海外对中国的盈利下修到那了.docx

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1、目录下调全年盈利增速预测至5.1%1一季度经济运行偏弱2市场一致预期大幅下调至-2.9%,全年经济运行有望回归合理区间3疫情后，寻找穿越周期的行业赛道 7短期关注受疫情压制的优质滞涨板块，与政策发力点11关注受疫情压制的优质滞涨板块与政策发力点 12谨慎选择外需冲击较大的相关标的14风险因素18中信证券CrTICSECtlRITIES图7： MSCI China整体ROE变化资料来源：Wind,注：截至2020年4月30日区分二级行业来看行业盈利情况，耐用消费品与服装、商业与专业服务、食品饮料与 烟草、消费者服务行业在过去4-5年维度内持续高景气，同时信息科技板块中的半导体产 品与设备，硬件技

2、术与设备，以及以互联网龙头为主的零售业近两年均维持较高景气度。 银行、房地产及资本品行业盈利相对稳健。金融板块中，银行业过去5年盈利呈现稳健增长，过去3年(2017-2019)净利润复 合增速维持在5%以上，20152016年MSCI China指数及金融板块盈利出现波动的年度 净利润增速仍到达1.2%和1.6%。综合金融和保险行业盈利增速波动相对较大，2019年 保险行业受权益市场回报丰厚及一次性税收返还贡献影响，净利润同比提升70.41%,而 综合金融行业在权益市场投资收益推动下净利润取得较大幅度增长。非金融板块中：(1)持续高景气，耐用消费品与服装行业过去5年内4年增速高于 20%, 2

3、019年盈利同增超过25%；商业与专业服务行业过去5年中有3年增速高于30%, 2019年维持较快增长；食品饮料与烟草行业过去4年维持稳健较快增长，2019年受养殖 板块拉动，盈利增速高达32.7%。(2)高波动行业中近期景气度较高的行业，能源、原材料 等上游周期板块行业，科技板块子行业以及零售业在过去5年中盈利呈现较大波动，但从近 两年情况来看以互联网电商龙头为主的零售业以及科技板块，2019年半导体产品与设备、 技术硬件与设备行业盈利增速均超过30%。(3)房地产、资本品以及医疗保健设备与服务 行业在过去5年间盈利增长相对稳健，其中资本品行业盈利增速维持在10%左右，医疗保 健设备与服务行

4、业盈利增速维持在12%左右。表4： MSCI China二级行业盈利增速净利润增速GICS _级仃业20152016201720182019金融金融9.1%-3.4%8.1%1.2%15.1%保险34.4%-16.8%33.4%-2.4%70.4%T银行1.2%1.6%5.0%5.3%6.3%干综合金融94.5%-30.1%8.9%-42.6%39.5%T非金融净利润增速GICS _级仃业20152016201720182019房地产-8.1%16.7%55.9%12.9%10.1%房地产-8.1%16.7%55.9%12.9%10.1%，非日常生活消费品9.5%34.7%13.6%-18.0

5、%34.0%零售业220.3%-289.9%345.8%-115.3%706.8%丁耐用消费品与服装11.9%20.0%29.8%20.9%28.0%丁汽车与汽车零部件4.7%27.5%-2.4%-17.6%-10.0%T消费者服务100.1%51.2%9.4%14.0%1.6%，工业14.7%3.1%29.2%9.1%12.0%商业和专业服务41.7%31.6%17.1%48.2%17.6%，运输26.5%-20.1%81.0%-4.6%13.6%T资本品11.3%9.0%18.9%12.4%11.3%，公用事业8.2%-16.3%-4.8%7.0%20.0%公用事业8.2%-16.3%-4

6、.8%7.0%20.0%T能源-58.7%-20.6%97.6%37.6%-1.0%能源-58.7%-20.6%97.6%37.6%-1.0%，日常消费品-4.4%10.1%25.9%13.8%27.7%家庭与个人用品17.5%-5.5%7.6%1.6%-3.8%，食品、饮料与烟草-6.0%12.9%30.3%17.6%32.7%T食品与主要用品零售-15.9%10.3%11.8%-9.1%13.2%T通信服务10.29%-13.36%14.99%11.19%-5.44%电信业务-2.7%-7.3%7.4%12.2%-5.0%，媒体与娱乐96.58%-33.24%49.64%7.90%-6.8

7、1%，信息技术2.8%30.7%36.3%-24.7%30.3%半导体产品与设备34.8%57.2%-8.1%-8.5%36.4%T技术硬件与设备-0.7%31.5%36.5%-26.3%39.3%T软件与服务1.2%-0.8%105.8%-27.5%-19.2%T医疗保健23.1%15.5%22.4%15.3%-0.0%医疗保健设备与服务12.5%15.0%20.5%12.0%11.8% 一制药、生物科技和生命28.8%15.7%23.2%16.8%-5.2%，原材料-20.2%116.1%84.0%44.6%-12.4%原材料-20.2%116.1%84.0%44.6%-12.4%，总计0

8、.30%-0.75%18.99%6.35%11.39%资料来源：Bloomberg, Wind,将各行业盈利和净利润增速拆解为收入增长和净利率变动，高景气行业的盈利提升很 大程度上来自于营收较快增长。房地产、零售业、消费者服务、商业和专业服务以及软件 与服务行业，收入持续高速增长，收入过去5年间多数年份收入增速维持在20%以上。同 时，多数行业净利率水平较为稳定，但可以明显看到2016年以来耐用消费品与服装、食 品饮料与烟草以及商业和专业服务的净利率水平逐步提升。两因素综合作用下，消费与科 技板块近几年景气度延续。ROE角度看，过去5年间消费板块中许多行业具备稳定高ROE特征。金融板块中， 过

9、去5年银行业ROE水平始终维持在12%14%,保险业除2019年显著提升外，整体也较 为稳健，但综合金融波动较大。非金融板块中，消费板块在过去5年间许多行业呈现持续高ROE特征，耐用消费品与服装、消费者服务、商业与专业服务、家庭与个人用品ROE 持续保持在15%以上；另一方面，房地产、资本品、公用事业、食品与主要用品零售等行 业，包括医疗保健板块的2个二级行业虽然ROE水平虽然不如局部消费行业高，但较为 稳健；而能源、原材料、零售业以及科技板块的二级行业ROE水平那么呈现较大的波动。表5： 2018-2019年MSCI China二级行业盈利增速拆解资料来源：Wind,GICS二级行业_净利润

10、增速营收增速净利率ROE20182019201820192018201920182019金融金融1.2%15.1%5.0%12.2%23.6%24.3%11.7%12.0%保险-2.4%70.4%6.2%14.7%5.6%8.3%11.1%16.3%银行5.3%6.3%6.7%8.6%42.5%41.6%12.5%11.9%综合金融-42.6%39.5%-23.1%25.1%25.8%28.8%5.0%6.7%非金融房地产12.9%10.1%34.2%20.8%12.4%11.3%14.0%13.0%房地产12.9%10.1%34.2%20.8%12.4%11.3%14.0%13.0%非日常生

11、活消费品-18.0%34.0%14.6%8.1%3.8%4.7%8.5%10.4%零售业-115.3%706.8%21.9%19.0%-0.2%2.2%-0.7%8.1%耐用消费品与服装20.9%28.0%16.5%1.23%9.0%11.4%19.4%26.4%汽车与汽车零部件-17.6%-10.0%6.2%-1.8%5.5%5.0%9.3%7.8%消费者服务14.0%1.6%30.1%20.8%9.2%9.2%15.3%17.7%工业9.1%12.0%12.4%13.5%5.3%5.2%8.7%8.9%商业和专业服务48.2%17.6%36.7%39.2%16.0%13.5%14.9%14

12、.2%运输-4.6%13.6%17.4%9.6%6.9%7.1%8.4%8.8%资本品12.4%11.3%11.3%13.9%4.8%4.7%8.7%8.7%公用事业7.0%20.0%18.1%7.4%6.7%7.1%7.0%7.2%公用事业7.0%20.0%18.1%7.4%6.7%7.1%7.0%7.2%能源37.6%-1.0%19.2%4.5%3.9%3.7%7.0%6.8%能源37.6%-1.0%19.2%4.5%3.9%3.7%7.0%6.8%日常消费品13.8%27.7%6.9%8.2%8.5%9.7%16.1%20.1%家庭与个人用品1.6%-3.8%4.9%10.1%17.9%

13、15.7%21.5%19.6%食品、饮料与烟草17.6%32.7%9.3%11.0%9.8%11.2%16.5%21.2%食品与主要用品零售-9.1%13.2%0.2%-0.2%2.5%2.9%10.0%11.9%通信服务11.19%-5.44%5.86%2.59%10.67%9.86%8.69%7.65%电信业务12.2%-5.0%2.0%0.9%10.0%9.4%8.2%7.3%媒体与娱乐7.90%-6.81%29.26%10.65%13.84%11.83%11.15%9.10%信息技术-24.7%30.3%12.0%9.6%3.4%5.0%8.1%9.5%半导体产品与设备-8.5%36.

14、4%10.7%10.5%10.6%13.0%5.8%6.2%技术硬件与设备-26.3%39.3%11.9%9.2%2.7%4.2%8.5%11.0%软件与服务-27.5%-19.2%17.2%18.5%13.6%9.3%9.4%6.9%医疗保健15.3%-0.0%23.1%18.6%5.0%4.2%11.2%9.7%医疗保健设备与服务12.0%11.8%23.2%21.0%2.4%2.2%9.3%9.3%制药、生物科技和生命16.8%-5.2%23.0%14.6%9.4%7.8%12.3%9.9%原材料44.6%-12.4%20.3%10.7%7.0%5.7%13.1%10.6%原材料44.6

15、%-12.4%20.3%10.7%7.0%5.7%13.1%10.6%总计6.4%11.6%14.0%10.5%10.3%10.5%10.7%10.8%综合而言，从2018-2019年的盈利增长、营收增长和ROE水平来看，过去两年中消 费板块的食品饮料与烟草、耐用消费品与服装，以及工业板块中的商业与专业服务板块呈 现连续高增长和盈利能力较强的特征。图8： MSCI China二级行业2018盈利增速vs 2019盈利增速图9： MSCI China二级行业2019盈利增速vs 2019 ROE综合综合硬件与泮与体产瞥设备50% -食品、饮料与烟草-60%30% n家啜殡原产服务耐用消强品与服装

16、食品、饮料与烟草汽车与汽车零部件软件与屐每-40%-20%1拿售/业服4 r钙*务商业和专业服保险能源嫄材料-20%电耳崎、生物科-30% 0%技和三2018盈利增速20%40%60%痴舞学着电芽用:高感酶，备露翔公用事业建人金融软件R电信第鬻燃备口半导体产品与设备盈利增速0%-40%-20%0%20%40%60%80%资料来源:Bloomberg, Wind,资料来源:Bloomberg, Wind,资料来源：Bloomberg, Wind,单从2019年表现来看，科技板块中的媒体与娱乐、半导体产品与设备、硬件技术与 设备，医药板块中的医疗保健设备与服务，以及非银行金融行业的盈利整体较高。图

17、10： MSCI China二级行业2019盈利增速vs 2019营收增速图 11 ： MSCI China 二级行业 2018 ROE vs 2019 ROE眼饕 MtOQ眼饕 MtOQ45魁常业板40%制药、35% -物科技- 医疗户% -保健 综合金融山。江 85CSI30% 25% -耐用消强品与 服装食品、饮料与软件与膑务1拿2个4普f资本品食品、饮料与保险人两品 q1 s 原材料，、谑.”手此厂技术号件与设.禁，半晦品与盈利增速技术硬件与设备20%-烟草品 X 商业和专业限电信业务-x汽车与汽雪部件-40%-20%。 食品如唧及品与品零售“去20%40%60%80%综合金融电信业务

18、公用事业-5% 0%半导体产品与设备.林麴与幽、能潦生物科汽车技和与 0% -2019 ROE0%5%10%15%20%25%资料来源：Bloomberg, Wind,资料来源：Bloomberg, Wind,资料来源：Bloomberg, Wind,I短期关注受疫情压制的优质滞涨板块，与政策发力点我们认为，当前疫情对我国经济和盈利冲击的高点已过，后疫情投资关注受疫情压制 的优质滞涨板块及逆周期政策发力点，同时谨慎选择外需冲击较大的相关标的。工业企业 复工率自3月以来持续提升，当前已接近往年正常水平，服务业预计也将在5月补齐“短 板”。国内经济在后续季度逐步回归合理区间是大概率事件。当前，国内

19、与海外市场处于流 动性相对宽裕的阶段，料对股票市场的影响尚未完全释放。在中国率先从疫情中得到有效 恢复的背景下，中国资产有望在全球资金再配置过程中受到更多关注。后疫情投资中，前期受疫情压制的优质滞涨板块及逆周期政策主要发力点值得关注，具体包括消费、房地产及 基建相关板块的优质龙头公司。同时，海外疫情开展及需求恢复情况存在较大不确定性，建 议谨慎选择受外需影响较大的标的。关注受疫情压制的优质滞涨板块与政策发力点商品零售3月起逐步改善，餐饮消费恢复仍需等待。根据国家统计局数据，一季度社 会消费品零售总额同比下降19.0%,其中商品零售同比下降15.8%,实物商品网上零售总 额同比增长5.9%O 3

20、月单月社会消费品零售总额同比下降15.8%,降幅环比12月收窄 4.7PCTS；其中商品零售同比下降12.0%,降幅环比1-2月收窄5.6PCTS。餐饮行业3月 经营依然受到限制，3月单月餐饮收入下降46.8%,降幅环比1-2月扩大3.7PCTS, 一季 度收入同比下降44.3%。商品零售方面分品类看，一季度粮油、食品类，饮料类和中西药品 类分别保持12.6%/4.1%/2.9%的增长，其余品类均录得负增长，其中服装、金银珠宝、家 电、汽车、家具以及石油及制品一季度社零增速下滑幅度超过20%。 社消累计同比 商品零售累计同比 餐饮累计同比 实物商品网上零售额累计同比30 119-02 19-0

21、3 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03图12：社会消费品零售总额累计同比增速-50资料来源：Wind,消费方面，Q2关注餐饮及相关消费如白酒需求回归，Q3关注旅游、酒店、免税等需 求反弹。根据消费产业组观点，随着疫情逐渐缓解、管控措施放松、甚至解除，更多消费 需求回归，反应到相关公司业绩出现向上的趋势拐点，将带来第二阶段的消费行业修复。我们认为节奏上将从本地的餐饮、购物等需求逐渐扩大至国内出行的酒店、 旅游等需求，因此从投资策略的角度，我们建议Q2重点关注餐饮及相关消费如白酒的需 求回归

22、，Q3关注旅游、酒店的需求反弹。疫情对房地产销售直接冲击结束，房地产预计不会成为短期刺激经济的工具，预期政 策环境良好。根据地产组总结，一季度我国商品房销售面积21,978万平方，同比降26.3%,商品房销售额20,365亿元，同比-24.7%。单3月，销售面积同比- 14.1%,销售金额同比14.6%,降幅较2月有明显收敛。从我们跟踪的企业前20强销售 金额看，一季度同比.16.6%。单3月同比12.0%。根据住建部统计，截至4月1日，全国售 楼处复工率达92.73%, 15个省（区、市）的复工率超过95%。房地产销售持续恢复。疫 情对销售的直接冲击已经结束，售楼处已经恢复正常秩序，一手房交

23、易流程也已经正常化。样本城市高频数据显示，4月上半月成交套数到达2019年同期的78.8%,如果在样 本城市中剔除武汉，那么到达87.8%。单位：%图13：商品房销售面积及销售额同比：按年资料来源：Wind,国家统计局；注：20年为1-3月数据图14：商品房销售面积及销售额同比：按月单位：%销售面积销售金额资料来源：Wind,国家统计局；注：20年为1-3月数据政策强调房住不炒，也强调保持市场平稳健康。预计房地产不会成为短期刺激经济的 工具，但房地产市场的平稳对宏观经济也至关重要。在局部面临房价上涨压力的区域，政 策也着重强调增加供给，而不是限制需求。房地产企业预计将迎来一个比拟良好的政策环

24、境。站在全年角度，一揽子宏观对冲政策有望在后续季度推动经济回补，相关行业有望发 挥排头兵或稳定器的作用。根据宏观组观点，从4月17日的政治局会议精神 来看，政策层面考虑得更深远、更全面，实质上是统筹安排、长短兼顾。政策层面已经充分考虑到疫情对经济冲击的严重程度，更大力度的宏观对冲政策预计不会低于 预期。预计政策将以财政政策扩大内需、以货币政策降低成木。预计关键点包括：（1）赤 字率进一步扩大至3.5%； （2）发行特别国债规模0.51万亿；（3）新增地方政府专项债规模 扩大至3.5万亿元；（4）降准，预计全年有100个几点的准备金率下降空间（或其他等幅的 长期流动性投放措施）；（5）降息，后续

25、MOM及MLF有15个基点的下降空间，带动LPR进一步下降，同时存款基准利率也有望下调1015个基点；（6）再贷款。需求方 面，释放消费潜力、促进消费回补料是第一位的，新老基建并重，兼顾短期稳增长和长期 结构转型的目标（预计逆周期政策以传统基建为主，2020年全口径基建投资增速可到达 13%左右）。逆周期政策相关的行业，如新旧基建有望在经济回补过程中发挥“排头兵”或 “稳定器”的作用。表6： MSCI China各行业优质滞涨且估值仍低于5年均值的标的EPSPE代码公司当前PEPE5年均值2020E2021E2020E2021E06862.HK海底捞68.376.80.060.91512346

26、03833.SH欧派家居27.234.85.095.822118601233.SH桐昆股份7.829.91.741.9976601100.SH恒立液压46.591.41.882.13733601012.SH隆基股份17.834.51.772.191714代码公司当前PEPE5年均值EPSPE2020E2021E2020E2021E600754.SH锦江酒店29.036.80.061.2148924600585.SH海螺水泥9.810.26.726.28910600426.SH华鲁恒升12.114.91.281.571311600352.SH浙江龙盛8.013.71.551.6787600346

27、.SH恒力石化8.526.81.551.7498600176.SH中国巨石15.920.60.660.741312600048.SH保利地产6.98.82.853.365600031.SH三一重工16.362.11.92.2109600027.SH华电国际9.519.50.420.5397300347.SZ泰格医药60.782.51.381.82564202382.HK舜宇光学科技27.137.44.245.42241802331.HK李宁36.069.50.680.89332502313.HK申洲国际23.924.93.54.09242001313.HK华润水泥控股8.914.01.391.

28、467700941.HK中国移动10.712.75.345.63111000700.HK腾讯控股38.242.412.9915.812924002601.SZ龙蟒佰利11.852.31.472.02118002555.SZ三七互娱32.0161.21.331.522724002508.SZ老板电器20.024.21.782.011816002385.SZ大北农37.439.40.670.741412002372.SZ伟星新材20.423.30.70.791715资料来源：Wind,注：收盘价截至2020年4月30日，港币兑人民币汇率取0.91056谨慎选择外需冲击较大的相关标的中国在全球产业链

29、中占据核心位置，优势集中表达在中下游制造领域。当前海外疫情 形势严峻，短期拐点仍需等待。虽然国内疫情有所缓和，复产复工有序进行，供给逐渐恢 复，但海外供给与需求的被动萎缩通过产业链传导至我国，特别是当前疫情严重的国家对 全球经济和我国外贸的贡献均相对较大，因此料将直接对国内工业生产造成影响。根据各产业组观点，疫情对产业冲击较大的有电子（半导体）、计算机、机械（零部件、 机器人等）、汽车（零部件和新能源锂电设备），冲击相对有限或间接的产业为家电、通信、 石油石化、有色金属与新材料。电子：消费电子出口减弱，半导体进口或受阻。以手机、PC、平板为核心的消费电子 产品，中国产量到达全球的七成以上，占据

30、制造核心地位，海外疫情影响主要表达在需求 端，手机的负面影响较大，PC、平板影响有限；供给端影响在2020Q1已表达，Q2生产 制造料将基本恢复正常，疫情可能导致新品发布节奏整体后延。半导体方面，中国产值仅 占全球6%左右，自给率16%左右，重点依赖进口。假设制造、设备、材料等环节海外供应 商因疫情停工或出货放缓，可能短期影响进口端供应；需求端国内半导体产业链以内需为 主，需求传导下预计增速有所放缓。表7：主要消费电子产品出货量预测资料来源：IDC、Gartner,预测手机PC平板电脑loT（TWS+智能音箱）2019年销量（百万部）1,371260144280同比增速-2.4%0.5%-1.

31、5%130%乐观假设销量（百力部）（1420天）同比增速1300-1370260144400-5%0持平持平42%中性假设销量（百万部）（1.52个月）同比增速1230-1300245260137-144378392-10%-5%-5%0%-5%0%35%40%悲观假设销量（百万部）（24个月）同比增速1160123023024513013735037815%-10%10%-5%10%5%25%35%表8：中国半导体行业增速预测中国集成电路产业中国IC设计业 中国IC制造业 中国IC封装测试业2018年销售额（亿元）65322519.31818.22193.9同比增速20.70%21.50%2

32、5.60%16.10%2019年E销售额（亿元）7393298520932315同比增速13.19%18.50%15.10%5.50%乐观假设销售额（亿元）（1420天）同比增速871435822469266218%20%18%15%中性假设销售额（亿元）（1.52个月）同比增速823034332344245411%15%12%6%悲观假设销售额（亿元）（24个月）同比增速77973194221823845%7%6%3%资料来源：中国半导体行业协会，预测计算机：Q1占比低看复工进度,高景气领域可期。海外疫情预计主要对围绕海外业 务为主的计算机上市公司在需求和供给端上影响较大，对其他公司的影响主

33、要以国内疫情 为主。我们认为，海外疫情确诊人数增加、人员流动对国内计算机上市公司的复工进度存 在一定影响，在不同的假设下影响从二季度直到三季度。关注疫情开展对办公/医疗/教育三 大主线影响，重视疫情会带来的全年计算机行业布局机遇。机械：需求短期延迟，中期龙头前景依旧。我国工程机械在全球产业链地位优势明显， 2019年海外出口占比10%左右，疫情冲击导致逆周期政策加码的影响下，2020年国内挖机、 起重机及混凝土机械仍有望保持15%、10%和30%以上增长；工业机器人受全球汽车、消 费电子需求萎靡扩产延迟的影响复苏进度低于预期，服务机器人龙头海外需求占比拟高且 集中于欧美市场，阶段性受到冲击，但

34、机器替代人力的效果在本次疫情中表达显著，需求迟 到而未消失。锂电设备受疫情短期冲击下游客户停产影响有限，国内招标正常推进，受益于 优质锂电扩产周期和国内龙头在全球内竞争优势明显，料仍将处于景气上行阶段。图15：近年来全球挖掘机产量及中国占比中国产挖机中国产挖机其他国家产挖机 国产挖机占比45000040000035000030000025000020000015000010000050000 02013201420152016201740%35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：AEM,汽车及零部件：短期显著影响行业出口，长期还看市场份额。2019年我国汽车进口量 约占国内汽车销

35、量的5%,出口量约占海外汽车销量的3%；零部件进口金额约占国内市场 的11%,出口金额约占海外市场的5%。中短期看，料疫情将对海外需求造成显著冲击， 影响我国汽车、零部件出口；但长期来看，尤其是汽车零部件行业，预计疫情冲击将加速 中国零部件企业的全球替代，渗透率有望继续提升。新能源汽车：动力电池影响有限，锂电材料影响显著。动力电池方面，疫情影响电动 车需求，预计2020年全球锂电池144GWh,同比+23%。虽然全球产能集中在中日韩及欧 洲，但由于中国企业出口比例小，料影响有限。锂电材料方面：全球产能集中在中日韩， 中国企业出口比例高，预计影响显著。展望：短期影响产业链供需总量；但由于本轮疫情

36、 再次表达中国锂电产业链全球最高效率，中长期产业链向国内转移趋势明确，利好中国供 应链。图16： 2019年全球动力电池出货量及份额（GWh, %）图17： 2019年中日韩动力电池出货量及份额（GWh, %）1.9,1.6%1.9,1.6%宁德时代4.2, 3.6% /1T1.1,5% 12.3,X 10.5%32.5,27.8%28.1,24.1%flz/w I JI IJ35 HM心千fl比亚迪三星SDI国轩高科PEVESKI1.0,1%_中国 .日本 d钟国 其他其它资料来源：SNE Research,资料来源:GGII, SNE Research,以下我们筛选了 MSCI China

37、科技与工业板块中，海外收入占比超过30%的公司供参表9： MSCI China科技与工业板块海外收入占比超过30%的公司资料来源：Wind,代码证券简称权重（%）2019年海外收入占比01810.HK小米集团-W0.7944.30%00981.HK中芯国际0.2744.50%02018.HK瑞声科技0.2354.70%00992.HK联想集团0.2278.80%00656.HK复星国际0.1543.20%002475.SZ立讯精密0.191.90%00144.HK招商局港口0.0941.30%00763.HK中兴通讯0.0935.80%03311.HK中国建筑国际0.0848.20%02588

38、.HK中银航空租赁0.0870.60%000725.SZ京东方A0.0750.80%01882.HK海天国际0.0635.50%01199.HK中远海运港口0.0554.50%01347.HK华虹半导体0.0441.40%603986.SH兆易创新0.0482.40%603501.SH韦尔股份0.0474.40%02338.HK潍柴动力0.0440.80%03396.HK联想控股0.0374.00%002241.SZ歌尔股份0.0378.20%002600.SZ领益智造0.0345.70%002050.SZ三花智控0.0349.70%002236.SZ大华股份0.0237.00%300433.

39、SZ蓝思科技0.0254.70%002463.SZ沪电股份0.0244.50%002456.SZ欧菲光0.0239.30%002384.SZ东山精密0.0270.00%00670.HK东方航空0.0230.70%300136.SZ信维通信0.0268.50%002180.SZ纳思达0.0291.70%601117.SH中国化学0.0133.30%00753.HK中国国航0.0137.00%300207.SZ欣旺达0.0140.70%600516.SH方大炭素0.0140.50%002506.SZ协鑫集成0.0139.50%600885.SH宏发股份0.0140.70%002281.SZ光迅科技

40、0.0135.30%002174.SZ游族网络0.0158.40%002387.SZ维信诺0.0133.40%002583.SZ海能达0.0159.40%插图目录图1: 一级行业历史净利润占比1图2： MSCI China整体及金融/非金融板块盈利增速 2图3： 一季度所有A股GICS二级行业盈利增速 3图4： 一季度所有A股GICS二级行业收入增速 3图5： MSCI China盈利增速及预测5图6：未来经济的可能走势 6图 7： MSCI China 整体 ROE 变化8图8： MSCI China二级行业2018盈利增速vs 2019盈利增速11图 9： MSCI China 二级行业

41、2019 盈利增速 vs 2019 ROE11图10： MSCI China二级行业2019盈利增速vs 2019营收增速11图 11： MSCI China 二级行业 2018 ROE vs 2019 ROE11图12：社会消费品零售总额累计同比增速 12图13：商品房销售面积及销售额同比：按年13图14：商品房销售面积及销售额同比：按月 13图15：近年来全球挖掘机产量及中国占比 16图16： 2019年全球动力电池出货量及份额16图17： 2019年中日韩动力电池出货量及份额16表格目录表1: MSCI China盈利增速预测调整4表2： MSCI China二级行业盈利增速调整情况 5表3： 一级行业盈利增速拆解7表4： MSCI China二级行业盈利增速8表5： 2018-2019年MSCI China二级行业盈利增速拆解 10表6： MSCI China各行业优质滞涨且估值仍低于5年均值的标的13表7：主要消费电子产品出货量预测 15表8：中国半导体行业增速预测 15表9：