机械设备行业：水表公司上半年业绩整体向好订单延后释放支撑全年业绩.docx

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1、 中国银河证券研究院CHINA GALAXY SECURITIES证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明一.水表企业上半年业绩整体向好，二季度业绩明显恢复我国水表行业的中小企业众多，整体市场处于充分竞争状态其中，主要上市的水表企业包括汇中股份、三川智慧、 新天科技与宁水集团，各公司在传统机械水表、智能水表、超声水表、超声流量计等方面各有所长。水表行业上市公司上半年业绩整体向好，二季度业绩恢复快速且明显。整体来看四家公司经营状况良好，新冠疫 情给行业及公司的带来的负面影响有限，其中宁水集团和汇中股份受疫情影响相对更小，上半年营收分别增长18.33% 和49.51%，归母净利

2、润分别增长46.51 %和49.98%。从Q2单季度数据看，各公司营业收入环比均有大幅提升，其中 汇中股份和三川智慧二季度营收环比增速高达161.52%和153.64% ,我们认为系一季度订单推迟在二季度集中释放所 致。表1 : 2020年上半年各水表公司营收情况资料来源：WIND,中国银河证券研究院2020H1营业收入（亿元）2020H1营收同比（% ）2020Q2 营业收入（亿元）2020Q2营收同比（% ）2020Q2营收环比（% ）汇中股份1.5249.511.1072.63161.52三川智慧3.38-1.392.4322.92153.64新天科技4.15-4.902.839.151

3、15.19宁水集团6.5618.334.2031.4977.56宁水集团持续保持行业规模第一。2020年上半年，公司实现营业收入达6.6亿元，实现归母净利润达1.17亿元, 保持经营业绩稳定增长。根据半年报，公司通过不断加强市场研究和竞争分析，公司在巩固市场份额与新客户拓展方 面均取得了一定成效，销售渠道进一步下沉。同时，公司的NB-IoT智能水表在黑龙江、吉林、湖北、湖南等所辖县 市新区实现规模商用，报告期内智能水表贡献销售收入达3.47亿元,同比增长38% ,占主营业务收入53%。图1 : 2014.2020H1主要水表企业营业收入（亿元）图2 ： 2014.2020H1主要水表企业归母净

4、利润（亿元）可靠性更强，整体毛利率水平高于传统机械式仪表，因此始终聚焦于超声热量表、超声水表和超声流量计等超声类计量产品的产品汇中股份销售毛利率稳居第一的位置。宁水集团和三川智慧随着智能水表类产品销售占比的增加，销售 毛利率呈现稳中有升的态势，我们认为随着智能水表的渗透率进一步提升，未来公司毛利率有仍有提升空间。50454035302520151050资本结构来看，除宁水集团2019-2020H1资产负债率保持在26.8%左右，其他三家公司资产负债率均小幅降低, 其中三川智慧2020H1资产负债率下降明显，主要由于经营性负债的减少。短期偿债能力来看，三川智慧2020H1流动 比率有较明显上升，

5、主要是由于流动负债中应交税费的下降，具体表达在增值税和企业所得税的下降；其他三家公司 流动比率那么保持稳定。从货币资金占比角度，除新天科技现金比率稳定在2.5 ,其他三家公司现金比率均有所下降，据各公司半年报披露，汇中股份和三川智慧货币资金占比下降是由于本期购买理财产品金额增加，宁水集团货币资金占比下降那么是货款回笼的季节性及年中经营性现金流净流出所致。图5 ： 2014-2020H1主要水表企业资产负债率图6 ： 2014-2020H1主要水表企业流动比率12资料来源：WIND,中国银河证券研究院贡料来源：WIND,中国银河证券研究院销售费用：四家公司销售费用率均为三项期间费用之首，普遍占营

6、业收入10%以上。汇中股份销售费用连续两年 有较大幅度下降，据公司报告披露，系公司对费用进行精细化管控，合理支出所致；三川智慧销售费用率保持平稳； 新天科技销售费用率有下降趋势，宁水集团销售费用率自2014年不断上升，主要由于销售人员工资及售后服务费增加 快于营业收入的上升。管理费用：四家公司管理费用均经历了从高到低的转变，目前各公司管理费用率相对稳定。财 务费用：四家公司财务费用几乎为0 ,可能与行业低资产负债率有关。图7 : 2014-2020H1汇中股份费用率 图8 ： 2014-2020H1三川智慧费用率四妗一一力转才帽20172018四妗一一力转才帽20172018-0% , 0%

7、20192020H1销售费用率管理费用率财务费用率销停费用率 一一官理错用率 一一财务费用率资料来源：WIND,中国银河证券研究院资料来源：WIND,中国银河证券研究院资料来源：WIND,中国银河证券研究院图9 ： 2014.2020H1新天科技费用率新天科技半年报指出，当前国内智能水表渗透率20%-30% ,远低于智能电表80%以上的渗透率，随着阶梯计价、 智慧城市建设的推进和移动物联网的应用，我国智能表行业已进入快速健康的开展阶段，未来行业前景广阔。随着国 家新基建、一户一表工程、节能减排、新型城镇化建设、智慧城市、阶梯水价、互联网和物联网的应用，全智能化计 量仪表及系统的需求日益增加。我

8、国水表行业十三五”开展规划纲要指出，十三五期间智能水表（含智能 应用系统）销售收入占全部水表销售比例要到达40%。2020年4月30日，工信部发布关于深入推进移动物联网全民开展的通知，政策提出，要加快5G网络建设, 加大NB-IoT网络部署的力度，其中，能源表计是重点领域之一。2020年7月9日，国家开展改革委办公厅发布了关 于加快落实新型城镇化建设补短板强弱项工作有序推进县城智慧化改造的通知。通知指出，加快水电热气等市政领 域数字建设与系统改造建设是重要环节。而新型智慧城市建设的推进与物联网产业的飞速成长又能促进大力智能表的 需求与开展。智能表行业正迎来政策、市场、技术三方面的全面支持。由于

9、受国家产业政策的推动，智能表市场需求未来将会强劲增长，为应对未来智能水表的需求扩张，业内公司均 不同程度上制定了产能扩充计划以扩大市场份额。三川智慧在半年报中提出积极谋划和推进智能工厂建设，以进一步扩大产能，提高生产效率，保证产品质量，更好地满足市场需求。今年5月，宁水集团已开工投建新厂区，推进“年产405万智能水表募投工程，预计2年后达产。汇中股份超声测流产品智能制造平台工程建设基本完成，其占地8.3万 平米，建筑面积9.4万平米，是国内规模最大的超声测流研发与生产基地之一。今年3月，汇中股份已开始使用超声 测流产品智能制造车间的生产线，产能大幅增长为30万台，同时为应对可能的市场风险，汇中

10、股份将根据市场逐步释 放产能。疫情对全年业绩影响有限，订单大概率推迟释放，为全年营业收入提供支撑。从财务数据看，四家水表厂商2020H1 营业收入与去年同期基本持平。根据新天科技半年报披露，公司一季度经营受到疫情阶段性影响，二季度经营已全面 恢复正常，但第二季度中标的局部订单的货物交付会有所延后，且公司在第二季度中标的大额订单大局部货物在报告 期内未交付。我们认为由于经营模式类似，各水表厂商下半年水表厂商业绩可能优于上半年。四家水表厂商在2020年上半年在以NB-IoT物联网水表为主要中标内容的订单上均有所斩获。截至第二季度,新 天科技2020年智能表累计中标金额达9千万元，宁水集团智能表分别

11、在4月和7月中标2200万元和8.5万具，三川 智慧的智能表分别在4月和7月中标6560万元和13.65万具。我们认为，各家水表厂商的中标订单将不同程度提振当 年业绩。表2 : 2020年上半年各水表公司中标情况时间中标金额 （万元）招标人中标内容宁水集团中标份额：85000 只2206.9上海城投水务（集团） 供水分公司大庆市北控企业管理小口径物联双NB-IoT ）远传水表DN15、DN20、DN25的采购及安装NB-IoT无线远传水表DN15、DN20、DN25的采 购3196.12鞍山市水务集团NB-IoT物联网远传智能水表、LoRa无线远传智 能水表、电磁流量计新天科技671.2启乐市

12、天扬贸易（启乐 市水务全资子公司）NB-IoT物联网智能水表5271.82大庆市北控企业管理NB-IoT 无线远传水表 DN15、DN20、DN25三川智慧中标份额：天津市自来水集团小口径物联网（NB-IoT ）远传水表的采购与安装时间中标金额(万元)招标人中标内容136500 只20204216560.01天津津滨威立雅水业NBIoT无线远传水表DN15、DN20资料来源：WIND,公司官网，中国银河证券研究院整理三.投资建议随着NB-IoT网络的全面覆盖以及一系列产业政策对能源信息化、智能化管理政策导向的明确，进一步为行业发 展创造有利的市场环境，将会加速推进智能水表、智能燃气表、智慧农业

13、节水、智慧水务等产品的应用。目前，智能 表行业迎来了政策推动、市场需求旺盛和技术升级全面开展的历史机遇。我们认为，即使行业业绩短期受疫情影响承 压，但由于计量仪表产品属于民生工业产品，行业总体开展逻辑不会因此发生根本性变化，因而导致行业公司日常经 营发生重大变化的可能性较小。随着我国一户一表工程的推进、县城智慧化改造、移动物联网推动、阶梯水 价的实行及工业化、信息化的普及、环境保护意识的进一步加强，我们认为智能水表产品需求量还将继续增长。具体我们看好汇中股份( 300371.SZ),公司生产的超声水表在精确度、能耗、物联网技术方面拥有领先优势。另 外，我们看好宁水集团(603700.SH )

14、z公司作为老牌水表厂商，既在传统水表行业保持着龙头地位，同时也在积极拓 展智能水表的开展。公司募投的年产405万台智能水表工程已开工投建新厂区，预计2年后达产，未来智能水表 产能将大幅提升。汇中股份产品定位超声测流系列产品，宁水集团聚焦智能水表系列产品，两家公司与华为等合作， 以基于NB-IoT技术的物联网智能终端构建智能服务平台，通过积极与三大通讯运营商、客户合作，为未来智慧城市 的相关建设与开展提供了从硬件产品到软件服务的整体解决方案。同时，建议关注新天科技(300259.SZ )及三川智慧(300066.SZ 风险提示智能水表普及低于预期的风险、行业竞争加剧等风险。评级标准银河证券行业评

15、级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来612个月，行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越 交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市 场中主要的指数)平均回报。该评级由分析师给出。中性：行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)与交易所指数(或市场中主 要的指数)平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)低于交易所指数(或市场中 主要的指数)平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。银河证券公司评级体系：推荐、

16、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来612个月，公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：是指未来612个月，公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均 回报10% 20%。该评级由分析师给出。中性：是指未来612个月，公司股价与分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报相 当。该评级由分析师给出。回避：是指未来612个月，公司股价低于分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 1。%及以上。该评级由分析师给出。李良，范想想，机械行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执 业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态

17、度，独立、客观地出具本报告。本报 告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所 掌握的信息为自己或他人谋取私利。覆盖股票范围：杰瑞股份(002353.SZ)、海油工程(600583.SH)、中海油服(601808.SH)、中集集团 (000039.SZ)、惠博普(002554.SZ)、通源石油(300164.SZ)、海默科技(300084.SZ)、道森 股份(603800.SH)、博迈科(603727.SH)、恒泰艾普(300157.SZ)、富瑞特装(300228.SZ)、 厚普股份(300471. SZ)、派思股份(603318. SH)、中国中车(601766. SH)、鼎汉技术(30001LSZ)、埃 斯顿(002747.SZ)、机器人(300024.SZ)等。