化工行业策略：聚焦周期景气龙头看好低估值优质成长.docx

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1、内容目录L化工行业整体景气现状51.1 行业经营情况51.2 行业估值与机构持仓变化71.3 主要产品价格变化情况92 .中长期继续看好具备全球竞争力的化工核心资产 102.1 万华化学：技术创新、卓越运营驱动公司长期发展102.2 华鲁恒升：具有显著成本优势的国内煤化工龙头 122.3 新和成：立足技术创新，打造精细化工龙头122.4 玲珑轮胎：引领民族轮胎实现外资替代133 .贝塔类资产看好景气趋势向上的低估值品种153.1 纯碱：下游需求高景气，看好行业景气上行163.2 钛白粉：成本推动以及出口需求拉动下，行业持续高景气 183.3 氨纶：下游需求快速增长，行业库存低位，行业维持高景气

2、 203.4 粘胶：下游需求复苏，行业扩张放缓，行业进入上行周期 2335涤纶长丝：2021年看好景气上行253.6 磷化工：产业链维持高景气274 .看好高增长，PEG合理的成长性标的 304.1 看好资本开支下实现跨越式增长的周期成长股304.1.1 民营大炼化崛起，一体化打造极致成本优势 304.1.2 乙烯原材料轻质化大势所趋 314.2 看好天花板高，盈利稳定的消费成长股344.2.1 国六产业链：国六实施在即，汽车尾气后处理市场迎来高速增长 344.2.2 无糖化趋势：看好新型甜味剂需求还有望快速增长37423可降解塑料：最严法规即将落地，行业迎来历史性发展机遇39424人造肉：健

3、康饮食推动，前景持续向好 424.2.5 颜料444.3 新材料成长股进口替代仍是主要逻辑445 风险提示47图表目录图表Z基础化工行业营业总收入（亿元）5图表2基础化工行业归母净利润（亿元）5图表3基础化工行业营业收入累计同比 5图表4：基础化工行业利润总额累计同比 5图表5：基础化工行业单季度毛利率及净利率情况6图表6：基础化工行业单季度/?因情况 6图表7基础化工板块资产负债率6图表8：基础化工板块存货周转率6图表9：基础化工板块固定资产（亿元）7图表10：基础化工板块在建工程（亿元）7图表子行业营收增长情况7图表12基础化工和全/股正走势（截止年6月4日）8图表23基础化工和全力股 阳

4、走势（截止202,年6月4日）8图表14： 202。年年报公募基金持有化工行业占股票投资市值比8图表15：历史年份化工行业占股票投资市值比8图表16：中国化工产品价格指数（CCPD走势 9图表7Z主要化工品价格及分位数（元/屯，原油单位为美元/再）9图表18：全球消费量及产能10图表19：汽车销量及增速11图表20：冰箱销量及增速11图表2Z聚合皿出口量11P.2请仔细阅读本报告图表19：汽车销量及增速图表2。：冰箱销量及增速汽车销量（万辆）YOY资料来源：Wind.国盛证券研究所冰箱销量（万辆）YOY资料来源：Wind,国盛证券研究所截止2021年4月聚合MDI出口量34.5万吨，同比+64

5、.1%,纯MDI出口量4.4万吨，同比27.8%,在国内销量环比持续改善，内需逐步复苏和海外出口订单拉动下，上游 MDI需求依然旺盛。图表21：聚合出口量资料来源：Wind,国盛证券研究所图表22：纯出口量资料来源：Wind.国盛证券研究所石化业务百万吨乙烯投产，继续打造福建基地聚氨酯+PDH 一体化进程。2020年公司 100万吨乙烯项目顺利投产，乙烯二期也在积极规划中，第二套环氧丙烷装置-PO/SM 装置预计也将于2021年下半年建成投产，产业链协同效益进一步增强。止匕外，在福建 基地万华拟投资24亿元，在福建江阴港城经济区东区规划石化产业链，初步规划PDH（丙烷脱氢制丙烯）及丙烯下游产业

6、链，利用东区的石化资源可形成西区MDL TDI项 目的原料来源，实现东区和西区的互联互通，共享基础配套设施，促进提高园区效益最 大化。持续发力研发创新，新材料业务快速增长，成长性逐步得到体现。公司以研发创新为核 心驱动其内在成长，2020年，公司研发费用20.43亿元，同比增力口 19.84%,研发人员 数量2771,同比增加18.02%,数最Q7研发费用5.80亿元,同比增长38.42%,万华 磁山全球研发总部于2019年正式启用，为公司技术创新提供了新的发展平台，2020 年万华大学在磁山也正式揭牌启用。2020年，万华四川一期改性塑料项目正式投产， 二期工程也正式开工建设；公司在精细化工

7、与新材料业务项目储备丰富，未来柠檬醛及P.11请仔细阅读本报衍生物一体化项目、合成香料、水性涂料、ADL尼龙12、锂电三元材料、生物降解聚 酯项目、大规模集成电路平坦化关键材料、POE高端聚烯煌等项目将持续为其成长性提 供保障，公司成长性逐渐得到体现。盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润为 190.65/210.38/238.96亿元，对应分别为19/17/15倍PE,维持“买入”投资评级。风险提示：新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下 游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。2.2 华鲁恒升：具有显著成本优势的国内煤化工龙头华鲁恒

8、升是煤化工标杆企业，公司具有合成气产能320万吨、尿素180万吨、醋酸50 万吨、DMF33万吨、乙二醇55万吨，基于先进的煤气化技术和不断技术改进，公司已 经打造出极具成本优势的煤化工平台，后期将逐步将煤化工成本优势迁徙到石油基的苯 产业链，目前具有己二酸产能16万吨，16万吨精制己二酸项目已经投产，30万吨己 内酰胺及尼龙项目预计年底投产，建成后苯产业链产品将进一步丰富；2020年上半年 油价大幅下跌情况下，公司依然可以凭借煤气化的低成本优势取得超越同行业水平的盈 利，未来行业景气复苏公司将具有较大的业绩弹性。打造荆州第二生产基地，打开未来成长天花板。受制于山东煤指标限制，公司煤气化产 能

9、扩张受限，为此公司与荆州市政府签订投资建设华鲁恒升荆州现代煤化工基地协议。 其中一期项目计划投资115亿元，建设功能化尿素、醋酸、有机胺等产品。项目一期用 地2300亩，二期及后续预留2500亩；此外还批准建设危化品仓库和码头、铁路专用 线、动力岛等，满足项目用电、给排水需求。截至2021年一季度，公司固定资产 125.04亿元，在建工程26.67亿元，荆州基地建设相当于再造一个华鲁，打开公司中长 期发展空间。尿素、醋酸、DMF等主要产品维持景气高位，公司盈利能力增强。目前尿素价格2610 元/吨，醋酸7600元/吨，DMF10700元/吨，盈利能力较好，我们预计化工品行业景气 将继续维持，公

10、司仍将维持较高盈利水平。风险提示：国际油价大幅波动的风险，全球疫情防控不及预期的风险，公司在建项目进 度不及预期。2.3 新和成：立足技术创新，打造精细化工龙头维生素业务高景气，蛋氨酸、生物发酵等项目助推新一轮成长。维生素下游饲料需求持 续改善，根据奥特奇统计数据，2020年全球饲料产量11.88亿吨，同比增加1%,其 中，中国饲料产量2.4亿吨，同比增加5%。公司蛋氨酸二期10万吨投产后，蛋氨酸产 能达到15万吨，成本显著下降，VC项目投产后市场开拓顺利，市场份额均明显提升， 叶醇系列产品产销规模也进一步释放。此外，公司黑龙江生物发酵一期项目已于2020 年下半年全面投产，形成“淀粉乳-葡萄

11、糖-叶红素-己糖酸-山梨醇-C” 一体化产业链， 公司产品结构进一步完善，盈利能力进一步提升。立足技术创新，产业链延伸更加精细化和多元化，未来成长空间广阔。公司持续加大创 新研发投入，2021Q1研发费用L6亿元，同比增长70.50%,连续七年研发投入占营业 收入比重超过5%o公司技术储备丰富，在香精香料领域围绕关键中间体做技术相关产 业链延伸，不断向精细化和多元化延伸；在新材料领域，公司持续加大研发投入，PPS、 PPA等新材料产品质量和市占率均位居全球前列。未来蛋氨酸三期，生物发酵二期、原P.12请仔细阅读本报料药、新材料、香精香料等多个高附加值项目将持续为公司未来成长提供有力保障。盈利预

12、测与投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润为40.87/51.14/58.67亿 元，对应分别为19.8、15.8及13.8倍PE,维持“买入”投资评级。风险提示：在建项目审核时间长于预期、香精香料价格大幅波动、行业新进入者风险、 安全生产风险。2.4 玲珑轮胎：引领民族轮胎实现外资替代玲珑轮胎是A股轮胎板块龙头企业，先后被纳入三大国际指数（MSCI、富时罗素、标普 新兴市场）。公司不仅是轮胎板块中盈利能力最强的企业，也是行业中少数具备消费属 性、成功打入乘用车胎市场的企业。外资企业占有国内乘用胎约70%的市场份额，而 我国轮胎企业占有的主要是份额约30%的低端车市场，份额约47

13、%的8-18万元乘用车 市场是玲珑的潜在空间。我们看好公司率先替代外资拿下国内中端车胎市场，引领我国 民族轮胎实现外资替代。供给端：行业集中度稳步提升：过去，我国轮胎行业技术壁垒低、规模效应不明显。从 2004到2010年，我国轮胎厂商数目从约500家增加到超过1000家，并且其中70%为 年产能小于50万条的小厂，行业集中度低，主要受出口红利拉动。2010年，国家发布 轮胎产业政策。受到政策、环保监管及出口需求受阻的多重施压，我国过剩轮胎产 能被加速淘汰。2018年，轮胎行业破产的企业达到25家。以产量测算，2015年我国 轮胎行业CR3、CR5、CR10分别为19.7%、24.9% 33.

14、2%, 2019年汽车轮胎行业 CR3、CR5、CR10已上升至U 25.9%、31.8%、39.2%,近年来行业集中度稳步上升。图表23：我国轮胎行业产量集中度。?3、CR5、其中中策集团2G9年产量根据销售额与单价推算）CR3CR5bCR102016201720182019资料来源：各公司年报，中国橡胶工业协会，国盛证券研究所需求端：存量市场为主，贸易壁垒下厂商积极开拓内销市场。国内汽车轮胎市场需求 分为替换（AM）和配套（OEM）。P3请仔细阅读本报图表24各类型车辆轮胎配套及替换系数轮胎类别车辆类别配套轮胎数（条）替换系数（条/辆年）轿车胎轿车51.5中型载重卡车1115重型载重卡车1

15、6-2210-20轨里胆轻型载重卡车74.2大型客车7-112-5工程胎装载机械42运输工程机械63资料来源：中国橡胶工业协会、国盛证券研究所内销市场：市场规模庞大，市场仍被外资主导。根据公安部统计，存量方面，机动车 总保有量居世界第一，庞大了保有量奠定了我国轮胎市场的需求基础。增量方面， 2019年我国汽车产量2572.1万辆，其中乘用车产量2136万辆，商用车产量436.1万 辆。以中国橡胶工业协会公布的轮胎配套及替换系数测算，2019年我国汽车轮胎总需 求为7.12亿条，其中乘用车胎需求4.98亿条，商用车胎需求2.11亿条，替换需求占 75.1%,配套需求占24.8%o我们本土轮胎厂商

16、主要配套10万元以下的中低端乘用车 胎市场，乘用车胎市场约70%份额被外资占有。P.14请仔细阅读本报图表25：中国汽车轮胎需求测算资料来源：Wind.国盛证券研究所商用车胎替换内需（万条）商用车胎配套内需（万条）乘用车胎替换内需（万条）乘用车胎配套内需（万条）图表26： 2G9年中国汽车轮胎需求分布乘用替换50%资料来源：中国产业信息网，国盛证券研究所出口市场：龙头企业持续享受海外投资红利。2012年，欧盟启动标签法案；2014年， 美国启动中国半钢胎反倾销、反补贴调查；2018年，欧盟启动全钢胎反倾销调查，同 年美国对轮胎增加额外25%关税。在诸多国家地区对原产于中国的轮胎启动贸易壁垒 的

17、背景下，中国头部轮胎企业接连在海外设立工厂，具有如下优势：避绕关税：税收主耍针对“原产于中国的轮胎”，位于海外的工厂无需缴税；靠近原料端：玲珑、中策、赛轮、通用、森麒麟海外工厂均位于东南亚天胶生产国，可 免去从进口天胶的高昂关税（20%从价税或1500元/吨从量税）；税收优惠：为鼓励投资，许多国家会对外资企业实施税收优惠政策。泰国玲珑享受10 年免所得税优惠、中策泰国享受8年免所得税；人力成本低廉：人力成本占轮胎总生产成本8%,我国人力成本近年不断上升，东南亚 人力成本低廉。图表2Z /股上市轮胎厂商海外投产计划（包括被杭叉集团持股的中策橡胶）资料来源：公司公告，国盛证券研究所贝塔类资产看好景

18、气趋势向上的低估值品种P.15请仔细阅读本报3.1纯碱：下游需求高景气，看好行业景气上行纯碱作为一种重要的基础化工原材料，下游广泛用于玻璃、轻工、冶金等领域。纯碱的 生产工艺包括氨碱法、联碱法和天然碱法，天然碱法由于受到矿产资源的影响在国内占 比较小，国内主要还是以氨碱法和联碱法生产工艺为主，占比分别为46.5%及476%。其中联碱法的副产物为氯化镂，与纯碱产出比例为1： 1,主要应用于复合肥行业，氯 化镂的价格持续低迷影响了联碱法企业的盈利能力。纯碱未来2年新增产能较少，纯碱行业逐渐紧平衡。2012年来国内纯碱行业开始逐步 呈现产能过剩的局面，2014年起由于行业部分企业亏损严重，行业供给端

19、开始出现收 缩。2015年纯碱行业产能同比下降了 275万吨，以联碱法企业为主，全行业开始实现 扭亏。近几年来国内纯碱行业新增产能较为有限，平均产能利用率在86.5%的较高水平。 根据百川资讯数据，预计2021年国内纯碱行业产能预计为3406万吨，同比增加79万 吨。图表28：国内纯碱产量及表观消费量情况资料来源：百川资讯，国盛证券研究所图表29纯碱库存情况资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所目前国内纯碱生产企业约40家，CR5约40%,随着国家控制纯碱新增产能，未来两年 行业新增产能有限，根据百川资讯数据，2021-2022年两年纯碱行业预计新增新产能 134万吨，新增产能占比4%,平均每年新

20、增产能约2%,同时部分不具备成本优势、 不满足环保的企业也将逐步被淘汰，行业逐渐由之前过剩变成紧平衡。图表30： 2021-2必两年纯碱行业新增产能企业省份预计投产时间产能（万吨）远兴能源内蒙古2022/12/31100德邦兴华化工江苏2022/6/3060红四方安徽2022/3/3120连云港碱业江苏2022/12/31-130新都化工湖北2021/12/3150晶昊盐业甘肃2021/4/3014金昌化工江西2021/3/3120合计134资料来源：百川资讯，国盛证券研究所平板玻璃、光伏玻璃高增长拉动纯碱需求。纯碱下游主要用于生产玻璃，其中平板玻 璃和日用玻璃占比分别为45%和16%,光伏玻

21、璃占比8%。平板玻璃领域70%以上用P.16请仔细阅读本报于建筑行业，截止2021年4月国内房屋施工面积累计同比10.9%,增长幅度接近2018- 2019年水平，地产行业高景气带动平板玻璃需求大幅增长，2021年4月平板玻璃累计 产量同比增长10.5%,平板玻璃需求量增长进一步拉动产业链上游纯碱需求。图表3,国内纯碱下游消费占比图表32近几年国内平板玻璃产量及增速资料来源：国家统计局，国盛证券研究所16%图表33：房屋施工面积累计同比及平板玻璃产量累计同比房屋施工面积:住宅:累计同比 产量:平板玻璃:累计同比资料来源：Wind.国盛证券研究所图表34光伏玻璃产量资料来源：Wind,国盛证券研

22、究所资料来源：百川资讯，国盛证券研究所光伏发电进入平价周期，双碳环保目标下光伏装机量提升带动上游光伏玻璃需求持续 扩容。随着组件等关键设备效率提升，光伏发电成本逐渐下降，并逐步实现平价。同时 在碳中和碳达峰的环保要求下，为了达到我国在2030年实现非石化能源消费占比25% 的目标，十四五期间国内光伏新增装机量预计在70-95GW,这将有效拉动产业链上游 的光伏玻璃以及纯碱需求。根据百川资讯数据，2021年国内光伏玻璃日熔量预计新增 产能2.1万吨，可拉动上游纯碱新增需求约170万吨，2020年内纯碱表观消费量2453 万吨，光伏玻璃新增产线可拉动上游需求增长6.9%。P.17请仔细阅读本报图表

23、35：重质纯碱价格及价差（元/电）3000价差（左，元/吨）市场价（中间价）:重质纯碱（左，元/吨）出厂价（中间价）:原盐（右，元/吨）30025002502000200150015010001005005002017-01-032017-07-032018-01-032018-07-032019-01-032019-07-032020-01-032020-07-032021-01-03-350资料来源：wind,国盛证券研究所投资建议：山东海化：国内纯碱龙头企业，拥有纯碱产能280万吨，2020年纯碱销量250万吨， 营收占比83.7%O远兴能源：国内最大的天然碱龙头企业，拥有天然碱产能18

24、0万吨，权益产能147万 吨，2020年纯碱销量147.3万吨,纯碱营收16.39亿元，营收占比约21.4%。三友化工：公司是纯碱和粘胶短纤双龙头企业，拥有纯碱产能340万吨，2020年纯碱 销量336.5万吨，营收占比23.6%。中盐化工：公司是盐、盐化工、医药健康产品生产及销售一体的综合性企业，公司拥有 纯碱产能240万吨，2020年纯碱销量264.2万吨。3.2 钛白粉：成本推动以及出口需求拉动下，行业持续高景气全球钛白粉需求稳定，我国钛白粉产能全球占比逐渐提升。钛白粉主要作为涂料添加剂 用于建筑（房地产）、木器（装饰装修）、汽车和船舶等领域，其中房地产领域中的使用 量最大，典型的房地产

25、后周期市场，一般之后地产周期一年左右时间。全球钛白粉需求 相对稳定，2016年-2019年全球钛白粉需求量基本稳定在650万吨以上，2014-2019年 5年复合增速1.3%。钛白粉全球供给格局呈现国外高度集中，国内相对分散的局面， 2019年全球钛白粉产能约为835.5万吨，国外钛白粉产能约392万吨，产能主要集中 在科慕、特诺、范能拓、康诺思四家厂家，CR4高达90%。我国钛白粉产能423万吨， 占全球钛白粉产能50%,并呈现占比不断提升的趋势；国内钛白粉供给相对分散，CR4 约42%,其中龙蟒佰利产能101万吨，是国内最大的钛白粉生产企业。P.18请仔细阅读本报图表36全球钛白粉需求及增

26、速资料来源：钛资讯，国盛证券研究所图表全球及我国钛白粉产能资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所我国钛白粉出口占比逐年提升。根据百川盈孚数据，2020年我国钛白粉产量333万吨, 其中出口量121.42万吨，进口量16.83万吨，出口量占我国钛白粉总量的36.4%,进 口量占我国钛白粉总产量的5.1%,出口占比较2019年增加5.3个百分点，根据百川盈 孚数据，截止2021年4月，我国钛白粉出口 43.5万吨，同比增长3.78%。图表38：我国钛白粉出口量及出口占比图表39我国钛白粉进口量及进口占比资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所我国钛白粉进口量（万吨）资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所钛白粉在

27、下游涂料中成本占比较小，终端消费者对价格变动不敏感，因此钛白粉可以将 上游钛精矿价格变动很好传导到下游，从历年钛白粉与钛精矿价格走势看，二者价格波 动基本保持一致。由于我国钛矿TiO2品位低，采选难度大，每年仍需大量进口钛精矿, 根据卓创资讯，2019年我国钛精矿产量约500万吨，主要集中在四川地区，产量占比 80%左右，近几年产量增速放缓，我国钛精矿每年仍需大量进口约300万吨，进口依赖 度45%左右。钛精矿供应紧张，原料端不断推升钛白粉成本。国内在环保和安全压力下小产能逐步 退出，2020年以来受新冠疫情影响海外钛矿供应收紧，供给收紧加上钛白粉需求的稳 定增长，钛精矿价格持续上涨并创近三年

28、新高，目前钛精矿价格2300元/吨。根据卓创 资讯，截止2021年4月，我国钛精矿进口量139.4万吨，同比+375%。钛白粉在成本 端推动，以及出口需求旺盛拉动下，我们预计钛白粉价格将持续高景气。P.19请仔细阅读本报图表4。：钛白粉价格及价差金红石型-2.54*钛精矿-4.16*硫酸价差（左，元/吨） 金红石型钛白粉（左，元/吨）钛精矿（右，元/吨）资料来源：wind,国盛证券研究所建议关注：龙蟒佰利。公司具备钛白粉产能101万吨，产能规模亚洲第一，全球第三， 其中氯化法钛白粉产能26万吨，随着未来焦作、新立和攀枝花基地氯化法产能持续投 产，公司将继续挤压国外大厂及国内中小企业，市占率将进

29、一步提升。同时公司与钛康 公司签订5年排他性合同，合同期内不得向中国大陆境内除公司以外的任何第三方以任 何直接或间接方式转移氯化钛白技术或参加氯化钛白项目，保证大型沸腾氯化法技术不 扩散。公司未来上游钛精矿将继续升级做高钛渣，确保原料供应并进一步降低成本，同时下游 布局高附加值海绵钛和钛材，打造钛矿-钛渣-钛白粉-海绵钛全产业链布局，竞争力和 盈利能力进一步增强。3.3 氨纶：下游需求快速增长，行业库存低位，行业维持高景气氨纶需求增速远高于服装行业。我国是全球氨纶生产大国，氨纶产能每年维持5-10% 增速，根据百川盈孚数据，2020年我国氨纶产能95万吨，占全球氨纶产能70%左右； 2020年

30、我国氨纶表观消费量71.7万吨，近五年平均增速接近10%, 2009以来的十年 复合增速13%左右，而我国近十年服装产量复合增速仅0.3%,氨纶凭借其特有的弹性 纤维特性，在各种休闲服装面料、运动面料等领域的应用快速增长，近几年需求增速远 高于服装行业增速。P.20请仔细阅读本报图表22：纯血出口量11图表23：我国轮胎行业产量集中度。?3、CR5、其中中策集团2G9年产量根据销售额与单价推算）13图表24各类型车辆轮胎配套及替换系数14图表25：中国汽车轮胎需求测算 15图表262G9年中国汽车轮胎需求分布 15图表2Z/股上市轮胎厂商海外投产计划（包括被杭叉集团持股的中策橡胶）15图表28

31、：国内纯碱产量及表观消费量情况16图表29纯碱库存情况16图表3。2-2022两年纯碱行业新增产能16图表31：国内纯碱下游消费占比17图表32：近几年国内平板玻璃产量及增速17图表33：房屋施工面积累计同比及平板玻璃产量累计同比17图表34光伏玻璃产量17图表35：重质纯碱价格及价差（元/吨）18图表36全球钛白粉需求及增速19图表3Z全球及我国钛白粉产能19图表38：我国钛白粉出口量及出口占比19图表39我国钛白粉进口量及进口占比19图表40：钛白粉价格及价差20图表力：我国氨纶行业产能及增速 21图表42：我国氨纶表观消费量及增速21图表43我国氨纶进出口情况21图表44：国内氨纶行业占

32、比逐年提高 21图表45：未来氨纶新增产能（万吨）21图表46：氨纶行业库存情况22图表氨纶价格与价差22图表48：粘胶短纤下游消费领域 23图表49粘胶短纤表观消费量及增速23图表50：纺织服装服饰业营收及同比增速 23图表51：国内水刺无纺布产量及增速24图表52：国内面膜市场规模及增速 24图表53：粘胶短纤产能及增速24图表54粘胶短纤行业库存24图表55：粘胶短纤价格与价差（元小屯）25图表56国内涤纶长丝行业产能及产量情况 26图表5Z我国涤纶长丝企业产能占比26图表宓PTA.涤纶长丝价格与价差（元/屯）26图表59国内涤纶长丝库存情况 27图表6。：磷矿石下游消费结构27图表61

33、：2720年我国磷矿石产量分布27图表62磷矿石下游消费结构28图表67：磷矿石价格走势28图表64：磷酸一胺产能、产量及开工率28图表65磷酸二胺产能、产量及开工率28图表66：磷酸一胺价格与价差29图表6Z磷酸二胺价格与价差29图表68：草甘麟产能、产量与开工率29图表69：草甘膝库存29图表加世界炼油能力地区分布（2G9年）30图表ZZ：过去几年中国炼油产能（亿吨）31图表Z?：2G8及2G9年国内炼油主体份额占比（内、外圈分别为22Z8及2Z/9年）31图表Z?：过去几年国内乙烯产能及产量情况 32图表74：过去几年国内乙烯表观消费量情况 32图表乃:乙烷和石脑油工艺产物和收率对比32

34、图表76：不同裂解原料的乙烯装置投资、成本和相对能耗比较 33图表在几种乙烯工艺路线投资额比较33P.3请仔细阅读本报告图表4Z我国氨纶行业产能及增速资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所图表42我国氨纶表观消费量及增速资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所我国氨纶出口逐年增加。我国氨纶每年进口量在2.5-3万吨，较为稳定，出口量则呈现 逐年增加的趋势，根据百川资讯数据，2020年我国氨纶出口量6.5万吨，同比增长 4.8%,出口量占国内氨纶总产量的8.6%。图表43我国氨纶进出口情况资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所图表44国内氨纶行业占比逐年提高资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所行业新一轮扩产接近

35、尾声，新增产能多为头部企业，行业集中度进一步提升。氨纶行 业投资金额较大，单吨投资额3亿元左右，中小企业在资金、成本、规模不占优势情况 下扩张意愿不大，行业扩产多集中在头部企业，行业集中度呈现不断集中的趋势，CR5 从2015年的52.7%增加至2020年的64%,未来新增产能大多在最近两年密集投产。图表45未来氨纶新增产能（万吨）企业202020212022华峰化学44新乡化纤3泰和新材1.5诸暨华海2晓星集团4.53山东如意合计8.810.53资料来源：百川盈孚、国盛证券研究所P.21请仔细阅读本报氨纶行业库存下降至历史最低位，在下游需求拉动下盈利能力快速提升。根据百川数据，截止2021年

36、6月4日，氨纶行业周度库存下降至2.56万吨，创近几年 库存新低，在下游纺织服装高景气以及原料上涨推动下，我们预计氨纶行业景气度将继 续维持。图表46氨纶行业库存情况201801201819201837201903201921201939202005202023202041202107资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所100000-70000氨纶-0.18*纯乂口10.78*丁低6价差（右）氨纶40D （华峰，元/吨，左）6000080000-5000060000-40000-300004000020000200001000002010/1/12014/1/12018/1/1图表4Z氨纶价格与

37、价差2006/1/1资料来源：wind,国盛证券研究所建议关注：华峰化学、泰和新材、新乡化纤。华峰化学：公司氨纶规模及成本优势不断扩大，未来可大幅受益于行业景气好转。公司 是国内聚氨酯制品龙头企业，拥有氨纶产能17.5万吨，己二酸73.5万吨，聚氨酯原液 42万吨，产能规模均位居国内首位。氨纶行业下游需求以每年5-10%速度稳定增长， 行业新一轮产能扩张接近尾声，公司作为行业龙头具有显著的成本优势，且正处于扩张 期。目前氨纶行业库存下降至近几年历史低位，随着行业供需格局改善，公司将大幅受 益于行业景气度提升。己二酸供需好转，行业扩产集中在头部企业。己二酸行业产能275万吨，目前开工率 65%左

38、右，仍处于产能过剩，己二酸是生产PA66和可降解材料PBAT的重要原材料， 随着国内己二睛技术不断突破，PA66国产化以及国内可降解材料PBAT项目大量投产将 拉动上游己二酸需求；根据百川盈孚统计数，国内在建或拟建PBAT产能超过300万吨, 未来如果产能释放有望拉动近百万吨己二酸需求，随着未来供需改善，己二酸产能过剩 的局面将得到改善，行业景气度也有望逐渐好转。泰和新材：氨纶行业底部整合，看好公司双基地策略下重塑竞争力：公司积极实施双基 地发展战略，一方面在烟台基地实施新旧动能转换，在烟台新园区新建L5万吨差别化 产品，另一方面在宁夏建设低成本生产基地，一期3万吨满负荷生产后，二期在建3万

39、吨预计将于2021年二季度投产，我们看好公司作为国内最早引进氨纶技术的企业重塑 行业领导地位。高端芳纶进口替代空间大，积极布局下游产业链，新增产能带动业绩增长。公司间位及 对位芳纶目前产能均居国内首位。目前拥有间位芳纶产能7000吨，在建一期4000吨预 计二季度投产，对位芳纶产能4500吨，其中3000吨是2020年三季度投产，随着新投 产对位芳纶开工负荷提升，预计将持续贡献更多业绩增量。此外公司通过收购烟台民士 达特种纸业积极布局芳纶下游产业链，民士达是国内规模最大的芳纶纸制造企业，拥有 芳纶纸产能2000吨/年，拓展产业下游有利于进一步拓宽产业壁垒，增强公司盈利能力。风险提示：项目投产进

40、度不及预期、下游需求增速低于预期、新增产能大幅释放导致产 品价格下跌、原材料价格大幅波动的风险。P.22请仔细阅读本报3-4粘胶：下游需求复苏，行业扩张放缓，行业进入上行周期粘胶短纤下游主要用于人棉纱（61%）、混纺纱（31%）以及无纺布领域（7%）,终端 需求主要用于纺织服装领域。根据百川资讯数据，2019年我国粘胶短纤表观消费量350 万吨，其中国内实际消费量363万吨，出口量36.1万吨，进口量22.7万吨，2015-2019 年行业表观消费量复合增速3.8%。2020年受疫情影响，行业表观消费量大幅缩减，行 业表观消费量329.97万吨，同比减少5.67%o图表48：粘胶短纤下游消费领

41、域图表49：粘胶短纤表观消费量及增速资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所图表5。：纺织服装服饰业营收及同比增速资料来源：wind,国盛证券研究所纺织服装业终端销售、出口数据连续改善，下游需求逐渐恢复。随着国内疫情得到控 制，下游纺服行业逐步恢复，根据国家统计局数据，截止2021年4月，国内纺织服装 业营收累计同比12.56%,出口交货值累计同比778%,纺织服装行业正缓慢复苏之中。水刺无纺布行业高增长拉动上游高白粘胶需求。水刺无纺布是将高压微细水流，喷射 到一层或多层的纤维网匕使其相互缠结在一起，从而得到的一种柔性织物，具备一定 强力，且可以锁住水分，卫生及护理

42、用品是水刺无纺布的主要应用领域，应用占比接近 90%,其中面膜、湿巾及尿不湿等终端用品需求增长最快，根据智研咨询数据，我国 面膜市场规模近几年增速都在20%以上。根据卓创资讯数据，2015年至2019年我国 水刺无纺布产量平均增速达到13.59%。粘短高白纤维是水刺无纺布主要原料，水刺无 纺布行业高增长将持续拉动上游高白粘胶需求，国内仅三友化工、赛得利具备生产能力, 三友化工未来将受益于行业的高增长。P.23请仔细阅读本报图表5Z国内水刺无纺布产量及增速资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所图表5?：国内面膜市场规模及增速资料来源：智研咨询，国盛证券研究所粘胶短纤行业2017年以来处于行业产能扩张

43、期，产能从2016年的374万吨，扩张到 目前的510万吨左右，新增产能136万吨，新增产能占比36%,且新增产能多集中在 头部企业，粘胶行业集中度提升明显，目前CR3已达到55.6%。随着2018年以来下游 纺织出口需求下滑，粘胶行业供需严重失衡，行业处于产能过剩状态，粘胶行业景气度 持续下行，行业从2018年10月以来一直处于亏损状态，中小产能逐步停产、退出， 2019年业内有约18万吨产能退出市场，部分企业开始停产观望后续市场供需格局变化。粘胶短纤工厂库存有所上升，开工率逐步下滑，等待行业需求旺季来临。下游纱线厂 进入5月传统纺织淡季，交投量有限，使得粘胶厂库存量继续增加，目前粘胶短纤周

44、度 库存（2021年6月4日）28.46万吨，同比21.21%,处于相对高位，各粘胶短纤工厂 采取限产保价策略，行业开工率有所下滑，5月份行业开工率75%,。图表分粘胶短纤产能及增速资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所图表54粘胶短纤行业库存201801201824 201847 201918 201941202012 202035 202106资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所P.24请仔细阅读本报图表55：粘胶短纤价格与价差（元/电）粘胶短纤溶解浆价差CCFEI价格指数:溶解浆内盘CCFEI价格指数:粘胶短纤1.5D资料来源：白川盈学，国盛证券研究明投资建议：三友化工。公司是国内粘胶和纯碱龙

45、头企业，循环产业链布局，竞争优势明 显：公司是国内纯碱和粘胶的龙头企业，拥有纯碱、粘胶、PVC、烧碱、有机硅单体产 能分别为340万吨、78万吨、51万吨、53万吨、能万吨。纺织服装终端销售及出口逐渐好转，水刺无纺布渗透率提升进一步拉动上游粘胶需求： 粘胶短纤下游主要用于人棉纱（61%）、混纺纱（31%）以及无纺布领域（7%）,终端 需求主要用于纺织服装领域。随着国内疫情得到控制，下游纺服行业逐步恢复，且水刺 无纺布（用于面膜、消毒湿巾等领域）渗透率快速增长，将拉动上游高白粘胶需求，国 内高白粘胶仅三友化工、赛得利具备生产能力。供给端看，粘胶行业扩产接近尾声，行 业亏损长达2年，小厂产能有60万吨左右（占比约10%）停产或关闭，且未来新增产 能较少，供需格局逐渐优化之下，我们认为粘胶行业将进入行业上行周期。3.5 涤纶长丝：2021年看好景气上行2014年以来涤纶长丝的价格大幅下滑，大量中小规模企业在价格战中折戟沉沙，部分 厂家已退出市场，累计淘汰涤纶