债基Q2收益源自何处Q3展望如何.docx

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1、、市场概况：二季度债基规模快速增长，混合与短债基金增幅较大1. 1 Q2债基规模增长6971亿，单季度规模增长位居各类基金首位2022Q2新发基金298只，新发债券基金占比上升至42% 显著高于Q1。2022Q2公募基金整体数量到达了 9842 只，其中债券基金占比达29.21%,相对于2022Q1上升0.39个百分点。Q2新发基金共298只，环比Q1下降71 只，其中债券基金新增124只，环比Q1增加56只，债券基金新增数目占2022Q2整体新增的41.61%,相对于Q1 上升23.18个百分点。股票型基金混合型基金债券型基金货币市场型基金另类型基金QDII基金,F0F基金,REITs图1：

2、公募基金数目持续上升，债券型上升最为显著（只）12,00010,0008,0006,0004,0002,000 0图2:截止到2022Q2债券基金数目占比近30%股票型基金混合型基金债券型基金货市市场型基金另类型基金 QDII基金 FOF基金 REITs:万得,:万得,Q2债券基金规模增长6971亿，环比增速达9.88%,单季度规模增长位居各类基金首位。2022Q2受到同业存单指 数基金大规模发行影响，公募基金总规模26. 66万亿，环比提升1.77万亿，增速到达7.12% ,相对Q1同样明显 提升。二季度债券基金总规模到达7. 75万亿，占全部公募基金的比重到达29.08%其中债券基金新增6

3、971亿， 环比增速9. 88%,单季度规模增长位居各类基金首位。图4：公募基金净资产环比明显提升，受同业存单指数基金发行影响债券型规模持续上升（亿元）金两类，陆股通没有转债持仓，私募基金在本文统计中将被纳入其他专业机构中）。2022Q2转债存量规模到达8123.49亿，环比Q1上升731.49亿，增幅9. 90X。从转债持仓绝对金额来看，各类型 投资者均不同幅度增持转债，其中自然人投资者Q2持仓转债983. 12亿元，单季度增持转债187.39亿元，增幅 23. 55%，预计可能的原因一方面是局部自然人投资者本身为转债上市公司股东，另一方面4-5月份一度出现的转 债新券、次新券炒作现象也一定

4、程度上吸引了散户参与。公募基金Q2持仓转债2198. 89亿元，单季度增持转债 132. 02亿元，增持规模位居第二，增幅6. 39%,较转债存量的增速偏低。其他投资者按照持仓规模从大到小分别为：企业年金Q2持仓1415.09亿，单季度增持98. 15亿，增幅7.45%； 一般法人Q2持仓1281.62亿，单季度增持56. 15亿，增幅4.58% ;其他专业机构Q2持仓533. 94亿，单季度增 持93.08亿，增幅21.11%；保险机构Q2持仓374.42亿，单季度增持3. 40亿，增幅0.92%；券商自营Q2持仓 356. 24亿，单季度增持51.86亿，增幅17.04% ;基金专户Q2持

5、仓313. 84亿，单季度增持31.36亿，增幅11. 10% ; 券商资管Q2持仓233. 87亿，单季度增持44. 25亿，增幅23. 34%；社保基金Q2持仓193. 51亿，单季度增持15. 55 亿，增幅8.74%； QFI I Q2持仓89.87亿，单季度增持11.46亿，增幅14. 62% ；信托机构Q2持仓77. 71亿，单 季度增持2. 45亿，增幅3.26%； RQFI I Q2持仓71.37亿，单季度增持4.37亿，增幅6. 52J 。从投资者持仓占比来看，自然人投资者大幅增持使其在6月末的转债持仓占比到达12.10% ,其他各类转债投资 者持仓占比相对于一季度末变化幅度

6、均在1个百分点以内，公募基金持仓占比27.07 %小幅回落。从机构类型和资金属性区分，二季度不同类型机构转债持仓增幅不一，广义公募增幅小幅回落，广义券商增幅较 大。3月份上交所统计口径变动中，企业年金、一般法人和其他金融机构前后持仓规模变动幅度较大，基金专户 规模变化较小，公募基金、券商自营及资管、QFII机构没有明显变化，因此仅这三类机构持仓数据季度可比。 2022Q2广义公募（公募基金+基金专户）转债持仓2512. 73亿元，环比上一季度增持163. 38亿，增速为6. 95%, 而Q1末广义公募季度环比增持转债226.43亿，增速为10.67%,环比有所放缓；广义券商（券商自营+券商资管

7、） 转债持仓590.11亿，环比上一季度增持96.11亿，增速为19.469J,而Q1末广义券商季度环比增持转债14. 97 亿，增速为3.13% ,环比大幅提升；广义外资（QFI l+RQFI I）转债持仓161.24亿元，环比上一季度增持15. 83亿， 增速为10.89%,而Q1末广义外资季度环比增持转债9. 55亿，增速为7.03%,环比稳步提升。图31： 3-6月转债持有人机构情况（亿元）图32： Q2末各类型投资者转债持仓占比（%）9000.008000.007000.00eooo.oo5000.004000.003000.002000.001000.000.009000.0080

8、00.007000.00eooo.oo5000.004000.003000.002000.001000.000.00公募基金基金专户 社保基金 企业年金保检机构券商自营券妾登管 IQFIIIRQFII信先机构2022年3月2022年4月202252022年6 月:上交所，深交所,公募基金基金专户社俣基金企业年金 俣险机构 券商自营 券商资管 QFII RQFII其他专业机构 自私 船;夫人上交所,深交所,图33: 2022Q2核心转债机构投资者季度环比持仓增速） 2022/6/30 12022/3/31广义公募广义券商:上交所，深交所,10.89%广义外资三、机构观点：2022年债券全年大概率

9、维持震荡 股票性价比优于债券3.1 纯债杠杆套息策略以及含权资产成长类板块配置是二季度债基业绩的主要来源二季度纯债基金业绩主要来自杠杆套息收益，混合债券型基金更加依赖成长板块权益与转债资产的配置。具体 来看：从绩优混合债券型基金的2022Q2描述中，我们可以发现局部产品业绩突出的原因有以下几点：1）纯债局部以低 久期、票息策略为主；2）资产配置方面增加了转债的配置比例；3）在含权资产的板块选择中，偏向选择成长性 资产，多只产品着重提到了新能源和汽车制造板块。从绩优纯债基金的2022Q2描述中，我们可以总结出以下几条业绩突出的原因：1）在低收益率水平和低资金本钱 的背景下，多数绩优债基均选择了以

10、杠杆套息策略为二季度的主要策略；2）能够结合自身市场判断抓住利率债 波段交易机会；3）信用债产品局部提及在严控信用风险的前提下，结合利差保护和曲线形态进行行业和个券机 会挖掘。图34： 2022Q2业绩突出的混合债券基金大多采取低久期票息策略，增配转债，进行成长板块的股票/转债投资规模大于100亿、业绩排在前列基金基金代码般名称基金规模鞋单季侬基金啦日期28说明110035.0F易方达双债增SA134.913.942011/12/1报告期内，本基金值着转债估他上行，降低了郴呛位，以自下而上估值合理的个券为主，通过转债转股和定 增寻找权益市场更多的机会.麟局部维持中性的久聊虹轩、适度的信用精选，

11、为组合提供债券局部相对固 定敏益.110027. OF易方达安心回拇206.073.662011/6/21报告期内，本基金规模有所下降虽然4月受到蟠冲击市场加速探底，但考虑到持仓标的估值合理赔率改 善，组合始终维触滴的权益仓位，以结构性调整为主.4月组合收益率小幅提高酬于疫后修复的消费行业 占比，6月组合在市场反弹过程中对蹒较大的成长股适当止盈.转债方面，组合仓位有所1yh除了加仓此 前重仓的AAA大盘转债外，还加回局部弹性配置、局部M转债，同时积极配置新上市个券，服性雕占比有 所提升.债券方面，组合流动性主要由债券资产提供，持仓以高等级信用债为主物1票息收给同时择机参与 利率债波歌作，ttf

12、fmw.002351. OF易方达裕祥回报352.713.292016/1/22报告期内本基金维持了较低的杠杆水平.债券方瓯组合主要持仓商等级信用债以获IR票息收益；股票方面， 仓位基本稳电局部能睡1撤较大的标的反弹明显，对组合有较大的正贡St尤其是与新筐翻汽轴关蹴 触公司获得了蝴的踹；嗣琳在组合中翻了消费、金既残髓望朝于疫情墙傩复的战 .蹒方面，鉴于股票部的陋瞩已经不恁同时组合钙邮翻i就限，我帷雕部会持了懒 的仓位.规模大于50亿且小于100亿、业绩排在前列基金规模大于10亿且小于50亿、业绩排在前列基金基金代码般名称基金规模鞋单季侬基金啦日期28说明006102. OF浙商丰利增强68.6

13、110.022018/8/28报告期内本基金主要投资品种为可转债、利率债和股票.可转债是我力最核心的投资踞转债投资方面，我 机更看重卷所对应的IE的肿面与估抵股票方面，我旬自上iff与自豁主瓢置了估值触 同时基本面向好的板块和个股利率债方面主要配置了短久期的利率债.202105. OF南方广利回ftAB67.554.762010/11/3操作方面，二季度在褥下行通中顺势睡了组合久肌懒以帽等摊用债为主的配！丽严格管躺 用风险和篇动性；权益局部保持了侑商的仓位，行业结构上延续侑成长的配置并1域提高了消费的配置比例， 兑现了生猪产业魅的收益，转债局部以偏酸型和平禽型为主，4月在疫情冲击下削I国撤、5

14、4月削I快速回 升，总体场二季度净蚓著回升.050011. OF博时信用债券A83.683.682009/6/10本基金本季度缝辘持低久期脚触略，继续保持信用债的低仓也利用市场雌聊了局部转债持仓，并 提高了转债投资比例.本季度我力继续维醐合权益高仓位，并对局部持仓进行了调整，增加了对疫情修复和 成阳的5覆基金代码基金名称基金规模默单季鹤基金成立日期2S说明210014.0F金鹰遭A12.2810.532017/9/20我11二季度仍然重点布局了需求得到验证的成长性资产，同时增加了局部后疫情的品种（消费、中游韧6、航 空等）.鉴于债券资产献水位和期限利塞我们二季麟/睁了久期，对麟麟是F防守的疑*

15、001751. OF华商信用增捌25.628.772015/9/8本基金债券资产配置主要以中短久期的债券为主，投资信用评级以MA为主，严格控制信用风险，并适时参与 利率债、可转债及权益资产米埔?基剑由360013. OF光大添益A45.118.402011/5/16二季度，基金固收局部选择高性价比可转债配置，获取权益市场反弹时带来的收益.转债选择方面，兼顾转盘 溢价率、转债对于上市公司股票估值、期的格等因素，选髓性价比转债配置；JR票方面，坚持低估值、超 健成长的行业龙头配置.规模大于5亿且小于10亿、业绩排在前列基金:万得，基金2022年二季度报告,基金代码基金名称基金规模鞋单朝酶基金啦日期

16、2说明519967. OF长信利富A5.016.842015/5/6面对市场的快速修复，我们及时通过资产釉调整，积树醮住了投资机会具献作上提高权益仓位，包括 股票和可榔U辅11点配置了新能1眸光伏、消鹘方向，后期随着就期就畋健懒阖ft 口髓控制在合懿国.纯债方瓯依然僻中短久期和中高等级的持仓结构，以获琅确定性票息。675011. OF西部利得稳健双和5.116.252012/6/26本基金在报告期内权益重点配置了金融、食品饮料、小家电、建材、电力设备等板块.可转债投资上，期间仓 喇个券配置价破痛有脯加.行漉点SS了蝴劝蛾大、环比蹦海、赫改翻辑蹴 车、新能源、医药等展以及业绩相对稳定的军工、金融

17、等方向.166010. OF中欧鼎利A6.995.342017/9/18二季蟆当提升了脑短1,烟1磔松和中长蟀F1K例的下移决定了前!fc辟的帏格会系统酶 下移，漕配了长久期利粮和高等级信用债；权益局部，将股票仓位中就适度提升，在结榭蟒上更偏向于新 能翻光伏等偏成长行也同时适当增配稳增长等板块；可转债适度提升仓位，主要集中在醐行业的优版龙 头神好#,船公司本身傩哂估值的船考虑确定雕惨帆也图35: 2022年二季度业绩突出的纯债基金大多进行杠杆套息策略规模大于100%业绩排在悯基金基金代码鞋名称基金规模避单锄W基金豌日期28说明519782.0F嫌裕隆瞬A184.801.482016/11/28

18、基金作方面,本基金仍然是编用债票息策略为主.五月中旬随着信用债市刷蜡的下行,琳川为信用债 性价比有所降低，因此帏减持了局部期酗张、翁阳律搬的B种,并小椰帽了组合久肌六月,随 着市场的调整，我们又适当配置了部斓剩蜡较明显的个券.总楸物讹不大.将久龈杠杆懒维什 个树中性的水平.050027. OF博时信用债雌A106.541.40二季度,觞市场总体物了波动瞬局。4月他债券蛀率一螂值却冰幅上行,但献国内蟠的反 9m9/0/7复，蛀率冲高日落 5月份，央行赣了偏宽雄货币政策，债券蛀率总体蝴博，知破就国内利 “率的瞬开始下降. 6月饱 脑疫情的边际好物货币政策期峻正常,收益率小幅回升,也总体翅不 大.组

19、合螂了偏高购杆,蝴了超翻票息蛀.519718. OF交银纯AB167.211.322012/12/19报告期内，本组合在资金面宽松、市场收就窄幅意蒲的情祝下，仍主要采取票息策略,并在宽信用蒯施 、蛀率上行的阶段,鞠了黝好水平良好端用债品种,后期根据基金殿触獭赫踊持 了局部中高等级信用债用机并对局部懿蛀较低的个券进行了萧.在资金面宽树揩景下，批合维持了 一定的杠杆，以获取相应的票息蛀。规模大于滋且小于100%业绩排在前列基金基金代码基金名称基金规模鞋单季崎基金啦日期2季度说明000817.0F中殿心回报半年53.021.712014/10/242021年二季度债券市雕糠队策略上,谢琳持合适的久期

20、和杠杆曲,积极参与波融资机电优化配 髓构,重点配置中短期限利率债和高等级信用傲合理分配类属资产比他400030. OF东方添益63.871.632014/12/15具搬资融方而本鞋蠲申烯蝌调题钿也在做搬动性管岫同时,牌市毓祝灵解 整久期.将度悯处于低蛀率相喇宽松资金环境下,信用债蹶方航龄适当增加眈进行套息操 作,在严就控信用即的前提下,挖揶惨的搬蛀机会;利率债投资方面,缝解持灵瞒媾作.S 机参与波段机会.270048. OF广麒债A91.941.422012/12/12本季度，市场标动性期糙加疫情反氢债市蛀率整体先下后上,中短糕1好于长鬼蛀曲线陡用化 信用利差拼.报靓懒合糊端等摊用套息为主,享

21、懿裕流动性带釉酬利精复礴,而施 着利差修复,本基金格局部利差保护较低牖用粉切换为曲线上懒锻或受利差堀1较如1局种.整体久 期勉杆保持中谶值规模大于1呢且小于5（依业绩排在前列基金规模好5亿且小于畋、业绩腓前列基金基金代码域名称基金规模鞋单辕晦基金啦日期2季度说明007117.0F华泰紫金丰麹协13.042.31在资产荒的格局下，信用债整体呈解陡醐，短久期、巾螭吸蹄信用利差睁明显。翻长掰肝,短 2019/5/30券一度交剔B挤,短久期城投下沉娜受到市场麟.产品操作上,船蹶以信用债配置为主，辅以利率债 I及国债期殿略.灵活控制的久聊礼礼翳撇懒及回盘之同的平街.485119. OF工麟信信用纯协19

22、.791.84_9/11/14在市场帼渊恸财辅祝下,犍金当嬲触囹胤以翻债配勖主。力救置好等嬲的翩 Rwu/m Im m.地区、便触腌伸,潮杠杆，以获取票息蛀为主.004441. OF富荣富兴纯债24.821.74加7/q/q本基金以信用债投资为主，二季度黔维解持了立铃型的久期形态,季度内替撼份到期的短期债券,长期 皿3/9麟n以交易性持有为主,对拜盼行业涮出釉机第短行建仓.基金代码避名称基金规模验单钿基金啦日期2季度说明003424.0F江融福纯债6.552.49如.”7报告期内，本基金穗极调整仓也 睡市场的如悯勒嬲合的久期及楠咏韦章点投资3-5年期以内金 2016/12/7 融债004123

23、. OF雌长盈三个月定开6.052.119ni7/VK组合Je二季度解段采取了较为懒彻U海骼并在二季度糊期椎了仓也 相整了信用翻解债 却U/M的加持仓结机机脾维持在中等水书为组合赛取醐靖.003487. OF平魏融报5.231.989ftlfi/11/1二季度债券市场帼律玛为先下后上报告期内本组合积极采取杠杆策1斯以搬高等级信用债和利率物 加应H”主，同时搬参与解债的龈娼机会,赚了票就1魅稠蛀.:万得,基金2022年二季度报告,3.2 机构普遍认为Q3债市震荡偏弱 含权资产重点关注景气度上行机会此外，我们也摘录了从局部产品对于2022年三季度的市场展望。从机构的观点看，多数认为在含权资产的选择

24、 中需要重点关注景气度上行的机会，同时在股票资产选择中还需重视低估值因素；宏观基本面三季度修复确定 性较强，债券三季度大概率呈现震荡偏弱格局。具体来看：从绩优纯债基金的2022年三季度展望中，总结发现：1）在宏观方面，多数机构认为三季度经济基本面修复确定 性较强，但疫情影响下消费的趋势下行、海外衰退预期和国内下半年的通胀压力，可能导致复苏斜率较缓；2） 对于利率来看，在经济弱势复苏的背景下，多数机构判断三季度利率将呈现震荡偏弱的走势；3）对于信用债而 言，持续强调防范信用风险事件，尤其关注下半年房企和地产市场表现。从绩优混合债券基金的2022年三季度展望中，总结发现：1）对于转债，大局部机构认

25、为，由于转债再次回到了 估值较高的水平上，后续投资将重点结合正股业绩或行业政策进行择券；2）对于股票，机构普遍认为三季度需 要重视景气度提升和低估值两个因素；3）对于纯债，机构普遍认为当前静态收益率偏低，资金面最为宽松的时 期已经过去，中短端资产交易拥挤，未来在海外加息压力下，债券收益率存在上行压力。图36： 2022年二季度业绩突出的纯债券基金普遍认为三季度债市震荡偏弱，同时需要密切关注疫情和地产走向规模大于100亿、业绩排名前列基金基金代码基金名称基金规模基金单季度业绩基金成立日期未来展望519782. OF交银裕隆纯债A184.801.482016/11/28对于债券市场，我们认为三季度

26、或呈现度荡偏弱的态势.组合操作方面，组合仍将以中高 等级信用债为底仓.根据对宏观经济、货币政策的判断，适时调整组合久期，采取票息策 略为主的思路.在严控信用风险的基碑上，对各类债券品种精耕细作，加强收益挖掘，我 们将密切关注持仓债券信息被备，切实做好风险防范.同时，考虑债券收益率曲线较陡， 目前杠杆套息空间仍在，组合在保持流动性的提下将继续合理利用杠杆获得套息收益. 个券选择方面，我们将控制信用债投责的久期，把握局部药乘收益较明显的期限品种.050027. OF博时信用债纯债A106. 541.402012/9/7展望三季度，需要格外关注债务扩张是否具备持续性.回顾历史，无论是16、18还是2

27、眸 的政策剌激，由于彼时地产企业报表相对健康，政策能及时的促进销位回暖，髓&实地收 入持续增加，形成有利于经济复苏的正踊M最终导致收益率的持续上行.但是今年的政 策剌激，面临房价财富效应削弱,房企债务问题严重的不利格局，是否熊带动债务的持续 回升仍有待观察，这也是债券市场的不确定性所在.组合将维k定的杠杆和久期，灵活 操作，力争获取超JS收益.519718. OF交银纯债AB167.211.322012/12/19展望2022年三季度，的在疫情扰动后有望步入复苏阶段.伴随猪价企稳上行，叠加海外 大宗商品供褥格局偏萦，国内通族压力将有所抬升，经济其本面和通厥对债市略偏不利. 流动性方面，考虑经济

28、弱复苏、政策稳增长诉求依然较高，流动性有望维持平稳，但资金 利率持续低尸政策利率的状况不可持续，伴随内雷回暖和海外政策持续紧缩，后续责金或 边际收敛.基于以上因素，本组合下一阶段的操作构更加关注个券的睁态收益水平和利差 水平的划，同时密切关注各项宏观数据的边际变动，动态调整组合的久期.杠杆方面， 考虑到资金面大幅收紧的梅率不高，因随合在综合考虑资产配置收益和流动性的基础 上，仍会保持 定的杠杆水平，以期提升组合的收益水平.规模大于50亿且小于1 oo亿、业绩排名前列基金基金代码基金名称基金规模基金单季度业绩基金成在日期未来展望270048.0F广发纯债A91. 941.422012/12/12

29、展望三季度，Bi计货币政策仍将保持宽松，耳护经济修复，在流动性有支撑的前提下债市 风险可控，操作方面仍将以票息策略为主，适度参与利率波段交易机会，增厚组合收益.005617. OF中信保诚嘉鑫3个月定开66.041.412018/1/30债券市场投资方面，三季度基本面修复确定性较强，货币政策面临约束增多，利率债或面 帖调整压力，整体保持篷慎；信用策略上，宽松后期将防止信用资质过度下沉，并对短端 加杠杆保持谨慎，维持中短久期票息策略.基金投资操作上，我们考虑将组合的久期适度 缩短，杠杆水平的中枢也略微下降信用债方面，由于今年信用扩张力度依旧不会太大， 不利尸低评级债券，我们在持仓上也会坚持高冬缴

30、信用债的配置方向.005577. OF交银丰晟收益A75. 431.332018/5/23展望2022年三季度，稣在疫情振&后有望步入复苏阶段.伴随猪价企稳上行，叠加海外 大宗商品供需格局偏紧，国内通J长压力将有所抬升，经济基本面和通嵌对债市略值不利. 流动性方面，考虑经济弱复苏、政策稳长诉求依然较高，流动性有望维持平稳，但资金 利率持续低于政策利率的状况不可持续，伴随内需回暧和海外政策持续紫缩，后续资金或 边际收敛.基于以上因素，本组合下一阶段的操作将更加关注个券的静态收益水平和利差 水平的变动，同时我们符密切关注各项宏观数据的边际朝，动态调整组合的久期-杠杆 方面，考虑到资金面大幅收紧的柢

31、率不高，因迎合在综合考虑资产配置收益和波动性的 基裾1上，仍会保持 定的杠杆水平，以卯麋升组合的收益水平.规模大于10亿且小于50亿、业绩排名前列某金基金代码基金名称基金规模基金单季度业绩基金成立日期未来展望005315.0F泰达宏利交利3个月A10.771.952017/12/27展望三季度，宏观基本面预计里现制率物鬓的向上修复态势.6月份以来一线城市疫情有效 控制，政策重心已由防疫转向全力稳增长.随着政策密集落地，地产二手房成交已见到较 为明显的问暧,更为确定的修复需要进一步观测到民企盘资环境好转；消费在汽车及疫后 消费场景恢复的推动下短期走强概率大；基建按照年初的财政收支侬，全年可维雌高

32、 增速，但本轮疫情使得财政收入下滑同时投向于基建的支出占比下滑，因此财政政策后续 还有继续发力的空间.各分项综合来看，政策剌激下短期见效确定性上升.但另一方面， 海外疫情演化病毒传播性仍在上升，坚持大方针不变前提下市场主体信心恢复缓慢，表现 为居民更多消费占比趋势性下降以及M2的快速增加，这一点将放缓基本面修复进程.通底 方面，Hi计环比将维持高位震荡.今年花12中枢上移，从货币环境上支持通厥读数.本轮 猪周期较过去已有约 季度的延后，价格累积的向上动能更加充足，三季度猪价走强根率 大；油价在美国需求向下预计或将见糠势.货币政策方面，近期易纲行长表态将继续维持 总量政策发力.当前通J长与汇率都

33、不是制约流动性维持宽松的因素，Bi计货币政策相在较 长的时间内都维持宽松的取向.001546. OF博时裕盈三个月19. 891.912015/9/29展里后市，6月份以来，随着本轮疫情得到控制，防控政策出现了较明显的边际转至 稳增 长政策持续推进.经济痴月份改善是较为确定的，但是后续复苏的持续性目前市场依然有 一定的分段，一方面，今年年初制定的5.5%的目标目前看虽然实现的难度比拟大，但出于 稳就业的考虑.三季度成为了今年稳增长最关键的f 季度，各项政策也有望在此期间集 中发力；但另一方面，疫情对于经济的冲击还是比拟大，尤其是对于居民收入、就业的负 面影相比2020年还是有所增加，叠加地产投

34、资复苏仍需时日，整体内需并不是特别乐 观，而海外方面随着美联储加息的不断推进，市场对于海外衰退的81期也在不断加墨从 海外主螃济体的PHI表现上来看，外需在下半年的网落压力也是比拟大，所以国内政策 是否可以对冲值将持续关注006210. OF东方臻宝纯债A11. 541.892018/8/8考虑到二季度以来.DR007已进入与政策利率的负偏离区间，并接近历史最大偏离均值， 预计本轮也端已下行至极值水平附近；预计三季度资金中枢将有所上移，长常在疫后经济 修复、通滕上行的环境下，或将也有所度整.基金代码基金名称基金规模基金唯季度业绩基金成立白期未来展望006588.0F中加聚利纯债定开A5. 11

35、1.782018/11/27展里未来，海外身济面监潘联网叟，需要通过货币政策收紧压制雷求抗通13面国内核心 通JIE一直不高.维持宽松货币政策状态保证稳增长是政策主线-短期内流动性因素是债市 核，陵量-三季度如果疫情影响消退，经济大概率较二季度有所改善.利率中长短可能因 此出现调整.融资需求在总量和结构方面的改善可以看作经济活力增加的领先松指标 一旦谶资雷求改善，具有资金储藏功能的一年期存单的发行需求和利率均会趋于上行，并 会带动收益率曲线整体上移-产品料对此保持警惕.006596. OF国泰聚禾纯债5. 131.782018/11/14展望后市，目前国内经济处于疫情之后的复苏阶段，但是由于房

36、地产投资仍然在筑底过 程，国内仍然面崛疫情偶发的扰动，因螺济复苏的率可能不会很高.在这个阶助货 币政策仍然会保持同性合理充裕以配合企业融资需求的复苏.但是伴随着社啾的恢复以 及经济的复苏，前期市场资金利率大幅低于政策利率的情况可能会有所变化，资金利率中 枢会缓慢上移，对于债券有一个重新定价的过程.之后随着稳增长政策集中发力的时间逐 步过去，美联储加息周期接近尾声，货币政策仍然有放松的穿间，债券市场可能会迎来比 较好的投资交易机会，届时可以积极参与.519762. OF交银裕通纯债A5.681.712015/12/29展望2022年三季度.我们认为国内经济基本面阿暧、流动性环境的边际变化将成为影

37、响债 市的主要因素.经济在疫情扰动后有望步入史苏阶助伴随猪价企稳上行，叠加海外大宗 商品供需格局偏紧.国内通联压力大柢率会有所推升,货币和财政政策方面，三季度将更 注重宽信用发力，由于专项债发行按照原计划已经接近尾声，我fJBf计三季度财政或仍有 增量的加码政策.流动性方面，Bi计将保持合理充裕的尊基调，但是能期极度宽松的资金 利率水平，大概率将会在三季度有所收敛.对于利率走势，我1认为三季度呈现虞荡偏弱 走势的概率较大.利率中枢可能会略有上移.:万得，基金2022年二季度报告,图37: 2022年二季度业绩突出的混合债券基金普遍认为债券收益率存在上行压力，含权资产需从景气度出发挖掘结构性机会

38、规模大于100亿、业绩排名前列基金基金代码基金名称基金规模基金单季度业绩基金成立日期未来展望002636.0F广发集裕A125.323.239nift/R/11展里未来，我们资金面最宽松的时段将随着经济5（期的好转结束，而海外货币政策素2Ulb/b/H缩的节奏超Bi期，债券收益率将开始承受一定的上行压力.000118. OF广发聚鑫A204. 523.00展里下季度，疫情逐步得到控制，基本面的渐进修史仍是主基调，其中房地产销售视眺改 善迹象，基建工程也有望加快落地.从货币政策来看，受制于潜在通K压力、海外货币政 策紧缩节奏超预期等因素，央行进一步宽松的空间有限.随着基本面修复、政府债券发行 高

39、峰已过等情形，资金面量宽松的时段已经结束，当前偏低的贵金利率也将难峰系。此 外，债券的静态价值偏低，中短端鼻种存在一定程度的拥挤交易。因此，债市收益率存在2013/6/5 一定的上行压力.但从中期来看，海外经济南化迹象愈创造显，出口回落趋势较为明确， 叠加国内房地产处于大的下行周期，Bi计基本面的修复空间较为有限，货币政策也难以紧 缩-综E0谜，预计债券市场在三季度可能面幅一定的调整压力，但利率匕行空间有限. 权益市场方面，后续将继续关注制造业升级带来的高端制造业和受疫情冲击的可选滴费板 块的修复机会未来组合将继续跟踪经济基本面、货币政策以及监管政策等方面的变化， 严控信用风险.适度收敛久期，

40、等待债券配置价值的回升.规模大于50亿且小于100亿、业绩排名前列基金基金代码基金名称基金规模基金仔度业绩辘斯日期1未来展望202105.0F南方广利回报AB67. 554.76展望三季度，国内酒济周期错位使得金融市场走势也呈现较大的分化，欧美兴旺国家经 济从过糠走向海麻、高通联推动货币素缩，国内经济从疫情冲击下逐步修复、通觥温和、 政策宽松，内因是主导因素、外因是扰动因素，总体来看国内的经济政策环境有利于权益 市场，债券市场面IS定的调整压力.国内权益市场Hi计由66月的系统性修复转向结构 性行情，成长和消费大概率仍是市场主线，成长方向上新能源、军工估值修复已经完成， 机会来自景气度进一步加

41、速带来业绩超Hi期的环节和公司，估值和Bi期均在低位的医药和 科技板块值得布局，疫后需求复苏、本钱压力下降、渠道变革逐步理顺的背景下，洎费可 2010/11/3 能迎来拐点性的机会，此外房地产链条上市的建材、家电、家具和出行链条上的航空可能 出现显著的边际改善，赔率较优的情况下可以择机布局.可转债市场估值分化较大，大中 盘转债、偏股型和平衡型转债估值相对合理，债市调整、交易监管强化的背景下小盘转债 、低价高溢价率转债面监一定的估值技力.三季度，南方广利基金计划保持中偏低的久期 水平.严格管理信用风险和流动性，积sac提权益市场行情，在保持银行、电力等板块底 仓配置的同时，主要在成长和滴费方向寻

42、找结构性机会，可转债方面大盘转债波段操作增 厚收益，重点挖掘和配置正股有业绩或者政策催化、向上空间较大、估值合理的恻R型转 债050011. OF博时信用债券A83.683.68展望三季度，随着疫情后经济修复和政策保持友好，经济有望走出2Q的低谷，财政政策将 接棒货币政策引领经济企稳回升.基本面上不利于债券市场，海外市场货币政策收索也制 约了国内的政策空间，利率债收益率可能会上行；同样，过低的信用利差也使得信用债市2009/6/10 场估值较贵，也缺乏较好的投资机会.权益市场可能会跑底市场，但2Q后期较大幅度的反 弹使用低垂的果实已被取，后期的表现将更依幢于公司和行业自身，自下而上可能是更 好

43、的投资策略、对于转债，我*1观点不娄 由于估值依旧不廉价，转债市场的总体表现可 能会继续题输权益市场，个券的表现将更多的依靠正眼的机会.规模大于10亿旦小于50亿、业绩排名前列基金基金代码基金名称基金规模基金单季度业绩基金成立日期1未来屣壁320004.0F诺安优化收益14. 524.37展望未来，随着疫情的逐步受控、防疫政策的优化与边际放松以及稳增长的意图和政策逐 渐落地，国内经济恢复将大概率殛续；同时考虑到，随着海外总得求回落、供应镰恢复， 出口未来增速将确定性下滑；而常费受疫情反复冲击影响，恢复可雌为鬓慢；地产投责 9ftnA/7/l7 那么因居民购房意愿及住力缺乏空间有限；总体来看，本

44、轮经济恢复偏弱货币政策Hf计保 ,持稳健宽松，随着信贷的温和回升，Bi计资金面将向中性收敛.综合来看，利率未来震荡抬升的可能性更大,但空间有限.对于权益市场，目前宏观环境对股市仍偏有利，同性 依然充分，未来主要看经济复苏情况以及可筋的政策变化，同时关注海外紧缩F衰退Bi期 的影响.转债估值偏高，将控制相应仓他 挖掘结构性机会.550004. OF信诚三得益债券A16.003.81展勒022年三季度，疫情对全球经济的冲击减弱，美闰通族高位缓慢回落的可第性较大， 联储短期抗通减意愿仍然较强，7月欧洲央行或启动加息，海外流动性持续收紧欧美经济 增长减速，衰退风险显现海外经济不确定性有所增强-国内方面

45、，前期稳增长政策逐步 落地见效，专项债支撑下基建投资表现较好，居民消费修复，信贷需求逐步回暧.但下半 年海外需求放缓对出口或有一定例1,同时地产和消费修复仍然较1氢的F复苏整体或较 9nn/Q/97 为缓慢通款方面，猪价上行周期开启，CPI整体或继续上行，PPI遂续回落货币政策重 心主要在于配合财政政策进行稳增长，经济修史背景下资金面可能逐步向中性回归.债券 市场投资方面，三季度基本面修史确定性校裁，货币政策面临约束增多，利率债或面16调 整压力，整体保持谨慎；信用断咯上，宽松后期将防止信用资质过度下沉，并对短端加杠 杆保持谨慎，维持中短久期票息策唯 权益方面，市场面临的内外部环境整体好于上半

46、 年，方向上或保持宸荡上行，料继续把握稳增长相关行业的机会，并积极关注景气度持续 改善且估值较为合理的成长板块.规模大于5亿且小于10亿、业绩排名前列基金基金代码基金名称基金规模基金单季度业绩基金或汇日期未来展望519967.0F长信利富A5. 016.84展望三季度，疫情防控已经取得阶段性成果，随着复工复产逐步推进、稳增长政策逐步落 地，经济将继续向复苏过渡，三季度整体基本面也将进一步改善。海外方面，俄乌冲突导 致能源价格激升穗源，叠加美国劳动力市场高企的薪责价格，共同推高海外通JK水平，联 储年内加息步伐或许不会停止.三季度，市场流动性有望保持充裕，骤动力更多转向经济 基本面的实际改善，同时各项利好政策或会持续推进，市场有望保蜂易活跃度，并且形2015/5/6 成板块间的良性轮动.期间伴随业绩的验证,阶段性也会有所波动.关注的方向中，光伏 、新能源车、军工依然是景气较好的行业.其它板块也有边际向好，例如经济复苏，需求 修复的疫后出行餐饮等，以及上漆旧约束下的能源石化、生猪养殖等.转债市场估值目 前又回到历史较高水平，市场存在结构性机会，结构上重点关注：一是高景气赛道的趋势 筵续，二是景气反转且平安边际较高的方向，包括金谶、基建、医药消费等.债券市场随 着宽货币逐步向信用传导，可能呈现震荡走趋，因此配蹴持