农林牧渔行业：农产品涨价如何带动股票.docx

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1、1、农产品涨价全产业链受益-4-1.1、 农产品涨价对应产业链收益改善-4-1.2、 农产品涨价时各环节收益的历史梳理-4-2、农产品价格易涨难跌-7-2.1、 供需偏紧，糖价趋势向上-7-2.2、 静待需求回暖，棉价底部待涨-8-2.3、 供应压力减小，橡胶价格蓄势待升-9-2.4、 收购价保持稳定，去库存有望加速-10-2.5、 供需缺口扩大，玉米价格向好-12-3、以史为鉴：农产品涨价时，产业及股价如何表现？ -13-3.1、 白糖：中粮糖业、南宁糖业、粤桂股份-13-3.2、 棉花：新农开发、新赛股份、三友化工（粘胶短纤）-15-3.3、 橡胶：海南橡胶-17-3.4、 稻麦：苏垦农发

2、、隆平高科-18-3.5、 玉米：登海种业、北大荒-20-4、投资建议-22 -1、农产品种植链-4-2、玉米种植成本与收益-5 -3、 小麦种植成本与收益-5 -4、棉花种植成本与收益-5-5、 稻谷种植成本与收益-5 -6、玉米种子费和土地成本增长率跟随收益变动-6 -7、玉米价格下跌时，上市公司玉米种子收入下滑-6-图图图图图图图图图图图图8、稻谷种子费和土地成本增长率跟随收益变动-6 -9、水稻价格上涨时，杂交稻种子收入增速较快-6-10、小麦种子费和土地成本增长率跟随收益变动-6-11、近年上市公司小麦种子收入波动相对较小-6-12、2017-2019年玉米价格上涨-7 -13、20

3、17、2019H1上市公司燃料乙醇毛利率下滑-7 -14、19/20榨季全球糖延续减产趋势-7 -15、19/20榨季全球糖库存开始下降-7 -16、 19/20榨季国内增产周期结束-8 -17、国内外糖价底部已过-8-18、国内外棉价跌至底部-8-19、15/16年度起国内棉花库存快速下降-8 -20、19/20年度国内棉花种植面积小幅下降-9 -21、近年全球棉花库存水平较稳定-9-22、橡胶常年供应过剩-9-23、ANRPC天然橡胶新种植面积连续六年下降-9-24、国内天然橡胶期货价格走势-10 -25、2019年橡胶轮胎出口数量略增-10 -26、我国重卡销量-10-27、国内稻谷、小

4、麦平均价-11 -图27、国内稻谷、小麦平均价图28、2019、2020年小麦、水稻最低收购价保持稳定种植积极性下降，稻麦产需过剩量缩窄，去库存有望提速。国家下调最低收购价 后农民种植积极性减弱，水稻、小麦播种面积连续两个年度下滑，产需过剩量持 续缩窄。预计19/2。年度国内大米、小麦产需差为380万吨、559万吨，同比-34%、 -13%o 2020年最低收购价保持不变，种植收益难有改善，预计未来种植面积将进 一步调减，从而开启主粮去库存进程。图29、小麦种植面积连续三个年度下滑图30、我国小麦产需过剩量持续缩窄中国:小麦:播种面积yoy资料来源：USDA,兴业证券经济与金融研究院整理资料来

5、源：USDA,兴业证券经济与金融研究院整理图31、水稻播种面积连续两个年度下滑图32、我国大米产需过剩量持续缩窄资料来源：USDA,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：USDA,兴业证券经济与金融研究院整理90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2.5、供需缺口扩大，玉米价格向好临储取消后玉米种植面积逐年下滑，产量趋稳。2008年国家对玉米启动临时收储, 随着收购价不断提高，国内玉米种植面积连年提升。2015年国家首次下调收购价 格，2016年临储正式取消。玉米价格回归市场化后应声下跌，种植面积从2015 年最高的6.7亿亩逐渐下滑至2019年的6.2亿亩，产量由增转降，随

6、后在2.6亿 吨左右波动。图33、临储取消后玉米价格大幅下跌22个省市:平均价:玉米 临储收购价格资料来源：Wind,兴业证券经济与金融研究院整理图34、国内玉米种植面积连续四年下降图35、国内玉米产量逐渐平稳&新校护护营耕新研校营M国内玉米产量 -yoy枳裨耕F研招君希希杰彼科资料来源：国家统计局，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：农业农村部，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：USDA,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：国家统计局，兴业证券经济与金融研究院整理下游消费向好玉米价格回升。我国玉米消费中60%为饲用消费，30%为工业消 费。随着2016-2017年生猪存栏增加及玉米深

7、加工政策的松绑，国内玉米消费增 速加快，17/18年度再次出现产需缺口。目前随着非瘟逐渐缓和，生猪产能开始恢 复，禽产能则维持增势，预计19/20年度玉米供需缺口继续扩大，价格延续上涨 趋势。图36、玉米消费中饲用消费占比62% （18/19年度）图37、我国玉米供需缺口扩大3、以史为鉴：农产品涨价时，产业及股价如何表现？3.1、 白糖：中粮糖业、南宁糖业 粤桂股份白糖板块上市公司主要有中粮糖业（原中粮屯河）、南宁糖业、粤桂股份（原贵糖 股份）。中粮糖业主营贸易糖、自产糖、加工糖及番茄制品，其中贸易糖营收占比 74% （2018年）。南宁糖业主营机制糖，粤桂股份则偏主题性质（2018年制糖业

8、务营收占比59%,利润主要来自矿业）。2008年后糖价共出现三次趋势性上涨行情，启动时间分别在2009年1月、2014 年12月、2019年4月，糖价上涨对相应公司股价有明显催化：第一轮周期上市公司股价与糖价同时出现拐点。其中南宁糖业受益糖价上涨， 2009、2010扣非净利润同比增283%、19%,本轮周期中超额收益显著。而当时 中粮糖业、粤桂股份食糖业务占比仅38%和27%,受市场关注较少，二者并未获 取超额收益。第二轮周期三者股价均提前糖价约一个季度启动。2015年食糖业务在中粮糖业、 南宁糖业、粤桂股份营收中占比提至84%、75%、38%,当年三者扣非净利润同 比增121%、77%、7

9、9%,股价均跑赢大盘。2016年糖价涨至高位，南宁糖业、粤 桂股份仍持续获取超额收益。2019年初至今的第三轮行情，公司股价提前在2月启动。但因本轮糖价上涨短期 不确定因素较多，股价随后回落。而南宁糖业因被实施退市风险警示，回落幅度 更大。图38、中粮糖业、南宁糖业、粤桂股份与糖价拟合图40、南宁牖业归母净利润5000 r *ST南糖:营业总收入 一同比百万元4500 .60%4000 .3500 .40%3000 -20%2500 .0%2000 .1500 .-20%1000 .-40%500 .0-60%80% *ST南糖:归母净利润资料来源：wind,兴业证券经济与金融研究院整理资料来

10、源：wind,兴业证券经济与金融研究院整理图39、南宁糖业营业收入及同比图41、中粮糖业营业收入及同比142、中粮糠业归母净利润资料来源：wind,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：wind,兴业证券经济与金融研究院整理图44、粤桂股份归母净利润43、粤桂股份营业收入及同比资料来源：wind,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：wind,兴业证券经济与金融研究院整理3.2、 棉花：新农开发、新赛股份、三友化工（粘胶短纤）A股以棉花产业链为主的上市公司是新疆兵团系统的新农开发和新赛股份。新农 开发为新疆生产建设兵团一师旗下企业，主营棉花种植加工，产品包括皮棉、棉 种、棉籽、短绒等，兼营畜牧

11、乳业、甘草制药等。新赛股份为新疆生产建设兵团 五师旗下企业，产品同样包括皮棉、棉籽、棉粕、棉纱等。棉花价格于2009年一季度磨底启动，2011年3月见高点；2016年4月至2017年 3月也有趋势性上涨。在棉花价格走强时，公司股价有明显联动。图45、新农开发、新赛股份股价与棉花价格拟合收入角度，新农开发、新赛股份收入波动总体与棉价近似。利润兑现角度，2010 年棉价高位，新农开发因干旱导致棉田受灾，带来较大损失，加之参股化纤企业 亏损，并无显著的润兑现，新赛股份受棉纺业务带动利润确有明显改善。2016年 棉价反弹，新农开发因乳制品业务亏损，新赛股份因煤矿改造项目减值，均报亏。图46、新农开发营

12、业总收入及同比图47、新农开发归母净利润图48、新赛股份营业总收入及同比图49、新赛股份归母净利润资料来源：wind,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：wind,兴业证券经济与金融研究院整理另外，因为棉花和粘胶短纤的替代性，棉花价格波动往往带动粘纤波动。从股价 表现上，三友化工与粘纤联动更明显。图50、三友化工股价与棉花、粘纤价格拟合资料来源：wind,兴业证券经济与金融研究院整理3.3、 橡胶：海南橡胶海南橡胶是海南农垦旗下企业，主营橡胶种植，橡胶产品是公司核心收入来源。 即使近年胶价低迷，公司拓展非胶业务，2018年橡胶产品收入仍占公司近90%。海南橡胶上市于2011年，当时胶价正值高

13、点，由42000元/吨左右震荡下行，至 2016年中仅1万元/吨左右，后因原油价格回升、国内需求超预期以及海外供给紧 张，价格回升至2万元/吨。复盘可得，2016年胶价上行对公司股价有明显的催化 作用。此外，2012年初、2013年初、2013年7月、2014年末等胶价反弹时，均 对股价有带动。图51、海南橡胶股价与橡胶价格拟合由于橡胶业务占比较大，公司收入在2016年及之前，表现为随胶价下行和反弹。 利润角度，2016年虽有反弹，但胶价总体处于低位，公司经营利润较2015年略有好转，但仍有亏损，通过营业外收入补贴确认等实现扭亏。2018年则由低价胶 园解除承包处置资产获得营业外收入8.1亿元

14、。图52、海南橡胶营业总收入（单季）图53、海南橡胶归母净利润（单季）海南橡胶:营业总收入一同比350%300%250%200%150%100%50%0% -50%-100%校校校校校科校校校秒校秒校0校秒资料来源：wind,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：wind,兴业证券经济与金融研究院整理3.4、 稻麦：苏垦农发、隆平高科前文提到，稻麦价格近年来受国家管制，收购价先降后稳，2020年部分品种微升。 在近期公布的2020年收购价中，小麦、粳稻价格持平2019年，早稻、中晚稻分 别提价0。1元/斤，1.21元、1.27元/斤，提价幅度均为约0.8%,变化较小。与此相关的种植类上市公司是

15、江苏农垦集团旗下的苏垦农发。公司于2017年5 月上市，主业稻麦种植，种植面积约120万亩，稻麦年产量约100万吨，兼营米 业、种业、油脂（2018年收购金太阳粮油）等。上市后稻麦价格中枢下移，公司股价中枢与商品价格总体呈正向关系。2018年小 麦减产价格有回升，对股价有积极带动。图54、苏垦农发股价与水稻、小麦价格拟合业绩层面，稻麦业务是公司主要利润来源，因此净利润中枢变化与稻麦价格中枢一致；收入上行则与2018年农资销售收入增加，以及2019年收购金太阳粮油并 表有关。图55、苏垦农发营业总收入（单季）图56、苏垦农发归母净利润（单季）苏垦农发:归母净利润苏垦农发:营业总收入3002502

16、0015010050百万元lllllllll1II1IIIII&等 o 小资料来源：wind,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：wind,兴业证券经济与金融研究院整理另外，主营杂交水稻种子的隆平高科逻辑上也受益于水稻价格上涨。逻辑角度， 水稻涨价带来的利润，会由种植端和投入品来分配，为种子、农化、土地带来提 价空间。另外，涨价提升种植积极性，利好种植面积，进而利好销量。水稻价格在2008年初、2010年底、2011年中和2011年底有四次猛烈提价，后整 体稳震荡至2018年。隆平高科股价在2008、2010年均有联动关系。相反的，也 可以看到2018年收购价下调，对公司股价造成压力。图57

17、、隆平高科股价与水稻价格拟合隆平高科收入的增幅与水稻涨价有较强关联，但利润增幅波动较大。一方面，公 司除水稻外有玉米、杂果种子等其他业务，另一方面，公司历史上有过多次大型 的资产整合，部分阶段财务费用、少数股东权益导致归母净利润的表现不一。图58、隆平高科营业总收入及同比图59、隆平高科归母净利润及同比被彼耕彼耕故校科新校护校被耕新研营令6&占e6*66666666资料来源：wind,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：wind,兴业证券经济与金融研究院整理值得一提的是，2020年1月隆平高科获得转基因玉米种子性状安全证书，玉米业 务未来会在公司内部逐步占据更重要的地位。3.5、 玉米：登海

18、种业、北大荒从2007年复盘历史玉米价格,可以分为上涨(2007-2011),横盘(2011-2015), 下跌(2015-2017),震荡回升(2017至今)四个主要的趋势阶段。登海种业主业为杂交玉米种子，与玉米价格关联的逻辑与隆平高科相近。从股价 表现看，长周期复盘玉米价格趋势性变化，与公司股价运行方向一致。业绩表现, 除玉米价格横盘期间，2013至2016年受到强势新品种的推广的带动，收入利润 双增，可以理解为与玉米运行趋势也趋于一致。资料来源：wind,兴业证券经济与金融研究院整理8 9 0 1 22 2 3 3 3图图图图图2019、2020年小麦、水稻最低收购价保持稳定 -11-小

19、麦种植面积连续三个年度下滑-11 -我国小麦产需过剩量持续缩窄-11-水稻播种面积连续两个年度下滑-12 -我国大米产需过剩量持续缩窄-12 -临储取消后玉米价格大幅下跌-12 -图图图图图34国内玉米种植面积连续四年下降-13 -国内玉米产量逐渐平稳-13 -玉米消费中饲用消费占比62% （18/19年度）-13-我国玉米供需缺口扩大-13-中粮糖业、南宁糖业、粤桂股份与糖价拟合-14-南宁糖业营业收入及同比-14-南宁糖业归母净利润-14-图图图、 、 、 12 3 4 4 4中粮糖业营业收入及同比-15-中粮糖业归母净利润-15-粤桂股份营业收入及同比-15-4 5 64 4 4图图图粤

20、桂股份归母净利润-15 -新农开发、新赛股份股价与棉花价格拟合-16 -新农开发营业总收入及同比-16 -47新农开发归母净利润-16-新赛股份营业总收入及同比-16 -49新赛股份归母净利润-16-50图三友化工股价与棉花、粘纤价格拟合-17 -海南橡胶股价与橡胶价格拟合-17 -海南橡胶营业总收入（单季）-18-海南橡胶归母净利润（单季）-18-4 5 6 7 8 9 05 5 5 5 5 5 6图图图图图图图苏垦农发股价与水稻、小麦价格拟合-18 -苏垦农发营业总收入（单季）-19-苏垦农发归母净利润（单季）-19-隆平高科股价与水稻价格拟合-19 -隆平高科营业总收入及同比-20 -隆

21、平高科归母净利润及同比-20 -登海种业股价与玉米价格拟合-20 -1 2 3 4 56 6 6 6 6图图图图图登海种业营业总收入及同比-21-登海种业归母净利润及同比-21-北大荒股价与玉米价格拟合-21-北大荒营业总收入及同比-22-北大荒归母净利润及同比-22-图61、登海种业营业总收入及同比图62、登海种业归母净利润及同比资料来源：wind,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：wind,兴业证券经济与金融研究院整理北大荒是黑龙江农垦系统下的上市公司。目前公司主要资产是黑龙江垦区 1000余万亩土地发包，历史上曾有米业、麦芽、化肥等工贸建资产（此类业 务亏损严重，在2017年已全部剥

22、离）。早期公司股价与玉米价格关联不明显。2017年后资产剥离告一段落后，玉米 震荡上行期间，公司股价在玉米价格上行时，体现出较明显的相关性。图63、北大荒股价与玉米价格拟合一北大荒股价（前复权），左轴 一玉米平均价25 -| 元/股元/kg r 30 I 12资料来源：wind,兴业证券经济与金融研究院整理收入体量角度，2017年之前，公司因工贸建资产剥离收入大幅下滑，2018年趋于 稳定，与玉米价格关联度不高；利润角度，公司土地承包费用随规划耕地等级、 旱田改水田等措施上涨，玉米价格也于2017年至今震荡提升，综合看发包收入持 续增加，发包业务毛利率100%,加之工贸建资产的减亏到位，利润持

23、续上行。图64、北大荒营业总收入及同比图65、北大荒归母净利润及同比4、投资建议农产品涨价时，股价层面的反应较直接，大部分经营农产品、或产业链上游的上 市公司股价会出现联动效应。逻辑角度，涨价时公司产品单价提升，带来利润提 升，或是下游效益改善带来上游利润空间扩大。但农产品涨价是否会反映到业绩, 取决于涨价的时间和幅度以及公司的具体情况。如产量变化、产品迭代（隆平高 科、登海种业）、并购重组（北大荒）等事件，也会对股价及业绩产生影响，因此 这一联动也会受到干扰。当前国内农产品价格均在底部或已具备向上趋势，整体易涨难跌，建议投资者加 强关注种植链相关标的。 种子板块，建议关注近期有核心驱动的转基

24、因种子相关标的大北农、隆平高 科、登海种业等； 白糖板块，建议关注龙头中粮糖业，以及*ST南糖、粤桂股份； 农产品种植板块，建议关注苏垦农发、北大荒，其他相关标的有新农开发、 新赛股份、海南橡胶等。（4）止匕外，逻辑类似的还有食用菌板块，金针菇涨价亦可能带动公司业绩改善， 建议关注雪榕生物。5、风险提不自然灾害、政策变化、大宗商品价格波动。报告正文1、农产品涨价全产业链受益1.1 农产品涨价对应产业链收益改善农产品价格上涨对种植链上、中游环节收益均有正向影响。就直接从事农产品（如 玉米、大豆、稻麦、橡胶、糖等）种植或销售的中游环节企业来说，农产品涨价 直接表现为收入的增加，对企业盈利带来直接正

25、向影响。而上游种子、土地等企 业，需通过产品涨价带动地租或投入品价格上涨来间接影响盈利。对下游农产品 加工环节如油脂压榨、生物乙醇等企业来说，农产品涨价则使原料成本承压，对 企业盈利具有负向影响。图1、农产品种植链种植链北大荒种植苏垦农发 海南橡胶 亚盛集团子 种天然橡胶西王食品 中根科技 梅花生物 保龄宝龙力生物海南橡胶中化国际橡胶贸易玉米深加工粮食贸易厦门象屿资料来源：wind,兴业证券经济与金融研究院整理1.2 农产品涨价时各环节收益的历史梳理农产品种植：农产品涨价带动种植主体销售收入、净利润增加。种植环节，农产 品涨价直接表现为每亩产值增加及销售收入的增长，净利润变动则视成本上升幅 度

26、而定。2008-2014年我国农产品种植人工成本、土地成本快速增长，其中2012 年玉米、小麦、棉花、稻谷价格均上涨，每亩净利润反而减少。2015年后各项成 本趋于稳定，种植收益则于农产品价格变动方向一致。图2、玉米种植成本与收益图3、小麦种植成本与收益i人工成本土地成本 化肥 种子一农药其他 一产值 一净利润1400 120010008006004002000-200-400丽来源：Wind,兴、业证券经济与金融研究院整理人工成本土地成本化肥农药其他 一产值种子一净利润资料来源：wind,兴业证券经济与金融研究院整理图4、棉花种植成本与收益图5、稻谷种植成本与收益i人工成本 土地成本 化肥种

27、子一农药 其他 一产值 一净利润16001400120010008006004002000人工成本土地成本 化肥 种子 一农药 其他 一产值 一净利润资料来源：wind,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Wind,兴业证券经济与金融研究院整理种子、土地经营：农产品涨价带来上游投入品提价预期，并可能提升种子销量， 对企业收益有间接正贡献。一方面，农产品涨价后种植收益改善，通常会带来上 游种子费和土地承包金提价的预期。其中种子费在种植总成本中占比较小（约占 2%-7%）,远小于人工成本（约占40%）和土地成本（约占20%）,农民对种子提 价敏感性较低，种子相对土地承包金提价空间更高。另一方面，

28、种植收益改善后 种植面积增加是带动种子销量提升的因素之一，但由于种植面积增减通常滞后于 价格变化，农产品价格对种子销量的影响也较滞后。总体来说，农产品涨价对种 子及土地经营企业收益具有间接正向影响。图6、玉米种子费和土地成本增长率跟随收益变动图7、玉米价格下跌时，上市公司玉米种子收入下滑净利润一每亩土地成本变化率一每亩种子费变化率300 130%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%一 登海种业 一隆平高科（右轴） 一农发种业（右轴）资料来源：全国农产品成本收益资料汇编，兴业证券经济与金 融研究院整理资料来源：wind,兴业证券经济与金融研究院整理需鬻蓝国农产品成本收益资料汇编

29、兴业证券经济与金资料来源：wind,兴业证券经济与金融研究院整理砒研九阮颦理图10、小麦种子费和土地成本增长率跟随收益变动图11、近年上市公司小麦种子收入波动相对较小一荃银高科一农发种业鬻赞,国农产品成本收益负料汇编兴业证券经济与金资料来源：wind,兴业证券经济与金融研究院整理农产品加工：农产品涨价抬高深加工企业原料成本，但对利润影响方向不确定。 如以玉米为原料的生物乙醇企业，2017.2018年玉米价格持续上涨，2017年中粮 科技（原中粮生化）燃料乙醇毛利率同比下降5个百分点，但受益终端产品燃料 乙醇价格飙升，2018年公司毛利率又显著回升。图12、2017-2019年玉米价格上涨图13

30、、2017、2019Hl上市公司燃料乙醇毛利率下滑一 批发价：93#乙醇 一现货价:玉米:平均价中粮科技燃料乙醇毛利率一燃料乙醇价格/玉米现货价（右轴）资料来源：wind,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：wind,兴业证券经济与金融研究院整理2、农产品价格易涨难跌2.1、 供需偏紧，糖价趋势向上全球糖市进入去库存周期，供需格局从宽松转向偏紧。19/20榨季主产国印度、 泰国因旱涝灾害或大幅减产20.30%,全球糖市自16/17榨季以来首次出现供需缺 口，且随着减产幅度不断超预期，产需缺口最高或至900万吨。全球糖库存在18/19 榨季达到历史高位后将开始下降，国际糖市或逐渐从供需宽松转为

31、偏紧格局。图14、19/20榨季全球糖延续减产趋势图15、19/20榨季全球糖库存开始下降期末库存一库销比 全球消费量一全球产量一消费量YOY 产量YOY2000019000180001700016000150001400013000120001100010000甲WWWWWWH常e 资料来源：USDA,兴业证券经济与金融研究噂询糖价底部已过，长期趋势向上。受主产区虫害和干旱影响，19/20榨季我国糖产量或同比减1%左右，结束三年增产周期。国内糖市常年存在供需缺口，近年增产幅 度较小，加之严打走私及自律控制进口量，18/19榨季国内库存降至历史低位。 19/20榨季虽进口预期增加，但在自产糖转

32、为减产、走私继续严厉控制的情况下， 整体供应仍趋紧。目前国内外糖价底部已过，随着供需格局的边际改善，糖价已 具备向上趋势。图16、19/20榨季国内增产周期结束图17、国内外糖价底部已过资料来源：USDA、中国糖协，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：wind,兴业证券经济与金融研究院整理2.2、 静待需求回暖，棉价底部待涨取消收储后棉花去产能效果显著。2008年国家为保护农民利益，对棉花、大豆、 玉米启动临时收储，后于2014年取消对棉豆的收储改为直补，并大量进行棉花抛 储。此后棉花一度跌至12000元/吨，较取消收储前20000元/吨下跌40%,行业 深亏致种植面积大幅减少，去产能效果显

33、著。图18、国内外棉价跌至底部图19、15/16年度起国内棉花库存快速下降NYBOT 郑棉（右轴）35000300002500020000150001000050000一中国棉花产量一中国棉花消费量净进口一库销比（右轴）资料来源：wind,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：USDA,兴业证券经济与金融研究院整理小幅减产下需求有待回暖，印巴蝗灾情况仍需持续关注。由于2020年棉花目标价补贴政策尚不明朗，农民种植积极性下降，预计19/20年度国内棉花种植面积同比减1%-2%,产量同比减2%。需求方面，受突发事件影响，国内及全球棉纺 消费走弱。但当前国内外棉价已跌至底部，若未来宏观环境缓和，棉价

34、有望反弹。 此外，印度、巴基斯坦棉花产量约占全球30%,印巴蝗灾是否会在6-7月加重从 而影响下一年度产量，还需持续关注。图20、19/20年度国内棉花种植面积小幅下降图21、近年全球棉花库存水平较稳定资料来源：USDA,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：USDA,兴业证券经济与金融研究院整理2.3、 供需压力略减，橡胶价格蓄势待升全球天然橡胶新增种植面积逐年减少，供应端压力略减。由于东南亚主产区遭遇 干旱及病害，2019年1-7月ANRPC国家天然橡胶产量608万吨，同比减少9%, 预计2019年全球天然橡胶产量同比减0.5%或持平。ANRPC天然橡胶新种植面积 在2012年达到顶峰，之

35、后连续六年下滑，2018年已从最高的846万亩减至106 万亩，减幅87%,对应2019年可割胶面积或已达峰值，未来天然橡胶产能增速有 望放缓。图22、橡胶常年供应过剩图23、ANRPC天然橡胶新种植面积连续六年下降一总种植面积一开割面积一新种植面积开割率（右轴）80%78%76%74%72%70%68%66%64%62%60%资料来源：wind,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Wind,兴业证券经济与金融研究院整理需求端好于预期，胶价中枢有望上移。尽管2018年下半年以来，国内汽车产销下滑、贸易摩擦使轮胎出口受阻，但橡胶需求情况略好于预期。2019年我国重卡销 量117万辆，同比增长2

36、%,全年销量再创新高。目前中美贸易谈判已取得重要进 展，且国内不断推出新政刺激汽车消费，基建投资拉动下重卡销量也有望继续增 长。未来胶市供需两端或均有改善，价格中枢有望上移。图24、国内天然橡胶期货价格走势图25、2019年橡胶轮胎出口数量略增图26、我国重卡销量一充气橡胶轮胎出口数量一同比重卡销量一同比资料来源：wind,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：wind,兴业证券经济与金融研究院整理2.4、 收购价保持稳定，去库存有望加速近两年水稻、小麦最低收购价保持稳定。2005、2006年国家先后对水稻和小麦启 动最低收购价政策，并在托市的同时严格限制进口。之后水稻、小麦价格随着最 低收购价平稳上升，粮食连年丰收，库存高企。在粮食供给侧改革下，2017、2018 年国家陆续下调各品种主粮最低收购价。但为兼顾农民利益，近两年收购价并未 大幅调整，2020年早釉稻、中晚稻每斤仅上调0.01元，粮价总体稳定。