2021年1月地方政府与城投行业运行分析.docx

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1、中诚信国乐地方政府与城投行业中派信国际 CCXITH贵州再现城投信托违约事件一一1月地方政府与城投行业运行分析主要观点政策及热点事件财政部印发关于进一步做好地方政府债券柜台发行工作的通知、地 方政府债券信用评级管理暂行方法细化地方债管理。 财政部、国家发改委发布通知，要求各省市在2月21日前上报2021年 新增专项债券工程资金需求。 为进一步落实中央关于防范化解地方隐性债务风险化解的要求，湖北、 江西、山东等地积极推进城投市场化转型。 在“六稳”、“六保”的政策要求下，内蒙古、甘肃、山西、四川、河 北积极出台政策加大民生保障力度。一级市场：地方债发行额同比大幅回落，地方债、城投债发行利率整体下

2、行 发行规模：地方债发行规模同比回落环比回升，城投债发行额、净融资额均大幅回升。地方债方面，1月共发行地方债41只、发行规模3623. 36 亿元、净融资额3593. 01亿元，且均为再融资债，发行规模和净融资额 均较去年1月回落超4000亿元，但环比均回升超100%。从发行期限看， 发行期限趋短明显，1月地方债加权平均发行期限较12月进一步缩短 至7. 99年。城投债方面，1月共发行城投债723只、发行规模5826. 94 亿元、净融资额3017.83亿元，发行规模、净融资额同比分别回升 97. 34%. 74. 19%,环比分别回升71. 15%、481. 63虬发行期限较12月有 所延长

3、，加权平均发行期限较12月增加0. 20年至2. 93年，1年及以 下期限占比为40%,居于首位。 发行本钱：地方债、城投债发行利率同比、环比均下行，城投债发行利 差环比略有走阔。地方债整体发行利率同比、环比均下行，发行利差均 收窄；同时，青海地方债发行利率居首位，内蒙古发行利差居首位。城 投债发行利率整体回落，发行利差同比、环比一降一升；其中，18省发 行利率较12月回落，9省发行利差较12月收窄；此外，永煤事件后， 河南于1月发行首只城投债。二级市场：地方债、城投债交易额同比一降一升，城投债收益率环比回升 交易规模：地方债现券交易规模共计3765. 77亿元，环比上升14.64%、同比下降

4、113. 13%。城投债现券交易规模9156. 41亿元，环比下降9. 48%、 同比上升39.70虬 在信用债交易规模中的占比约为46.38%,占比拟12 月份明显上升约5个百分点。 收益率走势：地方债收益率涨跌互现，剩余期限在3年以下的地方债多 数回升；城投债收益率全面回升，短期限城投债收益率回升幅度更大。 异常交易方面：共有91个城投主体的债券出现异常交易，且仍然集中 于地市级城投企业；此外，有24家城投主体的债券成交价格偏离度超 10%,涉及发行人区域分别为北京、内蒙古、天津、四川、贵州、吉林、 青海、云南、湖南、辽宁、江苏n省，投资人需关注相关区域城投债 投资风险。城投信用分析：贵州

5、发生信托违约涉及三家城投，提前兑付规模明显增加。 地方债及城投债到期分析：2021年地方债、城投债月均到期压力较2020年 明显增加。中诚信国际地方政府与城投行业研究参与隐性债务化解建制县试点，在目前基层财政 景下，城投债提前兑付或与地区隐性债务化解试 上述地区隐性债务化解工作。四、地方债及城投债到期分布地方债、城投债月均到期压力较2020年明 近2500亿元，较2020年月均增加约400亿元， 债到期规模较大，其中6月、8月均在4000亿: 到期情况看，2-12月山东、江苏、浙江三省地先 元，江苏、浙江次之，分别约1900亿元、1400 期*压力同样较2020年增加，假设含权债按照100 2

6、500亿元，较2020年月均水平增加约500亿元 对较小缺乏2000亿元，3月份接近5000亿元、 三省城投债到期及回售规模较高，2-12月总计夕 省份，需关注相关区域再融资压力。收支平衡压力较大、城投自身盈利能力有所下滑的背 点工作相关，用于归还存量债务的再融资债券或参与显增加。地方债方面，年内2T2月月均到期规模接 偿债压力明显上升；从月度到期情况看，4-8月地方 元左右，需重点关注二三季度债务滚动压力。从区域 债合计到期规模较高，其中，山东最高、约2300亿 亿元，区域再融资压力或较大。城投债方面，年内到 %回售行权测算，2-12月月均到期及回售规模或超过 ;从到期及回售规模月度走势看，

7、2月、10月规模相 为年内高峰。从区域到期情况看，江苏、浙江、山东 别约7500亿元、2300亿元、1900亿元，远超其他， 图17： 2-12月地方债月均到期近2500亿元图18： 2-12月城投债月均到期规模或超2500亿元!4500, 一4000亿兀.3500i.lllliliii.6000.00 亿元5000.004000.003000.00.三 lllllllllll/到期 回售50% 回售100%数据来源:choice,中诚信国际城投行业数据库数据来源:choice,中诚信国际城投行业数据库五、政策及热点事件根据2020年底全国财政工作会议内容，积力 持在合理区间，同时防范化解地方

8、政府债务风险 地方政府债务管理，尤其是针对近年来快速扩容1 严堵后门”的工作思路，持续完善融资举债机制8到期中包含按100%概率进行回售的债券规模。及财政政策需提质增效、更可持续，推动经济运行保 也是确保国家经济平安的重要内容，未来需持续加强 的地方债市场的规范管理，下一步将延续“开好前门， ,严防系统性风险。1月14日，财政部印发关于中诚信国际地方政府与城投行业研究进一步做好地方政府债券柜台发行工作的通知 2019年3月，财政部发布财政部关于开展通过商业银行柜台市场发行地方政府债券工作的通知（财库（2019）11号）等有关 规定，指导地方政府可在本地区（计划单列市地方债在本省范围内）商业银行

9、柜台市场发行地方债。截至2021年1月18日，开展 试点以来柜台市场发行地方债17只，规模共计465.75亿元，其中，2019年地方债柜台发行规模为314.72亿元，2020年规模为 151.03亿元，2021年以来尚无柜台发行地方债。进一步做好地方政府债券柜台发行工作的通知 2019年3月，财政部发布财政部关于开展通过商业银行柜台市场发行地方政府债券工作的通知（财库（2019）11号）等有关 规定，指导地方政府可在本地区（计划单列市地方债在本省范围内）商业银行柜台市场发行地方债。截至2021年1月18日，开展 试点以来柜台市场发行地方债17只，规模共计465.75亿元，其中，2019年地方债

10、柜台发行规模为314.72亿元，2020年规模为 151.03亿元，2021年以来尚无柜台发行地方债。 2021年的通知要求地方财政部门应当结合地方债工程收益、个人和中小机构投资特点确定发行品种和期限，优先选择具有本 地区特点、工程收益较高的债券，首次强调通过柜台发行的地方债要以中短期为主，在期限方面优先考虑安排5年期以下（含5年 期）债券。在发行频次上，通知强调，地方财政部门应当积极推进地方债柜台发行工作，原那么上已开展过的地区2021年安排柜 台发行应不少于两次，确保已建立起来的发行渠道持续畅通，未开展过的地区应至少安排一次，此规定或将进一步促进地方债柜台 发行渠道在全国范围的落地和推广。

11、在相关机构职责方面，进一步明确柜台业务开办机构、中央国债登记结算有限责任公司、发行 场所等部门在发行过程中的职责，确保地方债柜台发行工作的顺畅进行，尤其强化柜台业务开办机构相关职责，例如提高柜台营业 网点服务水平、优化地方债柜台购买途径和流程，并在发行结束后为投资者提供报价交易等服务，提高柜台市场流动性。 2020年3月，中国国债协会发布地方政府债券信用评级业务自律规范指引对评级机构及其人员在开展地方债信用评级业务时 应遵循的一般原那么、评级业务及内控制度建设、评级程序与各业务环节规那么、信息披露要求进行明确说明；7月以来，财政部陆续出 台关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见（财库（202

12、0）36号）、地方政府债券发行管理方法（财库（2020）43 号）等文件，完善地方债市场管理，并对地方债信用评级做出了进一步规范。 方法要求开展一般债评级应当重点关注本地区经济、财政、债务等情况；开展专项债评级时，应在关注本地区经济、财政、 债务等情况的基础上，进一步关注专项债工程的基本情况、工程收益与融资平衡情况和对应的政府性基金和专项收入等情况，评级 结果应合理反映工程之间的差异性。 此外，假设考虑2020年留存的支持中小银行专项债额度0.15万亿，全年新增专项债发行规模或在3.35万亿左右。具体测算可参考 中诚信国际报告抗疫情专项债大幅扩容助力基建，稳增长下继续发力需兼顾防风险一一地方政

13、府专项债2020年回顾与2021年展 望。,对地方债柜台发行工作进一步规范匕助力地方 债柜台市场有序开展，持续丰富并下沉地方债投资者群体。在此背景下，为更好地保护投资者尤其是 中小投资者利益，1月29日财政部出台地方政府债券信用评级管理暂行方法（以下简称“办 法”），细化并规范地方债信用评级管理。方法延续了自律指引、36号文和43号文”对于地 方债信用评级管理的相关规定并对其进行了汇总细化。市场秩序方面，方法要求地方财政部门在 选择信用评级机构时，合理设置评级费用，评级机构不得通过恶意价格竞争和评级级别竞争干扰市场 秩序。业务程序方面，方法要求在评级过程中结合一般债、专项债的特点，客观公正出具

14、评级意 见，2,同时，方法要求地方债信用评级做到每年定期跟踪，并根据重大事件进行不定期跟踪评级， 并及时公布评级结果。行业监管方面，方法要求地方债评级机构遵守评级行业自律规范，积极接 受自律管理。对于在地方债信用评级工作中严重违反有关监管和自律规定、弄虚作假的信用评级机 构，财政部将通报人民银行、发改委、证监会等部门，健全守信联合激励和失信联合惩戒机制，推动 协同监管。在地方债管理不断细化的同时，据媒体报道，2月初财政部、国家发改委要求各省市在2月21 日前上报2021年新增专项债券工程资金需求。根据局部媒体的报道，去年10月后，已有不少省份 提前积极开展2021年专项债的申报工作，并向上级政

15、府申报2021年专项债资金需求。从今年情况 看，在稳增长需求依然较高、积极财政政策更可持续的背景下，新增专项债仍将是2021年积极财政 的重要着力点，有望与去年资金规模相当，继续支持重点领域基建工程。中诚信国际在综合考虑今年 工程建设需求、广义赤字率、政府加杠杆空间等因素后预计2021年新增专项债额度设定在3. 2万亿 元左右并继续用于补短板的重点基建领域。中诚信国际地方政府与城投行业研究与此同时，为进一步落实中央关于防范化解地方隐性债务风险化解的要求，多地积极推进城投 市场化转型。湖北随州市完成原市城投公司、市建投公司的职能整合，并于1月18日正式成立了随 州国有资本投资运营集团。江西吉安市

16、政府于1月11日发布新闻宣布已基本建立“1+N”或 “2+N”的开展框架，精简本地融资平台数量；另外，江西武宁城投集团通过市场化资本运 作成为九江银行第七大单一股东，合计占该行总股本近3%,进行全产业链开展布局，或有利于优化 公司资产结构，加快实体化转型。江苏省江阴市恒润重工股份（以下简称“恒润股份”）董 事长将其持有的恒润股份约1223万股股份全部转让给山东济宁城投控股集团，或有助于该 城投企业经营业务更多元化，并提高国有资本配置和运行效率、放大国有资本功能、实现资产保值增 值。此外，在“六稳”、“六保”的政策要求下，各地财政积极出台政策加大民生保障力度。内蒙古 包头市通过坚持实施就业优先战

17、略、落实复工复产财政政策、扩大稳投资规模以及守好“三保”底线 四举措做好“六稳”“六保”工作；甘肃平凉市民生投入稳定增长，全市财政民生支出占一般公共预 算支出的82.9%,从落实民生薄弱环节入手支持经济健康开展；山西朔州市结合直达资金监控系统和 日常监管信息，对局部正常转移支付资金以及参照直达资金管理的其他惠企利民资金等进行系统梳 理，全面摸清底数，夯实监管基础；山东青岛市建立直达资金的联合监管工作机制，掌握青岛市本级 及各区（市）直达资金分配及支付进度情况，尤其加强资金使用末端监控，确保资金发挥实效。此外， 局部区域通过上市酒企股权划转充实社保基金，完善社会保障体系建设。四川泸州市国资委拟将

18、所 持泸州老窖股份股份无偿划转至四川省财政厅，并由四川省财政厅代社保基金持有，河北衡 水市财政局将持有的河北衡水老白干酿酒（集团）10%国有股权，无偿划转至河北省财政厅 并代社保基金持有，促进改革和完善基本养老保险制度。表5：政策及热点事件概况1日期热点事件涉及区域2020-12-312020年全国财政工作会议在乐召开，部署2021年财政工作，强调精准有效实施积极全国财政财政政策，推动经济运行保持在合理区间。工作会议2021-1-14财政部印发关于进一步做好地方政府债券柜台发行工作的通知，进一步规范地方 债柜台发行。财政部2021-1-29财政部印发地方政府债券信用评级管理暂行方法，进一步规范

19、地方债信用评级管 理财政部2021-2-7财政部、国家发改委发布通知，要求各省市在2月21日前上报2021年新增专项债券财政部、工程资金需求。发改委2020-12-25河北省衡水市财政局根据划转局部国有资本充实社保基金有关事项的通知将持有 的河北衡水老白干酿酒（集团）10%国有股权无偿划转至河北省财政厅。河北2020-12-28内蒙古包头市四举措做好“六稳”“六保”工作，支持经济健康开展。内蒙古2020-12-28甘肃省平凉市民生投入稳定增长，民生支出占比达82.9%。甘肃中诚信国际地方政府与城投行业研究数据来源:choice,中诚信国际区域风险数据库城投债2发行规模、净融资额明显回升，发行期

20、限较12月有所延长。1月共发行城投债723只、 发行规模5826. 94亿元、净融资额3017. 83亿元，发行规模、净融资额同比分别回升97. 34%、74. 19%, 环比分别回升71.15%、481. 63%o其中，基础设施投融资行业城投企业共发行650只、5144. 44亿元， 规模同样大幅回升。城投债发行期限有所延长，加权平均发行期限较上月增加0.20年至2.93年，1 年及以下期限占比为40%,居于首位，较上月回落1个百分点。城投债发行人信用级别仍以AA+级为 主，其占比拟上月回升8. 29个百分点至42. 52%,其次为AA级，占比为29. 09%,较上月回落2. 00个 百分点

21、。除黑龙江、辽宁、青海、宁夏、海南5省外，其余省份均发行了城投债，江苏发行数量持续 居于首位，发行269只，规模较12月大幅回升至1841. 86亿元，其次为浙江，发行75只、规模670. 40 亿元。值得注意的是，1月19日，河南郑州航空港兴港投资集团发行15亿元私募债”21兴 港D1”，这是河南省受11月永煤事件冲击月后发行的首只城投债。城投债取消发行及推迟发行数量及规模较上月明显回升。整体看，1月共计53家城投主体的57 只城投债取消或推迟发行，规模合计441.90亿元，同比、环比分别明显回升约400%、50%,或与信 用债市场风险持续暴露、投资者较为保守有关。从区域分布看，江苏省取消或

22、推迟发行城投数量居首, 涉及规模到达107. 00亿元；从行政层级看，仍以地市级居多，且数量占比拟上月回升约14个百分点 至57. 89%,区县级、省级数量占比均较12月回落。图4： 1月城投债发行规模、净融资额均明显回升2基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场 化经营的业务来提高自身能力的情况，将局部公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。中诚信国际地方政府与城投行业研究667000.006000.005000.004000.003000.002000.001000.000.00发行规模（亿元）净融

23、资额（亿元）数据来源:choice,中诚信国际城投行业数据库数据来源:choice,中诚信国际城投行业数据库图5： 1月城投债品种以超短融为主图5： 1月城投债品种以超短融为主图6： 1月城投债仍以1年及以下短期限为主一般短期融一般公司债10年期1%7年期2年期数据来源:choice,中诚信国际城投行业数据库数据来源:choice,中诚信国际城投行业数据库数据来源:choice,中诚信国际城投行业数据库图7： 1月城投债发行人仍以AA+级为主图7： 1月城投债发行人仍以AA+级为主图8： 1月江苏发行城投债数量仍居首位45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15

24、.00%10.00%5.00%0.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%1月占比占比变化10.00%3008.00%6.00%2504.00%2002.00%0.00%150-2.00%-4.00%100-6.00%50-8.00%075只2693835353331292827243 2 1111数据来源：choice,中诚信国际城投行业数据库数据来源：choice,中诚信国际城投行业数据库数据来源:choice,中诚信国际城投行业数据库（二）发行本钱：地方债、城投债发行利率同比、环比均下行，城投债发行利差环比

25、略有走阔地方债发行利率整体下行，发行利差均收窄。1月，地方债整体加权发行利率为3. 37%、发行利差26.00BP,同比、环比均有所下行，或与再融资债券期限相对较短、利率较低有关。从期限分布看,中诚信国际地方政府与城投行业研究3年、5年、7年、10年期地方债发行利率均较12月回落、发行利差均较去年12月收窄；从券种分 布看，一般债、专项债发行本钱均较12月下行，其中，一般债加权平均发行利率为3. 35%、回落5. 32BP, 利差为24.42BP、收窄4.53BP,专项债加权平均发行利率为3. 41%、回落9.58BP,利差为28.24BP、 收窄3. 82BP；从区域分布看，青海地方债发行利

26、率居首位、为3. 50%,内蒙古发行利差居首位、为图10： 1月青海发行利率居首、内蒙古发行利差居首加权平均发行利率（）加权平均发行利差（BP）37.43BPO数据来源:choice,中诚信国际区域风险数据库期限2年3年5年7年10年15年20年30年只数271319利率（%）3.04%!3.22%；3.39%；3.43%；利差(BP)19.85bp12327bpi2329bpi28.95bp|表1： 1月地方债加权平均发行利率及利差图9： 1月一般债、专项债发行本钱均下行加权平均利率（）加权平均利差（BP）利率较前值变化（BP）（右轴）利差较前值变化（BP）（右轴）数据来源：choice,中

27、诚信国际区域风险数据库数据来源：choice,中诚信国际区域风险数据库数据来源：choice,中诚信国际区域风险数据库城投债发行利率整体回落，发行利差同比、环比一降一升。1月，城投债整体加权平均发行利率 为4.30%,同比、环比均有所下行，发行利差165.99BP,同比收窄约30BP,环比略走阔7.39BP。与 去年12月作比拟，从发行本钱看，不同期限和级别城投债有所分化，从发行利率看，3年期AA+级城 投债发行利率回落最明显，回落72BP至4. 73%,仅1年及以下期限AAA级城投债发行利率回升12BP 至3. 00%,此外，3年期与5年期AAA级城投债存在利率倒挂现象，主因或为3年期城投债

28、中非公开 发行公司债和定向工具较多，存在一定流动性风险溢价；从发行利差看，3年期AA+级城投债发行利 差收窄最明显，收窄52BP至194.27BP, 1年及以下期限AAA级城投债发行利差走阔幅度最大，走阔 45BP至85. 79BP。从区域看，6省加权平均发行利率回升，18省回落，其中河北回升幅度最大、接近 150BP,云南回落幅度最大、幅度近250BP, 15省加权平均发行利差走阔，9省收窄，河北走阔幅度 最大、幅度超100BP,云南收窄幅度最大、幅度超150BP,另外，吉林加权平均发行利率、利差均居中诚信国际地方政府与城投行业研究首位，分别为 6.20%、346. 95BPO图IL 1月，

29、吉林城投债加权平均发行利率、利差均最高图IL 1月，吉林城投债加权平均发行利率、利差均最高图12： 1月，云南、吉林、陕西等18个省份城投债发行利率回落200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.00-150.00-200.00-250.00-300.00BP河北福建广西浙江江西新疆江苏全国山西安区点上鼠北臬重艮湖*山臬天，四R贵广陕吉云表2： 1月城投债加权平均发行利率（）及发行利差（bp）债券级别1年以下较上月3年较上月5年较上月AAA3.00%12bpT4.13%15bpi3.98%23bpi85.79 bp45bpf133.42 bp5bpT102.07

30、 bp7bpiAA+4.05%18bpi4.73%72bpi4.74%37bpi172.75 bp18bpT194.27 bp52bpi177.61 bp24bpiAA4.57%49bpi5.59%63bpi5.64%47bpi227.48 bp15bpi280.11 bp45bpi267.18 bp35bpi数据来源：ch，c &中诚信国际城投行业数据库数据来源:ch（bc ef中诚信国际城投行业数据库二、二级市场：地方债、城投债交易规模同比一降一升，城投债收益率环比回升（一）交易规模：地方债、城投债交易规模环比一升一降，同比一降一升中诚信国际地方政府与城投行业研究1月，地方债交易规模环比、

31、同比一升一降，城投债交易规模环比、同比一降一升。地方债现券 交易规模共计3765. 77亿元，环比上升14. 64%、同比下降113. 13%,同比下降幅度较大或与今年1月 地方债发行规模较2020年大幅下降有关。城投债现券交易规模9156. 41亿元，环比下降9. 48%、同 比上升39. 70%,在信用债交易规模中的占比约为46.38%,占比拟12月份明显上升约5个百分点。图13： 1月地方债交易规模同比回落、环比回升，城投债交易规模同比回升、环比回落20000.0015000.0015000.0010000.005000.00n nn 3 KZIl II II II II II IIII

32、 II IIII II II II Illi II II II .1耕耕地方政府债（亿元）城投债（亿元）数据来源:choice,中诚信国际区域风险数据库（二）收益率走势：地方债收益率涨跌互现，城投债收益率环比全面回升1月，地方债收益率涨跌互现，剩余期限在3年以下的地方债收益率多数回升；城投债收益率全 面回升，剩余期限更短的城投债收益率回升幅度更大。从地方债看，与12月底相比，1月地方债到 期收益率涨跌互现，剩余期限缺乏三年的地方债收益率多数回升，平均回升幅度约46BP,其余期限 地方债收益率多数回落，平均回落幅度约8BP；从城投债3看，到期收益率较上月全面回升，其中，1 年及以下剩余期限收益率

33、回升幅度较大，约为90BP,其余城投债收益率平均回升幅度在8BP左右， 明显较小。城投债交易利差以走阔为主，剩余期限为3年、5年和7年的城投债利差分别较12月底 走阔至 99. 17BP、119.52BP、121. 24BPO异常交易方面，1月共有91个城投主体的债券出现异常交易，成交价格较估值偏离度4较大。异 常交易仍集中于地市级城投企业，占比拟2020年12月略回升1.06个百分点至49.45%,省级占比回 落L 40个百分点至9. 89%,投资人需持续关注市县级城投债投资风险；异常交易仍以AA级城投发行 人为主，占比拟上月回升9.45个百分点至57. 14%, AA+级和AAA占比分别回

34、落2. 86、5. 27个百分点 至26. 37%、13. 19%,投资人需关注异常交易主体信用资质下降带来的风险；云南省发生异常成交的 主体数量占当地城投企业数量的比例最高，为18. 60%,较2020年12月大幅增加11. 63个百分点，3城投债收益率及交易利差均以AA+城投债券为样本计算，偏离度=（成交净价-估值净价）/估值净价，本报告对异常成交的统计口径为偏离度绝对值大于等于2.0%,且成交金额超1000万 yG o其次为天津，占比为17.50%,与上月持平，这些地区异常成交的主体数量占当地城投企业数量的比 例较高，或与当地债务风险较大，市场对相关信息反响更为敏感有关。值得注意的是，另

35、有24家城 投主体的债券成交价格偏离度超10%,涉及发行人区域分别为北京、内蒙古、天津、四川、贵州、吉 林、青海、云南、湖南、辽宁、江苏11省，投资人需关注相关区域城投债投资风险。其中，贵州水 城水务投资有限责任公司和吉林省吉林市城市建设控股集团发行的债券发生异常交易的平 均偏离度明显较高，均在60%左右。具体来看，“18水城债”（发行人：贵州水城水务投资有限责任 公司）发生五次异常交易，成交金额共计2. 08亿元，异常交易平均偏离度高达58. 49沆根据该主体 公布的异常交易公告，一方面，受今年受疫情、地方经济下行以及融资环境等因素影响，贵州水城水 务投资有限责任公司净利润、经营性净现金流均

36、为负值，盈利能力进一步削弱，也让投资者对于相关 负面信息的反响更为敏感；另一方面，近期中诚信国际信用评级有限责任公司下调了贵州水城经济开 发区高科开发投资（非关联企业）主体及相关债券的信用评级，由于这两家企业处于同一区 县，这一事件或在一定程度上影响了市场投资者的信心。“17吉林城建MTN001” （发行人：吉林省 吉林市城市建设控股集团）发生两次异常交易，成交金额共计0.44亿元，虽然该主体发生 异常交易的次数和交易额均较2020年12月回落，但成交净价偏离度明显上升、均值约62. 22%,其 偏离幅度较大或与债务压力和担保代偿风险较大以及资产无偿划转可能对其经营活动和信用状况产 生重大影响

37、有关。3. 5003. 0002.5002.0001.5001. 0000. 5001. 0000. 500地方政府债收益率曲线（到期）2021-01-29 地方政府债收益率曲线（到期）2020-12-31 地方政府债收益率曲线（到期）2020-11-300, 000 地方政府债收益率曲线（到期）2020-10-300.00 0.08 0. 17 0.25 0.50 0.75 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00 15.00 20.00 30.00数据来源:choice,中诚信国际区域风险数据库图15： 1月城投债收益率全面回升图

38、15： 1月城投债收益率全面回升图16： 3、5、7年期限城投债交易利差均走阔中诚信国际地方政府与城投行业研究三、城投信用分析：贵州发生信托违约涉及三家城投，提前兑付规模明显增加（一）信用级别调整：两家江苏地市级城投企业主体级别上调，数量较2020年同期减半1月，共两家城投企业的主体信用级别上调，分别是江苏泰州鑫泰集团（以下简称“泰州鑫泰”）和江苏镇江交通产业集团（以下简称“镇江交通”）,上调主体的数量较去年同期回落50%。两家主体均为江苏省的地市级主体，且均由AA级上调至AA+级，展望均维持不变。从上调原因看，根据联合资信跟踪评级报告内容，泰州鑫泰所处泰州市财政经济实力跟踪期内持续增长，公司

39、外部开展环境良好；而且泰州鑫泰作为泰州经开区和综合保税区唯一基础设施和安置房建设 主体，业务具有区域专营优势；同时，公司在跟踪期内得到泰州市国资委注资30亿元，资本实力进 一步增强；此外，跟踪期内公司债务结构优化，短期偿债能力明显上升，公司土地资源亦能对债务偿 付提供一定保障。根据中诚信国际跟踪评级报告内容，镇江交通在“宁镇扬一体化”、“南京都市圈” 等战略联动下开展前景向好5；同时，该公司是镇江市交通基础设施和配套工程建设以及官塘创新社 区开发唯一主体，得到了省、市政府在财政补贴、资源配置等方面的大力支持，在镇江市交通基础设 施建设及片区开发领域具有重要地位，工程开发建设获得的政策支持力度大

40、；并且该公司于2020年 4月完成对江苏镇江路桥工程的收购事项，新增工程施工总承包一级等资质，使得公司在交通基础设施建设领域内的产业链进一步完善；此外，2020年以来公司银行授信总额有所增加、高息 非标融资较大幅度清退，融资环境持续改善。（二）信用风险事件：贵州省发生信托计划违约事件，涉及播州区三家城投主体5 2019年12月，长江三角洲区域一体化开展规划纲要发布，对南京都市圈开展提出了新要求。其中认为对于南京都市圈而言， 在江苏省内，宁镇扬一体化成型，为长三角一体化先行探路；在省外，与宁镇扬相邻的安徽诸多城市也受益于同城化带来的红利， 也带动东中部区域协调开展。此外，2020年7月，伴随宁镇

41、扬党政联席会的召开，作为南京都市圈的核心，宁镇扬一体化也进入加速期，目前新轮南京都市圈区域规划编制已经启动。中诚信国际地方政府与城投行业研究据媒体报道，1月，贵州省遵义市播州区发生一起信托计划违约事件，涉及该区三家城投企业。 此信托工程名为“中信信托贵州遵义播州区国投应收账款流动化信托”，融资人为贵州省遵义市播州 区国有资产投资经营（集团）有限责任公司（以下简称“播州国投”），同时贵州省遵义市播州区城市建 设投资经营（集团）（以下简称“播州城投”）以及贵州省遵义苟江投资建设有限责任公司（以 下简称“苟江投资”）为该工程提供担保。本次信用事件涉及信托本金约2. 55亿元。从违约处理进程 看，中信

42、信托已到现场催促资金筹集工作，并与播州国投及播州区政府等相关方加紧沟通，但截至 2021年1月10日，投资人只收到局部款项，且融资人及相关交易对手尚未给出剩余融资的还款方 案。从违约原因看，近年来播州区财力持续下滑，对于该地区城投企业的支持力度缺乏，2019年， 播州区一般公共预算收入同比下降19.70%,财政平衡率为27.84%,收支平衡压力较大，且政府性基 金收入同比下降55. 87%； 2020年，受疫情影响，播州区财力进一步下降，一般公共预算收入同比下 降9. 4%,因此地方财政对于当地城投企业的外部支持能力也受到限制。同时，作为担保人之一的播 州城投自身财务情况较差，对播州国投的担保

43、能力较弱%具体原因如下：第一，播州城投营收情况、 财务指标情况持续恶化，2020年上半年公司营业收入较2019年同期回落约8%,利润率那么从2019年 末的超40%下降至2020年6月底的不到20%,流动比率、速动比率、应收账款周转率均下滑，2019 年末公司流动比率、速动比率、应收账款周转率分别为5.53、1.84、5. 70, 2020年6月底，分别下 降至5.41、1.74、1.41。第二，播州城投受限资产占比拟大，2019年末，公司用于质押的土地使用 权、货币资金和房展等受限资产规模为79.98亿元，占净资产的比重为48.27%,且2020年6月底， 公司受限资产账面价值合计79.96

44、亿元，占2020年6月末净资产的47.90%,虽均有一定程度下降， 但仍处于高位。第三，播州城投对外担保占比拟高、代偿压力较大，2019年末，公司对外担保金额 为71. 52亿元，占净资产的比重为43. 03%,根据2020年上半年财报，公司2020年6月末对外担保 余额合计71. 52亿元，占2020年6月末净资产的42.85%,同时，被担保对象集中于遵义市的其他城 投企业7且金额较大，截至2020年6月底总担保额已超70亿元，占公司净资产的40%以上，其中被 担保对象中的播州国投此前已出现屡次非标违约事件，公司面临一定的代偿压力，且对外担保能力较 弱。鉴于上述原因，2020年7月，中诚信国

45、际已将播州城投的评级展望由稳定调整为负面，播州城 投主体级别仍保持AA级。（三）公告提前兑付情况：涉及企业数量和金额明显增加，局部或与建制县试点化债相关1月，共有10家城投企业发布债券提前兑付公告，涉及金额共计86. 19亿元，较上月回升19. 45%, 涉及主体分别位于辽宁、福建、云南、江苏、江西、吉林、广西7省。尤其值得关注的是，共有4只 区县级城投债发生了提前兑付，分布在辽宁和吉林两省，且根据公开披露的文件，两省局部下辖区县 6由于播州国投、苟江投资并未公布自身财务数据，本报告从可获得数据的播州城投财务状况入手分析违约原因。7被担保企业包括遵义市播州区国有资产投资经营（集团）有限责任公司、遵义市播州区交通建设投资、遵义苟江投资建设 有限责任公司、遵义市播州区长江扶贫旅游开发、遵义红创文化旅游开发等。