宏观金融板块.docx

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1、【宏观】国内出口持续高增，美国大选尘埃落定 3【股指】利空逐渐出尽，市场情绪回暖11【国债】央行基调偏鹰，强调工具创新以精准直达 21-、市场概述1.行情回顾。国内方面，中国10月制造业PMI继续扩张，“十四五规划”和2035远景目标的建议发 布；国外方面，美国大选局势逐渐明朗，民主党总统候选人拜登获胜的概率逐渐增大，欧美股市大幅上涨，截 至周末，拜登首先获得超过270张的选举人票，拜登胜选。随着外部不确定性因素的逐渐消除，本周股指企稳 回升，沪深300本周涨4.05%,上证50本周涨2.40%,中证500本周涨3. 11%,沪深300中证500上证50。 申万一级行业中，除了医药生物回调，其

2、他行业普涨，表现前三的分别为家用电器（13%）、汽车（10%）、有 色金属（9 ）,其中汽车行业已连续三周表现强劲。数据来源：国贸期货研究院&Wind4.003.503.002.502.001.501.000.50沪深 300IF2011上证 50IH2011中证 500IC2011涨跌幅（）4.054.192.402.523.113.38数据来源：国贸期货研究院&Wind2.周成交量与周持仓量。IF所有合约周成交量为403524手，周环比增加1. 80%； IH所有合约周成交量为150885手，周环比减少2. 25%； IC所有合约周成交量为431352手，周环比增加4. 51%。持仓量方面

3、，IH、IF、IC持仓量持续缩量。IF所有合约持仓量为72797手，周环比减少3. 24%； IH所有合约持仓量为27082手，周环比减少9.19%； IC所有合约持仓量为85497手，周环比减少11. 56%。图6:股指期货成交量与成交量变动图7 :股指期货持仓量与持仓量变动5.00数据来源：国贸期货研究院&Wind3 .价差走势1）基差方面，本周IF、IH、IC主力合约贴水幅度收窄。目前，IF2011合约贴水3.68% （年化），IH2011 合约贴水3.91% （年化），IC2010合约贴水6.20% （年化）。图8: IF各合约升贴水率（年化）图9 : IF主力合约升贴水（指数点）70

4、.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00图11 : IH主力合约升贴水（指数点）35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00（5.00）（10.00）图13 : IC主力合约升贴水（指数点）120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00IC2011.CFEIC2103.CFE6.00 5.004.003.002.001.000.0020/4/24 20/5/2420/6/24 20/7/2420/8/2420/9/24 20/10/24IF2011.CFEIF2012.CFE图10 ： IH各合约升贴水

5、率（年化）6.005.004.003.002.001.000.00（1.00） IH2011.CFEIH2012.CFEIH2103.CFEIH2106.CFE图12： IC各合约升贴水率（年化）9.008.007.006.005.004.003.002.001.000.0020/4/24 20/5/24 20/6/24 20/7/24 20/8/24 20/9/24 20/10/24IC2012.CFEIC2106.CFE数据来源：国贸期货研究院&Wind2）跨期价差方面。本周IF、IH、IC近远月合约价差小幅扩大，无明显的价差套利机会。图14 : IF各合约周度价差（指数点）图 15 :

6、IF20U-IF2012 （指数点）100.0035.0080.0030.0025.0060.0020.00400015.0020.0010.000.0050020/7/2420/8/2420/9/2420/10/24q.OOIH2011-IH2012IH2011-IH2103IH2012-IH2103图16 : IH各合约周度价差（指数点）图16 : IH各合约周度价差（指数点）图 17 : IH20U-IH2012 （指数点）50.0050.0025.0040.0020.0030.0015.0020.0010.0010.000.0020/7/24（10.00）20/8/2420/9/242

7、0/10/245.000.00IF2011-IF2012IF2011-IF2012IF2011-IF2103IF2012-IF2103图 19 : IC011-IC2012 （指数点）90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00图18 : IC各合约周度价差（指数点）300.00250.00200.00150.00100.0050.000.0020/7/2420/8/2420/9/2420/10/24IC2011-IC2012IC2011-IC2103IC2012-IC2103数据来源：国贸期货研究院&Wind3）跨品种比值方面。本周仍是I

8、F、IH表现偏强，IC/IH比值持续于1. 87-1. 88附近震荡。此前科创板快带动深市、中小市值相对较多的IC快速拉升，当前进入盘整，趋势上建议以IF、IH为主要看多为主。二、资金面与流动性为维护银行体系流动性合理充裕，本周央行在公开市场进行3300亿7天期逆回购操作，中标利率持平于2.2,当周实现净回笼900亿。此外，本周有4000亿中期借贷便利（MLF）到期，央行将于11月16日对本月 到期MLF 一次性续做，具体操作金额将根据市场需求等情况确定。沪深两市融资余额持续回升，截止2020年 11月5日，融资余额报14284. 43亿元，较上周增加60. 26亿元。沪深港通北上资金大幅净流

9、入，截止2020年 11月5日，沪股通资金当周累计净流入90.30亿元，深股通资金净流入80.04亿元。近期银行间流动性水平较为充裕，央行在n月6日中断了已持续16个工作日的逆回购操作，说明目前银 行体系的流动性总量水平已符合央行的“合理充裕”标准；在11月6日的国务院政策例行吹风会上，央行副 行长刘国强表示货币政策”总体上继续保持松紧适度，同时基于对经济状况的准确评估，不能仓促不能弱化 金融服务实体经济效果，要把实体经济服务好。另外也不能出现政策悬崖，政策突然中断可能很多方面适 应不了，因此调整政策要评估考虑多方因素。”从近期央行的操作风格和高层的表态来看，监管层对于金融服务实体的同时抑制金

10、融泡沫和防止杠杆过快 上升的态度是较为明确的。当前，国内经济的修复势头良好,一些疫情期间推出的超常规货币政策或逐步退出, 防止引发金融泡沫和杠杆率过快上升。但与此同时,海外疫情持续升级，全球经济复苏前景仍面临不确定性， 同时，国内经济修复速度有所放缓（消费仍然疲软，投资内生动力缺乏等），通胀压力逐月减弱，货币政策不 具备大幅收紧的条件。因此,我们认为货币政策将依然保持中性，并根据实际情况预调微调，注重灵活，重 点是支持实体经济。图20 :质押式回购利率（）图21 : SHIBOR利率6.00005.0(X)04.00003.00002.00001.0000DR001GC00I3.50003.0

11、0002.50002.00001.50001.0000DR007GC007SHIBOR个月SHIBOR:3 个月图22：两市融资融券余额()180,000,000.00160,000,000.00140,000,000.00120,000,000.0()100,000,000.0080,000,000.0060,000,000.0040,000,000.0020,000,000.000.00深市:融资融券余额（万元） 沪市:融资融券余额（万元）图23北上资金流入情况250.00200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.00-150.00-200.00港股通:当

12、日买入成交净额（亿元/人民币）陆股通:当日买入成交净额（亿元/人民币）数据来源：国贸期货研究院&Wind三、基本面分析1 .基本面分析Q）良好的经济复苏托底股市。前瞻数据显示，中国10月官方制造业PMI连续8个月维持在扩张区间，财新制造业PMI创9年新高，四季度经济有望持续良好复苏。外贸数据显示，以美元计，10月出口同比增长11.4 ，较 上月扩张1.5个百分点，好于预期。10月出口累计同比0.5%,为年内首次转为正增长。出口继续扩张，工业品及 汽车增速上升，家电、电子产品、纺织制品增速下滑，或意味着消费品出口进入平台期。往后看，考虑到海外疫情反 复可能拖累复工复产，我们预计四季度出口仍有望保

13、持强劲。财政部数据显示，截至10月底，今年累计发行地方债 61218亿元，其中，新增债券44945亿元，再融资债券16273亿元。新增债券中，一般债券发行9479亿元，完成全 年计划的100 ；专项债券发行35466亿元，完成全年计划（37500亿元）的94. 6 ,完成已下达额度（35500亿元） 的99.9 o进入四季度，随着地方专项债、抗疫特别国债等财政政策的深入落实，下游需求将加快回升，由被动去库 存向主动补库存过渡，PPI同比转正的可能性较大，企业盈利有望继续改善，股指由估值驱动转向盈利驱动。0国内经济和资本市场受政策红利支持的预期增强。十四五规划和2035年远景目标的建议正式发布，

14、说明了我国未来“高质量开展以科技+环保为重点，以城镇化促消费”的任务目标。科技和环保不仅是“十四五”重 点，同时也是2035年经济开展重点，“关键核心技术重大突破”和“美丽中国建设目标”是2035年远景目标。保障 就业、提高居民收入和城镇化推进是促进消费的关键，“双循环”新开展格局下，未来国内消费端有望在政策的支持 下发挥对经济的主要驱动作用。我国经济实力、科技实力、综合国力将大幅跃升，经济总量和城乡居民人均收入将再迈上新的大台 阶，关键核心技术实现重大突破，进入创新型国家前列基本实现国家治理体系和治理能力现代化，人民平等参与、平等开展权利得到充分保障，基本建成法治国家、法治政府、法治社会二零

15、三五年基本实现社会主义现代会主义现代广泛形成绿色生产生活方式，碳排放达峰后稳中有降，生态环境根本好转，美丽中国建设目标基本 实现化远景目标人均国内生产总值到达中等兴旺国家水平，中等收入群体显著扩大，基本公共服务实现均等化，城 乡区域开展差距和居民生活水平差距显著缩小人民生活更加美好，人的全面开展、全体人民共同富裕取得更为明显的实质性进展数据来源：国贸期货研究院&Wind 美国大选投票结果出炉，拜登胜选。北京时间11月8日零点30分,CNN宣布：拜登赢得了宾州20 张选举人票，总比分拜登273： 214川普赢得大选，成为美国第46任总统。美国大选投票落下帷幕，但其最终 结果确实定尚待时日。近期特

16、朗普及其团队能否上诉成功，以及在未能通过重新计票和上诉成功的情况下，特 朗普是否成认败选，将对市场产生一定的扰动。不过，我们认为，除非出现矛盾激化等小概率的黑天鹅事件， 市场将逐步将关注的焦点转向拜登的政策风格及其对美国经济、疫情应对和中美关系的影响中来。2 .盈利情况分析2020年全年业绩预告显示企业盈利继续修复。截至11月8日，沪深两市共有590家上市公司发布2020年年 报业绩预告，其中，有231家公司（含预增、略增、扭亏、续盈）年报业绩预喜，占比47.3%。预喜公司中有111家 净利润同比有望实现翻番。从申万一级行业来看，上述年报预喜公司，主要扎堆在化工、医药生物、机械设备、电气 设备

17、和电子等行业，分别为28家、27家、24家、21家和20家。100%80%60%40%20%0%预增 略增 续盈 扭亏 预减 略减 续亏 首亏 不确定 向好数据来源：国贸期货研究院&Wind3 .估值分析截至11月8日，沪深300、上证50、中证500PE-TTM分别为14.93倍、11.67倍、28. 99倍，处于2011年以来的90. 61%、86. 89 、39. 73%分位数水平。中证500估值走势弱于沪深300和上证50,主要由于前期受到大量投机资金追捧的芯片、科技、医药生物等行业仍处于回调盘整期，中证500本周价格继续回调。数据来源：国贸期货研究院&Wind四、观点：利空逐渐出尽,

18、市场情绪回暖随着外部不确定性因素的逐渐消除，本周股指企稳回升，沪深300本周涨4. 05%,上证50本周涨2.40%, 中证500本周涨3. 11%,沪深300中证500上证50。申万一级行业中，除了医药生物回调，其他行业普涨，表 现前三的分别为家用电器（13%）、汽车（10%）、有色金属（），其中汽车行业已连续三周表现强劲。对于后市，我们认为在海外风险因素弱化，风险偏好加速回归的大背景下，A股有望延续反弹。海外方面，一是，随着美国大选的尘埃落定，外部最大的不确定性因素消除，市场风险偏好回归；二是，欧洲疫情持续升 级，但影响减弱，全球经济仍处于复苏的趋势之中。国内方面，经济基本面持续向好的趋势

19、不变，十四五规划 和2035年远景目标的建议正式发布，政策红利将逐步释放，从而引领资金走向。因此，短期来看A股有望 继续反弹，当前沪深300站上4897. 63关口，短期面临前期高点4901. 21的压力，假设能实现突破，那么反弹空间 将进一步翻开，否那么将再度面临回落风险。中长期来看，A股有望在多重利好共同作用下开启新一轮的上涨行情，与此同时需谨防货币政策收紧的信 号出现。1）随着地方专项债、抗疫特别国债等财政政策的深入落实以及“十四五规划”引导的政治红利下，下 游需求有望加快恢复，增强消费对经济的驱动力；PPI大概率延续回升，企业盈利有望继续改善，股指由估值 驱动转向盈利驱动；2）拜登中选

20、美国新一任总统，虽然拜登对华政策大概率建立在特朗普政府的基础上（对待 中国问题美国国内观点较为一致），但拜登主张与中国既竞争又合作，对待脱钩问题相对理性，中美有望重新 开启涉及更广泛议题的谈判并迎来一段时间的缓和期。与此同时:我们必须关注货币政策收紧信号的出现，从 近期央行的操作风格和高层表态来看，监管层或对货币政策进行预调微调，重点是疫情时期推出的超常规政策 的调整，而这可能导致流动性边际收紧，后续要进一步关注货币政策拐点的信号的出现。国贸期货央行基调偏鹰，强调工具创新以精准直达国贸期货宏观金融研究中心樊梦真联系方式:投资咨询号：Z0014706从业资格号：F3035483国债期货周度报告摘

21、要债期本周呈倒V型走势，十年期主力合约小幅收跌。月初资金面有所好 转，资金利率明显回落，尤其是隔夜资金，带动市场情绪向好。叠加供给压力 缓解和海外疫情反复，阶段性的反弹窗口延长。回落主要集中在周五，一方面 原因是央行在吹风会上的表态，另一方面与美国选情密切相关。上半年受疫情 影响，货币政策基调偏宽松带动融资本钱下行。随着社会秩序的常态化，我国 经济活力逐步恢复，特殊时期的政策难以长期化维持，局部政策的退出只是时 间问题，这也是国内和国际重点关注讨论的。目前来看，国内经济强劲，市场 信心恢复，即使疫情出现反复，也难以回到一季度的休克状态，因此下一步的 货币政策必然出现调整。政策的调整将基于对经济

22、状况的准确评估，在服务好 实体经济的同时; 要保持政策的连贯过渡，防止急刹车带来的不适，维持松紧 适度的平衡是大概率选择，重点根据形势变化和市场需求及时调节政策力度、 节奏和重点。美国大选走势一波三折，3号在现场投票主导下特朗普明显领 先，并在摇摆州占据优势。随着邮寄选票被统计，拜登逐步追上，摇摆州出现 蓝化，接近锁定胜局，周五跳空低开是交易拜登胜选。对债券市场而言，流动性难以明显好转，大概率维持窄幅波动的格局，继 续制约银行配置的热情。尽管利率债供给压力继续减轻，成为近期反弹的导火 索，但阶段性利好释放后，基本面和流动性层面短期难以出现拐点，债期的趋 势性行情仍需等待。左侧买入长期布局不可操

23、之过急，重点关注两个方面，一 是明确的经济转弱的信号，可监测房地产销售和金融数据等指标；二是央行货 币政策的变化，主要影响因素有人民币汇率和经济基本面。期市有风险，入市需谨慎TG国贸期货宏观经济周度报告宏观经济周度报告国贸期货宏观金融研究中心郑建鑫联系方式:投资咨询号：Z0013223从业资格号：F30147172020年11月08日星期日国内出口持续高增,美国大选尘埃落定摘要-、外需韧性较强，国内出口持续高增。10月我国以美元计价的出口同比增速扩大至11.4 ,超市场预期。出口的持续高增主要有三个原因一是，外需保 持较强韧性，疫情影响复苏节奏，不改复苏趋势；二是，海外疫情持续升级，防疫物资依

24、旧保持较高的需求；三是，局部国家受疫情影响，供应链未能完全恢复, 局部订单转移至中国。对于未来，我们认为从PMI出口订单、OECD等前瞻指标 来看，外需依旧稳健，欧美疫情虽然持续升级，但影响明显减弱，局部国家虽然 采取了新的限制措施，但影响更多的是服务性行业，全球经济复苏趋势并未中断, 因此，我们认为出口仍有一定的支撑，但由于美国财政刺激方案谈判以及英国脱 欧谈判等均陷入僵局，对我国外需也有一定干扰。进口方面，10月我国以美元计价的进口增速大幅回落至4. 7 ,较9月下降8.5个百分点，10月进口回落主要受大宗贸易拖累，加工贸易小幅回落，一般贸 易相对平稳。总的来看，出口持续高增，进口受价格影

25、响波动较大，贸易顺差再 度扩大，净出口对国内经济的拉动进一步增强，中国经济复苏势头依旧稳健向好。二、美国大选尘埃落定，拜登中选总统。美国大选如期举行，截至目前拜登已锁定290张选举人票，而且拜登在佐治亚州（16票）也处于微弱领先地位，如假设能顺利拿下，很有可能以306-232选举人票和4- 的普选票优势取得大胜。期市有风险，入市需谨慎 尽管特朗普在多个摇摆州提出法律挑战，但很难改变大选的局势。短期来看，美国大选的不确定性将消除，风险偏好有望加速回归，利好全球资本市场。三、风险偏好回归，利好风险资产。我们此前屡次在报告中提及，看好10 月后风险资产的表现。首先，国内经济持续稳健复苏，10月国内P

26、MI保持扩张， 内外需同步改善，价格指数回升；其次，随着大规模利率债发行结束，以及存单 集中到期量减少，流动性明显改善，适度宽松的货币环境为风险资产带来支撑； 最后，海外不确定性因素逐步弱化，一方面，美国大选结束将消除政治上的不确 定性，提振市场情绪，另一方面，尽管海外疫情持续升级，但影响明显减弱，不行情回顾2020/10/29 收98.030 幅 0.06%(-0.060 开 93.210 高98.25 低97.985 结 98.015 仓 10.80万 量 6.00万 增 4024 振0.31%T2012.CFE T20121MA5:98.068 MA10:97.947 N：A20:97.

27、876 MA60:98.090 MA120:98.8962020/03/26-2020/11/06(150FB? VOL(5J0,20) VOL6QO万 VMA5:6.32万 VMA10:6.09万代码名称收盘价周涨跌幅周成交量周成交量变化周持仓量周持仓量变化T2012.CFET201298.065-0.02%3103912986100247-6175T2103.CFET210397.625-0.06%33855190382118511020TF2012.CFETF201299.660-0.18%107729-134156915414TF2103.CFETF210399.515-0.08%84

28、13548457993470TS2012.CFETS2012100.155-0.10%35254-136225592-275TS2103.CFETS2103100.1800.01%4765303535891991行情解析：债期本周呈倒V型走势，十年期主力合约小幅收跌。月初资金面有所好转，资金利率明显回落，尤其是隔夜资 金，带动市场情绪向好。叠加供给压力缓解和海外疫情反复，阶段性的反弹窗口延长。回落主要集中在周五，一方面原因是 央行在吹风会上的表态，另一方面与美国选情密切相关。上半年受疫情影响，货币政策基调偏宽松带动融资本钱下行。随着 社会秩序的常态化,我国经济活力逐步恢复,特殊时期的政策难以长

29、期化维持，局部政策的退出只是时间问题，这也是国内 和国际重点关注讨论的。目前来看，国内经济强劲，市场信心恢复，即使疫情出现反复，也难以回到一季度的休克状态，因 此下一步的货币政策必然出现调整。政策的调整将基于对经济状况的准确评估，在服务好实体经济的同时，要保持政策的 连贯过渡，防止急刹车带来的不适，维持松紧适度的平衡是大概率选择，重点根据形势变化和市场需求及时调节政策力度、 节奏和重点。美国大选走势一波三折，3号在现场投票主导下特朗普明显领先,并在摇摆州占据优势。随着邮寄选票被统计， 拜登逐步追上，摇摆州出现蓝化，接近锁定胜局，周五跳空低开是交易拜登胜选。央行净回笼5900亿元图表1:公开市场

30、操作本周央行公开市场有5100亿元 逆回购和4000亿元MLF到期， 本周累计进行了 3200亿元逆回 购操作，因此本周央行公开市场 全口径净回笼5900亿元。下周1OOOO80006000公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放（11月9日至11月13日）央行 公开市场有3200亿元逆回购到 期其中周一至周五分别到期 500亿元1200亿元4200亿元、40002000300亿元、。元，无正回购和央票 等到期。02020-06-20002020-022020-28-4000-6000-8000-10000数据来源：Wind图表2 : Shibor利率Shibor多

31、数回落shibor隔夜为1.79%,较上周跌SHIBORO/NSHIBOR1WSHIBOR2WSHIBOR3M44.6个基点；shiborl周为2.215%,较上周跌20.3个基点;shibor2周为2.197%,较上周跌82.8个基点；shibor3月为3.001%,较上周涨2.9个基点。银行间质押式回购利率多数回落R001加权平均利率为1.8764%,较上周跌104.15个基点；R007加权平均利率为2.4022%,较上周跌9671个基点；R0014加权平均利率为2.5671%,较上周跌3.52.51.50.502020-05-132020-06-132020-07-132020-08-1

32、3图表3 :银行间质押式回购加权利率2020-09-132020-10-13数据来源：Wind64.7个基点；R1M加权平均利率ID7D14DIM为2.6647%,较上周跌46.61个基占。3.52.51.50.50 2020-05-142020-06-142020-07-142020-08-142020-09-142020-10-14数据来源：Wind现券收益率小幅抬升图表4 :现券收益率现券分析一年期国债收益率为2.774%,较 上周涨4.17BP;五年期国债收益 率为3.0374%,较上周涨4.64BP ;十年期国债收益率为3.2075虬 较上周涨1.77BP ;二十年国债收 益率为3.

33、7545%,较上周涨0.071Y5Y10Y20Y3.52.50.502020-05-152020-06-152020-07-152020-08-152020-09-152020-10-15数据来源：Wind期限利差分化中证5Y-1Y国债利差为0.2503%, 较上周跌1.53BP ;中证10Y-1Y 国债利差为0.4405%,较上周跌 1.88BP ;中证10Y-5Y国债利差 为0.1902虬较上周跌0.35BP。图表5 :国债期限利差美债收益率回落数据来源:Wind图表6 :美债收益率02020-05-192020-06-192020-07-192020-08-192020-09-19202

34、0-10-19数据来源:Wind图表7 ：美债期限利差一年期美债收益率为0.12%,较 上周跌1BP ;五年美债收益率为 0.36%,较上周跌5BP;十年期美 债收益率为0.83%,较上周跌 5BP ;二十年美债收益率为1.37%,较上周跌11 BP。美债利差收窄美债5Y-1Y利差为0.24%,较上 周跌1BP ;美债10Y-1Y利差为 0.71%,较上周跌4BP ;美债10Y- 5Y利差为0.47%,较上周跌3BP。0.85Y-1Y10Y-1Y10Y-5Y0.70.60.50.40.30.20.102020-05-192020-06-192020-07-192020-08-192020-09

35、-192020-10-19数据来源：Wind下周展望防风险和支持实体是下一阶段政策的重点。稳健的货币政策将更加灵活适度,一方面特殊时期出台的政策将适时适 度调整,另一方面对于需要长期支持的领域进一步加大政策支持力度。央行将加大工具箱的创新,实现跨周期的政 策过渡，防止金融套利的同时加大对实体的支持加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发 展格局。对债券市场而言，流动性难以明显好转，大概率维持窄幅波动的格局，继续制约银行配置的热情。尽管利 率债供给压力继续减轻，成为近期反弹的导火索，但阶段性利好释放后，基本面和流动性层面短期难以出现拐点， 债期的趋势性行情仍需等待。左侧买入长期布

36、局不可操之过急，重点关注两个方面，一是明确的经济转弱的信号， 可监测房地产销售和金融数据等指标；二是央行货币政策的变化，主要影响因素有人民币汇率和经济基本面。-、经济1)国内出口持续高增，美国大选尘埃落定(1)外需韧性较强，出口持续超预期10月我国以美元计价的出口同比增速扩大至，超市场预期，较9月份再度上升1.5个百分点。出口的持续高增主要有三个原因一是，外需保持较强韧性，欧洲国家受疫情影响采取了一定的限 制措施，确实影响了经济的复苏节奏，但并未改变经济复苏的趋势，欧美日等主要经济体10月PMI进 一步扩大；二是，海外疫情持续升级，防疫物资依旧保持较高的需求，如10月医疗仪器及器械出口增 速仍

37、高达30.0 ,较上月基本持平；纺织纱线、织物及制品出口增速回落至 ，如果剔除这些产 品，10月出口增速为；三是，局部国家受疫情影响，供应链未能完全恢复，局部订单转移至中国。对于未来，我们认为从PMI出口订单OECD等前瞻指标来看，外需依旧稳健，欧美疫情虽然持续 升级，但影响明显减弱，局部国家虽然采取了新的限制措施，但影响更多的是服务性行业，全球经济 复苏趋势并未中断，因此，我们认为出口仍有一定的支撑，但由于美国财政刺激方案谈判以及英国脱 欧谈判等均陷入僵局，对我国外需也有一定干扰。进口方面，10月我国以美元计价的进口增速大幅回落至，较9月下降8.5个百分点。从美国进口增速仍在扩大，从上月的上

38、升至 一，是主要贡献，这或与中美第一阶段贸易协议有关；而从其他经济体进口增速均在回落，尤其是自东盟进口增速回落了 10.5个百分点。10月进口回 落主要受大宗贸易拖累，加工贸易小幅回落，一般贸易相对平稳。总的来看，出口持续高增，进口受价格影响波动较大，贸易顺差再度扩大，净出口对国内经济的 拉动进一步增强，中国经济复苏势头依旧稳健向好。 图表1 :外贸表现持续超预期图表2 :对G3出口均大幅回升数据来源:Wind数据来源:Wind数据来源:Wind（2）美国大选尘埃落定，拜登中选总统美国大选基本尘埃落定，截止目前，民主党候选人拜登已获得了超过7520万张普选票，超过美国 历史上任何一位候选人，高

39、出特朗普普选票420万张和接近3. 0%均创出历史新高。从选举人票看，尽管由于今年疫情造成邮寄选票数目增加导致假设干关键州出现两党选票统计时间 不一致的问题，增加了选举过程的复杂性，但从目前结果看，在拜登接连扭转了威斯康辛州、密歇根 州、内华达、宾西法尼亚等关键摇摆州，目前拜登已锁定290张选举人票，而且拜登在佐治亚州（16 票）也处于微弱领先地位，如假设能顺利拿下佐治亚，很有可能以306-232选举人票和4- 的普选票优 势取得大胜。尽管特朗普在多个摇摆州提出法律挑战，但很难改变大选的局势。短期来看，美国大选的不确定性将消除，风险偏好有望加速回归，利好全球资本市场。不过，距 离明年1月拜登正

40、式就职仍有一段时间，这段时间特朗普仍会作为“看守总统”，财政刺激方案能否继 续推进仍存不确定性，对华政策也难言缓和，这或会对国内市场带来一些外生冲击。中长期来看，拜登行情将逐步展开，主要表达在三个方面：一是，拜登把防疫作为头等大事，疫 情积极防控后或将推动美元指数回升并引发流动性边际收紧预期；二是，拜登主张取消全部未来减税 计划，改为对企业和资本市场大幅加税，将同时影响风险偏好与盈利预期，预计当前估值历史极值水 平的美股或将大概率面临一轮调整；三是，虽然拜登对华政策大概率建立在特朗普政府的基础上（对 待中国问题美国国内观点较为一致），但拜登主张与中国既竞争又合作，对待脱钩问题相对理性，中美 有

41、望重新开启涉及更广泛议题的谈判并迎来一段时间的缓和期。图表3 :拜登将赢得美国大选资料来源：FOX NEWS2）工业生产边际转弱钢材产量增速回升，库存持续去化。上周Mysteel样本内钢厂高炉开工率进一步回落至67. 13%, 钢材产量增速也同步下滑，说明钢厂生产段有所放缓。但需求整体稳定，下游实际成交持续高增，使 得上周钢厂钢材库存和钢材社会库存双双去化。上周钢价螺纹、热板均有回升，钢价走高叠加原料价 格回落，也使得吨钢毛利螺纹、热板双双上行。化工：需求偏弱，生产走低。需求方面，受上游原油价格回落以及下游织造需求整体仍偏弱的影 响，上周PTA产业链产品价格普遍下滑。生产端继续走强，上周PTA

42、产业链负荷率涨多跌少，其中仅PTA工厂回落，而聚酯工厂、江浙织机均升，且江浙织机负荷率创2014年以来同期新高，生产相对需求偏强带动纺织库存回补。图表4 : PTA产业链负荷图表5 :日均粗钢产量数据来源：Wind数据来源：Wind3）地产销售增速落,汽车产销增速回升10月地产销售增速放缓，土地成交依然冷清。由于去年同期基数偏高，10月各口径地产销量增 速普降，30大中城市地产销量增速回落并转负至-，其中，一线城市增速下行至，二线城市增速转负至-，三线城市增速下行至。需求转弱推升库存，10月十大城市商品房库销比明显回升至10.5个月，但要低于去年同期水平。土地市场依然冷清，上周百城土地成交面积

43、有所回 落，成交溢价率也同步下行。10月乘用车批零增速一平一升。10月汽车行业需求稳中向好，乘联会乘用车批发、零售销量增分别为 、10 ,较9月一平一升。需求稳中向好，生产也随之改善，上周半钢胎开工率继续回升至,仍处2017年以来同期新高。图表6 : 30大中城市地产销售情况图表7:当周日均销量二乘用车150.00100.0050.00180,000.00160,000.00140,000.00120,000.00100,000.0080,000.00100.0050.000.00-50.00数据来源：Wind数据来源：Wind数据来源:Wind二、物价：通胀或逐月回落1）本周食品价格继续回落

44、。随着供给的不断恢复，本周食品价格继续下跌，其中，猪肉价格环 比下跌0.36%,蔬菜价格环比下跌，其他食品水果、鸡蛋等涨跌互现。2）食品价格持续下跌，通胀或小幅回落。随着供给端的不断恢复，蔬菜、猪肉等食品价格多数 下跌，考虑去年同期高基数的影响，预计食品价格同比或将继续回落。非食品方面，欧美疫情持续升级, 局部国家被迫采取新的封锁措施，需求前景面临不确定性，国际油价再度走弱，非食品价格或维持低 位徘徊。综合来看，预计本月CPI将继续小幅回落。3）商品价格回落，PPI修复速度或放缓。受需求走弱影响，国际油价走低，国内原油价格弱势运 行，国内煤价、钢价上涨，预计短期PPI修复速度将放缓。但全球经济

45、仍处于复苏趋势之中，工业品 需求仍有改善的空间，后期价格或重新走强，PPI降幅有望再度收窄。图表8 :主要食品价格图表9:中国大宗商品价格指数数据来源:Wind数据来源:Wind数据来源：Wind三、政策与消息面国内：1、国家领导人就十!19五规划和2035年远景目标建议作说明时指出，从经济开展能力和条件看，我国经济有希望、有潜力保持长期平稳开展，到十四五未到达现行的高收入国家标准、到2035 年实现经济总量或人均收入翻一番，是完全有可能的。2、中共中央就十Ui五规划和2035年远景目标建议指出，推动金融、房地产同实体经济均衡开展，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位；全面实行股票发行注册制，

46、建立常态化退市机制， 提高直接融资比重；建设现代中央银行制度，完善货币供应调控机制，稳妥推进数字货币研发，健全 市场化利率形成和传导机制；实施统一的市场准入负面清单制度。3、国家领导人宣布中国全面扩大开放新举措，包括出台跨境服务贸易负面清单，在数字经济、互联网等领域持续扩大开放，深入开展贸易和投资自由化便利化改革创新；推动跨境电商等新业态新模 式加快开展，压缩中国禁止进口限制进口技术目录等。他强调，预计未来10年中国累计商品进 口额有望超过22万亿美元。4、工信部：下一步将完善新能源汽车充电、停车、通行等使用环节优惠政策，支持充换电、加氢等基础设施建设，不断提升用户体验；正修订完善智能联网汽车道路测试和示范应用管理规范。5、商务部：“十Ui五”规划建议明确提