策略专题：再融资新规落地华创策略联合行业全解读.docx
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1、一、【策略】强化新引擎资产占优风格 3二、【非银】吸引机构投资者提高市场流动性 3三、【医药】近期医药行业投资观点汇总 4四 【通信】帮助企业度过投入高峰,为龙头企业并购重组提供选择5五、【计算机】再融资松绑,计算机板块迎来利好 5六、【传媒】坚定看好游戏行业高0投资机会 6七、【电子】广积粮,再融资政策放松翻开电子公司成长空间 6八、【电新】融资需求提升,再融资放开利好企业开展 6九、【机械】再融资新政促进上市公司融资的热情 7十 相关标的梳理7H风险提示10策略组团队介绍组长、高级分析师：周隆刚中国人民大学经济学硕士，5年证券研究经验，曾就职于国泰君安、民生证券、第一财经，从事策略、全球宏
2、观、利 率等领域研究。践行“信息流-逻辑-行为”，交易与配置并重的策略研究框架。曾为新财富入围(2017)、水晶球第五(2018 2016)、II第二(2018)团队核心成员。研究员：刘阳帝国理工学院金融工程硕士，曾任职于民生证券，2019年加入研究所机构销售通讯录一、【策略】强化新引擎资产占优风格地区姓名职务办公 企业邮箱张昱洁北京机构销售总监杜博雅高级销售经理张菲菲高级销售经理北京机构销售部侯春铉销售经理侯斌销售经理过云龙销售经理刘懿销售经理达娜销售助理张娟所长助理、广深机构销售总监 82828570汪丽燕高级销售经理 83715428wangli m罗颖茵高级销售经理 83479862广
3、深机构销售部段佳音销售经理 82756805朱研销售经理 83024576花洁销售经理 82871425包青青销售助理 82756805石露华东区域销售总监潘亚琪高级销售经理张佳妮高级销售经理何逸云销售经理柯任销售经理上海机构销售部蒋瑜销售经理沈颖销售经理吴俊销售经理wujun 1 hcyjs 董昕竹销售经理汪子阳销售经理施嘉玮销售助理汪莉琼销售助理中长期看，再融资新规有利于资本市场健康开展。1 ）显著增强对实体经济支持能力。自2016年底金融去杠杆 以来，资本市场再融资趋于弱化，此次松绑是在经济寻底仍存在着不确定性，货币向信用传导机制有待强化背景下 推动的。整体来看，再融资新规对于直接融资的
4、开展具有助推作用，有助于新兴产业的开展和整体经济转型。以创 业板公开发行证券条件变化为例，以创业板2019Q3期末数据统计计算，符合资产负债率高于45%条件的个股数量 仅有247只，这一-条件的取消将使得550家创业板公司松绑，符合连续2年盈利条件取消将使近160家创业板公司 松绑。2）有利于提高上市公司平均资产质量水平。再融资新规更加强调了市场自身的力量。对于市场而言，再融资 的活跃会产生两方面的效应，一是为市场注入更多再融资事件性主题催化，二是使得市场在融资发行端竞争加剧。 相对与2014-2016年间状态，当前金融条件叠加此前不当并购商誉埋雷教训，融资发行端竞争加剧效应可能更加显 著。我
5、们需要提示的是，当前再融资新规的推出，应该放在全面深化资本市场改革大背景下来看，上市公司平均资 产质最水平的提升、资本市场交易本钱的下降、投资者主体结构的优化应该是资本市场全面深化改革题中应有之义。 3）再融资新规鼓励中长期资金入偿,提升资本市场重要性。再融资新规放宽参与者人数限制、上调发行价格定价折 扣、提高发行规模上限，均有利于吸引更多机构投资者参与定增发行，有助于我国资本市场积极拓展中长期资金来 源，进一步提升机构投资者占比。短期看再融资松绑增强市场活跃度,提升风险偏好,强化新引擎资产占优风格。1 ）政策宽松预期提升市场风 险偏好。短期疫情的冲击，使得投资者对于经济见底预期弱化，政策宽松
6、预期强化。对于整体经济而言，投资者担 忧主要表达在经济和盈利动能弱化、信用风险的上升。再融资新规的松绑将使得投资者对于企业层面信用风险的担 忧缓解，同时进一步强化政策宽松预期。2）从行情节奏来看，我们重申三阶段演化观点。一是短期疫情冲击情绪承 压后回升，主要表达在前期医药防护、计算机在线相关板块、游戏等，二是随着相关估值的修复以及投资者情绪的 企稳，投资者重新转向具有中长期逻辑支撑的5g-半导体-消费电子、新能源-新能源汽车-光伏为代表的新引擎资产， 三是随着经济运行恢复和政策宽松加码催化下，信用风险缓解-金融地产、需求回补-交运/餐饮旅游/制造业的补涨机 会。当前第一阶段行情已经告一段落，再
7、融资新规推出将有利于三阶段行情的展开，对于新引擎资产占优风格将会 起到强化作用。投资建议：受益行业板块重点关注券商 医药 TMT。再融资新规的影响是中长期的，短期对于市场更多表达 在主题性驱动，一是对于再融资业务放量的预期，主要利好券商板块，二是即期金融支持疫情防控角度看，医药料 将首先收益。从2019Q3创业板企业资产负债率来看，计算机（90家资产负债率小于45%,后同）、机械设备（77 家）、医药生物（70家）、化工（65家）、电子（51家）等行业中创业板公司资产负债率小于45%家数较多；净 利润条件放松角度看，机械设备（24家未连续两年盈利，后同）、传媒（23家）、计算机（22家）、电子
8、（18家）、 电气设备（15家）等行业中未连续两年盈利比例较高。综合来看，券商、医药、TMT行业从事件主题驱动角度有望 率先受益。二、【非银】吸引机构投资者，提高市场流动性点评：提升资本市场活跃度，鼓励机构投资者进入市场，扶持创新型企业开展。（I）再融资新规精简发行要求、 放宽参与者人数限制、提高发行规模上限，皆有利于让更多企业可以通过再融资方式拓宽资金来源，缓解流动性压 力。同时因参与人数增加，平均出资额减少，投资风险下降，令更多投资者有机会参与企业的定增。（2）从定价日、 定价折扣和锁定期的变化来看，监管目的在于吸引更多战略投资者参与中小企业开展，特别是专注高端制造业和科 技医疗创新等初期
9、投入本钱较高的上市公司。在新规发布之前，受限于定价灵活度缺乏和锁定期过长，当前盈利能 力较差的创新企业通过定增进行融资不受投资者青睐，只能通过信贷、发债等方式解决流动性问题，资金本钱较高， 开展障碍重重。在借助新规引导中长期资金通过再融资方式注入之后，这局部公司将能优化资产负债结构，去掉资 金压力的枷锁，专注于发挥自身研发优势，改善企业经营状况。（3）而延长批文有效期，那么能优化上市公司融资安 排，提高资金使用效率，减少盲目融资。影响：综合型券商和投行特色券商料将同时受益。再融资规那么放宽，将会为投行业务弹性高、储藏工程多的券 商带来开展机遇。综合型券商，如中信证券（1519年增发募集金额都位
10、列前二），可以凭借投行团队规模、项H储 备优势和内部协同，发挥研究和经纪业务流量人口的优势，主动为上市公司指明经营开展方向、开掘上下游并购项 目、联络有意向的战略投资者，通过定增等方式，为企业筹集资金，扩大经营业务优势，以此强化一站式服务，增 加企业体验，为后续拓展更多其他协同业务奠基。同时，经纪业务和自营业务也将间接受益于市场增量资金和交易 活跃度的提高。投行特色券商亦将受益，如（1819年增发募集金额排名第七），可以借助更高的业务专注度，更 灵活的业务流程，吸引更多企业，承揽承销更多的再融资工程，继续深耕投行这一细分领域，深化特色精品投行优 势，推动公司业绩增长。投资建议：投行业务收入占比
11、拟高的中信建投（19年中报27.45%, 18年年报28.74%）、东兴证券（19年中报 23.90%, 18年年报18.48%）、和中金公司（19年中报13.01%, 18年年报20.33%）,将受益于再融资新规落地, 预计投行业务开展将会提振公司整体业绩。长期来看，随着中长期资金不断流入，市场活跃程度加大，市场结构不 断优化，综合型券商的优势也将继续深化。我们继续推荐中信证券、中金公司、华泰证券,重点关注中信建投以 及估值较低且预期受益于区域市场改革的国泰君安、海通证券。三、【医药】近期医药行业投资观点梳理医药零售板块：根据我们草根调研数据，药房在I）防控物资及2）感冒药相关品类有直接受益
12、的趋势，近期带 动客流及营业收入增长。医疗服务板块多家企业均出现闭院情况，需求有望在疫情过后出现恢复性增长；而中成药 龙头企业并未有明显影响,从2003年非典看，医药零售受益情况主要表达在几方面：I）到药房购药的人数增加；2） 细分品规增长强，其中抗病毒类药物、提高免疫力类、维生素类3大品类药物出现大幅增长，其中局部品种出现断 货现象，其中包括白云山板蓝根、力度伸（维C泡腾片）、金施尔康、香雪抗病毒口服液、善存等多地存在断货现 象，与此次疫情药房下药房受益品种趋同。我们认为医药零售板块，存在季度业绩增厚情况。医疗服务板块：爱尔眼科、美年健康、通策医疗受到一定负面影响。根据上市公司的反应，爱尔眼
13、科及通策医 疗预计疫情影响的时间周期在1个月左右，短期对业绩存在一定影响。但由于眼科及牙科存刚性需求，体检周期主 要集中在卜半年，预计疫情结束后，3家企业盈收或将在下半年显著增长。同时，大型专科连锁在此次疫情中拥有 更大优势，中小专科连锁及门诊/诊所受影响更为直观。中成药企业：从同仁堂、片仔盛终端销售反应看，疫情影响幅度小。2020年我们继续看好需求刚性、品牌壁垒高,同时在细分领域龙头效应明显的企业。（一）医药零售趋势一：2019年是行业分化元年一一政策监管重拳频出，不合规中小药店逐步退出。2019年以来，监管政策力度不断加大：执业药师审核+五险一金缴纳+增值税进/销项核查力度，越来越多的不合
14、 规运营中小连锁及单体药店退出市场。根据我们不完全统计，2019年全国药房GSP飞检数总计46964次，其中限期 整改11726次（占飞检比例的25%）,撤销/收回/撤消/注销GSP661家（占总比例的1.4%）,其中撤消/撤销主要原 因为，药房合规化成为主流。上市公司以合规方式运营，合规运营，有利于合规运营的上市公司。从2019年运行数 据看，上市公司与行业数据形成鲜明比照，板块分化现象明显。我们认为，未来3-5年行业分化将进一步加剧，有 利于龙头整合市场，提高集中度。趋势二：2019年是处方外流提速年第一批DTP验收药店已通过60家，同时以“梧州模式”为代表的处方外流模式已实现处方明显外流
15、，处方流 出均呈提速迹象。随着药占比+零加成的效果显现，医院流出意愿强烈；处方药企业在未中标市场看中院外市场（即 零售药店），积极布局零售药店：政府推行处方流转平台对接医保统筹的方式，加快处方外流。流出渠道1：专业化药房（特病药房、慢病药房）推动处方外流中国医药商业协会已出台零售药店经营慢性 病药品服务规范（即慢病药房标准）、零售药店经营特殊疾病药品服务规范（即DTP药房标准）。其中特病 药房（DTP药房）于今年6月30日公布第一批达标药店名单（总计60家）。预计此次通过标准的60家药店有望 优先对接医保统筹。未来随着慢病药房和特病药房的逐步落地和验收，以上两类药房均有望对接医保统筹，推动处
16、方外流。外流模式2：处方流转平台（典型案例：梧州模式）推动处方外流梧州模式通过第三方电子处方流转平台，成 功对接院外药店。同时对接医保统筹，实现了处方院外流出。我们认为梧州模式有望进一步在全国推广，进一步推 广处方外流。公司推荐：老百姓、益丰药房、大参林一心堂、国药一致。（二）医疗服务板块主要细分赛道看好眼科、口腔、体检行业。公司推荐：爱尔眼科、通策医疗,关注美年健康。（三）中成药我们看好中药消费品领域中业绩确定性强，赛道长且短期业绩可以兑现的企业。公司推荐：片仔瘙。四、【通信】帮助企业度过投入高峰，为龙头企业并购重组提供选择再融资新规为通信企业备战5G大周期输送珍贵炮弹。2019年为5G建设
17、元年，2020年5G建设正式起量，预 计2021-2022年到达建设速度顶峰。对基建上游、中游企业来训：，2020年正是提升产能备战供应高峰期的关键一年， 再融资放开利好企业加速布局新产能备战5G供应；对5G下游应用企业来讲，需求高峰预计较基建产业链往后，当 前正是加码研发投入、整个优势资源的关键时刻，再融资的放开有利于企业平稳度过投入高峰期进入收获期。再融资新规为周期低谷企业雪中送炭,挺过冬天即为春天。通信行业中光纤光缆细分行业由于运营商采购周期 的影响近年来需求疲软，处F行业周期底部。多家光纤光缆龙头企业均在2019年发行可转债来扩产备战下一个需求 高峰期的到来。再融资新规为处于周期底部的
18、优质企业提供了平稳度过冬天的保险，帮助优质企业度过周期底部难 关。再融资新规为龙头企业并购重组提供选择，加速行业冗余产能出清利于可持续开展。通信行业内局部细分行业 由于产业周期影响处于短期产能过剩状态，使整个产业链徘徊在低利润的状态下。再融资新规的发布有利于龙头企 业进行并购重组，消化局部低效产能，恢复产业供需平衡，形成投资-收益-再投资的正向反应机制，有利于行业长期 平稳可持续开展。五、【计算机】再融资松绑计算机板块迎来利好我们看好云计算、信息平安、信创等板块的投资机会。云计算板块的用友、浪潮等股票近期都创下新高超过2015年最高点水平。创新高的背后是疫情加速企业和个 人对于云服务的需求增长
19、，其实拉长来看，云计算也是未来多年计算机板块和产业最确定性的趋势之一，美股云计 算公司一路长虹，市场认知度深刻，我们持续看好云计算的产业趋势。信息平安也是景气度持续提升的板块,也是我们2020年策略重点看好的子领域之一。受益于等保2.0的驱动， 政府和企业的信息平安需求加速释放，板块的景气度有望持续上行，值得重点配置。信创板块我们也坚定看好，内外因持续催化的背景下，2020年将是信创大规模放量的一年，产业链的个股环节 都有望充分受益，芯片厂商、集成厂商、软件产品提供商等各个环节都有很好的机会。推荐标的：laaS ：推荐中科曙光、浪潮信息、东方国信、宝信软件、深信服，关注神州数码；SaaS ：推
20、荐金山办公、用友网络、广联达、新开普、石基信息、超图软件、航天信息、泛微网络；网络平安：推荐启明星辰、深信服安恒信息中新赛克美亚柏科、三六零，关注南洋股份绿盟科技；信创产业：推荐华宇软件、中孚信息、淳中科技、太极股份、北信源、东华软件、长亮科技,关注东方通、中 国长城、中国软件、景嘉微、诚迈科技。六、【传媒】坚定看好游戏行业高B投资机会再融资新规于本周五出台，在融资条件、发行定价、退出、增发上限等方面均有放松，整体利好传媒板块。在 此，我们重申坚定看好游戏行业高B投资机会。因突发疫情催化，各游戏1Q20存量产品增收或超预期。游戏版号总量可控步入常态化（2月10日如期发放53 款版号），回顾19
21、年游戏产品总数缩减，预计今年行业“精品化”风格延续，利好大厂。尽管局部大作上线排期或 受腾讯、头条系等头部发行渠道节奏影响，但“宅娱乐”内容消费需求激增驱动用户拉新，为后续产品增收创造用 户基数和品牌黏性。对此，我们建议坚定持有“板块估值标杆”完美世界、三七互娱，继续推荐游族网络（少三 2表现强健，Q1业绩预计高增长）、世纪华通（龙之谷2定位6星级产品）、掌趣科技（奇迹系列储能 释放）、姚记科技（头条系棋牌游戏CP厂商）。此外，我们建议新增关注3只“小而美”高弹性品种：1、宝通科技（ 300031 ）:携手“哈视奇”，升格为国内VR游戏稀缺标的（“哈视奇”旗下奇幻滑雪为国 内绝对头部产品），短
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