建筑材料行业卫浴专题：吹尽狂沙始到金.docx

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1、投资评级优于大市维持市场表现建筑材料海通综指行业研究/建材/建筑材料行业专题报告卫浴专题：吹尽狂沙始到金投资要点：证券研究报告2020年03月27日10924.869285.977647.086008.194369.302730.41 二 一一 丁一 一2 一 一、2019/32019/62019/92019/12资料来源：海通证券研究所相关研究玻璃库存快速下降，竣工拐点或将到- 来，推荐旗滨集团、信义玻璃201909.12行业集中度提升加速，防水上市公司前景看好华东水泥景气强势，地产链预期悲观下酝酿中长期机会分析师:杜市伟Tel:(0755)82945368Email:dsw11 证书:S0

2、850516080010 分析师:潘莹练 Email: 证书:S0850517070010 分析师:冯晨阳Tel:(021 )23212081Email : 证书:S0850516060004 分析师:申浩Email: 证书:S0850519060001国际卫浴大企业开展路径分为由点到面和由面到点两种模式。从全球经验来看， 卫浴企业成功主要有两种模式：一是以TOTO、吉博力为代表的专注产品由点 到面模式开展的企业；二是以骊住为代表的整合不同业务线，形成板块优势， 然后带动旗下所有产品的由面到点模式开展的企业。我们测算19年我国卫浴需求规模904亿元，企业收入规模大于需求规模。在 不考虑“厕所革

3、命”所带来的规模增量的情况下，我们测算，2019年住宅型卫浴 规模884.32亿元，非住宅型卫浴规模20.04亿元，卫浴行业总需求规模达904.36 亿元。我国卫浴产品局部出口，根据前瞻产业研究院数据，2016年我国马桶产 量7404万个，消费量4480万个，消费占生产比例为60.5%。因此我们认为我 国卫浴产品出口规模不容小觑，整体卫浴企业收入大于国内消费规模。同时， 我们认为量价两方面我国卫浴需求仍有开展空间，竣工数据好转催化行业。道阻且长，行那么将至。卫浴行业是典型的大行业小公司格局，精装房趋势有助 行业快速集中。同时，卫浴品牌效应强，对于国产企业来讲是一把双刃剑。从 有利的角度看，说明

4、消费者可接受的价格天花板较高；从不利的角度看，在地 产集采中外资品牌仍处强势地位，国产品牌短期难以快速弯道超车。但是，近 年来国产企业加大产品研发力度，产品不断获得认可，频获奖项，我们认为与 外资在产品力上的差距逐渐缩小。同时，从国内几家房地产商的卫浴供应商情 况来看，恒大、碧桂园、保利的优秀供应商中可以看到国产品牌身影。根据199it 援引奥维云网数据,2017年12月精装修中卫浴内资品牌占比为8.40%,而2019 年12月该比例提升到20.30%o我们认为，未来伴随国产品牌产品力和品牌力 持续提升，其在精装修卫浴品类中的占比也有望持续渗透。整装卫浴是行业期权。整装卫浴和传统卫浴比最突出的

5、特点就是节约时间，在 日本已有超过90%的住宅、宾馆和医院采用整装卫浴。虽然我国整装卫浴在普 及上还存在一些问题，但是近两年规模增长较快。大型房地产企业逐渐尝试整 装卫浴。我们认为，未来整装卫浴仍将持续渗透，我们以2019年数据为假设进 行测算，假设未来中性的渗透率是整装卫浴在棚户区改造住房及长租公寓中渗 透率为10%,在其他住宅中渗透率为5%,那么市场规模可达175.36亿元。行业相关上市公司。加大研发，不断推出具有很强竞争力产品，同时成为女排 官方赞助商，财务稳健现金流充裕的惠达卫浴。风险提示。地产客户对国产品牌接受度持续处于低位水平风险，外资品牌降价 风险，贸易摩擦加剧风险。股票代码股票

6、名称EPS (元)投资评级201820192020E上期本期603385惠达卫浴0.650.890.92优于大市优于大市行业相关股票资料来源：Wind,海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.2由面到点开展模式：通过外延迅速形成完整产品线，带动整体销售以骊住为例2011 年骊住由 Tostem、INAX、Shin Nikkei、SUN WAVE 和 Toyo Exterior 合并成 立。通过整合，公司产生了业务之间的协同效应，为可持续增长奠定了强大的基础，为 提供覆盖生活空间各个方面的全面产品系列开辟了道路。从2011年开始，骊住就通过 收购和投资整合行业中最具标志性和领先的

7、公司，如GROHE、American Standard和 Permasteelisa。如今，骊住已成为一家全球性的企业，在全球150多个国家拥有约75000 名员工和103家工厂，拥有17个行业领先的产品品牌、6个零售和住房服务品牌。表2骊住业务领域和旗下品牌资料来源：LIXIL2019年报，海通证券研究所业务领域主要产品及服务主要品牌2019在收入中占比LWTLIXIL Water卫浴产品、厨房系统；瓷砖建材GROHE、American Standard. IN AX44.7%LHTLIXIL Housing Technology五金建材（房屋窗扇、大门、百叶窗、大门、 车棚、栏杆等）；木制

8、室内装饰材料及其他建筑 材料；室内织物；太阳能发电系统TOSTEMJNTERIO.EXSIOR.SUPER WALL29.0%LBTLIXIL Building五金建材（幕墙、建筑窗扇、商店门面）Permasteelisa Group13.7%D&RDistribution & Retail Business分销和零售家居用品、DIY产品、建材等；综合 建材商店（2019年6月剥离）LIXIL VIVIA9.5%H&SHousing & Services Business房屋建筑特许经营链；土地、建筑、房地产管 理服务、房地产特许经营开展支持等；协助养 老业务（2019年9月剥离）；住房贷款等

9、LIXIL REALTY3.1%2009至2014年间，骊住收购和投资整合行业中大量公司，与此同时，随后的2011 财年至2016财年骊住的收入增速均高于0309财年，一直维持在一个较高水平，特别 是2011财年高至23.64%,到达历史最高水平。我们认为，骊住通过并购丰富产品线, 提高企业开展增速。表3骊住收购进程资料来源：LIXIL2019年报，海通证券研究所时间2009.7收购对象American Standard Asia Pacific收购本钱（亿日元） 176持股比例（收购时） 100%备注2010.4Shin Nikkei Company, Ltd.0.007100%2010.4

10、SUNWAVE CORPORATION13780%2013年3月持股100%2011.8Kawashima Selkon Textiles Co., Ltd.22以及股权交换100%2011.12Permasteelisa S.p.A.608100%2013.8ASD Holding Corp. (ASB)0.305100%2014.1GROHE Group S. a r.L80144%2016年9月持股100%2014.10GROHE DAWN WaterTech Holdings Pty Ltd.8651%2017年12月持股100%图15骊住历年主营业务收入及其增速（2003-2019财

11、年）/我 :& EQ r% 也;云.A ;& & r 弱 r 长二餐;餐:也常，然金冷遮蒙p遭#遭，啰,冲：一 ，mj仇丁贫a j = %, j&， % ji*,. 、）， 凡. ）（4 a. j*.电/ 电/电,电/ L铲 S写电，电，1次电,工铲电，L铲工铲电,电.电，/给包啸酒也必&卜能，可除：启咫或皑馅病 除.我虑总资料来源：Bloomberg,海通证券研究所从ROE角度来看，骊住ROE并不稳定，2019财年甚至低至-9.2%,这源于其销 售净利率的起伏。表4骊住的ROE情况（2010-2019财年）资料来源：Bloomberg,海通证券研究所年度2010财年2011财年2012财年2

12、013财年2014财年2015财年2016财年2017财年2018财年2019财年ROE ( %)-1.032.940.353.777.155.22-4.777.608.40-9.20销售净利率（）-0.541.300.141.492.751.81-1.352.602.98-2.85总资产周转率（次）0.951.040.870.980.900.890.890.800.870.89权益乘数2.002.182.752.592.893.243.963.653.243.63从收入角度，2015-2019财年骊住综合收入复合增长率1.81%,核心收益复合增 长率29.47%。2019财年的综合收入183

13、26亿日元，同比增长0.2%,但核心收益同比 下降了 83.17%,这主要是因为，在日本市场引入新的贸易框架导致本钱增加以及自然 灾害的影响，在海外业务方面，由于对子公司Permasteelisa的股权出售业务没有得到 监管机构的批准，无法完成，而一次性计入了 415亿日元的损失。图16骊住综合收入情况（2015-2019财年）2015财年2016财年2017财年2018财年2019财年图17骊住核心收益情况（20152019财年）综合收入（十亿日元，左轴） 增长率（%,右轴）资料来源：LIXIL2019年报，海通证券研究所综合收入（十亿日元，左轴） 增长率（%,右轴）资料来源：LIXIL20

14、19年报，海通证券研究所核心收益（十亿日元，左轴）增长率（乳右轴）资料来源：LIXIL2019年报，海通证券研究所骊住一共有LWT、LHT、LBT、D&R和H&S五大业务，其中LWT收入占比最大,公司市场也主要集中在日本国内。D&R31%LHT,29.0%D&R,9.5%LBT,13.7%LWT,44.7%图19骊住国内外收入情况（十亿日元，2015-2019财年）资料来源：LIXIL2019年报，海通证券研究所图20骊住毛利率和净利率情况（% 2000-2019财年）图21骊住应收账款和存货周转率（次，2000-2019财年）35251 9 7 5 34moa $9807 咛基95N * M

15、goz 一寻oe noz weoe J-m m 咛左SON 士玄soe 咛4zgN qn 4叁 good * 二寻 00N _ioe 4S0Z 4rxOON 4ZS00Z*3637 a H -tezoCN 之奈9OC* 4WSN UN wsoc HON 叶餐二oc *力soz JM600e 北 -58Z HCN2 BOON 6lh00cn 叶卡导8Z 叶云80、图182019财年骊住各业务收入占比资料来源：LIXIL2019年报，海通证券研究所从盈利能力角度，自2000财年起骊住毛利率均超25%,基本稳定在30%上下，净 利润率那么在3%至4%之间波动。由于子公司Permasteelisa造成

16、的损失，2019财年， 骊住的净利润率降至2000财年至今的最低值-2.85%。从周转率角度，骊住的应收账款 周转率稳定在3.5次以上，存货周转率那么稳定在6.5次以上。o 枚中存 v* . t-资料来源：Bloomberg,海通证券研究所资料来源：Bloomberg,海通证券研究所资料来源：Bloomberg,海通证券研究所从回款角度，除2010、2016、2019财年净利润为负，其他财年经营活动所得现金 与净利润之比均在1以上，企业收现情况较好。图22骊住现金流情况（2001-2019财年）慈善舞瀚娜将喝量r型一 十落口元3 如赭-合添量C. 十超父元3海蟒潜孤编净如照（说嚓工 笔*资料来

17、源：Bloomberg, 海通证券研究所2.我们测算19年我国卫浴需求规模约904亿元，长短期 都向好2.1 我们测算19年我国卫浴需求规模904亿元（不考虑厕所革命带 来的增量）根据中国报告大厅数据，2018年我国卫浴产品市场规模为1732亿元，同比增长2.06%, 2013-2018 年复合增速为 15.3%。图23我国卫浴市场规模（亿元，2013-2018 ）资料来源：中国报告大厅，海通证券研究所我们测算卫浴需求规模主要基于以下参数:（1） 住房竣工面积；卫浴是用于竣工环节，我们假设90平方米一套住房，一套 住房配备一套住宅型卫浴产品。（2） 棚改房数量、二手房交易套数；我们假设1套住房

18、配备一套住宅型卫浴产 口 口口 O宾馆用房竣工面积。假设20平方米一个房间，一个房间配一套住宅型卫浴 产品。（3） 全国人口数；全国人口数主要是计算翻新带来的卫浴需求，2016年全国城 镇居民人均住房建筑面积为36.6平方米，假设90平米/套房，一般家庭 1015年翻新一次，取平均数12.5年，对应8%的翻新率，翻新一套房配 备一套卫浴产品。（4） 办公楼、商业用房、商务会展用房及医疗用房竣工总面积。假设按每人1.35 平米，每50人配备一套卫浴产品，包括马桶、柱盆及水龙头各一个，以惠 达出厂价为基础，该套卫浴产品2016年单价584.08元/套，假设价格每年 增速3%。（5） 2016年一套

19、住宅型卫浴产品按照中性测算对应1994.14元，假设价格每年增速3%。表5测算2016年不同档次的住宅型卫浴价格以惠达出厂价为基础档次包含的品类单价（元/套）_智能坐便（1806.96元/个），柜盆（236.82元/个），水龙头（71.65元/个）,高端直管淋浴器（410.21元/个），浴室柜单品（501.61元/个），浴室镜（191.81元/个），4985.84浴缸（958.74元/个），简易淋浴房（808.04元/个）吟甬联体坐便（420.30元/个），柱盆（92.13元/个），水龙头（71.65元/个）,直管1994 14日淋浴器（410.21元/个），浴室镜（191.81元/个），简易

20、淋浴房（808.04元/个）低端742.78分体坐便（168.79元/个），柱盆（92.13元/个），水龙头（71.65元/个），直管淋浴器（410.21元/个）资料来源：惠达卫浴招股说明书，海通证券研究所在不考虑厕所革命所带来的规模增量的情况下，我们测算，2019年住宅型卫澈 模884.32亿元，非住宅型卫浴规模20.04亿元，卫浴行业总需求规模达904.36亿元。表6住宅型卫浴规模测算（2014-2019 ）新增竣工住实际执行棚二手房成年度2014-住宅房屋竣壬- 面积（万平米）80868.26宅套数（万 套）898.54产区改造住, 房（万套）470父套数（万 套）81.91（万平 米）

21、3352.80数（万套）167.64人口数（万 人）74916数（万套）2437.27总住宅套单套价格白 数（万套）（元/套）（亿元）762.274055.351879.67201573777.36819.75601137.663344.00167.20771162508.844234.451936.06819.81201677185.19857.61606181.003222.52161.13792982579.834385.571994.14874.54201771815.12797.95609128.742950.32147.52813472646.494329.692053.96889

22、.30201866,015.75733.51626103.422673.29133.66831372704.724301.312115.58909.98201968011.11755.6831692.232683.08134.15848432760.234058.282179.05884.32全国城镇总资料来源：wind,国家统计局，海通证券研究所 （注：假设价格按照每年3%增长）资料来源：wind,海通证券研究所 （注：假设价格按照每年3%增长）表7非住宅型卫浴规模测算（20142019 ）年度办公楼房屋竣工商业营业用房房屋商务=展用房 医疗用房竣工 合计找_L面积（万非住宅型卫浴需求单价（

23、元/套）非住宅型卫浴规面枳（万平米）竣JLI3枳（力平米）峻,闻枳（万面积（万平米） 平米）平米）量（万套）模（亿元）20143144.1812084.081663.103753.6020644.96305.85550.5516.8420153419.4912026.671901.803536.3020884.26309.40567.0717.5420163629.2712518.081834.593779.9521761.89322.40584.0818.8320174006.5412670.262266.363908.6722851.83338.55601.6020.3720183884.

24、0411258.681850.224081.6621074.60312.22619.6519.3520193923.3910814.182370.234081.6621189.46313.92638.2420.04表8国内卫浴需求规模测算（亿元，2014-2019 ）201420152016201720182019国内需求规模779.11837.36893.37909.67929.32904.36资料来源：wind,海通证券研究所我国卫浴产品局部出口，根据前瞻产业研究院数据，2016年我国马桶产量7404万 个，消费量4480万个，消费占生产比例为60.5%。因此我们认为我国卫浴产品出口规 模

25、不容小觑，整体卫浴企业收入大于国内消费规模。2.2 量价两方面我国卫浴需求仍有开展空间，竣工数据好转催化行业量的方面：我国居民使用卫生陶音比例仍有提升空间。根据第三次全国农业普查主 要数据公报，2016年末使用水冲式卫生厕所为8339万户，占比36.2%；使用水冲式非卫生厕所的721万户，占比3.1%；使用卫生旱厕的2859万户，占比12.4%；使用普通 旱厕的10639万户，占46.2%；无厕所的469万户，占2.0%。表92016年按家庭卫生设施类型分的住户构成（）资料来源：第三次全国农业普查主要数据公报（第四号），统计局，海通证券研究所全国东部地区中部地区西部地区东北地区水冲式卫生厕所3

26、6.254.229.229.74.1水冲式非卫生厕所3.12.14.13.80.2卫生旱厕12.411.713.612.012.2普通旱厕46.230.852.250.182.9无厕所2.01.20.94.30.5据中国产业信息网的数据显示，我国洁具渗透率约60%,坐便器、浴室房已成城市 基础家装，但农村地区及局部五六线城市还存在空白市场，随着城镇化率的提升（2018 年59.59%,兴旺国家约80-90%）和消费升级，渗透率有望向上。2019年1月中央农办等八部委关于推进农村“厕所革命”专项行动的指导意见， 规定2020年东部全部、中西部有条件地区卫生厕所普及率100%；中西部基本具备条件地

27、 区卫生厕所普及率达85%。根据农村常住人口、农村平均每户人口数、当前全国农村厕所 平均普及率75%计算，测算“厕所革命”将带来约1174万套卫浴市场空间。另一方面，政策推动洁具多元化市场开拓：商用洁具空间大，例如旅游局全国旅 游厕所建设管理新三年行动计划（20182020）规定2018-2020年新建旅游厕所4.7 万座以上，改扩建1.7万座以上，提供可观的市场空间。据新华社2019年6月报道， 自该计划实施以来，全国新建、改扩建旅游厕所3万座，完成新三年计划目标任务的 47% o价的方面：消费升级和人口老龄化有望带动智能马桶需求，单个马桶价值量提升。 目前，我国智能马桶的渗透率不高，201

28、7年销量为345万台，占马桶销量比例为7.14%o图24 2013-2017我国智能马桶销量和占比智能马桶销量（万台，左轴） 智能马桶销量占比（%,左轴）资料来源：中国产业信息网援引智研咨询，海通证券研究所根据 Japan Sanitary Equipment Industry Association 统计，2019 年日本温水洗净 坐便器在家庭的普及率为80.2%, 100个家庭大概拥有114.4个温水洗净坐便器。从日 本的趋势可以看出，日本的智能马桶渗透率持续提升。图251997-2019年日本温水洗净坐便器渗透率普及率（%）100普及率（%）100 100世第保有台数 普及率80.2%1

29、14.490807060504030资料来源：Japan Sardtary Equipment Industry Association,海通证券研究所据惠达上市招股说明书中披露，2016年智能座便单价1806.96元，联体坐便单价 420.30元，价差1386.66元/台，假设价格每年增速3%。当我国智能马桶在家庭的渗透 率达80%时（原渗透率为7.14%）,据我们测算，卫浴行业市场需求规模将新增近50%。表10假设1419年智能马桶渗透率均为80%时卫浴规模测算资料来源：wind,国家统计局，海通证券研究所年度2014总住宅套数（万套）4055.35单套卫浴产品价差 （元/台） 1307.

30、06新增卫浴规模（亿元）386.20原卫浴需求总规模 （亿元） 779.11智能马桶渗透率达80% 时卫浴规模（亿元）1165.31新增率49.57%20154234.451346.27415.35837.361252.7149.60%20164385.571386.66443.08893.371336.4649.60%20174329.691428.26450.56909.671360.2349.53%20184301.311471.11461.04929.321390.3649.61%20194058.281515.24448.04904.361352.3949.54%除了量价两方面推动卫

31、浴行业长期开展外，在当前时点，竣工数据开始好转，作为 竣工端行业的卫浴有望受益。从2017年二季度，竣工单月增速整体呈现下降趋势，而 同期新开工增速持续保持高位，开工增速与竣工增速差距拉大，在建体量持续增加。从 19年8月开始，单月竣工增速开始转正。我们认为，从2017二季度开始到2019年二季 度，竣工数据已经9个季度低迷，庞大在建终将竣工，8月竣工数据转正是信号，8、9、 10月单月竣工数据同比增长分别为2.8%, 4.8%和19.2%。卫浴产品属于竣工端产品， 因此我们认为，竣工数据同比加速增长，卫浴行业大概率受益。图26我国地产数据累计增速变化（%，201002-201910 ）房屋新

32、开工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比房屋施工面积:累计同比806040208二 S5Z 80SSN 90SSN doe &OZ en Ln 80二。Z 9。二。e eoLsz 二05Z 8OO5Z 9035N eoosz85CN85。85。85。 n 99ZOZ 节zoz 二9OZ 8O9OZ 999OZ eoCDse5Z 5e 5e 5e 45。63。资料来源：wind,海通证券研究所3,道阻且长，行那么将至3.1精装房趋势有助行业快速集中卫浴行业是典型的大行业小公司格局。行业龙头东陶2018财年在华销售总额635 亿日元，约合39.30亿元人民币（采用2018年度最后一天的汇率），如果

33、按照国内需 求规模来算，东陶仅占市场4.23%的份额；惠达卫浴的市占率仅达2.28%。根据中国产业信息网数据，2018年我国精装修商品住宅渗透率为27.5%,比照海外 北美（80%）、欧洲（86%）、日本（84%）等地区渗透率仍有明显提升空间。在政策鼓励 与地产商主动推动之下，我国精装房占比持续提升。奥维云网（AVC）大数据显示， 2019年上半年，全国共有574家开发商、开盘1448个精装修/全装修商品住宅工程， 在574家开发商中，428家是2016年以来首次有精装修/全装修工程开盘，同比提升 38.5%o同时，精装修/全装修商品住宅开盘130万套，同比提升17%。根据中国产业信息网数据，

34、精装修商品住宅渗透率从2016年的12%提升至2019 年的32.8%,展望未来，我们认为，2020年及以后的毛坯占比更低，装修成品房占比 持续提升。近年来地产集采规模不断加大，我们认为，精装房比例提升将进一步推动地 产企业加大集采，推动上游卫浴行业集中度进一步提升。图28 20162019年精装修商品住宅渗透率（）图27 2014-2019H1精装房开盘套数（万套）资料来源：中国产业信息网，海通证券研究所1201008060402002016201720182019E全装修毛坯房资料来源：中国产业信息网，海通证券研究所3.2卫浴品牌效应强，对于国产企业来讲是一把双刃剑品牌的有利面：消费者可接

35、受的价格天花板较高收入由量价两方面构成，我们认为，一个细分行业品牌效应的强弱影响该细分开展 路径。对于品牌效应不强的行业，可以通过工程端集采迅速增加销量，但同时也面对地 产商由于采购量大进行价格压制，供应商不断通过优化本钱降低售价方式获得地产商集 采订单的情况，因此对于品牌效应不强的行业来说，企业成长路径是销量增长迅速，价 格有一定压力。对于品牌效应强的行业，下游会给予较多品牌溢价，但同时其中未跻身 一流的企业面临销量增长比拟缓慢的问题，因此对于这类企业，价格压力稍弱，同时销 量增长也相对较慢。从品牌溢价的角度，我们认为，相比防水、瓷砖、木门、涂料等消费建材品类，卫 浴的品牌效应最强。根据我们

36、20191112日从淘宝各卫浴企业官方旗舰店找到的各品类 产品价格，对于销量最高的普通马桶的售价，外资的TOTO、科勒的价格远高于国产卫 浴品牌。因此，可以说明消费者愿意给予品牌溢价，如果国产卫浴品牌不断强化，价格 仍有提升的空间。表11几家卫浴企业淘宝马桶价格比照（元/套，20191112数据）资料来源：各家卫浴企业淘宝官网，海通证券研究所TOTO科勒惠达九牧箭牌恒洁最高价579942192000391925992349普通马桶销量最多2349349999913591099999最低价17991799899949949899最高价231492244620000873964998199智能马桶

37、销量最多474933983099298948993299最低价359933983099293914493299最高价4549358915991349449马桶盖销量最多2499189915991349449最低价2149179915991349449同时，如果以惠达为例，推算卫浴品牌经销商的加价率大概在1倍左右。表12几款惠达产品加价率情况产品出厂价销售价（销量最多的价格）加价率联体坐便（元/件）420.39991.38智能坐便（元/件）1,806.9630990.72直管淋浴器（元/件）410.215740.40浴缸（元/件）958.7420691.16资料来源：惠达卫浴淘宝官网，海通证券研

38、究所3.2.1 品牌的不利面：在地产集采中外资品牌仍处强势地位几家外资卫浴企业，科勒、TOTO、美标、乐家等在中高端市场仍比拟受欢迎。在 精装修领域，外资品牌也优势明显，比方2019年12月精装修卫浴的配套工程中外资 就占据79.7%。图31 2018年1-11月精装修中局部卫浴品类内资占比图30 2017年1-2月2019年12月精装修卫浴内外资占比2017年12月2018年12月2019年12月内资 外资资料来源：199it援引奥维云网，海通证券研究所2019中国房地产开发企业500强首选卫浴洁具类供应商中前三名均为国外品牌, 品牌首选率到达68%；且均是大型知名卫浴厂商。表132019中

39、国房地产开发企业500强首选卫浴洁具类供应商品牌排序品牌名称品牌首选率供应商1科勒24%科勒（中国）投资2TOTO22%东陶（中国）3美标22%美标（中国）4箭牌14%佛山市顺德区乐华陶瓷洁具5摩恩4%摩恩（.上海）厨卫6乐家4%乐家（中国）7汉斯格雅3%汉斯格雅卫浴产品（上海）8杜拉维特2%杜拉维特（中国）洁具9安华卫浴1%佛山市高明安华陶瓷洁具10和成卫浴1%和成（中国）资料来源：2019中国房地产开发企业500强首选供应商服务商品牌榜单,海通证券研究所相比于其他品类，卫浴品类中国产品牌的首选率较低，因此我们认为，相比其他消 费建材品类，国产卫浴品牌工程端放量的增速会弱化一些。表14201

40、9中国房地产产业链其他消费建材品类供应商情况全球卫浴行业6品类排序品牌对应上市公司品牌合作首选率木门类1江山欧派江山欧派门业股份9.30%1蒙娜丽莎蒙娜丽莎集团股份13.25%建筑陶瓷类3东鹏广东东鹏控股股份10.90%6欧神诺帝欧家居股份3.85%建筑涂料类（国1三棵树三棵树涂料股份14.84%1.1 由点到面开展模式：产品力是核心，能够走出大公司以TOTO和吉博力为例 61.2 由面到点开展模式：通过外延迅速形成完整产品线，带动整体销售一一以骊住为例102. 我们测算19年我国卫浴需求规模约904亿元，长短期都向好13我们测算19年我国卫浴需求规模904亿元（不考虑“厕所革命”带来的增量）

41、13量价两方面我国卫浴需求仍有开展空间，竣工数据好转催化行业143. 道阻且长，行那么将至17精装房趋势有助行业快速集中173.1 卫浴品牌效应强，对于国产企业来讲是一把双刃剑 18品牌的有利面：消费者可接受的价格天花板较高 183.1.1 品牌的不利面：在地产集采中外资品牌仍处强势地位 19国产品牌加速追赶，地产商接受度逐渐提升213.2 整装卫浴是卫浴行业期权，可能为行业带来大增量 23我国相关上市公司253.3 惠达卫浴：内生优化，财务稳健25风险提示26产品牌）2亚士漆亚士创能科技（上海）股份12.39%1立邦（合资）立邦涂料（中国）15.13%2多乐士专业阿克苏诺贝尔太古漆油（上海）

42、9.39%建嚓鬻押外一3华润广东华润涂料4.24%4铃鹿铃鹿复合建材（上海）限公司2.58%5SKK四国化研（上海）1.29%1东方雨虹北京东方雨虹防水技术股份25.76%建筑防水材料类2科顺科顺防水科技股份18.78%9凯伦江苏凯伦建材股份2.40%1亚士创能亚士创能科技（上海）股份13.87%保温装麋要台版5卧牛山北京东方雨虹防水技术股份6.94%6三棵树三棵树涂料股份5.20%1联塑中国联塑集团控股17.22%管件管材类2伟星新材浙江伟星新型建材股份14.18%10雄塑广东雄塑科技集团股份2.28%建筑门窗幕墙五 金类（国产品牌）1坚朗广东坚朗五金制品股份26.87%资料来源：2019中

43、国房地产产业链战略诚信供应商研究报告，海通证券研究所表152019中国房地产产业链陶普卫生洁具类供应商情况品类排序品牌企业名称品牌合作首选率1科勒科勒（中国）投资27.25%2TOTO东陶（中国）20.78%3Roca乐家乐家（中国）7.06%4美标美标（中国）6.47%7贝口口啊5贝朗（合资）贝朗（中国）卫浴6.08%6德立菲Duravit杜拉维特（中国）洁具3.92%7唯宝唯宝贸易（上海）2.94%8劳芬乐家洁具贸易（上海）1.18%1箭牌佛山市顺德区乐华陶瓷洁具5.88%2九牧九牧厨卫股份3.73%国产品牌3惠达惠达卫浴股份3.14%4恒洁上海恒洁卫浴2.55%存料来源：2019中国房地*产:业链战略赫塾应商研究报告由窈蒸麋产浴1.57%