有色金属行业2021年中期策略：不可低估周期的力量.docx

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1、重点公司估值和财务分析表数据来源：Wind.广发证券开展研究中心股票简称股票代码货币最新收盘价最近报告日期评级合理价值（元/股）EPS(元)PE(x)EVZEBITDA(x)ROE(%)20202021E20202021E20202021E20202021E赣锋锂业002460.SZCNY114.392021/4/14买入127.971.422.3380.5649.0930.9719.4315.5020.30锋蜂业01772.HKHKD111.602021/4/14买入120.861.422.3378.5947.9030.9719.4315.5020.30雅化集团002497.SZCNY21.

2、782020/12/30买入20.780.270.4280.6751.8630.6522.918.3011.60华友钻业603799.SHCNY88.702021/3/30买入107.001.021.6986.9652.4918.4113.7311.7017.00紫金矿业601899.SHCNY9.872021/4/18买入15.000.260.5037.9619.7411.338.6411.5018.30紫金矿业02899.HKHKD11.502021/4/18买入15.600.260.5044.2323.0012.628.7311.5018.30西部矿业601168.SHCNY12.362

3、021/5/6买入22.770.380.9932.5312.4810.786.088.3017.10寒锐钻业300618.SZCNY69.012020/10/25买入86.780.961.7471.8939.6642.0623.5113.8020.00盛电矿业600711.SHCNY6.982021/6/7买入10.300.400.5317.4513.179.649.639.0010.80宝钛股份600456.SHCNY41.232021/4/9买入57.000.841.1149.0837.1420.7517.809.008.10洛阳铝业603993.SHCNY5.052021/4/28买入6

4、.290.110.1845.9128.0613.2811.026.009.20洛阳铝业03993.HKHKD4.862021/4/28买入5.880.110.1844.1827.0013.2811.026.009.20山东黄金600547.SHCNY19.482021/3/31买入31.800.520.5337.4636.7518.6718.197.807.60山东黄金01787.HKHKD15.562021/3/31买入22.240.520.5329.9229.3618.6718.197.807.60银泰黄金000975.SZCNY9.852021/4/28买入14.000.450.5621

5、.8917.5912.2610.4412.6014.40中国铝业601600.SHCNY4.852021/4/9买入5.200.040.26121.2518.658.515.401.407.60中国铝业02600.HKHKD4.502021/4/9买入4.450.040.26112.5017.317.814.951.407.60驰宏锌楮600497.SHCNY4.492020/4/18买入7.680.090.2449.8918.7114.4811.777.207.40金金股股601958.SHCNY6.572020/8/24买入7.800.170.2238.6529.8615.8413.444

6、.405.40兴业矿业000426.SZCNY7.902020/7/28买入16.600.100.5979.0013.3919.907.983.4016.40西部超导688122.SHCNY57.032021/4/26买入87.360.841.1767.8948.7439.7634.6913.2015.40天山铝业002532.SZCNY9.722021/4/25买入13.300.410.9523.7110.234.602.689.9017.40云铝股份000807.SZCNY12.322021/3/24买入16.000.291.0642.4811.6212.306.377.6020.90中伟

7、股份300919.SZCNY144.322021/2/22买入96.910.701.38206.17104.5895.3752.4615.5023.50博迁新材605376.SHCNY67.992021/4/27买入72.000.611.20111.4656.6660.6235.1211.2017.80格林美002340.SZCNY8.952021/5/16买入11.720.260.3640.3124.8624.3918.888.6010.50合盛硅业603260.SHCNY66.702021/6/4买入69.733.673.8516.4117.3211.7711.3222.6016.50备注

8、：表中估值指标按照最新收盘价计算：A+H股上市公司的业绩侦测一致，且货币单位均为人民币元；时应的H股PE和PB估值, 为最新H股股价按即期汇率折合为人民币计算所得。图17 :新能源汽车铜消费量（万吨）图16 : 2019-2025全球及中国新能源车销量（百万辆）16141210864201614121086420全球销量中国销量120 共球1r中国2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E数据来源：EV Sales,中汽协，IEA,广发证券开展研究中心数据来源：EV Sales

9、.中汽协，IEA,广发证券开展研究中心基于“碳中和”概念下发电侧的可再生能源装机量和用电侧的新能源汽车销量 预测，我们测算出“碳中和”相关行业（可再生能源行业+电动汽车行业）全球铜消 费量：在主要情景下将从2019年的84.65万吨/年增长至2025年的190.95万吨/年，在 加速情景下将从2019年的85万吨/年增长至2025年的218.89万吨/年。据ICSG统计， 2019年全球铜消费量为2432.6万吨，其中中国铜消费量1267.88万吨。据我们测算， 2019年碳中和相关行业全球铜消费占比约为3.44%,随着可再生能源行业和电动汽 车行业的快速开展，这一消费占比将会逐步提升。图18

10、 :“碳中和”相关行业铜消费量预测（万吨）50020192020E2021E 2022E2023E2024E2025E数据来源：广发证券开展研究中心预测5.拜登基建计划将在长期明显拉动铜消费我们在此前的深度报告拜登基建计划对铜消费影响几何？中通过分项测算， 测算出拜登2万亿基建计划在未来十年所能拉动的铜消费量，预计未来十年在中性假 设下将拉动217万吨铜消费，平均每年约22万吨的消费增量。如果拜登2万亿美元基 建政策得以通过并实施，或将使得铜的供需平衡转向更为短缺的状态，对长期铜价 形成有力支撑或向上推动作用。表1:美国就业计划铜消费测算（单位：吨）数据来源：广发证券开展研究中心测算假设电动汽

11、车铅管电力住房耗铜量总计乐观1,295,542500,202615,871176,4002,588,015中性1,120.069404,009492,697151,2002,167,975悲观944,596307,816369,523126,0001,747,935在此前的拜登基建计划对铜消费影响几何？、碳中和：铜的新机会、 2021年策略：机会纷呈中的主旋律、RCEP：迎接新景气周期等报告中持续 看好铜价，主要逻辑为：（1）铜精矿长期供给增速受到近几年CAPEX制约，未来儿 年依旧维持较低供应增速；（2）可再生能源和新能源汽车在未来5-10年内对铜消费 的拉动较为可观；（3）拜登基建政策后期

12、如果可以落地，将对美国铜消费形成拉动；（4） RCEP后期如果可以顺利签订，那么可带动东南亚等国基建消费，进而拉动长周 期有色金属需求。基以上四点核心逻辑，我们认为铜价或将迎来一波景气周期。 建议关注紫金矿业（A、H）、西部矿业等标的。（二）铝：碳中和下的供需再平衡.氧化铝：地区本钱差异下的囚徒困境国内氧化铝行业利润自2019年下半年以来，基本持续维持亏损状态，主因2016- 2018年国内氧化铝价格高企，氧化铝行业新增产能大幅增长，国内氧化铝供应过剩 状况有所加剧。2020年受疫情影响，氧化铝价格大幅下跌，局部氧化铝企业在2020 年上半年减产应对，价格企稳回升。自2020年下半年以来，国内

13、氧化铝价格基本维 持在2300-2400元/吨，氧化铝价格相对电解铝异常疲弱。山东省凭借其地理优势，利用进口铝土矿成为国内氧化铝本钱最低区域。广西 和贵州那么更多利用本地的低本钱矿石使其本钱紧随山东省。山西河南等地铝土矿价 格相对广西贵州存在较为明显的劣势，因此导致其位于全国氧化铝本钱曲线后端。 山西作为国内氧化铝本钱曲线的最高端，单吨现金本钱到达了2450元/吨左右，在目 前的氧化铝价格L自2020年下半年以来持续维持小幅亏损的状态。地区本钱差异 是造成目前国内氧化铝行业囚徒困境的重要原因之一。1 .电解铝：新投及复产进度不及预期国内电解铝产能即将到达产能天花板,未来增量有限。据百川盈孚统计

14、，预计 2021年国内电解铝年内还可投产209.5万吨。新增产能主:要位于云南、广西、贵州等 地，其中云南以其丰富的水电资源吸引/包括云铝股份、神火股份、中国宏桥以及 云南其亚等企业纷纷进驻，而今年新投产能的释放也主要集中在云南。据SMM,截 至6月初，全国电解铝运行产能达3879万吨，有效建成产能规模4360万吨/年，全国 电解铝企业开工率89%。目前电解铝剩余指标主要集中在中铝、神火以及局部在建 尚未建成的企业中，随着新投产能的逐步释放，国内电解铝行业建成产能将逐步达 到4400万吨的产能天花板，未来新增产量有限。表2 : 2021年国内电解铝新投产能情况（万吨,截止6月10日）数据来源：

15、百川盈孚，广发证券开展研究中心省份企业新产靛已投产待开工始投产时间年内另在建且具备投产能 力新产毓预期年内还可投产云南云南宏泰新型材料2212102021年一季度6550广西广西德保口矿铝业101002021年4月00云南云南神火铝业242402020年6月1515云南云南云铝海鑫铝业300302021年待定030四川广元中孚高精铝材0002021年四季度55内釜古白音华煤电铝电分公司400402021年待定00贵州货州新仁登高新材料250252021年6月025广西广西田林口矿铝业17.57.5102021年4月010云南云南其亚金属5502021年待定2222贵州贵州元豪铝业0002021

16、年待定1010甘肃中瑞铝业0002021年末42.542.5总计173.558.5115159.5209.5.电解铝库存持续去化,下游消费持续改善2021年以来，受海外疫情逐步缓解的影响，LME电解铝库存持续去化，而国内 电解铝社会库存在2021年一季度消费淡季累库幅度有限，随着二季度国内传统消费 旺季的来临，国内电解铝社会库存持续去化，近期已经去库至90万吨左右的历史相 对低位。图19 : LME电解铝库存（万吨）图20 ：国内电解铝社会库存（万吨）220200180160140120100802017 2018 -2019 2020 2021Jan Feb Mar Apr May Jun

17、Jul Aug Sep Oct Nov Dec0Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec数据来源：Wind,广发证券开展研究中心数据来源：Wind,广发证券开展研究中心数据来源：Wind,广发证券开展研究中心.碳中和：或使国内电解铝行业本钱曲线有所上移在全生命周期角度看电解铝行业碳中和的深度报告中，我们对征收碳排放 费用后国内电解铝的本钱曲线进行了模拟测算，云南省凭借其水电资源，在碳排放 本钱中上升最少，因此其本钱低于增加碳排放本钱以后的山东省。综合来看，电解 铝行业加入碳排放交易市场可能使得国内电解铝行业平均本钱曲线整体有所上升， 从本钱

18、支撑角度，使得未来电解铝价格运行区间有所抬升。图22 :电解铝完全本钱曲线（纵轴:元/吨;横轴:吨）图21 :国内电解铝产能情况（万吨）数据来源：百川盈孚，Wind,广发证券开展研究中心1500014500数据来源：百川盈孚，广发证券开展研究中心图23 : 2020年铝电解环节电力消耗产生的单位排放为 57M 19957821”25%2921 W74017数据来源：安泰科，广发证券开展研究中心图24 :电解铝预测完全本钱曲线（纵轴:元/吨;横轴:吨）数据来源：百川盈孚，广发证券开展研究中心预测此前的全生命周期角度看电解铝行业碳中和、电解铝：“碳中和”背景下 的供需再平衡、铝：价格上涨，库存紧俏

19、、2021年策略：机会纷呈中的主 旋律等报告中持续看好铝价，主要逻辑为：（1）国内电解铝行业即将到达产能天 花板，未来新增产能有限，长期供给弹性较小；（2）全球氧化铝供给过剩，国内氧 化铝行业存在囚徒困境，海外氧化铝价格对国内氧化铝价格形成压制，氧化铝对电 解铝本钱端抬升有限；（3）电解铝行业碳中和或将使得远期国内电解铝产能出现下 降；（4）电解铝行业碳中和将使得原有的能源结构出现变化，通过可再生能源进行 生产的电解铝企业更加受益，而电解铝行业整体本钱或因为碳排放费用的转嫁而逐 渐抬升；（5）海外适合扩建电解铝产能的区域已经越来越少，因此未来几年海外电 解铝产能增速有限；（6）全球可再生能源和

20、新能源汽车消费的逐步增加会推升电解 铝需求的增长。基于以上六点核心逻辑，我们认为电解铝行业价格长期来看存在成 本端支撑的逐步抬升过程，行业利润可以得到长期维持。建议关注云铝股份、天山 铝业、中国铝业等标的。（三）锌：供给放量不及预期，下游需求依然可期新增产能投产不及预期,矿山产量增速有限。2021年1-3月，全球锌精矿产量为 314.62万吨，同比增长0.69%。2020年上半年受到疫情影响，秘鲁和玻利维亚等地 矿山减产，叠加局部矿山新投产能投产进程不及预期，海外锌精矿产量大幅下滑， 导致国内锌精矿加工费和进口加工费TC持续下滑。图25 ：全球锌精矿产量季度图（万吨）数据来源：Wind,广发证

21、券开展研究中心图26 ：锌精矿加工费（左：美元/吨,右：元/吨）数据来源：Wind,广发证券开展研究中心锌精矿新投产量增量有限。据SMM统计数据，2021年海外矿山新增产能为35.1 万吨，其中增量主要来源于Gamsberg、New Century以及Rampura Agucha等矿山。 这一增量相对于2019年全球锌精矿产量的1296万吨，增速仅为2.71 %。图27 : 20192021年海外主要矿山增量30单位：万金属吨 3Hnf-sw esl-unow04s 4qott3 ues Toqtc 3Hnf-sw esl-unow04s 4qott3 ues Toqtc%=出0 puod e

22、nd SO-6UJ3 euend 一43a panQ eEo-IAPJ3I O/UOUS33Neeez33S1 0-pp e-adeuS=I2虺 As Pnn-es3pu-S UMe-POOMolDbseuad paqsluso o 1 2 一20100数据来源：SMM,广发证券开展研究中心锌库存及消费：国内库存相对低位，需求仍可期待库存历史相对低位。目前国内社会库存约为13万吨，基本处于历史相对低位。 LME交易所库存26.78万吨。截止今年4月，LME隐性库存量为7.37万吨。全球来看, 整体库存处于相对低位。下游消费偏强，后期消费仍可期待。一季度，镀锌板开工率同比高于去年同期 水平，显示

23、出国内锌下游消费较为旺盛。后期随着地产竣工逻辑的逐步兑现，叠加汽车消费边际好转，我们认为锌锭卜游消费有望延续偏强格局。图28 ： LME+国内锌锭库存（万吨）数据来源：Wind,广发证券开展研究中心图29 ：镀锌企业开工率数据来源：SMM.广发证券开展研究中心总体来看，在矿山供给增速不及预期的情况下，随着海外逐步复产复:工以及国 内下游消费地产后周期逻辑的进一步走强，我们认为锌市场或一改此前市场对供给 端的悲观预期。后期随着供应过剩量级的逐步缓解，锌价或有向上超预期的表现。 建议关注：驰宏锌褚等标的。二、贵金属：金价上行趋势不改（一）黄金-美元指数实际利率的研究体系20世纪70年代布雷顿森林体

24、系解体后，美元与黄金脱钩，黄金定价体系发生变 化，但仍是各国央行储藏资产，具备准货币属性，因此其定价仍取决于金融属性。按照购买力平价理论，当美元贬值时（购买力下降），购买单位商品所需要的美 元增加，而黄金是一种非孽息资产，其具备内在价值（单位黄金所能兑换的商品数 量不变），那么以美元标价的黄金价格上涨，因此金价与美元存在负相关关系。图30 ： 19712021年美元指数与伦敦现货黄金价格走势（美元/盎司）砂砂金价与美元指数的负相关关系表达的就是黄金的“抗通胀”（货币超发所带来的货 币贬值），但这种“抗通胀”仅表达在美元经济体，非美经济体是通过货币超发造成的 外汇贬值而造成金价上涨，黄金仍是一种

25、美国“货币工由于美元指数表达的是美元对揽子货币的涨跌，因此判断美元指数要综合美 国和其他经济体的货币的变动，即绝对值和相对值相结合。绝对值来看，美元的强 弱取决于美国经济资本回报率，核心指标为美国十年期国债实际收益率，观察指标 为PCE和失业率。相对角度来看，观察美元指数需从非美经济体美国经济的相对 强与弱来看，即当美国经济下行时，其具有外溢效应，如果非美经济体表现更弱，那么 美元指数仍会走强。因此，我们说美元指数的涨跌方向由美国经济表现决定，但其 涨跌的斜率由非美经济体（美元指数一揽子货币中的经济体，下同）的表现决定。图31 :美元指数对应的一揽子货币权重占比（2019年）欧元日元英镑加拿大

26、元瑞典克朗瑞士法郎数据来源：美国洲际交易所、广发证券开展研究中心美元的价格表现为利率。当利率上升时，代表美元价值增加，因此实际利率的 上行伴随美元指数的上行和金价的下跌。而利率的背后实际上是各经济体的资本回 报率。当利率上行时，代表的是整个经济体的资本I口I报率在增加，黄金作为非孽息 资产，配置需求下降；当利率下行时，代表的是整个经济体的资本回报率在下降，同 样的，黄金作为非孽息资产，其投资和资产配置的吸引力将会明显提升。图32 :金价与美国国债实际收益率呈负相关关系（左轴“”,右轴“美元/盎司”）美国:国债实际收益率:10年期伦敦现货黄金：以美元计价（右轴）同时，黄金作为一种全球公认的“准货

27、币”，其在发生政治军事动乱、自然灾 害、金融市场“黑天鹅”等情况下充当了一种避险资产的角色。当股票市场出现恐慌 的时候，黄金ETF和黄金股票的波动性也加大，呈现相同趋势；但在黄金股票的涨跌 趋势方面，其与VIX指数并未呈现明确的趋同趋势，因为VIX指数更多的是由短期事 件性因素引发的波动性，其更容易在短期之内消除，难以对金价形成趋势性涨跌的 支撑。因此，我们认为VIX指数或者说避险情绪能够带来黄金及黄金股票的交易性投 资机会，但不能带来趋势性投资机会。（二）美国经济边际下行预期增强，金价有望继续上涨美联储加息引起的美元和金价的涨跌是一种方向预期。即，美联储相机抉择， 加息代表经济热度向好（资本

28、回报率上升，金价跌），降息代表经济恶化（资本回报 下降，金价涨）。从美联储核心关注的PCE和失业率数据来看，美国经济周期已经 处于顶部，下行压力加剧，尤其是疫情的影响加剧了投资者的担忧预期。图33 ： 1948-2021年美国核心PCE和失业率走势（）美国:核心PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比美国:失业率:季调数据来源：Wind,广发证券开展研究中心图34 : 20022021年美联储扩表进程（百万美元）数据来源：Wind,广发证券开展研究中心数据来源：Wind,广发证券开展研究中心经济周期卜.行的压力卜.，美联储仍继续实施量化宽松和扩表，但Markit制造业 PMI指数在19年3季

29、度经历短暂几个月的反弹后，继续开始走低，显示美国经济后续 增长乏力，市场对于美联储继续降息和扩大资产负债表的预期将持续走强，美国十 年期国债实际收益率面临进一步下行压力，金价趋势仍将上行。同时，在疫情期间，经济活动的停滞造成信用市场的收缩，货币乘数卜降，美联 储的货币宽松仅仅是解决金融市场的流动性，造成经济实体内的货币总量增长不明 显，随着疫情结束，信用市场的扩张或带来货币乘数增长，通胀预期将继续走强。在 疫情逐步好转的过程中，美国经济各项数据持续好转，但随着疫情的影响逐步消除， 美国经济内生的增长乏力将逐步显现，经济数据的边际走弱将再次推动金价上行。图35 : 2012-2021年美国各项P

30、MI指标走势美国:供应管理协会(ISM)制造业PMI-美国:ISM制造业PMI:新订单美国:Markit制造业PM上季调807060504030201002008-01 2009-07 2011-01 2012-07 2014-01 2015-07 2017-01 2018-07 2020-01数据来源：Wind.广发证券开展研究中心总体来看，美国经济周期边际下行趋势不改，美联储相机决策的量化宽松趋势 不改，金价中期趋势上行。目前投资者已经对金价上涨的利多因素形成了充分一致 预期，金价短期将以震荡为主，等待预期的消化。2021年金价上行的推动力或来自 于以下三方面：1.后疫情时代，美国经济内生

31、增速下滑，量化宽松政策预期再起； 2.欧元区经济逐步好转的背景下，对美元指数形成压力；3.经济活动复苏使得货币 乘数放大，通胀预期或加快金价的上行。三、新能源金属：锂业新周期，各有所长；湿法引领新 一轮全球银行业变革(一)锂：新周期已来，价格有望持续上涨2020年下半年以来，受益于新能源车产业链，特别是LFP需求爆发，锂价已从 底部区域，持续上涨，全球锂行业供需边际改善明显，新周期已经悄然来临，为行 业带来了短期交易性和长期价值性的投资机会。展望2021年下半年，锂行业供需偏 紧，锂资源紧缺，锂辉石、氢氧化锂、碳酸锂等产品有望交替上涨；同时，面对波 语云诡的国际地缘局势，国内锂资源自给率提升已

32、经成为趋势。锂业公司各有所 长，都有望受益。我们认为，应该把握全球龙头，四川锂辉石、江西锂云母、青藏 盐湖大开展带来的机遇；另外，随着欧美龙头车企新车型集中投放，其高银化开展 趋势将带动高端氢氧化锂需求快速增长，具备产能和质量优势的氢氧化锂生产商有 望继续获得重视。1.锂价底部中枢不断抬升，全球动力电池与储能需求拉动，有望开启新一轮周期1995年以来，锂价在经历了两个震荡区间（1995-2007年，区间0-20,000元/ 吨；2009-2015年，区间30,000-40,000元/吨）和两次景气上行周期（2007-2009 年，涨幅208%： 2015-2018年，涨幅278%）后，未来一段

33、时间或将进入更高中枢 的震荡区间，期待5G换机潮及新能源车超预期增长或新兴市场需求爆发（储能领 域等）导致锂价突破震荡区间，进入新一轮上行周期。锂价每一次下行的底部和震荡中枢均由本钱决定，但随着锂消费市场逐步扩 大，锂资源供应类型随之增多后（1995-2007年以SQM等盐湖锂供应为主，碳酸锂 本钱在2900美元/吨左右；2009-2015年以泰利森为主的锂辉石矿也成为供应主 力,经天齐加工成碳酸锂的本钱在4600美元/吨左右），锂本钱线也不断抬升，因 此锂价的底部中枢也不断抬升。图36 :锂价历史走势分析（元/吨）碳酸锂:Li2c03 99%数据来源：Wind,广发证券开展研究中心图37 :

34、 2020年锂本钱曲线（万元/吨）6.5 11.0 13.2 14.5 15.6 16.6 17.1 17.6 23.6 29.4 36.4 38.9 41.4 43.9 47.9 2020年锂资源转化产量（LCE,万吨）数据来源：各公司年报，广发证券开展研究中心目录索引一、基本金属：商品景气周期仍将上行6（一）铜：中长期潜在供需缺口逐步扩大6（-）铝：碳中和下的供需再平衡 12（三）锌：供给放量不及预期，下游需求依然可期15二、贵金属：金价上行趋势不改16（一）黄金-美元指数-实际利率的研究体系 16（二）美国经济边际下行预期增强，金价有望继续上涨18三、新能源金属：锂业新周期，各有所长；湿

35、法引领新一轮全球银行业变革19（一）锂：新周期已来，价格有望持续上涨19（-）银：电池用银大开展 24四、其他小金属：祖鸽稀土价格有望上涨29（-）ffl：海外需求复苏的拉动下，铝价有望稳步上行29（二）稀土：供需矛盾持续发酵，稀上价格有望再上新台阶33（三）鸨：海外需求复苏拉动，预计鸨价中枢上移35（四）钛：军机放量，单机用量提升；钛材景气，龙头受益37五、投资建议40六、风险提不412 .新能源汽车是锂需求增长的核心驱动力，2035规划支撑长周期需求景气新能源汽车作为新的锂需求增长的核心驱动力，仍将保持高速增长。中汽协数 据显示，2019年中国新能源汽车产量为121万辆，同比持平。今年国务

36、院办公厅发 布的新能源汽车产业开展规划（20212035年），明确提出，到2025年，我 国新能源汽车市场竞争力明显增强，动力电池、驱动电机、车用操作系统等关键技 术取得重大突破，平安水平全面提升。纯电动乘用车新车平均电耗降至12.0千瓦时/ 百公里，新能源汽车新车销售量到达汽车新车销售总量的20%左右，高度自动驾驶 汽车实现限定区域和特定场景商业化应用，充换电服务便利性显著提高。新能源汽 车仍将带动锂需求快速增长，且随着高银NCM811及NCA的装机量提升，氢氧化锂 的需求也将快速增长。展望2021年动力电池装机量、新能源车销量，有望继续逐步摆脱疫情带来的不 利影响，继续增长。图38 :中国

37、动力电池产量（Gwh ）数据来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，广发证券开展研究中心图39 :中国新能源车销售量（万辆）2018 2019 2020 2021300,000数据来源：Wind,广发证券开展研究中心全球锂需求乐观估计,有望在2025年突破120万吨LCE。我们根据新能源汽车产业开展规划，考虑了5G手机带电量的提升，对未来几年的锂需求进行测算发 现，全球锂需求有望在2025年突破120万吨LCE。图40 :全球锂需求测算（万吨 LCE ），动力电池电池储能电池1电池领域 总需求数据来源：SQM,广发证券开展研究中心.新周期，锂矿稀缺，把握资源根据我们之前发布“有锂有据”深度报告新周

38、期，锂矿稀缺，把握资源： 全球主要在产锂矿山集中在澳洲。目前澳洲主要锂矿山企业一共有5家（含 Altura）,锂辉石精矿总产能测算约为325万吨/年。因Talison Lithium产品主要面向 天齐锂业、雅宝集团，Mt Marion锂矿产品主要销往赣锋锂业。可向其他锂盐厂出售 锂辉石精矿的主要是Galaxy和Pilbara、Altura,估计产能约为88万吨，折碳酸锂当 量约11万吨，同时如果Altura逐步被Pilbara整合，锂矿集中度将进一步提升。根据 我们初步统计，其他国内独立锂盐厂产能已超过20万吨碳酸锂当量，对锂矿的争夺 或成为今后一段时期内的焦点，锂矿价格有望加速上涨。3 .高

39、银化趋势助推氢氧化锂需求不断增长,氢氧化锂供应商利润不断扩大。根据雅化集团关于调整非公开发行股票募集资金投资工程的公告提到：国 家制造强国建设战略咨询委员会发布的中国制造2025重点领域技术创新绿皮 书一一技术路线图（2017）提出目标：2025年电池单体比能量到达400Wh/kg,系 统比能量到达300Wh/kg,基于三元电池有着更高的重量能量密度，因此随着政策对动力电池系统的能量 密度的要求越来越高，以及消费者对电动汽车续航能力要求的提高，我们判断高银 三元逐渐成为乘用车的主流选择。根据容百科技2021年3月12-3月17日投资者关系活动记录表披露：2020年， 随着众多国际主流车企选择具

40、备续航里程优势、轻量化的高银三元电池技术路线， 高银占三元材料出货量的占比在2019-2020年从9%二升到24.1%,从各国动力电池 技术路径规划来看，高银将成为正极行业主流开展方向。我们认为，随着海外车企 新能源车放量，高银占比有望持续提升。氢氧化锂可降低材料烧结温度、优化电化学性能。在烧结过程中熔融的氢氧化 锂可与三元前驱体更均匀、充分的混合，从而减少外表锂残留，提升材料的放电比 容量。采用氢氧化锂和较低的烧结温度还可减少阳离子混排，提升循环稳定性。因 此，随着对电池系统的能量密度、电动汽车续航能力要求的提高，三元电池应用于 新能源汽车成为趋势，进而带动氢氧化锂的市场需求。图41 ：中国

41、氢氧化锂出口价格逐步回升数据来源：Wind,广发证券开展研究中心图42 :中国氢氧化锂出口量同比持续增长2015Q1 2016Q3 2018Q1 2019Q3 2021Q1数据来源：Wind,广发证券开展研究中心受益于氢氧化锂需求高景气，其价格不断上涨，根据Wind数据，目前氢氧化 锂价格到达9.15万元/吨；基于目前锂辉石精矿价格，我们推算单吨氢氧化锂利润有 望到达约4万元/吨。同时，受益于美国新能源刺激政策和海外车企新能源车型放 量，高银三元需求不断增长，我们判断氢氧化锂价格有望继续上涨，厂商盈利水平 有望持续提升。受益于氢氧化锂需求高景气，其价格不断上涨，根据Wind数据，目前氢氧化 锂

42、价格到达9.15万元/吨；基于目前锂辉石精矿价格，我们推算单吨氢氧化锂利润有 望到达约4万元/吨。同时，受益于美国新能源刺激政策和海外车企新能源车型放 量，高银三元需求不断增长，我们判断氢氧化锂价格有望继续上涨，厂商盈利水平 有望持续提升。图43 ：氢氧化锂供应商利润不断扩大氢氧化锂价格（元/吨）160,000160,000氢氧化锂利润（元/吨）锂辉石精矿中国到岸（右，美元/吨）140,0001000120,000800100,00080,00060060,00040040,00020020,00000 2018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/1120

43、0数据来源：Wind, Asia Metals,广发证券开展研究中心5.盐湖提锂有望迎来大开展数据来源：Wind, Asia Metals,广发证券开展研究中心5.盐湖提锂有望迎来大开展据青海省人民政府网站，5月16日，建设世界级盐湖产业基地行动方案编制领 导小组第一次会议在西宁召开，审议讨论了建设世界级盐湖产业基地行动方案 （初稿）。据安泰科研究，5月20口在北京召开了行动方案国内专家论证会，主要内容包括：适度扩大锂资源开发规模。目标：2025、2030、2035年，青海全 省锂产品产能分别到达15、18、20万吨，建成世界级锂产业基地。青海盐湖提锂翻开空间，为行业公司提供新的盈利增长点。根

44、据ST盐湖2020 年报披露，子公司蓝科锂业拥有1万吨/年碳酸锂产能，同时2万吨电池级碳酸锂工程 局部装置已投入试运行状态，2021年预计将全部投入运行。2020年共生产碳酸锂 1.36万吨。公司钾肥装置生产中每年排放老卤量约有2亿立方米，该原料液为锂产业 开展提供了可靠的资源保障。盐湖股份所属察尔汗盐湖总面积5856平方公里，氯化 锂储量居全国首位。根据藏格股份2020年报披露，公司2020年生产碳酸锂 4429.83吨，公司目前拥有察尔汗盐湖钾盐采矿权证面积724.3493平方公里，拥有 青海省茫崖行委大浪滩黑北钾盐矿探矿权面积492.56平方公里。根据蓝晓科技 2020年报披露，盐湖提锂领域，藏格锂业、锦泰工程、五矿工程是公司年度重点项 目。藏格锂业工程合同金额5.78亿元，已经完成全线安装，运行到达合同要求。截 止年报披露日，藏格已向公司支付4