A股市场2021年8月投资策略报告：市场业绩考验将至震荡市下还看结构.docx

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1、1.疫情散发下，宏观结构仍需补足1.1 数据再度攀升，疫情反复波折数据显示，全球日新增病例数自6月下旬后再度攀升，全球日新增病例数再度回 升至60万例。欧洲主要国家中，德国和意大利形势相对乐观，英国在大幅冲高 后已明显回落，俄罗斯也呈现回落态势，但是西班牙和法国日新增病例数仍在抬 升之中；亚洲国家中，日本日新增病例数显著抬升，韩国日新增病例数则持续刷 新历史水平，印度尼西亚、马来西亚、泰国和越南等东南亚国家日新增病例数大 幅走高；美洲国家中，美国数据同样有所抬升，而巴西数据的震荡回落则可能有 利于缓解铁矿石供给压力。总体而言，疫情在病毒变异的主导下反复波折，其对 全球经济的影响仍在持续，经济前

2、瞻依旧复杂难判。一全球一全球（不含中国）图1 ：全球新冠肺炎疫情每日新增数据图2:亚洲主要国家新冠肺炎疫情每日新增数据Fl本 韩国 印度（右轴）越南1000000900000800000700000600000500000400000300000200000100000二、un，og 豆殳-02 Lwog R,qo eucscm - 0*30,02 - 0ZSON.8 - woqocm - oz&osa od&naoe &_n，oz OQUnr.og . otbw,8 - 0rdocl OQqdoCXJ owe.。、R,=，良16000 例14000120001000080006000-400

3、0200045000040000035000030000025000020000015000010000050000L2-，： R,un?9L翠目 H,dvR R.Jewlz R,qdL 02030,6 OWAON.dL 0QPO-9L 国&S,6L 0、6nR 昂_n?zOJ oCMcnrsco 0、un，8翠 Z otdvoL 0、要士 swLLa OQUCod资料来源：Wind,渤海证券研究所图3 :欧洲主要国家新冠肺炎疫情每日新增数据资料来源：Wind,渤海证券研究所图3 :欧洲主要国家新冠肺炎疫情每日新增数据资料来源：Wind,渤海证券研究所图4 :美洲主要国家新冠肺炎疫情每日新增数

4、据10000010000080000600004000020000-20000 德国 英国 法国 意大利 俄罗斯 西班牙350000例.II100000300000250000200000500000150000美国（左轴）加拿大巴西墨西哥例-120000-100000-80000.6000040000200000例-140000&,un6e R 工 EHoe R,dvoCM RSHOQLL.OZ r.utooj oeoacjoe ocmsonocm OQoooe &6n0NR OQoo,9e 0e.das.8Q 0d,6n，w 0、6n8 oe-579 OJUmco of窣二 早COL 昂e

5、wa owqa+= Mucoz资料来源：Wind,渤海证券研究所资料来源：Wind,渤海证券研究所资料来源：Wind,渤海证券研究所1.2 外贸增速继续回落，内需恢复仍是看点3.流动性总量平稳，外资扰动暂告段落3.1降准无碍货币中性，信用增速拐点将至7月份全面降准的实施并未导致货币市场利率的显著走低，DR007在此过程中依 旧围绕2.2%的中枢窄幅波动，与此同时，LPR和逆回购利率均未作下调，参照 央行今年以来对自身调控的解读，我们认为降准行为并未改变其维护中性货币环 境的意图。尽管，在此过程中，十年期国债收益率显著走低，但是考虑到未来 MLF到期后的不完全续作、地方债发行的适度提速以及由此引

6、致的信贷需求的抬 升，此次全面降准所导致的因银行配置需求推动的长端收益率下行或将告一段落。信用方面，我们坚持认为主导上半年信用增速走弱的主要因素在于政府相关债券 融资量的显著少增，期间尽管社融和信贷增速均明显回落，但是信用利差则保持 平稳，需求不足而非供给压制能更好地解释信用扩张力度的下降。展望2021年 的未来五个月，在跨周期调节的总基调下，地方债发行有望提速、财政支出的增 速也有望逐步回升，叠加财政支出的乘数效应，信用增速的下行拐点或已经出现。图23 : DR007力口权平均利率图22 : Shibor利率走势3.53.02.52.01.51.0DR007加权平均利率周均值%Rn7寸 4

7、Lelpns ，NUPP4 0?ON/ oe,da4 - oe,_n4 -oe，pn4 巧RF4 LJBWG 0CX1SON4 od a SG 0_n4 。工 BW6 OEEWG OQUBN资料来源：Wind,渤海证券研究所图24: 10年期国债收益率MLF到期量资料来源：Wind,渤海证券研究所R,-n&0 H.S-&0 ooo&o 0z,_n-?20 0QO.V&0 6V0070 6L*n&0 67dv&0 6工屈&0 8-tsQSO 8T_n30 8L,dv&0 8L.UC70资料来源：Wind,渤海证券研究所图25 ： 2021年8-12月MLF到期量情况10年期国债到期收 益率 4.

8、504.003.503.002.50资料来源：川力&渤海证券研究所图26 :社融、信贷同比增速拐点初现图27 :中债企业债信用利差（5年期）4.5%AAAAA+ AAAA-贷款一社融1716151413123.02.52.0 -,O1Lem &,一裳 LQq UL O.OOQ ，。号ON OQOO ，s ，6n4 ，。工可乏 ，OQq LL.I oSoe&eo oe.das OQUm 6L,。 6Tda 6L，un 6 T.i en 8L.O8 8LQ.8S 87un 8 T乏 ZWQQ zTdas zTum ZEE乏 9L68 9L,da gTum 9Te乏 loToea资料来源：Wind,

9、渤海证券研究所图28 ：企业新增中长期贷款占比历史对比资料来源：Wind,渤海证券研究所图29 :企业债及政府债融资主导社融少增资料来源：Wind,渤海证券研究所30%社融同比变动分类贡献20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%资料来源：Wind,渤海证券研究所3.2 外资短期扰动，机会更胜风险对于外资而言，7月下旬的教培政策变化，令外资预期出现扰动。部分外资在海 外对中概资产进行抛售，在A股市场也出现了北上资金的单日大幅流出。但这种 流出并不持续，毕竟“心病终须心药医”，当外资不再担忧系统性的政策变化后, 北上又重归流入过程，为这轮外资的变动画上了句号。从年初

10、以来，监管就高度 重视外资大进大出的风险，也正是因此，外资的异常流出往往更可能给市场带来 机会而不是风险。而8月份外资异常波动过程依然不能排除，主要风险来自于海 外货币政策释放的转向信号，或将对新兴市场整体带来负面影响。图30 :大宗商品在政策加码下大幅回落图31 :美元兑人民币中间价陆股通:累计买入成交净额（人民币）6.00005.8000ltu，mtlcuc so,90 二 NON soglzoz s9vo，woz so，EO，lzoz SO，ZO，IZOZ sown so,n SMIOZOZ SOSTOZOZ S96OOZOZ sooooszoz S2OOZOZ S99OOZS S9S0

11、SZ0Z S9VOOZOZ S98OZOZ SOCMOSZOZ SEOSZOZ soacnIOZ so二 Tsoz s92,6loz SO,6O,6IOZ资料来源：iF泳/,渤海证券研究所资料来源：/加义渤海证券研究所3.3 基金发行情况年后基金发行节奏明显趋缓，7月偏股型基金发行70支，规模仅1192.18亿份， 远不及去年7月及今年春节前的发行规模，结构性行情仍存下，资金进场步伐仍 较为缓慢，显示市场情绪尚未达到极致。不过从目前正在发行偏股型基金来看， 当前有134支基金正在发行，其中披露募集份额的有55支，募集上限达到3070 亿份；而正在等待发行的基金有93支，其中有56支披露了募集上

12、限，募集上限 达到4260亿份，显示未来资金进场节奏有所加快。图32 :年后以来基金发行较为平稳图33 :正在发行及等待发行基金情况5,0004, 5004, 000 3,500 3,000 2,5002,0001,5005,0004, 5004, 000 3,500 3,000 2,5002,0001,500140120100806040200K9。叶 R0Z Kgn 尺寸冢Roz 式 moi-LNOZ 尔 zoi-ROZ 它一件ONOZ H 二%。NON K040Z0Z K6。叶。ZOZ K8O#OZOZ HMOZOZ 尔9。4ONOZ Kln冢。ZOZ K寸。叶。ZOZ 后+OZOZ K

13、Z。比。NON 式O氏ONOZ规模（右轴）数量已披露规模的基金数量发行份额（亿份）总数（右轴）资料来源：Wind,渤海证券研究所资料来源：Wind,渤海证券研究所资料来源：Wind,渤海证券研究所4 .基金二季报：仓位抬升，增配成长我们统计了基于Wind基金分类的包括开放式普通股票型基金、开放式混合偏股 型基金、封闭式普通股票型基金、封闭式混合偏股型基金的主动偏股型基金，分 析其历年来重仓股持仓的风格及行业配置情况。4.1 总体仓位：规模增加，仓位抬升二季度，前期抱团股出现分化，部分赛道收复失地屡创新高，与此同时，另一些 板块则屡创阶段性新低，接近腰斩。在这一过程中，主动偏股型基金规模继续爬

14、升至7.1万亿规模，占A股流通市值的102%,略有上升。仓位方面，二季度主 动偏股型基金的权益仓位较上季度抬升1.4个百分点至82.5%,其中对A股的配 置仓位抬升至74.4%O图34 : 2021Q2偏股型基金规模大幅增加图35 ： 2021Q2偏股型基金仓位有所抬升201主动偏股型基金规模及占A股流通市值比例变化趋势Y*主动倒放泉公娓横（化.古内）100.0%90 0%ngzoz zoozoz -Dozoz资料来源：Wind,渤海证券研究所70.00060,00050.00040.00030. 00020. 000-10.0003浜300（右）上动瑞启5!金金仓住：股条 主动但般至基金仓0

15、: X肢80.0%70.0%60 0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%资料来源：Wind,渤海证券研究所400030(201000板块配置：减持主板,增持创业、科创板从板块的配置来看，主板二季度遭到偏股型基金的减持，相应的，创业板和科创 板的配置比例均有所抬升。2021Q2偏股型基金对主板/创业板/科创板的配置比例 分别为76.0%/20.5%/3.6%,分别较2021Q1变化61%/5.1%/1.0%。图36 :主板仓位明显回落主板科创板创业板资料来源：Wind,渤海证券研究所行业配置：增持电气设备，减持金融消费2021Q2主动偏股型基金大幅增配电气设备行业，配置比

16、例提升3.9个百分点， 电子、化工、医药生物行业以1.8%、1.2%、0.8%的加仓幅度紧随其后；而家用 电器、银行、食品饮料、非银金融行业遭到主动偏股型基金的大幅减仓，减仓幅 度分别为 1.7%、1.6%、1.2%、1.1%o从2021Q2各行业持仓比例的绝对值来看，食品饮料(18.2%)、医药生物 (14.7%)和电子(14.0%)板块依旧是主动偏股型基金的重点配置的行业；而商业贸易(0.0%) 纺织服装(0.3%) 建筑装饰(0.4%)等行业继续维持低 配水平。图37 : 2021Q2各行业仓位变动情况05.2貂妾% 工咪素B唱国 晚眼磔希 乐餐区圣 也敢巡 笫闯限似 姻嘉H解 仲烬隼W

17、 馔栗洋飞 W三 窠.W娓叙 以徐氏 晶麟K 疝桨爆燃 本尔尚梃 把陶小糕H计区回 桨整& 令聪 覆 嘤侬依 对 亲刑梭凶 路02021Q1持仓变化202102资料来源：Wind,渤海证券研究所从各行业板块的持仓水位来看（2010年至今），电气设备行业仓位水平创新高, 与此同时，二季度增配较多的电子行业持仓水位数也抬升至历史95.3%的水平； 而商业贸易、房地产、交通运输、传媒行业的持仓水平创出2010年以来的新低。图38 ： 2021Q2各行业仓位变动情况MAXMAX当前值MIN91.30 55. 00 100. 00S51.20 挚 II62. 6367. 28y40. 73y8. 354

18、 .28. 42. 27.93,I 31.39! 7.24N5.11 II0. 00323”.4.33y94 y 234HllIlHii6. 54K0. 0010. 001资料来源：Wind,渤海证券研究所从偏股型基金的配置情况来看，偏股型基金对电气设备行业的超配比例达到 1.86,定价权明显抬升，与此同时，对化工、汽车行业的定价权也有所抬升；而 对家用电器、休闲服务以及房地产行业的定价权有所减弱。从绝对定价权来看， 偏股型基金对电气设备、休闲服务以及电子、食品饮料、医药生物等定价权依旧处于较高水平。图39 ： 2021Q2各行业超配、低配情况以剪咬 赵嘉H舜 霁区闫枳 趣出想希 他也军累 案剖忠回 捌栗华瑛 嫌也以剪咬 赵嘉H舜 霁区闫枳 趣出想希 他也军累 案剖忠回 捌栗华瑛 嫌也回墨”妲陶然显噫出向梅 桨黑小烬 ON Em 9T0N资料来源：Wind,渤海证券研究所图7:韩国出口同比增速前10日出口 前20日出口出口总额图8 : CCFI指数CCFI综合指数 东南亚航线一美东航线 美西航线一欧洲航线资料来源：Wind,渤海证券研究所资料来源：Wind,渤海证券研究所制造业投资改善明显，汽车缺芯拖累延续2021年6月份经济延续复苏态势，内