电子行业盈利能力显著增强行业估值历史底部.docx

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1、一、电子：估值已接近十年来最低水平，长期配置价值凸显消费电子需求萎靡导致电子板块业绩增速放缓，疫情受控下板块盈利能力有望逐步提升。 2021年半导体等行业高景气带动A股电子板块业绩高增长，盈利能力明显提升，2021年 电子板块营业收入同比+13.4%,归母净利润同比+90.6%。2022年以来，以手机、家电等 为代表的消费电子需求萎靡，导致板块业绩增速有所放缓，2022Q1营业收入同比.3.0%, 归母净利润同比-12.3%。随着国内新冠疫情逐步受控，我们认为消费电子需求有望逐步 回暖，同时新能源汽车、光伏等需求持续旺盛，电子板块业绩有望保持增长态势。图表1 2016.2022Q1 SW电子板

2、块营业收入及增速图表2 2016.2022Ql SW电子板块净利润及增速图表3 2016.2022Q1 SW电子板块销售毛利率10图表4 2016-2022Q1 SW电子板块销售净利率2016 2017 2018 2019 2020 2021 22Q1注：整体法2021年SW电子板块整体销售毛利率同比+0.15pct,销售净利率同比+L91pct； 2022Q1销 售毛利率同比-1.87pct,销售净利率同比-L17pct,短期盈利能力有所承压，但随着下游需 求逐步恢复，我们认为未来电子板块盈利能力有望逐步提升。0W2016 2017 2018 2019 2020 2021 22Q1注：整体法

3、多重因素叠加导致近期A股电子板块估值持续回落，当前位置下长期配置价值凸显。在 新冠疫情反复、外部风险输入、景气度边际减弱等内外部因素共同冲击下，近期A股电 子板块估值持续回落。截至2022年5月27日收盘价，SW电子指数的PE-TTM为23.73 倍，十年历史分位点1.56%,指数风险溢价1.51%,十年历史分位点99.22%。当前A股 电子板块估值水平已接近10年来最低水平，历史上看，当前位置下长期配置价值明显。图表33 SW集成电路封测板块销售毛利率及净利率2017201820192020202122Q1销售毛利率一销售净利率赛迪顾问,半导体材料板块：电子汽车等新兴市场需求旺盛，全球芯片短

4、缺问题持续有望传导上游维持高增长态势。 2021年受电动汽车等终端新兴产业高速发展、下游芯片供应短缺及国产化进程加速等影 响，半导体材料厂商业绩实现突破性增长。2021年A股半导体材料板块营业收入同比增 加53.6%,归母净利润同比上涨42.6%。汽车电子市场需求量持续走高，车用芯片供应仍 面临压力。2022Q1受疫情影响，供应链效率下降，部分半导体设备交期延长，半导体材 料厂商供货物流受阻。伴随管控逐步解除，复工复产节奏加快，疫情对厂商的影响正在 消退，预计待疫情平稳后，产能及生产效率将恢复至疫情前水平。图表35 SW半导体材料板块营业收入及增速情况图表36 SW半导体材料板块归母净利润及增

5、速国内厂商本土化优势显著，市场份额稳步提升。近年来本土企业加大研发投入，积极进 行技术储备。以安集科技和立昂微为代表的国内厂商技术及产业化进展顺利。安集科技 为国内CMP抛光液龙头企业，于2021年实现抛光液全品类布局，并在多领域技术上取 得突破性进展，目前CMP抛光液产品全球市占率达5%。立昂微电子为国内领先硅片厂 商，截至2021年底，12英寸硅片产能已达15万片/月。公司拟通过收购国晶半导体扩大 12英寸硅片产能，并将于2022年3月底纳入合并报表。本土企业有望在巨头林立的半 导体材料领域打破欧美国家技术壁垒，加速推进国产化进程。图表37安集科技营业收入及归母净利润（亿元）图表38立昂微

6、营业收入及归母净利润（亿元）2000%1500%1000M500*OM-500营业总收入营收yoy归母净利润 净利润yoy864203025201510502017201820192020202122Q1营业总收入 营收yoy归母净利润 净利润yoy（三）推荐标的1、拓荆科技：半导体薄膜沉积设备龙头稀缺性凸显，在手订单充沛开启加速成长期公司披露2021年年报及2022年一季度报告数据：1）公司2021年实现营业收入7.58亿 元，同比+73.99%；实现毛利率44.01%,同比+9.95pct；实现归母净利润6848.65万元， 同比+696.10%；实现扣非后归母净利润-8200.19万元；

7、2）公司2022Q1实现营业收入1.08 亿元，同比+86.21%；实现毛利率47.44%,同比+17.43pct；实现归母净利润-1187.81万 元；实现扣非后归母净利润-2165.89万元。下游市场需求旺盛带动业绩持续高增长，公司盈利能力显著提升。下游市场需求持续旺 盛，公司PECVD业务实现高增长，2021年实现营业收入6.75亿元，同比增长61.49%, 毛利率达到42.64%； ALD业务处于市场开拓阶段，技术国内领先，2021年实现营业收 入2862.21万元，同比增长1451%,毛利率达到44.19%； SACVD业务2021年实现营业 收入4115.89万元，同比增长375%

8、,毛利率达到62.99%。2022年行业持续高景气，公 司2022Q1实现营收1.08亿元，同比+86.21%；实现毛利率47.44%,同比+17.43pct。各 项业务高增主要系：1）议价能力提高带动平均单价有所上升；2）产品结构优化，公司开 始进入价值量更高的先进制程设备市场；3）订单量的增长促进了规模经济效益的显现。 展望2022年，国内主要晶圆厂持续扩产，设备国产化进程稳步推进，公司作为国内半导 体薄膜沉积设备龙头，业绩有望持续高增长。行业高景气与国产替代趋势共振，国内半导体设备厂商业绩进入放量期。5G、新能源汽 车、A1OT领域的蓬勃发展开启全球新一轮半导体景气周期，晶圆厂积极扩产，

9、投资热情 持续高涨，带动半导体设备市场不断增长。据IC Insights数据，全球半导体行业资本开 支在2021年同比大涨36%至1536亿美元，创历史新高，2022年有望继续增长24%至 1904亿美元。同时近年来地缘政治格局紧张、新冠疫情不确定性等加剧半导体供应短缺， 国内供应链自主可控需求急切，国产半导体设备厂商抓住历史机遇，积极配合下游晶圆 厂验证导入，在细分领域实现突破，取得阶段性进展。随着下游晶圆厂新一轮扩产，国 内设备厂商有望在成熟制程产线提高覆盖率，并在先进制程中崭露头角，于国产替代进 程中不断提升话语权，迎来业绩快速增长阶段。PECVD设备放量增长，ALD和SACVD业务蓄势

10、待发。根据行业资本开支数据进行测算，公司所处的PECVD+ALD+SACVD细分赛道，在中国市场已突破100亿元规模，空 间广阔。公司PECVD设备已基本覆盖28nm及以上前道工艺各制程节点，14nm验证正 在积极推进中，下游领域涉及逻辑、存储、先进封装，是唯一实现半导体PECVD设备产 业化的国产厂商，目前在手订单饱满,业务持续高增。公司ALD设备处于国内领先地位， 2021年完成小批量出货，14nm制程验证顺利，ALD具有深沟槽、台阶覆盖率更高的薄 膜沉积技术优势，未来将是公司推进先进制程战略重要的发展方向。SACVD设备方面， 公司亦是唯家实现产业化应用的国产厂商，2021年完成第二台设

11、备的销售，SACVD有望成为公司新兴业务重要一极。投资建议：全球半导体设备市场持续高景气，公司显著受益于薄膜沉积设备需求增长； 充分受益于国产替代机遇，2022年一季度末合同负债7.8亿元(YoY+258%,QoQ+60%), 采购及订单规模迅速扩大。我们预测2022-2024年公司营业收入分别为15.0/21.9/30.3亿 元，结合公司所处百亿赛道市场空间、行业平均估值水平，以及更纯正的半导体业务结 构，给予2022年15倍PS,对应目标价为178.1元，维持“强推”评级。风险提示：中美贸易摩擦加剧；上游零部件供应短缺；下游客户扩产不及预期。2、北方华创：业绩保持高增长，半导体设备龙头持续

12、受益于国产化公司发布2021年年报及2022年一季度报告：1)公司2021年实现营业收入96.83亿元， 同比+59.90%；实现毛利率39.41%,同比+2.73pct；实现归母净利润10.77亿元，同比 +100.66%；实现扣非后归母净利润8.07亿元，同比+309.45%； 2)公司2022Q1实现营业 收入21.36亿元，同比+50.04%；实现毛利率44.64%,同比+5.12pct；实现归母净利润2.06 亿元，同比+183.18%；实现扣非后归母净利润L55亿元,同比+382.23%。下游市场需求旺盛带动业绩持续高增长，公司盈利能力显著提升。下游市场需求持续旺 盛，公司电子工艺

13、装备及电子元器件业务实现高增长，2021年实现营业收入96.83亿元， 同比+59.90%,其中电子工艺装备业务收入79.49亿元，同比+63.24%；电子元器件业务 收入17.15亿元，同比+47.22%。2022年行业持续高景气，公司2022Q1实现营收21.36 亿元，同比+50.04%；实现毛利率44.64%,同比+5.12pct；实现归母净利润2.06亿元，同 比+183.18%。展望2022年，国内主要晶圆厂持续扩产，设备国产化进程稳步推进，公司 作为国内半导体设备龙头，业绩有望持续高增长。验证+订单+扩产，国内半导体设备厂商有望进入业绩快速放量阶段。设备验证方面，目 前国产设备的

14、验证正稳步推进；订单方面，重点客户扩产规划稳步推进中，短期内有望 看到重点客户大额订单的落地及相应份额的显著提升；扩产方面，行业持续高景气，成 熟制程产能供不应求，同时中国大陆地区约占全球半导体芯片需求的35%-40%,目前国 内晶圆厂远不能满足自主可控的需求，我们认为未来几年国内晶圆厂扩产有望保持高增 速。综合验证、订单、扩产三个方面，我们认为国内半导体设备厂商有望迎来业绩快速 增长阶段。公司半导体设备产品线最为齐全,有望最大受益于国产替代红利。受国际局势影响，国 内晶圆厂的核心诉求从“稳定生产”过渡为“解决供应链安全”，显著提振了半导体设备 国产化进程，但出于供应链管理的角度，晶圆厂不会扶

15、持太多供应商，因此当前阶段是 国内半导体设备厂商重要的战略窗口期。而作为产品线最齐全的国产半导体设备龙头， 随着国产设备验证的稳步推进，公司有望显著受益于市场的快速增长及份额的显著提升。投资建议：全球半导体设备景气周期上行，设备国产替代稳步推进，公司作为半导体设 备国产化核心标的，有望显著受益。我们预测公司2022-2024年收入预测为145.0/195.0/250.5亿元，对应EPS为2.94/3.82/4.94元。结合公司历史估值区间及行业平 均估值水平，给予2022年13倍PS,对应目标价为357.45元，维持“强推”评级。风险提示：中美贸易摩擦可能引发不确定性；新设备研发存在不确定性；

16、核心技术人才 流失；上游零部件供应存在不确定性。3、中微公司：业绩超预期，刻蚀设备业务持续高景气公司发布2022年第一季度报告：公司2022Q1实现营业收入9.49亿元，同比+57.31%； 实现毛利率45.47%,同比+4.55pct；实现归母净利润1.17亿元，同比J4.94%；实现扣非 后归母净利润1.86亿元，同比+1578.18%。刻蚀设备业务持续高景气，带动公司业绩保持高增长。公司2022Q1实现营业收入9.49 亿元,同比+57.31%,其中刻蚀设备收入为7.14亿元，同比+105.03%； MOCVD设备收 入为0.42亿元，同比-68.59%。公司刻蚀设备业务保持高景气，Mi

17、ni LED技术驱动下 MOCVD设备订单饱满，考虑到收入确认节奏，我们认为全年MOCVD设备收入将逐季 提升。由于高毛利率的刻蚀设备收入占比提升，公司2022Q1实现毛利率45.47%,同比 +4.55pct；实现扣非后归母净利润1.86亿元，同比+1578.18%。展望全年，公司刻蚀设备 需求旺盛，MOCVD设备业务即将迎来收入拐点，全年业绩保持高增长。行业持续高景气叠加国产替代加速，国产半导体设备厂商份额持续提升。成熟制程供不 应求带动国内晶圆厂加速扩产，中美贸易摩擦背景下设备国产化趋势明显。根据SEMI数 据，2021年中国大陆半导体设备销售额同比增长58%至296亿美元，再次成为全球

18、第一 大设备支出地区。以中微公司为代表的国内半导体设备厂商加大产品开拓力度，下游晶 圆厂积极配合设备验证导入，半导体设备国产化加速。随着下游客户的持续扩产及先进 制程设备的研发及验证，国产半导体设备厂商份额有望持续提升。公司刻蚀设备持续受益于行业高景气，MOCVD业务有望迎来拐点。刻蚀设备方面，公 司CCP设备竞争优势明显，ICP设备快速突破，2021年共生产付运ICP设备134腔，产 量同比增长235%,产品已在超过15家客户的生产线上进行100多个ICP刻蚀工艺的验 证，未来ICP设备有望成为公司刻蚀业务新的增长点。MOCVD设备方面，Mini LED技 术驱动LED芯片厂商加大投资力度，

19、截至2021年12月公司Mini LED用MOCVD设备 订单已超过100腔，2022年3月收到兆驰股份52腔订单。随着下游客户持续加码Mini LED技术，公司凭借技术优势有望显著受益于行业需求提升。投资建议：全球半导体设备市场持续高景气，公司显著受益于刻蚀设备需求增长；同时 Mini LED技术趋于成熟，下游LED芯片厂商积极扩产，公司MOCVD设备业务将迎来 业绩拐点。我们预计公司2022-2024年营业收入为44.0/60.0/81.0亿元，结合公司历史估 值区间及行业平均估值水平，给予2022年23倍PS,对应目标价为164.16元，维持“强 推”评级。风险提示：中美贸易摩擦加剧；下

20、游客户扩产放缓；上游零部件供应短缺。4、长川科技：强研发战略与优质并购共同驱动业绩高增，成长性进一步凸显公司发布2021年年报及2022年一季度报告：1）公司2021年实现营业收入15.11亿元， 同比+88.00%；实现毛利率51.83%,同比+L72pct；实现归母净利润2.18亿元，同比 +157.17%；实现扣非后归母净利润1.93亿元,同比+339.61%； 2）公司2022Q1实现营业 收入5.38亿元，同比+82.37%；实现毛利率53.09%,同比-0.88pct；实现归母净利润7109.89 万亿元，同比+60.10%；实现扣非后归母净利润6229.15万元，同比+46.69

21、%。淡季不淡，业绩有望持续高增。公司2021年实现营业收入15.11亿元，同比+88.00%, 其中分选机业务实现营收9.36亿元，同比+67.59%,毛利率为42.65% （同比+0.22pct）, 测试机业务实现营收4.89亿元，同比+174.33%,毛利率为67.67% （同比-2.23pct）。研发 投入力度继续加大，2021年公司研发投入3.53亿元，占营业收入比例的23.36%o 2022Q1 实现营业收入5.38亿元，同比+82.37%,环比+21.49%,淡季不淡，单季度营收创历史新 高，进一步印证公司持续高研发投入下工艺技术迭代加速、产品结构不断升级的良好效 果，随着公司So

22、C测试机、探针台等新品放量，全年业绩有望维持高增速。同时公司内 生外延完善测试领域布局，极大拓展了业务边界，而各业务间协同效应的逐步释放将有 助于公司管理能力和运营效率的不断提升。行业持续高景气叠加国产替代加速，半导体测试设备本土化率持续提升。5G、新能源汽 车、AIOT领域的蓬勃发展开启全球新一轮半导体景气周期，下游晶圆厂/封测厂积极扩 产，半导体设备厂商深度受益。检测设备广泛应用于半导体生产的各个环节，对芯片最 终良率具有决定性意义，间接影响了整体生产成本。随着芯片设计复杂度的逐渐增加， 测试难度不断加大，相关设备价值量不断提升，我们预测，2021年我国半导体测试设备 市场规模约为150亿

23、元，同时根据中国国际招标网数据并进行测算，国产化率不足20%, 在中美贸易摩擦背景下，国内供应链自主可控需求迫切，国产半导体测试设备行业迎来 重要窗口期，龙头设备厂商有望持续受益。切入SoC测试机大赛道，开启公司第二成长曲线。公司以分选机起家，不断扩充细分品 类完善布局，于2019年推出SoC测试机D9000,该产品可实现集合200Mbps数字测试 速率、1G向量深度和128A电流测试能力，性能优异。作为国内首家实现SoC测试机 量产出货的公司，深度合作标杆客户，先发优势显著。在以分选机和模拟测试机作为业 务基本盘的前提下，我们认为SoC测试机将帮助公司开启第二成长曲线。随着产能的不 断释放，

24、公司有望成为SoC测试机国产龙头。投资建议：全球半导体设备市场持续高景气，公司显著受益于测试设备需求增长，同时 也将充分把握国产替代机遇，我们预测2022-2024年公司营业收入分别为26.2/37.9/50.2 亿元，结合公司历史估值区间及行业平均估值水平，给予2022年13xPS,对应目标价为 56.3元，维持“强推”评级。风险提示：中美贸易摩擦加剧；上游零部件供应短缺；下游客户扩产不及预期。5、复旦微电/上海复旦：业绩持续高增长，高可靠业务放量下公司成长属性凸显公司发布2022年第一季度报告：公司2022Q1实现营业收入7.76亿元，同比+54.54%, 环比+4.07%；实现毛利率63

25、.59%,同比+12.45pct,环比+2.83pct；实现归母净利润2.33 亿元，同比+169.62%,环比+84.51%；实现扣非后归母净利润2.26亿元,同比+217.81%, 环比+108.92%。业绩持续高增长，高可靠业务快速放量带动公司盈利能力显著提升。公司2022Q1实现 营业收入7.76亿元，同比+54.54%,环比+4.07%。分业务看，21Q4/22Q1公司安全与识 别芯片业务收入分别为2.58/2.15亿元，环比-16.8%；非挥发性存储器业务收入分别为 1.68/2.46亿元，环比+46.4%；智能电表芯片业务收入分别为1.06/1.02亿元，环比-3.6%； FPG

26、A及其他芯片业务收入分别为1.23/1.71亿元，环比+38.8%；集成电路测试业务收入 分别为0.65/0.43亿元，环比-33.5%。我们认为，高可靠业务放量是导致公司2022Q1利 润环比高增长的主要因素，未来公司业绩有望保持高增长。公司FPGA技术持续突破，产品系列及应用场景丰富有望打开成长空间。公司在国内率 先推出28nm亿门级FPGA产品，目前正在开发14/16nm十亿门级产品，技术先发优势 下高可靠产品持续放量。截至2021年底，公司累计向超过300家客户销售28nm制程 FPGA产品，考虑到2021年公司FPGA及其他产品仅实现销售收入4.27亿元，我们认为 公司FPGA产品尚

27、处于放量前期，未来收入有望保持高增长。历史上看，公司高可靠产 品毛利率超过90%,公司技术持续突破、产品不断切入新领域，收入放量有望带动业绩 高增长。产品结构持续优化升级，公司非挥发存储器、MCU等业务显著受益。2021年公司安全 与识别芯片、非挥发存储器、MCU三大产品线均有部分料号切入汽车电子领域，充分说 明公司多年积累的技术优势开始显现；其中MCU正积极向智能家居、物联网等行业拓 展，2021年通用低功耗MCU累计出货量已达千万级别，为未来发展提供新的增长点。 远期来看，公司把握机遇积极开拓市场与新客户，产品结构和客户结构持续优化升级， 未来业绩值得期待。投资建议：公司作为老牌IC设计公

28、司，持续受益于行业高景气，同时FPGA已进入收获 期，我们预计公司2022-2024年归母净利润为8.50/12.02/15.66亿元，对应EPS为 1.04/1.48/1.92元。参考行业可比公司估值及公司自身业绩增速，同时考虑到公司利润受 股权激励费影响，我们给予2022年60倍PE,对应目标价62.62元/股，维持“强推”评 级；参考等AH股折价率，给予公司AH股折价率为60%,即给予港股2022年36倍PE, 对应目标价46.34港元/股，维持“强推”评级。风险提示：下游需求不及预期；新产品推出不及预期；产能支持不及预期。6、兆易创新：产品结构持续优化，22Q1业绩高速增长公司发布20

29、21年年报及2022年一季度报告：1）公司2021年实现营业收入85.10亿元， 同比+89.25%；实现毛利率46.54%,同比+9.16pct；实现归母净利润23.37亿元，同比 +165.33%；实现扣非后归母净利润22.24亿元，同比+300.48%； 2）公司2022Q1实现营 业收入22.30亿元，同比+39.02%；实现毛利率49.48%,同比+13.73pct；实现归母净利润 6.86亿元，同比+127.65%；实现扣非后归母净利润6.55亿元，同比+136.51%。NOR Flash供需偏紧状态有望延续，公司稳扎稳打持续提升市占率。2021年公司存储产 品实现营业收入54.5

30、1亿元，同比增长66.0%,其中主要由NOR Flash业务贡献。高性 能、大容量、低功耗、小尺寸等多样化产品组合不断推陈出新，在TWS耳机、PC、电 表、安防监控、汽车电子等领域表现亮眼，市占率进一步提升。随着传统闪存大厂逐步 退出，台系厂商短期内新增产能供给有限,NOR市场整体供需依然偏紧。公司采取Fabless 运营模式，在产能扩充上具有较高的灵活度，随着国内晶圆厂12寸扩产加速，公司NOR Flash有望获得更多的产能支持。同时全面布局车规产品、迭代工艺（制程节点由65nm 切换至55nm）、优化产品结构，都将助力公司在NOR Flash业务上稳步前行。MCU需求持续旺盛，步入高速发展

31、期。2021年，公司MCU产品实现营业收入24.56亿 元，同比增长225.4%,毛利率达到66.36%,在工业（工业自动化、能源电力）、医疗设 备、汽车电子、AIOT、安防监控、消费电子等领域实现良好增长。IC Insights数据显示， 2021年缺货涨价潮下，全球MCU市场规模同比增长23%至约196亿美元，受益于AIOT、 工控、汽车电子等应用的蓬勃发展，至2026年整体市场或将以6.7%的复合增速达到272 亿美元。行业高景气下公司持续加大研发投入，结合多元化的供应链策略充分释放产能 弹性，出货量呈现非线性增长，至2021年底共上市35个系列450余款，出货量累计超10亿颗。同时辅以

32、“MCU+”策略提升产品线间联动、加强生态建设，企业护城河得以牢 牢加筑，盈利能力维持高位，未来有望保持高速增长态势。利基型DRAM不容小觑，公司有望打开成长天花板。根据Trend Force数据，利基型 DRAM空间约90亿美元。公司第一代自研DRAM产品采用长鑫19nm制程工艺，较当 前主要竞争对手的主流产品有制程优势，有利于降低产品成本。同时: 下一代17nm DDR3 产品正在按计划进行中，预计2022年贡献营收，制程优势进一步扩大。随着公司产品放 量，DRAM业务天花板有望快速打开。投资建议：考虑到公司在国内NOR Flash领域的龙头地位以及MCU国产替代下的放量 增长，我们预计2

33、022-2024年公司营业收入为119.84/150.22/183.93亿元，公司归母净利 润为31.25/38.82/46.07亿，对应EPS为4.68/5.82/6.90元，公司在利基型DRAM业务的 深度布局有望进一步打开成长空间，给予2022年38倍PE,对应目标价177.8元/股，维 持“强推”评级。风险提示：下游需求不及预期；新产品研发及技术迭代不及预期；晶圆产能支持不及预 期。7、扬杰科技：业绩超预期，产品结构升级打开成长空间公司发布2022年一季度报告：公司2022Q1实现营业收入14.18亿元，同比+50.46%；实 现毛利率36.73%,同比+3.21pct；实现归母净利润

34、2.76亿元，同比+77.82%；实现扣非后 归母净利润2.74亿元，同比+79.59%。行业景气度有所分化，公司产品结构升级实现业绩高增长。行业景气度分化背景下，公 司通过产品结构调整以保持相对稳定的盈利能力：公司持续推进国际化战略布局，国 外疫情常态化背景下，一季度MCC品牌的销售收入同比翻倍增长；积极布局和推广新 产品，IGBT、SiC、MOSFET等新产品的销售收入同比增长均超过100%,成长型业务收 入占比持续提升；抢抓国产替代机遇拓展下游应用领域，光伏、汽车等新能源领域收 入持续放量。公司近年来战略调整顺利，随着新增产能逐步投产，我们认为公司业绩有 望保持高增长。产品品类持续拓展，

35、老牌厂商正加速在光伏、汽车等领域的布局。公司是国内少数具有 二极管、小信号、MOS、IGBT等多个产品系列的厂商，2022年1月公司引入外部团队 共同开发电源管理芯片，充分证明公司能够快速聚拢业内优秀人才实现产品品类拓展。 我们认为公司凭借自身的客户优势，有望复制在MOS、IGBT等领域的成功经验，未来 新产品有望快速放量。同时，公司正依托优质的客户资源和多产品品类布局优势，加速 拓展光伏、汽车等领域，我们预计未来公司在新能源等领域的收入会逐步提升。公司通过IDM+战略合作保证产能供给，为远期发展提供保障。芯片制造产能供不应求， 产能端有望成为行业最大的瓶颈、重要的战略资源和产业链涨价的驱动力

36、。公司二极管、 整流桥等产品主要通过IDM模式生产，自身产能充沛且仍在持续扩产。MOS、IGBT等 新产品方面，公司与中芯绍兴达成战略合作伙伴关系，在研发生产领域展开深度合作， 有望获得较高的产能支持。公司通过IDM+战略合作保证产能供给，在本轮行业高景气中 显著受益，未来公司仍将持续完善自身的IDM布局，为长远发展提供产能支持。投资建议：行业持续高景气，公司作为老牌功率器件厂商，议价能力显著提升，产品需 求持续旺盛，MOS IGBT等业务不断突破也为公司打开成长空间。考虑到公司产品结构 调整顺利，我们预计2022-2024年公司归母净利润预测为11.03/13.79/16.90亿元,对应EP

37、S为2.15/2.69/3.30元。考虑到公司历史估值中枢及行业可比公司估值，给予公司2022 年48倍PE,对应目标价103.25元，维持“强推”评级。8、新洁能：业绩超预期，产品结构调整成效显著公司发布2022年第一季度报告：公司2022Q1实现营业收入4.21亿元，同比+30.79%； 实现毛利率39.72%,同比+6.32pct；实现归母净利润1.12亿元（已扣除股份支付分摊费 用0.19亿元），同比+50.11%；实现扣非后归母净利润1.1。亿元（已扣除股份支付分摊费 用0.19亿元），同比+48.29%。行业景气度分化，公司产品结构及客户结构调整保持业绩高增长。公司积极进行客户结

38、构及产品结构的优化升级，中高压MOS及IGBT收入占比持续提升，汽车电子、光伏储 能等新能源市场不断开拓，公司2022Q1营业收入同比+30.79%,环比+5.45%,充分证明 行业景气度的持续性；同时毛利率同比+6.32pct,环比。02pct,表明公司产品结构及客户 结构调整下盈利能力保持相对稳定。历史上看，一季度是公司传统淡季，公司2022Q1利 润仍然实现环比正增长，充分表明行业景气度分化下公司自身战略调整带来业绩快速增 长。公司产品持续导入汽车、光伏等领域，新能源市场有望成为公司业绩增长点。展望2022 年，汽车、工业等领域需求有望持续旺盛。公司持续优化产品结构，2021年SGT M

39、OSFET 收入占比从2020年的31.69%提升至38.96%；同时积极布局汽车电子、光伏储能逆变等 新能源领域，2021年在汽车电子市场重点导入比亚迪，目前已经实现十几款产品的大批 量供应，同时产品也进入多个汽车品牌的整机配件厂，汽车电子产品的收入占比快速提 升。我们认为，公司在产品结构和应用领域持续调整下，2022年业绩有望稳定增长。晶圆厂支持下公司IGBT收入快速放量，新品推出有望打开第二成长曲线。公司IGBT 已在国内头部光伏企业中实现批量销售，主要代工厂华虹半导体正在加大扩产力度，未 来收入有望持续放量。第三代半导体方面，公司I200V新能源汽车用SiC MOS平台开发 顺利，12

40、00VSiC MOSFET首次流片验证完成，公司拟募集资金布局SiC/GaN功率器件 及封测、功率驱动IC及智能功率模块（IPM）、SiC/IGBT/MOSFET等功率集成模块（含 车规级）。公司凭借较高的MOSFET产品品质已获得众多知名客户的普遍认可，未来在 晶圆厂支持下，新产品有望依托现有客户资源实现快速放量。投资建议：公司作为国内功率器件龙头厂商，产品结构正从MOSFET向IGBT、第三代 半导体等升级，应用领域正向新能源车、光伏等领域突破，未来业绩有望保持稳健增长。 我们预计公司2022-2024年归母净利润为5.30/6.76/8.29亿元，对应EPS为3.71/4.73/5.80

41、 元，维持“强推”评级。风险提示：行业景气持续性不及预期；晶圆产能支持不及预期；产品结构调整不及预期。9、闻泰科技：半导体业务持续高增长，ODM平台型布局即将迎来收获期公司发布2021年年度报告及2022年第一季度报告：1）公司2021年实现营业收入527.29 亿元，同比+1.98%；实现毛利率16.17%,同比+0.97pct；实现归母净利润26.12亿元，同 比+8.12%；实现扣非后归母净利润22.01亿元，同比+4.17%。2）公司2022Q1实现营业 收入148.03亿元，同比+23.44%；实现毛利率17.75%,同比+2.19pct；实现归母净利润 5.03亿元,同比-22.8

42、7%；实现扣非后归母净利润6.33亿元，同比-5.51%。经营性业绩符合预期，公司各项业务均保持增长态势。产品集成业务方面，2022Q1实现对外营业收入103.34亿元，同比+20.03%,毛利率水平持续恢复，但受新产品新客户持 续研发投入影响，一季度净亏损040亿元，随着新项目逐步投入量产，未来产品集成业 务的盈利弹性有望释放。半导体业务方面，2022Q1实现对外营业收入36.97亿元，同比 +9.62%,毛利率42.94%,净利润8.54亿元,同比+41.18%。展望2022年，汽车、工业等 领域需求持续旺盛，半导体业务有望保持环比增长态势。产品集成业务及半导体业务持 续向好，同时光学模组

43、业务继续减亏，我们认为公司全年业绩有望实现高增长。新能源车等领域需求旺盛，安世产能扩张&产品拓展打开成长空间。行业持续高景气， 公司产品需求旺盛，自有产能规模持续加大；Newport晶圆厂已启动代工产能向IDM自 有产能的逐步转换；控股股东闻天下投资的上海临港12寸车规级晶圆项目也已全面开工 建设，目前已经建筑封顶，未来将成为支撑公司半导体产能扩充的重要来源。同时，公 司进一步加强在中高压Mosfet、SiC和GaN产品、IGBT以及模拟类产品的研发投入， 伴随着新能源车渗透率提升带来的发展机遇，公司产能扩张及产品拓展打开远期成长空 间。产品集成业务布局即将进入收获期，光学模组业务拓展供应产品

44、线宽度。上游原材料涨 价高峰已过，手机ODM业务的盈利能力逐步恢复；同时公司在平板、笔电、IoT、服务 器等领域的布局即将进入收获期,未来业绩弹性有望持续释放。得尔塔的双摄项目在2021 年11月恢复向特定客户批量出货，目前正积极落实客户新机型验证，加快拓展新应用领 域，未来有望实现快速发展。投资建议：公司产品集成业务将迎来新产品新客户领域的收获阶段，安世业务加强创新 研发，有望为公司长期成长注入强劲动力。考虑到公司研发投入加大和公允价值变动损 益对业绩的影响，我们预计2022-2024年公司归母净利润为39.07/50.56/6146亿元，对应 EPS为3.13/4.06/4.93元。考虑到

45、公司0DM业务的行业地位及安世半导体优质的资产质 量，同时参考行业可比公司估值，给予2022年30倍PE,对应目标价94.04元，维持“强 推”评级。风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；5G、汽车电子、物联网等新兴领域进展 不及预期；新冠疫情海外蔓延。三、消费电子：22Q1板块整体承压，建议关注细分成长性赛道标的(-)整体分析：22Q1板块业绩整体承压，盈利能力受外部环境影响略有下降消费电子板块营收持续增长，行业规模稳定扩大。从营收角度来看，消费电子板块公司 无论是从年度角度看还是从Q1单季度角度看均在各期保持了稳定的增长，2021年/22Q1 消费电子板块营收分别同比增长15.18%/

46、17.12%,板块营收规模持续扩大，行业仍处于上 升阶段。Wind,图表40 17QL22Q1SW消费电子板块营收及增速营业收入（亿元）yoyWind,2021净利润维持稳定，22Q1净利润略有下滑。从净利润角度来看，受疫情和需求多方面 影响，消费电子板块公司2021年归母净利润同比增长0.16%,整体保持稳定；但具体到 22Q1来看，消费电子板块净利润出现了同比14.61%的下滑，净利润增速显著低于营收 增速，板块整体承压。展望后续，消费电子领域公司业绩与下游终端需求相关性较强，当前智能手机领域终端 去库存压力仍大，建议关注如VR/AR等具备良好成长性的细分赛道相关个股。图表41 2016.

47、2021 SW消费电子板块净利润及增速图表42 17QL22Q1 SW消费电子板块净利润及增速60060M500400300200100040%20-20M-40%M归母净利润（亿元）yoy归母净利润（亿元） yoyWind,Wind,消费电子板块毛利率、净利率短期面临一定压力。从盈利能力角度来看，消费电子板块 受原材料涨价、海运运费上涨以及终端需求景气度下降的影响，板块盈利能力短期内面 临一定压力。具体到毛利率来看，消费电子板块公司2021年/22Q1毛利率分别为 12.87%/11.84%,分别同比下降L48pct/l.65pct。净利率方面，消费电子板块公司2021年 /22Q1净利率分

48、别为4.41%/3.54%,分别同比下降0.66pct/L32pct。图表5电子（申万）十年来历史市盈率TTM114916845224,4143,2912,1681,04513-01-01 H-01-0115-01-0116-01-0117-01-0118-01-0119-01-0120-01-0121-01-0122-01-01市盈率TTM搭数点位调仓标志一标准差（+1） 一-平均值 一标准差（I）.2022 527一危险值一中位数一机会值5.5375G、新能源领域的蓬勃发展为我国电子行业发展注入成长动力，国产替代机遇下半导体 等战略板块持续受益，根据Wind 一致预期，电子（申万）板块前20大权重股2023-2024 年业绩预计保持稳定增长，除工业富联、长电科技外，其他权重股2023年业绩同比增速 预期均在25%以上。电子板块龙头厂商业绩增速预期强劲，当前估值接近历史最低