万科股份公司发行可转换债券融资的案例分析-学位论文.doc

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1、提供完整版的各专业毕业设计，Shanghai Lixin University of Commerce本科生毕业论文万科股份公司发行可转换债券融资的案例分析China vanke Co. convertible bond financing case analysis学生姓名 李翠婷 指导教师 郭大伟 论文类别 实践型 年 级 2007级 专 业 会计学 学 号 0710010538 二一一年四月声明及论文使用的授权本人郑重声明所呈交的论文是我个人在导师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果。论文作者签名 年 月

2、日本人同意上海立信会计学院保留使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以上网公布全部内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。论文作者签名 年 月 日摘要近年来可转换债券继配股和增发之后，成为上市公司再融资的主要方式之一。但伴随可转换债券融资规模的扩大，上市公司并没有充分认识到可转换债券的优劣势以及它们给企业带来的影响，本文针对这些被忽略的问题，通过案例和数据阐述可转换债券概念、现状、影响和未来发展的建议。本文通过万科股份有限公司连续两次发行可转换债券的案例，对可转换债券进行了理论和实际的剖析。并且通过对两次融资过程和方案的分析，主要阐述了可转换

3、债券融资对万科股份有限公司的资本结构、股票价格、融资效率、项目发展等方面产生的影响，并且分析了在发行过程中万科股份有限公司采取一些策略的原因。最后通过对万科股份有限公司连续两次发行可转换债券案例的解析，对其在发行过程中存在的问题提出了建议，用以小见大的方式对我国未来可转换债券市场的发展也提出了相关意见。关键词：可转换公司债券；债权性；股权性；上市公司AbstractIn recent years convertible bonds after the match and seasoned become public listed companies refinancing, one of th

4、e main ways. But with convertible bond financing scale expands, companies is not fully realize convertible bonds and their advantages and disadvantages of the influence of brings to the enterprise, the paper discusses these neglected problems, through the case and data paper convertible bonds concep

5、t, the present situation, the influence and the Suggestions of the future development.This article through China vanke Co., LTD. Two successive convertible bonds, the case of convertible bonds theory and practical analysis. And through the financing process and scheme of the two analysis, mainly exp

6、ounds the convertible bond financing for vanke capital of a joint stock limited company structure, stock prices, financing efficiency, project development etc. The impact, and analyzed in the issue process vanke Co., LTD. Take some strategies reasons. Finally, taking China vanke Co., LTD. Two succes

7、sive convertible bond on the case in the interpretation of the problems in the process of issuing proposed by the way, to Chinas future with the convertible bond market development also puts forward relevant advice.Key words: convertible company bonds; Claims sex; Equity; Listed companies目录一、引言1二、上市

8、公司可转换债券融资概述1（一）可转换债券融资的概念1（二）可转换债券融资的发行条件2（三）可转换债券融资的研究背景2三、万科公司可转换债券案例简介3（一）万科概况及发展历程3（二）万科可转换债券的实施4（三）万科发行可转换债券过程的简要分析5四、发行可转换债券对万科的影响6（一）对企业资本结构的影响6（二）对企业融资效率的影响6（三）对企业盈利能力的影响7五、万科发行可转债的问题分析7（一）应设计符合万科特质的条款与品种7（二）应积极鼓励和发展机构投资者9（三）应选择较佳的发行时机9（四）大力推广和普及可转债知识9参考文献10致谢11上海立信会计学院本科生毕业论文一、引言可转换公司债券产生于美

9、国，在国际金融创新浪潮中获得正式应用和发展，是出现较早并已成熟的几种金融衍生产品之一，现今仍然极具生命力。自从1843年美国纽约Erie Railway公司发行世界上第一只可转换债券以来，由于其权利的不同匹配和不同交易，且随着金融市场化程度的提高和国际竞争的加剧，可转换债券已经成为了一种不可或缺的金融工具。然而，中国的资本市场还相当的年轻，在20世纪90年代，随着股票市场的建立，可转换公司债券才开始出现。我国的资本市场一直存在着股权融资比例过高、投资品种匿乏、金融创新困难等问题，而可转换债券作为一种兼具债性和股性的新型投融资工具，其应用及发展正迎合目前完善和成熟化资本市场、化解金融风险的迫切需

10、求，因此发展可转换债券是十分必要的。2006年5月上市公司证券发行管理办法的颁布，说明可转换债券必将成为我国资本市场不可或缺的投融资工具，但从实践来看，上市公司利用可转换债券融资的现状并不容乐观，仍然存在着很多的问题。通过对万科股份公司连续两次发行可转换公司债券融资案例的剖析，揭示可转换债券的发行对上市公司的影响和作用并提出完善建议。二、 上市公司可转换债券融资概述（一）可转换债券融资的概念可转换债券，又称可换股债券，是债券的一种，它是根据投资者的意愿，将所持债券以市价转化为发行公司的股票，其转换的比率一般会在发行时确定。可转换债券通常具有较低的票面利率和可以转换成股票的比率，更多的是以相应股

11、票发行时的市价为基础，溢价转换，这对于债券的持有人是一种补偿。将可转换债券转换成普通股时，所换得的股票价值一般远大于原来债券的价值。也就是说，可转换债券是在发行公司债券的基础上，附加了一份期权，并允许购买人在规定时间范围内将其购买的债券转换为该公司的股票。如果投资者行使转换权，原本的债券便不存在，转换后的债券持有者就变为股东，发行公司的债务减少，资本金增加。投资者也可以不行使转股权利，一直到债券期满。可转换债券的独特之处就在于它具有双重特征。一种是债权性，与其他普通债券一样，可转换债券也有规定的利率和期限，投资者可以选择持有债券到期，收取本金和利息；另一种是股权性，可转换债券在转换成股票之前是

12、纯粹的债券，但在转换成股票之后，原债券的持有人就由债权人变成了公司的股东，可参与企业的经营决策和红利分配。可转债的优点有：从性质上看，可转换债券同时具有债权性和期权性两个基本属性。可转换债券的债权性体现在债券未实现转换的情况下，发行人需向投资者定期支付票面利息，到期支付本金。期权性体现在投资者在规定的转换期限内可行使转股的权利，将所持有的可转换债券按确定的转股价转换成发行人公司的股票。因而对于投资者而言，可转债的债权性保护了投资者投资本金的安全性，期权性又使投资者可同步分享到股票价格上涨时的转股收益。对于融资企业而言，可转换债券融资方式较发行普通股或企业债融资更为灵活，而且由于可转换发行中向债

13、券投资者提供了潜在的转股期权价值，可转换债券的利率水平一般低于同等期限的普通公司债券，因此发行可转债进行融资有利于降低企业的融资成本。而且投资者实施转股将受到诸如转换期间、股价以及市场预期等多因素的影响，相对于股权融资而言利用可转债融资在减缓发行人因股本扩张而带来的股本收益下降和股东控制权稀释方面也具有明显的作用。可转债的缺点包括：如果公司确实需要权益资本，可转换债券发行后，股票价格低于可转债的转股价，可转换债券未实现转股，发行债券的公司需要向投资者还本付息，造成公司财务费用的增加和大量现金流出，而且公司也无法获得长期、稳定的资金来源。虽然相对发行普通股而言，发行可转债融资延迟了股本的即时增加

14、，可暂时缓解对公司经营业绩的稀释效应，但可转换债券赋予了债券持有人潜在转股的期权，因而其转换所带来的稀释效应在发行之初就是被预期存在的，流通股股东利益可能受到严重侵害，这也是为什么招行发行可转换债券会引起如此大的市场风波的主要原因。（二）可转换债券融资的发行条件根据1997年中国证券监督管理委员会颁布的可转换公司债券管理暂行办法规定，上市公司发行可转换债券，应当符合以下条件：1、最近三年连续盈利，且最近三年净资产利润率平均在10%以上（能源、原材料、基础设施类的公司可放宽至7%）； 2、公司发债后资产负债率不高于70%；3、累计债券余额不超过公司净资产的40%； 4、募集资金的投向符合国家产业

15、政策；5、可转债利率不超过银行同期存款利率； 6、可转债的发行额不少于人民币一亿元。（三）可转换债券融资的研究背景我国的资本市场一直存在着股权融资比例过高、投资品种匮乏、金融创新困难等问题，需要尽快地推出债券类和权证类的金融产品并完善相关交易市场。可转换债券作为一种中间性的投融资工具，其繁荣和发展将十分有利于中国资本市场的成熟和金融风险的化解。可转换债券是集合了债权和股权的混合证券，它作为主要的财务工具已经被企业使用长达一个多世纪。在证券市场上作为投资品种之一，它既能作为债券，赋予投资者本金和利息，又能够作为股票，投资者在转换后获得股息收益并分享公司成长带来的价值增值。对于发行者，它是一种低成

16、本的融资工具，转换前的债券利息抵消一部分公司所得税，转换为股票，则无须支付现金。在国际市场上，可转债已经构成多数发达国家金融资产的重要组成部分。我国可转换债券发展历史还相当短暂，整体仍处于起步阶段。20世纪90年代初期，国内还没有正式的有关可转换债券融资的相关文件。一些企业包括部分上市公司，出于融资的需要，就已经开始尝试可转换债券的发行，并且到国际资本市场上筹集了一部分资金。1992年10月深圳宝安集团发行了中国历史上第一支可转换债券以来，可转债成了继股票和债券之后企业可供选择的又一灵活、有效的融资工具。但是随着宝安转股的失败，可转换债券便停滞不前，到2001年，证监会出台了上市公司发行可转换

17、公司债券实施办法，为可转换债券的发行奠定了较完备的法律基础，为企业融资开辟了一条新的道路；2002年的可转换债券发行细则更标志着可转债进入了一个全面启动、规范发展的时期，越来越多的公司开始发行可转换债券。三、万科公司可转换债券案例简介近年来可转换债券成为继配股和增发之后，上市公司再融资的主要方式之一。可转换债券相比其他融资方式，不仅融资成本低，而且在同等情况下可以筹集到更多的资金，在支付利息和税收方面也有着很大的优势。万科企业股份有限公司是中国房地产业的领头羊，1991年在深圳证券交易所挂牌上市后，采用过增发、配股、吸收合并等多种方式进行融资，而在2002年万科首次发行可转换公司债券募集到15

18、亿资金后，进一步增强了房地产核心业务的资金实力，两年后的2004年，万科又一次发行19.9亿可转换债券。（一）万科概况及发展历程万科企业股份有限公司成立于1984年5月，1991年1月上市，是目前中国最大的专业住宅开发企业。2010年公司实现新开工面积1248万平方米，相比年初计划的855万平方米增长46%。而受亚运会、世博会等偶然因素影响，部分项目工程竣工缓慢，竣工面积442万平方米，相比年初计划的504万平方米减少12%。全年实现销售面积897.7万平方米，销售金额1081.6亿元，结算收入500.3亿元，净利润72.8亿元。万科1988年进入房地产行业，1993年将大众住宅开发确定为公司

19、核心业务。至2010年末，业务覆盖到以珠三角、长三角、环渤海三大城市经济圈为重点的46个城市。2010年在全国商品住宅市场的占有率从1.44%提升到2.06%，其中市场占有率在深圳、东莞、佛山、天津、沈阳、青岛、武汉等城市排名首位，珠海、福州、上海、苏州、长春等城市排名第二。公司在发展过程中先后入选福布斯“全球200家最佳中小企业”、“亚洲最佳小企业200强”、“亚洲最优50大上市公司”排行榜，并多次获得投资者关系等国际权威媒体评出的最佳公司治理、最佳投资者关系等奖项。（二）万科可转换债券的实施12002年万科首次成功发行可转换债券万科在其2001年度第一次临时股东大会决议公告显示，将发行总额

20、为15亿元的可转换债券，期限5年，债券利率在1.5%以下，转股初始价以公布募集说明书前30日均价为基础，上浮不超过20%的幅度定价。2002年6月万科发行的可转换债券面值为100元，共计1,500万张，期限为5年，票面年利率为1.5，万科转债初始转股价为每股12.10元，发行日期为2002年6月13日。 万科转债自2002年12月13日起可转换为公司A股流通股份，截至2004年3月31日，“万科转债”已有1,409,332,600元转换成公司发行的股票，尚有90,667,400元在市场流通，万科A因转股累计增加数量为239,339,327股。至2004年4月23日，万科转债停止转股，未转股部分

21、由公司全部赎回，共有14,939,761张万科转债实施转股，公司共赎回未转股万科转债60,239张，101.5元/张，共支付未转股的万科转债本息金额为6,114,258.50元。2. 2004年万科几经波折再次发行可转换债券2003年9月9日，万科推出1930亿元可转债发行方案。当时一方面由于市场低迷已久，并且离2002年发行15亿元可转债仅仅事隔一年，尚未全部完成转股；另一方面由于一些上市公司推出的再融资方案受到机构投资者的排斥，因此，市场对万科连续再融资感到反感。在公布方案并且了解到市场反应之后，万科高层采取与各方投资者近距离沟通的策略，包括与基金和其他机构投资者进行沟通、记录并反馈股东的

22、建议和意见、高层积极参与推广路演活动等。在屡次深入且充分的沟通后，万科开始征求意见修订方案，并于9月27日披露了新方案，对可转债募集资金投向用途及发行议案等部分条款纷纷做了修改，缩小了发行规模：融资金额取原方案的下限19.9亿元，募资项目由10个减为6个，回售条件由70%改为60%等。万科采取的积极策略使各方投资者看到了它的诚意，让股东和投资者了解到万科拥有优秀的大项目需要大量资金的投入，并且有能力将投入转为良好的回报收益，在2003年10月27日针对发行19.9亿可转换公司债券万科召开临时股东大会，绝大多数到会股东投下了赞成票。（三）万科发行可转换债券过程的简要分析1. 解万科特点，寻最优方

23、式2001年证监会颁布可转换债券实施办法以后，万科发现这种融资方式很适合房地产行业的特点，于是在一次增发热潮之中独辟蹊径申请可转换债券的发行。事实上，可转债融资的具体要求是比较高的，既有资产负债率的限制，也有收益率的规定，还有担保等要求，因此一般只有优质公司才有发行可转债的可能，而万科正是一家成熟的房地产公司，在全国都持有大量的土地储备量和真正好的项目，同时也是房地产行业中的佼佼者，只有这样的企业才有能力有资本连续两次采用可转债融资。当时万科逐渐地成为完全专业化的房地产公司，有大量新增的土地储备量，在2000年向大股东华润定向增发B股融资20亿元的方案搁浅之后，万科的资金缺口很大。若发单纯的企

24、业债或向银行借款融资，基本上都是短期债务工具，与房地产的长期资金需求不相匹配，而且融资成本较高；若增发或配股，在当时的市场条件下，很容易被市场认为是圈钱，定价比较困难。因此相比之下，发行可转换公司债券显然是万科更好的选择。2. 降融资成本，减支付利息一般可转债的票面利率比银行贷款利率要低很多。根据2002年与2004年五年期银行贷款基准利率5.76%与6.12%，而2002年发行的可转债票面利率为固定利率1.5%，仅利息一项每年就可以少支出6,390万元；2004年发行的可转债票面利率为累进利率，每年能为万科节省7,203.810,188.8万元利息。而且用此融资方法，一笔资金直接到账，比分批

25、向多家银行分支机构贷款要方便许多。3. 股东意识佳，考虑方面全从两次可转换债券融资过程可以看出，万科的股东意识较好，及时转换思维，站在投资者的角度看问题，加强了与万科的沟通交流，使许多矛盾迎刃而解。万科基于对市场因素、公司发展和股东利益的综合考虑才决定发行可转债，表明董事会对公司未来良好前景的判断和信心。相比一些上市公司五花八门向投资者圈钱的方式，可转债对于投资者来说是比较公平的一种选择。从发行的曲折过程中不难看出，万科十分在乎投资者的利益，保持公司稳健而快速的增长是对投资者利益的最佳保障。万科大股东的股权比例小，且以市场价格取得，公司有完善的治理结构，能够维护流通股股东的利益。从公司普通流通

26、股股东、大股东到基金机构等投资者，万科高层和基层都不断地做着针对性的沟通推介工作，协调各方面的利益，征求各方意见修订方案，正是这一系列举措，万科让市场和投资者看到了诚意。四、发行可转换债券对万科的影响（一）对企业资本结构的影响由于可转换公司债券兼具债权和股权的特性，在转股之前，构成企业的负债，转股之后，债权便转换成了股权资本。因此，发行可转换债券能够调节企业的股权比重和债务比重。如果企业控股股东的股权比重过高，可以通过发行可转换债券募集资金回购股权以提高企业每股收益。如果企业的债务比重过高，短期债务过多，则可通过发行可转换债券来偿还短期债务，原本的短期债务被可转换债券替代，可转换债券通过转换变

27、成普通股，可以降低企业的资产负债率，调节企业的债务结构。资产负债率是衡量企业负债水平、长期偿债能力与风险程度的重要指标。由于房地产企业发展需要大量的资金，并且资金周转时间长，大多数房地产企业采用向银行借款的筹资方式，导致企业的资产负债率极高，偿债能力变弱，经营能力变差。万科一向以财务保守著称，资产负债率长期保持在50%左右。2002年15亿元可转债发行后，资产负债率达到58%，经过两年的转股及公司回购，截止到2004年第二次可转债发行之前，公司资产负债率为60.84%，而同期同行业将近70%，可见万科的资产负债率在房地产行业内仍属于适度偏低的。万科的资产负债率一直保持平稳态势，虽然在可转债发行

28、后有所提高，但是随着可转债的逐步转股，资产负债率也随之下降，因此可转债在成功转股后能够降低资产负债率，提高企业的经营能力和偿债能力。（二）对企业融资效率的影响融资成本比较低。一般可转债的票面利率比银行的贷款利率要低得多，且按照规定不可超过银行同期存款利率，要低于一般公司债券的票面利率。如果可转换债券未被转换，相当于公司发行了较低利率的债券，因此降低了发行公司的融资成本。目前我国上市公司的股权融资方式中，只有可转换债券明确规定其转股价格高于普通股的股价。如果可转换债券被转换了，就相当于公司发行了比市价高的股票，这与直接发行股票相比，可以为发行人筹得更多的资金。可转换债券的持有人可以在一定条件下将

29、可转债转换成普通股，这样一方面克服了一般公司债券到期还本付息的偿债压力，另一方面在转换为股票之后，由于将债权转换成股权，债权便减少或消失，而股权资本增加，降低了企业的债务比例，使企业在某种程度上获得了相对稳定的资金来源。（三）对企业盈利能力的影响2002年发行15亿元可转换公司债券前，万科2001年的主营业务收入为44.6亿元，房地产同行市场平均为5.6亿元，万科超出近七倍；净利润为3.74亿元，同行市场平均为0.27亿元。而2002年正是国内房地产处于稳定上升的阶段，具有广阔的发展空间。万科经过二十多年的发展，项目已遍布深圳、上海、北京、沈阳、天津等中心城市并取得了良好的回报，在同行内也树立

30、了良好的品牌形象。公司的专业化程度和管理水平不断提高，且拥有一支高水平的职业经理队伍。在15亿元可转换债券发行之后的近三年房地产营业收入和主营业务利润平均增长率为36%和34%，公司的地产业务稳步发展。2003年房地产营业收入占公司总收入的97.48%，房地产已成为公司的主导业务。在两次可转换债券发行之后，2005年的销售收入比2004年增长38.44%，2006年的销售利润较2005年增长79.60%，2007年的销售收入较2006年增长99.05%，2008年虽然受到金融危机和全国房价普遍下跌的影响，但是其销售收入仍为上升趋势，20082010年的销售收入增长率分别为15.38%，19.2

31、5%和3.75%。五、万科发行可转债的问题分析（一）应设计符合万科特质的条款与品种在万科相隔两年连续两次可转换债券的发行过程中，虽然两次进行程序与发行环境都不同，但其条款的设计极为雷同，缺乏个性，缺乏针对性。从下表中可以看出，两次可转债的发行方式与债券期限等基本相同，相比第一次的固定利率、配售方案及转股条件，第二次万科已根据当时的情况进行了改进，如采用累进利率对民众的吸引力更大但对公司的还款压力也相对加大；全部优先向原A股股东配售，若A股股东放弃配售，则对被放弃部分采用网下网上发行相结合，保护了原有股东的利益同时也向机构投资者开放。我国现有可转换债券的条例缺乏个性和针对各个公司及市场环境的设计

32、，在这样的情况下，容易使企业盲目跟风，一味模仿同样的条款设计，忽视企业的自身特征和可转债的期权特性，在这当中可能将缺陷也互相模仿，这对可转债的发展造成了潜在的危机。万科可以针对自身的特征和需求进行更为个性化的条款设计，例如扩大可转换债券的期限选择范围，等条件成熟后，也可以逐步引入零息或可交换可转换债券等，以进一步丰富市场交易品种，完善可转换债券的产品体系。表5-1 万科两次发行可转换债券情况比较2002年2004年发行方式优先配售，网上定价和网下配售优先配售，网上定价和网下配售发行规模150,000万元199,000万元发行费用255,023,930.00元32,557,400.20元面值10

33、0元100元债券期限5年5年起息日2002-06-132004-09-24到息日2007-06-132009-09-24上市时期2002-06-282004-10-18利息类型固定利率累进利率利率票面利率为每年1.5%第一年为1%，第二年为1.375%，第三年为1.75%，第四年为2.125%，第五年为2.5%初始转股价格12.10元5.48元向原股东配售安排原A股股东可优先认购的万科转债数量为其在股权登记日收市后登记在册的 “万科A”股份数乘以2.94元后按1000元1手转换成手数，不足1手的部分按照深圳证券交易所配股业务指引执行。全部优先向原A 股股东配售。如有原A 股股东放弃配售，被放弃

34、部分则采用网下对机构投资者发售和网上发行相结合的方式发行。原A 股股东可优先认购的万科转2 数量为其在股权登记日收市后登记在册的“万科A”股份数乘以1.04 元后按100元/张转换成张数，不足1 张的部分按照深圳证券交易所配股业务指引执行。老股东配售比1：13：1资料来源：新浪财经（二）应积极鼓励和发展机构投资者万科2002年发行可转债采用的配售方式并没有考虑到机构投资者这一强大的群体，而在2004年的发行方案中便改进了不少，可转债的成功发行一部分原因也正是因为万科重视了与机构投资者的沟通与交流。万科多位高层亲自登门走访各大型基金公司，使基金经理们看到了万科的诚意，原本对其发债持反对意见的机构

35、投资者最后也纷纷投了赞成票。在目前投资者尚不成熟、对可转债缺乏深入认识的情况下，鼓励投资机构具有重要意义。一方面投资机构的参与可以增加可转债市场的资金来源，活跃市场；另一方面，也强化了对可转债发行方的约束作用，维护投资者利益。因此，政府应积极建立诸如可转债基金、信托、保险等投资机构来共同参与和稳定可转债市场。认真培育一批大的市场投资机构，提高市场参与者的整体素质，规范交易行为，增加理性投资。（三）应选择较佳的发行时机一般说来，上涨的股市和良好的公司前景将有利于可转换债券的成功发行，因为股票价格的整体上扬和未来增值都可能相应增加可转债的内在投资价值，吸引更多的投资者参与。因此，可转债发行方应在公

36、司股价处于上升阶段时以较高的转股价格和较低的利率来发行可转债。2004年万科宣布发行可转债距招商银行发行百亿元可转债方案仅一周时间，此时招行的融资计划正受到基金经理们的抨击，市场对万科的再融资表现出强烈的反感，引来流通股股东的一片反对声，一位基金经理批评万科“在不适当的时机推出了不恰当的方案”。不仅如此，当时万科于2002年发行的可转债还未全部转股，未转股部分又由万科强制赎回，当时使大家纷纷猜测万科有圈钱的嫌疑。万科应在筹资前进行可转债融资的可行性分析并且根据市场现状推断是否为发行的最佳时机，发行可转债是否会使投资者感到反感等。不仅要综合考虑现有资产负债率、融资成本、资产报酬率以及企业扩张机会

37、等多方面因素，还要分析自身条件是否满足可转债发行的宏观管理政策和相关的法律、法规等。（四）大力推广和普及可转债知识在万科2004年发行可转债遇到重重波折之时，正是通过万科高层与各方协商讨论，征求股东和机构投资者的意见，及时改进策略才得以发行成功。在临时股东大会召开的前几天，万科董事长王石缺席深交所举办的投资者关系管理高层研讨会，而径直去出席万科可转债推介会，积极与机构投资者进行沟通。除了这些措施，万科应该更加注重宣传，加深公众对可转债的认识，加强民众投资者对风险意识和培养理性投资意识。万科详细的募集发行说明书也对推广宣传可转债有着强有力的作用。与此同时，政府有关部门应充分利用广播、电台、报刊等

38、公共媒介广泛传播可转债知识，从中表明政府发展态度，并以实例在市场中树立良好的可转债投资示范效应，消除市场参与者的疑虑，使其全面了解可转债性质，增强参与热情，为进一步活跃、发展和规范可转债市场营造良好的参与氛围。参考文献1何佳,夏晖.有控制权利益的企业融资工具选择可转换债券融资的理论思考(J).经济研究,2005():66-76.2赖其男,姚长辉,王志诚.关于我国可转换债券定价的实证研究(J).金融研究,2005（9）:105-121.3刘立喜.可转换公司债券 (M).上海:上海财经大学出版社, 1999.4马伟.浅析我国可转换债券存在的问题(J).财会研究,2008(22).5王斌,张虹红.论

39、企业集团的股权设计(J).会计研究, 2005(9).6王纪平,梁欣欣,林景取.关于可转换债券融资(J).财务与会计,2006(14).7赵树青.可转换债券优化企业资本结构的理论和实践分析(J).财经研究,2001(03).8赵忠,王元月.可转换债券在我国的发展(J).财会研究,2005(12):4344.9苏莹.我国可转换债券市场发展问题的探讨(J).南方金融,2003(03).10李励.关于可转换债券融资问题研究述评(J).南方经济,2005(03).11李勇.可转换债券融资中存在的问题(J).财会月刊,2006(08).12李春蓉.上市公司可转换债券融资问题研究(D).西南财经大学硕士学

40、位论文,2003.13中国证券监督管理委员会.可转换公司债券管理暂行办法,1997年3月.14中国证券监督管理委员会.上市公司发行可转换债券实施办法,2001年4月.15Aghion Phillippe,Partick Bolton.An incomplete contracts approach to financial contracting(J).Review of Economic Studies,1992(59):473-494.致谢本文是郭大伟老师细致、耐心地指导下完成的。从论文选题到最终完成,郭大伟老师给了我很多的建议和帮助,让我在完成论文的同时,学到了很多。在此,我衷心感谢郭大伟老师在论文完成过程中给予我的帮助。同时,我要感谢学校和会计与财务学院所有老师在这四年大学学习生活中对我的教导和帮助,让我在收获知识的同时,丰富了人生的阅历,在此,我由衷地向你们表示感谢。李翠婷2011年4月12日于立信校园11