔膜生产线项目的建设,截至 2012 年底该项目已完成厂房建设,第一条生产线已经完成设备安装和调试工作,并达到试生产状态,达产后年产能可达 1,800 万平方米;第二条生产线也基本完工,届时两条生产线年产能合计将达 3,500 万平方米。目前公司的原材料隔膜主要采购自天津戴瑞米克隔膜有限公司以及国外
19、进口, 运输费用等采购成本较高。 根据相关合同协议,戴瑞米克襄阳公司提供给公司的隔膜价格比市场价约低 10%/平方米,能有效降低公司生产成本。 此外,为规避铅价大幅波动的风险,增加原料自给率,公司设立子公司湖北楚凯冶金有限公司 (以下简称 “楚凯冶金” ) , 楚凯冶金的年产 20 万吨再生铅项目分两期进行, 截至 2012年底,一期 10 万吨废旧蓄电池项目已处于试生产期间,项目完全投产后预计每年可提供 6万吨再生铅。 随着公司隔膜和再生铅等原辅料生产线建设的稳步推进,公司原料供应能力将大大提高,且收入来源进一步拓宽。 跟踪期内,国家加大对铅酸蓄电池行业的环境污染整治,将增加公司环保成本,同
20、时公司可能会面临一定的环保监管风险跟踪期内,国家加大对铅酸蓄电池行业的环境污染整治,将增加公司环保成本,同时公司可能会面临一定的环保监管风险 为规范铅酸行业发展,淘汰落后产能,国家出台了多项整治措施。特别是,2011 年国家对铅酸蓄电池行业实施环保整治以来,2012 年 7 月工业和信息化部、环境保护部联合发布的铅蓄电池行业准入条件对蓄电池企业从总量控制、产业布局、技术装备、环境保护以及安全与职业卫生等方面提出了明确要求,对现有企业的环保能力、职业卫生管理水平、工艺技术装备能力亦提出了更高要求。 表表 6 近期铅酸电池行业整治措施近期铅酸电池行业整治措施 政策名称政策名称 主要内容主要内容 铅
21、蓄电池行业准入条件 2012 年 5 月出台:新建、改扩建产能需高于 50 万 kvah,现有电池产能高于 20 万 kvah,现有极板产能高于 100 万 kvah,现有开口式普通铅蓄电池生产能力应予以淘汰。其他工艺设备和环保要求。 8 公布铅酸电池落后企业淘汰名单 2012 年 7 月和 10 月分别公布了两批铅蓄电池落后企业淘汰名单。 公示符合要求企业 2013 年 1 月, 关于第一批符合环保法律法规要求的铅蓄电池和再生铅企业环保核查情况的公示 ,12 家公司包括天能、超威、骆驼。 铅酸蓄电池生产及再生污染防治技术政策征求意见稿 2012 年 1 月:达到清洁生产二级水平的电池生产、再
22、生铅企业分别占企业总数 60%、70%以上,2020 年达到 80%、85%以上;废铅渣全部无害化处臵,再生铅熔炼金属回收率大于 97%。 资料来源:公开资料整理 随着国家对环保要求的提高,将会增加公司在生产、环保、回收等环节的环保投入。未来随着国家的环保整治力度的加大以及相关环保政策的趋严, 公司可能会面临一定的环保监管风险。 四、 财务分析四、 财务分析 (一)财务分析基础说明(一)财务分析基础说明 本部分财务分析采用的报表数据为公司提供的经众环海华会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的2011年和2012年审计报告, 以及未经审计的2013年1-3月财务报表。公司报表按新会计准则
23、编制。2011-2013年3月公司报表合并范围变化情况详见下表所示。 表表7 2011-2012年及年及2013年年3月公司报表合并范围变化情况月公司报表合并范围变化情况 项目项目 2013年年3月月 2012年年 2011年年 增加家数 122减少家数 000合并家数 131210资料来源:公司提供 (二)财务状况(二)财务状况 跟踪期内,公司资产规模增长较快,但公司资产中存货和固定资产占比较大,整体资产流动性一般;公司收入增长较快,毛利率水平有所下滑,同时期间费用率水平较高;公司经营活动现金流有所改善,但公司在建项目较多,未来将面临一定的资金压力;公司有息债务规模较大, 存在一定的偿债压力
24、; 公司跟踪期内,公司资产规模增长较快,但公司资产中存货和固定资产占比较大,整体资产流动性一般;公司收入增长较快,毛利率水平有所下滑,同时期间费用率水平较高;公司经营活动现金流有所改善,但公司在建项目较多,未来将面临一定的资金压力;公司有息债务规模较大, 存在一定的偿债压力; 公司 EBITDA 利息保障倍数整体维持在较高水平,偿债能力较有保障 利息保障倍数整体维持在较高水平,偿债能力较有保障 9 跟踪期内,随着业务规模的扩张,公司资产规模增长幅度较大。截至 2013 年 3 月,公司资产总额达 48.71 亿元。从结构看,公司流动资产占比较大,公司流动资产主要由货币资金、应收票据、应收账款、
25、预付款项和存货构成;非流动资产主要是固定资产和在建工程。 表表 8 近两年又一期公司主要资产构成(单位:万元)近两年又一期公司主要资产构成(单位:万元) 2013 年年 3 月月 2012年年 2011年年 项目项目 金额 金额 比重 比重 金额金额 比重比重 金额金额 比重比重 流动资产合计 流动资产合计 324,945.75 66.71% 324,465.14 68.15%284,100.25 72.65%货币资金 121,980.42 25.04% 137,849.14 28.96%112,431.96 28.75%应收票据 47,604.30 9.77% 43,833.45 9.21%
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