豆类油粕中国期货市场四季度投资报告：季节性压力之下先抑后扬油粕牛市波动仍可期.docx

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1、第一局部市场关注要点解读和前瞻一、美豆库存消费比趋降9月USDA供需报告在北京时间12日凌晨发布。数据显示，美国2020/21年度大豆单产预估为51. 9蒲式耳/ 英亩（预期51. 8, 8月53. 3,去年47. 4）,收割面积为8300万英亩（8月8300,去年7500）,产量预估为43. 13 亿蒲式耳（预期42. 95, 8月44. 25,去年35. 52）,大豆年末库存预估为4. 60亿蒲式耳（预期4. 65, 8月6. 10, 去年5.75） o美豆库存降幅略超预期，单产和产量调减略逊预期，51.9蒲/英亩的单产预估，与2016/17年度历 史峰值一致，但美豆库存消费比实现连续第三

2、年陡峭的下降，增加本季多头资金买兴热情。表1.美国大豆9月供需平衡表SOYBEANS201&/192019202020 21Aug2020/21Sep变化率MillionArea Planted89276.183.883.8Area Harvested87.6乃8383BushelsYield per Harvested50.647.453351.9-2.63%BuzhekBeginning Stocks438909615575-6.50%Production4428355244254313-2.53%Imports14161515Supply： Total4880447750554903-3

3、.01%Crashings2092217021802180Exports1752168021252125Seed8897100100Residual39-454038-5.00%Use. Total3971390344454442-0.07%Ending Stocks909575610460-24.59%Avg. Farm Price (S bu)8.488.558.3592510.78%Stock to Use Ratio22.89%14.73%13.72%10 36%资料来源：USDA新纪元期货研究二、巴西种植扩张，但产量前景存在变数巴西商贸部数据，截止9月20日当月，巴西累计装出大豆29

4、2. 3万吨。照此速度，9月巴西预计累计 能装出大豆430万吨，上月为623万吨，去年9月为445万吨。2019/20年度，巴西预计出口大豆超过8000 万吨，导致该国国内大豆库存处于过去十年偏低的水平，供给趋向紧张，南美巴西，将于9月份开始新年度大豆播种，因植面积扩张，巴西政府机构对该国大豆产量预估为1. 335 亿吨，美国农业部的预估为L 33亿吨，主流机构的预估区间多介于亿吨不等，但今年拉尼娜迹 象，却增添了大豆生产的不确定性，对实现历史性产量来说是一个调整和干扰。CFTC持仓报告显示，截止到9月15日，投机基金在美豆合约上净多部位到达21万手，刷新2018年4 月以来新高，投机性多头交

5、易较为拥挤；美豆总持仓增长至93. 9万手，基本处于历史高位附近，逼临百万手这种美豆历史上屈指可数的持仓规模，显示出多空交易博弈激烈。图2,美豆持仓和价格走势图图1.巴西大豆出口量变动图ll(10;l(x95(9(x85(80(75(70(65(60(ll(10;l(x95(9(x85(80(75(70(65(60(|.|IIl.II8006004002000008006004002001X 1X 1X 1X 1XSI 66Z0Z 8I.8OZ。、 W.9OZZ OEGOZOZ zsorMorM SE.OZOZ OTZ.OZOZ ETT.OZa EI.coz SI H20Z V220Z N66

6、I0rM 4Z.8.6IM ITU EJ6SZ 93S0Z ssoz 二T6-0Z SI T6I0Z SIZSOZ STSS 0Z220Z ETnsoz 9Z28I0Z I2S0Z T6S0Z Esoz n ZOOIOZ EI 9S0N 9Tssoz 6TH T8I0Z Ed zsoeM 9Z nV1月2月3目4月5；6月7月8月9月10月11月12月2020年149511.571164163015501,3751,037620 2019 年215526.7289510051053907782533445487515.77343.9.a2018年156286881102612351042102

7、0812461535507423 2017年91351898104310969206965954272492142362016年39204837.45101099277657938214410032652015 年98755965593498184451637125914473 2014年3279623825761689604412267741814负料来源：Wind资料来源：Wind表2.四季度是美国关键的收获期和南美关键的种植季1UO大豆耕作时间分布 需要关注的因素989694101112资料来源：新纪元期货研究三、东南亚产需形势在四季度有利于油脂价格表现根据马来西亚棕桐油局(MP0B)公

8、布的最新月度报告表示，马来西亚2020年8月毛棕|闾油产量为186. 3 万吨同比上升2%；今年前8个月，马来西亚棕楣油总产量127L 8万吨，同比去年减少5%；期末库存为170 万吨，同比下降24%o季节性来看，马来西亚产量处于历史较高水平，将在10月份迎来季节性减产的拐点。马来西亚月度棕幅)油出口量位于历史平均水平，而库存规模处于历史偏低水平。全球棕稠油的生存形势来看，根据USDA预计2020年度全球棕稠油产量为75百万吨，需求为74. 59百万吨,预测年度供需缺口为0. 41 百万吨，同比减少0.95百万吨。全球棕楣油供需缺口连续三年收窄，利于价格表现。图3.马来西亚棕稠油产量季节性波动

9、图图4.马来西亚棕植1油出口需求形势图 2015 2016 2017 2018 20192020 2015 2016 2017 2018 2019 q 2020资料来源:Wind资料来源:Wind资料来源:Wind图6.全球棕稠油供需缺口持续收窄图6.全球棕稠油供需缺口持续收窄图5.马来西亚棕稠油库存处于历史偏低水平-马来西亚:明末鼻存量:椁帽盅期货收盘价（活趺合约）:椁梢法（右）（百万吨）（百万吨） 全球棕幡斗产量 全块椁榜母国量 全球棕唱迪毒嵌匚（右）资料来源:Wind资料来源:Wind四、国内豆系油脂供需结构性变化1、国内油籽到港量及库存根据统计，1到9月份，预计我国大豆进口累计7190

10、万吨，同比增11%。预计全年我国大豆进口量有 望再次重返9500万吨，并创出历史新高（2017年的水平）。截止2020年09月24日，进口大豆港口库存为 7, 766, 790万吨，环比减少116, 500万吨。从季节性来看，大豆港口库存位于历史较高水平。而因中加贸易 关系紧张，今年7月，国内油菜籽进口量为176.65万吨，较去年同期下降13.46%。图7.我国大豆到港预期逐月变动图图8.我国港口大豆库存变动图资料来源：Wind资料来源：Wind图10.国内进口菜籽库存水平偏低图9.我国自加拿大进口菜籽累计同比削减44%图9.我国自加拿大进口菜籽累计同比削减44%-O- 2016 -O 201

11、7 ; 2018。2019。2020资料来源：Wind200000100000 o 4900000800000700000600000S0000040000030000020142015 2016 2017201820192020资料来源：Cofeed图11.国内棕稠油库存处于历史偏低状态图12.国内菜油库存处于历史偏低水平截止2020年09月22日，豆油港口库存为118.5万吨，追平五年均值；国内棕根1油港口库存为32. 5 万吨，同比去年削减42%,处于历史低谷的水平；截止9月11日，华东地区菜油总库存为19.76万吨，较 去年同期下降43.3%,绝对库存规模仍处于历史偏低水平。综合评估来

12、看，尽管油籽大豆进口创历史新高势 头不减，但我国植物油整体库存处于多年历史偏低状态。6000005000003000001 3 5 7 9 11 13 15171921 23 25 27 29 31 33 35373941 434547 49 51 53 2015 2016 2017 2018 2019 2020局2014-201520162017 2018 2019 2020资料来源：Wind资料来源：Cofeed图13.国内豆油库回升至五年均值水平图14.国内豆粕库存年内峰值出现拐点 2015 2016 2017 2018 - 20192020 2015 -20162017 2018 20

13、19 2020资料来源：Wind资料来源：Wind五、美国大豆出口销售形势预期较佳美豆新的销售年度从9月开始，在9月上旬，截止到9月10日，美豆出口销售3234. 3万吨，较去年 同期增加189%,录得美豆销售年度最正确的开局。其中，对华出口销售1736. 2万吨，较去年同期增长944%。 中美第一阶段协议的执行和国内旺盛的需求，令美豆平衡表中总需求存在上修潜力。另外，巴西货币异常 贬值，导致上半年出口过度透支，在2021年南美大豆上市前，全球依赖北美出口供应，可能会令美豆有较 大的议价能力。图15 .新的销售年度美豆出口异常旺盛图16.美豆对华出口销售旺盛资料来源：Wind资料来源：Wind

14、资料来源:Wind图17.美国周度出口检验放量季节性提前02015 02016 : 2017 02011 0 2019 02020图18.美豆对华出口检验量季节性放量ie 建 54 7t 依“闺 n r y e 演 a rt 货 r bi st n st r g d c g，澧-020152C!6 KI7 oxy ORI? OK20资料来源：Wind资料来源：Wind资料来源：Wind六、拉尼娜天气形势的衍变对大豆及粕类交易的意义2017/18年度的拉尼娜（从2017年10-2018年3月，历时6个月,强度弱中等）,是距离我们最近的一 次拉尼娜年景。根据统计数据，大豆主产国生产将面临显著负面冲

15、击，特别是阿根廷大豆的生产，过去三 十年里，大豆大的产量损失多与拉尼娜有关。USDA数据显示，17/18年度，阿根廷大豆产量3780万吨，同 比下降1720万吨，降幅31%； 2019/20年度，虽然没有最终进展为拉尼娜，但进展过程中，亦对阿根廷的 产量也造成了些许冲击，2019/20年度该国产量4970万吨，同比上一年度5530万吨下降560万吨，降幅 10%。目前来看，绝大多数气象模型目前预测10月份时形成中等强度的拉尼娜，可能持续到2021年初。市 场对该气象模式较为敏感，南美大豆产量的潜在损失风险，将是南美生长季大豆粕类市场交易的关键。图19.拉尼娜年景负面冲击大豆主产国产量图20.周

16、度NIN03.4指数或满足拉尼娜条件蒸野变矶匕醒产蛾雕碑产变北2L16X9.10-14.20%88.05-89.05-20.35%曲-觌95.08-96.036.35%-0.50X-4.80X-5.86%一跳-12.70%07.08-08.06-4.80%0.60X-5.70X-4.03%跳-8.6眺-3.46X-14.50X-14.80X-5.01X-31.00%蒸野变矶匕醒产蛾雕碑产变北2L16X9.10-14.20%88.05-89.05-20.35%曲-觌95.08-96.036.35%-0.50X-4.80X-5.86%一跳-12.70%07.08-08.06-4.80%0.60X-

17、5.70X-4.03%跳-8.6眺-3.46X-14.50X-14.80X-5.01X-31.00%资料来源：新纪元期货研究4 Jan 3 May o bep i Jan zuay Ooep L Jan i way 4 %p i Jan o May i oep 2017 20172017 2018 20182018 2019 20192019 20202020 2020资料来源:Wind第二局部技术图表分析一、大宗商品指数技术图表分析CRB大宗商品价格指数，月线图谱已临近完成c5熊市的尾部急跌，当前原油摆脱价格危机，带动商品 指数月线级别大周期止跌反弹，从历年美联储货币政策释放的信号意义看商品

18、指数，敲定熊市重要低点的 机会在不断被印证。近五个月振幅超过50%,近四个月累计涨幅超过20%进入技术牛市，9月份的调整为次 要趋势。图21. CRB商品价格指数月线连涨后调整行情为次要波动资料来源：文华财经 新纪元期货研究二、主要商品技术图表分析2019年大连豆粕价格指数敲定2493点、2020年敲定2661点大区间底部，月线级别压力区上移至3150-3200o注意10月到11月份是压力释放的传统季节，冲高后价格休整要求。图22. DCE豆粕价格指数处于价格谷底波动大连豆油期货价格指数，经历年初1到4月份的连续暴跌后，敲定5184历史低价后5月份止跌，连续 五个月剧烈拉涨近40%,已改写近七

19、年高价。过去五年核心震荡区间5000-7000,上行突破将开启新的上涨 空间。图23.关注DCE豆油期货价格指数，大周期转入牛市波段机会增加资料来源：文华财经新纪元期货研究第三局部四季度主要交易策略推荐综合当前的货币金融环境、中美博弈关系、以及天气模型的转换和季节性因素，我们对油粕市场四季 度，给出“先抑后扬”的展望，并着重推荐季节性下跌压力释放后的多头机会。1、豆油、棕稠油在年内高价震荡休整波动幅度预计10%-15圾 季节性休整下跌为次要波动。豆油 6300-6800棕桐油5500-5800、菜油8500-8800等区域是油脂战略多单买入区域，10月后重点博弈多头配 置。2、豆粕和菜粕核心波动区间分别为2800-3000. 2250-2450,四季度更大空间的波动，依赖于北美收割、 南美播种天气市的演变，以及美国大豆销售进度的形势，区间下端及持稳区间上轨，布局多单。3、对冲策略上，拉尼娜天气形势的演变，利于豆棕价差扩大，四季度更多时间博弈Y-P价差扩大套利， 预计价差波动范围在800-1600间。