解码摩根大通银行何以成全球银行之标杆？.docx

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1、内容目录.摩根大通并购整合而来，综合金融的领军者 51.1. 摩根家族开展史-美国金融市场变革的缩影 512通过并购实现优势互补，成为领先的全能银行6.资产负债结构较好，近年息差有所改善81.2. 资产以贷款为主，生息资产收益率不高 822负债以存款为主，本钱优势显著 102.3. 受益于美联储加息，近年息差有所改善 11.营收结构较好，盈利平稳增长 123.1. .利息净收入平稳，非息收入结构好 1232营收及盈利近5年改善，ROE领先 14.资产质量优异，资本充足率较高 164 .摩根大通并购补业务短板，综合金融之典范 184.1. 业务板块不断调整以适应公司开展 184.2. 并购美一银

2、行夯实信用卡等零售业务基础204.3. 先后并购H&Q及贝尔斯登让投行业务如虎添翼224.4. 发力资产与财富管理业务，提升非息收入24.疫情之下，因减值准备计提大增，1Q20盈利下滑明显 275 .投资建议：综合金融为长逻辑，银行板块低估值与经济反弹共振 29.风险提不29图表目录图1：摩根大通市值居美主要银行之首（截至20年4月，亿美元）5图2：美国局部商业银行19年ROTCE情况5图3：截至19年末，摩根大通资产规模达2.69万亿美元（亿美元）5图4： 2000年摩根大通净利润巨幅下滑（亿美元）6图5： 2000年摩根大通佣金手续费收入占比上升6图6：收购使摩根大通银行利息收入大幅增长（

3、亿美元，单季度）7图7：摩根大通资产规模上升，1Q20达3.14万亿美元（亿美元）8图8：摩根大通贷款规模上升，1Q20达1.02万亿美元（亿美元）8图9：摩根大通贷款规模居美国商业银行前列（19年末，亿美元）8图10：摩根大通总贷款占资产比重持续上升9图11：摩根大通消费贷款占总贷款比重较高（亿美元）9图12：摩根大通房地产贷款占比提升（亿美元）9图13： 1Q20摩根大通生息资产收益率下降，为3.14% 10图14：摩根大通生息资产收益率较低10GAAP净利润GAAP净利润资料来源：Bloomberg,60a -i+净利息收入 +佣金与费用收入资料来源：Bloomberg,并购美一银行(B

4、ANK ONE )，成为跨地区的大银行。2001年，美国传奇金融家-杰米戴蒙 离开花旗集团前往当时处于危机中的美一银行，自上任之后变革管理团队，精简组织架构 谋取长远开展。这些措施起到了很好的作用，两年后美一银行扭亏为盈，2002年盈利33 亿美元，2003年那么达35亿美元。一家日益壮大的小银行，一家陷入困境的金融巨人，二者一拍即合。2004年6月，美联 储批准了摩根大通银行收购美一银行的方案。2005年合并后的新摩根大通银行资产总额达 1.2万亿美元，仅次于美洲银行(Bank of America)的1.3万亿和1.49万亿的第一大银行 花旗，而且业务也从东北部扩展到整个中西部，成为了继花

5、旗之后跨地区银行。通过合并， 美一银行在零售银行、信用卡和中小型企业客户的优势和摩根大通在投资银行、资产管理和 大型企业客户的优势几乎完美地结合在一起了。并购后，利息收入、投资收入和佣金与手续 费收入均大幅增长，2005财年合并后的摩根大通银行净利润达84.83亿美元，同比大 增90队图6 ：收购使摩根大通银行利息收入大幅增长(亿美元，单季度)利息收入投资收入佣金与费用收入利息收入投资收入佣金与费用收入01Q20042Q20043Q20044Q2004资料来源：Bloomberg,并购收购贝尔斯登，投行业务如虎添翼。2008年，为应对金融危机，摩根大通集团应美联 储的要求，收购美国第五大投资银

6、行-贝尔斯登。从08年3月14日美联储决定通过摩根 大通向流动资金已经耗尽的贝尔斯登提供应急资金，到摩根大通突然宣布以每股2美元总 计2.362亿美元的超低价收购贝尔斯登，中间仅用了三天。最终由于贝尔斯登股东的强烈 抗议，成交金额升至11.9亿美元。不过，并入贝尔斯登让投行业务如虎添翼。并购华盛顿互惠银行(Washington Mutual)，完善零售业务布局。08年9月25日，华盛顿互惠银行宣布破产，随后被美国联邦存款保险公司接管，并将其包括存款与债务担保 在内的大局部资产负债以19亿美元出售给摩根大通银行。摩根大通银行于次日恢复了华 盛顿互惠银行的运营。此举帮助摩根大通实现了在美国西海岸的

7、扩张，并完善了零售银行 业务布局。2.资产负债结构较好，近年息差有所改善截至19年末，摩根大通服务近6300万美国家庭（包含400万美国小微企业），且私人银 行业务排名美国第一，客户基础优异，负债端优势明显，计息本钱负债率较低。2015年12月-2018年12月，美联储连续屡次加息,联邦基金目标利率由0.25既上升至2.50以 受益于美联储的加息，摩根大通银行近年来净息差有所改善。2.1 .资产以贷款为主，生息资产收益率不高资产规模为美国商业银行第一名。1Q20摩根大通总资产达3.14万亿美元，净资产2613 亿美元，为美国资产规模最大的商业银行。08年摩根大通应美国政府要求收购贝尔斯登和 华

8、盛顿互惠使得资产规模增加，并且在危机期间客户和银行同业由于避险情绪提升将大量 资金转入到排名靠前的商业银行，摩根大通08年末资产规模大幅增加到2.18万亿美元， 同比增速达39.23匕09年局部在前年因避险转入的客户存款及银行同业资金流出，资产规 模有所下降。随后10-14年资产规模平稳增长。15年摩根大通为减少不必要的资产储藏， 主动将资产规模降低至2.35万亿美元。近年来，资产规模逐年上升，增速平稳，1Q20受 新冠疫情影响，企业贷款大幅增加，带动资产规模再上台阶，突破3万亿美元。图7 :摩根大通资产规模上升，1Q20达3.14万亿美元（亿美元）OLOLco寸99-20.00*IO oCX

9、IOOCXICXIOOCXICXIZ00、-5-OOCXICN资料来源：Bloomberg,贷款规模大，且稳健增长。1Q20摩根大通贷款规模1.02万亿美元，同比增速5.7日 o 08年收购使贷款规模大增，19年住房抵押贷款的局部出售使得贷款规模小幅下降。摩根大 通有着强大的客户资源，贷款总额居美国商业银行贷款规模前列。图8 ：摩根大通贷款规模上升- 1Q20达1.02万亿美元（亿美元） 图9 :摩根大通贷款规模居美国商业银行前列（19年末，亿美元）50.00*40.0M30.020.00*10.000.00*-10.00%-20.00*50s 68Z 85Z Z5Z 95CXJ 95Z 寸5

10、Z CO5Z Z5Z二。Z 。5CXI 6目 8。2 ZOON 9。、 go。、 寸。CX1美国银行富国银行摩根大通花旗集团资料来源Wind,资料来源：Bloomberg,贷款占资产比例较高，资产结构好。2019年末，贷款占总资产比重达35.71%,且近年来 呈持续上升趋势。2019年银行间资产规模占比23.47妍,近年来占比下降与摩根大通主动减 少非运营资产相关。图10 :摩根大通总贷款占资产比重持续上升40% -3530驴25420*15%10* _总贷款银行间资产交易性资产证券投资其他CN资料来源：Bloomberg,CO消费贷款占总贷款比重较高。2019年末，摩根大通消费贷款5040亿

11、美元，占比52.51先 近年来呈下降趋势。08年消费贷款规模增加主要因并购了华盛顿互惠。房地产贷款占比从 04年末的32.1型上升到19年末的37.9明。图12 :摩根大通房地产贷款占比提升（亿美元）图11:摩根大通消费贷款占总贷款比重较高（亿美元）12,00010,0008,0006,0004,0002,00003 S S S S总贷款房地产贷款房地产贷款占比（右轴）资料来源:Bloomberg,务2生息资产收益率较低。1Q20年生息资产收益率为3.14%o 08年金融危机后，美国商业银 行减持高收益、较高风险的贷款，生息资产收益率下降。2015年开始，美联储进入加息周 期，生息资产收益率回

12、升。19年开始美联储重启降息，近期受新冠疫情影响，美联储大幅 降息，生息资产收益率再次下降。摩根大通客户较优质，经营稳健，风险偏好较低，生息 资产收益率低于美国其它大行。图14 ：摩根大通生息资产收益率较低图13 ： 1Q20摩根大通生息资产收益率下降，为3.14%o 二O OCXI (NLO (Z 00 T T O O (N CXI摩根大通 _美国银行 _花旗集团 _富国银行资料来源Wind,资料来源：公司财报,22负债以存款为主，本钱优势显著存款规模全美第一。摩根大通1Q20存款规模达1.84万亿美元，同比增速达17.51%存款 规模为全美第一。08年金融危机时期，收购华盛顿互惠以及避险需

13、求使得客户及银行同业 存款增加，09、10年避险存款有所流出，存款规模有所下滑。2015年因摩根大通主动减 少非经营性存款导致存款规模小幅下降。图15 ：摩根大通存款规模增加，1Q20达1.84万亿美元（亿美元）图16 ：摩根大通存款规模高于其他美国大行（19年末，亿美元）存款增速（右轴）存款增速（右轴）20,00015,000 -10,000 5,000存款总额9f*寸 109Z006 0lCXJCO b IO9Z OOOOOOt- X T T T T T T OOOOOOOOOOOOOO (N(NCN(N(N(N(N(NN(NN(N(N(N耳10c TCCo O00 ci18,000 -1

14、6,000 14,000 -12,000 10,0008,000 _6,000 .4,000 -仁暗画栅资料来源:Bloomberg,资料来源：Bloomberg,负债以存款为主，负债结构较好。1Q20摩根大通负债中存款占比63.7”，负债以存款为 主，负债结构好，近年来存款占比平稳上升。依托强大的企业和零售客户基础，摩根大通 同业负债占比拟低。图17：摩根大通银行负债中存款占比最高（亿美元）20,000 -20,000 -15,00010,0005,0006SCXJ 85CM Z5Z 9SCX1 95CM woe C05CXJ ese 二。CM 。5CXJ iz 800CXJ 900CN S

15、OON 寸。、资料来源：Bloomberg,计息负债本钱率较低，负债本钱优势显著。摩根大通优质的客户基础提供了大量存款，负 债本钱优势凸显。1Q20年摩根大通计息负债本钱率为1.45既，低于其他美国四大行平均水 平。2015-2018年，美联储加息周期，计息负债本钱率升高；19年开始进入降息周期，1Q20 负债本钱率下降明显。图18 ：摩根大通计息负债本钱率下降，1Q20为1.45%图19 ：摩根大通计息负债本钱率较低，具备优势“计息负债本钱率“计息负债本钱率5.00*资料来源：公司财报,花旗集团 _富国银行美国银行_摩根大通资料来源：Wind,受益于美联储加息，近年息差有所改善一般而言，加息

16、利好息差，降息利空息差。例如，2008年为应对次贷危机影响，美联储大 幅降息，联邦基金目标利率由年初的4.25%大降至年末的0.28 ,降幅幅度高达400BP； 此后直至2015年的数年间维持低利率。这使得银行净息差走低，2010年-2014年，摩根 大通银行净息差持续下降，由10年的2啰5降至14年的2.7 ,降幅较大。2015年12月-2018年12月，美联储连续屡次加息,联邦基金目标利率由0.25蟒上升至2.5酬。 受益于美联储的加息，摩根大通银行近年来净息差有所改善。图20 : 15年12月18年末，美联储连续屡次加息（哈14.0014.00美国:联邦基金目标利率12.0010.008

17、.006.004.002.00.760/8 息 .760/9T0Z :、60/寸息 .760/0I0Z .760/800Z .760/900Z 76。/寸。7 760/Z00Z 76。/。7 .760/8661 .760/9661 760/寸661 760/Z66I .760/0661 .760/8861 .760/9861 76。/b861 760/Z86I资料来源：WIND,净息差与其他大行差距缩小。2019年摩根大通净息差为2.49L 受益于美联储前几年的连 续加息。摩根大通净息差低于花旗银行和富国银行，但2015年以来，差距明显缩窄。富 国银行深耕社区银行的策略，其客户主要为零售客户，

18、定价能力较高，而花旗银行较高的 净息差得益于其领先同业的生息资产收益率。图22 ：摩根大通净息差低于富国银行和花旗银行图21 ： 15年以来，摩根大通息差改善，19年净息差为2.49%资料来源：Bloomberg,富国银行花旗集团摩根大通 美国银行资料来源：Wind,.营收结构较好，盈利平稳增长摩根大通营业收入和净利润近年来屡创新高，得益于美国税改和美联储加息。摩根大通深耕 综合金融业务，非息收入结构稳健。不过，1Q20受新冠疫情冲击，大幅增加拨备计提，盈 利增速显著下滑。尽管摩根大通银行净息差不算高（因风险偏好不高），但依托金融科技降低本钱效果显著， 使得本钱收入比明显下降，以及非息收入较好

19、，使得ROA以及ROE好于美国主要大行。3.1. .利息净收入平稳，非息收入结构好非息收入占比约50防。摩根大通银行2019年非息收入占比约50妍。08年金融危机前，非 息收入占比曾在60既以上。08年房地美、房利美被美国政府接管，摩根大通持有的两房优 先级证券大幅损失，当年非息收入占比降至42氏金融危机后，摩根大通的非息收入占比 逐步恢复，近年来保持在50既左右。通过深耕综合金融，摩根大通在零售、投行、资产管理等多个业务领域位居行业前列，并降低了对息差收入的依赖。图23 ： 19年摩根大通非息收入占比约50% （亿美元）OOOOOOTTTTTXXXTXOOOOOOOOOOOOOOO ON(N

20、(NCMCN(N(N(N(N(NOJ(N(N(N(N (N资料来源：Bloomberg,利息收入以贷款利息收入为主 2019年贷款利息收入620亿美元，证券投资利息收入221 亿美元。2019年贷款利息收入占总利息收入比例达74弧 贷款利息收入是摩根大通利息收 入的主要来源。图24 ： 2019年摩根大通贷款利息收入达620亿美元（亿美元）贷款利息收入 证券投资利息收入贷款利息收入占比（右轴）3CMco寸55ClCXJLO9Z5OCXICXJCO6OOCXJ 公司和投资银行(CIB： Corporate & Investment Bank)、商业银行(CB： Commercial Bankin

21、g) 资产和财富管理(AWM： Asset & Wealth Management)四个主要业务板块。零售业务板块CCB下设消费者与小微 银行、按揭银行、卡、商户服务和汽车融资三大子板块。其余三大板块置于批发业务之下， C旧包括银行、市场与投资者服务两个子板块，CB包括中间市场银行业务、企业客户银行、 商业房地产银行业务等业务。AWM包括资产管理、财富管理等业务。摩根大通各板块分工 明确，但又秉承着资源互通的理念，以客户为中心开展各项业务。图35 ：当前，摩根大通银行的四大板块业务结构JPMorgan ChaseConsumer BusinessesConsumer BusinessesWholesale BusinessesConsumer & Community BankingCorporate & Investment BankCommercialBanking411Asset & Wealth ManagementConsumer & Business Banking Consumer Banking/ Chase wealth Management Business BankingHome Lending Home