蝗灾及行业复工对农药行业的影 响：蝗虫灾害发酵叠加国内农药行业复工推迟及物流不畅农药价格短期有上涨动力.docx

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1、投资案件结论和投资建议国外蝗虫灾害对国内杀虫剂企业出口需求有一定提升作用，建议关注相关杀虫剂龙 头企业：全球销售布局非专利龙头：安道麦A;菊酯一体化龙头：扬农化工；新烟碱龙 头：海利尔、长青股份；有机磷杀虫剂龙头：新农股份、丰山集团；阿维菌素甲维盐系 列产品龙头：利民股份；其他建议关注：湖南海利。受疫情影响出现暂时性供给缺口，建议关注短期价格上涨预期较高的农药产品相关 标的：草钱瞬龙头企业利尔化学，草甘瞬龙头企业江山股份、新安股份、扬农化工。原因及逻辑在蝗虫防治方面，化学农药的防治对于杀虫剂的需求量有提升空间。根据FAO公 布的数据，截至目前，全球主要蝗灾国家已经有超过26.86万公顷的庄稼面

2、积被各个国 家采取防控措施，而空中喷洒农药即是防控措施之一。目前已有多家公司接到印度、巴 基斯坦等市场的下游客户的询单，如果印巴地区的蝗虫灾害进一步开展，或是东南亚等 地区遭受涉及，对于杀虫剂的需求提升将会逐步从预期走向实际订单；农药供给端复工情况不理想，开工率较低：1）农药企业开复工受限，多数企业反 馈三月初才能开工，二月份农药开工率及产量会下滑；2 ）交通尚未恢复影响农药运输， 农药局部原材料液氯、冰醋酸是危化品，通行证很难办下来；3 ）从农药销售来看,物 流运输、人流的限制较多，对农药的实际交易也有一定的影响。叠加2019年底冬储行 情不佳，目前下游库存较低，局部产品短期存在涨价预期。有

3、别于群众的认识市场可能认为1）蝗虫灾害实际对于耕种区面积影响较小，对农药销售影响不大； 2）国内农药交易物流不畅导致企业积压库存，农药产品涨价动力一般。我们认为：1 ）虽然目前看受灾严重的非洲及西亚地区粮食产量及农药用量较低， 但是考虑到蝗灾的扩散性较高，目前已经开始在粮食产量较高的印度、巴基斯坦等地蔓 延，截至目前耕地防控面积到达26.8万公顷也已经开始显示出其影响力，我们认为后 续农药出口增量订单将有可能陆续落地；2 ）考虑到去年冬天制剂企业备货热情不高的 因素，国内局部地区农药交易物流不畅除了影响厂家出货之外，更重要的是下游制剂企 业原料库存较低，渠道现货紧张，导致局部产品短期存在涨价预

4、期。美国小麦（美元/蒲式耳） 美国玉米（美元/蒲式耳）美国大豆（美元/蒲式耳）美国棉花（美分/磅，右轴）资料来源：Wind ,研究期末库存/消器量大豆 期末库存/消器量玉米资料来源：FAO , Wind ,研究3.国内农药行业复工推迟及物流不畅，短期农药产品涨价动力较强加国内农药物流加国内农药物流受疫情影响，国内大局部农药企业复产进度及开工受到一定影响，运输的原因，短期农药产品涨价动力比拟强。受疫情影响，农药供给端复工情况不理想, 开工率较低：第一是农药企业开复工受到一定限制，比方山东企业计划2.7复产，但是检 查比拟严格，有些企业因为员工无法到位，因为隔离检查的原因，从复产情况看，多数企 业

5、反应要到三月初才能开工，2月农药开工率及产量会下滑；第二就是交通尚未恢复，因为 农药原材料液氯、冰醋酸是危险品，通行证很难办下来；第三从农药市场交易来看，审批 严格，要求防护用品到位，物流运输、人流的限制较多，并且要求复工后员工隔离一段时 间，或者要求员工配备防护服之类的才能上岗，对农药的实际交易也有一定的影响。叠加 2019年冬天冬储行情不高，目前下游库存较低，局部产品价格存在涨价预期。截至目前，草甘瞬、草接瞬、毒死婢率先反弹，预计短期内局部农药品种存在价格上 涨预期。兴发集团有13万吨草甘瞬装置在湖北目前开工受限，出货也受限，目前下游库存 消耗较快，涨价动力较强，截至目前草甘瞬价格在207

6、00-21000元/吨，周价格环比上涨 约500元；草镀瞬受制于中间体供应受限，主要装置开工受到影响，现货较为紧缺，截至 目前草镀瞬价格在1L5万元/吨左右，周价格环比上涨约5000元/吨。此外周价格环比上 涨的产品还有毒死婢等。预计短期内农药产品受供给受阻影响，存在短期价格上涨预期。图10 :草甘麟价格环比上涨约500元/吨（元/吨）图11:草筱瞬环比涨价纣5000元/吨（万元Z吨）21652 6/6SZ 9/6 Loe W6ONNI785Z 6/8 LOZ 9/8SZ S/8E cppLON 。FL ON 0PLON Coe 6/9OZ 9/9L0CXI E/9L0CXI n 6、9se资

7、料来源：中农立华，研究资料来源：中农立华，研究资料来源：中农立华，研究草甘瞬板块建议关注非湖北龙头企业：江山股份，新安股份，扬农化工等；草锭瞬板 块建议关注龙头企业利尔化学。表6 :草甘瞬与草银除花头企业业绩弹性测算资料来源：公司公告，百川盈孚，研究产品公司当前产能（吨/年）当前市场价（含 税，万元/吨）价格上涨（万元/吨）税后净利润 增厚（万元）草甘瞬江山股份700002.070.15458.72新安股份800002.070.16238.53扬农化工350002.070.12729.36草钱瞬利尔化学8400 （ 10000 吨产能线）11.7016550.46表7:农药行业重点公司估值表股

8、票代码简称 总市值（亿元）(2020/02/17)| 18A19E20E21E18A19E20E21E600486.SH扬农化工大238.9377.102.893.794.294.8427201816600389.SH江山股份68.2222.971.321.441.602.0017161411002258.SZ利尔化学84.1616.051.100.590.881.1415271814000553.SZ安道麦*271.5711.100.980.120.550.6711932017002734.SZ利民股份43.8715.310.721.251.591.862112108603639.SH海利尔

9、*49.7429.322.172.332.933.461413108002391.SZ长青股份*64.5511.970.590.780.901.0620151311002942.SZ新农股份35.0829.231.071.862.242.6327161311资料来源：*为申万研究报告预测，其余为Wind 一致性预期目录.国外蝗虫灾害持续发酵，多数受灾国家进入威胁”阶段51 .蝗虫灾害或将影响粮食供给及农药产品需求83.国内农药行业复工推迟及物流不畅，短期农药产品涨价动力较强11图表目录图1 :此次蝗灾演变过程图解6图2 :各国受蝗灾影响预警状态6图3 :受蝗灾影响国家2018年棉花产量全球占比

10、8图4 :受蝗灾影响国家2018年谷物产量全球占比8图5 :印度各类农产品出口重量全球占比 8图6:巴基斯坦各类农产品出口重量全球占比 8图7:受蝗灾影响各国采取防控措施的庄稼面积（公顷）9图8 :全球主要粮食价格处于近10年底部区域10图9:全球大豆及玉米库存消费比近年连续下滑（比例）11图10 :草甘瞬价格环比上涨约500元/吨（元/吨）12图n :草镀瞬环比涨价约5000元/吨（万元/吨）12表1 : FAO对蝗虫灾害的评价体系5表2 :此次蝗虫灾害的演变过程详解 6表3 :各个受灾国家灾害等级及现状（防控面积单位：公顷）7表4 :蝗虫灾害潜在收益标的及业绩弹性 9表5 :蝗灾来袭全球粮

11、食产品价格上涨概率较大10表6 :草甘麟与草镇瞬龙头企业业绩弹性测算 12表7:农药行业重点公司估值表13L国外蝗虫灾害持续发醵，多数受灾国家进入“威胁阶段蝗虫属于节肢动物门、昆虫纲、直翅目、蝗科，身体一般绿色或黄褐色，咀嚼式口器， 不完全变态发育，其幼虫称为蛹，主要以禾本科植物为食，是农林业的主要害虫，按 照栖息地与生活习性等的不同，分为沙漠飞蝗、东亚飞蝗、条纹红蝗等多种。其中造成此 次非洲及中东地区蝗灾的主要是沙漠蝗，通常只出现在半干旱和干旱的沙漠地区，是世界 上最具破坏性的迁徙性害虫，每天要消耗相当于自身体重的食物，它们的目标食物是粮食 作物及植被。一平方公里大小容纳8000万只成年蝗虫

12、的蝗群，一天的食物消耗量与3.5万 人的食物消耗量相当，蝗虫的群体飞行时间一次可达8小时，活动范围可以覆盖150公里。根据联合国粮农组织（FAO ）的分类，对蝗虫的灾害的评定等级分为两个体系，分别 是预警监测等级（按照对庄稼的危害程度）和蝗虫灾害等级（按照蝗虫繁衍开展及影响区 域）。预警监测会有：平静（Clam）、警惕（Caution）、威胁（Threat）.危险（Danger）几个 等级；蝗虫灾害有爆发（OUTBREAK）、高潮（UPSURGE）、瘟疫（PLAGUE）等几个级别。 从FAO统计历史蝗灾来看，二十世纪共发生6次沙漠蝗灾，到达瘟疫（PLAGUE ）等级灾 情的包括 1912-19

13、19、1926-1934、1940-1948、1949-1963、1967-1969、1986-1989 , 其中最长一次持续13年，受灾面积约2900万平方公里，可以延伸到58个国家。进入二 十一世纪以来 仅有2003-2005年到达瘟疫（PLAGUE港级灾情。最近的高潮（UPSURGE ） 等级灾情发生的年份仅有1992-1994、1996-1998、2003年。表1 : FAO对蝗虫灾害的评价体系体系 等级灾害严重程度预警平静-CALM对庄稼没有威胁；维持定期调查和检测即可警惕-CAUTION对庄稼有潜在威胁；需提高警惕,可能采取相关防控措施威威胁-TH REAT对庄稼造成威胁；需进行调

14、查并采取相关防控措施危险-DANGER对庄稼造成严重威胁；需立即采取高强度的防控措施灾害 爆发-OUTBREAK 如果雨水充分，蝗虫数量显著增加，开始出现群居行为,可能进一步形成幼虫群和成年蝗群高潮-UPSURGE如果暴雨持续，蝗虫数量大量爆发，经历连续数个的繁殖季节，影响整片区域甚至周围区域瘟疫-PLAGUE如果生态条件持续利于繁殖，经过1年以上的扩散和侵袭，蝗虫多以蝗群形式存在，多个地区同 时受到影响预警灾害资料来源：FAO ,研究此次蝗虫源于当地气候条件叠加特殊天气条件，同时初期控制不力而成的，主要涉及红海两侧及南亚，多数受灾国家进入威胁阶段。也门、沙特等地的常年干旱条件本就 适合蝗虫产

15、卵，2018年，台风梅库努（5月）和鲁班（10月）意外地袭击了红海两岸的 沙漠带，给这一地区带来了大量降雨，利好蝗虫卵的孵化，2019年开始，也门、沙特阿拉 伯等地出现大量沙漠蝗虫，FAO就曾对东非地区发布警告。2019年12月，新的蝗群又 在东非出现肯尼亚等国摧毁了数万公顷农田。截至目前埃塞俄比亚、肯尼亚和索马里这些 东非国家的蝗灾正在快速扩散，3600-4000亿只蝗虫带来的农田荒芜将对粮食平安构成前时间2019年1月2019年2月6月2019年6月-12月2019年10月-12月在也门、沙特阿拉伯和伊朗大范围的春季繁殖导致大量虫群形成，而伊朗和也门的控制措施并不得力 虫群向两个方向入侵，

16、一个是从伊朗入侵印巴边境，由于季风季比正常时间长，蝗虫繁衍了三代，进而 产生了更多虫群。另一个方向在也门的虫群形成并迁移到索马里北部和埃塞俄比亚，在那繁殖并形成更 多的虫群虫群从埃塞俄比亚和索马里北部向厄立特里亚、吉布提、埃塞俄比亚东部的奥加登、索马里中部和南部 迁移，到达肯尼亚东北部；在也门、沙特阿拉伯、厄立特里亚和苏丹的红海沿岸平原的局部地区形成了 大量的虫群所未有的威胁，目前受到冲击较大的三个区域集中在非洲之角、红海两侧和西南亚，并有 进一步蔓延的趋势。表2 :此次蝗虫灾害的演变过程详解开展历程第一批虫群出现在也门和沙特阿拉伯，并最终到达出现强降雨的伊朗西南部费料来源：FAO ,研究图1

17、 :此次蝗灾演变过程图解资料来源：FAO ,研究图2:各国受蝗灾影响预警状态ZrLntan,aT DEC201SJ O/ swarms% 、ieX 1 V-l adults1 - hoppers ，： /资料来源：FAO ,研究依守孝一金心之-3=1no throat to crops、-maintain regular surveysKenya，potential threat to cropsytincreased vigilance required; control operations may be needed、threat to cropsV.survey & control o

18、perations must be undertaken；DANGER significant thnat to crops9J intensive survey & control operations must be undertaken| _表3 :各个受灾国家灾害等级及现状（防控面积单位：公顷）国家及地区FAO评价体系FAO定位埃塞俄比亚THREAT肯尼业THREAT索马里灾害UPSURGE巴基斯坦窿THREAT印度预警THREAT乌干达预警CAUTION坦桑尼业预警CAUTION伊朗预警CAUTION苏丹预警CAUTION沙特阿拉伯腌THREAT厄立特里亚预警CAUTION也门预警T

19、HREAT资料来源：FAO,研究截至20200203防控面积 截至20200212最新情况2255020000E15000E62295611782041187144431122550成虫已经产卵，预计未来3-4月将迎来大爆发, 到6月的蝗群数量是现在的500倍成虫为主，南部地区开始繁衍成虫为主2月9日发现蝗虫越过边界2月10日发现蝗虫越过边界正在孵化边界发现虫卵，正在超常繁殖，开始地面控制从后续开展来看，当前蝗虫灾情尚未到达高峰，按照蝗虫的演化规律，如果不得到有 效防控，蝗灾后续仍有爆发式增长的可能性。沙漠蝗虫的繁衍能力极强，联合粮农组织预 计新繁育的蝗虫将于2月孵化，4月初将形成新的蝗群，此

20、时正值新的播种季节。根据联 合国粮农组织对蝗灾的检测和预测情况，最为严重的埃塞俄比亚、肯尼亚和索马里地区的 成年蝗虫已经产卵，假设无法得到有效控制，预计未来4个月将迎来大爆发，到6月的蝗群数量或是现在的500倍。2蝗虫灾害或将影响粮食供给及农药产品需求目前蝗灾较为严重的非洲地区对全球粮食价格波动尚不构成威胁。受到蝗灾影响较为 严重的非洲地区，例如已经进入UPSURGE阶段的索马里，以及形势严峻的肯尼亚和埃塞 俄比亚，其粮食自身产量占全球比重微乎其微，其中谷物占比合计不超过2%，棉花占比更 是为0 ,贸易方面为净进口国，因此对全球农产品价格的边际影响相对较小。但是近期蝗虫从非洲迅速迁移，目前已经

21、涉及到巴基斯坦和印度北边的局部区域，需 开始警惕后续全球粮食价格波动风险。印度2018年水稻和棉花出口量分别占全球水稻和棉 花总出口量的32.9%和15.2%,巴基斯坦的水稻和棉花出口量占全球水稻和棉花出口总量 分别为8.97%和6.6%，同样以水稻出口见长，假设蝗灾无法得到有效控制，那么大宗商品中谷 物类和棉花产品将面临价格上行压力。图3 :受蝗灾影响国家2018年棉花产量全球占比资料来源：FAO ,研究图4 :受蝗灾影响国家2018年谷物产量全球占比资料来源：FAO ,研究图6:巴基斯坦各类农产品出口重量全球占比图5：印度各类农产品出口重量全球占比水稻棉花养麦高粱玉米小麦大麦燕麦黑麦资料来

22、源：FAO .研究10 0% 8.97%9.0% -8.0% 7.0% 6.0% -5.0% -4.0% -3.0% -2.0% -1.0% 0.0% -6.60%0.88%0.04%0.00%水稻 棉花 小麦 养麦 玉米资料来源：FAO ,研究由于蝗灾影响，两大因素刺激农药产品需求增长。一方面，蝗虫防治对于杀虫剂的需求量有提升空间。根据FAO公布的数据，截至目前， 全球主要蝗灾国家已经有超过26.86万公顷的庄稼面积被各个国家采取防控措施，而空中喷洒农药即是防控措施之一。防治蝗虫的化学农药，多使用触杀式杀虫剂，包括有机磷类、 菊酯类、新烟碱类、阿维菌素系列产品等，根据我们追踪，目前已有多家公

23、司接到印度、 巴基斯坦等市场的下游客户的询单，如果印巴地区的蝗虫灾害进一步开展，或是东南亚等 地区遭受涉及，对于杀虫剂的需求提升是可以预见的。图7:受蝗灾影响各国采取防控措施的庄稼面积（公顷）资料来源：FAO ,研究对应杀虫剂潜在需求提升而潜在受益的A股主要标的主要有：全球布局的非专利药龙 头企业，国内荆州基地有机磷类杀虫剂乙酰甲胺磷龙头产能全球领先；国内阿维菌素及甲 维盐系列产品龙头企业利民股份；国内新烟碱杀虫剂龙头企业海利尔、长青股份；国内毒 死蝉杀虫剂龙头企业新农股份、丰山集团。其他建议关注湖南海利等。表4 :蝗虫灾害潜在收益标的及业绩弹性资料来源：公司公告，中农立华，研究公司产品当前产

24、能（吨/年）当前市场价（含 税，万元/吨）价格上涨（万元/吨）税后净利润增 厚（万元）扬农化工功夫菊酯200022.511559.63联苯菊酯80024.01623.85氯氟菊酯等其他产品约 30009.012339.45安道麦乙酰甲胺磷10000 （荆州老厂住,尚未复产）5.317798.17利民股份阿维菌素90068.51701.83甲维盐300101.01233.94海利尔叱虫琳250012.811949.54咤虫眯120014.01935.78睡虫嗪2000 （新装置设备调试中）9.211559.63睡虫胺1000 （新装置设备调试中）15.01779.82长青股份叱虫琳300012.

25、812339.45咤虫眯100014.01779.82丁酸服280015.512183.49新农股份毒死睥63004.4514912.84丰山集团毒死婢110004.4518577.98另一方面，蝗灾带来农产品价格上涨，农药作为重要的农资产品，假设粮食价格上涨有 利于提升需求。对于农药来说,农产品价格上涨农民产出投入比提升耕种预期受 益上涨农药等农资产品需求提升，如果农产品价格由此出现价格拐点，是会有效刺激 农药需求增长。蝗灾对粮食价格冲击取决于灾害的等级和范围，当灾情进入高潮（UPSURGE ）或瘟 疫（PLAGUE ）阶段时，全球农产品价格上涨风险大增。历史来看，每次蝗灾到达瘟疫阶 段时均

26、会引起国际粮食/食品价格的大幅上涨，如最近一次（1986年3月-1989年6月） 灾害中，谷物价格上涨了 21.2% ,食品价格上涨6.9%。而蝗灾升级至高潮阶段时，粮食价 格并非总是上涨，在19721973、19921994、19941996这三次蝗灾高潮期间，CRB 谷物价格指数分别上涨45%、6.9%和27.5%分别高于同期CRB综合指数的涨幅26.1%. 5.3%以及13%。然而，19961998年期间,蝗灾爆发于红海两侧，主要影响沙特阿拉伯 地区，由于其对全球粮食的出口体量微小，对全球粮食供应并未产生实质性影响，叠加当 时东南亚金融危机对全球需求带来较大冲击，CRB谷物暴跌40.5%

27、 , CRB综合指数下跌 6.2%0另外，20032005年，CRB谷物价格快速上涨后又迅速下跌，CRB综合指数同期 收涨6.2%O表5:蝗灾来袭全球粮食产品价格上涨概率较大蝗灾等级时间段谷物食品综合高潮阶段-UPSURGE-6.8%-1.7%6.2%-40.5%-7.3%-13.1%45.0%7.0%13.0%6.9%12.0%5.3%27.5%25.5%26.1%瘟疫阶段-PLAGUE一0.8%3.1%21.2%6.9%30.8%资料来源：Wind , FAO ,研究现阶段粮食价格处于近十年价格底部，主要粮食玉米、大豆库存消费比近年来连续下 降，蝗灾事件或成为粮食价格长周期底部反转催化剂事件。全球粮食价格从2015年左右伴 随油价暴跌一路跌到谷底，受制于库存高位，近5年粮食价格一直在底部徘徊，然而近三 年来，全球主要的粮食玉米和大豆库存消费比连续下滑，截至2019年末，全球大豆库存消 费比为0.28 ,略高于近10年平均数0.26 ,全球玉米库存消费比为0.26 ,略高于近10年 平均数0.22 ,粮食价格底部徘徊而库存消费比已经接近历史中枢，FAO与USDA对未来5 年粮食价格预测均看好粮食价格长周期反转向上。此次蝗虫灾害事件或粮食价格长周期底 部反转催化剂事件。粮食价格底部反转将长期利好农药等农资产品的需求。图8 :全球主要粮食价格处于近10年底部区域