快递行业7月淡季价格持续维稳进一步验证价格战初步改善.docx

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1、1.驱动：消费线上化成为大势所趋实体网购需求催化。2021年1-7月，实体网购零售额5.81万亿元，较2020年同期增 长17.60%,较2019年同期增长31.42%；剔除2020年同期疫情影响看，2021年7月累计 实体网购渗透率23.60%,较2019年同期提升4.20ptso我们认为，由于国家统计局实体网 购统计口径原因，局部直播带货属于新兴网购营销模式，规模较小的企业及个体户可能因 统计偏差及误差等原因未被计入口径，导致实体网购零售额或有所低估，上游网购驱动仍 在。图1： 2021年7月累计实体网购零售额5.81万亿元图2： 2021年7月累计实体网购渗透率23.6%岫mil恤实物商

2、品网上零售额：当月值（亿元）实物商品网上零售额：累计同比（右轴）35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%L 0%S一居 SS 二.WW 617 SS S.8 2.B s.i 二.6 一R 60.6 一 0C 260Zs._ew .昌 S.S 二.昌 6o.i s.i s.i 8.8 a.l 二.6 一 07 60.6 一R S.6 一ON社零总额累计同比 实体网购零售累计同比规上快递单量累计同比150% -ICO & 二03COOC ie 二.61C0.6 一E0.6 一 二06一 C0.8IE0.8 一 二 ZI资料来源：Wind,资料来源:Wind,资料来源：Wind,资料来源

3、：Wind,资料来源：Wind,实体网购渗透率长期仍有21.2pts增长空间。我们以2021年1.7月限额以上社零结 构来看，剔除油品、建材、汽车等不可线上化消费品类，其余可线上化品类合计占比56.0% o 假设可线上化零售消费品线上消费率长期到达80%,结合56.1%的可线上化品类占比，测 算实体网购渗透率可达44.8%,相较2021年L7月23.6%的实体网购渗透率水平仍有 21.2pts空间。当前，快递单量增速高于实体网购增速，实体网购整体空间较大，上游驱 动有助快递件量增长翻开空间。图4：快递件量相对实体网购有超额增长图3：限额以上社零可线上化占比达56.0% （2021年17月）图3

4、2： A股快递标的单月快递收入同比变动情况图32： A股快递标的单月快递收入同比变动情况250% n200% -150% -100% -50% -0% -50% -顺丰点匀达圆通申通-100%rc l CCC 90 - 303 go一寸。一 30Z 30苍 03OUZOC 2JO3OZ 二 030Z 2OHK 600307 800303 一 OOZOZ 90.0N03 SOOW 寸 0.0 moozoc zooeoe 1633 二.6 一 0Z 0 一.6I0Z 6A6 一 0Z 80.63Z 66103资料来源：Wind,公司公告，备注：韵达2019年同比高增幅是由于收入口径变化，将派费收入

5、纳入4,投资策略：放眼远方龙头为王，估值锚或由损益端更多转向规模端价格环比企稳，上游驱动强劲，此外政策强监管下利于价格战恢复良性带来行业自 然出清。从上游电商参与端看，直播带货新模式市场大且维持高增长，同时格局依然分散， 当前国家统计局实体网购统计口径或低估了带货GMV体量的增长，因此快递行业增长驱 动依然强劲、同时受益互联网平台反垄断趋严而在整体产业链中地位将持续提升；从政策 监管端看，我们认为政策定调总体上有遏制低价恶性竞争及保护末端快递员权益两大方 向，后续重点地区相关政策落地后有望在全国形成示范效应。因此，网络建设不完善、规 模效应弱、经营管理能力差的尾部企业将因无法低价抢量而进一步强

6、化对本钱端压力的 恶性循环，最终带来市场出清，低本钱龙头在同行竞争及产业链位置中实现突围。龙头时效服务品质叠加低本钱，或将构建竞争壁垒。根据运联智库，自4月起，顺丰 将对产品体系中的“时效产品”进行升级，升级后的时效板块主要包含顺丰即日、顺丰特 快、顺丰标快等三大产品；中通、韵达等业务推出“标快”产品，实行产品分层，满足客 户多样化和个性化的需求。根据中国邮政快递报，自7月起中国邮政正式启动全面提速， 全国主要城市可享邮件次日达甚至次晨达的极速体验，6成以上特快专递实现次晨达。此 外龙头规模效应及前期投入带来单件低本钱，有助于提升单件毛利，单件毛利的提升又增 加降价筹码，降价在现阶段最终将继续

7、带来规模的提升，规模、本钱、价格三者之间相互 作用。高服务品质叠加低本钱，将构建龙头企业行业竞争的壁垒。从远期格局看当前估值，估值锚或由损益端更多转向规模端。利润并不是快递企业 短期首要目标，相应地我们认为，当前估值高度应更多取决于未来壁垒深度，因此估值锚 不妨脱离单纯的利润估值体系，更多从规模角度出发，从单量、资产、资本规模三大维度 切入，更具前瞻视角。投资区分赛道，看好龙头开展，通达系方面，建议关注单量及盈利 龙头中通快递及暂居次位、价值具有确定性修复空间的韵达股份；直营系方面，建议继续 关注传统+新兴业态广阔布局下网络延展、壁垒升级的顺丰控股。图33：规模、本钱、价格相互作用降价筹码增加

8、降价筹码增加单件毛利提升单件本钱降低资料来源:表1： 2021年以来快递行业相关监管政策梳理时间5S义乌邮政管理局发布关于维护行业平稳有序推进行业高质量开展的实施意见，要求维护市场秩序、科学制定增速 202! 3标准,以及保护合法权益、不得随意降低派费标准习近平总书记广西考察提出要完善多渠道灵活就业的社会保障制度，维护好卡车司机、快递小哥、外卖配送员等的合2021.4法权益2021.4 马军胜局长上海调研强调切实保障快递小哥合法权益，稳定末端网点有序运行2021.5 浙江义乌邮政管理局开始整治百世快递及极兔速递的“低价倾销行为”，主要措施为停运局部分拨中心浙江省政府审议通过浙江省快递业促进条例

9、（草案），规定快递经营者不得以低于本钱的价格提供快递服务；电2021.6 子商务平台经营者不得利用技术等手段阻断快递经营者正常服务；平台型快递经营者不得禁止或者附加不合理条件限制其他快递经营者进入2021.7 湖南省邮政管理局就进一步规范快递市场秩序、整顿无序低价竞争等问题进行了部署马军胜局长就规疱快递市场秩序、保隔小等合法权益问题写义且一线从业者深入座谈，再次强调切实保障快递小舒合 2021.6法权益宁波市邮管局约谈快递企业，要求被约谈企业下达的指标数不得高于30%增速，各品牌要统一派费标准，义乌、广东 2021.6件的派费不得低手1兀并不得低2年前的派费标准r 七部门联合印发关于做好快递员

10、群体合法权益保障工作的意见，提出要制定快递末端派费核算指引和快递 员劳动定额标准，建至行业工资集体协商机制，引导电商平台和快递企业加强协同，进一步明确企业总部管理因任r 江苏省邮政管理局召开快递市场秩序整治暨快递服务质量提升联席会，提出要稳定思想，规范市场秩序、抵抗低价竞 2021.7争2021.8 市场监管总局发布价格违法行为行政处分规定（修订征求意见稿），界定低价倾销行为及相应的处分标准八部门联合印发关于维护新就业形态劳动者劳动保障权益的指导意见，以出行、外卖、即时配送、同城货运等行 2021 7业平台企业为重点，指出各地要放开灵活就业人员在就业地参加基本养老、医保的户籍限制资料来源：网络

11、公开资料，5-风险提示监管政策落实效果不及预期；资本进入扰乱现有市场的开展；价格战超预期。表2： 2021年7月各快递企业数据简析资料来源：公司公告，国家邮政局,7月份行业韵达股份圆通速递申通快递顺丰控股单量（亿件）89.3415.5313.978.938.51同比增长28.80%22.48%31.30%13.61%33.81%市占率-17.38%15.64%10.00%9.53%票单价（元）9.262.042.021.9715.96同比增减（元）-1.170.03-0.14-0.15-1.91环比增减（元）-0.150.02-0.08-0.150.05表3： A股重点公司估值表证券代码标的简

12、称市值（亿元）PEPB归母净利润（亿元）2021/8/202020TTM2021E2022E2023ELF2020A2021E2022E2023E002352顺丰控股264535.4048.7255.3636.3228.834.8373.2647.7972.8491.75002120韵达股份41830.0032.1823.3018.6116.142.8914.0417.9422.4625.90600233圆通速递29016.0615.5615.0213.6212.271.7017.6719.3321.3223.67002468申通快递104339.00-93.0434.6928.7320.36

13、1.200.362.993.615.10资料来源：Wind,备注：申通快递采用Wind 一致预测数据2.行业：单月单量维持近30%同比增速，单价环比基本企稳2/1.单量：7月单量8934亿件，同比增长28.80%总体来看：202 1年7月，行业快递单量89.34亿件，同比增长28.80%, 2年复合增 速30.47%,绝对单量续创年内高值。剔除疫情影响看，2021年上半年行业快递单量较2019 年上半年增长76.71%, 2年复合增速仍高达32.93%o根据国家邮政局2021年7月中国 快递开展指数报告，预计8月快递业务量增速约28%0电商网购驱动仍在，叠加快递下 沉、快递出海稳步推进，我们认

14、为2021全年行业快递业务量大概率突破千亿，未来2年 有望维持20%以上同比增长。图5： 2021年7月行业快递单量89.34亿件图6： 2021年17月行业快递单置同比增长42.90%当月单量（亿件） 单量同比增速（）一一一CMCMCMCMClCMZClCJZooooooooooooo CJ CMCMCMCMOlCMCMOlOlCMCMCMC 61 E S C 6- e S C00000000000单量累计同比增速140% i120% -100% -80% -60% -40% -20% -0%-20% -r* or* o ( *00000000000资料来源:Wind,-40%一 一一C Z

15、 CM CM ZCJc Z Z Clooooooooooooo Z OlZ04 CM Z CM eeCM oi cm cm资料来源:Wind,分类型来看：2021年7月，同城、异地、国际快递单量分别12.30亿件、75.49亿件、1.55 亿件,同比分别+16.92%、+31.79%、-0.82% 0图7： 2021年7月同城、异地、国际快递单量及占比图8：同城、异地、国际快递单同比增速同城快递异地快递国际快递O一 一 一 CJ ClC1clzCl Cl Cl Cl aoooooooooooooCl OJ CJ CM CJ CM CM CM CM Cl CM e Cl资料来源：Wind,备注：

16、单量单位资料来源:Wind,为亿件中部，西部，12.69 ,6.43,7%14%东部中部西部S昌 2.一居 一 0.昌 三 0SZ 6ie s.i s.i s.i s.i 二.6 一R 60.6-w S.6 一R资料来源：Wind,备注：单量单位为亿件资料来源：Wind,分区域来看：2021年7月东部、中部、西部快递单量分别70.22亿件、12.69亿件、6.43 亿件，同比分别+27.32%、+38.68%、+27.04% 0图10：东部、中部、西部快递单量同比增速图10：东部、中部、西部快递单量同比增速图9： 2021年7月东部、中部、西部快递单量及占比120% 1100% -80% -6

17、0% -40% -20% -0% -20% -40%格局来看：以国家邮政局公布的快递服务品牌集中度指数CR8来看，202 1年7月累 计CR8为80.8%,环比上月持平，较上年同期下降2.8pts,较2019年同期下降0.9pts； 但是，假设以顺丰、韵达、圆通、韵达单量累计市占率来看，2021年7月A股快递累计CR4 为52.0%,环比上月提升O.lpts,较2019年同期提升4.4pts,单量仍呈现向龙头集中趋势。图11： 2021年7月快递累计CR8指数80.8%图12： 2021年7月快递累计CR4指数52.0% （自行测算）累计CR8累计CR8累计CR4资料来源：Wind,资料来源：

18、Wind,资料来源：Wind,备注：为国家邮政局公布的快递服务品牌集中度指数CR8备注：为国家邮政局公布的快递服务品牌集中度指数CR8备注：为顺丰、韵达、圆通、申通单量累计市占率总和22.单价：义乌地区7月票单价环比基本持平总体来看：202 1年7月单月行业票单价9.26元，环比降低0.15元，同比降幅自1月 份以来收窄11.63ptso此外当前票单价同比变动仍有疫情税费减免带来的口径影响，如果 剔除口径差异我们预计单价降幅进一步收窄，结合监管强化的政策引领，我们预计后续票 价格战有望进一步回归良性。图13： 2021年7月行业票单价9.26元图14：行业单月票单价环比差价情况单月票单价（元/

19、票）单月票单价（元/票）综合05050505 o2 11 o o o 112 - _ _. 一se s.一se 3.昌 一 0.昌 二.ose6ie Lie Cie S.I 一 ie二.6IW 60.6 一 W 一。.6SC5S 2se s.KOe 一 Hse 二.ose 61e s.i s.i ise s.i 二.6-oe 60.65e5.6 一。e资料来源：Wind,资料来源：Wind,资料来源：Wind,分类型来看：2021年7月，同城、异地、国际快递单月票单价分别5.45元、5.61元、 60.64元，环比分别-0.23元、。04元、-0.29元。图15：同城、异地、国际快递单月票单价

20、情况图16：同城、异地、国际快递单月票单价环比差价情况同城快递异地快递国际快递（右轴）同城快递异地快递国际快递（右轴）0 9 8 7 6 5同城快递 异地快递 国际快递（右轴）.5.O.5.O.5.O.5.0 11OSS112 一 一s-s 2一居 s-s 三一se 二 dew s.i s-i -1 s-i s.i 二.6.w 60.6 一 oe 6 一W. 一昌 3.IS7 一。.一SZ 二.0居 s.i s.i si s.i s.i 二.61W 60.6 一 M .6 m资料来源：Wind,备注：数据单位资料来源：Wind,备注：数据单位资料来源：Wind,备注：数据单位为元为元为元分区域

21、来看：2021年7月单月东部、中部、西部快递票单价分别9.25元、8.28元、11.32元，环比分别0.16元、068元、。32元。图17：东部、中部、西部快递单月票单价情况图18：东部、中部、西部快递单月票单价环比差价情况东/口中吾口西书口东/口中吾口西书口东部中部西部Os一一一c】c】cieec】eeeeooooooooooooo ciciciciciciciecicicmcmci资料来源：Wind,备注：数据单位资料来源：Wind,备注：数据单位资料来源：Wind,备注：数据单位为元为元重点产粮区来看：202 I年7月，义乌（金华）规模以上快递业务票单价2.65元，同 比053元，环比.

22、0.08元。快递主产区监管尤其强化之下，单价自6月以来环比基本维稳。图19： 2021年7月义乌快递票单价2.65元图20： 2021年7月义乌票单价环比基本维稳 义乌票单价同比差价（元）义乌票单价环比差价（元） 义乌票单价同比差价（元）义乌票单价环比差价（元）资料来源：Wind,资料来源：Wind,资料来源：Wind,23收入：7月快递收入827.2亿元，同比增长1436%总体来看：2021年7月单月行业快递收入827.2亿元，同比增长14.36%。2021年I- 7月行业快递收入合计5669.4亿元，同比增长24.68% o剔除疫情影响，2021年1-7月行 业快递收入较2019年同期增长

23、41.55%, 2年复合增长18.98% o图21： 2021年7月行业快递收入827.2亿元图22： 2021年7月行业快递收入累计同比增长24.68%累计收入同比(* OSK *OO 一 OOOOO OOOOOs 0s一一ClCJClClCMClClCMeCl00000000000czoClCMCJClCJCJCl0404ClZ04O1资料来源：Wind,资料来源：Wind,分类型来看：2021年7月单月同城、异地、国际快递收入分别67.00亿元、423.40亿 元、93.80 亿元，同比分别+ 4.52%、+14.56%、+7.20%。图23： 2021年7月同城、异地、国际快递收入及占

24、比图24：同城、异地、国际快递收入同比增速其他,其他,同城件,11%同城快递 异地快递 国际快递资料来源：Wind,备注：收入单位资料来源:Wind,为亿元西部,东部 中部西部2昌 一。.昌 二.WW6 IN 2.12.1S.B 一 0.1 二.6 一R 6 0.6 一 W一 0.6 一。C资料来源：Wind,备注：收入单位为亿元资料来源：Wind,分区域来看：2021年7月单月东部、中部、西部快递收入分别649.50亿元、105.10亿元、72.80 亿元,同比分别+ 12.23%、+26.32%、+18.37%。图26：东部、中部、西部快递收入同比增速图25： 2021年7月东部、中部、西

25、部快递收入及占比120% n100% -80% - 60% -40% -20% -0% -20% -40%3.A股标的：韵达迎来量价双升单量：韵达份额环比提升，淡季日均维持5000万件以上从7月份市占率看，韵达圆通申通顺丰。2021年7月份，顺丰单量8.51亿件, 市占率同比.0.24pts至9.53%；韵达单量15.53亿件，淡季日均单量维持5000万票以上, 市占率同比+O.53pts至17.38%；圆通单量13.97亿件,市占率同比+ (). 36Pls至15.64%；申 通单量8.93亿件，市占率同比+0.67pts至10.00% o顺丰韵达圆通 申通顺丰韵达圆通 申通图27： A股快

26、递标的单月单置市占率情况20% -18% -16% -14% - 12% -10% -8% - 6% - 4% -2% - 0% -L 860 一 Z CIS 寸 IC9 1860 一 Cl 寸 C 9 rO O O 一 一 一o OOOOO OOO一 一 000000c$ 二 二 二 - 一一 一 一一 一 cie ci cj ciz ci ci ci c】 ci e z ci e ci ci ci rOOOOOOOOOOO0000000000000ccmci z cici z cici e zc】 cm ci ci z c1clz cm ci z e cm u资料来源：Wind,公司公告,

27、从7月份2年复合增速看，顺丰圆通韵达申通。2021年7月份，顺丰单量同比 +33.81%, 2年复合增长51.86%；韵达单量同比+ 22.48%, 2年复合增长32.92%；圆通单 量同比+31.37%, 2年复合增长34.61 % ；申通单量同比+ 13.66% , 2年复合增长18.49% 0图28： A股快递标的单月单量同比增速情况AON 一 coz 07 leoCM ocoe ocoe on ocoe oeoe on OCNOZ ocoe OCOCN ocoz ocoz oeoe 637 633 683 6SZ 63Z 63N顺丰韵达圆通申通负料来源：Wind,公司公告，32单价：韵

28、达环比进一步企稳微升7月份2年复合降幅圆通顺丰申通韵达，环比上月增幅韵达顺丰圆通申通。 2021年7月份，顺丰票单价15.96元，环比+0.31%, 2年复合增速.1 5.98% ；韵达票单价 2.04元，环比+ 0.99%, 2年复合增速J9.53%；圆通票单价2.02元，环比.3.81%, 2年复 合增速-15.21%；申通票单价1.97元，环比.7.08%, 2年复合增速J6.12%。考虑到去年同 期疫情期间派费收入增值税减免，口径有所差异，假设剔除口径差异单价降幅进一步收窄， 建议继续矢注后续政策推演及单价验证。图29： A股快递标的单月票单价情况（单位：元）韵达圆通申通顺丰（右轴）资

29、料来源：Wind,公司公告,顺 丰 韵 达 圆 通 申 通一860一CJ-CIS 寸 S91860-04- ZE寸 C91。OO 一一OOOOOOOOO OOOOO OC图30： A股快递标的单月票单价环比增速情况20% n 15% -10% -5% -0% -5% -10% - 15% -20% - -25%一居 S i 1 一居 一居 S S 0目 ose 。居 S S S S S ose 。居 6SZ 6 - W S S 6 一 oe 6 一a货料来源：Wind,公司公告,33收入：顺丰领跑A股快递公司从7月份数额看，顺丰韵达圆通申通。2021年7月份，顺丰快递收入同比+ 19.50% 至135.83亿元;韵达快递收入同比+24.24%至31.68亿元；圆通快递收入同比+ 23.06%至 28.28亿元;申通快递收入同比+5.76%至17.63亿元。图31： A股快递标的单月快递收入情况（单位：亿元）音匀达 圆 通 申 通 顺丰 （右轴）音匀达 圆 通 申 通 顺丰 （右轴）资料来源：Wind,公司公告,从7月份2年复合憎速看，顺丰圆通韵达申通。2021年7月份，顺丰快递收入2 年复合增长27.60%,韵达快递收入2年复合增长6.98%,圆通快递2年复合增长14.24%, 申通快递收入2年复合下降0.45% o