资本预算中的现金流预测课程.pptx

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1、第五章第五章 资本预算中的现金流预测资本预算中的现金流预测u 理解相关现金流确定的原则理解相关现金流确定的原则 u 掌握相关现金流的计算掌握相关现金流的计算 学习要求：学习要求：什么是相关现金流量？什么是相关现金流量？凡是由于一项投资而增加的现金收入或凡是由于一项投资而增加的现金收入或现金支出节约额都称之为现金流入；凡现金支出节约额都称之为现金流入；凡是由于该项投资引起的现金支出称为现是由于该项投资引起的现金支出称为现金流出；一定时期的现金流入量减去现金流出；一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额为净现金流量。金流出量的差额为净现金流量。一、相关现金流确定的原则一、相关现金流确定的原则 （一

2、）（一） 实际现金流量原则实际现金流量原则 计量投资项目的成本和计量投资项目的成本和收益时，用的是现金流收益时，用的是现金流量而不是会计利润。量而不是会计利润。1. 固定资产成本固定资产成本 投投资项目初期经常需要较高的固定资产资项目初期经常需要较高的固定资产支出，它是现金流出量。在确定固定资支出，它是现金流出量。在确定固定资产支出时，除了固定资产买价，通常还产支出时，除了固定资产买价，通常还计入它的运输费和安装费等等。计入它的运输费和安装费等等。2. 非现金费用非现金费用 在现金流量分析中，由于非现金费在现金流量分析中，由于非现金费用没有引起现金的流出，因而不应用没有引起现金的流出，因而不应

3、该包括在现金流量中。但是这些非该包括在现金流量中。但是这些非现金费用对税收有影响。现金费用对税收有影响。3. 净营运资本的变化净营运资本的变化 项目实施所增加的流动资产与增加的流动项目实施所增加的流动资产与增加的流动负债的差额称为净营运资本的变化。实施负债的差额称为净营运资本的变化。实施新项目追加的净营运资金应视为新项目的新项目追加的净营运资金应视为新项目的现金流出；在项目终止时，营运资金可以现金流出；在项目终止时，营运资金可以收回，可视为项目的现金流入。收回，可视为项目的现金流入。4. 忽略利息支付和融资现金流忽略利息支付和融资现金流 债权人债权人股东股东流向公司流向公司的现金流量的现金流量

4、利息利息投资项目的资金来源主要是两方面：投资项目的资金来源主要是两方面：股东投资和债权人投资。当我们股东投资和债权人投资。当我们从公从公司角度，或者说从全体投资者角度分司角度，或者说从全体投资者角度分析现金流量时，利息费用实际上是债析现金流量时，利息费用实际上是债券投资者的收益券投资者的收益；包括利息在内的现；包括利息在内的现金流量净额，才是全体投资者从投资金流量净额，才是全体投资者从投资项目中获取的现金流量。项目中获取的现金流量。从一个角度解释从一个角度解释从另一个角度解释从另一个角度解释计算投资项目净现值的贴现率通常是计算投资项目净现值的贴现率通常是公司的加权平均资本成本公司的加权平均资本

5、成本，具体说是，具体说是受到项目不同融资来源影响的综合资受到项目不同融资来源影响的综合资本成本；本成本；现金流量与贴现率的口径一现金流量与贴现率的口径一致，由此得出的评价结果才是合理的致，由此得出的评价结果才是合理的。假设某项目初始现金流出量为假设某项目初始现金流出量为10001000美元，一年美元，一年后的现金流入量为后的现金流入量为11001100美元；假设项目的投资美元；假设项目的投资全部是借入资本，年利全部是借入资本，年利6%6%，期限，期限1 1年；则与投年；则与投资和融资决策相关的现金流及资和融资决策相关的现金流及NPVNPV如下表：如下表：若将若将t=1时的时的CF1=1100中

6、扣中扣除利息除利息60，则，则按按1040求出求出NPV=-18.87。（二）（二） 增量现金流量原则增量现金流量原则 根据根据with-versus-without的原则，的原则，确认确认有有这项投资与这项投资与没有没有这项投资这项投资现金流量之间的差额。现金流量之间的差额。1. 1. 关联效应（关联效应（Side Effect) ) 在估计项目的现金流量时，要以投资对公司在估计项目的现金流量时，要以投资对公司所有经营活动产生的整体效果为基础进行分所有经营活动产生的整体效果为基础进行分析，而不是孤立地考察某一项目。析，而不是孤立地考察某一项目。 侵蚀作用（侵蚀作用（ErosionErosio

7、n） 增强作用（增强作用（EnhancementEnhancement） 2. 2. 沉没成本沉没成本( (Sunk Cost) ) 沉没成本是指过去已经发生，无法由现沉没成本是指过去已经发生，无法由现在或将来的任何决策改变的成本。在投在或将来的任何决策改变的成本。在投资决策中，沉没成本属于决策无关成本，资决策中，沉没成本属于决策无关成本，不是相关现金流量。不是相关现金流量。. . 机会成本机会成本( (Opportunity Cost) ) 机会成本是指在投资决策中，从多种方机会成本是指在投资决策中，从多种方案中选取最优方案而放弃次优方案所丧案中选取最优方案而放弃次优方案所丧失的收益。失的收

8、益。机会成本与投资选择的多样性和资源的机会成本与投资选择的多样性和资源的有限性相联系，当存在多种投资机会，有限性相联系，当存在多种投资机会，而可供使用的资源又是有限的时候，机而可供使用的资源又是有限的时候，机会成本就一定存在。会成本就一定存在。机会成本是增量现机会成本是增量现 金流量，在决策中应予考虑。金流量，在决策中应予考虑。增量费用（增量费用（Incremental Expenses）就像新项目的现金流入要以就像新项目的现金流入要以增量的观点衡量一样，费用增量的观点衡量一样，费用即现金流出也要以增量的观即现金流出也要以增量的观点来衡量。点来衡量。间接费用（间接费用（Indirect Exp

9、enses）在确定项目的现金流量时，对于供热费、在确定项目的现金流量时，对于供热费、电费和租金等间接费用，要做进一步分电费和租金等间接费用，要做进一步分析。析。只有那些确实因本投资项目的发生而只有那些确实因本投资项目的发生而引起的费用，才能计入投资的现金流量引起的费用，才能计入投资的现金流量；与公司项目实施与否无关的费用，则不与公司项目实施与否无关的费用，则不应计入投资现金流量。应计入投资现金流量。（三）（三） 税后现金流量原则税后现金流量原则 资本预算项目对企业税负所产生资本预算项目对企业税负所产生的影响，除了的影响，除了税率税率以外，以外，收入收入和和费用的确认时间费用的确认时间也是一个重

10、要的也是一个重要的影响因素。税款支付发生得越晚，影响因素。税款支付发生得越晚，一项收入应纳税款的现值就越小。一项收入应纳税款的现值就越小。资本化与费用化的区别资本化与费用化的区别假设波音公司将要购置一项耗资万假设波音公司将要购置一项耗资万美元的资产，其边际所得税率为。美元的资产，其边际所得税率为。对该笔支出共有两种确认方式：对该笔支出共有两种确认方式：（）资本化这笔支出，并在年内以（）资本化这笔支出，并在年内以直线折旧法计提折旧；直线折旧法计提折旧；（）立即把万美元费用化。（）立即把万美元费用化。分析这两种确认方式对税收各有什么影响？分析这两种确认方式对税收各有什么影响？费用成本分布（单位：百

11、万美元）费用成本分布（单位：百万美元） 税收的减少（单位：百万美元）税收的减少（单位：百万美元） 二、相关现金流量的计算二、相关现金流量的计算 一般来说项目的现金流可分为三个部分一般来说项目的现金流可分为三个部分 初始现金流量初始现金流量 经营现金流量经营现金流量 终结现金流量终结现金流量（一）初始现金流量（一）初始现金流量 1.1.资本化支出（主要是固定资产投资支出，资本化支出（主要是固定资产投资支出，2.2. 通常机会成本也计入这一项）通常机会成本也计入这一项） I I0 0 2. 2. 费用化支出（包括筹建费、培训费以及可费费用化支出（包括筹建费、培训费以及可费 用化的运输费、安装费等等

12、）用化的运输费、安装费等等） E E0 03. 3. 净营运资本变动净营运资本变动 （指垫支的营运资本）（指垫支的营运资本） WW0 04. 4. 原有设备出售时的净现金流量及其纳税效应原有设备出售时的净现金流量及其纳税效应 原有设备出售时的净现金流量及其纳税效应原有设备出售时的净现金流量及其纳税效应 S0-(S0-B0)T=S0(1-T)+TB0 其中：其中：S S0 0代表销售收入代表销售收入 B B0 0代表账面净值代表账面净值 T T代表所得税率代表所得税率 例如：如果旧资产最初购买价格为例如：如果旧资产最初购买价格为1500015000美元，目前账面价值为美元，目前账面价值为1000

13、010000美元，市场美元，市场出售价格为出售价格为1700017000美元。假设该公司所得美元。假设该公司所得税率为税率为34%34%，则计算该公司旧资产出售后，则计算该公司旧资产出售后得净现金流量为：得净现金流量为： S S0 0(1-T)+TB(1-T)+TB0 0=S=S0 0(1-T)+TB(1-T)+TB0 0=17000=17000（1-34%1-34%）+34%+34%* *10000=1462010000=14620初始现金流出公式可以归纳为初始现金流出公式可以归纳为 C0=-I0-E0(1-T)-W0+S0(1-T)+TB0 C C0-初始现金流量初始现金流量 I I0 0

14、-资本化支出资本化支出E E0 0(1-T)-(1-T)-费用化支出费用化支出 WW0 0-净营运资本支出净营运资本支出S S0 0(1-T)+TB(1-T)+TB0 0-旧资产出售的净现金流旧资产出售的净现金流（二）经营现金流量（二）经营现金流量 1.1.增量税后现金流入增量税后现金流入 2.2.增量税后现金流出增量税后现金流出 投资项目投产后投资项目投产后增加的税后增加的税后现金收入现金收入或或节约的成本费用节约的成本费用与项目有关的以现金支付的各种与项目有关的以现金支付的各种税后成本费用税后成本费用和各种和各种税金支出税金支出3.3.追加的投资支出追加的投资支出 包括包括追加流动资产投资

15、追加流动资产投资和和追加固定资产投资追加固定资产投资用用 R R表示相关现金流入增量，表示相关现金流入增量，用用 E E表示每期现金支出变化表示每期现金支出变化( (除税额外除税额外) )，用用 D D表示折旧额的变化，表示折旧额的变化，则税后净现金流量为则税后净现金流量为NCF=R-E-现金纳税现金纳税 现金纳税现金纳税=T(R-E-D)NCF=(R-E-D)(1-T)+D由此我们得出经营期间增量税后现金流量公式由此我们得出经营期间增量税后现金流量公式对于一个新建项目或一个公司来说，可以写成对于一个新建项目或一个公司来说，可以写成 NCF=EBIT(1-T)+折旧折旧- -追加追加CA- -

16、追加追加FA自由现金流自由现金流FACA)1)(追加追加DTDERNCF（二）终结现金流量（二）终结现金流量 1.1.资产变卖收入资产变卖收入 2.2.清理和搬运费清理和搬运费S(1-T)+TB REX(1-T) 3.3.收回的净营运资本收回的净营运资本 W(1)(1)NCFSTTBREXTW注：（注：（8）=（6）-（7）+（3）或（）或（8）=（1）-（2）-（5）-（7）0 0FACA)1)(追加追加DTDERNCF=N=15年年 （1500000-300000）（）（1-40%）+300000=1020000N=510年年 （1500000-500000）（）（1-40%）+50000

17、0=1100000(1)(1)NCFSTTBREXTW=300000（1-40%)+50000040%40%-40000-40000（1-40%1-40%）+20000+20000=424000=424000111名义利率实际利率通货膨胀率三、通货膨胀与资本预算三、通货膨胀与资本预算 u 名义利率与实际利率名义利率与实际利率 费雪效应费雪效应实际利率名义利率通货膨胀率这种近似对较低的利率和通胀率比较准这种近似对较低的利率和通胀率比较准确，而当利率较高时近似程度很低。确，而当利率较高时近似程度很低。u 名义现金流量与实际现金流量名义现金流量与实际现金流量 如果现金流是以实际收到或支出的美元如果现

18、金流是以实际收到或支出的美元表示，那么现金流量是名义现金流；表示，那么现金流量是名义现金流；如如果现金流是以第果现金流是以第0 0期的实际购买力表示，期的实际购买力表示，那么该现金流量是实际现金流。那么该现金流量是实际现金流。 某出版社购买了一本浪漫小说的版权。该书会在四年内某出版社购买了一本浪漫小说的版权。该书会在四年内出版。目前软皮封面的浪漫小说每本售价为出版。目前软皮封面的浪漫小说每本售价为10美元。出版美元。出版社认为这四年中每年的通货膨胀率为社认为这四年中每年的通货膨胀率为6%，而该书的价格增，而该书的价格增长速度为长速度为8%。出版社计划四年后以。出版社计划四年后以13.6美元出售

19、该小说，美元出售该小说，预计售出预计售出100000本。本。 请说明该出版社四年后会得到多少的实际现金流量？请说明该出版社四年后会得到多少的实际现金流量？ 名义现金流为名义现金流为13.613.6100000=1360000100000=1360000美元美元第第0 0期的购买力为期的购买力为1360000/1360000/（1.061.06）4 4=1080000=1080000美元，美元，即实即实际现金流为际现金流为10800001080000美元美元u 通货膨胀下的资本预算通货膨胀下的资本预算 名义现金流量应以名义利率折现；名义现金流量应以名义利率折现；实际现金流量应以实际利率折现；实际现金流量应以实际利率折现；Shield电力公司预测某一项目有如下名义现金流量：电力公司预测某一项目有如下名义现金流量：名义利率为名义利率为14%14%，通货膨胀率预计为，通货膨胀率预计为5%5%，此项目价值是多少？此项目价值是多少？47.2614. 165014. 1600100021.1.使用名义量。计算使用名义量。计算NPVNPV，得，得2.2.使用实际量。实际现金流为：使用实际量。实际现金流为：%57143. 8105. 114. 1实际利率为实际利率为计算计算NPVNPV美元47.26)0857143. 1 (57.5890857143. 143.57110002