家电行业2021年策略：出口为剑、内需为盾.docx

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1、正文目录2021年家电策略：全球家电看中国4风景这边独好，出口有望延续积极态势4线上占比已经大幅提升，电商节继续加码 4线下需求或在Q4集中释放4人民币汇率及原材料本钱红利继续减弱 4经营态势更为积极，维持产业新兴5白电：Q3内销及出口恢复明显，Q4继续看好综合龙头 5小家电：线上优势企业Q3表现继续领先，Q4线上边际优势减弱，关注出口.5厨电：龙头厨电Q3恢复更为明显，Q4地产拉动作用继续显现 5黑电：Q3面板价格回升对黑电企业盈利形成压力，Q4收入表现或好于净利润 5关注海外开展，线上仍有蓝海机会 6需求的两面：后疫情时代，出口有望维持高景气度 6大白电引领家电行业继续强化全球格局 6空调

2、出口全年维持增长，Q4再进入空调出口下单旺季 7洗衣机需求偏弱，但供需缺口下，国内出口已经迎来增长 8冰箱需求持续向好9高频出口数据继续乐观，海外订单转移态势不降11需求的两面：内销线上线下融合提供成长路径，新兴品类进入成长期12短期线上占比到达高点、增速或回落，线下需求恢复12拉尼娜现象有望驱动取暖家电需求15地产销售周期向上，拉动作用继续呈现16中期视角，新兴品类进入成长期，细分市场小龙头有望涌现17本钱：原材料价格及人民币汇率的不确定18主要原材料价格回升，考验本钱管控能力18家电主要上游原材料价格已经于2020Q3同比回升 19短期人民币升值，不改出口优势20资金及估值角度看板块22海

3、外资金影响差异化突出 22全球家电龙头估值比拟24纵向回顾，家电板块估值处于近3年高位 252020Q3受到净利润率及资产周转率影响，ROE回升262020Q3财务回顾：关注现金流、应收及存货变化28结合应收及存货看经营活动现金流：短期经营活动更为积极 282020Q3家电板块经营性现金流虽同比下滑，但信用政策进入扩展期，经营态势更为积极28应收及存货表现：经营活动更为积极，但补库存较为谨慎 292020Q3家电板块应收工程提升，经营更为积极 29高频出口数据继续乐观，海外订单转移态势不降出口关注海外疫情影响下的订单转移。海外面临疫情二次冲击，海外订单维持向国内转移态 势，Wind数据显示，家

4、电累计出口数量与金额分别于6月、7月恢复同比增长，而出口高 频指标继续走强，CEIC数据显示，10月前两旬中国八大主要港口的集装箱吞吐量同比增长 13.4%,较9月的5.8%加速，短期中国内家电企业出口或维持优异表现。图表19：家电出口表现持续好转20%15%10%5%0%(5%)(10%)(15%)(20%)(25%)图表20:出口高频指标八大港口吞吐量增速强劲(%)2515沿海港口货物吞吐量同比增速 八大沿海港口集装箱吞吐量同比增速实际贸易增速13.410.6(5)(15)(25)(35)15-1016-1017-1018-1019-1020/10*资料来源：Wind、海关总署、&注：*2

5、0年10月为上旬和中旬平均数资料来源：CEIC、&图表21:局部海外收入占比拟高的家电上市公司代码简称2019年海外收入占比2020H1海外收入占比000333 CH美的集团42%44%600690 CH海尔智家46%49%000651 CH格力电器10%17%000521 CH长虹美菱24%34%000921 CH海信家电31%32%002668 CH奥马电器78%86%002543 CH万和电气34%44%000016 CH深康佳A63%61%000810 CH创维数字36%39%002052 CH同洲电子62%74%002429 CH兆驰股份33%39%600060 CH海信视像42%-

6、002050 CH三花智控50%53%300403 CH汉宇集团62%56%002032 CH苏泊尔26%25%002403 CH爱仕达38%33%002614 CH奥佳华75%74%002705 CH新宝股份79%70%603355 CH莱克电气63%-603579 CH荣泰健康46%56%300824 CH北鼎股份99%25%资料来源：Wind、&需求的两面：内销线上线下融合提供成长路径，新兴品类进入成长期短期线上占比到达高点、增速或回落，线下需求恢复短期来看线上的边际优势在减弱，线上线下融合趋势下，线下中高端体验向线上中高端消 费引流，短期爆发式增长向高质量增长转化，具备多层次产品布局的

7、企业更能提供中长周 期成长。线上销售额同比增长依然保持较高增长，但是线上销量同比增速回落，由于电商促销更趋 于常态化，我们认为一定程度反映出线上产品价格竞争策略正在逐步调整，企业更为重视 流量转化，线上的产品开始出现通过新品稳定产品价格，提升线上成长质量。线下销售量及额均同比下滑趋势继续收窄，需求恢复且企业也更为重视线上线下融合，同 时线上线下融合的趋势下，线下更多起到体验、引流的作用，也间接带动了线上中高端产 品的销售需求。图表22：家电内销线上销售额及销售量同比增速图表23:家电内销线下销售额及销售量同比增速降幅继续收窄线下销量同比线下销售额同比线上销量同比线上销售额同比)/ )/ / )

8、/ )/ )/ )/ 7/2 9 9 2 2 9 9 o o o o o o o 1 2 3 4 5 6 7 z( z /l z z z /l% % %2010。1020/(资料来源：奥维云网罗盘、&资料来源：奥维云网罗盘、&长，线下均价也在逐步收窄, +78.9%。图表24:空调内销仍呈现出线上销售量同比拟高的增速图表25:空调内销线上均价已经同比增速转正(万台) 800线上零售量 线上同比线下零售量 线下同比100%(元)4,000线上均价线上同比线下均价线下同比10%60050%3,0000%4000%2,000(10%)(20%)200(50%)1,000(30%)(1)大白电竞争格局

9、优势下，冰洗线下已经恢复均价提升奥维云网推总数据显示，2020年1-9月，空调线上、线下零售量分别同比+8.7%、28.63%。空调行业竞争在7月新能效要求生效后有较明显变化，一方面，8月线上均价恢复同比增另一方面，线上继续维持高增长，9月份线上零售量同比(40%)(100%)资料来源：奥维云网推总数据、&资料来源：奥维云网推总数据、&资料来源：奥维云网推总数据、&冰洗零售态势略好于空调，一方面，冰洗线上、线下零售态势与空调较为一致，奥维云网 推总数据显示，2020年1-9月，冰箱线上、线下零售量分别同比+15.58%、20.84%,洗 衣机线上、线下零售量分别同比+11.86%、29.68%

10、。另一方面，冰洗线上、线下均价均 恢复同比增长。图表26:冰箱内销仍呈现出线上销售量同比拟高的增速图表27:冰箱内销线上、线下均价均已经同比增速转正疑)3002001000线上零售量线下零售量线上同比 线下同比40%20%0%(20%)(40%)(60%)(80%)(元)5,0004,0003,0002,0001,0000线上均价线下均价线上同比 线下同比15%10%5% 0% (5%) (10%)(15%)资料来源：奥维云网推总数据、&资料来源：奥维云网推总数据、&图表28:洗衣机内销仍呈现出线上销售量同比拟高的增速图表29:洗衣机内销线上、线下均价均已经同比增速转正(万台)线上零售量线下零

11、售量线上同比 线下同比30025020015010050060% 40%20% 0% (20%) (40%) (60%) (80%)(元)350030002500200015001000500015%10%5%0% (5%) (10%) (15%)资料来源：奥维云网推总数据、&资料来源：奥维云网推总数据、&资料来源：奥维云网推总数据、&(2)厨电线下零售渠道依然偏弱地产后周期影响从Q2开始显现，但是线下线上的销售结构尚未发生趋势性变化，均价趋势 也在延续，考虑到10月地产景气数据继续小幅提升，厨电销售或依然维持线上高于线下的 趋势，但是对于具备逆势扩张的厨电企业而言，线下行业的出清也开始孕育新

12、的机会。图表30:油烟机内销仍呈现出线上销售量同比拟高的增速图表31: Q2以来油烟机内销线上、线下均价均趋势没有明显变化50500050% % % % % % %6040200%(20(40(60(80) 0 0 0 0 0 D o o o O 元 O 5 O 5/n J J J2 11070%1 5)/ )/ (/ )/ / O 9 9 9 9 9 %yo 5 O 5 O B5 1 1 2 2 3 /( /( /( /( /( /(资料来源：奥维云网推总数据、&资料来源：奥维云网推总数据、&(3)传统小家电格局更优，均价迎来回升流量向线上聚集的情况下，小家电产品受到激烈价格竞争的困扰，同时

13、也由于经济增速放 缓，群众高性价比产品更受青睐，销量表现大幅好于均价表现。分别以破壁机为代表的新兴产品和电饭煲为代表的传统产品为例，线上流量聚集的情况下， 线上、线下渠道收入增速差异不大，但是均价走势有明显差异，电饭煲等传统小家电产品 保 有量较高、市场份额已经较为稳定，线下以体验更新为主，均价已经与4月开始同比回升。 而破壁机等新兴小家电产品仍处于渗透加速阶段，线上线下均以获取更大的市场份额 为主 要竞争策略，扩展性的营销思路下，降价促销成为主要手段，2020年1-9月产品均 价依然 呈现出较大幅度的同比下滑。图表32：破壁机内销仍呈现出线上销售量同比拟高的增速(万台120100806040

14、200图表33:破壁机内销线上、线下均价依然同比大幅下滑(元)线上均价线下均价300%线上同比 线下同比1,400200%1,2001,000100%8006000%400200(100%)00%(10%)(20%)(30%)(40%)资料来源：奥维云网推总数据、&资料来源：奥维云网推总数据、&图表34:电饭煲内销仍呈现出线上销售量同比拟高的增速图表35:电饭煲内销线下均价同比增速转正(万台)5004003002001000线上零售量线下零售量线上同比线下同比40% 20%0% (20%) (40%) (60%) (80%)(元)6005004003002001000线上均价线上同比线下均价线

15、下同比15% 10%5% 0% (5%) (10%) (15%) (20%)资料来源：奥维云网推总数据、&资料来源：奥维云网推总数据、&资料来源：奥维云网推忌数据、&(4)彩电被动提价，盈利受打压奥维云网推总数据显示，2020年19月，彩电线上、线下零售量分别同比+14.32%、31.59%,9月虽然彩电已经迎来线上、线下均价的同比、环比回升，但彩电行业竞争格局偏弱，此 次 提价更多是面板价格大幅回升导致的本钱增长，且环比提价幅度弱于面板价格提升幅度，盈 利或依然承压。图表36:彩电内销仍呈现出线上销售量同比拟高的增速（万台4003002001000图表37:彩电内销线下均价同比增速转正60%

16、40%20% 0% (20%) (40%) (60%) (80%)(元)5,0004,0003,0002,0001,000020%10%0%(10%)(20%)(30%)资料来源：奥维云网推总数据、&资料来源：奥维云网推总数据、&资料来源：奥维云网推总数据、&拉尼娜现象有望驱动取暖家电需求2020年冬季的取暖类家电产品或受益于拉尼娜现象。美国国家海洋和大气管理局（NOAA） 预测，北半球2020年冬季拉尼娜现象可能延续的概率为85%, 2021年春季（2月至4 月）可能延续的60%。10月29日，世界气象组织发布全球季节性气候更新指出，拉尼 娜现象已经形成，预计2020年的拉尼娜现象强度为中等

17、到强。图表38：厄尔尼诺指数OND的3个月平均变化值说明存在拉尼娜现象（）Oceanic Nino Index （ONI）310(1)资料来源：NOAA、&国内情况来看，2000年以来共发生了 5次拉尼娜事件，由于拉尼娜现象的影响，中国地 区冬季整体气温可能偏低，我们预计对于取暖类家电产品可能存在短期的拉动效应，但客 观上，需求能否得到满足也取决于出现极端天气后，低温区域的电力供应、燃气供应，以 及爆发性取暖需求下仓储、物流、配送的支撑能力。图表39: 2000年以来我国共发生5次拉尼娜现象，其中2008年对我国影响较大资料来源：中国气象局、NOAA, &, 2020年拉尼娜现象持续时间及峰值

18、强度预测来自、CPC/IRI时间跨NINO3.4指数起止年月度（月）峰值时间峰值强度等级影响区域南方气候北方气候52000.12-0.8弱中部型冬季气温偏低冬季气温偏低102008.02-1.9中等东部型冬季雪灾冬季气温偏低、降雪偏少122011.01-1.7中等东部型冬季雪灾、春季干旱冬季气温偏低、降雪偏少、春季干旱82011.12-1.1弱中部型冬季大面积降雪冬季气温偏低、降雪偏少62018.02-0.9弱东部型冬季雪灾冬季气温偏高、降雪偏少8E2020.12E-1.7(E)中等（E）NA预计冬季气温偏低、或发生雪灾预计冬季气温偏低、降雪量或偏少地产销售周期向上，拉动作用继续呈现2020Q

19、1疫情冲击一定程度打乱了地产对于家电需求的滞后影响节奏，考虑到疫情后，地 产销售数据迎来反弹，有望在2020Q4继续带动地后周期产品需求景气复苏，目前地产销 售周期性景气度小幅提升，对于家电行业而言，竞争仍为主基调，龙头采取更为主动的产 品定价策略，多渠道强化存量竞争，但短期市场博弈有望加速行业格局重塑，挤出效应下 龙头企业的优势将会进一步得到强化。地产后周期的滞后影响有望继续呈现，由于2019Q3-2020Q3期间商品房销售面积恢复正增 长（由于地产影响滞后一年，图表40中显示为2020Q3-2021Q3,且剔除疫情外部冲击影 响较为明显的2020Q1）,后续家电板块收入恢复正增长的预期依然

20、存在，我们继续看好地 产后周期属性更强的企业，2020Q4内销收入恢复情况或更好。图表40:家电行业（申万）在2020Q3季度收入恢复同比增长50%40%30%20%10%0%（10%）（20%）（30%）资料来源：Wind、&从更长的周期来看，我们认为月度地产销售数据的持续改善继续为未来家电需求恢复奠定基 础,2020年1-9月住宅地产销售面积同比10%（7-9月分别同比+99%/+14.7%/+7.7%）。图表41: 2020年19月商品房（住宅）销售面积同比10%图表42： 2020年9月商品房（住宅）销售面积同比+7.7%246%8%070J/ )/ J/ )/ )/ 6 G 6 Gx

21、p 2 9 2 9 9 9 8 6 4 2 0 8 (1 2 3 4 4 / /( /( /(/ !/ )/ JZ %77777 )治 o o o o o 10)1 2 3 4 5 1 /l /( /l /( /(（万平米）160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000资料来源：Wind、&资料来源：Wind、&中期视角，新兴品类进入成长期，细分市场小龙头有望涌现中国到达人均GNI 一万美元左右（世界银行数据，2019年人均GNI达10410美元），进 入可选小家电进入加速渗透期。对标日本市场，可选小家电普及周期长、品类多，而中国 小

22、家电呈现多品类全面开展趋势，正是创新产品的市场开展机会。图表43:日本市场家电渗透率分析，品质生活阶段，非必需家电渗透率逐步提升彩电冰箱微波炉吸尘器干衣机暖空气加热器彩电冰箱微波炉吸尘器干衣机暖空气加热器空调洗衣机 智能马桶（渗透率）暖风机1009080706050403020100资料来源：日本内阁府、&1980年代附近，日本进入可选家电普及阶段，消费者需求更为个性化，差异化小家电产 品快速普及，对应的人均GNI为一万美元左右。图表44：中国人均GNI水平已经进入可选家电产品快速普及阶段（美元）中国:人均GNI:图表集法日本:人均GNI:图表集法70,00060,00050,00040,00

23、030,00020,00010,0000资料来源：世界银行、&本钱：原材料价格及人民币汇率的不确定主要原材料价格回升，考验本钱管控能力基于申万家电板块指数成分股，包括2020年6、7月新纳入指数成分股的奥普家居及北 鼎股份，未包括9月以来纳入申万家电成分股的华翔股份（未评级）、金海环境（未评级）、 帅丰电器（未评级），我们将其中60家上市公司分为白电（9家）、厨电（5家）、黑电（10 家，主要包括电视机、机顶盒厂商）、小家电（15家）、上游（21家，主要包括家电零部 件企业）。图表45:申万家电板块上市公司行业分类表子行业公司白电美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电、长虹美菱、奥马电器、澳柯

24、玛、春兰股份、惠而浦厨电老板电器、华帝股份、万和电气、浙江美大、日出东方黑电兆驰股份、海信视像、创维数字、深康佳A、四川九洲、同洲电子、银河电子、高斯贝尔、四川长虹、ST中新小家电苏泊尔、九阳股份、新宝股份、小熊电器、飞科电器、莱克电气、荣泰健康、爱仕达、圣莱达、奥佳华、金莱特、天际股份、融捷健康、北鼎股份、奥普家居上游长虹华意、盾安环境、三花智控、*ST中科、康盛股份、*ST毅昌、顺威股份、星帅尔、秀强股份、东方电热、依米康、天银机电、汉宇集团、聚隆科技、海立股份、立霸股份、三星新材、春 光科技、奇精机械、朗迪集团、开能健康资料来源：Wind、&2020Q1-Q3,各个子板块竞争态势差异明显

25、，受到线上、出口占比提升，产品价格有较大 波动,白电、厨电、小家电子板块毛利率有较大降幅，分别同比3.29pct、-1.29pct、115pct。图表46:家电板块各子行业毛利率变化201820192020Q1-Q32019Q1-Q350%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%白电厨电黑电小家电上游资料来源：Wind、&图表47:家电行业各子板块年度毛利率（单位：%）2017201820192019Q1-Q32020Q1-Q3 2020Q1-Q3 YOY白电28.25%28.35%28.38%28.88%25.59%-3.29pct厨电42.29%42.56%44.69%45

26、.19%43.89%-1.29pct黑电12.80%11.57%11.90%11.51%11.56%0.05pct小家电30.04%30.02%30.67%30.97%29.82%-1.15pct上游19.59%17.81%19.38%18.81%19.57%0.76pct资料来源：Wind、&Q3单季来看，内销价格竞争有所缓解，局部前期均价承压比拟明显的白电、厨电毛利率 降幅收窄、环比回升。而海外二次疫情影响下，家电年企业（尤其以白电、黑电、小家电 行业为主）出口收入占比提升，而出口并不是局部小家电企业的传统优势领域，毛利率受 此影响环比下滑。2020Q3仅上游子板块实现毛利率同比增长，同比

27、+1.62pct。图表48:家电行业各子板块季度毛利率及同比变化资料来源：Wind、&(单位：%)2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q3 YOY白电28.22%26.69%24.58%25.69%26.12%-2.10pct厨电46.32%43.34%40.90%43.47%46.00%-0.31 pct黑电11.87%12.88%11.17%12.41%11.12%-0.76pct小家电31.12%31.80%28.97%30.91%29.36%-1.76pct上游19.32%21.02%18.30%19.14%20.93%1.62pct图表49:家电板块各

28、子行业毛利率变化，Q3白电、厨电、上游毛利率环比回升白电厨电黑电 小家电上游50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：Wind、&家电主要上游原材料价格已经于2020Q3同比回升本钱压力有所增大，家电主要原材料价格在2020Q3恢复同比增长。线上价格竞争或由于 本钱提升而逐步减弱，积极的定价策略或加速退出。需求端快速恢复，但原材料供给依然 偏紧，家电产品线下销售价格已经局部呈现回升态势、线上降幅也在收窄。2020年4月 以来，CPI-PPI剪刀差持续收窄，2020年10月CPI同比0.5% (前值1.7%)、PPI同比 -2.1% (前值21%),其中CPI-PP

29、I剪刀差收窄至2.6pct。图表50: CPI PPI剪刀差在2020年4月以来持续收窄 (%)CPI同比PPI同比6420(2)(4)(6)资料来源：Wind、&制造端需求好转，原材料价格或保持高位。家电主要原材料（铜、铝、塑料、冷轧板等） 价格在2020年4月份以来快速回升，且2020年7-9月，铜平均价、铝平均价、塑料ABS、冷 轧板均价已经局部出现同比增长，同比增速分别为+9.8%、+4.0%. +5.0%、+2.3%。且 10月仍保持较大同比增幅（10月铜平均价、铝平均价、塑料ABS、冷轧板均价分别同比 +15.9%、 +12.8%. +20.0%、 +10.8%）。根据华泰有色团队

30、预计，短期铜、铝、锌价格有望震荡走强（华泰有色行业周报（第四十 五周），2020-11-08）,短期原材料价格或维持高位水平，继续考验家电上市公司本钱管控 及本钱转嫁能力。图表51:主要原材料价格于2020年4月以来快速回升，79月已经转为同比增长（指数15014013012011010090807060注：以2015年1月为基期情况下，各个价格均做调整资料来源：Wind、&短期人民币升值，不改出口优势人民币升值周期中，基于产业链优势我们并不担忧汇率对家电产品出口竞争力的影响，但 汇兑损失或一定程度影响损益。2020年6月美元及欧元兑人民币汇率高点回落，截至2020 年11月10日，美元、欧元

31、兑人民币汇率较6月高点回落7.6%、1.8%o展望汇率变化，华泰证券宏观团队预计，市场预期未来中美贸易前景或将有所改善，从而 带动人民币汇率升值。中长期看，中国实体经济的相对效率和投资回报率均为人民币真实 汇率提供较强支撑。（10月外储微跌，或受资产价格波动拖累，2020.11.07）o图表52: 2020年6月以来人民币持续升值（元） 元）7.28.57.08.06.86.67.5647.06.26.56.05.86.0资料来源：Wind、&2020Q3存货金额同比增长、占营业本钱比重同比下降，库存出清及渠道转型为主因302021年重点公司观点31海尔智家（600690 CH,买入，29.2

32、0元）：海尔演绎全球实力，Q3表现优异31美的集团（000333 CH,买入，93.28元）：好转势头不减，Q3净利增超三成31格力电器（000651 CH,买入，72.93元）：渠道继续去库存，Q3收入降幅收窄31新宝股份（002705 CH,买入，52.15元）：内销出口双轮驱动，Q3继续高增32老板电器（002508CH,买入，44.31元）：厨电龙头归来，Q3迎来大幅改善32风险提示33由于根据企业会计制度的规定，“将外币金额折算为记账本位币金额时，应采用外币业务 发生时的市场汇率，也可以采用外币业务发生当期期初的市场汇率”。由于一般业务量较 大企业普遍采用期初的市场汇率，而期末与期初

33、之间的汇率变化都反映在汇兑损益中。从主要的企业影响来看，2020H1白电龙头（格力、海尔、美的等）汇兑损失差异绝对金 额较大，但整体来看，占营业利润并不高、影响较弱，同时考虑到各家公司均有购买外汇 衍生品进行对冲，对于盈利的实际影响或弱于汇兑损益科目的变化。图表53: 2020H1汇兑损益对板块影响整体较小资料来源：Wind、&2020H1汇兑损失2019H1汇兑损失差异/2020H1营业证券代码证券简称（百万）（百万）差异（百万）利洞比例000333 CH美的集团97.21160.16-62.95-0.4%000651 CH格力电器333.32-190.79524.106.9%000921

34、CH海信家电-4.792.50-7.30-0.7%600690 CH海尔智家216.77-107.34324.117.6%000810 CH创维数字21.52-24.0545.5725.7%002429 CH兆驰股份-5.3314.89-20.22-3.0%600060 CH海信视像-19.37-32.6413.272.3%002032 CH苏泊尔-3.88-1.06-2.82-0.3%603355 CH莱克电气-21.67-14.05-7.62-2.7%002705 CH新宝股份-7.8513.63-21.48-3.9%300824 CH北鼎股份-0.470.33-0.80-1.6%资金及估

35、值角度看板块海外资金影响差异化突出(1)北上资金增持家电板块，但个股差异明显北上资金恢复偏好对家电板块，但是对于个股的股价影响出现明显差异化。北上资金依旧 青睐家电白马，2020Q3以来持股比例依然较高，但Q3以来北上资金对家电龙头偏好出 现明显差异，北上资金买入情况与股价表现也呈现明显差异，我们认为资金虽受到获利了 结等因素影响，流入情况出现变化，但是家电龙头在经济复苏周期中，经营稳定、基本面 良好、平安性较强，不管从分红还是资产配置角度，均具备长期的投资价值。从北上资金大类板块持仓市值来看，2020/9/30-2020/11/10期间，大消费板块食品饮料、 家电分列第一、二位，板块持仓市值

36、占北上资金持仓总市值比例分别为17.97%、9.92%O消 费板块中，汽车、家电、轻工持股市值比例有所增长。图表54：消费板块中家电板块偏好有所增长20200930持股市值比例20201110持股市值比例20%18%16%14%12%10%8%6%采掘传媒电气设备 电子房地产纺织服装 非银金融 钢铁公用事业 国防军工 化工机械设备 计算机家用电器 建筑材料 建筑装饰 交通运输 农林牧渔 汽车轻工制造 商业贸易 食品饮料 通信休闲服务 医药生物 银行有色金属 综合% % %4 2 0资料来源：Wind、&截止2020/11/10,陆股通持有家电、休闲服务、食品饮料等消费板块的股票市值占对应板 块

37、流通市值比重为 12.73%、7.96%、6.41%,相比 2020/9/30 分别+0.59/-0.30/-0.06pct, 持仓市值占流通市值比重提升较多的板块为综合、家电、钢铁。图表55:截止2020/11/03,陆股通持股市值占A股流通市值比重持股市值占A股流通市值比重14%12%10%8%6%4%2%采掘纺织服装 国防军工 建筑装饰 有色金属 商业贸易 艮亍公用事业 通信房地产 非银金融 化工交通运输 计算机传媒钢铁农林牧渔 轻工制造 汽车电子机械设备 电气设备 医药生物 食品饮料 建筑材料 综合休闲服务 家用电器 %采掘纺织服装 国防军工 建筑装饰 有色金属 商业贸易 艮亍公用事业

38、 通信房地产 非银金融 化工交通运输 计算机传媒钢铁农林牧渔 轻工制造 汽车电子机械设备 电气设备 医药生物 食品饮料 建筑材料 综合休闲服务 家用电器 %资料来源：Wind、&2020/6/30以来，北上持股对于家电板块个股股价影响减弱，局部估值、股价持续提升的 个股，北上资金持股比例并没有明显提升。2020年9月以来（截止2020年11月10日） 北上资金净流入美的集团、格力电器金额约为-68.22、90.19亿元。白电龙头作为大消费 板块标杆，10、11月股价有明显表现，但美的集团仍受到北上资金持续净卖出。图表57: 7月以来北上资金持续净卖出美的集团图表56:截止2020/11/10,

39、美的集团北上资金持股比例为15.2%(元)100(元)10020%（亿元）美的北上资金净买入金额80604020015%10%5%0%40302010(10)(20)(30)(40)美的股价区间涨幅20% 15% 10% 5% 0% (5%)(10%) (15%) (20%)资料来源：Wind、&资料来源：Wind、&注：2020年11月为11月2日至11月10日数据资料来源：Wind、&图表58:截止2020/11/10,格力电器北上资金持股比例为19.4%图表59: 10月以来北上资金持续买入格力电器(元80706050403020100(元8070605040302010025%20%1

40、5%10%5%0%（亿元）格力北上资金净买入金额806040200（20）（40）格力股价区间涨幅35%25%15%5%(5%)(15%)资料来源：Wind、&注：2020年11月为11月2日至11月10日数据资料来源：Wind、&其他个股北上资金流入情况也呈现出差异化特点，并未表现出明显的一致性倾向。图表61: 9月以来北上资金持续净卖出海尔智家图表60:栈止2020/11/10,海尔智家北上资金持股比例为8.0%(元)3530252015105016% 14% 12%10% 8%6%4%2%0%（亿元）海尔北上资金净买入金额3020100 (10) (20) (30)海尔股价区间涨幅30%

41、 20% 10% 0% (10%) (20%) (30%)资料来源：Wind、&注：2020年11月为11月2日至11月10日数据资料来源:Wind、&图表62: 截止2020/11/10,九阳股份北上资金持股比例为6.3%图表63: 截止2020/11/10,新宝股份北上资金持股比例为1.3%10%408%306%201004%2%0%短504030201003%2%2%1%1%0%-1%资料来源:Wind、&资料来源:Wind、&图表64:图表65:截止2020/11/10,老板电器北上资金持股比例为12.5%截止2020/11/10,海信家电北上资金持股比例为6.8%元O(520(28%

42、4030201015%10%5%151050%7%6%5%4%3%2%1%0%资料来源：Wind、&资料来源：Wind、&全球家电龙头估值比拟家电龙头个股经营韧性强，对标海外家电个股，家电龙头PE估值仍有空间。目前时点， 我们预计疫情仍将从市场资金面对板块产生重要影响，优秀的经营表现吸引的海外跟踪资金 持续关注，简单对标截至2020年11月9日的PETTM估值情况，海外家电股（见图表 66）平均PETTM估值为27倍，而国内龙头个股估值局部低于平均水平（美的、格力、海尔 PETTM 估值分别为 25.6、25.0、27.8 倍）。图表66:海外家电上市公司估值（截至2020年11月9日）（倍）6050403020100资料来源：Wind、&展望未来：国内家电企业占据全球行业领导地位、中国市场仍将拉动全球家电需求增长， 我们认为国内家电龙头经营态势积极，报表表现稳健，且维持较高的ROE水平。其在全球 范围内具有蓝筹稀缺特性，比照海外家电企业，国内疫情冲击已经消化，且受益于出口订单 转移，但价格竞争有所缓解，且原材料本钱提升及汇率影响下，我们看好龙头公司通过本钱 转嫁实现领先的经营水平，仍有望对标海外估值。对于强调稳健投资风格的大型基金和追求 绝对收益的投资者，目前的估值水平有望支撑中长期的收益。纵向回顾，家电板块估值处于近3年高位2020三季报，家电板块净利