看好固废和水务多点布局精选个股.docx

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1、国金证券SINOLINK SECURITIES行业中期年度报告内容目录一、行业回顾与展望4二、固废：细分领域众多，看好垃圾燃烧发电和市政环卫 6垃圾燃烧：工程集中投运在即，成长确定性高持续性可观61.1 市政环卫：市场化推动空间扩容，机械/智能化推进效率提升 9三、水务：传统领域看厂网一体，新兴领域看智慧水表 173. 1 传统水务：短看提标和管网建运，长看三峡合作水环境治理173.2新兴水务：多因素助推行业开展，智慧水表迎来黄金开展期 19四、重点标的20五、风险提示22图表目录图表1： 2020年1月1号至11月18日申万各子版块涨跌幅一览 4图表2：截止2020年11月18日申万各子版块

2、相对市盈率一览 4图表3：环保行业分类、特点、典型标的及其投资价值评级 5图表4:水务行业2008 - 2020年自由现金流与归母扣非业绩情况一览（单位:亿元）5图表5 :水务行业2008 -2020年自由现金流、资本开支、经营性现金流情况一览（单位：亿元）5图表6 :固废 行业2008-2020年自由现金流与归母扣非业绩情况一览（单位:亿元）6图表7 :固废行业2008 - 2020年自由现金流与归母扣非业绩情况一览（单位：亿元）6图表8：固废行业分类及投资价值评级6图表9: 0718年我国生活垃圾清运量及及燃烧占比 7图表10: 0718年我国生活垃圾燃烧处理厂年处理能力 7图表11: 0

3、718年我国生活垃圾燃烧处理厂数量 7图表12： 0718年我国生活垃圾燃烧厂在运日处理规模 7图表13:未来15年我国垃圾燃烧工程在运处理产能预测 8图表14： 20152035年阶段性新增投资需求预测 8图表15：垃圾燃烧发电市场运营期市场空间预测8图表16: “十三五”期间各省规划中垃圾燃烧在运和增量规模统计9图表17：截至2020H1典型垃圾燃烧上市公司规模统计 9图表18：典型垃圾燃烧上市公司2020H1经营数据统计 9行业中期年度报告行业中期年度报告O国金证券SINOLINK SECURITIES图表20:我国公用事业市场化相关政策梳理发布时间发布时间发布单位政策名称政策解读200

4、2.12原建设部关于加快市政公用行业市场化进程的意见提出开放市政公用行业及建立市政公用行业挣许经营制度。no国幺产九八斤国务院办公厅关于政府向社会明确要求在公共服务领域更多利用社会力量，加大政府购买服务力度：到2020图才忧办A厅力量购买服务的指导意见年在全国基本建立比拟完善的政府向社会力量购买服务制度。2013.11中共中央政治局中共中央关于全面深化改革假设推广政府购买服务，凡属事务性管理服务，原那么上都要引入竞争机制，通过合干重大问题的决定同、委托等方式向社会购买；加大政府购买公共服务力度。2015. 04发改委、住建部 等基础设施和公用事业特许经营 管理方法发挥社会资本融资、专业、技术和

5、管理优势，提高公共服务质量效率：转变政 府职能，强化政府与社会资本协商合作.2014.112015. 052016. 03国务院国民经济和社会开展第十三个增加公共服务供给，鼓励社会资本进入环境基础设施领域，开展小城镇、园区五年规划纲要环境综合治理托管服务试点。国外产国务院关于创新重点领域投融 迫切需要在公共服务、资源环境、基础设施等重点领域进一步创新投融资机制,目力兀击机制鼓励社会投资的指导意见充分发挥社会资本特别是民间资本的积极作用，同时积极推广PPP模式。时的即关于在公共服务领域推广政府 地方政府通过采取PPP模式引入社会资本，将道路清扫保洁、垃圾运输、环叼政司上社会资本合作模式的指导意见

6、卫设施建设等推向社会，实行市场化运作。2016.10财政部关于在公共服务领域深入推进大力践行公共服务领域供给侧结构性改革，进一步加大PPP模式推广应用力 政府和社会资本合作的通知 度，积极引导各类社会资本参与。2017. 03 发改委、住建部生活垃圾分类制度实施方案鼓励社会资本参与生活垃圾分类收集、运输和处理，积极探索特许经营、承包 经营、租赁经营等方式，通过公开招标引入专业化服务公司。国务院办公关于进一步激民间2017. 09 国务院办公厅 有效投资活力促进经济持续健康 鼓励民间资本参与政府和社会合作工程，促进基础设施和公用事业建设。 开展的指导意见住房和城乡建设部等部门关于到2020年，4

7、6个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统，其他地级城市实现2019. 06 住建部等九部委 在全国地级及以上城市全面开展公共机构生活垃圾分类全覆盖。到2025年，全国地级及以上城市基本建成生活 生活垃圾分类工作的通知垃圾分类处理系统。来源：统计局、国家发改委等政府网站，国金证券研究所佳组环卫市场未来三年规模可观。我们对传统环卫的三大核心业务，即道路清 扫保洁、生活垃圾清运、公厕运维，分别进行市场规模估算与预测，预计 2020-2022年传统环卫服务的总市场规模约1950. 17/2091.98/2244. 44亿 元，市场空间十分可观。1）道路清扫保洁：据国家统计局，2019年城市道路清扫保洁

8、面积92.21 亿平方米，近五年CAGR为6%,我们保守估计未来三年以5%的速度递 增；2018年县城道路清扫保洁面积25. 56亿平方米，2015-2018年复 合增速为 ,我们假设2018-2022年以2%的速度增长。根据环卫 科技网及中国政府采购网所列示的工程信息统计得到，2019年城市/县 城单位道路清扫费用约为12/6元/平方米/年，我们估计未来三年以 % （当前通胀水平）逐年递增。基于上述假设，我们测得2020-2022 年道路清扫保洁市场规模为1354.44/1452. 68/1558. 19亿元。2）生活垃圾清运：2015-2019年城市生活垃圾清运量从1.91亿吨上升至 2.

9、 42亿吨，年复合增长率为% ,我们推测未来三年依旧以6%的速度递增；20152018年县城生活垃圾清运量维持在0. 67亿吨左右，CAGR 仅 % ,我们估计2019-2022年县城生活垃圾清运量增速在 o据统计，2019年城市/县城单位垃圾清运费用约为87/40元/吨/年，假 设其未来三年按%递增，由此可得2020-2022年生活垃圾清运市场规模为 256. 69/277. 32/299. 69 亿元。3）公厕运维：2019年城市公厕数达15.34万座，近五年复合增长率 4. 98,我们推测未来三年按5%递增；2018年县城/乡镇公厕数分别为91/15. 35万座，20152018年复合增

10、速分别为4.91% ,我们估计2019-2022年县城/乡镇公厕数每年增长4% % 。经统计，2019年城11行业中期年度报告行业中期年度报告O国金证券SINOLINK SECURITIES市/县城/乡镇单个公厕运维费用为15/5/4万元/座/年，该单价预计以%的速度增长。基于上述假设，我们测得2020-2022年公厕运维市 场规模为 339. 04/361.98/386. 56 亿元。图表3nt统环卫服务市场规模桔算及预测1单位2015A2016A2017A2018A2019E2020E2021E2022EI城市道路清扫保洁面积亿平方米73. 0379. 4984. 2086. 9392.

11、2196. 82101.66106. 74城市单位道路清扫费用元/平方米/年101011111212. 3012. 6112. 92城市道路清扫小计亿元730. 30794.90926. 20956. 231106.521190. 891281.701379.43县城道路清扫保洁面积亿平方米23. 7025.1024. 7625. 5626. 0726. 5927.1227. 67县城单位道路清扫针用元/平方米/年555666. 156. 306. 46县城道路清扫小计亿元118. 50125.50123. 80153. 36156.43163.54170.99178. 77道路清扫保洁市场规

12、模亿元848. 80920.401050. 001109. 591262.951354.441452.681558.19城市生活垃圾清运量亿吨1.912. 042.152. 282. 422. 572. 722. 88城市单位垃圾清运费用元/吨/年778082848789.1891.4093. 69城市生活垃圾清运小计亿元147. 07163. 20176. 30191.52210.54228. 75248.54270.04县城生活垃圾清运量亿吨0. 670. 670. 670. 670. 680.680. 680. 69县城单位垃圾清运费用元/吨/年353638394041.0042. 03

13、43. 08县城生活垃圾清运小计亿元23. 3023.9625. 3326. 3127.1227. 9428. 7829.65生活垃圾清运市场规模亿元170. 37187.16201.63217. 83237.66256. 69277. 32299. 69城市公厕数万座12. 6312. 9813. 6114. 7515. 3416.1116.9117. 76城市单个公厕运维费用万元/座/年141415151515. 3815. 7616. 15城市公用运维小计亿元176. 82181.72204.15221.25230.10247.65266. 53286.85县城公厕数万座4. 354.

14、364. 584.915. 105. 315. 525. 74县城单个公厕运维费用万元/座/年555555.135. 255. 38县城公用运维小计亿元21.7421.7922.9024. 5325. 5127.1928. 9930. 90乡镇公厕数万座14. 9414. 6915. 2415. 3515. 5015. 6615. 8215. 97乡镇单个公厕运维费用万元/座/年333344. 104. 204. 31乡镇公用运维小计亿元44. 8244. 0845. 7346. 0562. 0164. 2066.4668. 81公厕运维市场规模亿元243. 38247. 59272. 792

15、91.83317. 62339.04361.98386.56传统环卫服务市场规模亿元1262. 551355.151524.421619. 251818. 231950.172091.982244.44来源：国家统计局，住建部，中国政府采购网，国金证券研究所（灰底标注为预测局部） 大环卫趋势叠加疫情催化，增值服务扩充环卫市场空间。随着“大环卫” 概念的兴起，环卫服务已突破传统的清扫保洁、垃圾清运、公厕运维，渐 渐延伸至绿化养护、垃圾分类、市政管养等增值服务。另外，新冠疫情倒 逼环卫行业升级提质，消毒消杀、水体保洁、医废收集等服务频次增加、 质量提高，且未来有望常态化。因此，在环卫一体化和疫情防

16、控的背景下， 环卫行业的市场规模仍有增量空间。 增值环卫服务未来三年补充超1300亿市场规模。通过对绿化养护、垃圾分 类、水体保洁市场的规模估算与预测，预计2020-2022年增值环卫服务的 总市场规模约1346. 31/1423. 93/1510. 20亿元,贡献力度不容小觑。1）绿化养护：据国家统计局，城市园林绿地面积由2015年的266.96万 公顷增至2019年的315.29万公顷，CAGR为 % ,我们保守估计未 来三年以4%的速度继续增长；县城公园绿地面积在2015至2018年间 从16.35万公顷扩大到19. 17万公顷，复合增长率达 % ,我们推测 2019-2022年县城公园

17、绿地面积年增长率为5%o据统计，2019年平均 单位面积养护费用约2万元/公顷/年，假设未来三年涨幅为% （当前通胀水平），可推算得到2020-2022年绿化养护市场规模为 715.52/763. 19/814. 04 亿元。2）垃圾分类：2019年上海率先实施垃圾分类。根据国家住建部的通知要 求，到2020年底，46个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统；到 2025年底，全国地级及以上城市基本建成生活垃圾分类处理系统。由 此，我们推算2019年实施垃圾分类户数约0. 07亿户，保守估计2020 年增至0.3亿户，此后每年以 的速度增长。经统计，各城市垃圾分 类收费在50至400元/户/年间

18、不等，我们参考平均价格150元/户/年，O国金证券SINOLINK SECURITIESO国金证券SINOLINK SECURITIES行业中期年度报告预计未来三年以 %递增。综上，我们测得20202022年垃圾分类市 场规模为46. 13/61.46/81.90亿元。3）水体保洁：2015-2019年全国河流流域面积一直维持在950. 67万平方 公里，预计未来三年不会有变。我们保守估计需要实施水体保洁的面 积占总面积的 % ,且每年保持这个比例。据统计，2019年单位面积 保洁费用约6万元/平方公里，假设未来三年以%的速度增长，可测得2020-2022年水体保洁市场规模为584. 66/5

19、99. 28/614. 26亿元。图表22:增值环卫服务市场规模估算及预测来源：国家统计局，住建部，中国政府采购网，智研咨询，国金证券研究所（灰底标注为预测局部）单位2015A2016A2017A2018A2019E2020E2021E2022E城市园林绿地面积万公顷266. 96278. 61292.13304. 71315. 29327. 90341 . 02354.66县城公园绿地面积万公顷16. 3517. 0718. 5319.1720.1321.1322.1923. 30平均单位面积养护费用万元/公顷/年111222. 052.102.15绿化养护市场规模亿元283.31295.6

20、8310. 67647. 76670. 83715.52763.19814.04实施垃圾分类户数亿户0. 070. 300. 390.51每户收费元/户/年150153.75157. 59161.53垃圾分类市场规模亿元10. 7046.1361.4681.90全国河流流域面积万平方公里950. 67950. 67950. 67950. 67950. 67950. 67950.67950. 67实施水体保洁面积万平方公里95. 0795. 0795. 0795. 0795. 0795. 0795. 0795. 07单位面积保洁费用万元/平方公里/年455.55.566. 156. 306. 4

21、6水体保洁市场规模亿元380. 27475.34522. 87522.87570.40584.66599. 28614. 26增值环卫服务市场规模亿元663. 58771.01833.541170.631251.931346. 311423. 931510. 20整体环卫服务行业的市场规模将在2022年到达3754亿元。总的来说，环 卫服务分为两局部，一是传统环卫服务（道路清扫保洁+生活垃圾清运+公 厕运维），二是增值环卫服务（绿化养护+垃圾分类+水体保洁）。2020-2022 年，这两者的市场规模合计约为3296. 48/3515. 92/3754. 64亿元，市场空 间广阔，Y0Y分别为7

22、.37%/6.66%/6.79% ,增长态势稳定。图表23:环卫服务行业总市场规模估算及预测来源：国家统计局，住建部，中国政府采购网，智研咨询，国金证券研究所（灰底标注为预测局部）单位2015A2016A2017A2018A2019E2020E2021E2022E H传统环卫服务市场规模亿元1262. 551355.151524. 421619. 251818. 231950.172091.982244.44增值环卫服务市场规模亿元663. 58771.01833.541170. 631251.931346. 311423.931510. 20环卫服务行业总市场规模亿元1926.132126.

23、162357. 952789. 883070.173296. 483515. 923754.642019年环卫市场化率% ,仍有很大的提升空间。根据环境司南的数据，2015-2019年全国新签环卫服务合同总额从470亿元大幅增至2233亿元， 对应首年服务金额从141亿元增长至550亿元。经测算，20152019年合 同服务年限分别为3. 33/5. 16/5.35/4. 64/4. 06,可见2016-2018年的订单 金额仍在2019年有所表达。我们计算2016-2018年每年年化合同金额，加 总到2019年的首年服务金额，得2019年环卫市场化空间为1610亿元，这 是第三方运营商的市场

24、空间，也是我们真正关注的环卫市场空间。按2019 年环卫服务行业总市场规模（3070. 17亿元）计算，该年市场化率为 52. 44% ,同比兴旺国家美国8% 仍有一定差距，未来随着政府将公共服务 全面推向社会，环卫行业的市场化水平有望进一步提升。国金证券SINOLINK SECURITIES国金证券SINOLINK SECURITIES图表24: 20152019年全国新签环卫服务有同悬额及首年服务金额来源：环境司南，国金证券研究所行业中期年度报告第三方运营的行业空间随市场化进程大增。参照美国的市场化率（ ）,我们 保守估计2022年中国环卫行业的市场化水平将到达% ,按照2019年的市场化

25、率 % ,可得2019-2022年CAGR约 。由此，我们推算斯 2022年我国环卫行业市场化率分别为57. 74%/63. 57V70. 00%。根据上文测 得的总市场规模（传统+增值），2020-2022年环卫第三方运营的市场规模 将到达1903. 38/2235. 24/2628. 24亿元，年增长率保持在% ,增幅非常可观。图表25；环卫第三方运营市场规凝算及预测单位 2015A2016A2017A2018A 2019E 2020E2021E 2022E传统环卫服务市场规模亿元1262.551355.151524. 421619. 251818. 231950.172091.98224

26、4.44增值环卫服务市场规模亿元663. 58771.01833.541170. 631251.931346. 311423. 931510. 20环卫服务行业总市场规模亿元1926.132126.162357.952789. 883070.173296. 483515.923754.64市场化率%30. 1143.0552.4457. 7463.5770. 00环卫第三方运营市场规模亿元709.981201.041610. 001903. 382235.242628. 24来源：国家统计局，住建部，中国政府采购网，智研咨询，环境司南，国金证券研究所（灰底标注为预测局部） 环卫机械化势在必行。

27、近年来，我国城市机械清扫率从2014年的提升至2018年的 ,县城机械清扫率由提高到 % ,均改善显著。环卫机械化主要由两大原因所致：一是环卫工人年龄结构老化，以 玉禾田（纯服务企业）为例，截至2019年6月公司员工中50岁以上的占 比69.09% , 60岁以上的占31.52 ,该数字即使剔除非一线工作人员，也 依旧显示环卫工人“老龄化”现象严重，通过机械化清扫那么能一定程度上 解决工作效率低、新进人员少、人工本钱持续上行等问题；二是新冠疫情 推动无接触作业，疫情期间智能环卫设备纷纷上阵，例如浙江省德清县依 托“无人驾驶特种车辆”应用示范工程，投放了 1辆18吨级别智能驾驶扫 路车、1辆11

28、吨级别智能驾驶洒水车，实现了清扫、消毒合二为一，大大 提高了作业效率，同时降低了人员接触带来的感染风险。综上，可以见得， 未来环卫行业势必往机械化且智能化的方向开展。14国金证券SINOLINK SECURITIES国金证券SINOLINK SECURITIES行业中期年度报告图表26: 20142018年中国城市/县城机械清扫率图表员工年龄结构（截至前。年8月）T一城市机械清扫率（） 县城机械清扫率（）来源：招股说明书，国金证券研究所37. 57% 智慧环卫赋能精细化管理。当前环卫领域充分利用物联网、云计算、AI、 大数据等前沿技术手段，对管理中所涉及到的人、车、物、事进行实时监 控、管理及

29、数据分析，能做到及时响应，优化资源配置，从而实现降本增 效。目前主营涉猎环卫服务的大型企业都在积极建设、升级智慧环卫服务 平台，玉禾田、龙马环卫、盈峰环境能对环卫资源做到全方位实时跟踪和 分析，侨银环保侧重于对车辆、人力的管理和调度，启迪环境在垃圾分类 领域实现了全流程的数据监控。图表28:各公司智慧环卫平台一览公司智慧环卫平台主要内容对环卫资源（人、车、物）进行实时监控、预警、调度、管理及决策分析；玉禾田玉禾田开放式智慧环卫平台 对线下环卫作业人员的出勤率统计、工作状态、质量管控进行实时跟踪和数据分析龙马环卫“智慧环卫”云服务平台对环卫服务所涉及到的人、物、事构建全时段、全方位、前后台无缝对

30、接. 精准高效的“智慧环卫”云服务平台盈峰环境侨银环保启迪环境智慧环卫云平台智慧环卫指挥中心互联网+的环境云平台实现对环卫保洁作业的“人、车、物、事”构建全时段、全方位、前后台 无缝对接、精准高效的全生命周期运营服务监管配备了包括车辆GPS卫星定位系统、对讲机远程通话系统、监控系统等软 硬件设备，对作业车柄和作业人员进行管理、考核和调度在垃圾分类领域，实现了前端分类、中端清运、后端处置、终端交易与能 源循环，全流程的大数据采集、监控、分析和应用来源：公司公告，公司官网，国金证券研究所环卫一体化趋势明显。按区域、内容，环卫一体化可大致分为两类：1）服 务区域一体化，表现为覆盖城区、乡镇、村庄的道

31、路、公路、河道等多个 区域内的环卫服务作业；2）服务内容一体化，指区域内的环卫服务作业， 从传统的清扫保洁、垃圾清运、公厕运维扩展至绿化养护、垃圾分类、水 体保洁等，都由一家主体进行。近年来，由机械化、智慧化助力，环卫项 目逐步往一体化的趋势开展，以2018年12月玉禾田中标的石河子市环卫 园林一体化工程为例，该工程包括清扫保洁、垃圾清运、绿化管养、生活 垃圾分类试点等23项服务内容，年化合同金额1.92亿元，为非PPP环卫 一体化工程中涉猎服务广、年化金额大的一个代表。 环卫服务市场的参与者分布在产业链各环。以环卫服务为产业链中游，上 游是环卫装备制造，下游包含垃圾处置、再生资源回收利用以及

32、政府相关 部门。当前环卫服务领域主要有三类企业，分别为原先的环卫服务企业、 向下游延伸的环卫装备企业和跨领域协同开展的国有企业。北环集团以环15O国金证券SINOLINK SECURITIES行业中期年度报告卫运营为核心传统业务，玉禾田、侨银环保也一直专注环境卫生管理；龙 马环卫、盈峰环境聚焦环卫装备制造，拓宽至环卫服务板块；北控城市资 源协同开展环境卫生和危废处理，启迪环境那么为全产业链覆盖综合运营。图表29:环卫服务领域的企业类型、代表公司及业务病类型公司业务特征北环集团建国以来几经改组，环卫运营一直是其核心优势业务原有的环卫服务企业原有的环卫服务企业玉禾田前身1997年成立，专注环境卫生

33、服务侨银环保2001年成立，主营城乡环卫保洁侨银环保2001年成立，主营城乡环卫保洁向下游延伸的环卫装备企业龙马环卫2007年成立,致力于环卫装备的研发、生产及销售, 2015年进入环卫服务领域盈峰环境2018年收购中联环境，切入环卫装备、环卫服务行业跨领域协同开展的国有企业跨领域协同开展的国有企业北控城市资源北控水务集团为实际控制人，主营环境卫生服务和危 废处理启迪环境清华控股为实际控制人，全产业链综合服务商图表30: 2019年环卫服务行业竞争格局电北环集团工启迪环境工玉禾田 :侨银环保m龙马环卫：:北控城市资源盈峰环境，其他5. 71%来源：公司公告，E20,国金证券研究所（北环集团20

34、19年环卫服务收入以年 化服务金额估算；整体行业规模依据上文测得的环卫第三方运营市场规模）玉禾田 O噌盈峰环境来源：公司公告，国金证券研究所（整体行业规模依据上文测得的环卫第三方运 营市场规模）来源：公司公告，国金证券研究所 竞争格局分散，头部企业市场地位相对稳定。根据E20研究院的数据， 2016-2019年我国环卫行业CR10 一直处于 %左右，经计算，即使是规模 最大的北环集团，2019年市占率也仅为5. 71%,可见竞争格局相当分散。 我们选取上述企业中的6家上市公司（即，除北环集团）来观察行业内的 市占率情况，发现2017-2019年上市公司中市占率排名前三的一直是启迪 环境、玉禾田

35、、侨银环保，2019年市占率分别为2. 49%/1.69%/1.33% ,可 见在激烈的市场竞争中，企业拿单实力仍属较强。图表31: 20172019年环卫服务市占率情况（单位:吸T-侨银环保T-龙马环卫T-北控城市资源启迪环境160国金证券unolink iccunrriBs行业中期年度报告三、水务：传统领域看厂网一体，新兴领域看智慧水表水循环系统庞大复杂，综合治理是必由之路。不同于固废以固体形态为主，转 运可采取槽车等多种便捷方式，水务因其液体形态导致在自然界流通主要 依赖管道、河床等水利系统，相互影响层层关联，我们以污水为例：污废 水从居民住户和工业企业产生后由管网收集至污水处理厂集中处

36、理，达标 后排放纳管至就近江河湖泊，再加之一些地表径流的冲刷，污染物被从多 种渠道带入水循环系统。因此仅仅将治理问题聚焦于给排水厂站是很难做 到自然水环境良性循环，必须着眼于整体系统，由点及面统筹考虑。图表32:自然界水循环示意图来源：中国水网、国金证券研究所碧水保卫战成效显著，残存问题仍需解决。从厂站来看，随着城镇化的推进， 我国污水处理厂基础设施建设已趋于完毕，截至2018年底城市和乡镇污水 处理率已高达95%和91%,新增覆盖有限。从水环境和河道来看，据生态环 境部数据，2019年全国地表水劣V类占比3.4%,比2018年下降3.3pct; 长江、黄河、珠江等七大流域和西北诸河等1610

37、个水质断面中，劣V类占 比3.0%,比2018年下降3.9pct, 2899个黑臭水体已消除2513个。碧水 保卫战效果显著，不过仍有残存问题需要攻坚。图表33: 2019年全国地表水总体水质状况图表34: 2019年全国流域总体水质状况1类3 9%II类46.1%111类24.9%IV类173%V类42%劣V类3 4%1类3 9%II类46.1%111类24.9%IV类173%V类42%劣V类3 4%1类4.2%II类512%111类23.7%IV类147%V类33%劣V类3 0%来源：国金证券研究所来源：国金证券研究所3.1 传统水务：短看提标和管网建运，长看三峡合作水环境治理“厂一河水环

38、境”三分法看污水处理行业。考虑到工程可实施的范围，为 了更好把握行业的整体变迁，我们认为目前市政污水处理行业可以按照治 理对象划分为“厂、河、水环境”三种不同治理体系：17行业中期年度报告0国金证券SINOLINK SECURITIES图表35: “三分法”看水务行业整体变迁黑臭水体罐（河）规模较小，厂均投资百万到几亿，市 场空间千亿技术成熟，核心技术流潴法目前开展重点厂网一体化和提标投资较大，千万到十亿规模，市场空 间万亿技棒复杂，底泥清淤、水厂等痛点在獭调研和排口等敏由水ri设、河道僦等财投资巨大，个位数亿到几十亿 不等系统性强，技术体系要求复杂由水厂建设、河道治理、湖泊 治理、水生态系统

39、性修复等来源：国金证券研究所厂站传统业务：看好提标和厂网一体化并重机会。污水处理厂提标的核心目的 是为了改善地表水体环境功能，我国地表水环境质量按照I到劣V类划分， 现行的GB18918污水处理厂排放标准将出水设定了三级标准，其中一级B、 一级A都是针对治理劣V类的标准。据2016年数据到达一级A的污水处理 厂数量比例仅为27%,提标改造需求迫切且巨大。除此，我国市政污水管 理建设和运营也存在较多问题，主要表达在收集率仍有较大空间，例如广 州和辽宁要在2021年实现城市污水集中收集率74.5%和70%以上，管道运 维管理不善、规划设计不合理等诸多问题，国家于2019年4月发布城镇 污水处理提质

40、增效三年行动方案（20192021年），将加快推动城镇污水 收集和处理设施补短板。我国市政污水收集管网新增长度连年持续增加， 近10年复合增速在% ,到2020年底预计已到达90万公里长度，我们看 好未来提标和管网建设运维的市场表现。图表36:市政污水排放和质量相关国家标准与北京地标来源：中国水网、国金证券研究所指标国家一级A标准国家地表水IV类标准北京地方排放标准CODcr503030B0D51066氨氮51.51.5 (2.5)总氮201.515总磷0.50. 30.3色度/30河与水环境：看好长江生态保护落地催化。河道治理和水环境治理是项十分庞 大复杂的系统性工程，工程性方面往往涉及截污

41、纳管、底泥清淤、打捞换 水、植物修复等多种技术环节，除此还会涉及到拆迁、区域性管理协调等 诸多非简单经济或工程层面问题，我们认为单纯由市场主体去做会遇到多 方面困难难以到达治理效果，必须国企央企牵头统筹协调。在长江大保护 的国策要求下，长江生态环保集团于2018年12月成立，集团主要通过与 沿江省市环保产业上下游相关企业合作，聚焦“厂网一体”治理模式，聚 焦价格机制和商业模式，聚焦政企互利共嬴合作模式，实现各类要素快速 向长江大保护聚集。我们认为后续或将有规模体量可观的治理大单逐步落 地，翻开水务板块成长空间。18国金证券SINOLINK SECURITIES行业中期年度报告3.2 新兴水务：

42、多因素助推行业开展，智慧水表迎来黄金开展期厂站新兴业务：看好智慧水表相关产业的开展机遇，三大因素推动智慧水 表黄金开展期：1）有效解决行业痛点。智慧水表可以有效解决传统机械水 表体系存在的漏损率高、抄表困难、人员本钱较高的三大核心问题；2）商 业模式成熟，具备大幅推广条件。物联网技术的开展日趋成熟，NB-loT水 表更符合市场需求、贴合居民应用场景，经济本钱已降低至20元/模组以 下；3）政策大力支持。阶梯水价的实施是“一户一表”改造的重要制度基 础，基础设施智能化也是智慧城市建设的六大方向之一，国家在此方面给 予的支持力度大。自来水普及市场空缺待填，每年约1000万只左右。据国家统计局，20

43、19年， 我国城镇人口 84,843万人，城镇居民平均每户常住人口以2. 9人计算，依 据“一户一表”制度，那么城镇家庭共需约29, 256万只水表。根据水利部 2020年3月公布的2019年法治政府建设年度报告，我国已经建立起比 较完整的农村供水体系，自来水普及率已经到达 % o 2019年我国农村人 口 55,162万人，农村居民平均每户常住人口以3. 9人计算，那么农村家庭共 需约11,457万只水表。据智研咨询，我国水表保有量约为3.5亿，那么我国 水表存量市场还有约5713万只水表的空缺未填补。我国虽一直在大力推动 改造，但城镇棚户区、农村偏远地区等地推广普及情况仍稍落后，加之 20

44、20年疫情影响，因此我们预测未来三年分别填补15%/18%/20%的空缺， 即2020-2022年国内存量市场待满足市场需求分别为857/1028/1143万只 水表。国内存量市场替换需求旺盛，每年约6000只左右。按照国家规定，口径25mm 及以下的水表使用期限一般不超过6年，口径25mm-50mm的水表使用年限 不超过4年，民用水表口径一般都在50mm以下，因此我们假设水表更新替 换周期为6年。根据智研咨询2014-2017年国内水表总销量，那么可推算出 2020-2022年国内存量市场替换需求分别为5193/6659/7498万只。房地产行业带来新增需求，每年约2000万只左右。在下游房地产行业的拉动 下，我国水表增量需求维持稳定。