2022 年下半年中药行业投资策略报告推荐.docx

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1、2022年下半年中药行业投资策略报告场短缺、或属于儿童用药的中药新药申请实行优先审评审批等。2022年发布的十四五中医药开展规划是首个以国务院名义印发的中医药5年规戈IJ ,明确了 十四五期间中医药开展的指导思想、基本原那么、开展目标、主要任务和重点措施，在中医药供给和资源总量、质量标准建设、医保准入、中医药创新、中医药国际化等方面做出具体开展要求。图表8:“十四五”中医药开展规划核心内容具体内容扩大中医医疗服务供给和资主要涉及提升不同等级中医医疗机构和专业人才供给、在中医医院设置发热源总量门诊，老年病科、在综合医院设置中医临床科室等方面具体指标建立中药标准建设，提高中明确重点加强道地药材生产

2、技术标准体系、中药饮片标准体系、疗效评价方药质量法和技术标准、中医中药国际标准等制修订工作将符合条件的中医医疗服务工程纳入调价范围；将疗效和本钱有优势的中医.h讨皿”二H 2 医疗服务工程和中药按规定纳入基本医疗保险支付范围；医疗机构炮制使用 :持中医药价格规汜和医保的中药饮片、中药制剂实行自主定价，符合条件的按程序纳入基本医疗保险 径人支付范围；遴选发布更多的中医优势病种，纳入按病种付费范畴，鼓励实行中西医同病同效同价等提高中医药创新体系大力推进中医药创新基地建设，围绕重大慢病、中医优势病种和针灸等特色 疗法，建设一批中医类国家临床医学研究中心及其协同创新网络；加强重点 领域攻关，开展中医药

3、防治重大、难治、罕见疾病和新发突发传染病等诊疗 规律与临床研究。加强中医药临床疗效评价研究。加强开展基于古代经典名 方、名老中医经脸方、有效成分或组分等的中药新药研发；支持儿童用中成 药创新研发等资料来源:国务院,万联证券研究所图表9:近年中医药重点政策梳理（2019年至今）发第发布科发第发布科文件名称核心内容2019 10中共中央、国关于促进中医药传务院承创新开展的意见2020.9国家药监局总鬟普类及申报资料要求吹响了中医药创新开展的号角。加强中医药服务机构建 设、筑牢基层中医药服务阵地、实施“互联网+中医药 健康服务”行动。推动中药质量提升和产业高质量发 展。促进中医药传承与开放创新开展。

4、完善中医药价格 和医保政策、完善投入保障机制等1、中药注册分类：按照中药创新药、中药改良型新- 药、古代经典名方中药复方制剂、同名同方药等进行分 类。中药新药分类：中药创新药、中药改良型新药、 古代经典名方中药复方制剂。2、古代经典名方中药复 方制剂：3.1类：按古代经典名方目录管理的中药复方 制剂，3.2类：其他来源于古代经典名方的中药复方制 剂坚持以临床价值为导向、推动古代经典名方中药复方制关于促进中药传承 剂研制、促进中药创新开展、鼓励二次开发等；健全符2020. 12国家药监局 创新开展的实施意合中药特点的审评审批体系，对临床定位清晰且具有明见显临床价值，用于重大疾病、罕见病防治、临床

5、急需而市场短缺、或属于儿童用药的中药新药申请实行优先审评审批等2021. 1国务院办公厅关于加快中医药特 色开展的假设干政策措 施优化中药审评审批管理、完善中药分类注册管理、创新 中西医结合医疗模式等；实施名医堂工程、实施道地中 药材提升工程、制定“十四五”中医药“一带一路”发 展规划等；完善中医药服务价格政策、健全中医药医保 管理措施等国家药监局、关于结束中药配方 颗粒试点工作的公 告今后所有中药企业都可以生产中药配方颗粒，实行备案 制，不再需要申请批准；生产企业不得外购中药饮片，2021. 2国冢中医药官 理局、国家卫 生健康委、国 家医保局应当自行炮制；跨省销售需要报备使用地省级药监局；

6、 中药配方颗粒仅允许在医疗机构销售；支持中药配方颗 粒纳入当地医保；要求生产全过程监督管理等，并于11 月开始施行国家卫健委、关于进一步加强综 合医院中医药工作推加强综合医院（二级及以上综合医院）中医药工作：进一2021. 7国家中医药管步加强综合医院中医临床科室建设、创新中西医协作医理局等动中西医协同开展的 意见疗模式、加强医疗质量管理等国家医疗保障2021. 12 局、国家中医药管理局将符合条件的中医医药机构纳入医保定点；加强中医药 服务价格管理；将适宜的中药和中医医疗服务工程纳入 医保支付范围：按规定将；符合条件的中药饮片、中成 关于医保支持中医药、医疗机构中药制剂等纳入医保药品目录、加

7、大对中药传承创新开展的指医特色优势医疗服务工程的倾斜力度、建立完善符合疫导意见情诊疗规范的中医药费用按规定纳入医保支付范围的机制；完善适合中医药特点的支付政策：加强医保总额预 算管理、推进中医医保支付方式改革、支持基层医疗机 构提供中医药服务等；强化医保基金监管国家中医药管 理局、推进2022. 1 “一带一路” 建设工作领导 小组办公室国家中医药管 理局、推进2022. 1 “一带一路” 建设工作领导 小组办公室推进中医药高质量 融入共建一带一 路”开展规划（2021- 2025年）共建“一带一路”：聚焦政府间和国际组织框架下合 作、聚焦国际抗疫合作、扩大中药类产品贸易、提升企 业“走出去”

8、水平等2022. 3 国务院2022. 3 国务院该规划是首个以国务院名义印发的中医药5年规划。在 展规二 牛 为发中医药供给和资源总量、质量标准建设、医保准入、中 放 医药创新、中医药国际化等方面做出具体开展要求基于人用经验的中 药复方制剂新药临床 研发指导原那么（试2022.5 国家药审中心 行）基于三结 合”注册审评证据体 系下的沟通交流指导 原那么（试行）基于人用经验的中 药复方制剂新药临床 研发指导原那么（试2022.5 国家药审中心 行）基于三结 合”注册审评证据体 系下的沟通交流指导 原那么（试行）征求意见对在中医药理论、人用经脸、临床试脸相结合 的中药注册审评证据体系下研发的中

9、药新药，提出不同 注册分类临床方面沟通交流的关键节点、会议资料要求 以及关注点，并突出人用经脸数据的关键地位资料来源:各政府官网,万联证券研究所2.3中成药集采落地，倒逼企业重视质量和创新 2018年以来，集采已经形成了常态化格局，2022年1月10日召开的国务院常务会议明确指出，要推动集中带量采购常态化、制度化并提速扩面，持续降低医药价格，让患者受益。随后国家医保局也说明中成药将在2021年局部省份已经组织联盟采购的基础上,202210 年将有序进一步扩大范围。湖北19省联盟中成药集采中，采购规 模近100亿元，最终97家企业、111个产品中选，中选价格平均降 幅42.27%。值得注意的是此

10、次集采中建立的创新性制度，解决了中 成药独家品种多和无一致性评价带来给集采带来的困难。广东联盟 中成药集采涉及53个大品种，最终174家企业361个产品拟中选/ 备选，独家品种拟中标降幅较小，平均在20%左右；非独家拟中标 产品的平均降幅为67.8%。随着中药行业集采的推进，中药企业为 需要适应新形势，将更多的精力转移到创新研发上，加强新产品的科 研、学术和循证医学方面的投入，以及具有临床价值的创新药开发, 这将倒逼中药行业朝着创新方向开展。图表10:湖北19省联盟中成药集中带量采购规那么和结果内容根据中成药全国销售金额排名，结合医疗机构实际使用品种，遴选出局部大额品种， 品种选择对功能主治相

11、近的不同名称药品进行合并集采综合评分：价格竞争得分占60%,技术评价得分占40%a技术得分：涵盖医疗机构认可度、药品企业供应能力、企业创新能力、招采信用评 评分方法价、产品质量平安等方面a引入了医疗机构认可度指标，由联盟地区19个省份所有二级及以上医疗机构（共2. 4 万余家）参与评价，各种不同认知、流派、观点通过大数据碰撞产生结果集采结果采购规模近100亿元，最终97家企业、111个产品中选，中选价格平均降幅42. 27%资料来源:人民政府网,万联证券研究所3 中药配方颗粒：看好试点结束后行业放开带来的投资机会需求端和支付端支持产业扩容a配方颗粒试点结束2021年2月10日，国家药监局、国家

12、 中医药局、国家卫健委、国家医保局联合发布关于结束中药配方颗 粒试点工作的公告，政策规定今后所有中药企业都可以生产中药配 方颗粒，实行备案制，不再需要申请批准；生产企业不得外购中药饮 片，应当自行炮制；跨省销售需要报备使用地省级药监局；中药配方11颗粒仅允许在医疗机构销售；支持中药配方颗粒纳入当地医保；要求生产全过程监督管理等，并于11月开始施行。图表11:关于结束中药配方颗粒试点工作的公告重点内容1、生产企止范围扩大1、生产企止范围扩大实施备案管理，不实施批准文号管理4、及允许医疗机恂内储售不得在医疗机构外销售，医疗机构使用的中药配方颗粒应当通过省级药品集中采购平台阳光采购、网上交易可外购中

13、药饮片,可外购中药饮片,生产企业应当自行炮制用于中药配方颗粒生产的 中药饮片中药饮片品种已纳入医保支付范围的，各省级医保部门、可综合考虑临床需要、基金支付能力和价格等因素，经专家评审后将与中药饮片对应的中药配方颗粒纳入支付范围，并参照乙类管理. ，3、跨省销无国家药品标准的中药配方颗粒跨省使用的，应当符合使用地省级药品监督管理部门制定的标准16、生产生 督5、医保支 付生产企业应当了伐用地省级药品监，管理部门各 案；生产全过程管理，建立追溯体系，逐步实现来源可查、 去向可追资料来源:国家中医药管理局,万联证养研究所需求端：终端放开，需求扩张2021年11月16日，国家中医药管 理局发布了关于规

14、范医疗机构中药配方颗粒临床使用的通知，做 出了能开具中药饮片处方的医师和乡村医生方可开具中药配方颗粒 处方等规定。中药配方颗粒以往只能在二级及以上中医医院（综合医 院）销售，根据中国统计年鉴（ 2021年），2020年，我国卫生 机构102万家，基层医疗卫生机构97万家，医院3.54万家。其中, 综合医院20133家、专科医院9021家、中医医院4426家，中医医 院在医院中占比12.5% ,在所有医疗机构中占比0.43%。政策放开 后医疗机构覆盖数量增加，有望带动配方颗粒市场扩容。12图表12:中国医院结构图表13:中国医疗机构结构基层医疗卫生机构综合医院专科医院中医医院其他基层医疗卫生机构

15、综合医院专科医院中医医院其他资料来源:中国统计年鉴（2021 ）,万联证券研究所资料来源:中国统计年鉴（2021 ）,万联证券研究所资料来源:中国统计年鉴（2021 ）,万联证券研究所支付端：各省陆续将配方颗粒纳入当地医保支付关于结束中药配 方颗粒试点工作的公告中说明中药配方颗粒只能在医疗机构销售, 因此医保支付的放开对中药配方颗粒未来的开展至关重要；2020年 12月30日，国家医保局、国家中医药管理局发布了关于医保支持 中医药传承创新开展的指导意见，提出按规定将符合条件的中药饮 片、中成药、医疗机构中药制剂等纳入医保药品目录，2021年底各 省陆续出台医保准入支持政策。3.1 全产业链布局

16、企业有望从产业扩容中受益长期看，全产业链布局，具备先发优势和本钱优势的公司有望从 行业扩容中受益。之前国内中药配方颗粒行业处于试点生产的状态, 全国仅有包括华润三九、北京唐仁堂等6家企业获得试点资质，长期 以来，国内中药配方颗粒市场被这六大企业所垄断。试点结束后，这 六家企业具备先发优势，强者恒强。13资料来源:米内网,前瞻研究院,万联证券研究所资料来源:赛柏蓝,万联证券研究所品牌OTC :看好零售市场扩容和医保免疫属性下的投资机在中医药政策利好以及集采免疫的属性下，同时受益于国民消费升级、健康养生意识提高以及中药企业基本面完善，具备消费属性的 中药OTC领域具备长期投资价值。3.2 医改控费

17、大背景下，零售市场迎来扩容机会中药OTC主要在院外市场销售，包括零售药店等第二销售终端。 随着人们自我药疗能力增强以及第二销售终端的扩容，中药OTC规 模也将逐步提高。第二终端扩容逻辑主要包括：1）国家在医疗市场 出台的零差率政策，对公立医药市场医疗总费用增长率（原那么上 增速不得超过10% ）和药占比（不高于30%）的控制，推动处方外流。 随着处方外流”和医药分开的落地，药品销售预计逐步流向院 外市场，三大销售终端占比将面临调整，零售药店终端占比预计将进 一步提升；2）带量采购政策实行以来，药品价格下降，集采品规整 体市场略有压缩，集采中选企业通过以价换量实现市场占有率的14提升。许多有产品

18、竞争优势的药企在集采降价的压力下，放弃医院市 场，转而开拓院外市场；3 ） 2021年11月底，国家医保局发布DRG/DIP支付方式改革三年行动计划，要求在2025年底DRG/DIP覆盖所有符合条件的医疗机构，基本实现病种、医保基金全覆盖，有利于零售处方药占比提升（处方外流X第二终端客流量 在上述政策下有望迎来扩张，将带动中药OTC品类的增长。图表16:政策利好零售市场开展医药分家控制医院的不合理收入， 解决“以药养医”问题， 从而解决患者看病贵的问题I）医药分家控制医院的不合理收入， 解决“以药养医”问题， 从而解决患者看病贵的问题I）带置采购集采常态化，良币驱逐劣币, 院内外市场格局发生改

19、变 消费者两级分化：品牌药高 价值人群、低价药普通人群/dip&drg减少医疗资源浪费，医疗服务 质量提升实现医保资源与医疗机构开展 之间的平衡减轻参保患者的医疗费用负担资料来源:中康CMH,万联证条研究所品牌优势带来自主定价权，实现销售额持续增长A原材料供需失衡导致价格上涨，中成药本钱提高推动中药材价格上涨的主要原因是供需两端的不平衡。一方面是疫情导致人们 对健康更加重视，中药材的需求量在增加；另一方面是异常天气的增 多对中药材产量造成了极大的影响。同时，局部中成药的原材料属于 稀缺品种，例如天然麝香和天然牛黄，麝香是麝类动物（属于濒危物 种，国家一级保护动物，存量极少）的分泌物，我国对天然

20、麝香实行 定点保管制度，因中医药需要利用天然麝香原料且符合条件的，按规 定的程序经国家林业局批准后，方可启用定点保管的天然麝香或定向 销售给有关中药生产企业或定点医院。牛黄是牛的胆结石，并不是每 头牛都会长牛黄。国内天然牛黄资源稀缺，过去主要依赖进口。199915年，受疯牛病影响，国家明令禁止从境外疫区进口牛黄。这些原因导致的供需失衡都推动了中药材价格的上涨。0sR0Z Hz 0L6LSZ OHN HON on onoz OL、6、8OZ 0、寸、8OZ OSH 09oz on i、9oz 0L69EZ HON oggoz ouz Hz 0LW8Z on OLOZ 0二、zsz Su omoz

21、 s、8oz ona HON S6OOZ ouz on onoz 06、8sz onoz on Su oloz 00o5图表17:中药材价格指数：综合2005 0 5 0 5 03 3 2 2 1 1中药材价格指数：综合200资料来源:Wind,万联证券研究所保密配方带来定价权，上游涨价可有效传导至终端 片仔鹿和云南白 药常年稳居中药板块市值第一和第二的地位，也是唯二两种获得国 家绝密级保密配方”认证的中药。绝密级配方意味着拥有国家公布的 无限期专利保护证书，外界永远无法探知其配方和工艺的秘密。可见, 保密配方是中药企业有力的护城河，是塑造品牌的基石。片仔鹿和 安宫牛黄丸因为稀缺中药材涨价以及

22、人工本钱的上升，零售价不断上 涨，但不影响销售额（实体药店口径）持续增长，名贵中成药OTC 消费群体为高收入人群，对价格敏感度低。根据上述分析，具备自 主定价权的药企可以通过提高终端价格来消化因上游资源供需失衡 导致的本钱上涨，实现在终端价格提高的前提下销售额持续增长。16图表18:中成药保密配方梳理资料来源:Wind,万联证券研究所保密期限中华老字号保护品种市值排名市值排名市值排名侏看期限甲半老子亏保护带( 2022/6/10 )(2021/12/31)(2020/12/31)国家绝密级 配方、A漳州片仔痍 片仔瘦111永久云南白药云南白药222国家级保密 配方北京同仁堂安宫牛黄丸334广州

23、奇星药 化,、田、正,华佗再造丸一一一业长期杭州雷允上 六神丸-一上海和黄药 吮.江、上 麝香保丸一一一业山西广誉远 龟龄集131721图表19:片仔瘦官方价格和实体药店销售额增速图表20:安宫牛黄丸(北京同仁堂)官方价格和实体药说明:标黄局部代表是上市公司；市值排名:对中药行业所有上市公司的市值排名资料来源:中康CHIS系统，万联证券研究所店销售额增速官方零售价：元实体药店销售颔增速(锭剂+胶囊剂)资料来源:萝卜投研、中康CHIS系统，万联证券研究所市占率龙头产品可通过终端提价消化原材料和人工本钱上涨中成药 上游原材料涨价期间，并非所有中成药都能通过终端提价来转移本钱, 具备品牌优势，且市场

24、份额领先的产品能通过提价保障利润空间。例 如，从2021年底开始，中药开始迎来一波提价潮。华润三九近期接 受投资者调研称，会不定期对局部品种进行适度提价，如感冒灵近年 来会有小幅提价，感冒灵颗粒在中成药感冒药中居首位；健民集 团的龙牡壮骨颗粒在2020年中国城市实体药店终端儿科中成药销量 排行第一，产品也持续提价，院外市场销售额增速远高于销量增速。17图表21:华润三九“感冒灵颗粒”在中成药感冒药中 居首位（ 2020年数据）图表22:龙母壮骨颗粒在中国城市实体药店终端儿科 中成药销量排行第一（ 2020年数据）排名产品2 020年份额排名产品备注1感冒灵颗粒6. 60%1龙牡壮骨颗粒独家/医

25、保/OTC2连花清瘟胶囊5. 00%2小儿感冒颗粒医保/OTC京都念慈蕾蜜炼川3丁桂儿脐贴独家/医保增补/OTC33.70%4小儿鼓翘清热颗粒独家/医保贝枇杷膏5小儿肺热咳喘颗粒医保/OTC/基药4板蓝根颗粒2.90%6小儿七星茶颗粒医保/OTC5铁皮枫斗颗粒1.90%7小儿柴桂退热颗粒医保/OTC/基药6补肺丸1.90%8小儿肺热咳喘口服独家/医保/OTC/基7急支糖浆1.80%液药8双黄连口服液1.60%9小儿止咳糖浆医保增补/OTC9双黄连口服液1.60%10金针口服液独家/医保/OTC/基10抗病毒口服液1. 50%药资料来源:米内网,万联证券研究所测算资料来源:公司官网，米内网,万联

26、证券研究所图表23:龙牡壮骨颗粒院外市场销售额增速高于销量增速零售端销售额增速零售端销量增速资料来源:公司公告,中康CHIS系统,万联证券研究所测算 说明:龙牡壮骨颗粒院内市场销量占比拟小,我们用总销量增速近似代替院外市场销量增速股权激励绑定核心员工，增强未来业绩稳定性2021-2022年多家中药上市公司发布股权激励计划，侧面展现 了公司对未来经营业绩的信心。从各公司股权激励计划里对 2022-2024制定的业绩考核要求看，主要对收入增速、归母净利润 增速等做出了激励目标。18目录中药板块1.1 2022年上半年，中药板块小幅跑赢整个医药行业31.2 中药板块整体业绩增速缓慢，个股业绩分化大4

27、1.3 中药板块估值已处于近三年以来低位水平6顶层政策支持中医药朝高质量方向开展，新冠凸显中医药战略地位71.4 2015-2016年是将中医药开展上升为国家战略的分水岭.71.5 近几年政策多聚焦医保支付、审评审批等方向81.6 中成药集采落地，倒逼企业重视质量和创新10中药配方颗粒：看好试点结束后行业放开带来的投资机会.111.7 需求端和支付端支持产业扩容111.8 全产业链布局企业有望从产业扩容中受益13品牌OTC :看好零售市场扩容和医保免疫属性下的投资机会141.9 医改控费大背景下，零售市场迎来扩容机会14图表24:中药上市公司股权激励政策（考核目标年份2022年以后局部）上市公

28、司发布时间业绩考核要求指标202220232024业绩参考标准健民集团2022. 6归属于上市公司股东 的净利润增长10%21%一以2021年为基数众生药业2022. 2营业收入增长率 或净利润增长率10%12%21%25%33%40%-以2021年为基数启迪药业2022. 3营业收入增长率 净利润增长率20%15%40%30%60%45%-以2021年为基数营业收入增长率22%20%18%2022年：以2021或净利润增长率24%22%20%年为基数；康缘药业2022. 4非注射剂产品营业收 入增长率22%23%22%2023年：以2022年为基数；2024年：以2023 年为基数研发支出占

29、营收的比 例均不低于5%一珍宝岛2022. 2口服制剂产品销售收 入增速均不低于40%以2021年为基数营收账款周转率3%4%5%10%,10%,10%,且不且不低于且不低于归母扣非净利润年复 合增长率低于同行业 平均水平或同行业平 均水平或同行业平 均水平或以2020年为基准对标企业75对标企业对标企业分位水平75分位水75分位水华润三九2021. 12平平 10. 15%,10. 16%,10. 17%,归母扣非净资产收益且不低于对且不低于且不低于率标企业75分对标企业对标企业位水平7 5分位水75分位水平平总资产周转率0.690. 700. 72资料来源：各公司公告,万联证券研究所4.4

30、 渠道“三驾马车驱动中药OTC市场扩容a下沉驱动：下沉市场增速强劲，成为中药OTC新的增长点 根据中康CMH数据，从18年以来零售药店县域和全国市场的增速 来看，2021年以后，县域城市药房全品类增速超过全国市场，显示 下沉市场增长强劲。上市公司层面，华润三九搭建了成熟的三九商道 客户体系，不断扩大终端的覆盖，与全国最优质的经销商和连锁终端19 广泛合作，覆盖了全国超过40万家药店。2018年10月23日，华 润三九携手赛诺菲举办了 完美药店中国发布仪式。“完美药店 是一个旨在协同终端开掘市场价值最大化，以精准的客户需求分析、 优化的商品视觉体系、系统的资源定制服务营造消费者完美体验的服 务体

31、系。截至2021年12月底999完美药店工程覆盖26个城 市，服务超过5000家核心连锁终端，进一步推动渠道下沉和广泛覆 盖。图表25:县域/全国市场-零售药店-全品类-规模增速（季度）县域全品类同比增速 全国全品类同比增速资料来源:中原CMH,万联证券研究所电商驱动：新零售消费习惯逐渐培养，电商驱动零售高速增长随着 互联网+医药的高速开展，医药020市场规模快速提升，2021年020市场规模到达190亿元，同比2020年增长了 111% ；医药 B2C（天猫+京东）市场规模也在逐年增长，2021年市场规模约为 1400亿元，同比增长率为24%。20图表26:医药电商020市场规模趋势图表27

32、:医药电商B2c （天猫+京东）市场规模趋势资料来源:中康CMH,万联证券研究所资料来源:中康CMH,万联证券研究所精细化管理驱动：”以患者为中心”的理念成为动销趋势通过精细化 研究消费者心智/行为变化来挖掘细分市场增长点。例如，华润三九 通过数字化转型助力终端销售，与零售渠道合作伙伴海王星辰携手共 建新型营销合作关系，探索基于零售渠道数字化的顾客全生命周期服 务之道和终端营销新模式。海王星辰作为行业领先的药店连锁，在渠 道销售、会员数据等方面深耕多年，华润三九在品牌、医药产品、营 销等方面具有优势，取双方所长，以护肝黄金单品易善复为切入 点，打通海王星辰用户数据与易善复产品进行数字化关联和匹

33、配，实 现既向顾客提供优质健康管理服务，同时又为终端门店赋能，提 供营销组合拳，助力终端销售。除用户数据，双方还通过整合微信公 众号、小程序、营销云系统、企业微信号、线下门店触点等资源，借 助数字化标签建立精准的护肝用户池。5 推荐标的华润三九：中药0TC引领者，拥抱趋势，变革求新公司是中药0TC行业龙头，核心业务CHC自我诊疗和处方药聚 焦优势领域，依托999品牌效应通过外延整合、终端渠道优化、21 品牌-创新双轮驱动、积极探索智能制造增效降本等，不断拓展市场 边界，提高核心业务优势。在国家高度重视中医药开展，陆续落地配 套政策的主基调下，作为行业领导者，公司未来有望实现持续增长。 投资要点

34、：公司的愿景是成为群众医药健康产业的引领者，业 务聚焦CHC健康消费品和处方药。在消费端，CHC健康消费品业务 覆盖感冒、胃肠、皮肤、肝胆、儿科、骨科、妇科等品类，并积极向 健康管理、康复慢病管理产品延伸；医疗端，产品覆盖心脑血管、肿 瘤、消化系统、骨科、儿科、抗感染等治疗领域。2021年公司营业 收入和归母净利润分别是153.2亿元和20.47亿元，增速分别为 12.34%和28.13%。其中，CHC业务2021年在公司总营收中占比 提升至60.55%,自2019年以来已成为公司收入增长引擎。 CHC 业务:品牌是核心驱动力，渠道把握和产品升级拓宽全品类市场边界。 品牌强化+渠道拓展是品牌O

35、TC、专业品牌业务线产品如感冒灵颗 粒 三九胃泰、皮肤品牌天和、儿科品牌澳诺、保肝产品易 善复等长期增长的驱动力，同时肠胃用药和骨科用药还通过品种升 级或技术升级提高产品竞争力。慢病康复领域的血塞通软胶囊上游产 品三七系列保健品有望成为该领域增长点；大健康消费尚处于探索阶 段，目前线上业务占比5%以内，随着线上业务布局增加，大健康领 域有长期开展机遇。处方药：中药配方颗粒+专科线+抗感染，产 品创新迭代，未来有望获得恢复性增长。中药配方颗粒试点结束后, 受益于需求端扩张和医保端支持，行业有望迎来扩容。公司作为老六 家试点企业之一，具备先发优势，同时积极建设智能制造，提高降本22 增效的能力，具

36、备本钱优势，未来有望在市场扩容中形成竞争优势。 专科线和抗感染方面，公司重视战略引入和创新转型，重组人生长激 素产品诺泽、示踪用盐酸米托慈醍注射液（复他舒）以及第五 代头泡抗生素均有望带动处方药业务实现恢复性增长。风险因素: 市场竞争加剧风险，集采降价风险，研发进度不及预期风险、并购整 合风险、原材料价格波动风险。5.1 健民集团：立志打造中国儿童药第一品牌，健民大鹏增添 投资收益公司是传承叶开泰近400年历史文化的中华老字号 企业，核心业务包括医药工业和医药商业两大板块，产品聚焦儿科、 妇科和特色中药领域。公司通过大单品带动大品牌战略、积极创新的 理念、线上线下结合的营销方式等推动业绩持续增

37、长。投资要点： 大品牌战略和创新战略，驱动OTC和处方药双轮成长。1）打造黄金 大单品，重视品牌塑造，龙牡品牌已逐步开展成为中国儿童营养 补益剂的强势领导品牌。2020年公司成功推出焕新升级的龙牡壮骨 颗粒，2021年通过同样的模式，推出焕新升级的龙牡牌便通胶囊 和健民咽喉片，通过龙牡品牌的牵引，配合品牌营销矩阵，打造黄金 单品；2）积极进行营销改革，加大广告投放，开展线上线下结合的 营销策略。公司与众多知名连锁药店保持长期战略合作，并积极与电 商平台合作，电商业务2021年实现177.10%的同比增长；3 ）重视 新药研发。2022年4月，CDE官网公开征求中药新药用于慢性胃 炎的临床疗效评

38、价指导原那么和中药新药用于胃食管反流病的临床23疗效评价指导原那么意见，受益于政策红利，公司慢性胃炎领域新产 品七蕊胃舒胶囊未来有望迎来开展契机。以儿童用药为核心，深 耕大品种。1）公司深耕儿童领域用药，受益于儿童药市场供需失衡 和顶层政策支持，儿童药领域具备长期开展潜力。2）公司妇儿三大 单品具备过硬的产品实力：龙牡壮骨颗粒通过升级品质进一步提升, 定价权带来产品量价齐升；妇科大单品小金胶囊受益于省级联盟带量 采购中标以价换量，医院市场份额将进一步扩大建脾生血颗粒/片 产品优势获临床认可，销量稳步提升；3 ）公司积极开发潜力大单品， 通过龙牡品牌牵引打造第二增长曲线。2021年推出的龙牡牌便

39、通 胶囊和健民咽喉片两大独家潜力大单品在营销投入加大、各战略伙伴 共同驱动下有望快速放量。健民大鹏是体外培育牛黄独家生产商, 增厚公司投资收益。体外培育牛黄是天然牛黄最正确替代，准入门槛高, 健民大鹏多年来持续创新，在原有专利基础上申请了 48个专利，并开启国家化之路，独家地位稳固。我们对国内（包括出口局部）天然 牛黄需求量测算，推算出在合理假设下，2021年体外培育牛黄市场 空间是4530千克假设条件片仔病内销市场中药店销售占比50%、 安宫牛黄丸和片仔痛使用的天然牛黄量在天然牛黄总需求量占比 70%、体外培育牛黄对天然牛黄替代率是100% ），健民大鹏5000 千克的产能能够满足此假设下推

40、算出的国内市场需求。未来随相关中 成药销售量增加，市场对体外培育牛黄需求将稳步提升，健民大鹏对 公司收益贡献可持续性强。风险因素：原辅材料价格波动风险，研 发不达预期风险，集中带量降价风险，竞争格局恶化风险等。246风险提示原辅材料价格波动风险，研发不达预期风险，带量采购降价风险, 竞争格局恶化风险等。254.2 品牌优势带来自主定价权，实现销售额持续增长154.3 股权激励绑定核心员工，增强未来业绩稳定性184.4 渠道三驾马车驱动中药OTC市场扩容195 推荐标的215.1 华润三九：中药OTC引领者，拥抱趋势，变革求新.215.2 健民集团：立志打造中国儿童药第一品牌，健民大鹏增添投资收

41、益231中药板块顾2022年上半年，中药板块小幅跑赢整个医药行业医药板块上半年持续走低，各子板块均表现不佳，中药板块小 幅跑赢医药行业。2022上半年( 2022/1/1-2022/6/10 )申万医药 生物指数下跌20.64% ,同期沪深300指数下跌14.20% ,医药板块 跑输沪深300指数6.44个百分点。同期，中药指数下跌19.24% , 跑赢申万医药生物指数L40个百分点。图表1:申万医药和申万中药指数行情图2022.6.10)5.00%5.00%90904。Z 0 HNON MgoROZ 9 HzON 60goZNOZ BT3R0Z 二WZZON 313so 8T8太。Z RSR

42、OZ 寸 Tssoz ZOEOZZOZ 8TZ08N0Z nzoz 寸 E03Z0Z zo8oz -TONOZ XONOZ mNOZ 。一0NNOZ中药II (中万)沪深300医药生物(中万)资料来源:Wind,万联证券研究所资料来源:Wind,万联证券研究所图表2:申万医药和医药各子板块指数区间涨跌幅(2022.6.10)中药板块整体业绩增速缓慢，个股业绩分化大从中药板块上市公司发布的2021年年报及2022年一季报数据来看，中药板块整体营收分别为3276亿元和877.09亿元，增速分别为7.19%和1.97% ,增速较缓慢。从个股来看，业绩分化较大。营业收入层面上，2021年增速超过20%

43、的个股包括片仔鹿、济川药 业、众生药业、珍宝岛、葵花药业、健民集团等；2022年一季度增 速超过20%的个股包括东阿阿胶、广誉远、康缘药业、葫芦娃等。归母净利润层面上，2021年增速超过20%的个股包括东阿阿胶、众 生药业、康恩贝、健民集团等；2022年一季度增速超过20%的个股 包括康恩贝、佐力药业、生物谷等。图表3:中药板块近十年营业收入和增速营收：亿元 增速资料来源:Wind,万联证券研究所图表4:中药板块上市公司2021年&2022Q 1营业收入增速20212022Q120212022Q120212022Q120212022Q1片仔痍23.20%17. 30%康思贝4. 09%0.23

44、%云南白药11.09%-8. 70%信邦制药10. 71%8. 10%同仁堂13.86%6.67%珍宝岛21. 08%38.22%白云山11.90%2.46%中恒集团-14. 00%-44.54%华涧三九12. 34%2.81%贵州百灵0.77%-1.91%以岭药业15. 19%-25.80%昆药集团6. 95%24.71%ST康美-23.27%-14.15%马应龙2L26%10.24%济川药业23. 77%13.43%西藏药业55. 75%32. 74%步长制药-1.52%-4.49%江中药业17.72%37. 38%东阿阿胶12.89%21.40%葵花药业28. 86%-1.50%红日药业

45、18.22%5. 70%仁和药业15. 38%7.66%天士力-41.43%5.97%九芝堂6. 31%4.40%广举远-23. 00%25. 16%寿仙谷20.61%16. 99%达仁堂4. 60%3.42%桂林三金11.15%20. 32%奇正藏,药19.22%23. 97%康缘药业20. 34%25. 16%精华制药5. 97%22. 19%用兑制药15.52%15. 73%太极集团8.40%6.28%健民集团33.48%9. 10%众生药业28. 13%9. 73%葫芦娃16.53%29.40%宝力业物药药业业业药业 药业业业业药 执三药生制制药药药制药堂制药药药药医 海州力茵森慈津宝金佰陵安雪龙鑫龙康华 上贵住莱华佛龙亚千益金太杏太紫盘维沃21.21%1.