A港美股行业动态跟踪：海外机构估值分化严重关注优质价值股.docx

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1、目录一、中国股市（A股港股）行业动态跟踪 -3-1.1、 A股港股行业估值比拟-3-“互联互通”动态跟踪-6-1.2、 行业要闻及兴业证券行业分析师事件点评-7-重点行业观点集锦兴业证券行业分析师观点-12-二、美股映射-19-行业估值特征-19-2.1、 海外买方机构投资者观点-21-三、风险提示-25-图表1： A股2011年以来分行业历史市盈率TTM区间-3-图表2： A股2011年以来分行业历史PB区间-4-图表3： A股2011年以来分行业ROE TTM区间-4 -图表4： A股2011年以来分行业ROE TTM和历史PB分位数-4-图表5：港股2011年以来行业市盈率-5-图表6：

2、恒生非必需性消费业、必需性消费业和医疗保健业PETTM历史区间-5- 图表7：港股2011年以来行业市净率-5-图表8：恒生非必需性消费业、必需性消费业和医疗保健业市净率历史区间5- 图表9：陆股通近一周、一月资金的净流入（亿人民币，根据十大活跃成交股的数 据计算）-6-图表10：港股通近一周、一月资金的净流入（亿港元，根据十大活跃成交股的数 据计算）-6-图表11：北向资金周度前十大净买入个股（亿人民币）-7-图表12：北向资金周度前十大净卖出个股（亿人民币）-7-图表13：南向资金周度净买入前十大个股个股（亿港元）-7-图表14：南向资金周度净卖出前十大个股（亿港元）-7-图表15：近期行

3、业相关政策及数据-9 -数据来源：政府官网，主流媒体，兴业证券经济与金融研究院整理-11-图表16:新能源汽车累计产量（万辆）及同比增速-12-图表17：新能源汽车累计销量（万辆）及同比增速-12-图表18：乘用车近三年月度销量（单位：万辆）-13-图表19：重卡销量及增速（单位：万辆，%） - 13-图表20：信创板块营收情况（2020Q2） -14-图表21：信创板块净利润情况（2020Q2） - 14-图表22：美股1990年以来分行业预测市盈率（所处历史分位数从低到高排序）- 19-图表23： 20200904纳斯达克市值排前列的科技股估值水平-20 -图表24： 20200904富时

4、中国N股指数市值前二十中概股估值水平-20 -图表25：谷歌流动性数据显示，目前全球经济复苏步伐放缓-21 -图表26：新兴市场小盘股和大盘股表现比照-22 -图表27：新兴市场公司债券发行量的增长-23-运枢纽机场规划、建设和运营。研究优化整合国内航空公司全货机机队资源和市场资源，培育航空 货运超级承运人，提升国际航空货运市场竞争力。（发改委）财政部：要重点推动燃料电池汽车在中重型商用车领域的产业化应用，并向重型货车倾斜，示范城9.5 市群要找准和依托应用场景，不断降低燃料电池汽车购置及运营的本钱，即探索有效的商业运营模式。（上海证券报）教育部：将支持海南自由贸易港、粤港澳大湾区、长三角地区

5、、雄安新区在教育对外开放领域先行. 先试，高质量创新开展，积极打造教育对外开放新高地。（人民网）北京市副市长：北京将利用冬奥会等场景在数字货币等前沿领域先行先试，力争取得引领性的突破,9.6 支持金融科技底层技术研发，拓展应用场景，推进金融领域数据治理和基础设施的建设，加强金融 科技的标准创制和标准的输出我们要不断完善金融市场体系。（新浪网）数据来源：政府官网，主流媒体，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：政府官网，主流媒体，兴业证券经济与金融研究院整理1.4、重点行业观点集锦一兴业证券行业分析师观点【兴证电新朱殂20200906】新能源十四五规划的关键是什么 新能源发电：光伏板块，国内超3

6、.3GW工程有序开工，消除市场因涨价导致 对需求的悲观预期。海外需求加速复苏。国内外需求兑现度高，Q3优质企业 龙头业绩有望超预期。风电板块，电网消纳空间36.7GW超预期抢装规模可 期，基本面及业绩确定性高。推荐：通威股份、隆基股份、爱旭股份、大全面 源（海外）、新特能源（海外）、日月股份、晶澳科技等。 新能源汽车：下半年新能源汽车海内外共振，持续推荐海外供应链以及特斯 拉供应链推荐全球供应链核心标的：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、宏发股 份、当升科技、科达利、先导智能（机械覆盖）等。 电力设备 继续首推龙头国电南瑞,建议关注电力物联网核心标的国网信通, 建议关注特高压弹性标的许继电气、平高电

7、气。 工业控制：国内龙头企业凭借出色的交付能力及响应速度抢占了局部高端市 场份额，加速了进口替代过程，叠加中小企业在冲击下被淘汰，国内工控龙 头市场份额快速提升，预计公共卫生事件过后业绩将加速修复。推荐继电器 龙头宏发股份、工控龙头汇川技术,建议关注研发能力强、多元化经营的麦格 米特。图表16:新能源汽车累计产量（万辆）及同比增速 图表17 ：新能源汽车累计销量（万辆）及同比增速140120100806040200140120100806040200新能源汽车累计销量（万柄）同比C06C0CJ 9。，忘忘 goozoz boozoz Gogzorl sozor.1 loozoz ZT6I0Z

8、IT6I0Z 0-T6I0Z 606I0rl 80.610Z 61 ON 9O,6OZ 361 ON 寸。&I0Z S.6I0Z ZO&IOZ s，6I0z ZT8I0Z IT8I0CI 0-78-oz 6a0CI 80,8I0z 81 ON 90OOI0Z s8I0rl bo,8IOZ doe eo,8IOZ700%600%500%400%300%200%100%0%-200%资料来源：中汽协、WIND、兴业证券经济与金融研究院电新 资料来源：中汽协、WIND、兴业证券经济与金融研究院电新 团队整理团队整理【兴证汽车戴畅20200906】行业销量和板块盈利反转向上，全面增配汽车板块8月乘用车

9、继续复苏，重卡销量创月度历史新高，预计主要系国三淘汰+超载治理+工程建设开工后移影响。预计20Q4重卡销量大概率保持高景气度，我 们上调全年重卡销量预测至150万辆。 20Q2汽车板块收入与盈利进入复苏通道，我们认为随着后续行业销售底部向上，行业整体收入和盈利表现将继续修复。乘用车从下滑周期（1820 ）到复苏周期，重卡销量20年持续超预期，汽车基本面和估值有望向上共振，建议全面增配细分领域强阿尔法标的。从季度维度，20Q2为行业销量盈利增速反转向上的起点，从年度维度看，乘用车经 历2018-2020年连续三年的下滑，后续在均值回归的趋势下大概率进入复苏 周期，重卡销售在2020年有望创历史新

10、高，21年总量同比有压力但绝对额 预计仍处于历史高位。建议全面增配汽车各领域弓虽0C：乘用车推荐长城汽车 长安汽车;重卡推荐中国重汽、潍柴动力、威孚高科;零部件推荐特斯 拉产业链拓普集团、三花智控、银轮股份。另外考虑海外三季改善，也建议 增配海外业务占比拟高二季度承压三季度有望反转的相关标的：中鼎股份、科 博达、精锻科技。图表18 ：乘用车近三年月度销量（单位：万辆） 图表19 ：重卡销量及增速（单位：万辆， ）1月2月3月4月5月6月7月8月 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 9月10月11月12月2017-2018201920203002502001501005000

11、Z&T7S ozoz/cm 0Z0H 610m 6L0Z 二、6 6L0Z 二 Q 6I0Z 二 6Toz 二、m 6I0Z/T二 8I0Z/L/E 8H 8I0Z二/rn 8To Z、Tm重卡月度销量YoY/右轴数据来源：中汽协，兴业证券经济与金融研究院汽车团队整数据来源：中汽协,兴业证券经济与金融研究院汽车团队整理 理【兴证电子谢恒20200906电视开启涨价潮，翻开面板价格上涨空间 三季度面板行业涨价幅度持续超预期，终端电视品牌接连涨价翻开面板价格 上涨空间。四季度韩厂退出+国内各厂商整合完毕后，京东方和TCL科技市 占率将超过50%,对于行业有充分定价能力，明年需求将随全球经济复苏而

12、将迅速恢复，面板已经具备充分的涨价基础，京东方和TCL科技将迎来盈利 持续改善，我们继续看好京东方、TCL科技和深天马。 中高端手机行业竞争格局优化，苹果5G新机值得期待。我们认为目前华为 自制芯片受阻情况下，高端手机市场竞争格局优化，苹果有望获得更高份额。 目前苹果新机的元器件供应商备货火热，我们看好苹果链的智能穿戴和手机 标的，看好：欣旺达、立讯精密、歌尔股份、鹏鼎控股、领益智造、东山精 宓续一【兴证海外TMT洪嘉骏20200906】手机产业链逆势增长；博通重夺IC设计 龙头；互联网医疗蓄势待发行业聚焦：二季度手机产业链重点公司业绩逆势增长，整机格局或生变。 半导体：博通二季度重夺IC设计

13、公司营收榜首，苹果或推自研GPU。 互联网：受益于互联网医疗政策持续开展、医保支付的逐步支持、消费者就 医诊疗习惯变化等因素,预期互联网行业即将进入快速开展期呼安好医生、 阿里健康等头部企业正在加快对互联网医疗行业的全面布局。投资建议：硬件板块在国际情势影响下剧烈波动，我们判断当前平安边际水 平叠加4季度需求复苏，龙头公司已具备买入价值。推荐关注：美团点评（盈 利高增长+生活服务空间巨大）、比亚迪电子（机壳业务增量+新兴产品翻开估 值空间）、腾讯控股（游戏进入旺季+海外扩张猛烈+金融及投资稳增长）、小 米集团（份额回升+IoT进入高增长期）。【兴证计算机 蒋佳霖20200907】2020年中报

14、总结：Q2拐点初现，布局高景气 赛道龙头核心观点：建议积极把握计算机9月行情。 短期外部环境扰动，积极把握龙头公司投资机遇。近期受贸易摩擦等影响， 局部龙头公司股价有所波动。从中长期维度，计算机各细分领域整体呈现强 者恒强，并且优质的现金流也将为龙头公司带来基本面强支撑，建议重点关 注龙头公司调整机会，积极布局。 半年报业绩分化，看好下半年整体业绩改善。根据我们对半年报梳理，各细 分领域业绩分化较为明显。以云计算、互联网为代表的板块明显受益线上经 济开展，业绩表现出色，金融科技受益下游客户投资加速,支付能力较强等 因素，同样实现业绩较好增长，预计下半年业绩将持续增长。信创、信息安祥 板块上半年

15、相对承压，但是Q2业绩及订单层面均陆续出现向上拐点，预计 下半年将实现改善。我们看好板块下半年业绩改善，建议积极把握复苏能力 较强的细分领域投资机会。图表20 :信创板块营收情况（2020Q2 ）图表21 :信创板块净利润情况（2020Q2 ）营业总收入（亿元，中位法）营业总收入（亿元，中位法）营收增速（中位法，右轴）202 0Q1-0.01归母净利利（亿元，中位法）妈母净利润增速（中位法，右轴）资料来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院计算机团队整理资料来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院计算机团队整理【兴证通信章林20200906】疫情下Zoom逆风飞扬，光博会开幕在即【5G应用】中

16、期来看，从5G设备到应用将是下一阶段通信投资主线。携手Zoom,亿联网络推出Zoom Rooms系列智能音视频终端全面支持与Zoom“云 +端”模式落地。重点推荐移远通信,关注广和通、鸿泉物联、锐明技术、佳讯 鸿、梦网集团、海格通信。 L5G设备】考虑到Q4运营商额外，及2021年海外及国内更大规模5G建设 需求，及700M增量市场，我们对华为等5G主设备产业链抱有信心。持续 看好中兴通讯、烽火通信、东软载波,关注华正新材、信维通信等。 【光模块】光模块市场站在5G和数通400G驱动的高增长起点，设备商需求放缓或为短期季度间波动，四季度有望快速恢复；我们重点推荐新易盛、中际 旭创、天孚通信、剑

17、桥科技、光迅科技,建议重点关注仕佳光子、太辰光、 华西股份、博创科技和华工科技。 【IDC】短期来看，新基建政策下，阿里和腾讯投资计划积极，需求确定性强，且供给端的边际放松有望驱动行业增速提升。重点推荐光环新网、数据港、奥 飞数据，及IDC制冷龙头英维克。重点关注科华恒盛和鹏博士。 【交换机】WIFI6标准落地加速产业链成熟，交换路由的数据中心、运营商和行业客户市场迎来中期确定性增长机遇。重点推荐紫光股份和星网锐捷。【兴证海外医药徐佳熹20200907】短期疫情影响靴子落地，行业全面恢复可期半年业绩整体承压，CRO板块一枝独秀。 短期疫情影响落地细分赛道龙头长期优势依然显著随着国内疫情的控制，

18、 二季度起医院逐步恢复正常运营，企业的产品销售、临床试验、市场推广等 工作也快速恢复，业绩环比有明显改善。目前医药行业各个环节已恢复到了 较高水平，下半年行业整体有望重新进入正常的增长轨道。 9月医药投资策略：近期医药板块有所回调，但市场关注度仍然较高，短期建议逢低布局具备长期核心价值、低估值的标的，建议关注威高股份(1066)、药 集团(1093)和诺诚健华-B (9969)。中长期来看，医药行业开展趋势已明确， 细分领域龙头更大概率能实现长期稳健成长，建议关注中国生物制药(1177)、石药集团(1093)、药明生物(物69)、翰森制药(3692)等。【兴证交运张晓云20200906】促进航

19、空货运设施开展意见出台，利好顺丰鄂州 枢纽建设本周观点：交通运输核心资产低位正是布局良机。电商增速超预期，重点关注快 递板块业绩弹性；关注资产负债表良好、监管放松下有望量价齐升的民营优质航 企；关注枢纽机场国际旅客免税流量价值；国际航线逐步放开叠加疫苗有望落地， 欠注航空板块危机后期强反弹机会。 ( 1 )航空机场板块：a品种推荐：春秋航空、华夏航空、上海机场;B品种推荐： 吉祥航空、国东南航、白云机场。 (2 )快递板块：头部集中趋势加快，推荐政策利好明显、业务量大幅增长的顺丰控股,和电商快递龙头韵达股份。 ( 3出路板块:高速公路稳健性凸显，业绩成长及确定性角度推荐山东高速、宁沪高速、粤高

20、速。 (4)供应链板块：关注REITs基金推动下，东百集团等强开发能力的物流基础运营商，关注厦门象屿、飞力达、华贸物流、物产中大、建发股份。 ( 5 )航运板块：外需恢复势头向好，集运需求回升，叠加旺季因素，运价维持高位，中远海控将直接受益,建议重点关注；油运中期关注油运供给端优 化，关注中远海能、招商轮船。 推荐组合：顺丰控股、韵达股份、春秋航空、上海机场、中远海控、东百集 团、山东高速。【兴证家电王家远20200906】7月家用空调内外销双增，冰箱冷柜产销增长7月家用空调内外销双增。 7月冰箱冷柜产销增长，三季度开局良好。 家电后市展望和个股推荐：行业层面，空调依然是首选，主要逻辑是第一，

21、 库存底部，格力1-2个月内销、美的T+3一直低位；第二，内销增速持续正 增长，分别为5月+0%, 6月+ 13%, 7月+ 11%, 8月、9月排产均正双位数增 长。第三，后期预计下半年出现量价弱回升局面，具体的，预计内销：Q3量 上正增长，ASP同比下滑5%上下，环比改善，Q4量上持平，因为去年双十 一降价促销放量，ASP同比略增5-10%；第四，下半年要考虑的主要是防风 险，来自疫情在秋冬季的第二次爆发，可能在9月份初现端倪，市场预期很 弱，值得注意，尤其对线下占比高、估值历史高位、机构抱团的品种。 重点推荐：美的集团、格力电器、海尔智家。【兴证机械 石康20200906】机械行业二季度

22、业绩强势复苏，光伏等新兴方向业绩亮眼 三季度工程机械旺季行情持续验证，看好全年业绩弹性。根据草根调研，8月 挖掘机销量增长态势不减。我们建议继续配置工程机械板块，重点关注产业 链内核心配套企业恒立液压,关注三一重工、中联重科、艾迪精密。 关注新兴行业技术升级、扩产加速带来的投资机会，推荐关注锂电、半导体、 光伏方向。 近期国际油价趋于平稳，北美页岩气设备换代需求有望为新型（涡轮、电驱） 压裂设备市场带来积极变化，关注民营压裂设备龙头杰瑞股份。 中国第三方检测市场规模千亿级，行业雪球效应显著。推荐第三方检测龙头 华测检测,重点关注广电计量、安车检测、国检集团,建议关注苏试试验等 细分领域龙头。【

23、兴证军工石康20200907】新型军机产业链中报业绩初现航天装备需求加速 落地在即展望三季度，我们判断新型军机产业链业绩将加速兑现。 当前继续重点看好航天装备、重点航空装备产业链高成长优质标的：受益于 下游需求拉动，未来5年十数个标的业绩复合增速有望提升至30%以上；此 外，局部标的受益于主导产品渗透率提升、竞争能力突出市占率提升，也可 实现30%以上复合业绩增速。 高成长标的建议重点关注菲利华、鸿远电子、航天电器、爱乐达、中航高科、 中简科技、西部超导、三角防务、宝钛股份、钳力特、睿创微纳、钢研高纳、七 二、紫光国微、中航沈飞、洪都航空、航天彩虹、盟升电子、北摩高科、光威复 材、中航光电等。

24、随着国家战略环境趋势性变化的逐步明朗，基本面扎实、军工属性强的平台型标的估值水平有望再上台阶。平台类公司重点关 注中航机电、中国海防、中航电子、航发动力、国睿科技、中直股份等。【兴证海外物业管理宋健20200906】收并购竞争愈加激烈积极探索城市运营服务领域：城市服务领域目前是蓝海市场，资源集中在地 方政府手中，预计随着“机关及企事业单位后勤服务改革”、“公共服务领域 鼓励社会资本投资和运营”等政策的推进落实，政府将逐步释出资源，给物 业管理行业带来较大增量市场。 收并购竞争愈加激烈：随着越来越多物管公司上市，规模增长仍然是行业发 展的主旋律。 港股通持续增持龙头物管公司。 物业管理行业在未来

25、3-5年仍然享受4大规模红利。 高成长高确定性是板块的主旋律：物管公司经营稳健，现金流健康，不受行 业周期性波动影响。行业首选中海物业、永升生活服务、绿城服务,推荐关 注时代邻里、雅生活服务、宝龙商业、碧桂园服务、新城悦服务。【兴证海外食品饮料宋健20200907重点港股食品公司迎来布局机会本周重点食品公司调整较多，迎来布局机会。1 ）港股食品饮料板块重点公司 的基本面表现强劲，如颐海国际、中国飞鹤,我们依然强烈看好并建议择机 布局。2）虽然电子烟行业目前仍然存在政策不确定性，思摩尔国际旗下品牌 VAPORESSO已向美国FDA提交在美市场销售电子烟产品的PMTA申请， 为截止目前已提交申请的

26、4家国内企业之一，申请截止日（9月9日）后， 行业将面临一定程度的洗牌，未申请PMTA的杂牌将退出市场，我们认为公 司研发能力强大、有望享受行业集中度提升的红利，建议择机布局。3）乳制 品需求快速提升，草根调研的数据反应目前乳制品行业动销明显加速，需求 旺盛、供给方面的促销明显趋缓，我们认为乳制品行业在三季度将会进一步 改善，龙头乳企将受益需求提升及费用下降，推荐关注蒙牛乳业、澳优及雅 士利国际。【兴证社服刘嘉仁20200906】海南免税新进入者逐渐清晰，锦江定增逆市加速 门店升级，百货同店持续回暖社服：持续看好国内下半年旅游需求复苏，免税、酒店、航空、旅游复苏趋 势向好，重点建议布局免税、酒

27、店、周边游：1）免税及相关：中国中免、王府件 格力地产、凯撒旅业及海南本地牌照预期海汽集团、海南开展等;2）需求复 苏改善：锦江酒店、广州酒家、首旅酒店、天目湖、中青旅、宋城演艺。 商贸：可选消费持续复苏，后期有望加大促销力度引流。推荐王府井。推荐 国改落地，股权激励与业绩释放逐规划渐清晰的重庆百货。地产竣工数据持 续回升，叠加三季度为传统装修旺季，前期压抑的装修需求不断释放，推荐 居然之家。6、7月食品CPI上行有望驱动同店回暖，推荐超市龙头家家悦、瓶 超市、红旗连锁、步步高。同时推荐中报业绩超预期，需求不断恢复，具备 长期扩张能力的爱婴室。【兴证纺服赵树理20200907】棉价企稳，利好上

28、游织造企业我们目前的行业观点是：短期来看，疫情对纺织服装行业影响比拟大。中长 期看，我们推荐太平鸟，森马服饰和开润股份。 ( 1 )品牌服饰：电商增速维持在30%以上，表现持续优于行业。电商板块的作用越发重要，未来电商营收占比高的企业将会获得更大的收益。 ( 2 )纺织制造：海外的订单逐渐回暖，从中长期的角度来看的话，我们推荐行业龙头健盛集团,目前棉袜出口值占比只有2.5%,看好健盛在海外疫情过 后，市占率会有提升。【兴证非银 许盈盈20200906】车险综合改革落地，券商中报业绩有所分化 保险： 本周银保监会正式发布关于实施车险综合改革的指导意见，并将于9月19日起开始实施。车险综合改革的核

29、心目的是保护消费者权益，短期目标是 “降价、增保、提质”，短期内预计车均保费会有所下降，导致车险盈利能力下降或出现承保亏损，但车险的综合本钱结构有望逐渐优化，同时有利于推 动产险公司开发差异化的创新产品去提高竞争力。 保险股估值仍低于中枢，后续重点关注各家险企开门红。目前市场主要的关 注点在于各家险企开门红启动时间和产品策略，预计开门红的表现将对个股 估值有较大的影响，我们对于后续负债端仍保持相对乐观。个股上，我们推 荐新华保险,关注中国平安。券商： 预计券商8月业绩同比继续高增，累计收入及利润端增速有望持续抬升。 券商基本面&政策面处于高景气区间，行业内并购预期有望抬升板块估值。政策面上，监

30、管层大力支持券商开展直接融资市场及行业内并购重组，未来 政策利好将延续；基本面上，券商收入及利润端继续保持高增长，盈利能力 持续上修。我们持续推荐优质头部标的招商证券、华泰证券,此外建议密切 关注创业板注册制下投行业务表现出色的国金延券以及受益涨跌幅限制及两 融业务放宽的东方财富。【兴证海外非银张博20200905】车险综合改革长期内利好龙头，券商2020H1 业绩分化保险： 9月3日，银保监会发布尖于实施车险综合改革的指导意见，将于9月19日开始实施。从长期来看，中国财险、中国平安等上市险企将在车险的市场 化进程中凭借规模效应、品牌效应获得竞争优势，长期开展向好。建议投资 者关注新华保险、中

31、国平安。券商： 1 )港股券商：2020H1港股市场活跃提升，南下资金流入加速；2 ) AH股券 商：2020Hl受疫情影响，券商景气度继续提升。建议投资者积极关注中信证6050403020-中位数（1990年迄今）漏斗港 沙/*玲 带的C簸瀚口S的冷窿滩配3券和中金公司。【兴证银行傅慧芳20200906】上市银行中期业绩靴子落地，8月社融料延续较 高增速目前上市银行中报已披露完毕，与行业监管数据一致，上市银行整体呈现营 收增速边际放缓/利润增速大幅下移+资产质量小幅波动/信用本钱大幅提升 特征。 下周将进入金融数据披露窗口期，预计金融数据环比将周期性小幅回升，在 政府债支撑下同比或仍保持相对

32、积极。 个股上，继续两条主线，一是行业龙头招行、宁波、平安、常熟等,二是中 小行中基本面优秀、估值弹性较大的杭州、成都、兴业等。二、美股映射21、行业估值特征截至9月4日，行业估值特征如下： 核心消费品（100%）、工业（100%）、非核心消费品（99%）、公用事业（95%）、 原材料（94%）、房地产（94%）、金融（93%）、信息技术（92%）、电信服 务（89%）、医疗（53%）。（注：括号内百分比数值为对应行业预测市盈率于1990年以来的分位数）。图表22 ：美股1990年以来分行业预测市盈率（所处历史分位数从低到高排序）3/4分位数1/4分位数最新数据来源：Bloomberg,兴业证

33、券经济与金融研究院整理 注：房地产市盈率分位数起始时间为2016年截至9月4日，纳斯达克市值靠前科技股、富时中国N股指数市值靠前公司估值 见下表：表23 : 20200904纳斯达克市值排前列的科技股估值水平公司名称P/EP/BP/S市值（十亿美元）苹果公司36. 802818 |口7. 772134.52亚马逊公司C 126. 67 221 39 |C 5. 09_1732j31微软36. 8713. 7111 40170393Alphabet 公司36. 25E 5.20 | 6. 55_J116. 86Facebook 公司34. 52U 7.30 |1 11). 731 836.58特

34、斯拉公司896. 941 39.3011B 14.179口412.49英伟达 82. 1322 3923. 70口324.49奥多比D 65.01 211 70-19. 7&口247. 72奈飞公司D 77.2924381 lb. 02C239.92Paypal控股股份 84.67J12. 76Bll 72E231.04英特尔9. 69D 2.60 |D 2. 73C214.48康卡斯特17. 02D 2.43 |1.93口203.55思科一 T14. 36 4.56 |D 3.51口178. 18阿斯麦控股公司44. 11口 10.22 |Op. oo口161.53博通股份56.26E 6.

35、20 | 6. 25C148.25AMGEN-T119.8603. 67 |E 6. 05E145.64查特通信公司D 52.020 4.22 |D 2. 73C143.91T-Mobile US30. 6012.24 |2. 12E138.68高通公司39. 5139. 5nl 6. 67C133. 33德州仪器27.01tl5. 83 |K9. 53C131.43数据来源：Bloomberg,兴业证券经济与金融研究院整理图表24 ： 20200904富时中国N股指数市值前二十中概股估值水平公司名称P/EPBP/S市值（十亿美元）阿里巴巴口 44.0106.399.31761.34京东集团7

36、07.4816.181.23 1125.19拼多多 口 16.68M 18143口115.98网易26.8305.31E6.5467.06KE Holdings Inc 51.23好未来教育集团L4361.14K 17.4132.5745.10百度I 18.4111.762.7642.35腾讯音乐娱乐集团H 91.08C 7.21Z13.0726.29中通快递（开曼）股份D 37.444.58口 7.9426.08蔚来汽车113.0924.49新东方教育科技集团U 55.248.64E6.6123.65GSX Techedu Inc 2&8.06M 55,93M 1915619.09携程集团口

37、 118.2311.263；418.18哩哩口 12.43U2.2116.24爱奇艺一匚 18.08E3.6816.15华住酒店集团O 17.438.1013.36万国数据服务一15.4529.1512.26唯品会控股17.563.210.8511.48汽车之家I 22.184.498.3510.21方丽牌城网2业证券经济与金融研究院整理7.163.504.128.37数据来源: 、中国股市（A股港股）行业动态跟踪Ll、A股港股行业估值比拟A股行业估值截至9月4日，行业估值从市盈率TTM的角度,特征如下（以下涉及分位数时， 其历史区间为2011年第一个交易日至今）： 休闲服务（100%）、食品

38、饮料（99%）、家用电器（98%）、汽车（96%）、医药 生物（95%）、计算机（91%）、交通运输（88%）、纺织服装（82%）行业市盈 率TTM处于相对较高分位数水平。 电子（70%）、化工（64%）、非银金融（63%）、国防军工（63%）、电气设备 （58%）、有色金属（57%）、通信（56%）、商业贸易（54%）、传媒（52%）、机械设备（50%）行业市盈率TTM处于相对居中分位数水平。 银行（46%）、公用事业（42%）、建筑装饰（29%）、建筑装饰（21%）、房地 产（13%）行业市盈率TTM处于相对较低分位数水平（括号内为其分位数数 值）。图表1 ： A股2011年以来分行业历史

39、市盈率TTM区间 最低值 中位数 最高值 最新值当前所处历更分位数（右）120. 0120%O)% 8(%/6O 2O%*s晟华 冷凯汴举 淞m色演 力将 工泡莒 滞倒曲琴 草三曷溶 反邛 加毡吵等 叵用枢H 苗因济学 分身酚豌 S 哥存漓革 本海 艺茅海牛 $ 济部算羊 油库、数据来源：Wind,兴业证券经济与金融研究院整理注：市盈率最高值假设超过120倍，未在图中列示行业估值从市净率的角度,特征如下（以下涉及分位数时，其历史区间为2011年 第一个交易日至今）： 食品饮料（100%）、休闲服务（99%）、电子（93%）、医药生物（88%）、家用 电器（80%）、计算机（71%）、电气设备（

40、70%）行业处于横向相对较高水平建筑材料（66%）、国防军工（65%）、通信（61%）、非银金融（60%）、机械 设备（55%）、化工（50%）、交通运输（49%）行业市净率处于横向相对居中 水平。 汽车（35%）、传媒（30%）、纺织服装（30%）、有色金属（27%）、商业贸易 （21%）、公用事业（14%）、建筑装饰（6%）、房地产（6%）、银行（2%）行业22、海外买方机构投资者观点近期买方机构有关行业、大类资产配置相关观点如下：Schroders 20200901为什么上调对全球GDP增长的预测由于美国第二季度经济好于预期，预计2020年全球GDP增速为46%,之前预测的结果为-5.4

41、%；预计2021年全球GDP增速为-51%，之前预测的结 果为-5.3%。 预测全球GDP增速所考虑的因素：1）美国经济在第二季度的表现好于预期是上调增速的主要因素。我们预计第三季度全球经济将进一步复苏，然后在今 年的最后三个月放缓。从长远来看，我们认为全球经济将经历U型复苏；2） 美国大选后，国会参众两院分歧将限制新总统利用税收政策促进美国经济的 能力；3）预计通货膨胀率将保持较低水平各国央行提高利率的可能性较小； 4）国际贸易紧张局势可能会进一步缓解，大国之间的贸易状况将会进一步改 善。来源： s:图表25 ：谷歌流动性数据显示，目前全球经济复苏步伐放缓Google mobility da

42、ta shows a slower pace of recovery nowDeviation from baseline (3 January - 6 February)20%-80%1SFeb15 Mar15 AprUnited KingdomGermany France -Schroders15 May15 Jun15Jul-ItalySpain GDP weighted USSource: Gooqle Schroders Economics Group. 11 Auqust 2020. (483368)数据来源：Schroders,兴业证券经济与金融研究院整理.And Is Fert

43、ile Ground for Active ManagersMedian Manager Excess Return1Premium to GlobalEquitiesAllianceBernstein 20200904小盘股为新兴市场带来更多的投资机会 股票投资者通常对新兴市场的大盘股比拟关注，但是，对小盘股进行配置，可以将资金投资于不同种类的国家部门和行业，并进行组合，从而有助于扩 大在新兴市场的资产配置，带来更高附加值的投资潜力。 在新冠疫情和去全球化趋势下，新兴市场股票的投资者正面临着瞬息万变的市场格局。面对疫情，国家的应对措施、供应链的重新配置、经济的升级等 为新兴市场小盘股的开展创

44、造了机会。相对于大盘股，对小盘股进行投资可 以为投资者提供多元的投资收益和风险。来源： s: 图表26 ：新兴市场小盘股和大盘股表现比照EM Small-Cap Returns Have Been Similar to Large-Cap.Annualised Returns Since 2001 (Percent)*-50Three-Year Five-Year 10-YearMSCI World Index MSCI EM Index MSCI EMSmall-Cap Index EM Large-Cap PremiumEM Small-Cap Premium(Left Scale)(Le

45、ft Scale) Number of EMLC Strategies . Number of EMSC StrategiesAnalysis is for information only and is subject to revision. Past performance is not a guarantee of future performance.As of June 30,2020Index returns since January 1.2001tBased on the median strategy return in the eVestment Global Emerging Markets Large Cap universe and the eVestment Global Emerging Market Small-Cap categorySource: eVestment MSCI and AllianceBernstein (AB)数据来源：AllianceBemstein,兴业证券经济与金融研究院整理Aberdeen Standard 20200902新兴市场的债务和发行尽管新兴市场债券存在投资收益潜力，但险资对新兴市场债券的投资仍处于低位。 新兴市场债务发行人的信用质量正在改善，违约率处于历史低位。 根据偿付能力标准H,