2020年公募基金一季报点评：抱团内需高景气板块内部分化.docx

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1、2020Q1 :偏股基金配置向高景气+受益疫情板块迁移2019年12月以来，A股经历了疫情升级前、升级后两个大阶段：疫情升级前，经济基本 面拐点出现+流动性仍宽裕，股市上涨+债市宸荡小涨，科技股相对（万得全A）收益仍较强, 局部周期股和可选消费股的收益也较好。疫情升级后，A股主要经历了八个小阶段：1月 20日-2月03日，国内疫情升级，股市大跌+债市走强；2月04日-2月07日，央行 1.2万亿流动性对冲，股债双升，科技股相对收益显著：2月10日-2月21 H,非湖北地 区确诊病例下降+复工开启供需缓解，股市继续修复+债市调整，科技股相对收益仍强，但 市场风格小幅收敛：2月24日-2月28日，

2、海外疫情升级，股市大跌+债市走强：3月02 日-3月06 H,美联储提前降息对冲，股债双升，价值股相对收益显著：3月06日-3月 09日，全球风险资产价格大跌、风险偏好大幅降维，国内股跌债升：3月10日-3月19 H,原油价格战，海外资产价格波动由恐慌情绪主导转为流动性短缺主导，国内股债双杀： 3月20日至3月末，流动性压力缓解，海外经济预期下调，股震债升。10年期国债收益率，沪深300 PE ttm（右）为除褊、，股债双杀-11.0-10.5-10.02.92.82.7国内疫情升级 股大跌+债强美帏货币 互换等图表1 : 2020年1月疫情升级以来A股的八个小阶段2.66TC6Z0ZL gN

3、LO.OZOe69Z06Z0Z9L&0.0Z0OJ8Z&O6Z0Z8.8.0资料来源：Wind,华泰证券研究所概况：整体A股仓位下降,创业板仓位提升截至2020.04.22 17时，Wind数据显示共1158只偏股型基金（偏股混合型基金和普通股 票型基金）披露2020年一季报，披露率超95%,具有较强的代表性。2020Q1,偏股型基金持有A股股票规模1.08万亿元，占资产总值的比重为79.05%,相 比2019Q4下降2.77pcto根据Wind的测算，截至2020年3月末，普通股票型基金仓位 接近90%,处于2010年以来95.2%的分位数水平。分板块配置看，偏股型基金大幅减仓主板，大幅加仓

4、创业板，微幅加仓中小板和科创板。图表2 :相比2019Q4 - 2020Q1偏股型基金仓位下降2.77pct图表3 : 2020Q1 偏股型基金指数收趺,但跌幅明显小于沪深300普通+偏股混合型基金投资A股股票规模（亿元）86co 68686co 686CO 6co 6CO686E OOOOOOOOOOOOOOOOOOOOC 1 i i i * t i i i i 1 00 110000寸寸1010994-10000660 L L 1 - L L V V- V- - T L T V T- T- L C. OOOOOOOOOOOOOOOOOOOOC OJCMCXJCMCMGJCsJGJGJGJO

5、JCMCMCXJCMCMCMGJCXJCMCV 2020Q1涨跌幅2019Q4涨跌幅。6送fe 把强生7 石锌省蜕 希里wa 多容如民S港资料来源：Wind.华泰证券研究所资料来源：Wind.华泰证券研究所图表4 : 2020年3月末普通股票型基金仓位必于2010年以来95.2%的分位数水平苫.60,60。 苫.g96L02 寸。，oooe 寸。，60008、 寸。心 0CO0CM 寸。二98OCM 寸。，69z3e 寸 o,goKLOe 寸qoKoe 寸9699OZ 3.S65W WH998CM 寸。ggoe XUS0SL02 寸。，8,g8e 寸960607 104 寸。，O4OC 寸。，

6、69e8OJ 寸o.go.eoe 寸9O.8OCM 寸960&5N VMO&oe 寸 qo&oOJ WP69二 oe touso，Loe 30二8e 寸96OOON S.S.05W BOOOCJ资料来说：Wind.华泰证券研究所图表5 :相比2019Q4 - 2020Q1偏股型基金减仓主板图表6 :相比2019Q4 2020Q1偏股型基金加仓创业板资料来源:Wind.华泰证券研究所100% T 仓位：主板 仓位：中位数资料来源：Wind,华泰证券研究所大类板块：加仓必需消费、TMT 减仓金融地产、可选消费大类行业看，偏股型基金2020Q1加仓必需消费、TMT,减仓金融地产、可选消费、上游 资源

7、、中游材料、中游制造。超（低）配视角看，必需消费、TMT、上游资源超（低）配 比例提升，金融地产、可选消费、中游制造、中游材料超（低）配比例有所下降。图表8 : 2020Q1偏股型基金金融地产超（低）配比例下降图表7 :相比2019Q4 - 2020Q1偏股型基金加仓必需消费和TMT202001超配比例超（低）配比例变化（右轴，pct）0.060.040.020.00(0.02)(0.04)(0.06)山日段会 察舞根k 利薛套仔 手力 如最爱掰提7 1W1资料来源:Wind,华泰证券研究所资料来源:Wind,华泰证券研究所分行业：加仓医药生物、计算机等，减仓电子、非银金融等分行业表现看，20

8、20Q1农林牧渔、医药生物、计算机、通信、建筑材料等行业涨幅居前, 休闲服务、采掘、家电、非银金融、交运等跌幅居前。图表9 ： 2019Q4-2020Q1分行业涨跌幅（单位：）资料来源:Wind.华泰证券研究所2019-102019-112019-122019Q42020-012020-022020-032020Q1商业贸易-0. 84-4. 074.78-0. 33-3. 23-3.685. 38-1.78农林牧渔12. 60-9. 571.683. 53-4.018. 2511.3015.65建筑材料1.385. 2614.3822. 05-5.897. 160.631.48医药生物4.6

9、7-2.654.036. 014. 672. 341.188. 39食品饮料1.66-2. 574.603. 60-5. 87-2. 404.26-4.21建筑装饰-1.87-1.435. 241.79-2. 70-1.700. 57-3.81钢铁-2. 372. 284.954.81-6. 12-4.51-1.87-12.03公用事业-0. 09-2.012. 740. 58-3. 62-2.71-1.60-7. 73纺织服装-1.71-1. 548.992. 27-1.862. 32-4.02-3. 62通信-1.93-4. 258. 221.631.4711.08-7.943. 76交通

10、运输-1.02-2.686. 242. 34-6.63-6.00-3.0714.93轻工制造2. 37-1.578. 229. 05-0. 42-2. 05-5. 35-7.68银行4. 35-1.334.027. 10-4.45-5.96-5. 18-11.80休闱服务-1.91-4.478. 231.41-8. 70-3. 11-9. 66-20. 08房地产2.01-1. 1910.4411.32-6. 59-1.93-6. 24-14.11机械设备-2. 08-1.298. 875. 23-1.201. 16-6. 75-6. 80采掘-2. 06-0. 885. 742. 65-4.

11、89-6. 97-6. 44-17. 22电气设备-2. 651.618.016. 845. 361.67-8. 06-1.51综合0. 88-0. 7910. 1710. 271.983. 18-7. 34-2. 50国防军工-4. 79-1. 745. 67-1. 143. 160. 85-8. 44-4.74非银金融-0.41-3.629.965. 54-4. 10-4. 45-8. 11-15.80传媒2. 09-1. 1611.8012. 822. 571.80-10.83-6.89化工-0. 93-0. 2310. 158. 87-0. 15-0. 16-8. 47-8. 75计算

12、机1. 14-2. 867.685. 797. 7310.61-12.813.90有色金属-4.930.9315. 2510. 58-0.84-2. 44-10. 55-13.47家用电器4.80-1.2710. 7614.61-2.63-3. 15-10.85-15.93汽车-1. 461.818. 298. 681.981.75-10. 12-6. 74电子0. 183.6010. 5414. 7213. 545.41-20.44-4. 78一级行业看，加仓医药生物、计算机、农林牧渔、通信和传媒等，减仓电子、非银金融、 家电、银行和地产等：二级行业看，计算机应用、医疗器械、食品加工、化学制

13、药、生物 制品、通信设备、饲料、互联网传媒、计算机设备等细分板块仓位出现不同程度上升，白 电、保险、电子制造、地产开发、饮料制造、化学制品、旅游综合、电源设备、券商、医 疗服务、半导体等仓位下降明显。纵向看，医药生物、农林牧渔、建材板块仓位处于历史高位，在2010年以来90%分位数 以上，而纺织服装、化工仓位处于历史低位。超（低）配视角看，非银、公用事业、汽车、 家电、建筑等超（低）配比例处于2010年以来中值以下；医药、食品饮料、计算机、农 牧、建材仓位所处历史分位数较高、超配并处于2010年以来中值以上，说明这些板块筹 码更多集中在公募基金手中。p p p p p困珊1: io-颓滞糖捌眇

14、糖势目杂，闲阴腿直避昭册12 : 2020Q1 前那糖捌融融6出小理漆，n毋媚-2。2。1*言6言煽云鼾蔓PCC谶3兴瞬“ wmFfH涉三笔斗寻证券口电源设备旅游综合口化学制品饮料制造房地产开发口电子制造n保险口银行n白色家电期空米葡“ Wind浓糠览出后手 磔乏米薄“ wmd-大班目出率清导困州13 :国阴，用落，4JB京412。10曲近潟9。6小延先h-耳濡二rrH JB冷4131阳CTB医药生物 农林牧渔 建筑材料 食品饮料电子 计算机综合传媒 轻工制造通信房地产 交通运输 休闲服务 电气设备 机械设备 家用电器 有色金属 商业贸易银行 钢铁国防军工 汽车 采掘 非银金融 建筑装饰 纺织

15、服装 公用事棉图表14 : 2020Q1 非银金融 公用事业 汽车 建筑等板块超（低）配比例处于2010年中值以下超（低）配比例：2020Q1 -超（低）配比例：2010年以来中值15%10% .医药生物 食品饮料 采掘农林牧渔 电子计算机 传媒建筑材料 综合有色金属 钢铁房地产 轻工制造 交通运输 通信纺织服装 休闲服务 商业贸易 机械设备 电气设备 银行国防军工化工建筑装饰 家用电涔 汽车公用事业 非银金融资料来源：Wind.华泰证券研究所科技：加仓计算机、通信、传媒，但减仓电子2020Q1,偏股型基金加仓计算机、通信、传媒，但减仓电子。细分领域看，主要加仓计 算机应用、通信设备、计算机设

16、备、互联网传媒，电子板块中光学光电子仓位也有所提升； 主要减仓的是电子制造、半导体。我们认为这主要受行业景气度波动影响，1月中下旬国 内疫情升级+2月中卜.旬海外疫情升级，Q1电子行业受砍单等影响，短期景气度受到负面 冲击；而云计算、游戏等那么是受益疫情，如网上办公用户数量、游戏用户数和游戏时间等 明显增长，景气度明显上行；基站等5G相关领域受疫情冲击那么相对较小。图表15 : 2020Q1 加仓计算机、通信 传媒,减仓电子资料来源：Wind.华泰证券研究所一级行业2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q120Q1 相比 19Q4 变动(pct)电子7.78%5.83%11.

17、41%13.58%10.77%-2.80计算机6.47%5.10%4.69%3.94%8.23%4.29传媒2.41%2.24%2.77%3.44%4.50%1.06通信1.95%1.38%1.35%1.17%2.33%1.16消费：加仓医药 农牧、食品等,减仓家电、休闲服务等2020Q1,偏股型基金加仓比拟显著的是医药、农牧等，减仓比拟明显的家电、休闲服务 等。细分领域看，主要加仓医疗器械、生物制品、食品加工、饲料、化学制药、汽车整车、 专业零售等：主要减仓白电、饮料制造、旅游综合、汽车零部件、酒店、景点等，医药中 的医疗服务、农牧中的畜禽养殖等仓位也有所下降。图表16 : 2020Q1 加

18、仓医药、农牧、食品等,减仓家电、休闲服务、纺服等资料来源：Wind.华泰证券研究所一级行业2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q120Q1 相比 19Q4 变动(pct)汽车2.20%1.58%1.36%1.80%1.95%0.15家用电器5.29%7.00%5.99%6.59%4.11% 匚-2.48纺织服装0.34%0.28%0.27%0.13%0.17%0.03轻工制造1.26%1.08%0.90%0.94%1.29%0.35商业贸易2.37%2.26%1.33%0.87%1.09%0.23农林牧渔4.75%3.56%3.21%2.46%3.82%1.36食品饮料15

19、.08%19.70%18.10%16.13%16.16%0.03休闲服务1.16%1.48%1.72%1.68%0.73%-0.95医药生物14.50%14.01%16.05%14.56%19.37%4.81周期&制造：加仓建筑、建材、机械等减仓有色、化工、电气设备等2020Q1,偏股型基金加仓建筑、建材、采掘、机械等，减仓有色、化工、电气设备、军 工、交运等。细分领域看，主要加仓通用机械、水泥、物流、基础建设、专业工程、电气 自动化设备、高低压设备等，军工中的航空装备仓位也有所提升；主要减仓电源设备、稀 有金属、航空运输、专用设备、机场、航天装备、仪器仪表等，建材中的玻璃制造、建筑 中的房屋

20、建设等仓位也有所下降。图表 17: 2020Q1加仓建筑建材等,减仓有色、化工电气设备等一级行业2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q120Q1 相比 19Q4 变动(pct)采掘0.42%0.33%0.24%0.27%0.32%0.05化工2.87%2.69%2.95%3.41%2.62%-0.79钢铁0.09%0.08%0.07%0.14%0.13%-0.01有色金屈0.55%1.03%0.83%1.57%1.20%-0.37建筑材料1.27%1.49%1.18%1.63%2.13%0.50建筑装饰0.56%0.29%0.34%0.25%0.33%0.08电气设备3.4

21、4%3.89%3.78%3.63%3.26%-0.37机械设备3.19%2.41%1.95%2.73%2.99%0.26国防军工0.69%0.84%0.70%0.53%0.49%-0-03交通运输1.80%2.51%2.32%1.88%1.42%-0.46资料来源：Wind.华泰证券研究所大金融：大幅减仓非银金融、银行和地产2020Q1,偏股型基金大幅减仓非银金融、银行和地产，万科A、保利地产、招商银行、 兴业银行、工商银行、中国平安、中信证券等持仓均有不同程度减少，邮储银行、阳光城、 金科股份、中国银行、交通银行、兴业证券、新大正等持仓那么有不同程度增长。图表18 : 2020Q1 大幅减仓

22、非银金融、银行和地产资料来源:Wind,华泰证券研究所一级行业2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q120Q1 相比 19Q4 变动(pct)房地产5.59%4.13%3.77%5.49%3.96%-1.53银行5.71%6.50%5.63%5.87%3.44%243非银金融7.07%7.12%6.04%4.52%1.94%258主题：加仓5G、云计算、新基建、新能源车，减仓半导体2020Q1,偏股型基金加仓云计算（以中证云计算指数成分股表征）、新基建（以国证新基 建指数成分股表征）、5G （以中证5G指数成分股表征）、新能源车（以国证新能源车指数 成分股表征）等产业主题，

23、但减仓半导体（以中华交易服务半导体指数成分股表征）。图表19 :相比2019Q4 , 2020Q1偏股型基金加仓5G 、云计算、新基建,减仓半导体T-cucuc CO068CM L0687 80887 Logoe CO0Z8CM 8Z8CM 000987 898CM CO0S8CM Low cogsd goCM 80888CM cooese 8CM8CXJ COOLOZ 8 二OCM 808W 808。T-cucuc CO068CM L0687 80887 Logoe CO0Z8CM 8Z8CM 000987 898CM CO0S8CM Low cogsd goCM 80888CM cooes

24、e 8CM8CXJ COOLOZ 8 二OCM 808W 808。5G持仓市值占重仓股总持仓巾值比重新能源车占比新基建占比半导体占比资料来源:Wind.华泰证券研究所个股层面：持股集中度继续下降，新大正、玉禾田等获增持2020年季报显示，重仓前50标的持仓市值占偏股型基金重仓股持股市值53.57%,环 比下降2.37pct,持股集中度进一步下降。持股比例（占流通A股）提升位居前10的个股：新大正、壹网壹创、玉禾田、中信出版、 石头科技、金山办公、祥生医疗、广电计量、中旗股份、英科医疗；持股比例提升超2pct 的标的主要集中在计算机、医药生物、机械、电气设备、传媒等领域。流通A股口径看，偏股型基

25、金持股比例超10%且增持的有：者网登创、金山办公、新媒 股份、新大正、祥生医疗、南极电商、国瓷材料、中孚信息、金域医学、玉禾田、康泰生 物、安恒信息、中信出版、中旗股份、健帆生物、石头科技、华测检测、新经典、大参林、 广电计量、亿纬锂能。图表20 :相比2019Q4 - 2020Q1偏股型基金持股集中度继续下降二 CCGCG S065CM ,865、 SOBoe LOBoe，回8。09 Loe ，89ae coogae ，LogL。 ggae-g8e aocose :068。 ,coOLoe98e 一 8008。oo8e二 CCGCG S065CM ,865、 SOBoe LOBoe，回8。0

26、9 Loe ，89ae coogae ，LogL。 ggae-g8e aocose :068。 ,coOLoe98e 一 8008。oo8e10% .资料来源：Wind.华泰讦券研究所图表21 : 2020Q1 偏股型基金持仓比例提升前十资料来源：Wind.华泰证券研究所股票代码股票简称二级行业持股变动占流通股比重002968.SZ新大正房地产开发H15.35%300792.SZ一网竞创营销传播13.53%300815.SZ玉禾田环保工程及服务H13.15%300788.SZ中信出版文化传媒12.43%688169.SH石头科技通用机械12.05%688111.SH金山办公计算机应用11.30

27、%688358.SH祥生医疗医疗器械II11.14%002967.SZ广电计量综合H11.13%300575.SZ中旗股份化学制品8.84%300677.SZ英科医疗医疗器械1【8.33%图表22 : 2020Q1 偏股型基金持仓比例下降前十股票代码股票箍称二级行业持股变动占流通股比重688188.SH柏楚电子计算机应用-11.73%300782.SZ卓胜微半导体-9.09%300365.SZ恒华科技计算机应用-8.51%002600.SZ领益智造电子制造-8.48%002878.SZ元隆雅图营销传播-8.24%603501.SH韦尔股份半导体-7.61%300118.SZ东方日升电源设备-7

28、.60%300618.SZ寒锐钻业稀有金属-7.09%300113.SZ顺网科技互联网传媒-6.50%002236.SZ大华股份电子制造-6.30%资料来源：Wind.华泰证券研究所风险提示风险提示：样本数据为基金重仓股反映信息可能不全面；海外疫情升级；油价价格暴跌引 发页岩油企业等信用风险提升；宏观经济大幅下行风险等。免责声明分析师声明本人，张馨元，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来 并无就其研究报告所提供的具体建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明本报告由华泰证券股份（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“

29、本公司”）制作。本报告 仅供本公司客户使用。本公司不因接收人收到木报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、己公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载 的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预 测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引 未来，未来网报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本 报告所含信息可在不发出通知的情形卜做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司研究报

30、告以中文撰写，英文报告为翻译版本，如出现中英文版本内容差异或不一致，请以中文报告为主。英文翻 译报告可能存在一定时间迟延。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议，不构成所述证券的买卖出价或征价。该 等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建 议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整现解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的切后果，本公司及作者均不承当任何法律责任。任何形式的提供证券投资收益或者分担 证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引

31、用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为口后回报的预示。本公司不 承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可.能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响 所预测的回报。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况 下，本公司及其所屈关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提 供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和 标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或

32、交易观点。本公司没有将此意 见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与 本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的 潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规那么下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发 布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司及关联子公司违反或受制于当地法律或监管规那么的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任

33、何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等 任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范用内使用，并注明出处为“华泰证券研 究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保存追究相关责任的权利。所有本报告中使用的 商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。针对美国司法管辖区的声明美国法律法规要求之一般披露本研究报告由华泰证券股份编制，在美国由华泰证券（美国）（以下简称华泰证券（美国）向符合美 国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA） 的注册会员。对于其在美国分发的

34、研窕报告，华泰证券（美国）对其非美国联营公司编写的每一份研究报告内容 负责。华泰证券（美国）联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰 证券（美国）的关联人员，因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。 任何直接从华泰证券（美国）收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国） 进行交易。所有权及重大利益冲突分析师张馨元本人及相关人士并不担任本研究报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关 人士与本研究报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。声明中所提及的“相关人士”包括FINRA定义下 分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。