CIIA2019真题1.pdf

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1、试卷 I 经济学 公司财务 财务会计和财务报表分析 股票估值和分析 问题 最终考试 2019 年 3 月 问题 1：经济学（22 分）在过去的 5 年里，美元和欧元之间的汇率浮动幅度相对较大。欧元汇率最高记录达1.39美元，最低跌至1.05 美元。引用一位汇率分析师最近的话：“我预期这对货币间的汇率不久要回归均衡”，而另一些专家预期美元将大幅贬值。为了评估这些预测的可能性，最有用的做法是，把许多不同的理论方法结合起来，分析这些专家关于未来发展的看法是否会趋于一致。最近，欧元和美元之间的汇率如下：-即期汇率：1 欧元=1.160美元-1 年期远期汇率：1 欧元=1.199美元 a)根据这些数值，

2、关于在美国和欧元区的1 年期名义利率，你有什么看法？(3 分)b)同时，在未来12 个月，预期通货膨胀率在美国为 3%，在欧元区为 1.8%。根据相对购买力平价理论，在 1 年后，单位欧元对美元汇率的理论值是多少？(3 分)c)一位分析师认为，根据绝对购买力平价理论，目前美元价值被低估。给出“绝对购买力平价”的定义，基于该理论解释美元价值被低估的含义。(4 分)d)根据购买力平价理论，实际汇率如何变化能够促使美元价值从被低估转为被公平估值？达到新的均衡，两种不同的可能性是什么？(4 分)e)汇率的货币分析方法是汇率决定的另一个通用模型。分析该模型中汇率的决定因素。也要阐述在该模型中假设的调整机

3、制。(8 分)问题 2：经济学(18 分)加拿大经济受益于丰富的矿产资源，以及汽车和机械产业的先进技术。此外，由于有北美自由贸易协定（NAFTA），与美国进行贸易有优惠条款，加拿大经济比较稳定。但是，前景不一定乐观。最近几年，加拿大的失业率持续居高不下，而作为加拿大资源出口目的地的美国，在开发本国页岩气方面取得进步。甚至在工业产品领域，美国贸易保护主义倾向加强，可能损害加拿大经济。具有历史意义的是，加拿大政府通过多元化贸易、引入更具弹性的财政管理和重新考虑管制来进行应对。根据这些信息，回答下列问题：a)2016 年 9 月末，加拿大和美国 3 个月期国库券（TB3M）的利率分别为 0.51%和

4、0.29%，即期汇率为 1 美元兑换 1.313 加元。当 3 个月后即期汇率变为 1 美元兑换1.343 加元时，估计这 3 个月内即期汇率与无抛补利率平价相比发生的变化。(6分)b)对于加拿大经济，应用 AD-AS 模型回答如下问题。b1)利用图形，简要解释 AD-AS 模型。(4 分)b2)基于 AD-AS 模型，利用图形简要解释有约束财政政策的短期影响。(4 分)b3)基于 AD-AS 模型，利用图形简要解释由于放松管制导致生产率提升对加拿大经济产出和价格的影响。(4 分)问题 3：财务会计和财务报表分析（56 分）P 公司注册地在日本，在全球范围内开展经营。该公司根据国际财务报告准则

5、（IFRS）编制其合并财务报表。回答下列问题：a)(18 分)P 公司多年前在美国建立了子公司 S。S 公司的功能货币是美元（USD）。下面是 S 公司本年度的财务报表。表 a-1.S 公司资产负债表（所有金额以千计）项目 以美元列报的金额 以日元列报的金额 现金和存款 7,200 应收账款 10,800 存货 13,300 有形固定资产 29,000 资产总额 60,300(1)应付账款 9,000 长期债务 19,800 股本 25,000(2)留存收益 6,500(3)折算差额 (4)负债和所有者权益总额 60,300 表 a-2.S 公司利润表（所有金额以千计）项目 以美元列报的金额

6、以日元列报的金额 销售收入 72,000(5)销售成本 61,200 折旧费用 3,800(6)其他费用 4,500 净利润 2,500(7)表 a-3.S 公司所有者权益变动表（留存收益的变化）（所有金额以千计）项目 以美元列报的金额 以日元列报的金额 留存收益的期初余额 4,800 净利润 2,500 股利 800(8)留存收益的期末余额 6,500 将 S 公司的财务报表折算成日元（JPY），并填写在标有(1)-(8)的空格内。下面是折算需要使用的汇率和其他重要的注释。S 公司成立时的汇率（成立后一直没有增加股本）100 日元/美元 股利宣告日的汇率 112 日元/美元 本期末汇率 11

7、5 日元/美元 本期平均汇率 110 日元/美元 注释 1：为了简化，假定使用本期的平均汇率将S 公司的收入和费用折算成报告货币。注释 2：以日元列报的上期末留存收益余额为518,000千日元。b)（13 分）P 公司以 591,300 百万日元现金收购了 T 公司 80%的股权，并将 T 公司作为纳入其合并范围的子公司。表 b-1 包含 T 公司企业合并日（收购日）资产和负债的账面价值和公允价值。注意：P 公司以非控制股东权益占被收购公司（子公司 T）可辨认净资产的相应份额计量非控制股东权益的金额。表 b-1.T 公司收购日资产和负债的金额（单位：百万日元）公允价值 账面价值 现金和现金等价

8、物 6,500 6,500 应收账款 36,960 36,960 流动资产合计 43,460 43,460 有形固定资产 105,600 55,600 无形资产 378,940 308,940 非流动资产合计 484,540 364,540 资产总额 528,000 408,000 应付账款 55,400 55,400 其他资产 21,100 21,100 流动负债合计 76,500 76,500 非流动负债合计 81,900 81,900 负债总额 158,400 158,400 T 公司的所得税税率为 25%。由于该宗企业合并，P 公司合并完成日的合并资产负债表中的下列各项目的金额将增加或

9、减少多少？增加的金额前需要标上加号（+），减少的金额前需要标上减号（），金额没有变化的需要标上0。b1)现金和现金等价物（2 分）b2)无形资产（可辨认无形资产）（1 分）b3)非控制股东权益（请参阅上文的介绍性说明）（4 分）b4)商誉（4 分）b5)股本（2 分）c)（25 分）P 公司拥有 U 公司 70%已发行并流通在外的股份。U 公司仍然是一家上市公司，并且根据国际财务报告准则（IFRS）编制其财务报表。U 公司年度截止到2019 年 2 月 28 日的年度财务报表，及年度截止到 2018 年 2 月 28 日的可比年度财务报表的数据汇总如下：根据国际会计准则第 7 号：现金流量表，

10、用间接法编制U 公司年度截止到 2019 年2 月 28 日的年度现金流量表。（确定表 c-3 中以大写字母 A Q 标注的项目金额。为了计算所需要的某些项目的金额，你可以利用辅助表 c-4。）表 c-1 资产负债表 2019 年 2 月 28 日 2018 年 2 月 28 日 （单位：千元）（单位：千元）资产 固定资产 48,000 36,000 商誉 7,500 7,500 无形资产 3,000 2,000 长期股权投资（以成本计量）2,500 0 非流动资产 61,000 45,500 存货 17,500 11,500 应收账款 22,000 16,500 现金和现金等价物 7,500

11、 10,000 流动资产 47,000 38,000 资产总额 108,000 83,500 2019 年 2 月 28 日 2018 年 2 月 28 日 （单位：千元）（单位：千元）所有者权益 股本和资本公积 27,000 22,500 重估增值公积 2,000 留存收益 25,000 19,500 所有者权益总额 54,000 42,000 负债 长期借款 20,500 12,500 非流动负债 20,500 12,500 当期所得税负债 3,500 2,500 短期借款 9,500 8,500 应付账款 20,500 18,000 流动负债 33,500 29,000 负债总额 54,

12、000 41,500 负债和所有者权益总额 108,000 83,500 表 c-2.利润和其他综合收益表 年度截止到 2 月 28 日 2019 年度 2018 年度 单位：千元 单位：千元 销售收入 60,500 49,500 销售成本-33,500-28,000 销售毛利 27,000 21,500 销售费用-4,650-3,750 管理费用-4,850-4,250 其他费用-1,500-1,000 营业利润 16,000 12,500 净财务费用-1,050-650 税前利润 14,950 11,850 所得税费用-4,450-3,550 本年利润 10,500 8,300 其他综合收

13、益 固定资产重估增值 2,000 本年其他综合收益 2,000 0 本年综合收益总额 12,500 8,300 下面的信息是相关的：截止到 2019 年 2 月 28 日的年度折旧和摊销费用为：单位：千元 固定资产折旧 5,500 无形资产（生产许可权）摊销 1,250 本年度没有出售非流动资产。本年度对不动产（固定资产）进行了重新估值。本年度发行了新股。表 c-3.截止到 2019 年 2 月 28 日的年度现金流量表 经营活动产生的现金流量 单位：千元 本年利润 10,500 调整：折旧和摊销 A 净财务费用 B 所得税费用 C 变动：存货 D 应收账款 E 应付账款 F 经营活动产生的现

14、金流量 G 支付的利息 -1,050 缴纳的所得税 H 经营活动产生的现金净流量 I 投资活动产生的现金流量 购置固定资产 J 购置无形资产 K 购置其他投资 L 投资活动产生的现金净流量 M 筹资活动产生的现金流量 发行股票取得的现金 N 借款取得的现金 O 支付股利 P 筹资活动产生的现金净流量 Q 现金和现金等价物的净减少 -2,500 现金和现金等价物（2018 年 3 月 1 日）10,000 现金和现金等价物（2019 年 2 月 28 日）7,500 表 c-4.辅助表 (ii)固定资产 固定资产（2018 年 2 月 28 日）折旧 重估增值 本年购置的固定资产 固定资产（20

15、19 年 2 月 28 日）(iii)无形资产 无形资产（2018 年 2 月 28 日）摊销 本年购置的无形资产 无形资产（2019 年 2 月 28 日）(iv)支付的股利 留存收益（2018 年 2 月 28 日）截止到 2019 年 2 月 28 日的本年利润 支付的股利 留存收益（2019 年 2 月 28 日）(i)所得税 所得税负债（2018 年 2 月 28 日）所得税费用 缴纳的所得税 所得税负债（2019 年 2 月 28 日）问题 4：公司财务（32 分）卡尔是积极的投资者Black Locust 公司的初级财务分析师。积极的投资者是指他们作为公开上市公司的股东，经常寻求

16、实施对公司战略（例如集团拆分或合并，收购或出售投资，提高经营效率）、财务结构（资本配置、资本结构）以及管理层或董事会构成的重大改变。卡尔被要求为一些现有和潜在投资标的的决策提供数据。回答下列问题。a)ABC 和 XYZ 两家公司的运营相互独立，有关财务指标如下：财务指标 ABC 公司 (百万美元)XYZ 公司 (百万美元)销售收入 5,000 2,500 总成本费用-4,000-1,700 息税前利润 1,000 800 息税前利润的预计增长率 (每年)4.0%6.0%资本成本(WACC)9.0%10.0%两家公司状况稳定，折旧抵销资本支出。不需增加营运资本。两家公司的所得税率都是 30%，没

17、有未偿还的债务。Black Locust 公司相信两家公司的合并（新设合并）将创造规模经济，并提高合并后的新公司的未来增长率。a1)在两家公司独立运营的情形下，运用自由现金流折现模型分别确定 ABC 公司 和 XYZ 公司的价值。(8 分)a2)确定合并后的新公司的加权平均资本成本。计算结果保留一位小数。(3 分)a3)Black Locust公司估计规模经济会使合并后的新公司的总成本费用降低到销 售收入的73%。此外，Black Locust估计合并后的新公司更好的市场地位 会使其未来销售收入每年增长5.5%。基于这些估计，在其他财务指标保持 不变的情况下，计算合并后的新公司的价值以及总协同

18、效应的价值。填写 下表中的空格(A)(E)。(7 分)财务指标 合并后的新公司（无协同效应）(百万美元)合并后的新公司（有协同效应）(百万美元)销售收入 7,500 7,500 总成本费用-5,700(B).息税前利润 1,800(C).息税前利润的预计增长率(每年)5.0%5.5%资本成本 (WACC)a2)a2)公司价值 (A).(D).协同效应的价值 (E).b)Sant SE是一家法国的制药健康服务公司。德国公司Respiro SE 正在开发、生产和推广呼吸设备。两家公司都在各自国内的股票交易所公开上市，都没有未偿还的债务。Black Locust 公司在 Sant SE 公司持有略高

19、于 5%的股份，能对 Sant SE 公司的决策施加重大影响。Black Locust 相信 Sant SE 公司收购 Respiro SE 公司将为股东创造价值增值。Black Locust 的研究部门已经编制了下列数据（见下表）。Sant SE Respiro SE 当前每股市价 (欧元)70.5 14.0 发行并流通在外的股份数(以百万计)10.0 30.0 未偿还的债务 0 0 市场价值 (百万欧元)705.0 420.0 Black Locust 公司相信收购将产生成本和销售收入的协同效应。基于现金流折现模型，Black Locust 公司研究部门已经确定合并后公司股票的公允价值是

20、1,425百万欧元。b1)基于上述数据和估计，Sant SE公司应向Respiro SE公司支付的最高现金收 购价格是多少？这种情形下，所有协同效应的正净现值都属于 Respiro SE 公司的股东。(3 分)b2)Black Locust 公司出于以下两个目标：(1)保护 Black Locust 公司作为 Sant SE 公司重要股东的利益，(2)收购对价方案足以吸引 Respiro 公司的股东使其接受，Black Locust 公司打算向 Sant 公司的董事会提交下列方案：-以股份支付方式收购 Respiro SE 公司；-根据协同效应的净现值在 Sant 公司股东和 Respiro

21、公司股东之间分配的比例，确定应该新发行的 Sant 公司股票的数量；-预期协同效应的净现值在 Sant 公司股东和 Respiro 公司股东之间平均分配。（i）预期协同效应的净现值是多少？(1 分)（ii）当假设协同效应的净现值在Sant 公司股东和 Respiro公司股东之间五五平分，确定需要新发行的Sant 公司股票的数量。(6 分)（iii）确定股票交换的比例。(2 分)（iv）交易后，Respiro 公司股东将拥有Sant 公司全部发行股票的比例是多少？(2 分)问题 5：股票估值与分析（52 分）你是一家专注于股票投资的基金管理公司 CleverInvest 的初级财务分析师。你的老

22、板要求你为一些潜在投资案例进行一系列估值任务。（这些案例可相互独立地进行评价）a)“CBA公司”案例 CBA公司已经按每股0.80欧元支付刚结束的上一财年的股利，上一财年的每股收益是 1 欧元。你对CBA 公司过去的股票回报率进行的回归分析显示它的贝塔值等于1.2。预期股票市场的回报率 E(rM)是 0.07(7%)，无风险利率 rF是 0.02(2%)，当前CBA 公司股票除息后的价格P 是 20.8。a1)CleverInvest公司根据资本资产定价模型计算权益资本成本(COE)。你的老板 建议使用固定股利增长模型（戈登-夏皮罗模型）。确定 CBA 公司的市场内含股利增长率 gIMPL。(

23、6 分)a2)在分析了 CBA 公司过去五年的财务报表以及询问 CBA 公司的管理团队后，你的 老板认为在问题 a1)中求得的市场隐含股利增长率是错误的。他认为公司股票当前的市场价格不是公允价值。根据你老板的意见，公司过去明显是“现金牛”，而在未来只有有限的机会维持如此高的增长率。根据他的估计，在维持当前股利支付率的情形下，公司将只能保持其过去几年的平均股东权益回报率(ROE)10.0%。在你老板的估计中，隐含股利增长率是多少?(2 分)a3)假定 CBA 公司能够实现你老板估计的情况，以实际市场价格购买CBA 公司的股 票值得吗？根据固定股利增长模型给出你的回答。不考虑你对问题 a2)的回答

24、，计算中使用 2.5%的可持续增长率。(3 分)b）“FED 公司”案例 你的老板要求你准备投资 FED 公司股票的决策估值数据。你首先计算 FED 公司的股票贝塔值和要求回报率。FED 公司过去有 100 百万美元流通在外普通债券，但是最近已经全部赎回，将来采用无债务政策。当 FED 公司拥有 100 百万美元的未偿还普通债券时，其股票贝塔值为 1.25。你的老板认为，该普通债券的赎回导致 FED 公司的股票贝塔值发生了变化。b1)利用下面的假设，计算赎回普通债券后 FED 公司的股票贝塔值。当普通债券仍未赎回时，FED 公司基于市值的债务股东权益比（计息债务/股东权益的市值）保持为 0.1

25、。FED 公司的普通债券贝塔值为零。FED 公司的公司所得税率为 30%。(4 分）b2)利用资本资产定价模型（CAPM），计算 FED 公司股票的要求回报率。在计算中，假设无风险利率为4%，市场组合的期望回报率为12%。(2分)当查看 FED 公司的结果时，你的老板假设，本期和将来股东权益回报率（ROE，利润/年初股东权益）为14%，股利支付率为20%。你的老板要求你利用下面的剩余收益估值模型，计算FED 公司的股票的理论价格，假设 FED 公司没有发行新股和进行其他资本交易，干净盈余关系成立。股票理论价格=年初每股账面价值+本期以后每股剩余收益的现值 b3)年初 FED 公司每股账面价值为

26、 60 美元。计算本期每股股票的预期剩余收益。对于本问题和如下各问题，假设股票的要求回报率为 13%。(5 分)b4)FED 公司股票的当前市场价格为 85 美元。利用剩余收益估值模型，计算 FED 公司 股票的理论价格，分析股票交易价值被低估、高估还是合理估价？(5 分)最近，FED 公司部分股东要求增加分红。FED 公司管理层宣布现在正在考虑从本期开始将股利支付率提高到50%。b5)FED 公司的政策规定：不发行新股，也不运用债务融资。将股利支付率提高到50%将会减少投资于未来业务的金额。股利政策的变化也会影响下期及以后期间的股东权益回报率（ROE）。你的老板假设，本年度的股东权益回报率将

27、不会发生变化，仍为原先的预测值 14%；但是，他将下期及以后期间的股东权益回报率的预测值修订为 12.0%。假设 FED 公司的股利支付率从本期开始提高到 50%，本期及下期的每股股利为多少？在你回答问题时，假设干净盈余关系成立 。（4 分）b6)基于上述假设，运用股利折现模型，计算FED 公司股票的理论价格。（4 分）b7)将你问题 b6)计算的结果与 FED 公司的每股账面价值 60 美元进行比较，并说明 股票理论价值高于（或低于）其账面价值的原因。（4 分）c)“IHG 公司和 MLK 公司”的案例 你的老板想知道 IHG 公司和 MLK 公司的每股理论价值各自有多少能够归因于两家公司将

28、留存收益投资于新项目的政策。他给你提供了下列信息：IHG 公司 MLK 公司 第一年末的每股收益（EPS）10 英镑 8 欧元 股利支付率 40%70%要求的回报率(r)12%10%留存收益和未来留存收益的回报率（ROE）15%8%如果 IHG 公司将其所有的利润分配给股东，那么公司每股股利每年可以维持在 10英镑；如果 MLK 公司将其所有的利润分配给股东，那么公司每股股利每年可以维持在 8 欧元。（在该案例中，假设两家公司要求的回报率r 不变）。分别计算 IHG 公司和 MLK 公司每股增长机会的价值，即仅仅来自公司增长的每股价值。（13 分）问题 1:经济学(22 分)a)由于欧元正在走

29、强(相对于即期汇率)，根据抛补利率平价，欧元区的名义年利率必须低于美国。(3 分)b)根据相对购买力平价，一年内的预期汇率等于 1.160*1.03/1.018=1.1737.(3 分)(使用与答案 c 相同的符号),相对购买力平价通常近似地表示为:因此,当,和 时,一年内的预期汇率为.c)绝对购买力平价法则表明，不同国家的代表性一篮子商品和服务的价格在用共同货币表示时必须是相同的:Pt=St PFt 其中:Pt=t 时国内总价格水平 St=t 时名义汇率(以本国货币计价的外币价格)PFt=t 时国外总价格水平。换句话说，购买力平价意味着两国货币的购买力应该是相同的。在此背景下，美元的低估意味

30、着，以当期名义汇率为基准，以美元计价的商品比以欧元计价的商品要便宜()。(4 分)d)这一要求是对实际汇率的升值。这可以通过对名义汇率的升值和美国相对较高的通货膨胀来实现。(4 分)e)货币分析方法是购买力平价理论和货币数量理论的直接应用。虽然购买力平价认为汇率是两个国家商品的相对价格，但货币理论认为即期汇率(S)是两种货币的相对价格。因此，汇率应该反映这两种货币的相对供应和需求的演变。汇率是货币供应量、实际收入和利率的函数。(4 分)随着国内货币供给量的增加，本国货币相应贬值。更多的货币意味着更高的价格，并且通过购买力平价，国内货币贬值。外国货币供给的变化产生了相反的效果。由于隐含的货币需求

31、过剩，随着国内实际收入的增长，国内货币升值。因此，为了恢复均衡，价格必须降低。较高的利率缺口意味着货币需求的减少，这反过来又会导致价格上涨和国内货币贬值。(4 分)(上述货币分析方法假设的对汇率的调整机制可以用购买力平价和国内外货币市场的均衡相结合来解释。,.根据这些方程，得到：.)问题 2:经济学(18 分)a),近似值:ii*利率缺口是 0.51%-0.29%=0.22%(每年)如果无抛补利率平价成立，加元将在本季度内变动(贬值)0.055%(每年)。(3 分)加元对美元的实际变动率(贬值率)为 1.343/1.313 1 2.3%，变动如此之大，以至于无抛补利率平价假设似乎不适用。(3

32、分)b)b1)宏观经济均衡可以用 AS-AD 框架来表示。AD 曲线表示由于总需求导致的价格水平与经济产出之间的关系。AS 曲线表示由于总供给导致的工资与经济产出之间的关系。(3 分)Pri ces PASAD0O utput Y (图:1 分)b2)在紧缩的财政政策下，AD 曲线向左移动(从 AD 移到 AD)，导致价格水平 P 下降，产出 Y 下降。(2 分)Pri ces PASAD AD0O utput Y (图:2分)b3)政府放松管制提高了生产力，降低了成本，使 AS 曲线向下移动（从 AS 移到 AS）。这导致价格 P 下降，产出 Y 增加。(2 分)Prices PASASAD

33、0Output Y(图:2 分)问题 3：财务会计与财务报表分析（56 分）a）（18 分）S 公司资产负债表 项目 以美元列报的金额 折算汇率 以日元列报的金额 现金和存款 7,200 115 828,000 应收账款 10,800 115 1,242,000 存货 13,300 115 1,529,500 有形固定资产 29,000 115 3,335,000 资产总额 60,300 (1)6,934,500 应付账款 9,000 115 1,035,000 长期债务 19,800 115 2,277,000 股本 25,000 100(2)2,500,000 留存收益 6,500 (3)

34、703,400 折算差额 (4)419,100 负债和所有者权益总额 60,300 6,934,500 S 公司利润表 项目 以美元列报的金额 折算汇率 以日元列报的金额 销售收入 72,000 110(5)7,920,000 销售成本 61,200 110 6,732,000 折旧费用 3,800 110(6)418,000 其他费用 4,500 110 495,000 净利润 2,500 (7)275,000 S 公司所有者权益变动表（留存收益的变化）项目 以美元列报的金额 折算汇率 以日元列报的金额 留存收益的期初余额 4,800 518,000 净利润 2,500 110 275,00

35、0 股利 800 112(8)89,600 留存收益的期末余额 6,500 703,400 问题(3)和(4)，各得 3 分；问题(1)、(2)、(5)、(6)、(7)和(8)，各得 2 分 b）（13 分）b1）现金和现金等价物-584,800 百万元（2 分）b2）无形资产+378,940 百万元（1 分）b3）非控制股东权益+67,920 百万元（4 分）b4）商誉+319,620 百万元（4 分）b5）股本 0（2 分）说明：（单位：百万日元）b1）收购价格+收购自 T 公司的现金和现金等价物 =591,3006,500584,800 b2）收购自 T公司的无形资产=378,940 b

36、3）可辨认净资产的公允价值：528,000-158,400=369,600-可辨认净资产的账面价值：408,000-158,400=249,600=可辨认净资产的隐藏增值 120,000 递延所得税：120,000 25%=30,000 非控制股东权益：20%（369,600-30,000）=67,920 b4）P 公司收购 T 公司股权的价格 591,300+非控制股东权益 67,920=T公司于收购日的公允价值 659,220-可辨认净资产税后的公允价值：369,600-30,000=339,600=商誉 319,620 其他计算方法：591,300-80%（369,600-30,000）

37、=319,620 b5）因为企业合并对价完全以现金支付，公司 P 的股本没有变化。c）（25 分）现金流量表 经营活动产生的现金流量 答案 备注 得分 本年利润 10,500 调整：折旧和摊销 A 6,750 1 净财务费用 B 1,050 1 所得税费用 C 4,450 1 22,750 变动：存货 D-6,000=11500-17500 1.5 应收账款 E-5,500=16500-22000 1.5 应付账款 F 2,500=20500-18000 1.5 经营活动产生的现金流量 G 13,750 0.5 支付的利息 -1,050 缴纳的所得税 H-3,450 参见辅助表（i）2.5 经

38、营活动产生的现金净流量 I 9,250 0.5 投资活动产生的现金流量 购置固定资产 J-15,500 参见辅助表（ii）3.5 购置无形资产 K-2,250 参见辅助表（iii）2.5 购置其他投资 L-2,500=0-2500 1.0 投资活动产生的现金净流量 M-20,250 0.5 筹资活动产生的现金流量 发行股票取得的现金 N 4,500=27000-22500 1.5 借款取得的现金 O 9,000=（20500-12500）+（9500-8500）2 支付股利 P-5,000 参见辅助表（iv）2.5 筹资活动产生的现金净流量 Q 8,500 0.5 现金和现金等价物的净减少 -

39、2,500 现金和现金等价物（2018年 3 月 1 日）10,000 现金和现金等价物（2019 年 2 月 28 日）7,500 总分 (25 分)辅助表（i）（iv）（i）所得税 得分 所得税负债（2018 年 2 月 28 日）2,500 0.5 所得税费用 4,450 0.5 缴纳的所得税-3,450 1 所得税负债（2019 年 2 月 28 日）3,500 0.5 （ii）固定资产 得分 固定资产（2018 年 2 月 28 日）36,000 0.5 折旧-5,500 0.5 重估增值 2,000 1 本年购置的固定资产 15,500 1 固定资产（2019 年 2 月 28 日

40、）48,000 0.5 （iii）无形资产 得分 无形资产（2018 年 2 月 28 日）2,000 0.5 摊销-1,250 0.5 本年购置的无形资产 2,250 1 无形资产（2019 年 2 月 28 日）3,000 0.5 （iv）支付的股利 得分 留存收益（2018 年 2 月 28 日）19,500 0.5 截止到 2019 年 2 月 28 日的本年利润 10,500 0.5 支付的股利 5,000 1 留存收益（2019 年 2 月 28 日）25,000 0.5 问题 4:公司财务(32 分)a)a1)ABC 公司的自由现金流：EBIT x(1 T)=1,000 x(1

41、0.3)=700 百万美元(1 分)XYZ公司的自由现金流：EBIT x(1 T)=800 x(1 0.3)=560 百万美元(1 分)因此，两个公司的价值是（假设独立运营）：(3 分)(3 分)a2)合并后的新公司的资本成本：(3 分)a3)财务指标 合并后的新公司（无协同效应）(百万美元)合并后的新公司（有协同效应）(百万美元)分 销售收入 7,500 7,500 总成本费用-5,700(B)-5,475 1 息税前利润 1,800(C)2,025 1 息税前利润的预计增长率(每年)5.0%5.5%资本成本(WACC)9.5%9.5%a2)公司价值(A)14,560+14,840=29,4

42、00(D)37,386.6 1+3 协同效应的价值-.-(E)7,986.6 1 合并后新公司的自由现金流：EBIT x(1 T)=2,025 x(1 0.3)=1,417.5 (7 分)b)b1)Sant SE 公司的价值=705 百万欧元 Respiro SE 公司的价值=420 百万欧元 合并后公司的价值=收购后 Sant SE 公司的价值=1,425 百万欧元 由于,。(3 分)另一解答：收购的收益=1,425 1,125=300，属于 Respiro SE 公司的股东。因此，720 百万欧元=420 百万欧元+300 百万欧元 b2)(i)预期协同效应的净现值：1,425 百万欧元7

43、05 百万欧元420 百万欧元=300 百万欧元(1 分)(ii)需要新发行的 Sant 公司股票数：Sant SE 公司 Respiro SE 公司 合并后公司 协同效应的净现值 150.0 150.0 300.0 当前市场价值 705.0 420.0 交易后的权益公允价值 855.0 570.0 1,425.0 (2 分)基于上表计算的向 Respiro SE 公司支付 570 百万欧元的收购对价，Sant 公司需要向 Respiro公司发行的股票数量 S*：得到：求解 S*，得出需要新发行的股票数量为 6,666,667 股。(4分)另一解答：Respiro SE 公司的价值=570 百

44、万欧元；包含协同效应的 Sant SE 公司每股价值=855 百万欧元/10 百万欧元=85.5。因此，为收购 Respiro SE 公司，Sant SE 公司将不得不发行 570 百万欧元/85.5=6.666 百万股。(iii)股票交换比例：30,000,000/6,666,6667=每 1Sant 公司股票交换 4.5 Respiro 公司股票(或每 2 股交换 9 股)(2 分)(iv)Respiro 公司股东持有“新 Sant 公司”股份的比例：(2 分)问题 5：股票估值与分析(52 分)b)“CBA 公司”案例 a1)由于：从：得出：=4.0%(6 分)a2)股利支付率,(隐含)

45、可持续增长率是：(2 分)a3)根据模型计算的 CBA 公司股票的市场价值是：因此，以实际市场价格 20.80 欧元购买 CBA公司股票不值得。(3 分)b)“FED公司”案例 b1)假定公司有一定债务，债务贝塔值为 0，有债务公司的资产贝塔 A（无债务情况下的贝塔）和权益贝塔E(有债务情况下的贝塔)存在下列关系：其中，D=全部计息负债，E=权益的市场价值，t=公司所得税税率 因此，FED 公司的资产贝塔是：当前，FED 公司没有债务，权益贝塔和资产贝塔相同，为 1.168。(4 分)b2)资本资产定价模型下要求的回报率=无风险利率+贝塔 (市场组合的期望回报率 无风险利率)41.168 (1

46、24)13.344(2 分)b3)本期预计每股盈余=期初每股账面价值 股东权益回报率=60 0.14=8.4美元(2 分)本期预计每股剩余收益=本期每股盈余期初每股账面价值 要求的股东权益回报率=8.4 60 0.13=0.6 美元(3 分)b4)股东权益回报率和股利支付率从本期开始保持不变，因此从下期开始，每股盈余、每股账面价值、每股剩余收益将按 11.2%的可持续增长率增长。可持续增长率=股东权益回报率(1 股利支付率)14（10.2）11.2(2 分)股票理论价格=期初每股账面价值+本期和以后各期每股剩余收益的现值 该计算结果显 FED 公司的股票交易价格低于其理论价格（被低估）。(3

47、分)b5）预计的本期每股股利=预计的本期每股收益 股利支付率=8.4 0.5=4.20美元（1 分）下期期初的每股账面价值=本期期初的每股账面价值+本期的每股收益 本期的每股股利=60+8.4-4.20=64.20 美元（2分）预计的下期每股股利=预计的下期期初每股账面价值 股东权益回报率（ROE）股利支付率=64.20 0.120 0.5=3.852 美元（1 分）b6）从第二年开始，每股股利将以 6.0的可持续增长率增长。可持续增长率=股东权益回报率（ROE）（1股利支付率）12.0（10.5）6.0（1 分）运用股利折现模型：股票的理论价格=本期每股股利的现值+后续期间每股股利的现值 5

48、2.41美元 （3分）b7）假设 FED公司股东权益回报率降至 12，低于其权益资本成本 COE（或要求的回报率）13。因此，FED公司并未赚取其权益资本成本，换句话说，FED 公司开始“破坏价值”，因此其股票的理论价格低于其账面价值。（4分）c）IHG 公司：第 1 年的每股股利：10 英镑 0.40=4.00 英镑（1 分）股利增长率：g=ROE （1 ）=15%0.6=9.0%（1 分）根据股利增长模型，当前的每股价格：（2分）如果公司是现金牛，该公司将其所有利润以股利支付给股东，在这种情况下，每股股利每年将为 10 英镑。因为没有增长，所以每股价值由永续年金公式评估：（2分）每股增长机会的价值为 50.00 英镑，即 133.33 英镑和 83.33 英镑之间的差额。（0.5 分）MLK 公司：第 1 年的每股股利：8 欧元 0.70=5.60 欧元（1 分）股利增长率：g=ROE （1 ）=8%0.3=2.4%（1 分）根据股利增长模型，当前的每股价格：（2分）如果公司是现金牛，该公司将其所有利润以股利支付给股东，在这种情况下，每股股利每年将为 8 欧元。因为没有增长，所以每股价值由永续年金公式评估：（2分）每股增长机会的价值为-6.32 欧元，即 73.68 欧元和 80.00 欧元两者之间的差额。（0.5 分）