套保方案实例详解.pdf

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1、XX 集团棉花套保方案（粗稿）（简化）目录1、企业风险分析2、套保策略的确定3、套保的操作实施4、套保的效果评估1、企业的风险分析一、当前企业经营需求a、已购现货棉花7000 吨，均价17000 元/吨。b、已购待发NYBOT 棉花吨，均价104 美分。c、还需在外盘NYBOT 购入棉花7500 吨，升贴水确定为21 美分。二、风险点分析a、现国内棉花现货价格32000 元/吨以上，美棉报价3 月 140，5 月 135，12 月 144.无论内外盘，棉花价格均处于公开市场流通后的历史最高价格。且市场仍不断传出有利于棉花价格继续上涨的消息。后市仍有冲高动能。基于企业生产成本和长期发展考虑，对外

2、棉的采购已经不得已而在高位为之。风险点：1、一直不买，如果棉花一直涨，企业成本将越来越高，棉花的采购也会越来越被动，将影响企业正常经营。2、现在就买，如果买后涨势结束扭头向下，将影响到企业的正常经营。2、套保的策略制定：一、是否做套保？是否担心有风险？是如果风险真的发生，我能否承担？否（如果以现价140 美分采购美棉，若12 月以后美棉回抽至100 美分附近，7500 吨所带来的亏损将是7500 万人民币左右）答案：要做套保。二、买入套保还是卖出套保？原则：担心什么保什么。现状：已买美棉从确定价格到到厂转化成产品期间，担心棉花价格出现大幅下跌从而影响终端产品利润。答案：卖出套保三、保多少？a、

3、单一价格套期保值。在目标价位一次性完成既定的保值量。b、分级价格套期保值。以多个价格分批次完成保值总量。推荐：方案b（棉花的上涨趋势目前来看还有极大的可能持续，单一价格套保将带来较大的期货保证金压力。）（如无明显价格趋势，可采纳单一价格保值，并采用动态保值方法）企业的净头寸管理：如XX 集团一期共需套保总数量为7500 吨，此 7500 吨已定价棉花我们称之为敞口净头寸。敞口净头寸越大，所承担的风险就越高。套保的目标就是将这7500 吨棉花的敞口净头寸在市场的价格变动中保护。原则：以多个价格多个批次完成总量7500 吨棉花的卖出套期保值总量，若趋势一路向好，可使保值量少于总量；若趋势转变向下，

4、卖出保值量切不可多于7500 吨的总量。莫把套保做成投机。四、保什么品种？答案：棉花。五、什么时候保？即入场时机问题。原则：根据对后市趋势改变的紧急程度和是否存在有利的日间基差两个条件来判断，后者服从前者。一般而言，我们所了解的较大型企业在操作中均是在净头寸生成的当日或次日即展开套保。推荐：考虑到眼下的棉花价格上涨趋势，可采用更为灵活但风险也较大的方式，即XX在美盘 NYBOT 点价美棉后次日起，将时限放宽至三日内，完成按比例的第一批次卖出套保。举例：11 月 20 日晚间美盘点价500 吨棉花，21、22、23 日内完成第一批次150-200 吨的棉花套保。通过以上分析，我们可得出以下结论：

5、XX 集团需要做一个棉花的卖出套期保值，以对冲其在美盘远期合约上已点价棉花的价格波动风险。但由于眼下棉花市场的上涨趋势还将延续，为了避免无谓的保证金损失，因此我们采用分批次分价格的分级套期保值策略。而在卖出套保的介入时间点上，我们采用的是：美盘点价后三日内完成第一批次，之后随价格变动再分批次保完净头寸。3、套保的操作实施：大纲：依据我们的分析（请沈总参考附件1：棉花走势分析），棉花价格期现同涨、内外共振的格局还将延续一段时间，但当棉花价格继续上行开始遇到新棉集中上市和开始挑战国家容忍度的时候，市场还是会存在一些变数。基于这一论点，我们设计的套保策略为：A、单笔套保1、在美盘点价举例：11 月

6、6 日晚间 20 点点 nybot3 月美棉 139.1 美分 500 吨。2、3 天内在内盘抛出第一批次的套保盘举例：11 月 8-10 日，3 日内，在郑州期货交易所cf 1105 或 cf 1109 合约上卖出150-200 吨。假设卖出价格为31000 元/吨。3、以价格决定以后批次抛入的时间点，初步设定为以800-1000 元/吨?为一个区间。举例：单笔 500 吨：如价格上涨：11 月 15 日，假设郑州交易所棉花交易价格达到32000 元/吨，再度卖出100-150 吨。11 月 20 日，假设郑交所棉花交易价格达到33000 元/吨，再度卖出100-150 吨。11 月 21

7、日，假设郑交所棉花交易价格达到34000 元/吨，再度卖出100-150 吨。这样便完成500 吨美棉净头寸在国内郑交所的套期保值。如价格下跌：11 月 15 日，假设郑州交易所棉花交易价格达到30000 元/吨，再度卖出100-150 吨。11 月 20 日，假设郑交所棉花交易价格达到29000 元/吨，再度卖出100-150 吨。11 月 21 日，假设郑交所棉花交易价格达到28000 元/吨，再度卖出100-150 吨。这样便完成500 吨美棉净头寸在国内郑交所的套期保值。以 140 美分计算，国内最低抛入价也存在近2500 元每吨的进口基差利润。如价格出现涨跌波动：11 月 15 日，

8、假设郑州交易所棉花交易价格达到32000 元/吨，再度卖出100-150 吨。11 月 20 日，假设郑交所棉花交易价格回到31000 元/吨，予以观望。11 月 21 日，假设郑交所棉花交易价格达到30000 元/吨，再度卖出100-150 吨。11 月 22 日，假设郑交所棉花交易价格达到31000 元/吨，予以观望。11 月 23 日，假设郑交所棉花交易价格达到32000 元/吨，再度卖出100-150 吨。（11 月 23 日，假设郑交所棉花交易价格达到30000 元/吨，再度卖出 100-150 吨。）这样便完成500 吨美棉净头寸在国内郑交所的套期保值。多批次交杂后风险敞口较为繁复

9、，为便于掌握需套保动态，特制作数量跟踪表。见附件 2。考虑到期货合约的活跃度会随时间的变化而变化，因此，在初始建仓完毕后，随时间的推后，持有的套保头寸需要进行移仓，移仓时适基差而定。计划平均每四个月进行一次对剩余空头头寸的移仓操作，全年共需要移仓2 次。对于移仓时机的选择，我们需要根据每个阶段的各合约间基差变化特征，尽量选择合约间基差缩小的时机进行移仓操作，从而尽可能降低整个套期保值操作过程当中的交易成本，使套期保值效果达到最优化。4、离场时间点：a、美棉入库转化成成品，并已售出。对应操作：按售出成品数量折算来的棉花用量在郑州盘上平出相应的套保仓位。举例：2011年 4 月某周售出用采购来的美

10、棉做制成的成品20 吨，折算棉花用量 15 吨，则平出套保仓位3 手，合 15 吨。b、棉花价格运行至底部区域。（此操作的依据为11 年棉花价格总体运行价格仍将在高位的判断上）对应操作：在低区间逐步减仓，直至价格反转。举例：2010 年 12 月底，郑州棉花价格运行至25000 左右，则以建仓节奏1000 点区间每批平出套保仓位的20%。套保的效果评估：目前的美棉进口基差利润相当高，达到5000 元/吨，是进口套期保值的黄金时期。因为无论如何，光着一块内外盘价差所带来的利润就相当可观。且通过内外盘的套期保值，即达到了棉花货源的无忧，又规避了价格回落将会带来的损失，对于企业的可持续稳定发展具有深

11、远的意义。内盘套保成本如下：按一批套保40%，时间跨度4 个月计算：保证金：31000*3000*10%=9300000（元）保证金利息成本：（按照 5.4%的银行年贷款利率）：9300000*5.4%/12=41850 元/月*4=167400 元交易手续费：8 元/手*600 手*2=9600 元成本累积：167400+9600=177000 元摊薄到每吨棉花成本增加：177000/3000=59 元/吨合约间基差变化引起的成本增加：假设基差为：80 元。4 个月基差80*4=320 点基差损失=320*3000=960000 元结果分析：如果价格在理论基差范围内整个套期保值投入全部资金的

12、成本为：167400 元（资金使用成本）+9600 元（手续费）+960000 元（4 个月基差为 320 点损失），总计 1137000 元。摊薄到每吨棉花后的实际套保棉花价格：31000（1137000/3000）=30620 元注意：我们在理想状况下假设，期货价格与现货价格受到相同的经济因素和经济因素影响，有着基本相同的变化趋势。正常情况下，期货价格与现货价格的确保持相同的变化趋势，如果期货价格与现货价格出现背离，就会出现基差风险。套期保值的操作效果直接受到基差风险的影响，套期保值的本质就是用较小的基差风险来代替较大的商品价格波动风险，而并不能完全消除市场风险，因此，基差风险也可以认为是，套期保值不能完全消除的价格风险，而投资者不得不承担的剩余的风险。此为初稿，赶制时间紧张，请沈总参阅并提出修改意见。国海良时期货湖州营业部朱霖杰2010 年 11 月 5 日19:00-21:50