锂资源行业转债梳理：关注动力电池上游锂资源投资机会.docx

《锂资源行业转债梳理：关注动力电池上游锂资源投资机会.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《锂资源行业转债梳理：关注动力电池上游锂资源投资机会.docx（16页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、1、锂资源情况简介1.1 锂资源应用简介锂元素性能优异，电池为其最大应用领域，未来成长空间广阔。锂作为元素周期 表中第一个金属元素，是最轻的金属，具有化学性质活泼，比热大、膨胀系数低 等优良特性，广泛应用于电池、玻璃陶瓷、润滑脂、核能等领域，是现阶段新能 源车产业开展不可或缺的原料。2020年电池是锂资源应用最大领域，占比到达 65% ,随着下游新能源车渗透率的不断提升，将带动锂资源需求的不断提高。图表1 : 2020年锂资源下游应用分布其他用途 9%电池陶瓷和玻璃润滑脂聚合物生产 其他用途资料来源：CNKI ,中国锂矿资源需求预测，张泽南，锂是电池理想的电极材料，相比氢、氨电池本钱更低。能量

2、密度越高越适合作为 电池材料，氢、氨、锂作为元素周期表中排名前三的元素，相对原子质量低，单 位质量携带电荷高，因此适合作为电池的主要电极材料。但氢、氢燃料电池本钱 均显著高于锂电池，氢燃料电池本钱最高，氢燃料电池电动车动力系统本钱在 5000元/kWh以内，而锂电电动车动力系统本钱在800元/kWh以内，因此相较 于氢、氮,锂是更加理想的电池电极材料。图表2:锂电和氢燃料电池电动车本钱情况资料来源：CNKI，直面燃料汽车普及化困局，黎冲森，工程锂电电动汽车氢燃料电池电动车整车本钱低动力系统本钱800元/kWh以内5000元/kWh以内能耗本钱0.09元/公里0.4元/公里补充方式公共充电站或家

3、庭充电站公共充电站基础设施建设本钱停车场充电站6000美元，家庭充电 站1000美元自动加氢站75万美兀，一体化加氢 站210330力美兀1.2 、锂资源产业链介绍锂资源产业链主要分为上游采选、中游冶炼和下游应用三个方面。上游锂矿方面， 锂资源主要为锂矿石和盐湖两大类，两者的资源禀赋和产成品有所区别，一般而 言锂矿石生产锂盐品质更高、杂质更少、一致性更好，盐湖生产锂盐本钱更低。 此外，锂矿石可以直接制成氢氧化锂和碳酸锂，但盐湖需要先制成碳酸锂再通过 苛化制成氢氧化锂。中游锂盐方面，主要为碳酸锂、氢氧化锂和氯化锂，其中碳 酸锂和氢氧化锂都是生产锂电池正极材料的原料，但应用范围有区别。碳酸锂主 要

4、用在生产磷酸铁锂和三元材料中的中低银正极材料，而氢氧化锂主要用于生产盐湖由于自身禀赋特征，新增产能往往投产时间较长 出湖由于资源禀赋有差异, 需要根据资源特征制定相应的提锂技术；盐湖提锂建设以及产能爬坡时间普遍长 于矿石提锂，实际可供释放的供给量或将小于名义产能。图表22 :南美盐湖扩产计划资料来源：各公司公告，公司/工程投产计划扩产规模预计投产时间ALB4万吨碳酸锂工程，2021年中建设完成，需6个月认证阶段4万吨碳酸锂2021年末SQM21年末产能扩张至12万吨LCE , 22年末扩张至18万吨LCE5万吨LCE6万吨LCE2021年末22年末FMC疫情延迟产能建设进度,1万吨碳酸锂/年工

5、程2023年前投产1万吨碳酸锂2023 年Orocobre新增产能2022年下半年投产，至2024年放量至4.25万吨满产2.45 万吨 LCE2022年末Silver peak公司计划2020年9月至2021年初关停Cauchari-Olaroz工程规划2022年上半年试车生产2022年上半年Sal de Vida扩产分三阶段进行，规划2022年下半年投产2022年下半年43、盐湖提锂成为我国未来锂资源重要增量来源锂资源供需缺口持续存在的情况下，我国锂资源稀缺性和重要性提升，盐湖提锂 成为我国锂资源供给重要环节。在下游新能源行业景气度不断抬升，锂资源供给 短期刚性环境下，锂矿价格持续提升。此

6、外，锂由于是未来新能源行业开展不可 缺失的元素，目前各国已经对锂矿战略性地位有所认识，而锂资源主要集中在西 澳和南美，我国新能源行业未来开展将受制于资源国的出口政策。因此，提高锂 资源国内供给率是保障我国新能源行业开展的重要一步，我国锂资源丰富且 80%以上以盐湖卤水形式存在，因而盐湖提锂将是我国未来锂资源供给最关键的 环节。2021年6月习主席参观青海盐湖时提到，要立足高原特有资源禀赋，积 极培育新兴产业，加快建设世界级盐湖产业基地，打造国家清洁能源产业高地， 显示出我国对盐湖提锂的重视。我国盐湖资源储量丰富，80%以上锂资源以盐湖卤水形式存在，主要分布于青藏 高原。我国盐湖卤水具备巨大的锂

7、资源开发前景。根据自然资源部发布的中国 矿产资源报告2019,国内卤水锂潜在资源量为9250万吨（以氯化锂计）， 资源查明率仅为19.0% ;国内硬岩锂矿的潜在资源量为878万吨（以锂辉石计）， 资源查明率仅为25.51%，增储前景巨大。2020年国内碳酸锂表观消费量为25.1 万吨，由国内矿山或盐湖资源生产的碳酸锂7.4万吨，自给率为29.5%，假设未来 盐湖提锂资源释放，国内锂资源自给率有望大幅提升。图表23 :卤水锂和硬岩锂矿潜在资源量及探明率情况（单位：万吨）资源探明率25.5%卤水锂硬岩锂矿878资源探明率19.0%925020004000600080001000C资料来源：中国矿产

8、资源报告2019,整理我国盐湖锂资源禀赋并不出色，锂离子浓度低、镁锂比高。我国盐湖资源主要集 中在青海和西藏，西藏盐湖由于海拔高且基础设施薄弱，前期开发进程相对落后, 因此我国盐湖锂资源主要由青海盐湖提供。我国盐湖相比南美盐湖资源禀赋较 差。锂离子浓度上，我国主要盐湖中仅青海东台吉乃尔盐湖和西藏扎布耶盐湖锂 离子浓度大于300mg/L ,而南美主要盐湖锂离子浓度均高于300mg/L ,并且智 利Atacama盐湖锂离子浓度到达1840mg/L ;镁锂比角度上,我国盐湖镁锂比 也显著高于南美盐湖，镁锂比通常用来衡量锂离子提纯难度，镁和锂在元素周期 表中处于对角线关系，物理化学性质相近，原子半径相

9、近，因此镁锂别离难度较 大。我国主要盐湖镁锂比均较大，仅扎布耶盐湖镁锂比为0.02 ,其余盐湖资源 镁锂比均显著高于南美盐湖，其中察尔汗盐湖察尔汗矿区镁锂比到达2000 : 1 , 镁锂别离是我国盐湖提锂的面临的主要困难。图表24 : 2020年全球主要盐湖资源禀赋情况盐湖地区锂资源储量（万吨）锂离子浓度（mg/L）镁锂比Atacama 盐湖智利455018406.4Uyuni盐湖玻利维亚29003208.0Hombre Muerto 盐湖阿根廷1927401.4Olaroz盐湖阿根廷644690Rincon盐湖阿根廷3503258.6Vida盐湖阿根廷400790察尔汗盐湖别勒滩矿区中国青海

10、77437570察尔汗盐湖察尔汗矿区中国青海847272000东台吉乃尔盐湖|中国青海28543035西台吉乃尔盐湖中国青海30825647一里坪盐湖中国青海19026255扎布耶盐湖中国西藏1848800.02资料来源：USGS ,盐湖提锂一湖以策，国内已开发多种技术路线推动锂资源量产。盐湖由于组 分差异较大，难以采取单一技术快速复制量产，因此需要根据盐湖自身资源禀赋 采取“一湖一策”的方式开采盐湖提锂。目前，主要的盐湖提锂技术方法包括沉 淀法、吸附法、膜法、燃烧法、溶剂萃取法以及太阳法，南美盐湖由于锂离子含 量高、镁锂比低主要采用沉淀法，国内盐湖根据自身资源禀赋采用相应的提锂方 法推动锂资

11、源量产。图表25 :盐湖提锂主要技术路线及优缺点资料来源：USGS ,技术路线应用盐湖优点缺点沉淀法Atacama 盐湖、Olaroz 盐湖工艺简单成熟、生产本钱低卤水品质要求高，受天气影响大，回收率低吸附法察尔汗盐湖适用于低锂离子浓度，高镁锂比盐湖初期建设投资大，吸附剂性能对产线影响大，本钱较 高膜法东台吉乃尔、西台吉乃尔、一里坪镁锂别离效果好，工艺平安环保，流程短对膜的性能要求高，膜损耗高，运营本钱高燧烧法西台吉乃尔盐湖成品品质较高能耗高，反响过程中生产盐酸，设备腐蚀严重溶剂萃取法大柴旦盐湖镁锂别离效果好，锂收率高对设备要求高，有机萃取剂易造成污染，平安环保压 力大太阳池法扎布耶盐湖工艺简

12、单，理论本钱低，无污染适用性窄，有渗漏风险，回收率低5、锂价格复盘及展望强政策支持、需求增长叠加国内锂资源匮乏，锂价急剧拉升。需求端：2015年 在政策支持下，新能源汽车需求增长，产业链各环节大规模扩产、补库存，在下 游需求增长和中游补库存行为的拉动下，上游锂资源需求快速增长。供给端：锂产品价格多年保持低迷，行业供给有限、新增供给计划较少，在短期需求增长情 况下，供需产生较大缺口拉动锂价持续快速上行。补贴退坡、供给过剩叠加需求疲软，锂价下跌导致局部澳矿破产。需求端：补贴 退坡预期下，国内企业停产、去库存，下游需求端由于无爆款车型拉动、需求疲 软，补贴缓冲期结束后，新能源车产销大幅下滑。供给端：

13、产业链需求的快速扩 张，价格的持续高位拉动西澳锂矿的开采，供给从短缺转为过剩，锂矿价格不断 下跌冲击锂矿本钱线，局部锂矿经营现金流短缺、资不抵债而关停倒闭。图表26 : 2014-2021年8月碳酸锂和氢氧化锂价格变动情况（单位：元/吨）09一碳酸锂一氢氧化锂资料来源：百川盈孚,统计日期：2014年1月1日至2021年8月17日200000此次锂价周期的不同2021年锂价开启新征程2020年起锂价上涨市场环境相比2015年有较多变化， 需求端更旺盛，供给端更稳定，价格上涨更平稳，预计锂矿价格将长期维持高价。需求端更旺盛、市场已从政策外生推动向需求内生拉动转变：（1 ）下游市场规 模更大，需求更

14、旺盛。根据中汽协数据，2015年新能源汽车销量为33.11万辆， 2020年新能源汽车销量为136.7万辆,增长约310% ,此外根据中国汽车市 场中长期预测（2020-2035 ）（预测报告）显示，中国2021-2025年汽车 市场将呈现稳定增长趋势，到2025年销量到达3000万辆，新能源汽车占比达 到20% ,销量到达600万辆，较2020年增长340%，较2015年增长1710%。 新能源汽车行业迈入高速增长阶段，销量的高速增长带动上游锂资源的需求快速 提升。（2）本轮新能源汽车市场完全由需求拉动，而非需求和政策双重因素， 市场增长的真实性和持续性更强。2015年新能源汽车在高额的补贴

15、带动下快速 开展，但缺乏爆款车型刺激需求，在政策的补贴下出现骗补、抢装等虚增需求， 补贴退坡后产业链停产、去库存导致锂价快速下跌。本轮市场完全由需求带动， 除Tesla外，国产车型爆款频出，新能源车销量远超市场预期，市场已从政策外 生推动向需求内生拉动转变。供给端更加有序，短期大量扩张压低价格现象将缓解。2015年至2017年碳酸 锂和氢氧化锂价格快速拉升并维持高位，推动大量西澳锂矿扩产，当产能集中释 放时需求疲弱带动价格持续下跌，局部锂矿亏损倒闭。近年来澳矿进行大量并购 重组，行业集中度更高，未来产能投放将更加有序，短期产能集中释放造成价格 快速下跌现象将得到缓解。价格端上涨更加平稳，有望长

16、期保持高位。2015年初电池级碳酸锂价和氢氧化 锂均价在4万/吨左右，而2016年4月电池级碳酸锂最高价超过18万/吨，涨幅 超过350%o价格的短期快速上涨主要原因在于企业为获得补贴进行抢装，造成 需求的短期释放，本轮锂价上涨主要因为市场需求拉动，价格上涨更加平稳。 2020年8月锂价到达最低点，电池级碳酸锂跌破4万/吨，到达3.98万/吨，电 池级氢氧化锂跌破5万/吨，到达4.90万/吨。之后碳酸锂和氢氧化锂价格持续 上涨,截至2021年8月17日，电池级碳酸锂价格到达9.65万/吨,电池级氢 氧化锂价格到达11.15万/吨。6、重点转债梳理蓝晓科技一盐湖提锂“材料+设备 一体化方案供 应

17、商公司主营业务是研发、生产和销售吸附别离材料以及围绕吸附别离材料核心形成 的应用工艺技术、配套系统装置、技术服务，为下游客户提供一体化的柔性解决 方案。公司提供的吸附别离技术在下游用户的工艺流程中发挥特殊的选择性吸附。 别离和纯化等功能广泛应用于资源与新能源、生物医药、食品与织物提取、水处 理与超纯、节能环保、化工与工业催化等领域。图表27:蓝晓科技主要指标一览正股代码正股简称正股市值 （亿元）正股PE ( TTM ) (倍)PE （ TTM ）历史近两年 分位数（）近3个月相对上证综指 涨跌幅（%）300487.SZ蓝晓科技191.2172.7496.0158.98转债代码转债简称转债余额

18、（亿元）转股溢价率（%）纯债价值（元）近1月转债价格均值 （元）123027. SZ蓝晓转债1.0715.5587.86351.972020年，公司实现收入9.2亿，同比增长-8.82% ,实现归母净利润2.02亿，同比增长-19.59%。公司主营业务为离子交 换吸附树脂、系统装置、技术服务和其他业务，分别占比64.06%、32.15%、3.52%和0.27%。资料来源：Wind , 左轴：营业总收入（亿元）右轴：同比增长（% ）统计日期截止：2021年8月16日注：正股市值、正股PE值采用2021年8月16日数据，正股PE分位数采用近两年正股PE值计算得出蓝晓科技（蓝晓转债）经营优势分析：1

19、、公司是行业内唯一提供材料+设备的整体解决方案供应商。吸附别离材 料高端市场被国际少数几家世界级企业掌握，公司攻克技术难关，产品质量对标 世界级企业。吸附别离材料需要配套相应的装备才能将性能完全显现，公司是行 业内唯一提供“材料+设备”的一体化供应商。2、公司拥有盐湖提锂主流技术的自有知识产权,工艺、设备成熟并已有多个项 目落产。吸附法是目前盐湖提锂市场能够实现成功产业化且稳定产出的主流技术，公司拥有自主知识产权的吸附-膜法技术工艺已经投入使用。随着锂资源市 场需求不断提升，价格持续上涨，盐湖提锂业务有望拉动公司业绩快速上涨。3、布局超纯水市场，提供业绩新增长点。超纯水中除了水分子外几乎没有杂

20、质， 广泛应用于半导体、核电、实验室用水等。电子级、核级超纯水高端市场技术门 槛高、利润丰厚，市场参与者极少，利润极为丰厚，而下游电子、核电等市场均 为刚需。公司布局超纯水市场，借助公司本身技术优势，有望取得较高利润。6.1、 中矿资源一以勘探起步，通过钳锄锂业务做大做强公司以稀有轻金属（锂、艳、枷）资源开发与利用、固体矿产勘查技术和矿权开 发为主要业务。公司以勘探业务起步，通过两次并购成为全球枷艳盐龙头，后逐 步开展为枷艳盐、矿产勘探和氟化锂三大板块龙头，目前公司积极布局氢氧化锂 产能，有望进一步翻开公司成长空间。, 80%54.9%图表28 :中矿资源主要指标一览正股代码正股简称正股市值

21、（亿元）正股PE (TTM ) (倍)PE （TTM）历史近两年 分位数（）近3个月相对上证综指 涨跌幅（%）002738. SZ中矿资源162.0569.5285.6456.47转债代码转债简称转债余额 （亿元）转股溢价率（%）纯债价值（元）近1月转债价格均值 （元）128111.SZ中矿转债1.5210.7792.23383.822020年，公司实现收入12.8亿，同比增长9.5% ,实现归母净利润1.74亿，同比增长24.44%。公司主营业务为稀有金属 、国际贸易、固体矿产勘查技术服务、建筑工程服务，分别占比54.85%、23.97%、16.49%和4.26%。资料来源：Wind , 左

22、轴：营业总收入（亿元）右轴：同比增长（% ）统计日期截止：2021年8月16日注：正股市值、正股PE值采用2021年8月16日数据，正股PE分位数采用近两年正股PE值计算得出中矿资源（中矿转债）经营优势分析：1、公司以矿物勘察业务起步，是海外固体矿产地质勘查技术服务的重要供应商。 公司拥有专业化的国际地质勘查技术团队，深耕海外勘查市场二十余年，承当了 中国企业在有色金属领域“走出去”主要的代表性工程；同时公司在海外市场开 展矿权投资业务，能够为自身艳枷盐和锂盐业务提供支撑。2、并购切入锄钳盐产业，掌握全球最优质能储石资源，成为全球锄艳龙头。公 司通过收购东鹏新材成为全国最大枷艳盐生产、供应商铺

23、开中游制造和下游销售 环节、收购Cabot公司掌握优质钠资源储藏打通上游资源环节，目前已实现从 上游原料、中游枷艳盐到下游销售和艳资源回收的全产业链布局。枷艳盐行业集 中度高，仅有少数企业能够大规模生产，公司拥有较强的市场定价权，能够保持 高盈利水平。3、公司为氯化锂行业龙头，产能扩张稳固优势。公司生产的氯化锂是电解液六 氟磷酸的上游，公司目前市占率第一，到达38%。现有产能3000吨/年，并计 划在2021年扩产至6000吨/年，届时公司市占率将到达50%以上。此外，公 司深度绑定特斯拉等众多下游客户，保证公司盈利的稳定性。4、积极布局锂盐赛道，氢氧化锂产能预计2021年下半年投产。公司在2

24、019 年开始新建2.5万吨氢氧化锂产能，计划在2021年下半年投产。目前新能源车 维持高景气度，上游锂盐资源供给缺口巨大，价格持续上涨，公司氢氧化锂产能 将在2021年下半年投产，预计进一步翻开公司成长空间。6.2、 久吾高科一陶瓷膜行业龙头，充分受益于盐湖提锂公司专注从事陶瓷膜等膜材料和膜别离技术的研发与应用，并以此为基础面向工 业过程别离与环保水处理领域提供系统化的膜集成技术整体解决方案。公司 2020年陶瓷膜元件销量3.06万平方米，同比增长12.9%，未来盐湖提锂相关项 目爆发将为公司翻开成长空间。膜集成技术整体解 决方案图表29 :久吾高科主要指标一览正股代码正股简称正股市值 （亿

25、元）正股PE ( TTM ) (倍)PE （ TTM ）历史近两年 分位数（）近3个月相对上证综指 涨跌幅（%）300631.SZ久吾高科58.5471.6498.27204.78转债代码转债简称转债余额 （亿元）转股溢价率（）纯债价值（元）近1月转债价格均值 （元）123047. SZ久吾转债1.5817.5989.52355.162020年，公司实现收入5.3亿，同比增长7.56% ,实现归母净利润0.83亿，同比增长48.23%。公司主营业务为膜集成技 术整体解决方案、膜材料及配件和其他业务，分别占比90.58%、8.93%和0.50%。资料来源：Wind , 左轴：营业总收入（亿元）右

26、轴：同比增长（% ）统计日期截止：2021年8月16日注：正股市值、正股PE值采用2021年8月16日数据，正股PE分位数采用近两年正股PE值计算得出久吾高科（久吾转债）经营优势分析：1、公司深耕陶瓷膜行业，打造膜集成技术整体解决方案提供商。公司以陶瓷膜 为核心业务，涉及工业过程别离与特种水处理领域，2020年公司陶瓷膜销量达 到3.06万平方米，营业收入5.31亿元，目前已成为陶瓷膜行业龙头。2、盐湖提锂有望为公司翻开新的成长空间。公司主营产品陶瓷膜是以氧化铝、 氧化错和氧化钛等粉体为原料制备的膜，具体pH耐受范围广、耐温极限高等优 点，适合盐湖提锂降低镁浓度装置。近年来公司在盐湖提锂领域持

27、续投入，已于 2018年与五矿盐湖签订1万吨碳酸锂工程镁锂别离装置采购合同，金额达2.66 亿。我国盐湖资源相较南美盐湖，锂离子浓度更低、镁锂比更大，采用膜别离技 术能够大幅降低镁离子浓度，实现镁锂别离，未来盐湖提锂将成为公司业绩新增 1* 点 O7、风险提不（1）宏观环境变化风险。(2)锂资源行业正股股价波动对转债市场价格波动的影响。三元材料中的高银正极材料。工业级产品和电池级产品由于纯度、杂质和性能的 差异，应用领域也有所不同。电池级碳酸锂和氢氧化锂广泛应用于锂电池正极材 料，而工业级碳酸锂一般用作玻璃、陶瓷、玦琅等原材料，工业级氢氧化锂用作 润滑剂原材料。图表3:锂资源产业链上下游情况上

28、游采选锂辉石锂矿石云母黏土盐湖卤水上游采选锂辉石锂矿石云母黏土盐湖卤水碳酸锂氢氧化锂氯化锂中游冶炼!；下游应用工业级碳酸锂一玻璃、陶瓷、法琅电池级碳酸锂一锂电池正极材料工业级氢氧化锂一 润滑剂电池级碳酸锂 一锂电池正极材料电解液、空调除湿金属锂 一锂电池、储能等资料来源：整理1.3、锂资源兼具大宗商品和精细化工属性锂资源虽然需求增速较大，但仍属于周期行业，价格是研究的核心。在2015年 至2020年锂价走过完整的周期，经历过价格高峰、投资高峰、产量高峰、到价 格下跌、投资见顶、库存清理的过程。因此，对于锂资源的研究核心主要是价格。 供需决定价格价格通过影响上游利润和利润预期进一步影响企业的资本

29、开支， 从而决定未来新增供给情况，市场往往形成一致预期，导致新增产能的集中释放 对价格造成冲击，形成周期波动。库存影响需求，当企业预期需求旺盛，价格上 涨时往往会补库存，此时上游锂资源的需求由下游应用端和中游制造端共同决定, 产业链越长，库存对需求的影响越大。锂化合物的生产兼具资源和工艺优势，具备一定的精细化工属性。首先，锂 资源供给来源分为锂矿、盐湖，不同来源的锂资源禀赋有所差异，同一种来源的 不同矿产禀赋也有所差异。其次，锂盐产品存在差异性，锂盐产品的品质高低和 品质的一致性需要得到下游厂商的认证才能纳入生产线，产品之间存在差异性。 最后，不同的锂产品针对不同下游应用，比方电池级碳酸锂主要

30、应用于磷酸铁锂 电池，电池级氢氧化锂主要应用于高银三元电池。2、锂资源分布情况锂矿资源总体分布全球锂资源储量丰富，资源集中。根据USGS数据，2021年全球锂资源量约为 8600万吨，锂资源储量约为2100万金属吨（按照金属锂与碳酸锂1:5.3折算， 折合碳酸锂当量超过1亿吨）。在区域分布上，世界锂储量分布极不均衡，根据 2021年USGS数据，锂资源主要集中在智利、澳大利亚、阿根廷三国,三者合 计约占世界锂储量的75% ,其中智利占比高达44%O此外，中国锂资源占比为 7%o图表4 : 2021年全球锂资源地区分布情况22%资料来源：USGS ,国家储量资源量智利920960中国150510

31、澳大利亚470640智利阿根廷1901930澳大利亚美国75790阿根廷玻利维亚2100中国美国加拿大53.290巴西940其他葡萄牙625|津巴布韦2250其他2101265总计21008600资料来源：USGS ,图表5 : 2021年世界锂资源量及储量（金属量，万吨）锂资源主要以盐湖和硬岩锂矿形式存在，其中盐湖占比近60%。从资源分布上 看，成熟的盐湖主要分布在南美和中国，大局部锂矿山集中在西澳。根据美国地 质调查局（USGS）2020年调查数据，全球锂资源主要存在形式为盐湖卤水、矿 石锂等，其中盐湖锂资源占据58% ,锂精矿占据26%o全球锂资源供给格局集 中，全球锂资源供给以澳矿和南

32、美盐湖为主。根据德勤咨询数据，2020年锂资 源现有供给的50%来自澳洲矿山、40%来自南美洲高品质盐湖、10%左右来自 中国美国等其他地区。图表6 :全球锂资源分布结构（ 2020年）图表7 :全球锂资源供给情况（ 2020年）其他资料来源：USGS ,中国等其他地区澳洲矿山澳洲矿山南美盐湖50% 中国、美国盐湖锂精矿其他资料来源：德勤咨询，2.1、 锂资源国外分布情况澳大利亚是全球最大的硬岩型锂资源国家，也是全球最大的锂资源供给国。澳大 利亚锂资源储量丰富，锂矿品位高，2020年澳大利亚锂资源产量占全球锂总产 量的49% ,是全球最大的锂资源供给国。澳洲主要有7座主要建成矿山，经历 上轮锂

33、价下行周期，目前仅余四家在产澳矿。图表8 : 2020年澳洲主要矿产资源禀赋情况资料来源：USGS ,矿山名称总资源储 （万吨）氧化锂品位产能（万吨/年）股权结构工程状态Greenbushes17,8502.10%135.0天齐锂业51%,ALB 49%正常Mt Marion7,2901.37%40.0赣锋锂业50% , MRL50%正常Mt Cattlin.1,2001.30%18.0.银河资源100% 正常1Pligangoora(PLS)22,3201.27%33.0Pilbara 100%正常Pilgangoora(AJM)4,5701.06%22.0Pilbara 100% 停产1M

34、t Wodgina25,9191.17%75.0MRL40% , ALB 60%停产Bald Hill2,6501.00%15.5银河资源12% ,德国蔚尔9%停产南美盐湖是全球最优质的卤水资源，主要集中在锂三角区域一智利、玻利维亚和 阿根廷南美盐湖锂资源储量合计占全球总储量50%以上，供给占据全球的30% 以上。南美盐湖镁锂比低，盐湖中锂离子的浓度高，资源禀赋好，盐湖提锂本钱 低，是全球碳酸锂生产本钱最低的地区。图表9 : 2020年南美主要盐湖资源禀赋情况盐湖名称所在地区折LCE储量（万吨）锂浓度（mg/L）镁锂比Sal de Vida 盐湖阿根廷1147322.5:1Atacama 盐湖

35、智利42901570-18406.4:1Hombre Muerto 盐湖阿根廷4006201,4:1Olaroz盐湖阿根廷6406902.4:1Cauchari 盐湖阿根廷.4804802,5:1Rincon盐湖阿根廷1273698.6:1Uyuni盐湖玻利维亚|143035020.3:1Pastos Grandes阿根廷4124276.3:1SaldeLos Angeles阿根廷（1045013.8:1Mariana阿根廷19030613.9:1资料来源：USGS ,国内锂资源分布我国锂资源总量并不稀缺，锂资源主要以盐湖卤水形式存在。根据美国地质调查 局（USGS ） 2021年调查数据,中

36、国已探明锂资源储量为150万吨，占全球总 储量的7%，其中超过80%的锂资源蕴藏在盐湖卤水中。我国锂资源分布十分集 中，盐湖主要在青海、西藏和湖北；锂辉石和锂云母主要分布在四川、江西和湖 南三省。图表10 : 2020年我国锂资源结构图表11 : 2020年我国锂资源分布情况锂云母锂云母锂资源形式地区资源量（万吨）盐湖卤水青海310.0盐湖卤水西藏222.3盐湖卤水湖北50.6锂辉石四川76.0锂云母江西34.2锂云母湖南16.5锂云母其他4.4资料来源：USGS ,资料来源：USGS ,我国锂资源虽储量丰厚但资源禀赋并不出色，高端产品加工原料对外依存度高。 我国锂资源主要以青海、西藏盐湖为主

37、，镁锂比值高，提取技术难度大，锂提取率低，我国卤水提锂仅占20% ,且盐湖提锂产品多为普通工业级碳酸锂，高端 产品加工原料对外依存度高。此外，盐湖由于自然禀赋差异大，难以复刻矿石提 锂模式快速进行产能复制，需要根据盐湖自然禀赋差异选择合适的提锂工艺，我 国盐湖中蕴藏的锂资源量要远大于硬岩锂矿，但青海盐湖锂浓度相对较低、镁锂 比拟高，西藏盐湖海拔高且基础设施薄弱，因此前期开发进程较为落后。3、锂资源需求情况动力电池是锂资源需求最大增长点锂资源下游分为动力电池、储能和消费电子等领域，未来动力电池将是锂资源需 求主要增长点。根据德勤咨询数据，2020年锂电池总需求279 GWh ,其中动力 电池需求

38、为152 GWh ,占比54.5% ,储能、3c等其他锂电需求为127 GWh , 占比45.5%。受益于碳达峰要求，未来新能源汽车渗透率将会快速提升，锂电 池未来也将有增长。据德勤咨询统计预测，2017年至2020年锂电池需求从 153GWh增长至ij 279GWh , CAGR达至U 22.2% ; 2020-2025年锂电池将会有更 加快速的增长，预计2025年锂电力需求到达1223GWh , CAGR到达34.4%O图表12 :锂资源下游需求情况预测（单位：GWh ）资料来源：德勤预测，3.1、 三元电池占主导,高银化是未来开展方向目前动力电池以磷酸铁锂电池和三元电池为主,其中磷酸铁锂

39、以本钱和平安性为 优势,三元电池以能量密度大、续航历程高成为未来开展趋势。性能上看，三元 材料理论放电比容量要显著高于磷酸铁锂。三元材料理论放电比容量在 276mAh/g左右，目前实际放电比容量在155-190mAh/g，未来仍有较大的提升 空间；磷酸铁锂理论放电比容量为170mAh/g ,目前实际放电比容量为130-150 mAh/g ,磷酸铁锂实际放电比容量接近理论放电比容量，未来提升空间较小。 循环寿命上看，磷酸铁锂循环寿命在2000次左右，而三元材料循环寿命在 800-2000次范围，磷酸铁锂循环寿命更久，更加稳定。在平安性上，磷酸铁锂 稳定性更强，而三元材料随着镁含量增大，热稳定性等

40、平安相关性下降。总的来 说，三元材料能量密度高、续航里程大，但平安性较差、循环寿命较短；磷酸铁 锂平安性好、价格低、循环性能好，但能量密度低、产品一致性差、低温性差。图表13 :磷酸铁锂和三元材料比照资料来源：CNKI ,磷酸铁锂及三元电池在不同领域的应用，汪伟伟，类型磷酸铁锂三元材料简称LFPNCM523NCM622NCM811主成分LiFePCULi(NiCoMn)O2理论放电比容量 （mAh/g）170278277276实际放电比容量 （mAh/g）130-150155165190循环寿命（次）.2000800-2000800-2000800-2000平安性优良随着银含量增大，热稳定性等

41、平安相关性能下 降原料资源 |磷与铁资源丰富!钻资源匮乏优点平安性好，价格低，循环 性能好能量密度高、续航里程大缺点能量密度低，产品一致性 差，低温性差平安性较差，循环寿命较短三元材料装机量占据主导，磷酸铁锂占比有所回升。2021年上半年中国动力电 池装机量累计52.5GWh，同比上涨200%，其中三元电池装机量累计30.2GWh , 占比57.5% ,同比上涨139% ,磷酸铁锂电池装车量22.2GWh ,占比42.3% , 同比上涨368.5%。三元电池由于性能更加优异，装机量占据主导，但磷酸铁锂 市场占有率有较大回升，主要原因在于其能量密度有了较大幅度提升且本钱更低。 在能量密度方面，比

42、亚迪推出刀片电池，通过结构优化大幅提高了电池能量密度； 在销量方面，价格低廉的新能源车收到热捧。但磷酸铁锂的缺点也较为明显：首 先，在能量密度方面，磷酸铁锂实际能量密度已经接近理论密度，未来提升空间 较小；其次，磷酸铁锂通过结构优化提升能量密度的方式，对三元材料同样适用， 且三元材料性能提升幅度更大；再次，磷酸铁锂气候适应方面较差，三元电池具 有更好的气候适应性；最后，磷酸铁锂相较于三元电池平安性更好、本钱更低， 但是目前有多种方法提升三元电池平安性，预计2030年高银三元电池和磷酸铁 锂电池综合本钱趋同。图表14 :碳酸锂和氢氧化锂装机量情况（GWh ）图表14 :碳酸锂和氢氧化锂装机量情况

43、（GWh ）图表15 :碳酸锂和氢氧化锂装机量占比情况资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，高银化是三元电池未来的开展方向。三元电池以原料分主要为NCM和NCA ,其 中NCM是以银（Ni）、钻（Co）、镒（Mn ）为主要原料，NCA以银（Ni ）、 钻（C。）、铝（AI ）为主要原料，再与碳酸锂、氢氧化锂等锂盐混合，经过烧 结、粉碎等工序制成的三元复合材料。市场上NCM三元材料以裸钻镒的比例为 分类标准，主要分为NCM333、NCM523. NCM622和NCM811。在三元材料 的组成成分中，银决定电量、钻决定充放电速度、镐决定稳定性，银含量的增加

44、 可以带动电池比容量的增加，相对应的会降低热稳定性和容量保持率，因此高馍 化是三元电池未来的开展方向。图表16 :不同种类三元电池性能情况资料来源：中国化学与物理电源行业协会，三元材料种类NCM333NCM523NCM622NCM811NCA银元素质量占比20.5%30.8%37.3%50.7%51.3%钻金属占比34.1%22.1%20.3%10.4%质量比能量密度（Wh/kg）155165175200-215.210平安性好较好较好一般一般单位本钱高低中低.低优点能量密度、循环性相对 均衡较高比容量和热稳 定性比容量较高比容量高、循环寿命 好能量密度高缺点本钱高、容量低能量密度较低循环性能

45、较差技术工艺门槛高技术工艺门槛高磷酸铁锂和三元电池适用不同锂盐磷酸铁锂可以使用碳酸锂和氢氧化锂作为原材料，但高银三元材料只能使用氢氧 化锂。氢氧化锂和碳酸锂由于熔点和性能不同，因此适用范围也不同。磷酸铁锂 可以采用碳酸锂和氢氧化锂、NCM333. NCM523和NCM622既可以采用氢氧 化锂，也可以采用碳酸锂，NCM811和NCA只能使用电池级氢氧化锂。原因在 于，高银三元材料要求烧结温度不宜太高，否那么影响倍率性能，NCM811烧结 温度需要至少控制在800以下，碳酸锂熔点为720在900以上才能得到性 能稳定的材料，而氢氧化锂熔点仅为47FC ,在烧结过程中熔融的氢氧化锂能够 和三元前驱体更均匀、充分的混合，从而减少外表锂残留，提升材料的放电比容 量。此外，采用氢氧化锂和较低的烧结温度还