2021年6月宏观经济报告：内需恢复值得期待政策担忧逐步弱化.docx

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1、1 .全球疫情有所改善 供需缺口仍未弥合 51.1 疫情数据触顶回落 地区差异依旧明显 51.2 美国生产扩张受阻 欧洲景气持续回升 61.3 通胀态势困扰美国 货币退出仍需等待 7.短期关注供需缺口中期等待内需恢复 91.4 出口增速超预期 供需缺口结构化 91.5 经济延续改善 内需仍可期待 101.6 PPI同比显著抬升 CPI告别翘尾拖累 12.政策确定性增强“稳中求进”协调推进141.7 货币市场平稳运行 信贷需求结构尚好 141.8 财政支出虽然从紧 相机抉择定位不改 16消费方面，1-4月份社零累计同比增长29.6%,较一季度回落4.3个百分点，基 数效应仍是主要原因，4.3%的

2、两年平均增速仅较一季度微升0.1个百分点，其中 4月当月社零的两年平均增速那么较3月份回落1.65个百分点至4.11%,重点产品 中，汽车拖累最为明显，其两年平均增速由3月份的10.36%回落至4月份的 7.75%,芯片短缺导致的供给冲击或是因素之一。展望来看，疫情防控的总体向 好、就业环境的持续改善以及企业盈利能力改善均有利于推动消费的进一步恢复, 但芯片短缺对汽车销售的制约在未来一段时期或将进一步强化，从而不利于消费 数据的改善速度。图21 :固定资产投资累计同比图22 :制造业投资显著恢复151050-5-10-15-20-25-30151050-5-10-15-20-25-30PU，K

3、UC 3 Roe 70 二 eoCM CMLoCMoa 二OCMOCM OLoeoe 6OOCMOCM 8OOCMO。 卜 007。、 9。，。昼 go&OJ 寸。oCMoa gooeoe CM。，。 ZT68。 cmlcoocm eEse CMT9OCM OJTgoOJ0.0%-2.0%-4.0%2019年 2021年一季度2021年4月% % o o4 2资料来源：Wind,注：2027年增速为两年平均水平图23 :社零累计增长情况资料来源：Wind,注：2027年增速为两年平均水平图23 :社零累计增长情况资料来源：Wind,注：2027年增速为两年平均水平图24:中国失业率数据社零增速

4、社零增速151050-5-10-15-20-25%6.5城镇调查失枪率31个大城市城镇调查失业率OO $0EON oeQ.as 。、3 0工可工 oe.UE-s 6L&0N 6LQ.3S 6LXB 乏 6TJEW 6TUE 8ton 8Tda n 8Tew 8L，ue-J资料来源：Wind,资料来源：Wind,生产方面，4月份工业增加值同比增长9.8%,两年平均增长6.8%,持平于一季 度，较3月回升0.58个百分点。展望来看，内外部需求的改善叠加全球供给恢复 的结构性缺乏，国内生产订单仍将保持强劲，但是中期视角下供给缺口终将持续 弥合，产业链替代效应也将逐步弱化，于是短期内工业增加值同比增速

5、的高位运 行难改其逐步下行的演变趋势。图26 ：工业增加值环比增速逐步回落图25 ：工业增值同比增速工业增加值累计同比增速PU，LCUC coo 二 eoe eo 二 eoa eLoeoa 二oeoe OLoOJoe 600。 8OOCM。 ZOOCMOCU 9007。 sooeoOJ 寸 ooeoe co?。、 eooeoe 8OCMOCM Coe OULOOL。 ZZOCM ouLoLoe CMTgse工也增加值季调环比资料来源：Wind,资料来源：Wind,资料来源：Wind,注：2021年数 据为两年平均值2.3 PPI同比显著抬升CPI告别翘尾拖累2021年4月CPI同比增长0.9%

6、,较3月份回升0.5个百分点，其中食品价格依 旧是拖累因素，当月其环比回落2.4%,同比增速那么持平于3月的-0.7%,然而翘 尾因素那么较3月提升0.7个百分点，成为当月CPI同比回升的关键动力。展望来 看，5月份CPI翘尾将进一步回升至0.9%,但是5月份以来食用农产品批发价 格200指数在猪肉和蔬菜的拖累下进一步回落，继续对CPI增长形成拖累，预计 5月当月CPI同比增速有望进一步回升至1.5%左右。图27 : PPI与CPI当月同比图28 ： PPI与CPI环比增速PPI-CPI （左轴）-CPI当月同比 PPI当月同比% 1 8- 62.0%.oCPI PPI8 r%6 -4 -。，

7、一。0LCM,q LL0Q6OVoenr&Q.V资料来源：Wind,2021年4月PPI同比增速大幅提升2.2个百分点至6.8%,当月PPI环比增速虽 有所回落，但依旧到达0.9%的较高水平，与此同时基数效应令翘尾因素显著提 升至2.5%O展望来看，5月份PPI翘尾仍将小幅抬升至2.8%,而且在环比增速 方面，尽管政策调控令大宗商品价格较5月中旬明显回落，但是相较4月仍有较 大涨幅，于是翘尾的抬升叠加月环比增速的继续走高，5月当月PPI同比增速将研究所宏观经济分析报告图30 :主要大宗商品月均价变动幅度渤海证券BOHAI SECURITIES图29:农产品批发价格200指数Jan-21Feb-

8、21Mar-21 Apr-21 May-21一农产品批发价珞200指数菜篮子产品批发价格200指数504030201000904 1 1 1 4 I-(JEW oe8。* oe dss* OEm, d5* 6700。* 6 IdasL 6Tun7ZL 6mNL 810004 8L& SKL BTun?ZL 8EES* 2. Led, Naa* 卜TunrriL kmNL 9L，O9C1KL13 of 20资料来源：Wind,渤海证券研究所图32 : PPI翘尾因素资料来源：Wind,渤海证券研究所图31 : CPI翘尾因素PPI翘尾因素%二，Roe 60&a 卜。二 Noe go&a 3 Ro

9、e 一o，aoe 二，。ad 6000407 -goaoaON o.s 昂das -。-5 另un otew OQqL 另u学 o资料来源：Wind,图38 :社融、信贷同比增速回落贷款一社融资料来源：Wind,图38 :社融、信贷同比增速回落贷款一社融资料来源：Wind,图39 :企业债融资主导4月社融少增社融同比变动分类贡献资料来源：Wind,图40 :企业新增中长期贷款占比位居高位资料来源：Wind,图41 :企业新增中长期贷款占比历史比照企业中长期贷款占比企业中长期贷款占比企业部门新增中长期贷款占比120%100%80%60%60%50%40%30%20%10%- 一, % %)% o

10、 o(r 2 2- 一, % %)% o o(r 2 2二，eTuc山coTug寸TuerZL，UE9TUE-3gTuerlcm，u6Tue8TUC防Roe uoeoz ugoe 心 887 8e 好 9ON JTgoe a寸oe 也cooe 弋oe 妗 Loe *087资料来源：Wind,图42 :贷款加权平均利率低位运行-金融机构人民币贷款加权平均利率 一一股贷款6.4 o/资料来源：Wind,图42 :贷款加权平均利率低位运行-金融机构人民币贷款加权平均利率 一一股贷款6.4 o/资料来源：Wind,图43 :企业贷款加权平均利率低于2020年同期水平企业贷款5.2%6 6 5 5 5

11、5 51 o5 s丁 cues oeoeg ONOeoe oeoeoe oeoeoL 68eg 68胃 63eoe 6OS 88eg 80708 88eoe 88s zseg zseog 卜Loeoe Z8Z9 98eg 98706 gseoCM 987963egoeoCMOLoeoeoeoeoeocoRow资料来源：Wind,资料来源：Wind,资料来源：Wind,3.2财政支出虽然从紧相机抉择定位不改图44：公共财政收支同比增速图45 ：全国政府性基金支出同比增速公共财政收入一公共财政支出120%全国政府性基金支出当月同比o%20%80% % o o6 4%20 -n O.OOQ &QO

12、另oCM,um 63a 6TQO 6Lo)n4 sum LJ!,dv 6T胆% 40-资料来源：Wind,资料来源：Wind,资料来源：Wind,图46: 4月财政收支差额比照图46: 4月财政收支差额比照图47 : 4月财政收支差额/GDP比照当月财政收支差额500040003000200010000-1000-2000-3000亿元累计财政收支差额/上年GDP12.00% r10. 00%累计财政收支差额/当年一季度GDPH6L0C 后837 时段前 H9L07 野 gseMoe 卅eoLoe 野CMoe aLoa HOLOe卅T- g CJ8. 00%6. 00%4.00%2.00%0.

13、00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%36I0Z 吩8-0z 野二OZ 年一OZ 98102 吩z【oz 出 IIOZ 立0 - 0Z资料来源：Wind,资料来源：Wind,2021年初以来，在财政收入同比高增的情况下，财政支出同比增速那么持续走低, 叠加政府性基金支出同比的趋势性回落,财政刺激的回收力度显著高于货币政策。不仅4月当月3200亿元的财政盈余显著高于过去两年，而且年内累计财政盈余 与GDP比值也高于2019和2020年同期水平，连续两年的财政刺激加力，2021 年呈现出明显的正常化态势。然而，需要强调的是，对于财政刺激力度回收并不 需要过于担忧，财政政策相机抉择的

14、调控属性并未改变。展望来看，一方面财政 支出同比增速进一步回落的空间相对有限；另一方面，财政调控仍将强化直达机 制等结构性优化措施来对冲总量政策退坡带来的负向冲击，托底作用将长期存在。以430政治局会议精神为基础，结合央行一季度货币政策报告及财政金融数据， 我们不难看出，2021年总量政策虽然有所回收，但是面对经济中的“不均衡”和 “不稳固”，结构调整和风险防控都需要对“稳”这一目标加以综合考量，这恰恰 是“不急转弯”所强调的内涵,只有充分理解“稳”和“进”，“长期目标”和“短 期目标”间的矛盾统一，方能更好的对政策加以分析。图目录图1：全球新冠肺炎疫情每日新增数据5图2：亚洲主要国家新冠肺炎

15、疫情每日新增数据 5图3：欧洲主要国家新冠肺炎疫情每日新增数据 6图4：美洲主要国家新冠肺炎疫情每日新增数据 6图5：美国零售及进口数据6图6：欧盟27国零售及进口数据 6图7：美国Markit服务业PMI指数7图8：主要经济体服务业PMI指数7图9：美国消费者信心指数7图10：欧洲主要信心指数7图11：美国制造业PMI指数7图12：欧元区及主要欧洲主要国家制造业PMI指数7图13：美国通胀情况8图14：欧洲通胀情况8图15：美国劳动参与率8图16：美国10年期国债收益率8图17：中国进出口累计同比增速10图18：中国当月贸易顺差10图19：韩国出口同比增速10图 20： CCFI 指数10图

16、21：固定资产投资累计同比 11图22：制造业投资显著恢复 11图23：社零累计增长情况 11图24：中国失业率数据11图25：工业增值同比增速12图26：工业增加值环比增速逐步回落12图27： PPI与CPI当月同比 12图28： PPI与CPI环比增速12图29：农产品批发价格200指数13图30：主要大宗商品月均价变动幅度13图31： CPI翘尾因素13图32： PPI翘尾因素13图33：主要工业金属库存情况 13图34： Shibor利率走势14图35： DR007加权平均利率14图36： 2月以来央行公开市场操作情况15图37：中债企业债信用利差（5年期）15图38：社融、信贷同比增

17、速回落15图39：企业债融资主导4月社融少增 15图40：企业新增中长期贷款占比位居高位15图41：企业新增中长期贷款占比历史比照15图42：贷款加权平均利率低位运行16图43：企业贷款加权平均利率低于2020年同期水平 16图44：公共财政收支同比增速16图45：全国政府性基金支出同比增速16图46：4月财政收支差额比照 16图47：4月财政收支差额/GDP比照16欧美疫情向好令需求端持续改善，而印度等新兴经济体依旧严峻的防控态势那么令 供给持续受限，结构性供需缺口令通胀预期高涨，而且美国的财政刺激也在一定 程度上压制了劳动力的供给，并对其国内通胀产生了推波助澜的作用。就国内而 言，全球范围

18、内供需的结构性缺口令我国出口保持强劲，继而推动了生产的活跃, 但是大宗商品价格的高位运行那么令净出口颇受抑制，虽然消费复苏力度不及预期 令市场对经济前瞻再生担忧，但是考虑到消费的后周期属性及缺芯对消费的冲击, 我们对消费前景仍相对乐观；政策方面，通胀的结构性通胀因其更多源自供给冲 击，于是不会触发货币紧缩力度的强化，此外面对经济尚不稳固的现实，政策的 “进”仍受制于对“稳”的诉求。1 .全球疫情有所改善 供需缺口仍未弥合1.11.1疫情数据触顶回落 地区差异依旧明显数据显示，全球日新增病例数冲高回落，日新增病例数已大幅回落至50万例， 正向前期低点靠拢，印度日新增病例数的显著下行是其主要原因，

19、相较于此，巴 西日新增病例波动中枢那么居高不下。数据显示，全球日新增病例数冲高回落，日新增病例数已大幅回落至50万例， 正向前期低点靠拢，印度日新增病例数的显著下行是其主要原因，相较于此，巴 西日新增病例波动中枢那么居高不下。图1 :全球新冠肺炎疫情每日新增数据10000009000008000007000006000005000004000003000002000001000000 全球 全球（不含中国）Lexewoz R,dqoe Rszoz NUT07 0、。 Qoe ocmsonocm OWOOCM OQdaoe 0、6n4oe He oeumoe ONABNOe oe,dsCM OR

20、noa 昂 q LLoe 0e,ue,07-口本韩国印度（右轴）越南图2 :亚洲主要国家新冠肺炎疫情每日新增数据R,-dON，ze OEONO 07,0。，。L OJda&L OQWO8 0e,_nr,9 oexenoL oe,d1ne &qo，coL OQUgoCXJ资料来源：Wind,资料来源：Wind,总体而言，以欧美为代表的兴旺经济体在疫苗接种持续推进的过程中，疫情防控 态势愈加乐观；而开展中经济体的防控态势那么仍较为严峻，大幅下降后印度的日 新增病例数仍超过20万例，巴西的日新增病例中枢也仍维持在6万例左右。如 果将兴旺经济体视为主要的需求端，而将开展中经济体视为重要的供给端，那么

21、疫情对需求的冲击正在弱化，而对供给的冲击那么仍较为严峻，这成为全球供需结构性缺口的重要背景；换言之，新兴经济体疫情防控态势的演变将继续作为全球 供需缺口弥合及大宗商品价格走向的重要影响因素工图3 ：欧洲主要国家新冠肺炎疫情每日新增数据图4:美洲主要国家新冠肺炎疫情每日新增数据墨西哥美国（左轴）加拿大巴西例力120000oLQSayK R,-doe 区,pw，ze Le.qdz &，ue7寸 J. oe，oaa，R 0ONe 0EONCO0e,oo,0L oe，d S，9L 6n，co7 oemoco owunr&L OQAE 工，6L oe,d，gCM OQO.: on OQqecoL OQU

22、BroOJ德国一英国一法国一意大利一俄罗斯一西班牙LTEWoe R,dONoe o0oooe OQd soe oegnwoCXJ owmoa oe.umoe oexpnoCM oCXJ,dv,oCM ORWoe OQqeoa 02多盒资料来源：Wind,资料来源：Wind,美国生产扩张受阻 欧洲景气持续回升图5：美国零售及进口数据欧美消费及进口数据显示，美国社零及进口绝对值均已超过疫情前的水平，欧盟 尽管恢复力度仍较为缓慢，但持续改善的态势毋庸置疑，疫情防控向好令消费场 景受限明显弱化，美国的财政刺激那么显著提升了居民部门的消费能力。在需求改 善的同时，美国制造业PMI指数那么有所回落，供给链

23、受制的影响首当其冲，而调 查数据更偏客观的Markit制造业PMI指数在5月那么继续创出新高；欧元区方面, 疫情态势向好成为制造业和服务业PMI指数持续改善的关键。图6:欧盟27国零售及进口数据-美国零售一美国进口（右轴）280000270000260000250000240000230000220000欧盟27国进口欧盟27国零售销售指数1201151101051009590 c0OJ,dv 0N，ue 6 T00 6Ln 6工5- 6Tue 8100 8L,= 8Tdv 8TUE ZTOO zT-m zTKiv zTuer 9 T1。0 9Lm 9Edv资料来源：Wind,资料来源：Win

24、d,图7 :美国Markit服务业PMI指数图8 :主要经济体服务业PMI指数欧元区德国一法国一英国一美国oooooooooooo 65.60.55,50.45.40.35.30.25.20.15.10.Markit服务业PMI807060403020LCJqf OCM,。 ON,一。 oe，6n4 oe.um oCM,dv oCXJqf 6Toaa 6T00 6Lo)n4 6L，um 6L,dv 6Tq 830)。 8L，oo 8T6HV资料来源：Wind,资料来源：Wind,图9 :美国消费者信心指数图10 :欧洲主要信心指数Sentix投资信心指数（右轴）欧元区18国消费者信心指数消费者

25、信心指数消费者预期指数 一消费者现状指数50.0040.00 cc 30.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00-50.000.00oCSJnr 6T00 8Edrs 二耳 UA/ 97用 gTd 寸 LmCOTOO eTUBr QEdq 二-Lm OTOO oTug 60,d4 80m-10.00-15.00-20.00-25.00I-5.001201101009080706050VC cc- oem 6Lm 6T& 8Lm gTUEr ZLnr zTupr 9Lm 9L，UE gvm Fug wm 寸Tuc coLm coTue CMLm eTuf

26、 二与 二，OLm 0T& 60m 60,UB 80m zom130资料来源：Wind,资料来源：Wind,图12 :欧元区及主要欧洲主要国家制造业PMI指数-欧元区一德国一法国一英国70.0 -65.0 -图11 :美国制造业PMI指数一制造业PMI 新订单 产出80.0o o o o o o o S 5 6 5s 4 4 3 36055Nq LL O.OQQ 。0 oebnv OQUm oe,dv oe,q L 6T。 a 6工。0 6看 6L，umo o o o 6 6 6s5 4 3 2&,u oem 6Ln 6Tue 8Lm 8Tue zTm ZTU2 9L*m 9TU2 gLnr

27、gTue资料来源：Wind,资料来源：Wind,通胀态势困扰美国 货币退出仍需等待美国的财政刺激一方面提振了终端需求，另一方面那么抑制了劳动参与率的回升， 受此影响，其通胀抬升更为显著；相较于此，欧元区的通胀那么总体保持平稳。尽管通胀的超预期回升给美联储带来的困扰，而且4月议息会议纪要显示委员们已 经开始讨论QE退出问题，但是我们认为一方面受制于美国财政刺激对低利率环 境的需要，另一方面供给承压和刺激主导下的需求回升难以依靠货币紧缩加以对 冲，因此美联储的真实行动为时尚早。图14 :欧洲通胀情况图13 :美国通胀情况5.04.03.02.01.0ON oe,d s oOJm oe, oeVLp

28、w oe,UE 6TON 6Td s 6Ln 6工 6TB工 6TUE 8TON 8Td s 8Lm 8TABZ资料来源：Wind,图16:美国10年期国债收益率通胀预期10年国债收益率10年国债实际收益率资料来源：Wind,图16:美国10年期国债收益率通胀预期10年国债收益率10年国债实际收益率资料来源：Wind,图15：美国劳动参与率劳动参与率aL，uc，b*c* & 寸9R0OJ 9049R0Q 9Lco9R0e 3&9R0OJ 8o，o，Rod 9&OCMOCM 寸e，LLoeod e。，二oeoe 600L0CM0OJ 876007004 zeooooCMoOJ 90OO00CM0

29、OJ 9LNOOZ& 寸、9OOQOQ coooooCMoe CMvgooeoe Raooeoe ococoooeoe 60CO00CXJ0CJ 寸 L&ooeoe 寸CM，ooCXJoou CMo，ooeoCMaL，uc，b*c* & 寸9R0OJ 9049R0Q 9Lco9R0e 3&9R0OJ 8o，o，Rod 9&OCMOCM 寸e，LLoeod e。，二oeoe 600L0CM0OJ 876007004 zeooooCMoOJ 90OO00CM0OJ 9LNOOZ& 寸、9OOQOQ coooooCMoe CMvgooeoe Raooeoe ococoooeoe 60CO00CXJ0

30、CJ 寸 L&ooeoe 寸CM，ooCXJoou CMo，ooeoCMcc (G 6TAE 工 81da 8TUEC zvAe 工 9Tda 9Tuer gTAen 寸二da 寸L covAe 工 OJ1da eTuer 二Ae 工 oTda oTuer 60XB 工 cooQ.a 8。，仁今资料来源：Wind,.O.O.O.O.O.O.O.O.O.O 7 6 s 4 c6 2 1 。9 & 6666666655资料来源：Wind,2.短期欠注供需缺口中期等待内需恢复2021年4月经济延续改善，但是结构性问题依旧突出，供需缺口仍是国内出口 超预期增长的关键，并主导了生产的活跃；然而，在内需方

31、面，制造业投资明显 改善的同时，消费增长那么有所弱化，这一经济现状恰是430政治会议所谓经济恢 复“不均衡”和“不稳固”的背景所在。2.1 出口增速超预期 供需缺口结构化2021年4月进出口累计同比分别增长31.9%和44.0%,两年平均增速分别为 11.22%和14.31%,较3月分别变动-0.11和0.86个百分点，进出口当月季调同 比增速分别为42.7%和32.6%,较3月分别提升10.0和5.2个百分点。全球经 济复苏及产业链替代作用继续发挥作用依旧是出口强劲增长的重要因素，而价格 因素那么是进口增速回升的关键。4月贸易顺差显著回升至428.6亿元，较3月提 升近300亿元。分产品类别

32、看,4月份高新技术和机电产品累计同比增速分别为42.0%和46.7%, 较3月分别回落7.2和6.8个百分点，欧美等兴旺经济体产能逐步恢复对该类产 品出口增长形成一定压制。相较于此，当月服装及衣着附件、家具及其零部件和 家用陶瓷器皿等商品出口同比增速那么分别高达65.03%、59.65%和58.17%,远 超同期出口增速水平，而且就出口拉动率而言，以上三类商品分别从3月份的 1.62%、1.05%和0.13%提升至4月份的2.74%、1.41%和0.53%。由此看来， 尽管兴旺经济体产能恢复对高附加值商品的出口增速形成一定压制，但是开展中 经济体供给能力因疫情干扰而恢复较慢，叠加兴旺经济体需求

33、的改善，中国在低 附加值商品产业链转移上获得了更大支撑,从而成为出口超预期增长的重要原因。分地区来看，4月中国对主要国家和地区出口继续保持较快增长，对美国、欧盟、 东盟和日本出口的累计增速分别为60.8%、46.6%、40.19%和21.2%,较3月份 分别变动13.9、-10.1、1.7和-9.4个百分点。无论是当月数值还是累计数值，中 国4月对美出口均已超过2018年同期水平，因关税制裁而承压的中国对美出口 在经历了三年的调节后呈现快速恢复的态势。展望来看，全球经济持续复苏将为外需增长提供有益的助力，而且海外疫情的地 区差异将令不同品类产品的产能恢复大相径庭，兴旺经济体疫情逐步可控令高附

34、加值产品供给能力改善明显，而开展中经济体较为严峻的防控态势那么令劳动密集 型产品等低附加值品类供给的恢复相对缓慢，于是世界范围内的供需缺口将呈现明显的结构性特征，未来一段时期我国高附加值产品出口增速或将持续承压，而 低附加值产品出口增速那么有望保持，并成为出口增速延续强势的关键。图17:中国进出口累计同比增速图18：中国当月贸易顺差706050403020100-10-20-30出口累计同比 进口累计同比 %当月贸易差额1000 亿美元800 9LO. s.U8TUC8LQ. s6TUC工可乏0CMQ. SO 409LO. s8TUC8Td(Ds6TUC6TAE 乏OTP乏CC-资料来源：Wi

35、nd,图20 : CCFI指数资料来源：Wind,-%-%一前10口出口 的20U出口 出口总额CCFI综合指数 -东南亚航线一美东航线美西航线一欧洲航线4100图19:韩国出口同比增速140120100806040200-20-40-60-80资料来源：Wind,资料来源：Wind,资料来源：Wind,2.2 经济延续改善内需仍可期待2021年4月份不仅出口超预期增长，而且以两年平均增速为考量标准，制造业 投资也是明显改善，但是消费恢复的力度那么有所弱化，具体来看：投资方面，14月份固定资产投资累计同比增长19.9%,假设以两年平均增速加以 考量，4月份3.9%的增速水平那么较3月提升1个百分点，其中，房地产、基建和 制造业投资两年平均增速分别为8.4%、2.4%和-0.4%,分别较3月份提升0.9、 0.1和1.6个百分点，房地产投资的韧性和制造业投资改善的潜质彰显无疑。展 望来看，房住不炒的政策制约将继续对率先恢复的房地产投资形成制约，相较于 此，恢复程度较低的制造业投资有望在高产能利用率和高盈利能力的刺激下持续 改善，而基建投资那么依旧呈现相机抉择的特性。