科技创新领域“卖水人”科研服务黄金赛道掘金正当时.docx

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1、单击此处输入文字。内容目录.需求端：科研服务需求旺盛，市场空间广阔51.1. 科研服务行业应用广泛，市场持续高景气度 51.2. 中国科研服务行业的市场空间巨大6.供给端：外资巨头垄断市场，国内企业剑指进口替代 81.3. 外资巨头垄断市场，国内企业差距较大 81.4. 品牌（质量）和响应速度是实现进口替代的核心驱动因素 91.5. 一站式服务和自主品牌是国产突围的两大路径 10模式一：打造一站式科研服务商 101.5.1. 模式二：打造硬核国产自主品牌11.渠道端：分销模式主流，电商模式兴起111.6. 科研需求分散，经销和电商为主要渠道 111.7. 电商模式与科研服务的“长尾效应”先天契

2、合12.他山之石：科研服务龙头赛默飞世尔崛起之路131.8. 并购带来持续增长，累计收益率近200倍131.9. 聚焦实验室场景，布局科研服务全产业链 151.10. 国内科研服务龙头有望复制海外龙头开展路径 16.标的推荐：重点推荐国内科研服务行业相关龙头企业 171.11. .阿拉丁：国内领先的科研产品自主品牌 171.12. 泰坦科技：一站式科研服务龙头企业 191.13. .洁特生物：国内科研耗材领头羊 221.14. .海尔生物：国内实验室生物平安设施核心资产 24.风险提示251.15. 进口替代不及预期251.16. 行业竞争加剧导致利润率下降 25图表目录图1:科研服务行业产品

3、丰富，应用广泛5图2:全球研发经费及增长情况6图3:全国研究与试验开展经费投入及增速7图4: 2018年全国研究与试验开展经费支出结构组成7图5:我国政府属研究机构、高等院校科研试剂及实验耗材市场规模测算8图6:全球龙头公司通过兼并收购扩大规模9图7:以泰坦科技为代表的一站式科研服务商模式11图8:以阿拉丁为代表的硬核国产自主品牌模式11图9:网络购物用户规模持续增长12图10:全国网上零售额持续高增长12图11:阿拉丁旗下电商平台13图12:泰坦科技旗下电商平台（探索平台）13图13:公司开展历史及股价走势复盘 14图14:公司主营业务及产品情况15图15:赛默飞世尔营业收入及增速（单位：亿

4、美元）16图16:赛默飞世尔扣非归母净利润及增速（单位：亿美元）16图17:赛默飞世尔营业收入拆分（按业务）16对产品的技术条件、规格、用途等条件要求严格，因此包含试剂、耗材、仪器设备等在内的 品种数量多达几十万种，SKU上百万种，从终端销售分布来看，没有任何单一品种可以主导 市场；（2）其次是客户端分散：由于科研学科分支众多，客户主要为各个研究领域的企业、 高校和科研院所，覆盖的终端客户数量上百万个，服务的科研人员数量上千万人，相应的采 购需求呈现小批量、多批次的特点，虽然单次的产品购买量小，但是重复购买率高。综合以 上两点，我们认为，科研服务市场的品种数量和客户需求均较为分散，市场存在明显

5、的“长 尾效应”。基于科研服务市场的“长尾效应”，供应商如何通过合理的渠道搭建满足市场需求成为最大 的难点，从龙头公司的推广策略来看，主要有经销模式和电商模式两大渠道。经销模式是快速占领中国市场的首选推广渠道。伴随中国科研市场需求的高速增长，外资巨 头开始陆续进入中国市场，考虑到公司人力资源有限，难以通过直销模式覆盖分散的终端客 户需求，选择本土经销商合作成为主流的推广渠道。借助国内经销商强大的终端覆盖能力和 服务能力，外资龙头品牌在国内迅速建立起完善的销售网络。同时，经过假设干年的开展，国 内市场也涌现出国药试剂、泰坦科技、安谱实验、伊诺凯科技、百灵威科技等大型代理经销 商，成为外资品牌在国

6、内的重要合作伙伴。电子商务高速开展，电商模式成为市场新渠道。根据中国互联网络信息开展中心（CNNIC） 发布的第46次中国互联网络开展状况统计报告数据显示：截至2020年6月，中国网民 规模9.4亿，网络购物用户规模达7.49亿，2019年全国网上零售额到达10.63万亿，占社 会消费品零售总额的20.7%o电子商务的高速开展给国民的工作和生活方式带来巨大改变， 各行各业都希望借助互联网实现自身转型。在科研服务行业，局部企业也开始布局电商业务， 通过线上订单驱动线下生产，通过线上销售驱动线下配送，“互联网+科研服务”的商业模式 成为市场新渠道。图9:网络购物用户规模持续增长资料来源:中国互联网

7、络信息中心,& 10:全国网上零售额持续高增长资料来源:国家统计局,&32电商模式与科研服务的“长尾效应”先天契合传统经销模式下，国产自主品牌难以突围。在科研服务产业链中，经销商的核心价值在于客 户关系的维护，通过频繁的互动交流，与一线研发人员之间形成客户粘性。全球龙头由于具备强大的品牌效应，在经销模式下可以更好的利用经销商分散在全国各地的渠道网络，最终 形成品牌商和经销商共赢的局面。然而国产自主品牌多数尚处于初创期，如果同样采用分销 渠道推广，难以在同等水平上与进口品牌进行PK。我们认为，电商模式与科研服务的“长尾效应”完美契合，是符合行业开展趋势的新渠道， 也是更适合国产品牌进行早期推广的

8、渠道。 电商模式的响应速度更快，配送效率更高。一般而言，科研客户对价格的敏感度相 对不高，但是对产品的时效性要求较高。传统经销模式下，客户的采购需求需要经过 分销商转达给供应商，信息传递属于单线程的，而电商模式下，客户可以和平台进行 点对点的沟通，响应速度更快，物流效率更高，可以更加全面的服务于分散化的客户 需求。 电商模式的品种更新速度更快。科研产品的更新换代速度相对较快，尤其是科研试 剂和实验耗材，SKU数量上百万，随着科研应用场景的不断开拓和生产工艺的不断 创新，新品种上市成为常态。在这种背景下，传统的分销渠道无法及时向客户提供新 的产品信息，而电商模式可以在平台及时更新产品信息，并且可

9、以直接在线上与客户 交流。 电商模式迎合年轻科研人员消费习惯。一方面，企业、高校和科研院所的科研人员 普遍呈现年轻化的趋势，通过互联网进行购物的消费习惯深入人心，电子商务的销售 模式可以更好地被市场所接受。另一方面，目前科研电商的用户人群以高校研究生为 主，当这些研究生毕业之后，会把网购习惯带到企业或科研院所中，进一步提高电商 模式的渗透率。图11:阿拉丁旗下电商平台、400-111-6333aladdin 阿拉丁芭贞Tt国吸头现货特价科文儡 关于务案ru户区。丽字 WT4VT有分候的他求3 03101 WtT OITMAOI 13,Recommended To You阿拉丁生化试剂小分子却别

10、比、教诩.招挑剂5日足以M 电泳送和相陵合成试剂去溶剂全程恒温冷链101-17 化贺的t 品质升级/全新上线，CH3cH20H CH3cHQHHF*的者 mwcrs - ifiZ红6 分析陋B 洌皿于6警瞋承东 (七5) 黄5RfMtt (UMS)资料来立即抢购图12:泰坦科技旗下电商平台（探索平台）4.他山之石：科研服务龙头赛默飞世尔崛起之路41并购带来持续增长，累计收益率近200倍赛默飞世尔科技（Thermo Fisher Scient由c）前身为美国热电公司（Thermo日ectron）,公司成立于1956年，通过分析仪器业务起家，2006年公司与另一家龙头公司飞世尔(Fisher Sc

11、ientific)合并，更名为赛默飞世尔科技，正式确定在科研服务领域的全球龙头地位。公司 1980年在美国纽交所上市(股票代码：TMO),上市以来累计收益率到达接近200倍，复盘 公司开展历史及股价走势，大致经历了三个阶段：(1) 19801998年：跨业并购+拆分上市公司1980年上市后，以实验室仪器业务为核心开始进行跨业并购，截至1998年，公司累 计完成200多项收购，业务范围从实验室仪器扩张至清洁能源、工业工程、医学设备等多个 领域。收购完成后，公司通过分拆上市的方式进行二次证券化，持续扩张驱动公司业绩高速 增长，市值也从刚上市的1.5亿美元一路上涨至1998年最高点的60多亿美元。(

12、2) 19992002年：聚焦科研服务，剥离非主业跨业并购提升公司业务体量的同时，也带来巨大的管理压力，由于不同业务之间的协同效应 较差，公司各个板块处于各自为战的状态，1998年末伴随公司净利润大幅下跌，股价也出 现深度回调。公司从1999年开始进行战略调整，重新聚焦实验室科研服务主业，旗下子公 司全部实现私有化，剥离所有与科研服务无关的业务条线，瘦身完成后公司营业收入规模减 半，股价开始逐渐回暖。(3) 20032020年：围绕主业并购+精细化管理2003年以来，公司重启并购路线，这个阶段的扩张更多围绕实验室科研服务的主业展开， 重点收购有协同效应的大型标的公司，同时非常重视收购后的精细化

13、管理，根据统计，公司 累计完成60多项并购交易，其中，对飞世尔公司(Fisher)的换股收购也发生在这一时期， 公司市值也从30多亿美元一路上涨至1800多亿美元。图13:公司开展历史及股价走势复盘1980-8-271983-8-271986-6-271989-6-271992-8-271995-B-271998-6-272001-6-272004-8-272007-S-272010-6-272013-8-272016-6-272019-B-2742聚焦实验室场景，布局科研服务全产业链经过多年开展，赛默飞世尔形成了实验室产品与服务、分析设备、专业诊断（IVD）、生命科 学四大业务板块,旗下拥有

14、包括 Thermo Scientific、Applied Biosystems、Invitrogen、Fisher ScientifiCs Unity Lab Services等在内的众多细分领域品牌。其中，实验室产品与服务包含 化学试剂、仪器设备、实验耗材、渠道配送等全部实验室场景下的产品及服务；分析设备业 务包含电子化学分析仪、显微镜、色谱分析仪、质谱仪等大型仪器；生命科学业务包含生物 试剂、细胞培养、PCR、生物反响器等全部生命科学相关产品；专业诊断业务主要是指包含 基因测序在内的广义IVD产品。图14:公司主营业务及产品情况Life Sciences SolutionsRevenue:

15、 $7.9BSpecialty DiagnosticsRevenue: $3.8BGenetic SciencesTaqPath COVID19 rtPCR test kitClinical DiagnosticsAcroMetru Coronawus 2019BRAHMS PCT Biomarlier*ImmunoDiagnosticsPh3 200Viral Transport Mecfta and CoSecbonAP Allergy and EDA Autoimm unity TestsMicrobiologyAnbmicrobtai SutceptMty Tesdng Solutcn

16、sTransplant DiagnosticsAIType NGS AsMys High-resolutKXi Geno 25.7%、13.9%O其中由于实验室产品和服务、分析设备、生命科学业务范 围中均涉及科研服务领域，公司科研服务相关收入占比至少在60%以上。此外，从客户来看， 公司产品下游应用中生物医药占比最高（42%）,其次为医学诊断（23%）、学术政府（19%） 和工业应用（16%）;从品类来看，公司产品占比最高的是试剂耗材，其次为仪器设备（23%） 和综合服务（24%）;从区域来看，公司最大市场为北美市场（51 %）,其次为欧洲市场（26%）、 亚太市场（20%）和其他地区（3%）

17、o图18:赛默飞世尔营业收入拆分（按客户、品类、地区）图18:赛默飞世尔营业收入拆分（按客户、品类、地区）图17:赛默飞世尔营业收入拆分（按业务）专业诊断（IVD）生命科学资料来源:Bloomberg,Attractive revenue profileDiverse Customer Base in Attractive End MarketsStrong Recurring Revenue MixRevenue: $26.2BIndustry - Leading Scale in Emerging MarketsROW资料来源:Bloomberg, Thermo Fisher 2020 A

18、nalyst Meeting, &43国内科研服务龙头有望复制海外龙头开展路径我们认为，赛默飞世尔科技在科研服务领域的崛起具有借鉴意义，国内科研服务龙头有望复 制海外龙头开展路径：（1）科研服务赛道是孵化长牛公司的黄金赛道。赛默飞世尔从分析仪器起家，一路开展成 为全球领先的科研服务龙头公司，充分证明科研服务行业的黄金赛道属性，龙头公司可以享 受长达几十年的持续高增长。除了赛默飞世尔之外，该领域还包括西格玛、丹纳赫等多个长 牛公司，国内科研服务市场同样有望孵化出具有长期投资价值的核心资产。(2)并购扩张助力龙头公司实现基业长青。从赛默飞世尔的开展路径来看，公司上市带来 的资金优势可以帮助公司通过

19、并购实现持续扩张，不断扩充产品线，为客户提供更丰富的产 品和服务。以阿拉丁、泰坦科技为代表的科研服务公司在国内率先实现资本化，未来有望通 过资本市场优势实现外延扩赧(3)科研服务行业分散，适合聚焦开展持续深耕。科研服务行业具有极度分散的特点，上 游品种分散，下游客户分散，比拟适合聚焦主业开展。从赛默飞世尔两个时期的并购历史来 看，围绕实验室科研服务开展的同业并购明显更为成功。目前国内相关企业的均聚焦于科研 服务主业开展，为同领域的持续深耕奠定基础。5.标的推荐：重点推荐国内科研服务行业相关龙头企业51阿拉丁：国内领先的科研产品自主品牌阿拉丁是国内领先的科研产品自主品牌。公司成立于2009年3月

20、，主要从事科研试剂与实 验耗材的研发、生产和销售。经过多年开展，公司成功推出“阿拉丁”科研试剂和“芯硅谷” 实验耗材两大自主品牌，其中，“阿拉丁”试剂品牌在国内市场处于领先地位，公司连续4 年被评为“中国化学试剂行业十强企业”。从业绩表现来看，公司近年来收入和净利润实现高速增长。2012-2019年，公司营业收入与 归母净利润的复合增速分别到达22.7%和24.4%,其中，2019年公司实现营业收入2.10亿 元，归母净利润6369万元，业务体量初具规模。受新冠疫情影响，2020上半年大局部高等 院校未开学，企业研发部门也出现大面积停工现象，科研试剂的需求大幅下滑导致公司 2020H1业绩受到

21、较大影响。随着疫情逐渐稳定，公司经营恢复正常，2020Q1-Q3实现营业 收入1.60亿元，同比增长8.83%,实现归母净利润4820万元，同比增长10.63%。图19:阿拉丁营业收入及增速(单位：百万元)图19:阿拉丁营业收入及增速(单位：百万元)图20:阿拉丁归母净利润及增速(单位：百万元)资料来源:Wind. &资料来源:Wind. &公司的科研试剂业务涵盖四大领域，同时配套少量实验耗材。公司的营业收入主要来自于科 研试剂业务，2019年占营业收入比重高达94.0%,其中高端化学、生命科学、分析色谱和 材料科学四大领域的收入占比分别为56.71%、18.15%、12.39%和6.77%。

22、实验耗材为公 司于2015年推出的配套补充产品，2019年收入占比达2.9%。公司各项业务增长稳健，科研试剂毛利率稳定在70%E4Jlo分业务来看，高端化学为公司科 研试剂的主要品类，收入占比最高，近几年收入增长稳健；生命科学是公司近年重点发力试 剂方向，相关产品市场需求旺盛，收入增速稳步提升；分析色谱和材料科学属于公司的特色 试剂，收入占比不高，但整体保持较高的增速；实验耗材属于公司新增业务，收入占比不高， 处于高速增长期。毛利率方面，公司各项科研试剂的毛利率稳定在70%以上，而实验耗材由 于推广力度加大，毛利率呈下降趋势。资料来源:阿拉丁招股说明书,&图22:阿拉丁各项主营业务毛利率情况（

23、单位：%）高端化季 生命科亭 分析色襦材料科学实验耗材阿拉丁品牌科研试剂到达国际领先或进口替代水平。阿拉丁自成立以来一直专注于打造科研 试剂国产自主品牌，自始至终坚持走自主研发和自主生产路线，经过多年的积累，目前拥有 常备库存超过3.3万种，成为国内品种最丰富的科研试剂生产商之一。在技术工艺方面，公 司目前已经掌握包括配方技术、别离纯化工艺技术、高效合成工艺技术、标准物质研制技术、 修饰改性技术、分析技术、分装工艺技术及包装工艺技术等的多项试剂核心技术，初步具备 与国际试剂龙头同台竞技的技术基础，局部高端试剂到达进口替代或国际先进水平。科学研究分析测试医药研发生物工程疫情防控航天军工新材料芯片

24、研发精细化工新能源检鞋检疫环境监测食品平安资料来源：阿拉丁招股说明书,&阿拉丁各项数据领先，打造科研试剂领先电商平台。2011年，公司在行业内率先自建电商平 台“阿拉丁”，经过多年积累，目前注册用户14.5万人，SKU近8.8万个，成为国内领先的 科研试剂电商平台。从新客户获取的角度来看，公司每年新增注册用户接近2万人，月活用 户从2017年的4560人增长至2019年的5892人；从老客户复购的角度来看，平均用户收 入从2017年的5,234元/户增长到2019年的7,159元/户，客户粘性逐渐增强。表2:阿拉丁电商平台核心数据自主电商平台201720182019SKU （个）58,3417

25、3,35787,982总订单金额（百万元）116.23162.27194.93订单数（万单）16.1424.1230.97平均订单金额（元/单）720.32672.65629.43新增注册用户17,32919,26018,542月度活跃用户4,5605,4065,892平均用户收入（元/户）5,2346,2737,159资料来源：阿拉丁招股说明书,&,注意:SKU数据来源于公司ERP系统，总订单数、总订单金额、平均订单金额、 月度活跃用户数、注册用户数及平均用户收入数据来源于公司自主电商平台且总订单金额、平均订单金额及平均用户收入 为含税金额;平均订单金额=总订单金额/总订单数;月度活趺用户数

26、=按月统计当月至少下单一次的2用户数量的 年度平均值;平均用户收入=总订单金额/当年度至少下单一次的ID用户数量。52泰坦科技：一站式科研服务龙头企业泰坦科技是国内领先的一站式科研服务龙头企业。公司成立于2007年，长期专注于为科研工作者提供一站式实验室产品及配套服务，逐渐形成高端试剂、通用试剂、分析试剂、特种 化学品、安防耗材、仪器仪表、实验室建设、科研软件等八大产品线，致力于解决实验室场 景的全部需求。图24:泰坦科技开展历史201220132015201720072008200920102011Tit而高端耗材智的实验装备科研信息化TitanIC科研仪器资料来源:泰坦科技招股说明书,&第

27、三方品牌引流，输出自主品牌。从品牌策略来看，泰坦采取自主品牌与第三方品牌相结合 的方式，形成结构完整、覆盖广泛的产品矩阵。其中，第三方品牌通常为国际知名品牌，市 场认可度相对较高，可以满足大局部客户的采购需求，起到引流作用；自主品牌由公司独立 研发设计，采用OEM模式代工生产，毛利率远高于代理产品，在利润端贡献较大。科研试剂方面，公司拥有两大自主品牌Adamas （高端试剂）和Greagent （普通试剂），同 时代理销售西格玛、默克、赛默飞、TCI等国际知名品牌，其中高端试剂品种数量超过8万 种，自主品牌Adamas品种数量超过3万种。特种化学品方面，公司拥有自有品牌Tichem, 同时代理

28、陶氏、巴斯夫、伊斯曼等国际知名品牌，品种数量超过2000种，自主品牌超过1,500 种。仪器及耗材方面，公司拥有两个自主仪器和耗材品牌Titan Scientific及Titan,同时代理 梅特勒-托利多、安捷伦、珀金埃尔默、赛默飞、3M、康宁等国际知名品牌产品，提供超过 2万种科研仪器及耗材。实验室建设及科研信息化服务方面，公司拥有自主品牌Titan SRM 软件系统，主要为实验室管理提供解决方案。图25:泰坦科技主要产品及服务公司主要产品及服务实验室整体解决方案自有品牌第三方品牌（具有代表性）高端试剂科研试剂通用试剂特种化学品特种化学品仪器设备科研仪器及耗材仪器耗材Adamas-beta,

29、GENERAL-REAGENTQ TICHEM*TitanThermo FisherSCIENTIFICSIGMA-ALOHICHDOWACROSORCAMCSIDEMITSUIKA 3M看 Agilent Technologies CORNING实验室设计建设及 科研信息化服务实验室设计建设科研信息化服务CiSNTtFIC图26:泰坦科技营业收入及增速（单位：百万元）资料来源:Wind, &归母净利润同比增速（%）资料来源:Wind, &资料来源:泰坦科技招股说明书,&公司业绩持续高速增长。2013-2019年，公司营业收入与归母净利润的复合增速分别到达 43.1%和44.6%,其中，201

30、9年公司实现营业收入11.44亿元，归母净利润7,412万元。受 新冠疫情影响，公司下游客户的采购大幅下滑，导致公司2020H1业绩受到较大影响。随着 疫情逐渐稳定，公司经营恢复正常，2020Q1-Q3实现营业收入9.04亿元，同比增长13.7%, 实现归母净利润5,076万元，同比增长14.4%。图27:泰坦科技归母净利润及增速（单位：百万元）根据产品类型不同，2019年公司科研试剂、特种化学品、仪器及耗材、实验室建设及信息 化的营收占比分别为24.3%、39.0%. 31.2%、5.5%。毛利率方面：科研试剂毛利率呈现明 显的上升趋势，2019年达至U 44.79%,主要与高端试剂占比提升

31、和自主品牌占比提升有关; 特种化学品和仪器耗材的毛利率相对较为稳定，2019年分另U为12.21%和20.28%;实验室 建设及信息化属于增值服务，公司加强推广力度，导致毛利率出现明显下滑。图18:赛默飞世尔营业收入拆分（按客户、品类、地区）16图19:阿拉丁营业收入及增速（单位：百万元）17图20:阿拉丁归母净利润及增速（单位：百万元）17图21:阿拉丁主营业务拆分（单位：百万元）18图22:阿拉丁各项主营业务毛利率情况（单位：%） 18图23:阿拉丁试剂广泛用于各个领域19图24:泰坦科技开展历史20图25:泰坦科技主要产品及服务21图26:泰坦科技营业收入及增速（单位：百万元）21图27

32、:泰坦科技归母净利润及增速（单位：百万元）21图28:泰坦科技主营业务拆分（单位：百万元）22图29:泰坦科技各项主营业务毛利率情况（单位：%） 22图30:各项业务自主品牌占比情况22图31:洁特生物主要产品分类23图32:洁特生物营业收入及增速（单位：百万元）23图33:洁特生物归母净利润及增速（单位：百万元）23图34:洁特生物主营业务拆分情况24图35:洁特生物2020H1防护类产品收入占比58%24图36:海尔生物营业收入及增速（单位：百万元）25图37:海尔生物扣非归母净利润及增速（单位：百万元）25表1：全球科研服务龙头竞争优势较为明显9表2:阿拉丁电商平台核心数据19表3:海尔

33、生物现有实验室场景储存设备分类24图28:泰坦科技主营业务拆分（单位：百万元）资料来源:泰坦科技招股说明书,&资料来源：泰坦科技招股说明书,&图29:泰坦科技各项主营业务毛利率情况（单位：）科研试剂特种化学品公司持续加强自主品牌建设，自主收入占比超过50% 20172019年，公司自主品牌相关业 务实现营业收入分别为3.40亿元、5.00亿元、6.07亿元，占公司总收入的比例分别为51.2%、 53.99%、53.08%0分业务来看，2019年科研试剂自主品牌占比61.6%,特种化学品自主品牌 占比73.4%,仪器及耗材自主品牌占比12.8%,实验室建设及信息化自主品牌占比99.5%。综 合来

34、看，公司在仪器及耗材领域以代理第三方品牌为主，其他领域已经实现自主品牌对第三 方品牌的规模超越。图30:各项业务自主品牌占比情况资料来源:泰坦科技招股说明书,&公司客户覆盖广泛，客户粘性构建高壁垒。公司自成立以来累计服务客户超过3万家，累计 服务科研人员超过100万，主要服务对象涵盖高校、科研院所和企业研发部门。在高校客户 中，公司覆盖全部的985、211工科高校；在科研院所客户中，公司基本覆盖中科院、中国 农业科学院、中国医药工业研究院等下属的各个研究所；在企业研发客户中，公司覆盖生物 医药、 新材料、新能源、节能环保、高端装备制造等前沿领域，累计服务世界500强客户 超过150家。53洁特

35、生物：国内科研耗材领头羊洁特生物在一次性耗材领域处于领先地位。公司成立于2001年，多年深耕于生物实验室一次性耗材领域，重点供应生物培养类耗材和液体处理类耗材，同时配有科研试剂和小型仪器 设备，终端客户涵盖高等院校、研究机构、各级疾控中心、检验检疫机构、药品食品监管机 构、制药企业、生物科技公司等。公司坚持以技术进步带动业绩增长的理念，在实验室一次 性塑料耗材的研发设计和技术应用方面处于国内领先地位。图31:洁特生物主要产品分类公司主营业务稳健，2020年业绩大幅增长。2016-2019年，公司主营业务收入持续稳健增 长，年复合增长率为25.9%,其中2019年，公司实现营业收入2.48亿元，

36、同比增长19.29%, 实现归母净利润6615万元，同比增长25.21%。疫情期间，公司利用自身设备优势快速扩充 口罩线，驱动2020Q1-3营业收入同比增长132.95%,归母净利润同比增长195.50%。图32:洁精营业收入及增速X单位：百万元）400350300250200150100500资料来源:Wind, &公司主营业务以生物培养耗材和液体处理耗材为主。生物培养耗材主要是指细胞培养有关的 培养板、培养皿、培养瓶等，液体处理耗材主要是指移液管、离心管、过滤器等与液体存放 和转移相关的耗材。2019年，生物培养耗材和液体处理耗材两项业务实现的收入占全部收 入的比例达至4 95%,是公司

37、业绩的主要来源。公司2020年的业绩增长主要来自于新增的防 护类产品业务，2020H1实现营业收入1.55亿，占公司全部收入的58%。图34:洁特生物主营业务拆分情况图35:洁特生物2020H1防护类产品收入占比58%资料来源:Wind, &一次性塑 料耗材 42%资料来源:Wind, &公司采用ODM模式，深入全球供应链体系。公司目前主要产品以外销为主，2019年外销收 入占比为78%,在实验耗材长期被外资品牌占领的大环境下，公司采取ODM模式深度参与 全球供应链，凭借强大的研发和生产能力，为VWR、赛默飞世尔、GE医疗等知名科学服务 品牌商提供定制服务。2016-2019H1 ,公司ODM

38、模式业务收入分别为0.79亿元、1.07亿 元、1.38亿元和0.59亿元，占营业收入比重连年维持在60%以上，为公司持续贡献稳定业 绩增长。5.4. 海尔生物：国内实验室生物平安设施核心资产目前，海尔生物是国内医疗低温存储行业领航者，未来有望成长为实验室综合解决方案提供 商。现阶段，公司主营产品包括超低温保存箱、低温保存箱、恒温冷藏箱和生物平安产品。 超低温保存箱、低温保存箱、生物平安柜均为实验室的必备基础设施，其中超低温及低温保 存箱主要用于存放实验样本；生物平安柜是空气净化负压平安装给，主要用于防止实验操作 处理过程中某些含有危险性或未知性生物微粒发生气溶胶散逸。公司下游覆盖渠道多元,既

39、 包括传统的医院、高校、科研机构，也包括创新药企、CXO企业，并且在各个细分领域国内 市场份额均位列第一。根据公司公告，公司未来将持续加大自主研发和生态共创，致力于提 供一站式的全场景综合解决方案。公司现有产品体系仍然以存储设备为主，比照实验室综合 解决方案存在巨大的补足空间，我们认为：下游众多细分领域的扩容，叠加公司自身优秀的 技术与营销服务优势，将不断驱动公司向实验室综合解决方案提供商转型，翻开公司中长期 的成长空间。表3:海尔生物现有实验室场景储存设备分类产品类型型号关键参数场景需求储存温度运用的核心技术及产品结构超低温保 存箱DW-86系列、物联网 云芯产品等-60 C 至-150 C

40、综合运用低温制冷系统设计、高效混合制 冷剂匹配和低温传热控制技术。根据低温 存储环境，在制冷系统、箱体材料、部件 结构方面与恒温产品存在较大差异用于生物样本库保存病毒、细菌、细胞、皮 肤、骨骼、生物制品等；对存储绝对温度的 要求高，HYC/HXC等系列的恒温产品无法满 足需求低温保存 箱DW-25、DW-40 系列等-2(TC 至-40C用于生物样本处理过程中保护样本、人员的 平安生物平安 资料蕤源:舄HR系列/HCB系列,、尔生物公司公告,&d不适用用于无菌环境，产品结构与低温存储产品 有实质差异图36:海尔生物营业收入及增速（单位：百万元）资料来源:Wind, &资料来源:Wind, &近

41、年来业绩保持高增长态势，今年以来疫苗平安业务快速放量，三季度其他板块业务亦显著 提速。2020年前三季度，公司实现营业收入9.8亿元，同比增长34.8%;扣非归母净利润 2.2亿元，同比增长87.8%。生物样本库和药品平安业务Q3回暖尤为显著，主要系疫情受 损渠道（高校、科研机构、药企）的恢复，以及PCR实验室、P2实验室、云眼智慧实验室 的建设为生物样本库业务线带来了增量。图37:海尔生物扣非归母净利润及增速（单位：百万元）扣非归母净利润扣非Y OY6.风险提示进口替代不及预期科研服务行业长期被外资巨头垄断，国产对于进口的替代是一个长期过程，在此期间可能存 在进度不及预期的情况。62行业竞争

42、加剧导致利润率下降科研服务行业整体利润率较高，如果未来行业竞争加剧，可能会导致产品价格走低，进一步 影响公司的利润空间，导致业绩下滑。1 .需求端：科研服务需求旺盛，市场空间广阔11科研服务行业应用广泛，市场持续高景气度科研服务行业产品丰富，应用广泛。科研服务行业是指为高等院校、科研院所、企业研发部 门等单位提供科研相关产品以及配套方案的行业。从产品及服务内容来看，科研服务包含科 研试剂、实验耗材、仪器设备以及实验室综合解决方案，内涵丰富。从下游客户来看，科研 服务覆盖生物医药、化工化学、材料科学、能源环保、食品日化、分析检测、智能制造等众 多领域，应用范围非常广泛。图1:科研服务行业产品丰富

43、，应用广泛生物医药化工化学材料科学能源环保科研试剂品类繁杂，下游应用广泛。科研试剂是指在科学实验过程中用到的化学试剂、生物 试剂、分析试剂、材料试剂等试剂产品，是实验室场景中使用频率最高的产品。由于细分领 域众多，科研试剂具有品种繁杂的特点，常备品种超过30万种。实验耗材属于日常消耗品，使用频率高。实验耗材是指实验室日常使用的消耗性材料，根据 实际用途不同，可以分为平安防护耗材、液体处理耗材、生物培养耗材等多种类型。实验耗 材作为实验室日常消耗品，同样具有高频使用的特点。仪器设备为实验室基础投入。实验室仪器设备是指科研实验中所需要的基础研发设备，其中 既包含纯水机、水浴锅、恒温箱等中低端仪器设

44、备，同时也包含色谱仪、PCR等高端仪器设 备。仪器设备属于实验室耐用品，平均单价高，更换频率低，对设备维修服务要求较高。综合服务属于增值服务，满足客户多样化需求。实验室综合服务是指基于客户需求，提供包 含实验室设计规划、装修施工、设备安装、日常维护等在内的整体解决方案。实验室综合服 务通常作为增值服务，满足客户的多样化需求，提升客户粘性。其中，实验室建设是开展所有科研活动的基础，从市场需求来看，既包括新实验室的建设，还包括老实验室的升级，存 在较大的开展前景。科研服务属于国家战略产业，持续高景气度。科研服务行业属于战略性产业，对于推动“产 学研”成果转化有重要意义，为国家创新、产业升级提供关键支持。随着世界科技竞争的日 趋激烈，全球正迅速进入知识密集型经济时代，科学和工程研究、商业化应用及智力成果转 化的重要性愈发凸显。在全球科学开展的热潮下，各个国家均将资源集中到研发、教育等知 识密集型领域，全球研发经费近年来始终保持稳定增长。根据中国科学技术信息研究所的数 据，全球研发经费在2018年预计到达2.19万亿美元，2014年至2018年的年复合增长率为 5%,保持稳健增长。图2:全球研发经费及增长情况资料来源：泰坦科技招股说明书、中国科学技术信息研究所、&12中国科研服务行业的市场空间巨大中国科研经费规模超过2万亿人民币，保持两位数增长。科研服务市场与国家科研经费投入