利率市场交易策略：政策力度升级长端下行受阻.docx

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1、目录一、宏观基本面：经济走入疗伤期21 进出口超预期好转2.生产加快，需求恢复32 .高频物价数据跟踪4.其他高频数据跟踪53 .汇率跟踪6二、资金面跟踪：隔夜破1,资金利率维持低位 71 .人行公开市场操作72 .货币市场8三、利率产品：牛陡延续91 .二级市场：中短端加速下行9.期限利差：品种分化10四、债市走势预判：政策力度升级，长端下行受阻 11图1:进出口当月同比增速（%） 2图2:猪肉价格监测4图3:商务部蔬菜类价格环比（） 5图4:十大城市商品房成交及可售套数 6图5:人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率 7图6：人行资金回笼/投放（亿）8图 7: shibor 走势（） 8图8:

2、银行间回购利率走势（%） 9图9:国债收益率（%） 9图10：国开债收益率（%） 10图11:国债期限利差（%） 10图12：金融债期限利差（） 11表1 shibor涨跌情况8利率市场交易策略上周以国开债为代表的政策性金融债收益率仍在向下。1年期国开金 融债收益率较前一周下行6.92BP至1.2436%, 3年期下行6.49BP至 1.8111%, 5年期国开金融债收益率下行2.84BP为2.2619%, 7年期 下行 2.89BP 至 2.7439%: 10 年期下行 1.49BP 至 2.8356%。图10：国开债收益率（）6.00005.50005.00004.50004.00003.

3、50003.00002.50002.00001.50005.50005.00004.50004.00003.50003.00002.50002.00001.50001.0000-OOOOOQCOr4rHecDCOCO-WOCOCOCC-f -1.4%,上月 值为-27.7%、-18.4%、-24.5%,除欧盟外出口都有所改善；对东盟国 家的出口转正，由-5.1%升至7.7%,对东盟进出口的回升，也使得东 盟超过欧盟成为我国第一大贸易伙伴。金砖四国方面，对南非、巴西、 印度、俄罗斯的出口增速为-14.2%、3.7%、-2.6% -12.9%,前值为 -22.9%. -3.8%、J3.9%、-15

4、.4%。进口增长 2.4%,由负转正。从进 口商品数量来看，原油、煤、铜、钢材保持了正增长，而铜和钢材的 增速较上月增长加快。从进口金额来看，铁矿砂、煤、铜也保持了增 长。机电进口增速回升，由上月-7.4%转正至本月的4.5%。进口的好 转也说明了随着国内复工复产的加快，对于大宗、原材料需求有所回 暖。本月重回顺差，贸易顺差为1394.2亿元，去年同期为顺差2133 亿元。3.0个百分点。煤炭开采和洗选业价格下降3.6%,降幅收窄 0. 4个百分点。有色金属冶炼和压延加工业价格由涨转降，下降3.5% o 据测算，在3月份1.5%的同比降幅中，去年价格变动的翘尾影响约 为0,新涨价影响约为T.

5、5个百分点。整体来看，随着复工稳产进一步加快，供给恢复，食品价格明显回落， CPI高位逐步向下。而PPI那么受油价的拖累，工业品通缩压力加大。一出口金额:人民币:当月同比一进口金额:人民币:当月同比zzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzz5OOOOOOOOOOOOOOOOC3OOOOO1图1：进出口当月同比增速（%）60.0050.0040.00 -30.0020.0010.00 -0.00 -10.00-20.00-30.00数据来源：wind,上海证券研究所2 .生产加快，需求恢复3月工业增加值同比下降1.1%,降幅比1-2月份收窄12.4个百分点。随 着复工复产的加快，工业生产明

6、显有所恢复。从环比看，规模以上工 业增加值比上月大幅增长32.13%。分三大门类看，采矿业、制造业恢 复较快，尤其是采矿业已实现转正。从产量来看，原煤产量大幅回升， 由负转正，带动采矿业的修复；而制造业中，高技术制造业恢复更快， 工业机器人和发电机组产量分别增长12.9%和20.0%,而计算机、手机 产量降幅也有大幅的收缩；公共事业中，天然气产量加速增长，发电 量降幅收窄。与上月相比，主要行业产值均有所改善，食品、医药、 电子设备、运输设备、黑色、有色等行业已转正。1-2月受疫情冲击 下游行业明显下降更多，但随着复工复产加快，恢复也较为突出。 1-3月份，全国固定资产投资（不含农户）84145

7、亿元，同比下降16.1%, 降幅比1-2月份收窄8.4个百分点。本月固定投资虽仍然负增，但降幅 已明显收窄。基建投资同比下降19.7%,降幅比12月份收窄10.6个百 分点。随着地方债的加快发行，两批提前下达额度已接近使用完毕， 第三批提前额度有望下发，力争二季度发行完毕，并且今年专项债的 规模也有望进一步增加。地方债的发行有望扩大有效投资补短板，基 建投资在财政加码刺激下有望尽快恢复。制造业投资下降25.2%,降 幅收窄6.3个百分点。疫情冲击下，对制造业冲击较大，制造业投资 降幅最大，但随着加大对受疫情影响的企业尤其是中小企业的政策扶 持、金融救助，制造业投资也在逐步修复。从区域来看，东部

8、地区与 西部地区恢复较快，降幅收窄较多。1-3月份，全国房地产开发投资21963亿元,同比下降7.7%,降幅比1-2 月份收窄8.6个百分点。房地产投资降幅收窄，并且表现仍然要好于 整体投资。其中新开工、销售等数据均有所改善，而施工虽在下滑， 但仍保持增长。在疫情的冲击下，施工为正继续支撑了地产投资，使 其在整体投资大幅下滑中表现中稍好。此前房企加快施工推盘回款， 保持了房地产投资的韧性。疫情爆发后，各项经济活动、企业生产中 断，需求被抑制，对负债较高依赖现金流的房企来说更为严峻。随着 疫情防控形势向好，销售有所回暖。虽然高层反复强调不将房地产作 为短期刺激经济的手段，但当前形势下严控再升级的

9、可能性较低，更 倾向于房住不炒，因城施政。随着房企复工加快，居民购房需求短期 抑制后释放，房地产投资有望进一步回稳。3月份，社会消费品零售总额26450亿元，同比下降15.8% （扣除价格 因素实际下降18.1%,以下除特殊说明外均为名义增长），降幅比1-2 月份收窄4.7个百分点。随着疫情得到有效控制，供给恢复，原本被 疫情的消费需求也在逐步释放，各项消费均有所改善。为释放消费潜 力，近期已出台不少刺激消费政策（包括提振汽车消费政策），随着 五一假期的来临，消费有望进一步恢复。整体来看，经济正从疫情冲击下逐步恢复，3月各项指标均出现了明 显改善，但整体来看，生产端较需求端恢复要快，固定投资反

10、弹幅度 大于消费。一季度GDP录得同比下降6.8%,也充分说明了此次新冠疫 情对经济的冲击，但所幸的是最坏的时光已过去。3月份，全国城镇 调查失业率为5.9%,比2月份下降0.3个百分点，说明当前的就业情况 也在改善。随着疫情冲击的消退，企业复工复产加快，稳住经济的同 时也将稳住就业。3 .高频物价数据跟踪猪肉价格继续回落3月猪肉价格同比上涨116.4% ,涨幅回落18.8个百分点。根据中国 畜牧业信息网提供的周度跟踪数据显示，春节前猪肉价格小幅回升， 节后已逐步回落，尤其是3月以来猪肉价格出现了连续回落。整体来 看，春节和肺炎疫情加快了猪肉价格的上涨。但为了保证疫情期间食 品的供应，加大了储

11、藏肉投放，增加猪肉进口，也将缓解猪肉供给压 力。一季度我国进口猪肉95.1万吨，增加L7倍；进口牛肉51.3万 吨，增长64.9%。图2：猪肉价格监测22个省市:平均价:生猪22个省市:平均价:猪肉22个省市:平均价:生猪22个省市:平均价:猪肉60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00 CT-ow-mrTTOOCO-noonocco-crXTir-rT-o-Kim-Tnmo-w-cTTmnr-o-t-KTno *dMtAnAnnAruwaaoLQaaoLaQwrrsrrssscnchChChchchO owo T r-I r1 T T T T r-ro rN3DH

12、cNOD-eo r-ror*n)thi I i i i ii i ill ii i i i i i a i i i i i i i i i ii i i i ej m goewcn 3xnrHNm寸 got5HmKHtnsmooH z vOOO OlOOOGDrH。OIOOCOHIOOOOI。O ED t-HO OI I I I I II I III II I I I I I I I I I I I I I I I II I I I 寸寸寸寸寸LnsLnucnn99999nm8888oo 6 66crcrD。 rHIt 11niPi in111ni t11tn11 i tv+i tcM cn

13、OOO OOOOOGDOOOOOOOOOOOOOOOO O 0 9。 ZZZ ZZZZZrfWMZZZ ZZZZZ ZZNZZZZ Z ZEZZCN4.50004.00003.50003.00002.50002.00001.50001.00000.0000数据来源：wind,上海证券研究所三、利率产品：牛陡延续1.二级市场：中短端加速下行上周国债收益率曲线中3年、5年期继续快速下行。1年期国债较前 一周下行 1.43BP 至 1.2257%, 3 年期下行 13.44BP 至 1.6271%, 5 年 期国债较前一周下行8.57BP为2.0293%, 7年期国债下行0.78BP至 2.4595%, 10 年期国债上行 1.87BP 至 2.5590%。图9：国债收益率（）一中债国债到期收益率:1年日 一中债国债到期收益率:3年日 中债掴题到期收益率$年nV啰女益率：7年日数据来源：wind,上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明