“旧改”的经济效应.docx

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1、1、国内热点：“旧改”的经济效应 42、高频数据跟踪112.1、 .通胀观察：蔬菜价格和猪肉平均批发价均下跌 II2.2、 汇率表现：美元指数上升，人民币对美元升值 122.3、 大宗商品：商品期货多数上涨，能化指数领涨 123、中观行业跟踪 1331、下游：商品房成交面积增加，土地市场量价齐涨133.2、 中游：钢价上涨，水泥价格、玻璃价格延续上行153.3、 上游：原油结算价下跌，有色金属价格多数上涨174 风险提小18图表目录图I： 7月底，中央财政追加下达旧改补助资金5图2： 2020年旧改专项债融资大幅高于2019年 5图3：专项债旧改工程资金来源中，市场化融资工程仅有1个6图4：进

2、行市场化融资的旧改工程占比很低 6图5：专项债旧改工程中，大局部资金来自于财政支持6图6： PPP工程库中仅有6个老旧小区改造工程 7图7：局部专项债旧改工程对土地出让收入依赖超80% 7图8：旧改工程大多通过车位、广告等获得预期收益7图9：近一半的工程，通过三项获得超90%的预期收益 7图10：多数工程预期收益中，车位、广告、物业三项占比拟高 8图11： 2020年，旧改规模较2019年翻倍 8图12： 2020年，估和全国旧改拉动投资或超1500亿元8图13：西部旧改计划规模最大、开工率较低 9图14：分省来看，河南、山东、四川等省旧改规模较大9图15：东部旧改大省开工率较高9图16：四川

3、、两湖、东北等地后续旧改开工或有明显上量9图17：水电气设施、建材等基础类设施建设需求或受到直接提振 10图18：老房/二手房翻新的占比在逐步提升 10图19：单位旧改建筑面积，对建材的可能拉动10图20：农业部28种重点监测蔬菜价格下跌 11图21：农业部猪肉平均批发价下跌 11图22：人民币对美元升值，美元指数上升12图23：人民币对欧元升值、对日元升值12图24：美元兑人民币即期-中间日均价差为-75基点12图25：离岸、在岸人民币日均价差为-1基点 12图26： 30大中城商品房成交面积环比增加 13图27： 30大中城商品房一线城市成交面积增加 13图28： 30大中城商品房二线城市

4、成交面积增加 14图29： 30大中城商品房三线城市成交面枳增加 14从现有工程来看，旧改投资收益较低、经营现金流偏弱，社会资金参与积极性相 对不高，对旧改的推进形成一定制约。年初至今披露资金信息的38个旧改专项债项 目中，仅1个工程有市场化融资，其余工程均依靠资本金和专项债筹资。为解决现金流对旧改的制约，多数工程计划通过配套经营性资产，来获得收入现 金流。2020年专项债旧改工程，多数采取了车位出租(78.9%)、广告投放(65.8%) 和商业物业租赁(52.6%)等方式来获得预期收益。根据规划，202()年全国旧改投资规模或超150()亿。截至7月，中西部地区旧改 计划规模较大、开工率较低

5、；尤以四川、两湖、东北等地区，仍有较大规模的旧改项 目尚未开工。后续伴随开工加快，这些地方旧改规模或有明显上量。按照“保基本”的原那么，政策重点支持基础类改造内容，旧改工程涉及的水电气 设施、建材等基础类需求，以及电梯、充电桩等局部完善类需求，或将直接受益；同 时，老房翻新、家电更新等需求，也可能同步释放。2、高频数据跟踪2.1 通胀观察：蔬菜价格和猪肉平均批发价均下跌上周(8月31日9月4日)，蔬菜价格和猪肉价格均下跌。农业部28种重点监 测蔬菜平均批发价周环比下跌0.6%,至4.88元/公斤。猪肉平均批发价周环比下跌 1.28%,至 47.95 元/公斤。图20 ：农业部28种重点监测蔬菜

6、价格下跌数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所表4 ： CPI分项同比CPI同比粮食食用油鲜菜猪肉牛肉羊肉水产品蛋类鲜果2020 年 6 月1.65.74.281.618.510.94.8-13.6-29.02020 年 7 月1.66.47.985.717.911.14.7-14.5-27.7数据来源：Wind、开源证券研究所表5 :食品分项周度环比（）2.2、汇率表现：美元指数上升,人民币对美元升值商务部周环比粮食类:大米食用油类:豆油蔬菜类肉类:猪肉肉类:牛肉肉类:羊肉水产品类蛋类水果类:苹果8月第三周0.00.23.6-0.50.50.50.7-1.31.

7、08月第四周0.00.22.2-0.20.5-0.7-0.13.2-0.4数据来源：Wind、开源证券研究所上周（8月31日-9月4日），人民币对美元升值（）.38%,周五美元兑人民币汇率 收于6.84；美元指数收于92.82,较前周（8月24日-8月30日）上涨0.58%。美元 兑人民币即期-中间日均价差为-75基点；离岸、在岸人民币日均价差-1基点。图22 ：人民币对美元升值,美元指数上升图23 ：人民币对欧元升值、对日元升值O1寸 T-1寸 L 89COON 60卜寸 LQO10GJ69CM6980Z 寸 LZ 寸 V-8 P lv-cxj cool cxieov-zzoLLCJOOLC

8、xizoLLeoLCj coozzo t(*! teati ( t a i iLLT-LOUCMdCM8sgeq 寸 q qgininSS9999ZZZZZ00800g 6 ooooooooooooooooooooooooooooooooooo美元指数 美元兑人民币即期汇率（右轴）数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所图24 ：美元兑人民币即期.中间日均价差为-75基点图25 ：离岸、在岸人民币日均价差为1基点。4寸- h-t OC 9foe60mt ocse6 sz6 9EOn-T-r*寸-8 *r if O -ciio - crio zoo eg。n。，二Z

9、2 A Z 法 4 4 + 4 A 吐A A 6 心 d m I 2 3 oooooooooooooooooooooooooooooooooo o即期-中间价(右轴)美元兑人民币中间价两岸汇差（右轴）USDCNH即期汇率定盘价美元兑人民币即期汇率美元兑人民币即期汇率数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所2.3、大宗商品：商品期货多数上涨能化指数领涨上周（8月31日9月4日）,商品期货核心品种多数上涨,能源化工指数领涨。上周南华商品综合指数持平前周。核心品种多数上涨，能源化工指数领涨，周环比涨 幅0.7%。细分品种来看，焦煤指数领涨，周环比涨幅为3.4%；玻璃指数

10、领跌，周环 比跌幅为5.9%。表6 ：商品期货市场核心品种表现数据来源：Wind、开源证券研究所南华综合指数南华工业品指数南隼农产品指数南华金属指数南华能源化工指数南华贵金属指数上周涨幅0.0%0.2%0.5%0.0%0.7%-1.5%前周涨幅1.1%0.9%0.9%0.7%1.1%2.6%表7 ：商品期货市场细分品种表现能源化工金属加工农产品南华铁闺华切阐华候南华犷南毕日南牛寅南牛的南华螺南华南平土南牛且矿石指刀踩用旅宿教现将教玻璃纹钢指PTA指PVC木指数租指教数指数数数指数上周涨幅0.7%0.5%3.4%-0.2%-0.7%-4.6%-1.5%-5.9%-4.6%-0.7%-0.7%-0

11、.6%1.5%-0.3%前周涨幅1.4%3.3%1.8%0.3%0.9%7.3%1.7%5.0%1.6%1.4%0.3%0.5%-0.2%33%数据来源：Wind、开源证券研究所3、中观行业跟踪3.1 下游：商品房成交面积增加土地市场量价齐涨前周（8月24日-8月30日）, 30大中城市商品房成交面积环比增加,一、二、 三线城市成交面积均增加。前周，30城商品房成交面积427.6万平方米，周环比增 加16.3%。分城市来看，一线城市成交面积114.9万平方米，周环比增加）8.4%；二 线城市成交面枳157万平方米，周环比增加8.2%；三线城市成交面积155.7万平方 米，周环比增加24.1%。

12、图26 ： 30大中城商品房成交面积环比增加 图27 ： 30大中城商品房一线城市成交面积增加it gin a I m m ii Bii i hi I in i mi m i m 用殊iSiS株ISg5株摄乐抵辕乐浴寐淑滋精滋嫁浓粽20172018201920202017 2018 2019 2020数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所稣开幅证券宏观经济专题图28 ： 30大中城商品房二线城市成交面枳增加图28 ： 30大中城商品房二线城市成交面枳增加2017 201S2019 M20数据来源：Wind、开源证券研究所图29 ： 30大中城商品房三战城市成交面

13、积增加数据来源:Wind.开源证券研究所土地供应量价齐涨 土地成交溢价率下降前周8月24日-8月30日），100 大中城市土地供应占地面积1202万平方米,周环比增加0.8%： 土地桂牌均价2877 元/平方米，周环比上涨9.2%。前周，土地溢价率下降0.3个百分点。2017 20) M2019 XCO数抠来源；Wind.开源证券研究所图31 ： 100城供应土地挂牌均价上涨2017 201S202040万户30-40万户20-30万户10-20万户10万户数据来源：住建部、开源证券研究所 资料来源：住建部、开源证券研究所图15：东部旧改大省开工率较高图16 ：四川 两湖 东北等地后续旧改开工

14、或有明显上量35302520151()50数据来源：Wind、开源证券研究所旧改工程涉及的水电气设施、建材等基础类需求,或将直接受益；安装电梯、 更新家电等改善型需求也可能受到提振。旧改内容按照基础类一完善类一提升类递 进，按照“保基本”的原那么，政策重点支持基础类改造内容。随着旧改的加快推进， 基础类的水电气设施及局部建材等，完善类的电梯、充电桩等，或受到一定提振；部 分老房翻新、家电更新需求等，可能随之释放。长期来看，旧改提升小区公共服务水 平，第三方参与企业可能提供长期收益，也值得关注。图17 ：水电气设施 建材等基础类设施建设需求或受到直接提振基础类配套设施小区内建筑物屋面、外堵、楼梯

15、等公共部位维修:、 供水、排水、供电、弱电、道路、供气、供热、 消防、安防、生活垃圾分类、移动通信等基础设完善类配套设施小区内建筑节能改造：有条件的楼栋加装电梯：完善周边绿化、照明、停车库（场）、电动自行 车以及汽车充电设施、智能快件箱、智能信包箱、刘； 彳次 右，今 卢谛； 恤E 白 3提升类配套设施社区综合服务设施、卫生服务站等公共卫生设施、 幼儿园等教育设施、周界防护等智能感知设施， 养老、托育、助餐、家政保洁、便民市场、便利店、邮政快递末端综合服务站等。数据来源：中国政府网、开源证券研究所图18 ：老房/二手房翻新的占比在逐步提升2018-2019年国内家装需求占比60 （%）56局部装修老房/二手房篇新新房装修 2018-2019数据来源：Wind、开源证券研究所图19 ：单位旧改建筑面积对建材的可能拉动数据来源：Wind、开源证券研究所经过以上研究,我们发现：7月以来，中央全面推进旧改，对旧改内容做了界定和拓展，比方新增了移动通 信、充电桩等基础设施，公共卫生、幼儿园等服务设施。旧改内容的拓展，有助于增 加旧改的收益渠道，改善现金流。为扩大旧改资金来源，政策还加大财政资金、专项债、政策性金融等支持，并鼓 励居民出资、PPP等形式吸引社会资金。年初至今，已发行至少18只专项债用于旧 改、融资229亿元，远大于2019年8亿元的规模。