4月经济数据详解：工业仍强经济不弱.docx

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1、正文目录1工业仍强，经济不弱32 .用工需求提升，就业持续好转33 .工业稳中加固，生产渐回正轨44 .消费低于预期，仍有复苏空间55.投资延续回落，制造业修复速度快符合预期7制造业投资增速4月仍有强于季节性的表现75.1. 基建：重大项目助力投资改善8地产：销售表现积极，投资平稳增长10图表目录图1: 4月城镇调查失业率下降0. 2个百分点至5.1 %就业压力持续好转 3图2：工业增加值主要门类：4月同比5图3：主要工业产品产量增速与去年同期对比 5图4：社零分化的特征依然显著，地产后周期消费有所回暖6图5： 4月票房数据开始回升6图6： “五一”旅游出游人次恢复至疫情前同期的103.2%6

2、图7：固定资产投资分项走势7图8：制造业部分行业投资增速8图9: 4月建材、水泥、玻璃指数维持正增 10图10: 4月水泥和玻璃价格维持正增 10图11:基建投资分行业表现10图12：房地产投资平稳增长11图13：房地产土地成交总价11表1： 2021年重大项目开工情况9国内信贷、自筹、定金与预收款和个人按揭贷款累计同比为3.6%、15.4%、74.1%、41.3%, 前值为 7.5%, 21%, 86.1%, 50%o2021年4月，全国房地产开发投资当月同比增13.68%,两年复合增速10.27%。房 地产开发企业土地购置面积和土地成交价款当月同比-15.4%和-45.4%,两年复合增速为

3、 -1.92%. -0.25%;新开工、施工、竣工当月同比为-9.3%、-11.3%. -3.1%,两年复合增速 为-5.4%、-6.7%、-6.0%;商品房销售面积和销售额当月同比分别为19.2%和32.5%,两 年复合增速为8.0%和12.2%。房地产开发到位资金当月同比增19.6%,两年复合增速为 9.04%,其中国内信贷、自筹贷、定金与预收款和个人按揭贷款当月同比为-9.6%、0.8%、 48.5%、22.0%,两年复合增速为 0.0%、3.3%、15.5%、10.1%o图12：房地产投资平稳增长图13：房地产土地成交总价房地产开发投资完成额:累计同比房屋施工而枳:累计同比 房屋新开工

4、面积:累计同比%8060-40-20-0-20-40-60-三线城市当月土地成交总价亿元二线城市当月土地成交总价亿元 一线城市当月土见成交总价亿元三线城市土地成交总价当月同比右轴 二线城市土地成交总价当月同比右轴一。若。门 二OCOtN 60SC0C Z-O-OCOC mow 一。，ose 一,6-oc 60,6107 m6【0c so,6【or E0.6 1 oe 一 06E耕卢卢木犬才取样0资料来源：Wind,浙商证券研究所资料来源：Wind,浙商证券研究所政治局会议定调下，利用稳增长压力较小的窗口期解决中长期结构性问题，坚持房 住不炒，落实长效机制。我国经济、房地产显著依赖于房地产政策的

5、变化，从2020年 Q3以来房地产长效机制持续发挥作用，三道红线、房贷集中度新规、土地集中供应等举 措已有体现。430政治局会再次强坚持房住不炒，5月四部门约谈房地产税有深意。我们 认为，考虑利用稳增长的窗口期解决中长期结构性问题的逻辑，“房住不炒”稳定楼市预 期和打击投机性需求的同时，政策开始积极鼓励扩大供给，从根本上解决我国房地产市 场的错配问题，长效机制持续作用有助于房地产市场平稳健康发展。同时我们在为什 么需要关注房地产税？中提出，下一步扩大房地产税试点范围与房地产税立法并不相 佐。我们认为，在上海、重庆的经验上，进一步扩大核心城市试点的方式可能更有利于 积累政策经验，从而更有利于房地

6、产税立法的落地，尤其是在我国因城施策的房地产调 控机制下，长期供给能力不足、供给压力较大的城市推进房地产税的概率会较高。短期调控是因城施策下地方维稳楼市的体现。今年以来部分地区楼市表现出一定“0 过热”迹象，上海、杭州、深圳等地区出台了一系列措施为楼市降温。我们认为，短期 政策调控符合地产政策调控的长期思路。在大国大城的新型城镇化时代，扩大供给是解 决一二线核心城市过热的关键，“四限”政策并不会导致需求灭失，只是延后，不应过度 解读，认为楼市出现系统性转向。低基数带来高增长，复合增速印证地产平稳增长。受2020年低基数影响，2021年 14月地产投资实现21.6%的高增长，从两年复合增速来看，

7、增速为8.4%,高于2020年 全年7%,印证平稳增长，符合预期。地产需求较强，销售数据亮眼。2021年1-4月商品房销售面积和销售额累计同比分 别为48.1%和68.2%,较2019年同期增长19.5%和37.0%,两年平均增长9.3%和17.0%。 销售数据亮眼印证了较强的地产需求，资金回款也有印证，房地产开发到位资金累计同比 35.2%,较2019年两年复合增长10.1%,其中定金与预收款、个人按揭贷款保持较高增速 也有印证。未来，考虑430政治局会议定调及前期一系列地产支持政策的边际收紧，预计 地产销售会逐步稳步回落。关注销售的滞后作用和被动再投资链条，地产投资平稳增长。销售数据改善通

8、过滞 后作用有助于支撑后续投资走势，特别是被动再投资链条。在房地产长效机制引导下，在 降负债、透明化经营等短期监管政策的要求下，三道红线、房贷新规等政策对房企土地前 融和主动再投资产生扰动，房企有加速销售尾款回收的压力和意愿，预售待竣工库存有望 去化，被动再投资链体有望对建安投资形成支撑。年内数据基本符合我们前期预判，相比 于2019年，2021年1-4月新开工、施工、竣工累计同比12.8%、10.5%、17.9%,两年复合 累计增速分别为-4.0%、6.4%、0.4%,竣工与施工的较好表现印证被动再投资链条的积极表 现，对地产投资形成支撑，并有助于地产后周期消费的改善。股票投资评级说明以报告

9、日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深300指数表现+20%以上；2、增持 ：相对于沪深300指数表现 +10%+20%;3、中性 ：相对于沪深300指数表现一10%+10%之间波动；4、减持 ：相对于沪深300指数表现一 10%以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；2、中性 ：行业指数相对于沪深300指数表现一10%+10%以上；3、看淡：行业指数相对于沪深300指数表现一 10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评

10、级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对 比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000) 制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本公 司”)对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没 有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本

11、报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投 资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意 见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的 资产管理公司

12、、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的 全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风 险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所上海市杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼29层邮政编码：200127电话：(8621)80108518传真:(8621)80106010浙商证券研究所：1 .工业仍强，经济不弱4月经济延续

13、较高景气度，供需两端均有不错表现，调查失业率回落至5.1%,经济 处于稳增长压力较小的窗口期。供给端，工业表现仍强，4月全国规模以上工业增加值同 比增长9.8%,两年平均增长6.8%,保持较高景气度。需求端，消费低于预期，主因3 月数据出现跳升，4月回落属于正常现象，未来仍有复苏空间；投资增速保持良好表现， 其中制造业投资增速表现更好，我们之前多次提示今年制造业投资增速仍有望走出相对基 建和地产投资更好的趋势，目前正在持续兑现。货币政策当前以金融稳定为首要目标，采取稳健中性的政策基调，即边际收紧，主要 体现为信用收缩，即信贷、社融及M2增速的回落。但我们预计2021年四季度经济下行 压力明显加

14、大，使得货币政策首要目标切换至稳增长，触发政策基调转向稳健略宽松。总 体看，今年前三季度政策保持“紧信用、稳货币”，四季度转为“稳信用、宽货币“，信用 收缩下半年将渐入尾声。四季度货币政策转为稳健略宽松，资本市场有望迎来股债双牛行情。预计10年期国 债收益率回落至3%以下，信用利差有所收窄；“宽货币+稳信用”的政策组合下，货币端 和信用端均利好股市，不仅带动市场风险情绪，同时随着10年期国债收益率的下行，也 将从估值角度推升成长股行情，建议三季度末提前布局。2 .用工需求提升，就业持续好转4月全国调查失业率为5.1%,较3月回落0.2个百分点，就业压力持续好转。4月 份城镇新增就业140万人，

15、超出2020年同期的125万人和2019年同期的135万人，城 镇新增就业岗位数量显著增加。图1： 4月城镇调查失业率下降0.2个百分点至5.1%,就业压力持续好转(20/2017 年2018 年2019 年2020年 T-20216.3% -6.1%-5.9%-5.7%-5.5%-5.3%-5.1%-4.9%-4.7%-1月 2月 3月4月5月6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：Wind,浙商证券研究所调查失业率下行有以下几方面原因：其一，线下消费恢复较快，餐饮、零售、旅游等 行业快速修复，用工需求快速提振，4月26日人社部一季度新闻发布会上提到，旅游、餐 饮等线下消费类

16、职业用工短缺程度均有所增加。其二，二季度进入生产旺季，工业生产保持较高热情，部分行业“招工难”现象仍显著存在，如汽车生产、芯片制造等。其 三，疫情期间的结构性货币政策和财政政策得以延续，如延长普惠小微企业贷款延期还 本付息、延长小规模纳税人和受疫情冲击较大行业的税收优惠政策等等，对小微企业的 吸纳就业能力有所支撑。往前看，我们认为二季度就业情况有望持续向好。一方面，二季度是传统生产旺季， 调查失业率往往呈现季节性回落的特征；另一方面，随着疫情防控的成功以及疫苗的逐步 落地，餐饮、酒店、旅游、文体娱乐业等行业将逐步回归正常增长路径，特别是“五一” 假期刺激服务业用工需求，其吸纳就业的能力将进一步

17、体现。3.工业稳中加,生产渐回正轨4月份工业保持较高景气，全国规模以上工业增加值同比增长9.8%,两年平均增长 6.8%,低于市场一致预期，高于我们预期。4月工业增加值增速相比3月加快0.6个百分 点，但与一季度近两年的平均增速持平，工业生产稳中加固，总体来看未来工业生产渐 回正轨的趋势不变。4月份工业生产总体延续前期景气态势，但强度呈现一定的边际放缓迹象。据国家 能源局数据，4月份第二产业用电量同比增长12.3%,较3月用电量环比回落。从高频数 据上看，4月螺纹钢产量、PTA产量、汽车半钢胎开工率等数据景气强度较3月份边际 放缓，强度与2019年相当。焦炉开工率、高炉开工率受碳排放要求有一定

18、回落，低于前 两年同期，但同时开工钢厂的达产率提升，使得钢产量仍有一定支撑。国内需求对工业生产有一定支撑。第一，下游消费持续回暖，但边际强度稍降，例 如4月30大中城市商品房成交面积较去年及前年同期大幅提升，但增幅较3月略有放缓， 另据中汽协数据，3月乘用车环比分别下降9%和9.1%,同比分别增长7.9%和10.8%; 第二，投资方面，制造业、地产、基建等投资保持良好态势带动相关工业品需求，例如据 中国工程机械工业协会行业数据，4月各类挖掘机械产品销量同比涨幅2.5% （去年同期基 数较高）。外需在4月仍有一定支撑，但随着海外供给的修复，供需缺口弥合，支撑力度或边 际降低。随着海外疫苗的落地，

19、美欧日韩等经济体PMI数据持续改善，海外供给有望逐 步修复。截至4月底，CCFI指数仍保持高位，反映海外需求强劲。但同时海外供给能力 也在加快恢复，发达经济体及发展中经济体工业生产端数据改善，例如美国库存指数回 升，美国原油、粗钢产量和开工率在4月份有所上升，美英德韩等国家出口数据改善。4 月印度疫情大规模反弹，部分发展中国家相比发达国家疫苗注射进度及疫情防控力度较 弱，此类国家的供给修复进程将较为反复曲折。4月PPI数据再超预期，工业品价格上涨由上游向中游传导顺利，激发上中游制造 企业生产热情，其中工业品黑色系产业链领涨，焦炭价格大幅修复，铁矿石、钢材价格 再创新高。PPI上涨的影响也开始向

20、CPI传递，据统计局披露，受原材料上涨影响，家电、 笔记本电脑、自行车等价格均有所上涨，不过涨幅较小，在0.61%之间。再通胀过程中， 若上中游产品的价格快速上涨未能充分向终端消费传导，将使得终端消费品的制造企业面 临一定的生产压力。服务业稳步复苏对相关产业链有促进作用。4月份，全国服务业生产指数同比增长 18.2%,两年平均增长6.2%,服务业稳步复苏，从第三产业用电量同比增长31.3%可得到 印证。从细分行业上看，铁路运输、航空运输、住宿等行业商务活动指数高于65.0%; 同时，部分受疫情影响较大的行业恢复明显加快，住宿、餐饮、生态保护及环境治理、 文化体育娱乐等行业商务活动指数高于上月L

21、8-5.7个百分点，表现强劲的复苏态势。随 着国内疫苗的普及和气温提升，服务业有望加快恢复。图2:工业增加值主要门类：4月同比图3:主要工业产品产量增速与去年同期对比工业增加值:当月同比匚业增加值:采矿业:当月同比工业增加值:当月同比匚业增加值:采矿业:当月同比Hg.zoz HI Zoe Lmlz U 二吩070Z n 01sozoz nr6ozoz H尊az He 肝 ozoz H9肝 ozoz -Gbozoz n 寸t-707 共e卅oar 且E氏。zoz 女？H6O7 K 二吩 607 H2H6I0Z H 6a65Z 口8 甘 637 庆等6一。7 HrrH6sz2020年4月同比产量源

22、煤资料来源：Wind,浙商证券研究所资料来源：Wind,浙商证券研究所从分项数据上看，采矿业增加值同比增长3.2%;制造业增长10.3%;电力、热力、 燃气及水生产和供应业增长10.3%,制造业表现强劲。我们主要关注的工业产品除原煤 （-1.8%）外均表现强劲：水泥（6.3%）、钢材（12.5%）、汽车（7.7%）、发电量（11.0%）、 十种有色金属（11.6%）同比增速较高。另外，新能源汽车、工业机器人、集成电路、微型 计算机设备同比分别增长175.9%、43.0%、29.4%. 13.5%,两年平均增速均超过19%。我们认为，5月工业生产有望保持良好态势，但部分支撑因素的利好强度可能边际

23、 放缓及低基数影响渐弱，读数将有所回落。4.消费低于预期，仍有复苏空间4月社会消费品零售总额名义同比增长17.7%,大幅低于市场一致预期23.8%,与 我们的预期值20.2%更加接近。与2019年相比，4月社会消费品零售总额两年复合增速 为4.3%,较前值6.3%有所回落。我们认为，4月社零增速回落主要因为3月数据出现跳 升，就地过年导致春节期间的一部分消费延后至3月，使得1-2月社零不及预期而3月 社零大幅走高，因此4月数据回落属于正常现象，整体上消费仍处于复苏通道。在五一 小长假的带动下，预计5月社零两年复合增速有望回归到5%左右。从分项看，“宅经济”和必需品依然保持高增速，但增速较前值有

24、所回落，其中饮料 两年复合增速+17.5% （前值19%）,通讯器材两年复合增速+13.2% （前值14.7%）;地产 后周期消费保持修复态势，其中建筑装潢和家具类消费两年复合增速分别为+ 11% （前值 11.3%）和7.3% （前值5.1%）;高社交属性消费如餐饮、石油及制品、纺服鞋帽增长中枢 依然较低。图4：社零分化的特征依然显著，地产后周期消费有所回暖石油及制品纺服鞋帽文化办公用品汽车中西药品化妆品图5： 4月票房数据开始回升票房周度数据（万元）资料来源：Wind,浙商证券研究所资料来源：Wind,浙商证券研究所2021年4月两年复合增速2021年3月两年复合增速资料来源：Wind,浙

25、商证券研究所往前看，我们认为消费复苏仍有复苏空间，预计到2021年四季度社会品消费品零售 总额的两年复合增速达到6.5%以上。一方面，随着经济回到合理增长区间，就业情况好转，居民收入稳定，消费意愿渐 次 回升，消费潜力正在逐步释放。据文旅部测算，“五一”期间，全国国内旅游出游人次 达 2.3亿，恢复至疫情前同期的103.2%;实现国内旅游收入1132.3亿元，恢复至疫前同 期的 77.0%0五一档总票房破16亿元，打破五一档票房、人次、场次三项影史最高纪录。海口海 关披露，五一海南离岛免税销售额、购物人次、购物件数分别同比增长248%、141%、229%, 均远高于2019年同期水平。商务部披

26、露，5月1日-5日，重点零售企业日均销售 额比清明 假期增长32.1%,呈现加速回升态势。另一方面，随着疫情因素趋弱，线下消费场景正在快速正常化，消费进入供需同向 扩张的阶段。上海、江苏等地近期放开景区75%载客上限，诸多景区推出主题活动吸引 游客来访；企查查数据显示，2021年一季度新注册餐饮相关企业62.6万家，同比增长 113.3%; CBA篮球赛分三阶段放开观赛人员上线。疫情期间被迫关闭的营业场所正在重 新恢复活力，有助于消费重回正常增长路径。图6： “五一”旅游出游人次恢复至疫情前同期的103.2%日均旅游人数与2019年同期相比5.投资延续回落，制造业修复速度快符合预期2021年1

27、-4月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长19.9%,较前值回落5.7 个百分点，两年平均增长3.9%。其中，房地产开发投资同比增长21.6%,较前值回落4个 百分点；基础设施投资同比增长18.4%,较前值回落11.3个百分点；制造业投资同比增长 23.8%,较前值回落6个百分点。从与2019年相比的两年复合增速看，地产、基建、制造 业投资两年平均增长8.4%, 2.4%和-0.4%,仍是地产最为强劲，制造业投资偏弱。但从4 月当月同比增速看，制造业投资增速达到14.7%,高于地产投资的13.7%和基建投资的 2.6%,我们上个月提示3月制造业投资的环比增速高于历史同期，对制造业投资数据不必

28、 悲观，并预计今年制造业投资增速仍有望走出相对基建和地产投资更好的趋势，目前得到 验证。固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资（不含电力）:累计同比-房地产开发投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:制造业:累计同比图7：固定资产投资分项走势50-140-30-20-10-(10)-(20)-(30)-(40)0T0Z0Z Z.OOZOZ 3.08 3.08 0.63Z dsz MT63Z 36107 0.8 一 0Z m-oz 寸08SZ S003Z 0.匚 OZ hosz 寸。，ZJOZ 一0,匚 0Z 0.9-oz0T0Z0Z Z.OOZOZ 3.08 3.08

29、 0.63Z dsz MT63Z 36107 0.8 一 0Z m-oz 寸08SZ S003Z 0.匚 OZ hosz 寸。，ZJOZ 一0,匚 0Z 0.9-oz资料来源：Wind,浙商证券研究所51制造业投资增速4月仍有强于季节性的表现1-4月制造业投资增速较前值回落6个百分点至23.8%,虽然两年复合增速为04% 仍为负值，但相比13月的2%已经明显修复。且4月当月同比增速14.7%处于较高水 平，高于基建、地产投资的当月增速，4月环比增速看，同样有强于季节性的表现。4 月数据充分验证了我们此前“预计今年制造业投资增速仍有望走出相对基建和地产投资 更好的趋势”的判断。制造业投资增速主要

30、受下游需求、工业企业利润、产能利用率等基本面数据及信贷、 社融等的资金面数据影响。我们认为工业品价格上行、企业利润的恢复、库存周期的开启 将使得企业中长期资本开支意愿进一步提升，在信贷资金支持的情况下，有望对制造业投 资提供较强的支撑，后续制造业投资增速下行仍将较为缓慢，对制造业投资数据不必悲观。 其中，预计央行仍将通过MPA考核加大制造业融资考核权重，增强对制造业领域的资金 支持，制造业企业融资可得性仍将较好。行业结构方面，高技术制造业投资仍然表现最好，是制造业投资的主要支撑。数据 显示，1-4月高技术制造业投资同比增长34.2%,两年平均增长13.7%,其中，医疗仪器 设备及仪器仪表制造业

31、、医药制造业投资同比分别增长40.3%、33.1%,两年平均分别增 长13.4%. 13.8%,明显高于整体制造业投资。其他传统行业中两个行业环比回升值得关 注，其一是受益于前期需求改善较为明显的铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造 业1-4月增速44.5%,较前值回升2.7个百分点；价格和盈利向中游传导，1-4月纺织业 投资增速22.9%,较前值回升4.7个百分点。全年看，行业出清预计有望从数据统计的维度使得制造业投资略超预期更高，我们 预计全年制造业投资将在库存小周期及行业出清的共同推动下，有相对较强的表现，但 下半年需求回落的趋势下，制造业投资增速也较难大幅走高，维持全年回落至5%左右

32、 的判断。图8：制造业部分行业投资增速100-1100-1一固定资产投资完成棘:制造业:食品制造业:累计同比%固定资产投资完成籁:制造业:纺织业:累计同比固定资产投资完成额:制造业:化学原料及化学制品制造业:累计同比%固定资产投资完成方:制造业:医药制造业:累计同比固定资产投资先成领:制造业:非金属矿物制品业:累计同比%固定资产j殳存完我诲M造业:电色金属冶标及压运加工应:累计同比 固定雪产3殳春完展演阑造业:青色金曷冶林及压延加工业里并同比 固定资产投资完成额:制造业:通用设备制造业:累计同比 固定资产投资完成额:制造业:汽车制造业:累计同比%固定资产投资完成额:制造业:计方机、通信和其他电

33、子设备创造业:累计同比先80-60-P0J.C0Z s-s sceoe OLOrloz 80SZ0Z 90z0e 一szoe Z0.0C40Z s,6 一 0Z OT6OZ 8。，6 1 0Z 90,61 oe 一.0.61 oe en zsoe 0T8-0Z 80,220z 9000-0Z 922OZ ZOQO一 oe doc 0.二 oe 8。二 oz 906 oe Fo,匚 0Z zo,二 oz 2，9ioz 80,9107 90,9I0z资料来源：Wind,浙商证券研究所32基建：重大项目助力投资改善2021年14月基建投资（不含电力）累计同比增长18.4%,两年复合累计增速2.2%,

34、 4月当月同比增速2.6%,两年复合当月同比2.4%。其中，1-4月道路运输、水利管理、 铁路运输和公共设施管理投资增速分别为16.8%、24.9% 27.5%和14.1%,前值分别为 25.7%、42.5%、66.6%和 23.5%。基数影响逐步下降，4月基建增速总体平稳。疫情冲击导致2021年前4个月基建投 资基数效应明显，4月基建投资当月同比2.6%,维持正增，基数效益的扰动逐步下降。 1-4月基建投资两年复合增速为2.2%,体现出基建投资平稳增长的特征。重大项目投资落地助力基建投资。我们提示关注重大项目推进对基建的拉动，截至 5月12日，除东北三省、湖北、山西、西藏以外，共有25个省份

35、印发了重大项目名单。 其中，有20个省份公布了总投资额共计51.40万亿，有24个省份公布了 2021年计划投资完成额共计11.89万亿。进入4月，部分省市已开始二季度集中开工部署，积极促进项 目持续推进，重大项目投资落地为4月基建的稳步增长奠定基础。表1： 2021年重大项目开工情况2021年重大项目开工情况北京华北 天津一季度，北京“3个1()()”市重点工程投资完成515亿元，支撑全市投资35%以上。据统计，全国 “两会”前全市施工现场人数达到了 13.1万人，复工项目达1975个、是去年同期近4倍。在建项 目复工明显好于去年同期，全市2000余项规模以上工程复工率达95%。新开工项目方

36、面，一季度， 16()项计划开工市区重大项目实现开工达154项、总投资3725.5亿元，开工率达到96.3%、高于 去年同期8.2个百分点。2021年全市第一批重大项集中开工，287个重大项目，数量是去年同期1.6倍；总投资额2540亿 元，达到去年同期的5倍。年度重大项目开复工率达60%以上，比去年同期高8%。全区重大项目投资同比增长72.3%,快于内蒙古 全部投资增速().6个百分点。其中，第一产业投资同比增长7.5%;第二产业增长1倍；第三产业 增长 42.3%,3月25日，全省843个5000万元以上项目集中开工。比去年提前20天，一大批科技创新和转型 升级项目开复工建设，为“十四五”

37、开局攒足后劲。山东 4月23日，在1600个省级重点项目中，1461个实施类项目已经开工1150个，占全年开工计划的 化东 、78.7%,完成投资1571.6亿元，占年度投资计划的29.9%,项目开工率、投资率均超过时序进度。蚪 2021年全省第三批贯彻“六稳”重大项目集中开工，237个项目、总投资1213.6亿元，涵盖战略 女破 性新兴产业、传统产业改造升级等领域。吉林广东华南广西海南河南湖北西南 四川宁夏陕西西北新疆甘肃一季度，广东省重点项目完成投资约2111亿元，为年度计划投资的26.4%,分别比2020年、2019 年同期高8.4个、2.1个百分点。一季度，自治区层面统筹推进重大项目完

38、成投资968亿元，新开工项目119个，竣工项目21个， 均超额完成既定目标任务。年初至4月15日完成投资161亿元，完成率21%。累计开工项目13个，开工率59%。今年一季度，全省重点项目共完成投资3688亿元，占年度目标的32.5%,比去年同期提高11.4个 百分点；实质性新开工项目311个，开工率60%,比去年同期提高14.3个百分点。3月1日上午，我省举行2021年第一次重大项目集中开工仪式，1248个总投资达7428亿元的重 大项目。一季度亿元以上新开工项目125()个、总投资7291亿元(去年为514()亿元)；10亿元以上新开工 项目174个、总投资4297亿元。滚动谋划“十大工程

39、”项目6114个，总投资2.3万亿元，开工率 45%o谋划“十四五”亿元以上项目4.4万个，总投资46.7万亿元。一季度集中开工重大项目共1957个、总投资7994亿元(去年为7142亿元)，涉及基础设施、产 业发展、民生及社会事业等领域。板至3月底，宁夏回族自治区90个重点建设项目已开复工79个，开工率为87.8%,完成投资54.2 亿元，投资完成率为10.2% (去年为10.25%)。一季度，全省完成投资976亿元，占年度计划的22.0%,比2020年一季度高出11.8个百分点，比 2019年一季度高出5.3个百分点；217个计划新开工项目已开工158个，开工率达72.8%。2()21年一

40、季度，新疆自治区重点项目累计完成投资219.71亿元，完成年计划的9.15%,比去年同 期增加52.84亿元。今年一季度，全省208个省列重大项目累计完成投资191.18亿元,成率10.18%,较2020 年同期增长69.1亿元.增幅56.6%。资料来源：各地方政府网，浙商证券研究所水泥、钢铁等建材高频数据也有印证。从建设项目所需钢材水泥情况来看，重大项 目集中开工带动基建投资改善也有印证。自3月起水泥、玻璃、建材指数等高频价格指 数环比回升，4月延续回升态势。同时中国钢铁工业协会发布数据显示，4月下旬，重点 统计钢铁企业钢材库存量1341.38万吨，比上一旬减少249.57万吨，减幅15.6

41、9%;比上 月底减少129.30万吨，减幅8.79%;比去年同期减少131.45万吨，减幅8.92%。4月旺 季来临，水泥企业出货加速好转，目前全国库存低于五成。图9： 4月建材、水泥、玻璃指数维持正增图10: 4月水泥和玻璃价格维持正增市场价:普逋吐酸盐水泥:散装:全国元/吨市场价:浮法平板被埔:4.8/5inm:全国右轴 元/吨5工0,6,工 0,芍-6IA0, (520, JLo，？oeoe 七,=ocoz R*2，ozw cooToeoe 士600707 &8O,OZOZ rhooooscoe Juio.ocoz -re，9o,ocoe no9o,ocoe #3rloe00908070

42、6050FO4OO7OZ Tqoeoz be，s，ocoz 004建材综合指数水泥价格栉数:全国中国坡璘综合指数右轴1600-1500-1400-1300-1200-1100-1000o 90 20,-coz COJ.0 苔 oz 内工?KW -61,s,K0e -6H0Z 力 o,o,woz BTZTOCOZ 冉 r,YOCOZ -9o，Toeoc -9 一 S,OCOG Trl.do.oeorJ me 土，8OOZOZ 之 uooroz +0z,0070c -HgMOZ CCJOOZOZ ao，s，oeoc o 一4ooeoe oesoeoe wsococ ，-Lo，r-lo,ozoz 2

43、0资料来源：Wind,浙商证券研究所资料来源：Wind,浙商证券研究所新增专项债发行提速，后续对基建提振有限。2021年一季度新增专项债发行缓慢， 进入4月专项债发行有适当提速，特别是4月下旬至5月上半月期间，每周新增专项债 发行达到1000亿上下。2021年全年安排新增专项债3.65万亿元，未来5月至9月可能 是发行高峰，流向基建领域资金有望适度增加。值得注意的是，我们认为新增专项债的 发行对后续基建提速影响有限，其一是今年流向基建领域的资金比例可能适当下降，其 二是2020年以来影响基建投资的核心掣肘是项目质量和压实责任的防风险态度，而非资 金。因此，我们预计2021年基建投资大概率稳步增

44、长，全年增速为3%左右。一一 一一一一 一一 I 一 II 一一一 I 一 一一 一 一一一 一一一 ZZZZCNCNZZZCNZZZZZZOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOO资料来源：Wind,浙商证券研究所s 地产：销售表现积极，投资平稳增长数据走势：地产投资平稳增长，地产销售、到位资金、被动再投资链条表现积极。2021年14月，房地产开发投资累计同比21.6%,与我们预测基本相符，前值25.6%, 较2019年两年复合增长8.4%o房地产开发企业土地购置面积和土地成交价款累计同比为 4.8%和-29.2%,两年复合累计增速分别为-4.0%和-13.0%。新开工、施工、竣工累计同比 12.8%、10.5% 17.9%,两年复合累计增速分别为40%、6.4%、0.4%o商品房销售面积 和销售额累计同比分别为48.1%和68.2%,较2019年两年复合增长9.3%和176%。房地 产开发到位资金累计同比35.2%,前值为41.4%,较2019年两年复合增长10.1%。